失衡、危机与调整课件

失衡、危机与调整失衡、危机与调整

——以美国为例失衡、危机与调整失衡、危机与调整

——以美国为例失衡、危机与调整失衡、危机与调整3失衡、危机与调整3失衡、危机与调整4失衡、危机与调整4失衡、危机与调整在现有研究中，美元的国际地位、国际资产组合选择行为、财政政策、汇率政策和汇率制度、进出口收入弹性、经济增长差异、金融市场发展程度差异以及相对劳动生产率差异等都可能成为美国贸易赤字的成因。Bernanke(2005);Blanchard(2007);Dooley,Folkerts-LandauandGarber(2003);Dooley(2004);EngelandRogers(2006);Hooper(1998);IMF(2007);Kamin,TrevorandSheets(2007);KraayandVentura(2005);McGrattanandPrescott(2007);Tille(2001)。从结构性失衡到贸易赤字失衡、危机与调整在现有研究中，美元的国际地位、国际资产组合选择行为、财政政策从20世纪70年代美国出现贸易逆差以来，虽然货币、金融、财政、经济增长以及劳动生产率等因素的国内外对比状况是不断变化的，但是，美国贸易逆差却始终呈现不断增长和积累的趋势。启示：在美国贸易逆差动态演变的背后，其主导作用的应该是持久的结构性因素6失衡、危机与调整从20世纪70年代美国出现贸易逆差以来，虽然货币、金融20世纪70年代以后，随着经济增长方式和经济结构的调整，美国的产出结构发生了很大的变化。7失衡、危机与调整20世纪70年代以后，随着经济增长方式和经济结构的调整，美国服务业具有较为显著的正外部性和就业创造效应，其扩张有利于美国的经济增长和就业。但是从宏观经济的平衡与稳定要求出发，这种供给层面的调整过程能否持续，取决于需求层面能否做出适应性调整。失衡、危机与调整服务业具有较为显著的正外部性和就业创造效应，其扩张在美国供给和需求的对比中，服务处于相对过剩的状态，产品处于相对不足的状态。供求之间的结构性差异对宏观经济稳定性构成威胁，如果缺乏有效的协调机制，供给层面的调整过程将无法持续。国际贸易成为平衡供给和需求之间的结构性差异的机制。利用进口来弥补国内供给相对不足的产品，而国内供给过剩的产品则转变为出口。有效性和具体表现依赖于不同产出的可贸易性程度。9失衡、危机与调整在美国供给和需求的对比中，服务处于相对过剩的状态，产品处于相选用贸易依存度作为衡量行业可贸易性的指标建筑业属于非贸易品行业，制造业和初级产业属于贸易品行业，房地产服务、批发零售、娱乐、教育服务、卫生保健和社会救助等属于非贸易品行业，金融保险属于贸易品行业，专业和商业服务等属于部分可贸易行业，政府产出属于部分可贸易品。10失衡、危机与调整选用贸易依存度作为衡量行业可贸易性的指标10失衡、危机与调整美国总产出、家庭消费和企业投资中非贸易品对贸易品的比率非贸易品产出：0.6*政府产出+建筑业+批发+零售+交通和仓储+房地产和租赁+0.69专业和商业服务+教育+卫生保健和社会救助+文艺+娱乐和食宿+其它服务家庭消费中的非贸易品支出：服务支出是非贸易品支出非贸易品投资支出：建筑+批发和零售+0.69*房地产和商业服务11失衡、危机与调整美国总产出、家庭消费和企业投资中非贸易品对贸易品的比率11失失衡、危机与调整失衡、危机与调整13失衡、危机与调整13失衡、危机与调整为了避免经济结构调整过程的逆转及其对经济增长的不利影响，必须增加国内非贸易品的需求。在需求结构存在刚性约束的情况下，这只能通过总需求YD的上升来实现，最终实现YND=YNS。YTD也随之同步增长，这进一步加剧贸易品供给不足的状况，导致贸易逆差增大。14失衡、危机与调整为了避免经济结构调整过程的逆转及其对经济增长的不利影响，必须假定政府消费和投资与家庭消费和企业投资具有同样的结构失衡、危机与调整假定政府消费和投资与家庭消费和企业投资具有同样的结构失衡、危美国贸易余额规模的模拟1失衡、危机与调整美国贸易余额规模的模拟1失衡、危机与调整假定政府消费具有不同于家庭消费的结构特征失衡、危机与调整假定政府消费具有不同于家庭消费的结构特征失衡、危机与调整美国贸易余额规模的模拟218失衡、危机与调整美国贸易余额规模的模拟218失衡、危机与调整失衡、危机与调整失衡、危机与调整从失衡到次贷危机美国金融资产不断膨胀的实体经济根源能否抑制过度金融创新和“过度金融深化”？