2022年中级会计职称考试《中级财务管理》考点讲义-第六章 投资管理

2022年中级会计职称考试《中级财务管理》考点讲义第六章投资管理第一节投资管理概述企业投资，是企业为获取未来收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。知识点：企业投资的意义.企业生存与发展的基本前提.获取利润的基本前提.企业风险控制的重要手段知识点：企业投资管理的特点.属于企业的战略性决策.属于企业的非程序化管理.投资价值的波动性大知识点：企业投资的分类1.直接投资和间接投资一一投资活动与企业本身生产经营活动的关系直接投资将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润间接投资将资金投放于股票、债券等资产上，股票、债券的发行方（筹资方）再将筹集的资金投放于形成生产经营能力的实体性资产，获取经营利润；间接投资方不直接介入具体生产经营过程，通过股票、债券上所约定的收益分配权利，获取股利或利息收入，分享直接投资的经营利润【提示】股票投资与债券投资属于间接投资，而发行股票与发行债券属于直接筹资。2.项目投资与证券投资一一投资对象的存在形态和性质项目投资（直接投资）购买具有实质内涵的经营资产（有形资产和无形资产），形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润

证券投资（间接投资）购买证券资产，通过证券资产上所赋予的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益【提示】直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围一致，只是分类角度不同：直接投资与间接投资f投资的方式性项目投资与证券投资f投资的对象性3.发展性投资与维持性投资一一投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资（战略性投资）对企业未来的生产经营发展全局有重大影响，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等维持性投资（战术性投资）维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局，如更新替换旧设备的投资、配套流动资金投资等4.对内投资与对外投资 资金投出的方向对内投资在本企业范围内部的资金投放,用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产，都是直接投资对外投资向本企业范围以外的其他单位的资金投放，主要是间接投资，也可能是直接投资5.独立投资与互斥投资一一投资项目之间的相互关联关系独立投资相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存，如建造一个饮料厂和建造一个纺织厂；决策性质：可行性分析一一方案本身是否满足某种决策标准；确定多个独立方案的优先次序时，排序标准通常为相对数指标（内含收益率）互斥投资非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存，如固定资产更新投资，购买新设备就必须处置旧设备；决策性质：选优分析一一在可行性分析的基础上，选择最优方案，选优标准通常为绝对数指标（净现值、年金净流量）【例题•单项选择题】（2018年）下列投资活动中，属于间接投资的是（）。A.建设新的生产线B.开办新的子公司C.吸收合并其他企业D.购买公司债券「正确答案』D『答案解析』间接投资，是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。选项ABC属于直接投资。知识点：投资管理的原则.投资管理程序投资计划制订、可行性分析、实施过程控制、投资后评价等。.投资管理的原则(1)可行性分析原则：环境一技术一市场一财务(2)结构平衡原则(3)动态监控原则知识点：项目现金流量的含义及构成.现金流量由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，通常指现金流入量与现金流出量相抵后的现金净流量(NCFt)【提示】这里的“现金”既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产(如原材料、设备等)的变现价值。.项目现金流量的构成(1)投资期的现金流量f现金净流量通常为负值(2)营业期的现金'流量］+现金净流量通常为正值(3)终结期的现金流量J3.估计投资项目现金流量的假设(1) 全投资假设即不考虑筹资活动对投资项目现金流量的影响，不区分自有资金和借入资金(但计算固定资产原值和投资总额需要考虑借款利息因素)；(2)现金流量时点假设建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资在年初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（更新改造项目除外）。知识点：投资期的现金流量投资期内的现金流量主要是现金流出量（即现金净流量为负值），也就是在该投资项目上的原始投资额，主要包括：长期资产投资如固定资产、无形资产、递延资产等的购置成本、运输费、安装费等营运资金垫支投资项目形成生产能力后，追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。垫支营运资金可以在营业期内循环周转使用，至终结期全部收回【示例】M公司的某投资项目需要在第1年年初支付100万元购置生产设备，第1年末建成投产，投产时需要垫支营运资金20万元，该项目投资的必要收益率为10%o则：不同时点分剂计算，

