工程项目经济评价方法概述-课件

第4章

工程项目经济评价方法第4章

工程项目经济评价方法经济评价方法本章内容4.1经济评价指标4.2基准收益率的确定方法4.2工程项目方案经济评价经济评价方法本章内容本章要求投资回收期的概念和计算净现值和净年值的概念和计算基准收益率的概念和确定净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算借款偿还期的概念和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算互斥方案的经济评价方法经济效果评价指标与方法本章要求经济效果评价指标与方法本章重点熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法本章难点净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算互斥方案的经济评价方法经济效果评价指标与方法本章重点经济效果评价指标与方法静态指标盈利能力分析指标清偿能力分析指标投资回收期(Pt)总投资收益率(E)借款偿还期(Pd)财务状况指标偿债备付率动态指标费用现值(PC)费用年值(AC)资产负债率流动比率速动比率利息备付率指标分类不考虑资金时间价值净年值(NAV)内部收益率(IRR)动态投资回收期(Pt

‘)净现值指数(NPVI)净现值(NPV)盈利能力分析指标费用评价分析指标考虑资金时间价值4.1经济评价指标静态指标盈利能力清偿能力投资回收期(Pt)总投资收益率(E)指标适用范围静态指标适用范围：技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段寿命期比较短的项目逐年收益大致相等的项目动态指标适用范围：项目最后决策前的可行性研究阶段寿命期较长的项目逐年收益不相等的项目指标适用范围静态指标适用范围：经济效果评价指标-静态指标一、盈利能力分析指标投资回收期(Pt)总投资收益率(ROI)项目资本金净利润率(ROE)二、清偿能力分析指标借款偿还期(Pd)利息备付率偿债备付率财务状况指标经济效果评价指标-静态指标一、盈利能力分析指标累计净现金流量为0时所需时间2.实用公式：①当年收益(A)相等时：A012n-1ntII为总投资静态投资回收期(Pt)用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限。1.原理：累计净现金流量为0时所需时间2.实用公式：①当年收益(A)相年份0123456净现金流量－1000500400200200200200累计净现金流量－1000－500－100100300500700＋【例4-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：可知：2<Pt<3当年收益(A)不等时：静态投资回收期(Pt)解：根据投资回收期的原理：由上可知

Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+年份0123456净现金流量－100050040020020静态投资回收期(Pt)3.判别准则Pt≤Pc可行；反之，不可行。Pc为基准投资回收期。4.特点缺点：不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。优点：概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。投资回收期短，项目抗风险能力强。静态投资回收期(Pt)3.判别准则1.原理：

ROI——总投资收益率。EBIT——正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润。TI——项目总投资正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润与项目总投资的比率总投资收益率(ROI)年息税前利润＝年产品销售(营业)收入－年产品销售税金及附加－年总成本费用＋补贴收入＋利息支出年产品销售税金及附加＝年消费税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+教育费附加项目总投资＝建设投资+建设期利息+流动资金1.原理：ROI——总投资收益率。正常年份年息税前利润1.原理：

ROE——项目资本金收益率。NP——正常年份年净利润或运营期内平均净利润。EC——项目资本金正常年份年净利润或运营期内平均净利润与项目资本金的比率项目资本金净利润率(ROE)年净利润＝年产品销售(营业)收入－年产品销售税金及附加－年总成本费用＋补贴收入＋利息支出-所得税年产品销售税金及附加＝年消费税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+教育费附加项目资本金＝原有股东增资扩股+吸收新股东投资+发行股票+政府投资+股东直接投资1.原理：ROE——项目资本金收益率。正常年份年净利润或1.原理：第t年可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、摊销及其他还款额。借款本金和建设期利息借款偿还期是指以项目投产后可用于还款的资金，偿还固定资产投资、国内借款本金和建设期利息(不包括已用自有资金支付的建设期利息)所需的时间。借款偿还期(Pd)1.原理：第t年可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、摊【例题4-3】某项目财务状况如下表所示：试求其借款偿还期。IdRt2.4其他…2902702还款来源40402.3摊销80802.2折旧1701502.1利润

270本年还款…53.2本年应付利息262532-270可以还完可知3<Pd<4321.2建设期利息5001.1本金…

5321年初借款本息…43(建设期期末)年项目i＝10％单位：万元借款偿还期(Pd)【例题4-3】某项目财务状况如下表所示：试求其借款偿还期。I解：根据借款偿还期的定义，该例中：Pd＝4－1＋262/290=3.90(年)(2)判别准则：当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。借款偿还期(Pd)由以上可以得到实用公式为：

Pd=借款偿还后出现盈余的年份数年份数-1+解：根据借款偿还期的定义，该例中：(2)判别准则：借款偿还利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。息税前利润＝利润总额＋当期应付利息当期应付利息=计入总成本费用的全部利息从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度利息备付率(ICR)利息备付率(ICR)=

息税前利润当期应付利息利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支特点：利息备付率按年计算。利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。[资料]：利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度高。利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。资料来源：《建设项目经济评价方法与参数》(第三版)P16利息备付率(ICR)特点：[资料]：利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和其他收益。当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息。偿债备付率(DSCR)偿债备付率(DSCR)=

可还款金额当期应还本付利息额特点：偿债备付率按年计算。偿债备付率表示可用于还本付息资金偿还借款本息的保证程度。正常情况应大于1，且越高越好。偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。当指标小于1，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当【例题4-4】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。＋＋年初累计借款总额×利率税前利润总额×25％④＋⑤EBITDA（税息折旧及摊销前利润）—所得税⑦/⑥销售收入—经营成本/⑤265493254315204405155174192090001.131.170.940.7224628425431520440515517421757321757221707521657743799549776493274208275.43％199.10％91.97％13.90％－63891425431737741625951521431423695762854481-5384-638917683754481－538442543425434254310231410231410231410231412063610945859548103174321年偿债备付率⑦还本付息资金来源利息备付率⑥还本付息总额⑤付息④还本税后利润所得税税前利润③摊销折旧①息税前利润