美国的经济增长模式需要金融资产的不断膨胀，所以，美国并不愿意通过严格的金融管制来限制金融资产的膨胀和金融市场的发展。失衡、危机与调整从失衡到次贷危机美国金融资产不断膨胀的实体经济根源失衡、危机失衡、危机与调整非贸易品供给（75）贸易品供给（25）非贸易品需求（60）贸易品需求（40）失衡、危机与调整非贸易品供给贸易品供给非贸易品需求贸易品需求失衡、危机与调整非贸易品供给（75）贸易品供给（25）非贸易品需求（75）贸易品需求（50）贸易赤字家庭负债债务融资失衡、危机与调整非贸易品供给贸易品供给非贸易品需求贸易品需求为了扩大国内总需求，并使其大于国内总供给，必须有效解决国内的债务融资问题。政府企业家庭失衡、危机与调整为了扩大国内总需求，并使其大于国内总供给，必须有效解决国内的失衡、危机与调整失衡、危机与调整失衡、危机与调整美国家庭的资产结构失衡、危机与调整美国家庭的资产结构失衡、危机与调整美国家庭的负债结构失衡、危机与调整美国家庭的负债结构2001年IT泡沫破灭以后，美国通过连续的降息政策刺激房地产市场和相关证券市场的发展，并带动了整个金融市场的繁荣。金融市场的发展和繁荣不仅降低了政府和企业的融资成本，为政府支出和企业投资的增加创造了便利条件；而且也成为支撑家庭消费增长的关键因素。一方面通过“估值效应”促进家庭资产存量的增加，增加家庭债务融资的抵押品；另一方面可以改善家庭债务融资条件、提高融资可获得性。失衡、危机与调整2001年IT泡沫破灭以后，美国通过连续的降息政策刺激房地产次级房地产抵押贷款的发起和不断膨胀，不仅能够直接带动房地产行业投资的扩张以及建筑和房地产服务需求的增长，而且也是资产证券化过程和相关证券市场快速膨胀的基础。次级住房抵押贷款的发起与不断膨胀，成为解决相关部门债务融资问题的起点。失衡、危机与调整次级房地产抵押贷款的发起和不断膨胀，不仅能够直接带动房地产行由房地产市场和金融市场所支撑的国内债务融资过程必须延伸到国外，以满足美国贸易赤字的国际融资需求。随着美国房地产市场和金融市场的繁荣，经风险调整后的美元资产的收益率不断上升，这有助于提高美元资产的国际吸引力。外围国家在短期中实现工业化和经济增长的迫切需求，决定了它们对于当前产出的实现市场的关注。为了利用美国这一全球最大的出口市场，外围国家具有积累美元及美元资产的内在意愿。两方面因素结合在一起，使得美元和美元资产成为一种有效的国际支付手段，由此实现了债务融资过程向国际的扩展。失衡、危机与调整由房地产市场和金融市场所支撑的国内债务融资过程必须延伸到国外赤字融资模式的不可持续性在长期中，外国投资者持有美元和美元资产的意愿，取决于美元的清偿力。美国产出结构与美元的国际清偿力随着外围国家工业化过程的完成以及对民生和社会福利的关注程度的提高，持有美元和美元资产的意愿进一步下降。房价下降和次贷违约看似很小的局部问题，在这一不可持续的赤字融资模式之下，却会引发市场对于债务人偿债能力的担忧，包括国内偿债能力和国际偿债能力。信心危机和流动性逆转失衡、危机与调整赤字融资模式的不可持续性失衡、危机与调整第一种调整路径：需求变更降低国内总需求水平，带动贸易品需求的降低，最终恢复贸易品的国内供求基本平衡。降低国内总需求的政策在政治和社会层面的可行性总量平衡和结构失衡并存的状态。次贷危机后失衡调整模式31失衡、危机与调整第一种调整路径：需求变更次贷危机后失衡调整模式31失衡、危机失衡、危机与调整(b)国内总供给<国内总需求产品供给服务供给产品需求服务需求产品贸易逆差服务贸易顺差总贸易逆差(a)国内总供给=国内总需求产品供给服务供给产品需求服务需求产品超额需求服务超额供给服务的可贸易性较低失衡、危机与调整(b)产品供给服务供给产品需求服务需求产品贸第二种调整路径：需求转移利用汇率调节等需求转移政策，实现全球范围的需求转移，推动贸易再平衡过程。