标明”一-号①投责期的现金净薄•量为:-100-200 12NCFo=-lOO（万元）NCF1=-20（万元）③原总投市短现位H100420/（1+10%）=118.18【万元）知识点：营业期的现金流量（一）营业现金净流量假设营业收入全部在发生当期收到现金，付现成本（亦称营运成本）与所得税全部在发生当期支付现金，则营业现金净流量有三种计算方法：.直接法营业现金净流量=营业收入一付现成本一所得税.间接法营业现金净流量=营业收入一付现成本一所得税=营业收入一（总成本一非付现成本）一所得税=营业收入一总成本+非付现成本一所得税=税后营业利润+非付现成本=（营业收入-付现成本-非付现成本）X（1-所得税税率）+非付现成本\）税前营北利利.分算法营业现金净流量=（营业收入一付现成本一非付现成本）X（1一所得税税率）+非付现成本=营业收入X（1一所得税税率）一付现成本X（1一所得税税率）+非付现成本X所得税税率=税后营业收入一税后付现成本+非付现成本抵税额该公式的含义如下：（1）税后营业收入=营业收入X（1—所得税税率）营业收入增加现金流入，同时增加应纳税所得额和所得税支出，考虑所得税影响后的营业收入为：税后营业收入=营业收入一营业收入X所得税税率=营业收入X（1一所得税税率）（2）税后付现成本=付现成本X（1一所得税税率）付现成本增加现金流出，同时减少应纳税所得额和所得税支出，考虑所得税影响后的付现成本为：税后付现成本=付现成本一付现成本x所得税税率=付现成本X（1一所得税税率）（3）非付现成本抵税额=非付现成本X所得税税率①非付现成本（折旧或摊销）虽然不产生现金流出，但是，按税法规定计算的非付现成本可以在税前扣除，减少应纳税所得额和所得税支出，从而产生一笔现金流入量一一非付现成本抵税额。②非付现成本对现金流量的影响，是通过所得税引起的（即产生“抵税”利益）。如果不考虑所得税因素，则非付现成本对现金流量不产生影响。③非付现成本必须按照税法规定计算。例如，固定资产年折旧额必须按照税法规定的折旧方法、折旧年限、税法残值等计算。其中：税法残值是按税法规定计算年折旧额时应从原值中扣除的残值，不同于处置时预计的变价净收入；税法折旧年限不同于固定资产的使用期限；在固定资产的使用期限内，计提折旧的年限不能超过税法规定的折旧年限。固定资产使用期限V税法折旧年限使用期限内的各年均可以计提折旧，折旧没有提足；处置时的账面价值=原值一至处置时按税法规定计算的累计折旧固定资产使用期限=税法折旧年限使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；处置时的账面价值=税法残值固定资产使用期限〉税法折旧年限仅在税法折旧年限内可以计提折旧，并将折旧提足；处置时的账面价值=税法残值④固定资产处置时，需要将“处置时的账面价值”与“变价净收入”相抵，以确定变现损失抵税额或变现利得纳税额一一参见“终结期的现金流量”。【示例】某公司拟投资100万元购置一台设备。按照税法规定，该设备的折旧年限为6年，法定残值率为10%,采用平均年限法计提折旧，则：该设备的年折旧额=100X（1—10%）/6=15（万元）（1）如果该设备预计使用4年，小于税法折旧年限6年，则在4年的使用期限内，各年均可以计提折旧并获得折旧抵税利益；第4年末处置时，折旧未提足，处置时的账面价值=100—15X4=40（万元）。（2）如果该设备预计使用8年，大于税法折旧年限6年，则在8年的使用期限内，只有前6年每年可以计提折旧并获得折旧抵税利益，并在第6年末将折旧提足；第7、8年不能计提折旧和获得折旧抵税利益；第8年末处置时的账面价值=税法残值=10（万元）。【例题•单项选择题】（2017年）某投资项目某年的营业收入为60万元，付现成本为40万元，折旧额为10万元，所得税税率为25%,则该年营业现金净流量为（）万元。A.25B.17.5C.7.5D.10『正确答案』B『答案解析』年营业现金净流量=税后收入一税后付现成本+非付现成本抵税=60X（1-25%）-40X（l-25%）+10X25%=17.5（万元）或者：年营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本=（60—40—10）X（1-25%）+10=17.5（万元）（二）营业期内某年的大修理支出与改良支出大修理支出•在考虑所得税因素的情况下：①如果视为付现成本，则在发生当年税前扣除，即作为发生当年的税后付现成本；②如果视为长期资产投资，则不能在发生当年税前扣除，而是全额作为发生当年的现金流出量，在随后税法规定的摊销年限内分期计提摊销，获得摊销抵税利益改良支出在考虑所得税因素的情况下，应视为长期资产投资，不能在发生当年税前扣除，而是全额作为发生当年的现金流出量，在随后税法规定的摊销年限内分期计提摊销，获得摊销抵税利益知识点：终结期的现金流量.处置固定资产的税后现金流量（1）固定资产变价净收入（2）变现利得纳税额或变现损失抵税额一一固定资产变现净损益对现金净流量的影响变价净收入|视为:>"收入"收入"与"成本"的差就，/L即为变现利得（应纳税所得处员时的账面价值门砺、“成本J额坤加施）或变现损失（应纳税所得就减少额）①变价净收入（收入）〈处置时的账面价值（成本），则产生变现损失（应纳税所得额减少额），可以抵税：变现损失抵税额=（处置时的账面价值一变价净收入）X所得税税率同金渣入量处置固定资产的税后现金流量=固定资产变价净收入+变现损失抵税额【例题•单项选择题】（2021年）已知某固定资产的账面原值为1000万元，已计提折IH800万元，现可售价120万元，所得税税率为25%,该设备变现产生的现金净流量为（）万元。120200320140f正确答案』Dr答案解析」处置时的账面价值=1000—800=200（万元）变现损失抵税额=（200—120）X25%=20（万元）设备变现产生的现金净流量=120+20=140（万元）②变价净收入（收入）>处置时的账面价值（成本），则产生变现利得（应纳税所得额增加额），需要纳税：变现利得纳税额=（变价净收入一处且时的账面价值）X所得税税率闻.流出量处置固定资产的税后现金流量=固定资产变价净收入一变现利得纳税额【示例】假设某设备处置时的账面价值为200万元，现可售价220万元，所得税税率为25%,则：变现利得纳税额=（220—200）义25%=5（万元）设备变现产生的现金净流量=220—5=215（万元）③变价净收入=处置时的账面价值，则无需进行所得税调整：处置固定资产的税后现金流量=固定资产变价净收入 【示例】假设某设备处置时的账面价值为200万元，现可售价200万元，所得税税率为25%,则：设备变现产生的现金净流量=200（万元）【提示】如果主观题明确固定资产计提折旧的方法、年限、预计净残值等与税法规定一致（没有明确，默认一致），则：①使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；②处置固定资产不产生变现利得或变现损失，即：处置固定资产的税后现金流量=预计净残值。.垫支营运资金的收回一一项目开始垫支的营运资金在项目结束时回收【提示】项目最后一年既是营业期也是终结期，因此：单独计以项目最后一年的现直务流量=该年的营业现金净流量+处同固定资产的税后现金流量+垫支营运资金的收回知识点：净现值（NPV）【提示】项目投资决策分为两个步骤：（1）估算投资项目的现金流量（投资期、营业期、终结期）（2）根据投资项目的现金流量计算投资项目的财务评价指标，包括：净现值、现值指数、年金净流量、内含收益率、回收期等，并据以做出项目投资决策。1.公式净现值=未来现金净流量现值一原始投资额现值其中：(1)未来现金净流量：项目投产后的现金净流量，包括营业期内的现金净流量和终结期内的现金净流量。(2)原始投资额： 投资期内的现金流出量。2.贴现率(必要收益率)的参考标准(1)市场利率：整个社会投资收益率的最低水平，可以视为一般最低收益率要求。(2)投资者希望获得的预期最低投资收益率：考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素。(3)企业平均资本成本率：企业对投资项目要求的最低收益率。【示例】某投资项目各年现金净流量如下：(单位：万元)寿命期(年末)012345现金净流量-50-5030303060假设该投资项目的必要收益率为10%,则该投资项目的净现值为：NPV=30X(P/A,10%,3)X(P/F,10%,D+60X(P/F,10%,5)-[50+50X(P/F,10%,1)]=30X2.4869X0.9091+60X0.6209-(50+50X0.9091)=105.08-95.46=9.62(万元)【提示】净现值也可以理解为投资项目寿命期内各年现金净流量现值的代数和，即现金净流量总现值。【示例】前例投资项目的净现值也可计算如下：寿命期(年末)012345合计(NPV)现金净流量-50-5030303060一

复利现值系数（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209—现金净流量现值-50一45.4624.7922.5420.4937.259.61.净现值的经济意义一一超额收益，即投资方案收益超过基本收益（必要收益）后的剩余收益【示例】假设企业的必要收益率为8%,有A、B、C三个投资项目，有关数据如下:项目现金净流量（单位：万元）预期收益率（内含收益率）当前1年后A项目-10011010%B项目一1001088%C项目-1001066%三个项目的净现值分别为：NPV(A)=110/(1+8%)-100=1.85(万元)〉0NPV(B)=108/(1+8%)-100=0(万元)NPV（C）=106/（1+8%）-100=-1.85（万元）＜0可见，三个项目都盈利，但A项目预期收益率10%大于必要收益率8%,其净现值为正；B项目预期收益率8%等于必要收益率8%,其净现值为0；C项目预期收益率6%小于必要收益率8%,其净现值为负。【总结】净现值＞0期收益率（内含收益率）必要收益率