EBITDA单位：万元偿债备付率(DSCR)【例题4-4】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2，偿债备付率低于1，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第4年后这种状况将得到好转。以上介绍了经济效果静态评价指标中表示清偿能力的三个指标：借款偿还期、利息备付率、偿债备付率，下面再介绍财务状况指标。偿债备付率(DSCR)上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2，偿债备①资产负债率——反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标流动比率——反映项目各年偿付流动负债能力的指标资产负债率＝负债合计/资产合计×100%流动比率＝流动资产总额/流动负债总额×100%流动资产＝现金＋有价证券＋应收账款＋存货流动负债＝应付账款＋短期应付票据＋应付未付工资＋税收＋其他债务财务状况指标判别准则：流动比率高，支付流动负债能力强，但比率太高会影响盈利水平，一般保持2.0的流动比率较为合适。③速动比率——反映项目快速偿付流动负债能力的指标速动比率＝(流动资产总额－存货)/流动负债总额×100％判别准则：一般保持1－1.2的速动比率较为合适。①资产负债率——反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的财务状况指标财务状况指标财务状况指标财务状况指标一、盈利能力分析指标1.净现值(NPV)2.净现值指数(NPVI)3.净年值(NAV)4.动态投资回收期(Pt’)5.内部收益率(IRR)二、费用评价分析指标1.费用现值(PC)2.费用年值(AC)经济效果评价指标—动态指标一、盈利能力分析指标经济效果评价指标—动态指标

净现值(NPV)(1)原理：按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。例：现金流量图如下：NPV？折现CI-CO0123ni＝10％净现值净现值(NPV)(1)原理：按设定的折现率，将项目(2)判别准则：对单方案来说，NPV≥0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行；NPV＜0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。净现值净现值(NPV)是评价项目盈利能力的绝对指标。(2)判别准则：对单方案来说，NPV≥0，说明该方案能满足基【例题4-5】某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净现值指标判断项目的经济性(i＝10％)。200万元

0123456789tA＝140万元P?解：由于NPV>0，故该方案在经济效果上是可行的。净现值【例题4-5】某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净现值指(3)要说明的几个问题：HABCDEFGO金额t累计净现金流量累计折现值①累计净现值曲线ACABDFEFOGOH总投资额总投资现值累计净现金流量(期末)净现值静态投资回收期动态投资回收期净现值(3)要说明的几个问题：HABCDEFGO金额t累计净现金流净现值与i的关系i′

i↗，NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；当i=i′时，NPV=0；当i<i′时，NPV>0；当i>i′时，NPV<0。NPVi(%)0基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。内部收益率净现值③净现值最大准则与最佳经济规模最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。净现值与i的关系i′i↗，NPV↘，故ic定的④净现值指标的不足之处：1.NPV与IC有关，而IC的确定往往比较复杂，故其评价的可靠性和可信度下降；NPVi(%)0可通过引入内部收益率(IRR)来解决此问题。净现值2.在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；A方案500500

01tB方案

01000单位：万元t可通过引入净年值(NAV)来解决此问题。④净现值指标的不足之处：1.NPV与IC有关，而IC的确定N3.净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。1800200万B2000200万AKpNPV1指标方案可通过引入净现值指数(NPVI)来解决此问题。净现值3.净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明净现值指数(NPVI)也叫净现值率(NPVR)是净现值的辅助指标。常用于多方案排序净现值指数(NPVI)是项目净现值与项目投资总额现值之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值。净现值指数Kp是项目投资总额现值净现值指数(NPVI)常用于多方案排序净现值指数(NPVI)【例题4-6】以例题4-5为例，试计算其净现值指数(i＝10％)。200万元

0123456789tA＝140万元P?由净现值指数的计算公式得：对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案评价，净现值指数越大越好。净现值指数【例题4-6】以例题4-5为例，试计算其净现值指数(i＝10净年值(NAV)适用于寿命不等的方案净年值是将一个投资系统的全部净现金流量均折算为年值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算；不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值，净年值则是把该现金流量折算为等额年值。等额年值、等额年金净现值与净年值的异同：净年值净年值(NAV)适用于寿命不等的方案净年值是将一个投资系统的(1)原理：其中(A/P,i,n)是资本回收系数且大于0说明：由于NAV与NPV的比值是一常数，故二者是等效的评价尺度，在项目评价结论上是一致的。但处理某些问题时(如寿命期不同的多方案比选)，用NAV就简便得多。净年值对单方案，NAV≥0，可行；多方案比选时，NAV越大，方案相对越优。(2)判别准则：(1)原理：其中(A/P,i,n)是资本回收系数且大于【例题4-7】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年，8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值指标判断该项目是否可行？净年值解：现金流量图如下：

NAV=30-10-100(A/P，10%，8)+2(A/F，10%，8)

