证券行业2023年度策略：两大业务迎新机配置券商正当时

业深度报告两大业务迎新机，配置券商正当时—证券行业2023年度策略1.《证券行业2022年中期策略报2022.06.273个月12个月3-13证书编号：S0500521120002Telmail：zzl6599@地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼提升%IPO投行业务收入的确定性。销售机构具备先发口估值底部、政策催化，券商板块配置正当时币政策维持宽松，经济增长预期改善，市场情绪修复有望持续。(2)估值处于底口投资建议估值修复行情有望持续，当前板块具备较高配置价值。建议关注财富管理和投行敬请阅读末页之重要声明1 图5沪深两市每月日均股基成交额(亿元) 5图6融资融券余额(亿元) 5图7各类型基金新发行份额(亿份) 5 图10行业及上市券商实际杠杆率(剔除客户资金) 8ROE(年化) 8 2Q3头部和尾部券商ROE(年化) 9Q市券商ROE(年化) 9 1 Q 图23A股各板块市值(单位：亿元) 14O 图25证券行业投行业务收入(含财务顾问收入) 15图26科创板保荐机构跟投浮盈及收益率(单位：亿元，截至2022.12.16) 15E 2图28上市券商科创板跟投浮盈浮亏(单位：亿元，截至2022.12.16) 16图292022年IPO规模及家数市占率(截至2012.12.16) 17图30上市券商投行收入占比及IPO储备数量(截至2012.12.16) 17 图33证券行业代销金融产品收入(亿元) 18图34新发基金份额(亿份) 18图35上市券商2022H1代销金融产品收入(百万元) 19 图38公募基金净值(亿元) 20 图41IRA持有资产结构(十亿美元) 22图42IRA持有各类共同基金规模(十亿美元) 22 图46传统IRA咨询资产管理策略的方式(%) 25图47传统IRA咨询养老金提取金额的方式(%) 25 E 表141家上市券商2022Q1-Q3业绩表现(单位：亿元) 7241家上市券商2022Q3业绩表现(单位：亿元) 7 3加息等多重因素影响，我国权益市场大幅下跌。证券行业与股市表现密切正pctA指数9pct。从近019年以来经历的首次深度调整。从估值来看，PB从年初的1.75x下降至1.2x，处于近十年的5%分位数，40201220132014201520162017201820192020202120224性行情。截至2022年12月16日，仅光大证券(+6%)和华林证券(+3%)实现正收益，而去年表现较好的长城证券(-33%)、广发证券(-34%)、财达证券(-32%)、红塔证券(-32%)、东方证券(-36%)、东方财富(-36%)、公司涨跌幅PB(MRQ)近十年PB分位数公司涨跌幅PB(MRQ)近十年PB分位数光大证券38.0招商证券-20.2.2华林证券浙商证券-20.4.8中国银河-9.2.4中金公司-国元证券-东北证券-21.00.92.6华安证券-10.7东吴证券-中信建投-13.62.824.2长江证券-22.82.3山西证券-14.4.8中原证券-23.72.1国联证券-15.32.025.8华泰证券-中信证券-15.8海通证券-国海证券-15.82.9西南证券-24.34.7华西证券-16.5.1天风证券-27.24.1国信证券-16.54.0财通证券-28.5南京证券-16.8.4东兴证券-28.82.4中银证券-17.4红塔证券-32.0国泰君安-财达证券-32.32.534.0方正证券-17.5.8中泰证券-32.4.6申万宏源-17.9.8长城证券-32.6.9太平洋-18.6.6广发证券-33.8.6国金证券-19.7.4东方证券-35.5.0第一创业-19.84.6兴业证券-36.04.8西部证券-20.0.2东方财富-增长，自营投资成拖累均股基成交额10353亿元(同比-8.3%)，其中上半年成交额增长7.6%，展现明52019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020年01月2020年02月2020年03月2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020年01月2020年02月2020年03月2020年04月2020年05月2020年06月2020年07月2020年08月2020年09月2020年10月2020年11月2020年12月2021年01月2021年02月2021年03月2021年04月2021年05月2021年06月2021年07月2021年08月2021年09月2021年10月2021年11月2021年12月2022年01月2022年02月2022年03月2022年04月2022年05月2022年06月2022年07月2022年08月2022年09月2022年10月2022年11月图5沪深两市每月日均股基成交额(亿元)图6融资融券余额(亿元)20000180001600014000120001000080006000400020000图7各类型基金新发行份额(亿份)股票型混合型债券型600050004000300020000000IPO比+18.8%)。