（折现率）净现值=0«=>预期收益率（内含收益率）净现值＞0期收益率（内含收益率）必要收益率

（折现率）净现值=0«=>预期收益率（内含收益率）必要收益率

（折现率）净现值＜0TS期收益率

（内含收益率）必要收益率

（折现率）【提示】从企业角度来说，净现值代表股东财富的增量，即：净现值为正的项目可以增加股东财富，反之减损股东财富。.决策规则净现值20,方案可行，说明方案的预期收益率（内含收益率）2必要收益率（折现率）。.优缺点优点①适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策；②能灵活地考虑投资风险（贴现率中包含投资风险收益率要求）①贴现率不易确定；缺点②绝对数指标，受投资规模的影响，不适用于独立投资方案的比较（排序）决策;③受项目期限的影响，不能直接用于寿命期不同的互斥投资方案决策【例题•计算分析题】（2015年）甲公司拟投资100万元购置一台新设备，年初购入时支付20%的款项，剩余80%的款项下年初付清；新设备购入后可立即投入使用，使用年限为5年，预计净残值为5万元（与税法规定的净残值相同），按直线法计提折旧。新设备投产时需垫支营运资金10万元，设备使用期满时全额收回。新设备投入使用后，该公司每年新增净利润11万元。该项投资要求的必要收益率为12%„相关货币时间价值系数如下表所示:货币时间价值系数表年份（n）12345(P/F,12%,n)0.89290.79720.71180.63550.5674(P/A,12%,n)0.89291.69012.40183.03733.6048要求：（D计算新设备每年折旧额。［正确答案』年折旧额=（100—5）/5=19（万元）（2）计算新设备投入使用后第「4年营业现金净流量（NCF1、4）。「正确答案』NCF1—4=11+19=30(万元)(3)计算新设备投入使用后第5年现金净流量(NCF5)o「正确答案』NCF5=30+5+10=45(万元)(4)计算原始投资额。「正确答案』原始投资额=100+10=110(万元)(5)计算新设备购置项目的净现值(NPV)。「正确答案』TOC\o"1-5"\h\z-30-80+3030 30 30 45111 i II0 1 2 3 4 5净现值=30X(P/A,12%,4)+45X(P/F,12%,5)-[100X20%+10+100X80%X(P/F,12%,1)]=30X3.0373+45X0.5674-(20+10+80X0.8929)=116.65-101.43=15.22(万元)知识点：现值指数(PVI)一一净现值的变形，用于消除投资规模的影响.公式例楂产勃-未来现金净流量现值班5a一原始微颤值=i+净现值/原始投资都觊值【示例】前例甲公司新设备购置项目的净现值=116.65—101.43=15.22(万元)，则该项目的现值指数=116.654-101.43=1+15.22/101.43=1.15..决策规则现值指数21，表明净现值20、预期收益率(内含收益率)2必要收益率(折现率)，方案可行。.特点相对数指标，反映投资效率，可以对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价（1）仅代表获得收益的能力，不能等价于项目本身的实际收益率;（2）未消除项目期限的影响，可比性受项目期限差异的限制【例题•判断题】（2021年）在独立投资方案决策中，只要方案的现值指数＞0,方案就具有财务可行性。（）『正确答案』X『答案解析』现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值，当现值指数大于或等于1时，方案具有可行性。知识点：年金净流量（ANCF）一一净现值的变形，用于消除项目期限的影响1.公式年金净渣量现金净渣量总现值（净现值）

年金现值系数年金净渣量现金净渣量总终值

年金终值系数.经济意义：各年现金流量中的超额投资收益额。【示例】前例甲公司新设备购置项目的净现值为15.22万元，项目的寿命期限为5年,企业要求的必要收益率是12%,则该项目的年金净流量为：年金净流量=15.22+（P/A,12%,5）=4.22（万元）.决策规则年金净流量20,方案可行，表明净现值20、预期收益率（内含收益率）2必要收益率（折现率）。.特点（1）消除了项目期限的影响，适用于期限不同的互斥投资方案决策；（2）绝对数指标，未消除项目投资规模的影响，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行（排序）决策。【例题•单项选择题】（2018年）某投资项目需要在第一年年初投资840万元，寿命期为10年，每年可带来营业现金流量180万元，已知按照必要收益率计算的10年期年金现值系数为7.0,则该投资项目的年金净流量为（）万元。A.60B.120C.96D.126「正确答案』A「答案解析』年金现金净流量=（180X7—840）/7=60（万元）知识点：内含收益率（IRR）1.含义（1）投资项目（按复利计算）实际可能达到的投资收益率（预期收益率）;⑵使投资项目的“净现值=0”的折现率。净现值=净现值=0匚＞（内含收益率） （折现率）2.计算方法一一插值法（D利用年金现值系数表推算适用于原始投资额（C）在0时点一次投入，投产后至项目终结时，各年现金净流量（NCF）符合普通年金形式的情况，如图所示：-C NCF NCF NCF .NCF NCFI I I I I I I0 1 2 3 .. n-1 n该项目的净现值为：NPV=NCFX（P/A,k,n）-C由：NPV=NCFX（P/A,IRR,n）-C=0,可推出：（P/A,IRR,n）=C/NCF即：已知年金现值（原始投资额C）、年金（投产后每年的现金净流量NCF）、期数（项目寿命期n）,通过查年金现值系数表，利用插值法求利率IRRo【示例】某投资项目各年现金净流量如下：（单位：万元）寿命期（年末）012345现金净流量_1002525252525该项目的内含收益率可推算如下:①期数(项目寿命期)已知、利率(内含收益率)未知的年金现值系数=原始投资额+每年现金净流量：(P/A,IRR,5)=100/25=4②查年金现值系数表，确定在相应期数的一行中，内含收益率对应的年金现值系数位于哪两个相邻系数之间，以及这两个相邻系数对应的折现率：(P/A,7%,5)=4.10027% 4.1002IRR-7%_ 4-4.1002IRR48%-7%-3.9927-4.1002 18% 3.9927或：IRR-8%_ 4-3.99277%-8%-4.1002-3.9927解得：IRR=7.93%(2)逐次测试法(一般方法)①估计折现率k,计算净现值；【示例】前例甲公司新设备购置项目在折现率为12%时，净现值为：NPV=30X(P/A,12%,4)+45X(P/F,12%,5)—20—10-80X(P/F,12%,1)=15.22(万元)〉0【提示】考试时，逐次测试法的估计起点通常是题目已知资料。②依据净现值的正负方向调整折现率继续测试：若NPV>0,表明IRR>k,应调高k,k调高后，NPV下降；若NPVV0,表明IRRVk,应调低k,k调低后，NPV上升。【提示】(1)无论哪一个测试方向，随着测试的进行， 净现值的绝对值越来越小，逐渐接近于0。(2)考试时，折现率k的调整幅度通常是题目已知资料。【示例】在折现率为18%时，前例甲公司新设备购置项目的净现值为：NPV=30X(P/A,18%,4)+45X(P/F,18%,5)-20-10-80X(P/F,18%,1)=2.57(万元)〉0③当测试进行到净现值由正转负或由负转正时结束，此时可根据一正一负两个净现值及其所对应的折现率(使净现值为正值的折现率〈使净现值为负值的折现率)，运用插值法列比例方程求解IRRo%、 ►NPV正IRR—>0设一NPV负【示例】前例甲公司新设备购置项目，折现率为18%时，净现值为2.57万元>0,折现率为20%时，净现值为：NPV=30X(P/A,20%,4)+45X(P/F,20%,5)—20—10—80X(P/F,20%,1)=-0.92(万元)V0根据''利率差之比=对应的净现值差之比”的比例关系，列方程求解内含收益率IRR如下：(P/A,IRR,5)=4(P/A,8%,5)=3.9927③根据“利率差之比=对应的系数差之比”的比例关系，列方程求解内含收益率IRRo18%2.57IRR-18%=IRR020%-18%-0.92-257201-0.92IRR-20%_0-(092)18%-20*4—2.57-(-0.92)解得：IKR=19.47«或直接依据下列公式计算内含收益率IRR：

NP%?卜+产％|?kNP%?卜+产％|?k小-npvM]-2.57x20%+0.92x18%18%2.57IRR020%-0.92=19.47%【例题•单项选择题】(2021年)某投资项目折现率为10%时，净现值100万元，折现率为14%时，净现值为一150万元，则该项目内含收益率为()o11.6%12.4%12.67%11.33%『正确答案』A『答案解析』使用内插法，有：(内含收益率-10%)/(14%—10%)=(0—100)/(—150一100),解得：内含收益率=(0—100)/(—150—100)X(14%-10%)+10%=11.6%.或者:内含收益率=(100X14%+150X10%)/(100+150)=11.6%o.决策规则内含收益率(预期收益率)2基准折现率(必要收益率)，方案可行，表明净现值20。.优缺点优点①反映了投资项目可能达到的收益率，易于理解；②适用于独立投资方案的比较(排序)决策缺点①计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；②对于原始投资额现值不相等的互斥投资方案，有时无法做出正确的决策【例题•单项选择题】(2021年)下列各项中，不影响项目投资内含收益率大小的是()oA.原始投资额B.资本成本率