=20-100×0.18744+2×0.08744=1.43(万元)＞0

根据NAV的判别准则可知该项目可行。投资＝100万成本＝10万

012345678t收入＝30万残值＝2万【例题4-7】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，(1)原理：在计算静态投资回收期时考虑了资金的时间价值。HGO金额t累计净现金流量累计折现值OG静态投资回收期OH动态投资回收期当累计净现金流量＝0时当累计折现值＝0时动态投资回收期(1)原理：在计算静态投资回收期时考虑了资金的时间价【例题4-8】对例4-1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量序列如下表所示，i=10%，试求动态投资回收期。＋可知：3<Pt’<4动态投资回收期解：根据投资回收期的原理：(2)实用公式：年份0123456净现金流量-1000500400200200200200折现系数10.910.830.750.680.620.56折现值-1000455332150136124112累计折现值-1000-545-213-6373197309【例题4-8】对例4-1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量(3)判别准则从例4-1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例计算得出动态投资回收期为3.47年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。动态投资回收期不大于基准投资回收期，即：Pt′≤Pc′，可行；反之，不可行。动态投资回收期(3)判别准则从例4-1得到该方案的静态投资回收期为2.5年【例题4-9】对下表中的净现金流量系列求静态、动态投资回收期，净现值，净现值率和净年值，设ic=10%。年份净现金流量累计净现金流量折现系数折现值累计折现值123456789101112～20-180-250-15084112150150150150150150150-180-430-580-496-384-234-846621636651618660.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.46650.42410.38550.35052.018-163.64-206.60-112.70 57.3769.5484.6876.9869.9863.6257.8352.57302.78-163.64-370.24-482.94-425.57-356.03-271.35-194.37-124.39-60.77-2.94+49.63352.41+++Kp动态投资回收期解：根据静态和动态投资回收期的计算公式：静态投资回收期=8-1+(84÷150)=7.56(年)动态投资回收期=11-1+(2.94÷52.57)=10(年)

NPV＝352.41NPVR＝NPV／KP=352.41／482.94＝0.73NAV=NPV(A/P,10%,20)=6.17【例题4-9】对下表中的净现金流量系列求静态、动态投资回收期内部收益率(IRR)内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。i＝?NPV=0折现CI-CO0123n净现值为0时的折现率内部收益率内部收益率(IRR)内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案(2)评价准则：若IRR≥ic，则NPV>0，项目在经济效果上可行；若IRR<ic，则NPV<0，项目在经济效果上不可行。(1)原理NPVi(%)0i′内部收益率内部收益率(3)IRR计算(试算法)：①初估——初始计算值首选IC②

试算——i1与i2之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%③线性内插法注意：NPV1与NPV2一个为正值一个为负值。(2)评价准则：若IRR≥ic，则NPV>0，项目在经济效果【例题4-10】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为12%时，用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。解：根据IRR试算法的步骤：第一步，估算一个适当的试算收益率，令ic＝12％，计算NPV1。内部收益率年份0123456净现金流量-200405040506070NPV1=-200+40(P/F,12%,1)+50(P/F,12%,2)+40(P/F,12%,3)+50(P/F,12%,4)+60(P/F,12%,5)+70(P/F,12%,6)=-200+40×0.8929+50×0.7972+40×0.7118+50×0.6355+60×0.5674+70×0.5066=5.329(万元)【例题4-10】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为1NPV2=-200+40(P/F,14%,1)+50(P/F,12%,2)+40(P/F,14%,3)+50(P/F,14%,4)+60(P/F,14%,5)+70(P/F,14%,6)=-200+40×0.8772+50×0.7695+40×0.675+50×0.5921+60×0.5194+70×0.4556=-6.776(万元)第二步，令i2＝14％，计算NPV2的值。内部收益率第三步，用线性内插法算出IRR由下式可得由于IRR=12.88%＞ic＝12％，故此方案是可以接受的。NPV2=-200+40(P/F,14%,1)+50(P/F(4)IRR的特点：优点：反映投资使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。不足：计算比较麻烦。对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。适用于：当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价，往往能取得满意的效果。内部收益率(4)IRR的特点：优点：内部收益率二者关系在常规投资中如图示：i0基准贴现率(人为规定)NPV(i0)IRR=i*iNPV若i0<i*，则NPV(i0)>0若i0>i*，则NPV(i0)<0二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。IRR与NPV的关系：二者是否有一致的评价结果呢？内部收益率二者关系在常规投资中如图示：i0NPV(i0)IRR=i*①IRR的经济含义：【例题4-11】某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部收益率为10％，计算按10％利率回收全部投资的年限。年①净现金流量(年末)②年初未回收的投资③年初末回收的投资到年末的等值③＝②