今年IPO项目规模较大，平均单笔IPO规模达14.74亿元(同比+55%)，其中募资规模达100亿及以上的项目共5个(包括中国移动、中国。月再融资规模(增发、配股、优先股、可转债、可交换债)同比下降13%，增发规模同比降幅最大(-22%)，但配股规模同比+98%。进行配股的公券(127亿)、兴业证券(101亿)三家券商配股规模均超百亿，占总配股规6IPO规模(亿元)IPO家数(家),200000400200,00000040020002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11前三季度，41家上市券商实现营业收入3710.4亿元(同比-21%)，实现归母净利润1021.2亿元(同比-31%)。分业务看，经纪、投行、资管、自营、信重收入来源。7表141家上市券商2022Q1-Q3业绩表现(单位：亿元)22Q1-Q3收入规模营业收入3,710.4.0%-.2%.6pct30.0+5.4%.5pct9%.7pct20.0%36.4-5.8%.1pct归母净利润.2%--(营业收入-其他业务成本)Q2%、+8%、-71%、+8%。虽然自营投资收入在三季度市场再次调整的影响放缓。此外，其他各项业务收入环比回升，我们预计券商业绩将逐步修复。Q第二大收入来源。表241家上市券商2022Q3业绩表现(单位：亿元)22Q122Q2022Q322Q3环比22Q3业务占比营业收入.7.3%-+4.3%29.8%2.4%+7.6%78.2+8.3%归母净利润9.2.507.5.5%-营业收入-其他业务成本)要声明8t是比下滑1.6%和3%，尤其融资类业务(融资融券、股票质押)资产规模环比图10行业及上市券商实际杠杆率(剔除客户资金) 业杠杆率上市券商杠杆率行业及上市券商ROE(年化) 环比变化22Q122H122Q3总资产客户资金金存款10.5%-13.2%-3.5%-4.8%13.8%融资类业务-7.6%-3.9%-4.2%4.2%-3.6%-7.0%融资业务杠杆率0.830.790.72投资类业务2.9%3.3%0.7%1.0%2.7%0.9%0.8%7.0%6.9%10.9%4.7%-0.2%具投资3.5%12.5%-1.7%衍生金融资产24.6%0.8%投资业务杠杆率2.292.342.28总负债融资产款10.7%-0.6%代理买卖证券款4.0%归母净资产9中信证券国泰君安华泰证券中国银河中信建投招商证券海通证券中金公司中信证券国泰君安华泰证券中国银河中信建投招商证券海通证券中金公司广发证券国信证券申万宏源光大证券东方证券方正证券兴业证券东吴证券国元证券浙商证券财通证券华安证券长江证券中泰证券国金证券中银证券国联证券长城证券东兴证券南京证券西部证券华林证券山西证券财达证券华西证券第一创业国海证券东北证券西南证券中原证券天风证券红塔证券太平洋头部券商的优势可体现为较低的管理费用率，市场下行时期优势更加凸Q差距，也遥遥领先行业平均的4.8%。%%%%%%%%前5家前10家后5家后10家净利润图142022Q3头部和尾部券商ROE(年化)9.08.07.06.05.04.03.02.01.0-前5家前10家后5家前5家前10家后5家图152022Q3上市券商ROE(年化)86420-2最大(+4pct)。声明10公司名称201720182019202020212022Q12022H12022Q3中信证券11.0%14.7%11.2%10.2%12.2%22.8%15.7%16.2%国泰君安9.5%10.5%7.9%7.6%7.9%11.0%8.9%8.3%华泰证券8.9%7.9%8.2%7.4%7.0%9.7%7.5%7.7%中国银河3.8%4.5%4.8%5.0%5.5%6.8%6.1%6.3%中信建投3.9%4.8%5.0%6.5%5.4%6.7%6.1%6.3%招商证券5.6%6.9%6.7%6.5%6.1%6.5%6.0%6.1%海通证券8.3%8.1%8.7%7.4%6.8%6.5%6.7%5.9%中金公司2.7%5.4%3.9%4.9%5.7%7.2%5.4%5.9%广发证券8.3%6.7%6.9%6.9%5.7%5.7%5.9%5.1%国信证券4.4%5.3%4.5%4.5%5.3%3.3%4.5%4.7%42.3%37.2%36.7%38.0%57.0%44.3%44.7%CR1066.3%67.0%67.6%86.3%2022Q3业务收入规模CR5最高的三项业务是资管(63%)、自营(58%)、投行(52%)，集中度最低的是经纪业务(34%)。其中较2021年提升最大的是自营(+15pct)、投行(+3pct)，资管业务集中度小幅下滑。R70%0%%40%30%20%0%202020212022Q3纪业务务纪业务务投行业务股页之重要声明11--------的债券+债券投资+其他债券投资)/金融投资资产；数据截至2022半年报ct的上公司名称20182019202020212022Q3较2018年变化中信证券中金公司中信建投海通证券国泰君安华泰证券申万宏源国金证券东方证券国信证券CR1059.6%64.4%66.7%71.4%声明12CR%的市场份额。