相对价格变化能否推动全球需求从外国产品转向本国产品，以及本国国内需求从产品向服务的转移？依赖于不同产出之间的替代性产品和服务在属性上存在显著差别，相互之间的替代性不高。需求转移主要体现在国内外产品之间和国内外服务之间初始状况是国内有形产品供给不足，如果没有供给层面的调整，那么，产品需求从外国产品向本国产品的转移是无法实现的，期望的产品贸易逆差下降也是无法实现的。在服务方面，国内的初始状况是供给过剩，服务出口的扩张是有供给基础的。但是，制约服务出口扩张并不是相对价格，而是服务过低的可贸易性。失衡、危机与调整第二种调整路径：需求转移失衡、危机与调整第三种调整路径：供给调整提高国内有形产品的供给能力，降低对进口有形产品的依赖性。一般均衡框架中，有形产品供给的上升必将伴随着服务供给的下降，这意味着总供给结构的改变。在改变总供给结构的情况下，进一步压缩需求，可以恢复贸易平衡。问题：美国“制造业回流”或者“进口替代的再工业化”的现实可行性。制造业替代服务业的过程对美国经济增长和就业的负面影响。失衡、危机与调整第三种调整路径：供给调整失衡、危机与调整第四种调整路径：非贸易品向贸易品的转变失衡、危机与调整(a)国内总供给<国内总需求产品供给服务供给产品需求服务需求服务的可贸易性提高国内总需求下降产品供给服务供给产品需求服务需求产品贸易逆差服务贸易顺差总贸易逆差(b)国内总供给<国内总需求第四种调整路径：非贸易品向贸易品的转变失衡、危机与调整(a)失衡、危机与调整制约服务可贸易性程度的因素全球服务需求的规模服务市场的可进入程度。现实可行性全球服务需求规模的迅速扩张在全球服务需求规模方面，随着产品内分工的发展和全球价值链的形成，为服务业提供了巨大的潜在市场。随着新兴经济体收入水平的显著提高，整个社会基础设施建设和升级带来了对基础设施服务的巨大需求。服务贸易壁垒和成本的下降技术进步改变了服务的提供方式，特别是信息和网络技术的进步，使得远距离服务供给成为可能。“新地区主义”的兴起，在次多边框架下降低服务贸易壁垒。发展中和新兴经济体开放服务市场的单边行动。失衡、危机与调整制约服务可贸易性程度的因素对第四种调整路径的数值模拟假定在其他条件不变的情况下，信息、金融保险以及专业和商业服务的可贸易性从模拟2中的50%提高到60%。37失衡、危机与调整对第四种调整路径的数值模拟37失衡、危机与调整次贷危机后全球失衡调整模式的特点经常项目失衡的调整过程快于贸易失衡的调整过程。服务贸易与产品贸易具有明显不同的变化趋势。产品贸易失衡规模的增幅在次贷危机后明显下降，而服务贸易失衡规模的增幅明显提升。服务贸易收支的逆向调整作用不断增强。在产品贸易中处于大规模逆差状态的经济体，服务顺差迅速增加；在产品贸易中处于大规模顺差状态的经济体，服务贸易逆差迅速增加。失衡、危机与调整次贷危机后全球失衡调整模式的特点失衡、危机与调整失衡、危机与调整失衡、危机与调整新地区主义与美国的对外贸易政策协调新地区主义的产生背景产品内国际分工背景下，贸易、投资和服务之间的相互联系和相互依存，要求更加复杂的、涵盖“边界贸易壁垒”和“边界内壁垒”的新国际规则。多哈回合陷于停滞，多边框架下构建新规则的努力未能取得有效进展，WTO成员纷纷选择“用脚投票”，从多边贸易体系转向地区贸易协议，力图在地区层面上构建新的国际规则。失衡、危机与调整新地区主义与美国的对外贸易政策协调新地区主义的产生背景失衡、新地区主义的特征延续20世纪90年代的特征跨区域：不同地理区域深度一体化市场准入优惠不再是新地区主义的主要目标。针对WTO协议已经涉及和达成协议的问题，包括农产品和非农产品关税、反倾销、反补贴、出口关税、政府补贴、贸易相关知识产权、服务、国有贸易企业、技术性贸易壁垒、卫生和检疫标准、政府采购以及贸易相关投资措施等，给出更强的承诺和规则。引入WTO协议没有涉及的问题，包括竞争政策、资本流动、TRIPs中没有包含的知识产权、环境法、劳动市场规则、签证和政治庇护措施等。垂直型：不同发展水平的经济体失衡、危机与调整新地区主义的特征失衡、危机与调整与20世纪90年代的“新地区主义”的区别不同的分工基础产品内分工不同的利益动机对于小国，不仅是为了获得大国的市场准入机会，更重要的是为了融入和管理全球价值链条。