×(1＋IRR)④年末未回收的投资④＝③－①0123－1000600450110100050010011005501105001000内部收益率解：现金流量图如下：-500450-550-100-1100600-110110t-1000i=10%0123恰好还完①IRR的经济含义：【例题4-11】某投资方案净现金流量如下从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资始终为负，只有计算期末的未回收投资为0。因此，可将内部收益率定义为：在整个寿命期内，如按利率ｉ＝IRR计算，始终存在未回收的投资，且仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收回。内部收益率IRR的经济含义：项目寿命期内没有回收的投资的盈利率。所以，内部收益率的经济涵义就是使未回收投资余额及其利息恰好在项目计算期末完全被收回的一种利率。它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。IRR越大，则恢复能力越强(经济性越好)。且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期在－1<IRR<∞的实数域内，IRR的正实数根的个数不会超过净现金流量序列正负号变化的次数；如果少的话，则少偶数个。IRR解的讨论内部收益率在－1<IRR<∞的实数域内，IRR的正实数根的个数不会超过常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目，即所有负现金流量都出现在正现金流量之前。例如：年末012345净现金流量-300-200200300500500一+内部收益率该类项目，只要累计净现金流量大于零，IRR就有唯一解。非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目，即在计算期内净现金流量变更多次正负号。例如：该类项目方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。年末012345净现金流量-31001000-100050020002000常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目，即所有负现金流年末0123净现金流量-100470-720360有三个解可行可行i(%)2050100NPV(i)【例题4-12】某项目净现金流量如下图所示，试判断其有无内部收益率。内部收益率年末0123净现金流量-100470-720360有三可行下面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是IRR以i1＝20％为例，回收投资的现金流量如下图所示：t-1000123年末0123净现金流量(万元)-100470-720360420-120-360350-300初始投资已收回内部收益率下面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是IRR以由于在第一年末初始投资就已完全收回，与IRR要求寿命期内始终存在未被回收的投资且只在寿命期末才完全收回矛盾，所以20％不是项目的IRR。作同样的计算会发现，i2＝50％和i3＝100％也不符合IRR的涵义，所以他们也不是内部收益率。所以，该例中内部收益率无解，这样的项目不能使用内部收益率指标考察经济效果，即内部收益率法失效。内部收益率由于在第一年末初始投资就已完全收回，与IRR要求寿命期内始终费用现值(PC)的表达式：费用现值(PC)是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量(即费用支出，包括总投资和各年的成本费用)的现值。其判别的准则是：费用现值最小的方案为最优。费用现值(PC)适用于多方案比选费用现值(PC)的表达式：费用现值(PC)是指项目在整个寿命费用年值(AC)的表达式评价准则：费用越小，方案越优。费用现值(AC)是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量(即费用支出，包括总投资和各年的成本费用)的年值。适用于各方案收入均相等的多方案比选费用年值(AC)费用年值(AC)的表达式评价准则：费用越小，方案越优。【例题4-13】三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的寿命期为5年，基准收益率为8%，试用费用现值与费用年值选择最优方案。年份012345方案A投资3.50.7年经营费用0.120.120.110.110.13方案B投资4.2年经营费用0.130.130.1450.160.18方案C投资5.00.10.0850.10.10.2年经营费用费用指标【例题4-13】三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的解：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：①用费用现值指标进行判别PCA=3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12(P/F,8%,2)+(0.7+0.11)(P/F,8%,3)+0.11(P/F,8%,4)+0.13(P/F,8%,5)=3.5+0.12×0.9259+0.12×0.8573+0.81×0.7938+0.11×0.735+0.13×0.6806=4.5264(万元)A方案现金流量图：0.120.120.11

0.70.110.130123453.5t费用指标解：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：PCA=PCB=4.2+0.13(P/F,8%,1)+0.13(P/F,8%,2)+0.145(P/F,8%,3)+0.16(P/F,8%,4)+0.18(P/F,8,5)=4.2+0.13×0.9258+0.13×0.8573+0.145×0.7938+0.16×0.735+0.18×0.6806=4.7871(万元)B方案现金流量图：4.20.130.130.1450.16

0

1

2

3

4

50.18t费用指标PCB=4.2+0.13(P/F,8%,1)+0.13(PCC=5.0+0.1(P/F,8%,1)+0.085(P/F,8%,2)+0.1(P/F,8%,3)+0.1(P/F,8%,4)+0.12(P/F,8%,5)=5.0+0.1×0.9259+0.085×0.8573+0.1×0.7938+0.1×0.735+0.12×0.6806=5.4(万元)

C方案现金流量图：5.00.10.10.0850.1

0

1

2

3

4

50.12t由于PCA＜PCB＜PCC，所以方案A最优。费用指标PCC=5.0+0.1(P/F,8%,1)+0.085(ACA=PCA(A/P,8%,5)=4.5264×0.2505=1.1339(万元)ACB=PCB(A/P,8%,5)=4.7871×0.2505=1.1992(万元)ACC=PCC(A/P,8%,5)=5.4×0.2505=1.3527(万元)A方案费用最低，A方案最优，可见采用费用年值法更简便。②用费用年值指标判别：费用指标ACA=PCA(A/P,8%,5)=4.5264×0.25通过考察项目计算期内的投资、筹资和经营活动所产生的各项现金流入和现金流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常经营，以实现财务可持续性。财务生存能力分析指标年净现金流量=年经营活动净现金流量+年投资活动净现金流量

+年筹资活动净现金流量通过考察项目计算期内的投资、筹资和经营活动所产生的各项现金流基准收益率（ic），也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的受益水平。是投资决策者对项目资金时间价值的估值。基准收益率的确定既受到客观条件的限制，又有投资者的主观愿望。基准收益率表明投资决策者对项目资金时间价值的估价，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。4.2基准收益率的确定方法一、基准收益率的基本概念：基准收益率（ic），也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态基准收益率(ic)影响因素确定资金成本机会成本风险的回报率(I2)通货膨胀率(I3)二者取大为I1时价Ic＝(1＋I1)(1+I2)(1+I3)-1不变价Ic=I1+I2基准收益率(ic),也即是基准折现率4.2基准收益率的确定方法基准收益率(ic)影响因素确定资金成本机会成本风险的回报率(基准收益率的影响因素（1）综合资金成本资金来源主要有借贷资金和自有资金二种。借贷资金要支付利息；自有资金要满足基准收益。因此资金费用是项目借贷资金的利息和项目自有资金基准收益的总和，其大小取决于资金来源的构成及其利率的高低。1)资金来源是借贷时，基准收益率必须高于贷款的利率。如果投资者能实现基准收益率，则说明投资者除了归还贷款利息外，还有盈余，是成功的。基准收益率高于贷款利率是负债经营的先决条件。二、基准收益率的影响因素基准收益率的影响因素（1）综合资金成本二、基准收益率的影响因基准收益率的影响因素2)投资来源是自有资金时，其基准收益率由企业自行决定，一般取同行业的基准收益率。这是该行业的最低期望收益率。如果不投资于本项目，投资者可以投资于其他项目，而得到起码的收益。3)如果资金来源是兼有贷款和自有资金时，则按照两者所占资金的比例及其利率求取加权平均值，即综合利率作为基准收益率。见下表：列出了资金费用的计算过程和结果。基准收益率的影响因素2)投资来源是自有资金时，其基准收益率由4.2基准收益率的确定方法资金来源年利率年最低期望盈利率年资金费用（万元）资金费用率银行贷款40万9%3.6自有资金60万15%9.0资金合计100万12.612.6%由表可知，资金费用率是借贷资金利息和项目自有资金最低期望盈利的综合费用率，值为12.6%。由此，人们可以得出结论：基准收益率>资金费用率>借贷利率。