资管业务集中度高主要是因券商并表公募基金公司贡献的增量，尤其是旗下公司名称20182019202020212022Q3较2018年变化中信证券广发证券华泰证券东方证券海通证券光大证券财通证券中金公司申万宏源国泰君安经纪业务竞争激烈，财富管理转型趋势不改。2022Q3上市券商经纪业CR41%、70%，竞争格局要优于其他两项业务。80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020202122H1CR5CR10CR5CR10席位租赁CR5CR10代理买卖证券代销金融产品声明132013201420152016201720182019202020212022H12022Q3届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”以全面注册制改革已经进入深水区。2021年12月的中央经济工作会议以及2022年3月的政府式落地，但证监会主席易会满在8月的文章中提到要以“绣花”功夫做好相注册制恰是健全资本市场功能的重要任务。因此，我们预计全面注册制落地十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”8.11019.12020.4板改革并试点注册制总体实施方案》声明142020.8创业板改革并试点注册制平稳落地2020.10十九届五中全会提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”2021.9设立北京证券交易所并试点注册制2022.3政府工作报告首次提出“全面实行股票发行注册制”022.8做好规则、业务和技术等各项准备”2022.11易会满在金融街论坛指出“深入推进股票发行注册制改革”制改革推动资本市场持续扩容，投行业务迎增量图23A股各板块市值(单位：亿元)1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000上证主板深证主板科创板创业板北交所201620122013201420172018201920202021202220152016201220132014201720182019202020212022年的31%，IPO数量占比达36%。Q6%。声明15图25证券行业投行业务收入(含财务顾问收入)进这意味着券商一方面可以享受跟投带来的浮盈，另一方面也对券商的定价能若定价过高将有亏损风险。图26科创板保荐机构跟投浮盈及收益率(单位：亿元，截至2022.12.16)15010050--50-10022019202020212022100%80%60%40%20%0%-20%-40%声明1600平均发行PE首日收盘涨跌幅2020202120222019202020212022200%%0%0%%结束未出售从上市券商跟投来看，IPO项目较多的头部券商在19-21年间获得了可-22年中金、中信、建投的科创板IPO累计跟投金额分)声明17图292022年IPO规模及家数市占率(截至2012.12.16)IPO规模市占率IPO家数市占率0252050图30上市券商投行收入占比及IPO储备数量(截至2012.12.16)公司22Q3投行收入占比22Q3投行收入同比2022年IPO数量市占率IPO项目储备数量中信证券%%%中信建投27.1%31.6%.2%海通证券22.8%5%国泰君安%28.6%7%7华泰证券%.4%6中金公司24.0%%.2%2国金证券33.8%32.4%2.7%招商证券.8%-13.5%国信证券%0.2%1%26东吴证券%21.0%23申万宏源%%6%23长江证券%-34.4%2.5%光大证券%-29.5%中泰证券%-27.5%东方证券%%财通证券.6%-25.4%0.9%广发证券2.7%28.6%兴业证券%-24.4%东兴证券 9%% (营业收入-其他业务成本)声明18图32头部券商保荐代表人数量9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000保荐代表人数量占比从业人员比重201220132014201520162017201820192020202120222.