C.经营现金净流量D.项目寿命期「正确答案』B「答案解析』内含收益率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率，这是不受资本成本影响的。【例题•单项选择题】（2020年）关于项目决策的内含收益率法，下列表述正确的是（）。A.项目的内含收益率大于0,则项目可行B.内含收益率不能反映投资项目可能达到的收益率C.内含收益率指标没有考虑资金时间价值因素D.内含收益率指标有时无法对互斥方案做出正确决策「正确答案』D『答案解析』项目的内含收益率大于或等于必要投资收益率，则项目可行，所以，选项A的说法不正确。内含收益率就是投资项目可能达到的收益率，所以，选项B的说法不正确。内含收益率是使净现值等于零的贴现率，所以，内含收益率指标考虑了资金时间价值因素，即选项C的说法不正确。在互斥投资方案决策时，某一方案原始投资额低，净现值小，但内含收益率可能较高；而另一方案原始投资额高，净现值大，但内含收益率可能较低，所以，选项D的说法正确。知识点：回收期（PP）.含义静态回收期（不考虑货币时间价值）：使''未来现金净流量=原始投资额”所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。动态回收期（考虑货币时间价值）：使“未来现金净流量现值=原始投资额现值”所经历的时间，也就是使“净现值=0”的时间。【提示】未来现金净渣量现值

二原始投资初未来现金净渣量现值

二原始投资初1值未来现金净渣量现值

＞原始投资蓟觊值糠回收期项目寿命期糠回收期项目寿命期若“动态回收期〈项目寿命期”，则有：未来现金净流量现值＞原始投资额现值，由此可推出：净现值〉0。.静态回收期的计算（1）未来每年现金净流量相等（符合年金形式）静态回收期=原始投资额+每年现金净流量【示例】某投资项目各年现金净流量如下：（单位：万元）寿命期（年末）012345现金净流量-1002525252525该项目的静态回收期=100/25=4（年）【提示】①未来每年现金净流量相等（且全部投资在0时点一次投入）时，静态回收期的数值（C/NCF）等于该项目内含收益率所对应的年金现值系数。②只要投产后前若干年每年的现金净流量符合年金形式，并且其合计数大于或等于原始投资额，就可以利用上述公式计算静态回收期。（2）未来每年现金净流量不相等：计算使“未来现金净流量=原始投资额”或“累计现金净流量=0”的时间【示例】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0=-200万元，NCF1=一50万元，NCF2〜3=100万元，NCF4〜11=250万元，NCF12=150万元。则该项目的静态回收期可计算如下：①截至项目寿命期第3年末，该项目累计获得营业现金净流量100+100=200（万元），尚未回收的原始投资额为250—200=50（万元）〈计算期第4年可获得的净现金流量250万元；②项目寿命期第4年可获得营业现金净流量250万元，获得其中50万元需要50/250=0.2（年），因此：静态回收期=3+0.2=3.2（年）。【示例】某投资项目截至寿命期各年末的累计净现金流量分布如下： （单位：万元）寿命期（年末）01234567・・・