4.2基准收益率的确定方法资金来源年利率年最低年资金费用资(2)投资的机会成本投资的机会成本是指投资者把有限的资金不用于该项目而用于其他投资项目所创造的收益。投资者总是希望得到最佳的投资机会，从而使有限的资金取得最佳经济效益。因此，项目的基准收益率必然要大于它的机会成本，而投资的机会成本必然高于资金费用，否则，日常的投资活动就无法进行了。因此：基准收益率>投资的机会成本>资金费用率。由（1）（2）可知，ic>i1=max{单位资金成本，单位投资机会成本}4.2基准收益率的确定方法(2)投资的机会成本4.2基准收益率的确定方法(3)投资的风险补贴率（i2）搞任何项目投资都存在一定的风险。进行项目投资，投资决策在前，实际建设和生产经营在后。在未来项目建设和生产经营的整个项目寿命期内，内外经济环境可能会发生难以预料的变化，从而使项目的收入和支出与原先预期的有所不同。不利的变化会给投资决策带来风险，为了补偿可能发生的风险损失，投资者要考虑一个适当的风险贴补率，只有满足了风险贴补，才愿意进行投资。4.2基准收益率的确定方法(3)投资的风险补贴率（i2）4.2基准收益率的确定方法一般说来：资金密集项目的风险高于劳动密集的项目；资产专用性强的风险高于资产通用性强的；以降低生产成本为目的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。此外，资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者的。随着市场经济的建立，以及国际国内市场竞争的日益激烈，项目投资的风险会越来越大，因此风险补贴率是投资者必须考虑的问题。4.2基准收益率的确定方法一般说来：4.2基准收益率的确定方法(4)通货膨胀率（i3）在预期未来存在着通货膨胀的情况下，如果项目的支出和收入是按预期的各年时价计算的，项目资金的收益率中包含有通货膨胀率。为了使被选项目的收益率不低于实际期望水平，就应在实际最低期望收益率水平上，加上通货膨胀率的影响。如果项目支出和收入在整个项目寿命期内是按不变价格计算的，就不必考虑通货膨胀对基准收益率的影响。4.2基准收益率的确定方法(4)通货膨胀率（i3）4.2基准收益率的确定方法（5）资金限制资金越少，越需要精打细算，使之利用得更加有效。为此，在资金短缺时，应通过提高基准收益率的办法进行项目经济评价，以便筛选掉盈利较低的项目。4.2基准收益率的确定方法（5）资金限制4.2基准收益率的确定方法基准收益率的测定方法可采用代数和法、资本资产定价模型法、加权平均资金成本法、典型项目模拟法、德尔菲专家调查法等方法，也可以采用多种方法进行测算，将不同方法测算的结果互相验证，经协调后确定。4.2基准收益率的确定方法二、基准收益率的确定方法基准收益率的测定方法可采用代数和法、资本资产定价模型法、加权若项目现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。这时，基准收益率可近似地用单位投资成本、风险补贴率、通货膨胀率之代数和表示，即：ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)−1≈i1+i2+i3式中，ic为基准收益率；i1为年资金费用率与机会成本之高者；i2为年风险贴补率；i3为年通货膨胀率。在i1、i2、i3都为小数的情况下，上述公式可简化为：ic=i1+i2+i3

在按不变价格计算项目支出和收入的情况下，不用考虑通货膨胀率，则：ic=(1+i1)(1+i2)−14.2基准收益率的确定方法1、代数和法若项目现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀率i3采用资本资产定价模型法（CAPM）测算行业财务基准收益率的公式：k=Kf+β×(Km-Kf)式中k——权益资金成本（可作为确定财务基准收益率的下限，再综合考虑采用其他方法测算得出的行业财务基准收益率进行协调后，确定基准收益率的取值。）；Kf——市场无风险收益率（一般可采用政府发行的相应期限的国债利率，市场平均风险投资收益率可依据国家有关统计数据测定）β——风险系数（反映行业特点与风险的重要数值，应在行业内抽取有代表性的企业样本，以若干年企业财务报表数据为基础，进行行业风险系数测算。）；Km——市场平均风险投资收益率。4.2基准收益率的确定方法2、资本资产定价模型法采用资本资产定价模型法（CAPM）测算行业财务基准收益率的公加权平均资本成本(WeightedAverageCostofCapital，WACC)，是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。采用加权平均资本成本法测算基准收益率的公式：式中：WACC——加权平均资金成本；Ke——权益资金成本；Kd——债务资金成本；E——权东权益；D——企业负债；权益性资金与负债比例可采用行业统计平均值，或者由投资者进行合理设定。债务资金成本为公司所得税后债务资金成本。权益资金成本可采用上页式中资本资产定价模型确定。根据上式测算出的行业加权平均资金成本，可作为全部投资行业财务基准收益率的下限，在综合考虑其他方法得出的基准收益率进行调整后，确定全部投资行业财务基准收益率的取值。4.2基准收益率的确定方法3、加权平均资金成本法加权平均资本成本(WeightedAverageCost采用典型项目模拟法测算基准收益率，应在合理时间区间内，选择一定数量的具有行业代表性的已进入正常生产运营状态的典型项目，采集实际数据，计算项目的财务内部收益率，对结果进行必要的分析，并综合各种因素后确定基准收益率。4.2基准收益率的确定方法4、典型项目模拟法采用典型项目模拟法测算基准收益率，应在合理时间区间内，选择一采用德尔菲（Delphi）专家调查法测算行业财务基准收益率，应统一设计调查问卷，征求一定数量的熟悉本行业情况的专家，依据系统的程序，采用匿名发表意见的方式，通过多轮次调查专家对本行业建设项目财务基准收益率取值的意见，逐步形成专家的集中意见，对调查结果进行必要的分析，并综合各种因素后确定基准收益率。4.2基准收益率的确定方法5、德尔菲专家调查法采用德尔菲（Delphi）专家调查法测算行业财务基准收益率，互斥方案净现值指数排序法净现值法差额内部收益率法差额投资回收期法