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%20222021040002000券中信建投中金公司华泰证券海通证券民生证券国泰君安国信证券国金证券.2财富管理转型深化，个人养老金蕴育新机步业代图33证券行业代销金融产品收入(亿元)0202021图34新发基金份额(亿份)声明192%2%24%3%0%1%3%5%2%62%2%24%3%0%1%3%5%2%6%1%4%1%56%0%8%8%公司22H1代销金融产品收入YoY占经纪业务比重较21年末变化公司22H1代销金融产品收入YoY占经纪业务比重较21年末变化中信证券0.8-39%5%-4%中银证券-24%1%-1%中金公司607.82%24%%东吴证券47.90%%0%华泰证券463.44%3%3%国元证券.8-30%7%0%中信建投440.8-4%4%-1%东北证券29.1-20%%-3%国泰君安406.6-9%0%0%山西证券27.2-21%1%-3%中国银河338.7-4%0%-1%东兴证券26.80%7%广发证券327.9-37%0%-4%长城证券25.8-55%%-3%国信证券270.0-43%0%-3%南京证券25.7-8%0%3%招商证券255.1-36%-2%国联证券22.0-26%-3%兴业证券231.0-26%6%-2%西南证券-19%%-2%光大证券.8-30%1%-2%太平洋-29%-2%海通证券.727%2%国海证券-50%4%-3%浙商证券.9-19%7%-6%华安证券-21%3%0%东方证券.5-51%9%-6%天风证券-32%2%-1%申万宏源.8-35%%-2%中原证券-71%3%-4%中泰证券.37%-2%第一创业-34%4%-2%长江证券.5-52%7%-4%华林证券-43%2%-2%财通证券5.7-10%6%-1%西部证券-58%-1%国金证券5.3-38%2%-5%财达证券-72%-1%方正证券-62%%-5%红塔证券9-47%0%华西证券8.9-10%-3%合计.8-25%10%P亿(环比-3.7%)，股票+混合型基金保有规模为5.7万亿(环比-10%)，股混第三方机构股混基金销售保有规模分别为3.1万亿(环比-11.7%)、1.2万亿 (环比-5.8%)、1.4万亿(环比-9.7%)，市场份额分别为53.8%(环比-1pct)、务稳步发展也一定程度上驱动券商保有规模提升。TOP市场份额100%80%60%0.20.2%22.5%16.1%银行券商04%第三方04%保险06%0.70.7%25.1%20.5%.3..5..6..5...9.9.40%20%.%21Q122Q321Q221Q321Q422Q122Q220较2021年提升85pct、49pct、9pct。图38公募基金净值(亿元)300,000250,000200,000150,000100,00050,0000证券公司参控股基金公司及资管子公司持股比例2021净利润22H1净利润22H1公募基金贡献占比占比合计2021公募基金贡献占比占比合计东证资管汇添富长城基金5.010.10.677%55%2%27%22%1%东证资管汇添富长城基金5.010.10.677%55%2%27%22%1%14.432.61.7东方证券134%49%35%18%景顺长景顺长城长城基金长城证券49%47%39%4%85%7%14.043%92%51%26%1.59.215%37%51%26%1.59.215%37%10%32%0.84.0第一创业51%43%银华基金 西南证券银华基金44%9.24.091%91%39%39%51%9%34%6%24%4%51%9%34%6%24%4%9.28.922.421.6兴业证券40%28%南方基金广广发基金易方达基金广发证券55%23%13%9%13%9%26.145.410.017.323%22%国海证券国海富兰克林基金51%2.71.327%27%18%18%华华泰资管华泰柏瑞南方基金100%49%41%10%2%7%10%2%7%12.72.08.9华泰证券19%18%58%19%11%37%4%58%19%11%37%4%11%1.0东北证券48%14%银华基金博博时基金招商基金17.7916.03招商证券49%45%10%10%8.739.547%6%20%14%4.561.63100%40%28%4.561.63100%40%28%7%18%3%1.791.14财通证券36%20%财通基金长长江资管长信基金100%45%长江证券11%4%2.681.990.560.927%5%15%12%1.2525.6467%28%2%1.2525.6467%28%2%9%1%8%0.7811.22申万宏源11%8%富国基金 国信证券鹏华基金50%10.085.438%8%5%5%6.1410.06100%51%4%3%4%6.1410.06100%51%4%3%4%2%2.295.10国泰君安6%7%华安基金中中泰资管万家基金中泰证券60%49%5%11%0.693.060.791.961%5%16%6%中信证券华夏基金62%23.1210.586%6%6%6%21开募集证券投资基金管理人监督管理办法》放宽“一参一控”要求至“一参一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资管机构牌照，从而加快券商布局公募业务。管子公司获得公募基金牌照，2022年内已商及资管子公司山西证券、国都证券、华融证券、东兴证券、北京高华证券、中银证券券商资管子公司东证资管、浙商资管、渤海汇金资管、财通资管、长江资管、华泰资管、中泰资管、国泰君安资管保险泰康资管、人保资管2.2.2个人养老金有望带来增量资金，投顾业务迎新机人社部于2022月11月宣布个人养老金制度启动实施，并正式公布了首头部公募基金可以继续拓宽产品种类，同时个人养老金投资将催生投顾服务模金为DC计划(第二支柱)和IRAs(第三支柱)所持有，占养老金总资产、s货币基金占共同基金总规模的54%。