对于大国，经济利益动机变得越来越重要，特别是贸易利益以外的非传统经济利益。对于大国，不再满足于利用RTAs来积累筹码和国际谈判能力，而是在现行多边贸易体系以外利用RTAs启动新国际规则的制定过程。失衡、危机与调整与20世纪90年代的“新地区主义”的区别失衡、危机与调整美国对外贸易政策协调的新地区主义倾向美国与20个国家或地区签订了14个自由贸易协定1985年的美国-以色列FTA是美国参与的第一个地区性贸易协议；北美FTA是20世纪90年代除完成并生效的；美国-约旦FTA在2001年生效，谈判过程基本是在90年代完成的；另外11个是在新世纪以来完成谈判并付诸实施的。目前两个尚处于谈判过程中的TPP和TTIP，都是次贷危机以后才出现的。显著的“新地区主义”特征在2001年以来所参与的RTA中，垂直RTA10个，水平RTA3个。在2001年以来所参与的RTA中，北美区域内的RTA1个，其余12个都是跨区域RTA。在2001年以来已经生效的RTA中，有10个都包括投资政策、服务、劳动和环境问题、知识产权、海关程序、政府采购以及争端解决机制等条款。TPP和TTIP的目的不仅是要实现全面的市场准入，更重要的是协调各国国内政策和规则，提高监管制度与标准的兼容性。失衡、危机与调整美国对外贸易政策协调的新地区主义倾向失衡、危机与调整美国转向新地区主义的动机经济考量为发挥服务业的现实竞争优势创造条件。服务业国际竞争优势的实现渠道以有形产品为载体，通过有形产品的出口实现服务业的间接出口跨境服务贸易海外分支机构的服务销售基于美国现有的产业结构和总供给结构，服务业国际竞争优势的实现主要依赖直接的国际供给，包括跨境出口和海外分支机构交易。服务出口

-服务贸易壁垒服务业对外直接投资

-东道国国内规则失衡、危机与调整美国转向新地区主义的动机失衡、危机与调整为孕育中的新技术优势培育外部市场。美国未来技术变革的重点是新一代制造业技术以及能源和环境方面的技术革新，这会成为美国未来比较优势的基础。如何更有效地从技术革新带来的比较优势中获取经济利益？为了实现技术优势的潜在利益，有效载体不是以新技术生产的产品，而是运用和扩散新技术的设备和服务。外部需求新兴经济体国内劳动成本的不断上升，现有的制造业价值链条面临越来越大的挑战需要在利用新技术改造制造业生产过程的基础上重构制造业价值链条。面对不断加大的能源和环境压力，各国需要利用新的技术改善能源使用结构、改变能源开采方式、提高现有产业的能源使用效率和环境保护水平。由此带来的是对新技术的运用和扩散需求。这为美国的技术设备和服务提供了巨大的潜在需求，刚好契合前面所界定的美国实现新技术潜在利益的方式。失衡、危机与调整为孕育中的新技术优势培育外部市场。失衡、危机与调整政策推动环保和劳动标准在新兴经济体的推广和实施，有助于进一步刺激需求和培育市场。为了将美国的供给与国外的需求更有效地联系在一起，需要降低外部市场的边界壁垒和边界内壁垒。失衡、危机与调整政策推动失衡、危机与调整政治经济考量降低国内的政治经济阻力，为对外贸易政策协调争取更多的国内政治支持。相对于普遍的贸易自由化，具有明确产业导向的贸易自由化在成本和收益方面的权衡结果更加明确。这有助于强化美国国内支持贸易自由化的力量，同时避免保护主义力量的增强。改变政策协调过程中的力量对比关系，降低谈判难度。从多边主义转向地区主义，能够减少参与国之间的利益差异，更容易体现美国所期望的产业导向；利益差异的缩小以及力量对比关系的明晰化，不仅有助于最终协议的达成，而且有助于美国利益诉求的实现。失衡、危机与调整政治经济考量失衡、危机与调整在WTO框架以外竞争新国际规则的主导权。TPP和TTIP之间的相互示范和竞争效应，不仅有助于地区性规则的形成，而且有助于提高两者之间的兼容程度。基于亚太和欧美在全球经济中所占的地位，在“关键多数”原则下，美国、欧洲和亚太之间形成的地区性规则，既可以通过WTO框架下的制度性安排上升为全球规则，也可以通过示范效应和竞争效应自发地演变为全球规则。这样，美国通过TPP和TTIP不仅推进了全球规则的构建过程，更重要的是主导了这一规则形成过程。失衡、危机与调整在WTO框架以外竞争新国际规则的主导权。