净年值法相关方案资金有限相关型现金流量相关型寿命相等的寿命不等的无限寿命的净现值法方案类型独立方案净现值法净年值法互斥方案组合法从属型评价方法评价方法评价方法评价方法净现值法净年值法内部收益率法评价方法评价方法净现值法净年值法4.3工程项目方案经济评价互斥方案净现值指数排序法净现值法差额内部收益率法差额投资回收各方案间不具有排他性，在一组备选的投资方案中，采纳某一方案并不影响其他方案的采纳。只要资金充裕，可以同时兴建几个项目。独立方案的评价只取决于方案自身的经济性，只需看它们是否能够通过净现值、净年值或内部收益率指标的评价标准。多个独立方案的评价与单一方案的评价方法相同。独立方案经济效果评价方法各方案间不具有排他性，在一组备选的投资方案中，采纳某一方案并【例题4-14】三个独立方案A、B、C，其现金流量表如下所示，试用净现值、净年值、内部收益率法来判断其经济可行性。ic＝15％。独立方案经济效果评价方法方案初始投资(0年)年收入年支出寿命A50002400100010B80003100120010C100004000150010解：①用净现值法判别：由于NPVA>0，NPVB>0，NPVC>0，故三个方案均可行。【例题4-14】三个独立方案A、B、C，其现金流量表如下所示由于NAVA>0，NAVB>0，NAVC>0，故三个方案均可行。②用净年值法判别：独立方案经济效果评价方法③用内部收益率法判别：由于IRRA>iC=15%，IRRB>iC，IRRC>iC，故三个方案均可行。对于独立方案，不论采用净现值、净年值或内部收益率评价方法，其评价结论都是一样的。由于NAVA>0，NAVB>0，NAVC>0，故三个方案均可互斥方案经济效果评价方法各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就不能再采纳其他方案。比如：工厂选址问题、生产工艺方案选择、分期建设方案选择等等。互斥方案经济效果评价包含两部分内容：一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对效果检验；二是考察哪个方案相对经济效果最优，即进行相对效果检验。两种检验目的和作用不同，通常缺一不可，以确保所选方案不但可行而且最优。

互斥方案经济效果评价方法各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就净现值法与净年值法净现值法是对计算期相同的互斥方案进行相对经济效果评价最常用的方法。1.操作步骤①绝对效果检验：计算各方案的NPV或NAV，并加以检验；②相对效果检验：计算通过绝对效果检验后的两两方案的△NPV或△NAV；③选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。2.判断准则NPVi≥0且Max(NPVi)所对应的方案为最优方案NAVi≥0且Max(NAVi)所对应的方案为最优方案寿命相等的互斥方案评价净现值法与净年值法1.操作步骤寿命相等的互斥方案评价【例题4-15】三个相等寿命互斥方案如下表所示。Ic为15％，试用净现值法选择最佳方案。10年

5000

20000

C10年

3800

16000

B10年

2800

10000

A寿命年净收益初始投资方案单位：元解：①计算各方案的绝对效果并检验由于NPVA>0，NPVB>0，NPVC>0，故三方案都通过了绝对经济效果检验。即三个方案均可行。寿命相等的互斥方案评价【例题4-15】三个相等寿命互斥方案如下表所示。Ic为15％②计算各方案的相对效果并确定相对最优方案由于∆NPVA-B>0，故认为A方案优于B方案。

由于∆NPVC-A>0，故认为C方案优于A方案，故C方案最优。从上例可看出，只有通过相对效果检验的最优方案才是唯一应被接受的方案。寿命相等的互斥方案评价②计算各方案的相对效果并确定相对最优方案由于∆NPVA-B>寿命相等的互斥方案评价费用现值法与费用年值法对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，只须进行相对效果检验，判别准则是：费用现值或费用年值最小者为最优方案。【例题4-16】两个收益相同的互斥方案A和B的费用现金流量如下表所示。Ic为10％，试在两个方案中选择最佳方案。方案初始投资年费用寿命A15017.5215B2259.82515由于PCA<PCB，根据费用现值的选择准则，可判定方案A优于方案B，故应选择方案A。寿命相等的互斥方案评价费用现值法与费用年值法【例题4-16】差额内部收益率法1.操作步骤①将方案按投资额由小到大排序；②进行绝对效果检验：计算各方案的IRR，淘汰IRR<ic的方案，保留通过绝对效果检验的方案；③依次计算各对比方案间的增额内部收益率并选出最优方案。2.判断准则若△IRR>ic，则投资(现值)大的方案为优；若△IRR<ic，则投资(现值)小的方案为优。寿命相等的互斥方案评价差额内部收益率法1.操作步骤寿命相等的互斥方案评价【例题4-17】三个相等寿命互斥方案如下表所示。Ic=15％，试用差额内部收益率法选择最佳方案。寿命相等的互斥方案评价10年