养老金通过共同基金入市，为美国股市22000001002003004005006007008009010011012013014015016017018019020021图40美国居民退休资产规模(单位：十亿美元)000001002003004005006007008009010011012013014015016017018019020021国同基金和其他资产(通过经纪账户持有的股票、债券、ETF等)的比例持续IRA配置的共同基金中权益类基金占比超过50%。2021年末IRA持有共同基金规模6.2万亿(占比45%)，其中股票类基金占比58%；其他资产(通过经纪账户持有的股票、债券、ETF等资产)占比47%。股票、债券、ETF等资产占比高于第二支柱的401(k)，也体现了IRA投资范围更广泛的特征。同基金和个股的比例分别高达75%、47%，并且有53%的家庭持有权益类共图41IRA持有资产结构(十亿美元)图42IRA持有各类共同基金规模(十亿美元)国内股票国外股票混合型债券货币市场0000000000000但长期增长空间可期，5年后规23快增长。年财政部副部长程丽华表示个税缴纳人数占城镇就业人员比例为15%，假设就业人员增速为1.5%；(2)个人养老金实际参之后保持在60%；(3)人均年缴费上限每年跟随通胀调整，实际人均年缴费金持有公募基金规模占比从2023该比例低于美国IRA中共同基金的占亿元。算2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E城镇就业人员(万人)城镇就业人员(万人)4747549643489105191152689481875038851144YoY1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%个个税缴纳人数占比5%5%5%5%5%5%5%5%个人养老金潜在受益人数(万人)71217228733674467558767277877903个人养老金实际参与个人养老金实际参与率20%40%60%60%60%50%0%%个人养老金参与人数(万人)356723146729793779460346724742人人均年缴费额度(万元)YoY0%3%3%3%3%2%2%2%人均实际缴费比人均实际缴费比例90%90%90%90%5%5%0%0%人均实际缴费金额(万元)1.01.01.11.11.21.21.31.3个个人养老金每年缴费金额(亿元)45945908611757073320588715342个人养老金累计规模(亿元)34210572644596410558162652217328290YoYoY209%150%126%28%36%77%54%个人养老金投向公募基金比例10%12%15%20%25%30%35%35%公公募基金规模(亿元)2639487999027761119339712734YoY271%213%201%121%85%59%28%销售机24华夏基金汇添富南方基金嘉实基金易方达广发基金华安基金工银瑞信银华基金鹏华基金平安基金天弘基金万家基金中欧基金富国基金华商基金民生加银泰康基金兴证全球长信基金招商基金中银基金博时基金建信基金交银施罗德农银汇理浦银安盛上投摩根大成基金国海富兰克林国泰基金国投瑞银华宝基金景顺长城上银基金申万菱信兴业基金银河基金长城基金中加基金养老金基金销售机构名录，共37家机构入围，其中券商14家，银行16家，华夏基金汇添富南方基金嘉实基金易方达广发基金华安基金工银瑞信银华基金鹏华基金平安基金天弘基金万家基金中欧基金富国基金华商基金民生加银泰康基金兴证全球长信基金招商基金中银基金博时基金建信基金交银施罗德农银汇理浦银安盛上投摩根大成基金国海富兰克林国泰基金国投瑞银华宝基金景顺长城上银基金申万菱信兴业基金银河基金长城基金中加基金机构名称机构类型22Q3规模 (亿元)机构名称机构类型22Q3规模 (亿元)招商银行1中信建投工商银行501招商证券建设银行2中国银河中国银行2692国泰君安78交通银行2212国信证券51农业银行东方证券民生银行兴业证券兴业银行海通证券浦发银行申万宏源平安银行中金财富中信银行长江证券70蚂蚁基金邮储银行光大银行天天基金551宁波银行19腾安基金广发银行60盈米基金北京银行50同花顺华泰证券雪球基金89中信证券肯特瑞基金24广发证券合合计16家银行、14家券商、7家第三方机构0987654321025有人通过投资顾问咨询养老金账户相关问题。美国允许大部分金融机构(包CIIRAIRA财务规划公司和银行三个主要A问题咨询专业投顾。此外，513个受访者中有54%会针对养老金提取金额问时会咨询专业投顾。图46传统IRA咨询资产管理策略的方式(%)图47传统IRA咨询养老金提取金额的方式(%)老26投资顾问人数占比25%8025%7000020%600005%505%400000%0%20000%100000%0%2