累计现金净流量-5-10-10-5-261523・・・则该项目的静态回收期可计算如下：第4年末累计现金流量为一2万元，第5年累计现金流量为6万元，则推出第5年的现金净流量为8万元，弥补一2万元所用时间为2/8=0.25（年），所以静态回收期=4+0.25=4.25（年）。.动态回收期的计算（1）未来每年现金净流量相等（符合年金形式）令： 每年现金净流量X（P/A,i,n）=原始投资额现值，得：（P/A,i,n）=原始投资额现值/每年现金净流量依据年金现值系数表利用插值法求解期数n,即为项目的动态回收期。【示例】某投资项目各年现金净流量如下：（单位：万元）寿命期（年末）012345现金净流量-1002525252525假设企业对该项目要求获得7%的必要收益率，利用插值法计算该项目的动态回收期如下：①确定利率（必要收益率）已知、期数（动态回收期）未知的年金现值系数，即：（P/A,7%,n）=100/25=4②查年金现值系数表，确定在相应利率的一列中，该系数位于哪两个相邻系数之间，以及这两个相邻系数对应的期数：（P/A,7%,4）=3.3872（P/A,7%,n）=4(P/A,7%,5)=4.1002433872n454.1002③根据“期数差之比=对应的系数差之比”的比例关系，列方程求解未知期数non・4= 4-3.38725-4―4.1002-3.3872解得：n=4.86（年）【提示】由于投资项目的现金流出在先、现金流入在后，折现导致现金流入现值的减少幅度大于现金流出现值的减少幅度，因此，同一项目的动态回收期要比静态回收期更长。（2）未来每年现金净流量不相等：计算使“未来现金净流量现值=原始投资额现值”或“累计现金净流量现值=0”的时间【示例】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0=—200万元，NCF1=-50万元，NCF2〜3=100万元，NCF4〜11=250万元，NCF12=150万元，该投资项目的必要收益率为10%o该项目的动态回收期可计算如下：寿命期（年末）01234・・・现金净流量-200—50100100250…复利现值系数（10%）10.90910.82640.75130.6830…现金净流量现值-200—45.4682.6475.13170.75…累计现金净流量现值-200-245.46-162.82-87.6983.06・・・截至项目寿命期第3年末，该项目的累计现金净流量现值为-87.69万元，即尚未回收的原始投资额现值为87.69万元，小于第4年可获得的现金净流量现值170.75万元，因此该项目的动态回收期为：3+87.69/170.75=3.51（年）。.决策规则：回收期越短越好，表明风险越小。.优缺点:①计算简便，易于理解；点②考虑了风险因素，是一种较为保守的方法:①静态回收期没有考虑货币时间价值；②只考虑了未来现金净流量（或现值）总和中等于原始投资额（或现值）的部分，没有考虑超过原始投资额（或现值）的部分，即忽视了回收期满以后的现金净流里【例题•多项选择题】（2021年）下列各项中，会随着贴现率的下降而上升的指标有（）。A.动态回收期B.净现值C.内含收益率D.现值指数「正确答案』BD『答案解析』动态回收期是收回原始投资额现值对应的年数，贴现率下降，回收的现金净流量现值数额增力口，动态回收期变小，选项A不是答案。内含收益率是净现值为0对应的折现率，与贴现率无关，选项C不是答案。【例题•多项选择题】（2019年）如果某项目投资方案的内含收益率大于必要收益率，则（）oA.年金净流量大于原始投资额现值B.现值指数大于1C.净现值大于0D.静态回收期小于项目寿命期的一半「正确答案』BC『答案解析』某项目内含收益率大于必要收益率，则说明该项目具有可行性，则净现值大于0,年金净流量大于0,现值指数大于1,未来现金净流量现值大于原始投资额现值。选项A不是答案，选项BC是答案。项目可行，则静态回收期小于项目寿命期，但“静态回收期小于项目寿命期的一半”无法判断，选项D不是答窠。【例题•判断题】（2021年）如果投资项目A的动态回收期小于投资项目B,那么项目A的收益高于项目Bo（）「正确答案』X『答案解析』回收期计算的是投资额的回收时间，通过比较回收期的大小，以回收期较短者为优选方案，只考虑回收期的大小，不考虑回收期之后的现金净流量，因此，回收期无法反映收益的高低（静态、动态回收期都是如此）。第三节项目投资管理知识点：独立投资方案的决策.独立投资方案：两个或两个以上项目互不依赖、可以同时并存，各方案的决策也是独立的。.决策性质一一筛分决策(1)确定方案本身是否达到某种预期的可行性标准，如净现值20。(2)独立方案之间比较时，需要确定各种可行方案的优先次序一一以相对数为排序标准，内含收益率为最佳指标。知识点：互斥投资方案的决策.互斥投资方案：方案之间互相排斥，不能并存。.决策性质——选择最优方案以绝对数(年金净流量、净现值)为选优标准，年金净流量为最佳指标，不应以相对数(现值指数、内含收益率)为标准。(1)项目的寿命期相等：可以直接比较净现值(2)项目的寿命期不相等①比较年金净流量②共同年限法(最小公倍寿命期法)假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限(最小公倍寿命期)，在最小公倍寿命期内，各方案能够重复最少的整数次，然后比较其最小公倍寿命期内的净现值合计。【提示】只要方案的现金流量状态不变，按公倍年限延长寿命后，方案的内含收益率和年金净流量不会改变。【引例】假设其他条件都相同，“3天赚4000元”和“4天赚5000元”哪个收益更高？“3天赚4000元”的收益更高，理由如下：(1)3天赚4000元，相当于平均每天赚：4000/3=1333.33(元)；4天赚5000元，相当于平均每天赚：5000/4=1250（元）一一年金净流量法的决策思路。（2）假设两个机会均可以重复，在12天（最小公倍寿命期）内，“3天赚4000元”可重复4次，合计赚到：4000X4=16000（元）；“4天赚5000元”可重复3次,合计赚到：5000X3=15000（元）——共同年限法的决策思路。【示例】假设A方案的项目寿命期为6年，净现值为20万元；B方案的项目寿命期为4年,净现值为15万元。A、B两个项目的折现率均为10%o则哪个方案为优？（1）年金净流量法A方案的年金净流量=20/（P/A,10%,6）=4.59（万元）B方案的年金净流量=15/（P/A,10%,4）=4.73（万元）由于B方案的年金净流量大于A方案，所以B方案优于A方案。（2）共同年限法在A、B两个方案的最小公倍寿命期12年内，A方案共投资2次，从现在（0时点）开始，每隔6年获得一笔净现值，其净现值合计为：20+20X（P/F,10%,6）=31.29（万元）;B方案共投资3次，从现在（0时点）开始，每隔4年获得一笔净现值，其净现值合计为：15+15X（P/F,10%,4）+15X（P/F,10%,8）=32.24（万元）由于最小公倍寿命期内B方案的净现值合计大于A方案，所以B方案优于A方案。【提示】互斥项目选优标准的选择（净现值或年金净流量），只受项目期限差异的影响，不受项目投资额差异的影响。【例题•单项选择题】（2021年）对于寿命期不同的互斥投资方案，最适用的投资决策指标是（）oA.内含收益率B.动态回收期C.年金净流量D.净现值「正确答案』C『答案解析』对于寿命期不同的互斥投资方案，年金净流量法是最恰当的决策方法。【例题•综合题】(2021年)甲公司计划在2021年初构建一条新生产线，现有A、B两个互斥投资方案，有关资料如下：资料一：A方案需要一次性投资30000000元，建设期为0,该生产线可用3年，按直线法计提折旧，净残值为0,第1年可取得税后营业利润10000000元，以后每年递增20%o资料二：B方案需要一次性投资50000000元，建设期为0,该生产线可用5年，按直线法计提折旧，净残值为0,投产后每年可获得营业收入35000000元，每年付现成本为8000000元。在投产期初需垫支营运资金5000000元，并于营业期满时一次性收回。资料三：企业适用的所得税税率是25%,项目折现率为8%,已知：(P/F,8%,3)=0.7938,(P/F,8%,4)=0.7350,(P/F,8%,5)=0.6860;(P/A,8%,3)=2.5771,(P/A,8%,4)=3.3121,(P/A,8%,5)=3.9927。资料四：为筹集投资所需资金，甲公司在2021年1月1日按面值发行可转换债券,每张面值100元，票面利率为1%,按年计息，每年年末支付一次利息，一年后可以转换为公司股票，转换价格为每股20元。如果按面值发行相同期限、相同付息方式的普通债券，票面利率需要设定为5%„要求：(1)计算A方案每年的营业现金流量、净现值、现值指数。【提示】本题解答过程中，以“万元”作为金额计量单位。「正确答案』年折旧=3000/3=1000(万元)第1年营业现金流量=1000+1000=2000(万元)第2年营业现金流量=1000X(1+20%)+1000=2200(万元)第3年营业现金流量=1000X(1+20%)2+1000=2440(万元)净现值=2000/(1+8%)+2200/(1+8%)2+2440X(P/F,8%,3)-3000=2000/(1+8%)+2200/(1+8%)2+2440X0.7938-3000=2674.87(万元)现值指数=1+2674.87/3000=1.89(2)计算B方案原始投资额、第一到第四年的现金净流量、第五年的现金净流量、净现值。「正确答案』原始投资额=5000+500=5500(万元)年折旧额=5000/5=1000(万元)NCF1-4=(3500-800-1000)X(1-25%)+1000=2275(万元)或者：NCF1-4=3500X(1-25%)-800X(1-25%)+1000X25%=2275(万元)NCF5=2275+500=2775(万元)净现值=2275X(P/A,8%,4)+2775X(P/F,8%,5)-5500=2275X3.3121+2775X0.6860-5500=3938.68(万元)或者：净现值=2275X(P/A,8%,5)+500X(P/F,8%,5)-5500=2275X3.9927+500X0.6860-5500=3926.39(万元)说明：两种方法计算结果的差异是系数值不同造成的尾差，都属于正确答案。(3)分别计算两个方案的年金净流量，判断选择哪个方案。「正确答案』A方案年金净流量=2674.87/(P/A,8%,3)=2674.87/2.5771=1037.94(万元)B方案年金净流量=3938.68/(P/A,8%,5)=3938.68/3.9927=986.47(万元)A方案年金净流量大于B方案，应该选择A方案。(4)根据计算(3)的结果选择的方案，计算可转换债券在发行当年比一般债券节约的利息支出、可转换债券的转换比率。「正确答案』节省的利息=3000X(5%-1%)=120(万元)转换比率=100/20=5知识点：固定资产更新决策【提示】固定资产更新决策的性质：.固定资产更新属于互斥投资方案的选优决策——使用新设备VS继续使用旧设备；.固定资产更新属于维持性投资，即更新不改变生产能力（新旧设备的预期营业收入相同，决策时可以不用考虑新旧设备的预期营业收入）。（一）新旧设备寿命期（预计未来使用期限）相同且更新不改变生产能力（即新旧设备预期营业收入相同）一一比较现金流出总现值（净现值的变形）现金流出总现值=原始投资额现值+营业期现金净流出量现值一终结期回收额的现值属于现金净流入量，视为现金流出总现值的抵减额其中：原始投资额（与净现值计算公式中的“原始投资额”相同，即投资期的现金流出量）①固定资产投资：新设备的购置成本、放弃处置旧设备的税后现金流量②垫支营运资金营业期现金净流出量（相当于不包括税后营业收入的营业现金净流量，只是符号相反）①税后付现成本②一折旧抵税额【提示】营业期内的大修理支出通常视为该年的付现成本终结期回收额（即终结期现金净流量）①处置固定资产的税后现金流量②收回营运资金【提示】现金流出总现值是净现值的简化形式，与净现值的区别在于：（1）营业现金净流量中不包括税后营业收入；（2） 以现金流出量为正数，以现金流入量为负数（视为现金流出量的抵减项）。【例题•计算分析题】A公司现有一台旧机床是3年前购进的，目前准备用一新机床