5000

20000

C10年

3800

16000

B10年

2800

10000

A寿命年净收益初始投资方案单位：元解：①计算各方案的绝对效果指标由于IRRA>IRRC>IRRB>ic，似乎方案A最优，但与例4-15中净现值法及净年值法的结果矛盾。可见，直接应用IRR判断不可行。【例题4-17】三个相等寿命互斥方案如下表所示。Ic=15％②计算各方案的相对效果并确定相对最优方案方案B大于方案A的投资额称为增额投资，下面来分析二者增额投资的收益率。方案C内部收益率为21.5％，大于基准折现率15％，其增额内部收益率为17.13％，也大于基准折现率15％，故选C方案。ΔIRRB-A小于基准折现率15％，所以排除B方案。ΔIRRC-A大于基准折现率15％，所以排除A方案。寿命相等的互斥方案评价②计算各方案的相对效果并确定相对最优方案方案C内部收益率为2【例题4-18】两个收益相同的互斥方案A和B的费用现金流量如下表所示。Ic为10％，试在两个方案中选择最佳方案。解：①采用差额内部收益率法解得ΔIRRB-A

=6.14％，由于ΔIRRB-A小于基准折现率10%

，故可判定投资小的方案A优于投资大的方案B。寿命相等的互斥方案评价方案初始投资年费用寿命增量费用现金流量(B-A)A15017.521575B2259.82515-7.695【例题4-18】两个收益相同的互斥方案A和B的费用现金流量如采用费用现值法应用差额内部收益率法比选仅有费用现金流量的互斥方案时，无非是把增额投资所导致的对其他费用的节约看成增额收益。由于PCA<PCB，根据费用现值的选择准则，可判定方案A优于方案B，故应选择方案A。寿命相等的互斥方案评价采用费用现值法应用差额内部收益率法比选仅有差额投资回收期法1.操作步骤①将方案按投资额由小到大排序；②进行绝对效果检验：计算各方案的Pt′,淘汰Pt′>Pc′的方案，保留通过绝对效果检验的方案；③进行相对效果评价：依次计算第二步保留方案间的△Pt′2.判断准则若△

Pt′<Pc′，则投资(现值)大的方案为优；若△

Pt′>Pc′

，则投资(现值)小的方案为优。寿命相等的互斥方案评价差额投资回收期法1.操作步骤寿命相等的互斥方案评价【例题4.2.5】某项目有两种备选方案，A方案的总投资为1300万元，估计每年净收益为299万元，B方案的总投资为1820万元，每年净收益为390万元，试用差额投资回收期法确定最优方案。Ic为6％，标准投资回收期为8年。解：①计算A、B方案的投资回收期：寿命相等的互斥方案评价则：PtA’=5.2年<8年，可行。【例题4.2.5】某项目有两种备选方案，A方案的总投资为13②计算增量投资回收期：由于B方案对A方案的增额投资回收期小于标准投资回收期，故应选择投资较大的方案B。寿命相等的互斥方案评价则：PtB’=5.6年<8年，可行。则：Pt(B-A)’=7.2年<8年。②计算增量投资回收期：由于B方案对A方案的增现实中很多方案的计算期往往是不同的。例如各种建筑物、构筑物，采用的结构形式不同，计算期也不同；又如所购买的设备会因制造厂家和型号不同而计算期不同。那么对于这些计算期不等的方案，应该如何评价其经济效果呢？寿命不等的互斥方案评价现实中很多方案的计算期往往是不同的。例如各种建筑物、构筑物，净年值法——最简便的方法净年值法以为时间单位比较各方案的经济效果，从而使寿命不等的互斥方案具有可比性。“年”净年值法判别准则：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。寿命不等的互斥方案评价净年值法——最简便的方法净年值法以为时间单位比较643寿命(年)450040003000年度收入150010001000年度支出3002000残值900070006000初始投资CBA方案单位：万元【例题4-19】试对下表中三项寿命不等的互斥投资方案作出取舍决策。Ic为15％解：现金流量图如下：012A收F残A支P0n=3,4,6寿命不等的互斥方案评价643寿命(年)450040003000年度收入150010A方案B方案C方案由于NAVC>NAVB>NAVA，故方案C最优。对于仅有或仅需计算费用现金流量的寿命不等互斥方案，可以用费用现值法或费用年值法进行比选。MIN(PCi)所对应的方案为最优方案。寿命不等的互斥方案评价A方案B方案C方案由于NAVC>NAVB>NAVA，故方案C净现值法建立可比条件设定共同分析期最小公倍数法分析期法最小公倍数法(重复方案法)：取各备选方案寿命期的最小公倍数作为方案比选时共同的分析期，即将寿命期短于最小公倍数的方案按原方案重复实施，直到其寿命期等于最小公倍数为止。寿命不等的互斥方案评价净现值法建立可设定共同最小公倍数法分析期法最小公倍数法(重分析期法：根据对未来市场状况和技术发展前景的预测，直接取一个合适的共同分析期。一般情况下，我们选取备选方案中最短的寿命期作为共同分析期。对于某些不可再生资源开发型项目，方案可重复实施的假定不再成立，这种情况下就不能用最小公倍数法确定计算期。有的时候最小公倍数法求得的计算期过长，甚至远远超过所需的项目寿命期，这就降低了所计算方案经济效果指标的可靠性和真实性，故也不适合用最小公倍数法。寿命不等的互斥方案评价分析期法：根据对未来市场状况和技术发展前景的预测，直接取一个【例题4-20】试对例4-19中的三项寿命不等的互斥投资方案用净现值法作出取舍决策。Ic为15％643寿命(年)450040003000年度收入150010001000年度支出3002000残值900070006000初始投资CBA方案单位：万元寿命不等的互斥方案评价【例题4-20】试对例4-19中的三项寿命不等的互斥投资方案A方案

0123456789101112t6000600060006000A收＝3000A支＝1000B方案

0123456789101112t700070007000A收＝4000A支＝1000200200200C方案

0123456789101112t90009000A收＝4500A支＝1500300300解：用最小公倍数法按净现值法对方案进行评价。计算期为12年。三个方案的现金流量图如下所示：寿命不等的互斥方案评价A方案01234因NPVC>NPVB>NPVA，故方案C最优，与净年值法结论一样。寿命不等的互斥方案评价因NPVC>NPVB>NPVA，故方案C最优，与净年值法结论在实践中，经常会遇到具有很长服务期限(寿命大于50年)的工程方案，例如桥梁、铁路、运河、机场等。一般言之，经济分析对遥远未来的现金流量是不敏感的。因此，对于服务寿命很长的工程方案，我们可以近似地当作具有无限服务寿命期来处理。无限寿命的互斥方案评价在实践中，经常会遇到具有很长服务期限(寿命大于50年)的工程净现值法按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成本”。判别准则净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优可行方案资本化成本的公式为：P=A/i无限寿命的互斥方案评价证明当n趋向于无穷大净现值法按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成【例题4-21】某河上建大桥，有A、B两处选点方案如下表所示，若ic为10％，试比较何者为优？4.5(每5年一次)5(每10年一次)再投资0.81.5年维护费22303080一次投资BA方案单位：万元解：该例仅需计算费用现金流量，可以比照净现值法，采用费用现值法进行比选。现金流量图如下所示：无限寿命的互斥方案评价【例题4-21】某河上建大桥，有A、B两处选点方案如下表所示A方案308055A＝1.5

01020∞单位：万元B方案22304.5A＝0.8

05101520∞4.54.54.5单位：万元由于PCB<PCA，费用现值最小的方案为优，故应选方案B。无限寿命的互斥方案评价A方案308055A＝1.50净年值法无限期的年值可按下面公式为依据计算：A＝P*i判别准则净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案对于仅有或仅需计算费用现金流量的无限寿命互斥方案，可以用费用现值法或费用年值法进行比选。MIN(PCi)所对应的方案为最优方案。无限寿命的互斥方案评价净年值法无限期的年值可按下面公式为依据计算：A＝P*i判【例题4-22】两种硫酸灌溉渠道的技术方案，一种是用挖泥机清除渠底淤泥，另一种在渠底捕设永久性混凝土板，数据见下表，利率为15％，试比较两种方案的优劣。解：A、B方案的现金流量图如下：A＝3400065000

01020∞650007000650007000A方案无限寿命的互斥方案评价【例题4-22】两种硫酸灌溉渠道的技术方案，一种是用挖泥机清B方案6500001000010000A＝1000

012345678910∞本例仅需计算费用现金流量，故采用费用年金法比较：由于ACA<ACB，费用年值最小的方案最优，故选择方案B。无限寿命的互斥方案评价B方案6500001000010000A＝10000任一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化因资金短缺使相互独立可行方案不能充分实施从而相关某方案的实施以另一方案实施为条件从而产生从属性相关方案现金流量相关型资金有限相关型从属型相关方案经济效果评价方法任一方案的取舍因资金短缺使相互某方案的实施以另相关方案现金流若干方案中任一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化，这些方案之间具有相关性。例如：河上收费公路桥方案和收费轮渡码头方案现金流量相关型方案评价若干方案中任一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化，这些方方法：采用“互斥方案组合法”，将各方案组合成互斥方案，计算各互斥方案的现金流量，再按互斥方案的评价方法进行评价选择。如跨江收费项目的建桥方案A或轮渡方案B，可以考虑的方案组合是方案A、方案B和AB混合方案。在AB混合方案中，方案A的收入将因另一方案B的存在而受到影响。最后按照互斥方案的评价方法对组合方案进行比选。现金流量相关型方案评价方法：采用“互斥方案组合法”，将各方案组合成互斥方案，计算【例题4-23】甲、乙两城市之间可建一条公路一条铁路。只修一条铁路或只修一条公路的净现金流量如下表1所示。若两个项目都上，由于客货运分流的影响，两项目都将减少净收入，其净现金流量见下表2。当ic为10％时应如何决策。现金流量相关型方案评价表一0123~32铁路-300-300-300150公路-150-150-15090表二0123~32铁路-300-300-300150公路-150-150-15090铁路+公路-450-450-450200【例题4-23】甲、乙两城市之间可建一条公路一条铁路。只修一解：先将两个相关方案组合成三个互斥方案，分别计算其净现值，如表3所示。现金流量相关型方案评价表二0123~32NPV铁路-300-300-300150347.96公路-150-150-15090290.84铁路+公路-450-450-450200327.18根据净现值判别准则，在三个互斥方案中，A方案的净现值最大且大于零(NPVA>NPVB>NPVA+B)，故A方案为最优方案。对现金流量相关型方案，不能简单地按照独立方案或互斥方案的评价方法来分析，而应首先确定方案之间的相关性，对其现金流量之间的相互影响作出准确的估计，然后根据方案之间的关系，把方案组合成互斥的组合方案。解：先将两个相关方案