替换。该公司所得税税率为25%,资本成本率为10%,其余资料见下表。（单位：元）要求：比较新旧两种设备的现金流出总现值，为A公司做出是否更新设备的决策。项目旧设备新设备原价8400076500税法残值40004500税法使用年限（年）8年6年每年折旧费（直线法）1000012000已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年垫支营运资金10000 18000（第2年末）11000 9000（第4年大修理支出13000末）每年营运成本400007000目前变现价值550076500最终报废残值6000f正确答案』.继续使用旧设备的现金流出总现值（D原始投资额现值垫支营运资金=10000（元）当前旧设备的账面价值=84000—10000X3=54000（元）当前处置旧设备的产生的变现损失抵税额=（54000-40000）X25%=3500（元）放弃处置旧设备的税后现金流量（继续使用旧设备的固定资产投资）=40000+3500=43500（元）原始投资额现值合计=43500+10000=53500（元）（2）营业期现金净流出量现值每年税后营运成本（1年〜6年）=13000X（1-25%）=9750（元）旧设备税法规定折旧年限为8年，己提折旧3年，尚可提取折旧5年，小于尚可使用年限6年，即可获得5年的折旧抵税额（现金净流出量的抵减额），并将折旧提足：每年折旧抵税额（1年〜5年）=10000X25%=2500（元）税后大修理支出（第2年末）=18000X（1-25%）=13500（元）营业期现金净流出量现值合计=9750X（P/A,10%,6）-2500X（P/A,10%,5）+13500X（P/F,10%,2）=44143.58（元）（3）终结期回收额现值（现金流出总现值的抵减额）收回营运资金=10000（元）使用期满时旧设备的账面价值=4000（元）使用期满时处置旧设备的变现利得纳税额=（5500-4000）X25%=375（元）使用期满时处置旧设备的税后现金流量=5500—375=5125（元）终结期回收额现值=（5125+10000）X（P/F,10%,6）=8538.06（元）（4）继续使用旧设备的现金流出总现值=53500+44143.58-8538.06=89105.52（元）.使用新设备的现金流出总现值（D原始投资额现值垫支营运资金=11000（元）新设备的购置成本=76500（元）原始投资额现值合计=76500+11000=87500（元）（2）营业期现金净流出量现值每年税后营运成本（1年~6年）=7000X（1-25%）=5250（元）新设备税法规定折旧年限为6年，等于尚可使用年限6年，即可获得6年的折旧抵税额（现金净流出量的抵减额），并将折旧提足：每年折旧抵税额（1年〜6年）=12000X25%=3000（元）税后大修理支出（第4年末）=9000X（1-25%）=6750（元）营业期现金净流出量现值合计=5250X（P/A,10%,6）-3000X（P/A,10%,6）+6750X（P/F,10%,4）=14409.68（元）（3）终结期回收额现值（现金流出总现值的抵减额）收回营运资金=11000（元）使用期满时新设备的账面价值=4500（元）使用期满时处置新设备的变现利得纳税额=（6000-4500）X25%=375（元）使用期满时处置新设备的税后现金流量=6000—375=5625（元）终结期回收额现值=（5625+11000）X（P/F,10%,6）=9384.81（元）（4）使用新设备的现金流出总现值=87500+14409.68-9384.81=92524.87（元）.结论由于使用新设备的现金流出总现值92524.87元大于继续使用旧设备的现金流出总现值89105.52元（差额为3419.35元），即使用新设备的净现值比继续使用旧设备的净现值少3419.35元，因此，A公司不应当更新设备。【例题•计算分析题】某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造。现有两种方案可供选择：A方案是在现有基础上拓宽，需一次性投资3000万元，以后每年需投入维护费60万元，每5年末翻新路面一次需投资300万元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投资7000万元，以后每年需投入维护费70万元，每8年末翻新路面一次需投资420万元，永久使用，原有旧路面设施残料收入2500万元。要求：在贴现率为14%时，哪种方案为优？『正确答案』1.A方案的现金流出总现值（D原始投资额现值=3000（万元）（2）营业期现金净流出量现值每年维护费=60（万元）将每5年末支付一次的翻新费用300万元视为5年期的年金终值，利用偿债基金的计算方法将其换算为每年支付一次的年金，得：每年分摊的路面翻新费用=300/（F/A,14%,5）=45.39（万元）营业期现金净流出量现值合计（永续年金现值）=（60+45.39）/14%=752.79（万元）（3）现金流出总现值=3000+752.79=3752.79（万元）2.B方案的现金流出总现值（1）原始投资额现值=7000—2500=4500（万元）（2）营业期现金净流出量现值每年维护费=70（万元）每年分摊的路面翻新费用=420/（F/A,14%,8）=31.74（万元）营业期现金净流出量现值合计（永续年金现值）=（70+31.74）/14%=726.71（万元）（3）现金流出总现值=4500+726.71=5226.71（万元）3.结论由于拓宽路面的现金流出总现值3752.79万元小于重建路面的现金流出总现值5226.71万元，因此，应采用拓宽路面方案。（二）新旧设备寿命期（预计未来使用期限）不同且更新不改变生产能力（即新旧设备预期营业收入相同）一一比较年金成本（年金净流量的变形）一——现金流出总现值年金成本一一二人『在―二 年金现值系数【提示】若营业期各年现金净流出量相等（符合年金形式），则：原始投资颠—终结期回收标2*_现值瞰值上营业期年现金年金成本=一年金现值系数一+净流出量原始投资额—终结期_现值回收额+营业期年现金4终结期刈二抑去年金现值系数一净流出量回收领圆册率【例题•计算分析题】安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%,假设企业所得税税率为25%,其他有关资料见下表。要求：采用年金成本法为安保公司做出是否更新设备的决策。项目旧设备新设备原价35000元36000元税法残值5000元4000元预计使用年限（与税法折旧年限相同）10年10年每年折旧费（直线法）3000元3200元已经使用年限4年0年最终报废残值3500元4200元目前变现价值10000元36000元每年营运成本10500元8000元『正确答案』.继续使用旧设备（1）原始投资额当前旧设备的账面价值=35000—3000X4=23000（元）当前处置旧设备的产生的变现损失抵税额=（23000-10000）X25%=3250（元）原始投资额=放弃处置旧设备的税后现金流量=10000+3250=13250（元）（2）营业期现金净流出量每年税后营运成本=10500X（1-25%）=7875（元）每年折旧抵税额=3000X25%=750（元）营业期每年现金净流出量=7875—750=7125（元）（3）终结期回收额使用期满时旧设备的账面价值=5000（元）使用期满时处置旧设备的变现损失抵税额=(5000-3500)X25%=375(元)终结期回收额=使用期满时处置旧设备的税后现金流量=3500+375=3875(元)(4)继续使用旧设备的现金流出总现值=13250+7125X(P/A,15%,6)-3875X(P/F,15%,6)=38539.40(元)(5)继续使用旧设备的年金成本=38539.40+(P/A,15%,6)=10183.49(元)或者：继续使用旧设备的年金成本=10183.49(=10183.49(元)(P/A,15%,6).使用新设备(1)原始投资额原始投资额=新设备的购置成本=36000(元)(2)营业期现金净流出量每年税后营运成本=8000X(1-25%)=6000(元)每年折旧抵税额=3200X25%=800(元)每年现金净流出量=6000—800=5200(元)(3)终结期回收额使用期满时新设备的账面价值=4000(元)使用期满时处置新设备的变现利得纳税额-(4200-4000)X25%=50(元)终结期回收额=使用期满时处置新设备的税后现金流量=4200—50=4150(元)(4)使用新设备的年金成本=12168.62(元=12168.62(元J' (P/A.15%,10)十3.结论继续使用旧设备的年金成本10183.49元小于购买新设备的年金成本12168.62元，应采用旧设备方案。【例题•计算分析题】格力公司目前有一台在用设备A,变现价值为3000元，还可以使用5年。现计划更新设备，有两方案可供选择：方案一，5年后A设备报废时购进B设备替代A设备，B设备可用10年；方案二，目前由C设备立即替代A设备，C设备可用12年。贴现率为10%,有关资料如下：（单位：元）A设备B设备C设备目前购价（元）30001127010000年使用费（元）12009001000最终残值（元）00500可使用年限5年10年12年要求：为格力公司选择恰当的更新方案。「正确答案』（1）方案一的年金成本1〜5年继续使用A设备的现金流出总现值=3000+1200X（P/A,10%,5）=7548.96（元）6〜15年使用B设备（可用10年）的现金流出总现值=[11270+900X（P/A,10%,10）]X（P/F,10%,5）=10431.21（元）方案一的现金流出总现值=7548.96+10431.21=17980.17（元）方案一的年金成本=17980.17/（P/A,10%,15）=2363.91（元）(2)方案二的年金成本=10000-500x(P/F.10%c12)+(P/A.10%,12) +=2444.25(元)由于方案一的年金成本低于方案二，所以，应该继续使用A设备。【例题•多项选择题】(2017年)运用年金成本法对设备重置方案进行决策时，应考虑的现金流量有()OA.旧设备年营运成本B.旧设备残值变价收入C.旧设备的初始购置成本D.旧设备目前的变现价值「正确答案』ABD「答案解析』旧设备的初始购置成本是沉没成本，不用考虑。【例题•计算分析题】(2019年)甲公司拟购置一套监控设备。有X和Y两种设备可供选择，二者具有同样的功能，X设备的购买成本为480000元，每年付现成本为40000元，使用寿命6年，该设备采用直线法折旧，年折旧额为80000元，税法残值为0,最终报废残值为12000元。Y设备使用寿命为5年，经测算，年金成本为105000元，投资决策采用的折现率为10%,公司适用的企业所得税税率为25%,有关货币时间价值系数为：(P/F,10%,6)=0.5645；(P/A,10%,6)=4.3553；(F/A,10%,6)=7.7156o要求：(1)计算X设备每年的税后付现成本。［正确答案』X设备每年的税后付现成本40000X(1-25%)=30000(元)(2)计算X设备每年的折旧抵税额和最后一年末的税后残值收入「正确答案』X设备每年的折旧抵税额=80000X25%=20000(元)最后一年末的税后残值收入=12000X(1-25%)=9000(元)(3)计算X设备的年金成本。『正确答案』X设备的现金流出总现值=480000+(30000-20000)X(P/A,10%,6)-9000X(P/F,10%,6)=480000+10000X4.3553-9000X0.5645=518472.50(元)X设备的年金成本=518472.50/(P/A,10%,6)=518472.50/4.3553=119044.04(元)或者：X设备的年金成本=[480000—9000X(P/F,10%,6)]/(P/A,10%,6)+(3000020000)=(480000-9000X0.5645)/4.3553+10000=119044.04(元)(4)运用年金成本方式判断公司应选哪一设备。r正确答案』由于丫设备的年金成本小于X设备，所以，应该选择Y设备。第四节证券投资管理知识点：证券资产的特点1.价值虚拟性证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值不是完全由实体资本的现实生产经营活动决定的，而是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量折现的资本化价值。【提示】证券在任何时点上的价值，均是以该时点为起点的未来现金流量按照投资者的必要收益率折成的现值。2.可分割性：证券资产可以分割为一个最小的投资单位。.持有目的多元性：未来变现、谋取资本利得、取得控制权。.强流动性：变现能力强、持有目的可以相互转换。.高风险性：虚拟资产，受公司风险和市场风险的双重影响。知识点：证券投资的目的.分散资金投向，降低投资风险.利用闲置资金，增加企业收益.稳定客户关系，保障生产经营.提高资产的流动性，增强偿债能力知识点：证券投资的风险(-)系统性风险(不可分散风险)所有系统性磁几乎都可以归第为利率风险一一由于市场利率变动引起证券资产价值"反向”变化的可能性.价格风由于市场利率上升使证券资产价格普遍下跌的可能性；证券资产期限越长，市场利率上升使投资者遭受的损失越大，投资者要求的到期风险

险附加率越大再投由于市场利率下降，造成无法通过再投资而实现预期收益的可能性；资为避免市场利率上升的价格风险，投资者可能会投资于短期证券资产，但短期证券风险资产又会面临市场利率下降的再投资风险购买由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性；力债券投资的购买力风险远大于股票投资风险（二）非系统性风险（可分散风险）违约风险证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性，多发生于债券投资变现风险证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性破产风险在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性【例题•单项选择题】（2020年）某公司预期未来市场利率上升而将闲置资金全部用于短期证券投资，而到期时市场利率却大幅度下降，这意味着公司的证券投资出现（）oA.汇率风险B.再投资风险C.购买力风险D.变现风险「正确答案』B『答案解析』由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性的风险属于再投资风险。【例题•单项选择题】（2020年）下列关于风险的表述中，不正确的是（）。A.破产风险不属于非系统风险B.利率风险属于系统风险C.违约风险不属于系统风险D.购买力风险属于系统风险「正确答案』A『答案解析』非系统风险指的是发生于个别公司的风险，与整个证券资产市场无关，表现形式有违约风险、变现风险、破产风险等。知识点：债券投资（一）债券要素面值债券设定的票面金额，代表发行人承诺于未来某一特定日偿付债券持有人的金额，包括：票面币种、票面金额票面利率债券发行者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率，受计息和付息方式的影响，债券的票面利率不同于实际利率到期日偿还债券本金的日期（二）债券的价值L债券的内在价值（理论价格）（1）债券在任何一个时点上的价值，均是以该时点为起点的未来现金流量（利息、到期偿还的面值或中途转售价款）以投资者要求的必要收益率（市场利率，即市场上同等风险债券的预期收益率）为折现率折成的现值总和。（2）债券价值＞购买价格，才值得投资——债券价值是投资者为获得必要收益率（市场利率）所能接受的最高购买价格。（3）债券价值的主要影响因素鬻熹）未来现金流量②票面利率J③期限——折现期④市场利率——折现率2.债券估价的基本模型——每期支付利息、到期还本每期支付的利息（I）构成普il年金 到期归还的面值（D为人 一次性款项f tIII-II+IIlli I I161 2 3 -n-1nVb=IX(P/A,i,n)+MX(P/F,i,n)【提示】折现期数(n)是指债券的未来期限，即“评估基准日〜到期日(或转让日)”的时间间隔。①新发行债券：评估基准日是“发行日”；②流通债券：评估基准日可以是“发行日〜到期日”之间的任何时点。③未来期限VS债券期限(发行日〜到期日)到期日发行日到期日发行日【示例】某债券面值为1000元，期限为3年，票面利率为10%,每年支付一次利息，到期归还本金。假设目前的市场利率为6%,则该债券价值为：Vb=100X(P/A,6%,3)+1000X(P/F,6%,3)=100X2.6730+1000X0.8396=1106.90(元)即投资者为获得不低于6%的必要收益率，购买该债券所能接受的最高价格为1106.90元。假设目前的市场利率为10%,则该债券价值为：Vb=100X(P/A,10%,3)+1000X(P/F,10%,3)=100X2.48694-1000X0.7513=1000(元)假设目前的市场利率为12%,则该债券价值为：Vb=100X(P/A,12%,3)+1000X(P/F,12%,3)=100X2.4018+1000X0.7118=951.98(元)【提示】对于每期支付利息、到期还本的债券以及按期复利计息，到期一次还本付息的债券来说:折现率现值票面利率=赢利率，债券价值=债券面值（平价）票面利率》市场利率，债券价值＞债券面值（溢价）票面利率（市场利率，债券价值〈债券面值（折价）3.债券价值对债券期限的敏感性（1）债券价值随债券期限的变化而波动的原因是债券票面利率与市场利率存在差异，即溢价或折价债券的价值会随债券期限的变化而波动，平价债券（票面利率=市场利率）的价值不随债券期限的变化而变动。对于溢价或折价（即票面利率与市场利率存在差异）的分期付息、到期还本的债券来说,由于债券到期时按面值偿还，因此，随着到期日的临近，债券价值逐渐向面值回归。①债券期限越长（离到期日越远），债券价值越偏离于债券面值（即溢价或折价幅度加大）：溢价债券期限越长，溢价幅度越大，债券价值越高，即长期债券的（市场利率〈票面利率）价值远高于短期债券折价债券期限越长，折价幅度越大，债券价值越低，即长期债券的（市场利率）票面利率）价值远低于短期债券②但是，随着债券期限的延长，债券价值偏离债券面值的变化幅度最终会趋于平稳,即超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大，因为债券价值以票面利息的永续年金现值为极限。③溢价债券价值对债券期限的敏感性与折价债券相同。【示例】市场利率为10%,某债券面值1000元，每年付息一次，到期还本，在票面利率为12%（溢价）和票面利率为8%（折价）时，不同期限的债券价值（保留整数）及其差异如下：期限（年）151020200溢价债券（12%）10181076112311701200溢价额1876123170200折价债券（8盼982924877830800折价额1876123170200①随着期限的延长，溢价额与折价额均增加，表明债券期限越长，债券价值越偏离于债券面值一一溢价债券价值更高、折价债券价值更低。②随着期限的延长，溢价额与折价额的增加幅度逐渐变小，表明随着债券期限的延长,债券价值偏离债券面值的变化幅度最终会趋于平稳。以溢价债券为例，期限由1年延长至10年，溢价额从18元增加至123元，增长了5.83倍；而期限由10年延长至200年，溢价额从123元增加至200元，只增长了62.60%；而期限为200年时，债券价值已经非常接近于票面利息的永续年金现值：120/10%=1200（元）o③在各种债券期限下，票面利率高于市场利率2%产生的溢价额与票面利率低于市场利率2%产生的折价额相等，表明溢价债券价值对债券期限的敏感性与折价债券相同。（2）债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小，当债券期限较短时，票面利率与市场利率的差异，不会使债券的价值过于偏离债券的面值——债券到期（期限为0）时按面值偿还，即：到期日债券价值=面值，不受票面利率、市场利率以及票面利率与市场利率差异的影响。4.债券价值对市场利率(折现率)的敏感性——反向变动长期债券对市场利率的敏感性大于短期债券期限越长一折现期数n越大一折现率i的变动对折现因子(1+i)-n的影响越大一债券价值对折现率变动越敏感。溢价债券(市场利率〈票面利率)价值对市场利率的敏感性大于折价(市场利率＞票面利率)债券。【示例】某5年期债券面值为1000元，票面利率10%,每年付息一次，到期还本。以市场利率10%(平价)为起点，在市场利率增减1乐2%、5%时，债券价值(取整数)的变动情况如下：市场利率5%8%9%10%11%12%15%债券价值(10%)1216108010391000963928832变动额2168039—3772168市场利率5%8%9%10%11%12%15%债券价值(10%)1216108010391000963928832变动额2168039—3772168以市场利率10%(即债券平价)为起点，市场利率上升2%,则债券折价72元，市场利率下降2%,则债券溢价80元，表明：(1)债券价值与市场利率反向变动；(2)溢价债券价值对市场利率的敏感性大于折价债券【例题•多项选择题】(2021年)在票面利率小于市场利率的情况下，根据债券估价基本模型，下列关于债券价值的说法中，正确的有()。A.票面利率上升，债券价值上升B.付息周期增加，债券价值下降C.市场利率上升，债券价值下降D.期限变长，债券价值下降『正确答案』ACD『答案解析』债券价值是未来债券利息和本金的现值合计数，票面利率上升，未来利息增加，则利息的现值增加，因此，选项A的说法正确；票面利率小于市场利率，付息周期增加，会减少实际票面利率和实际市场利率的差额,在债券折价发行的情况下，债券的价值会上升，因此，选项B的说法不正确；计算债券价值时，折现率为市场利率，根据折现率与现值是反向变动的关系，市场利率上升会导致债券价值下降，因此，选项C的说法正确；随着债券期限延长，债券的价值会偏离债券的面值，折价债券，期限变长，债券价值下降，因此，选项D的说法正确。5.其他类型债券的估值模型(1)纯贴现债券——到期按面值兑付纯贴现债券价值=面值X(P/F,i,n)【示例】某3年期债券，面值1000元，纯贴现发行。假设市场利率为10%,其价值为：Vb=1000X(P/F,10%,3)=751.3(元)(2)永续债券——没有到斯日，若每年的利息相同，则：永续债券价值(永续年金现值)=票面利息/i【示例】某永续债券，每年固定支付利息10元。假设市场利率为10%,其价值为：Vb=10/10%=100(元)(三)债券投资的收益率.债券收益的来源(1)名义利息收益=面值X票面利率

（2）利息再投资收益（无须单独考虑）：分期收取的利息将投资于同一项目，并取得与本金同等的利息收益率，同时承担再投资风险。【提示】按货币时间价值的原理计算债券投资收益，已经考虑了再投资因素。（3）价差收益：中途转让债券的卖价和买价之间的价差收益，即资本利得收益。【例题•判断题】（2019年）由于债券的面值、期限和票面利息是固定的，因此带给持有者的未来收益仅仅为利息收益。（）『正确答案』X「答案解析』债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资收益，这些投资收益率来源于三个方面：名义利息收益、利息再投资收益、价差收益。.债券的内部收益率（内含收益率）（1）含义①使“债券投资的净现值=0”的折现率；②使“债券未来现金流量现值=目前购买价格”的折现率。【提示】债券内在价值和债券市场价格都可视为债券未来现金流量的现值，区别在于折现率不同：市场利率（必要收益率〉市场利率（必要收益率〉债券内在价值内部收益率—债券市场价格若：内在价值=市场价格，贝ij：市场利率（必要收益率）=内部收益率。（2）票面利率VS内部收益率对于每期支付利息、到期还本的债券以及按期复利计息，到期一次还本付息的债券来说：

债券价格=债券面值・>内部收益率=票面利率(平价购入)债券价格〉限券面值，内部收益率〈票面利率(溢价购入)债券价格〈债券面值■►内部收益率〉票面利率(折价购入)(3)计算方法①逐次测试法，与考点创尴单矽方被相同②简便算法6.②简便算法6.9+2127I+(B-P)/NR= x10