失衡、危机与调整影响与挑战改变了国际规则的制定过程，为构建新国际贸易规则提供了另一条可行路径。TPP和TTIP谈判不仅体现了美国竞争新国际规则制定权的意图，而且也是美国试图取得“先行优势”的策略选择。在中国、俄罗斯、印度和巴西等大型新兴经济体缺席的情况下，美国的占优地位意味着新国际规则的构建过程存在明显的“权力不对称性”。对于中国而言，如果TPP和TTIP成为未来国际贸易规则的制定平台，那么，这意味着中国将再次被排除在国际规则的制定过程之外。失衡、危机与调整影响与挑战改变了国际规则的制定过程，为构建新国际贸易规则提供失衡、危机与调整失衡、危机与调整

——以美国为例失衡、危机与调整失衡、危机与调整

——以美国为例失衡、危机与调整失衡、危机与调整52失衡、危机与调整3失衡、危机与调整53失衡、危机与调整4失衡、危机与调整在现有研究中，美元的国际地位、国际资产组合选择行为、财政政策、汇率政策和汇率制度、进出口收入弹性、经济增长差异、金融市场发展程度差异以及相对劳动生产率差异等都可能成为美国贸易赤字的成因。Bernanke(2005);Blanchard(2007);Dooley,Folkerts-LandauandGarber(2003);Dooley(2004);EngelandRogers(2006);Hooper(1998);IMF(2007);Kamin,TrevorandSheets(2007);KraayandVentura(2005);McGrattanandPrescott(2007);Tille(2001)。从结构性失衡到贸易赤字失衡、危机与调整在现有研究中，美元的国际地位、国际资产组合选择行为、财政政策从20世纪70年代美国出现贸易逆差以来，虽然货币、金融、财政、经济增长以及劳动生产率等因素的国内外对比状况是不断变化的，但是，美国贸易逆差却始终呈现不断增长和积累的趋势。启示：在美国贸易逆差动态演变的背后，其主导作用的应该是持久的结构性因素55失衡、危机与调整从20世纪70年代美国出现贸易逆差以来，虽然货币、金融20世纪70年代以后，随着经济增长方式和经济结构的调整，美国的产出结构发生了很大的变化。56失衡、危机与调整20世纪70年代以后，随着经济增长方式和经济结构的调整，美国服务业具有较为显著的正外部性和就业创造效应，其扩张有利于美国的经济增长和就业。但是从宏观经济的平衡与稳定要求出发，这种供给层面的调整过程能否持续，取决于需求层面能否做出适应性调整。失衡、危机与调整服务业具有较为显著的正外部性和就业创造效应，其扩张在美国供给和需求的对比中，服务处于相对过剩的状态，产品处于相对不足的状态。供求之间的结构性差异对宏观经济稳定性构成威胁，如果缺乏有效的协调机制，供给层面的调整过程将无法持续。国际贸易成为平衡供给和需求之间的结构性差异的机制。利用进口来弥补国内供给相对不足的产品，而国内供给过剩的产品则转变为出口。有效性和具体表现依赖于不同产出的可贸易性程度。58失衡、危机与调整在美国供给和需求的对比中，服务处于相对过剩的状态，产品处于相选用贸易依存度作为衡量行业可贸易性的指标建筑业属于非贸易品行业，制造业和初级产业属于贸易品行业，房地产服务、批发零售、娱乐、教育服务、卫生保健和社会救助等属于非贸易品行业，金融保险属于贸易品行业，专业和商业服务等属于部分可贸易行业，政府产出属于部分可贸易品。59失衡、危机与调整选用贸易依存度作为衡量行业可贸易性的指标10失衡、危机与调整美国总产出、家庭消费和企业投资中非贸易品对贸易品的比率非贸易品产出：0.6*政府产出+建筑业+批发+零售+交通和仓储+房地产和租赁+0.69专业和商业服务+教育+卫生保健和社会救助+文艺+娱乐和食宿+其它服务家庭消费中的非贸易品支出：服务支出是非贸易品支出非贸易品投资支出：建筑+批发和零售+0.69*房地产和商业服务60失衡、危机与调整美国总产出、家庭消费和企业投资中非贸易品对贸易品的比率11失失衡、危机与调整失衡、危机与调整62失衡、危机与调整13失衡、危机与调整为了避免经济结构调整过程的逆转及其对经济增长的不利影响，必须增加国内非贸易品的需求。在需求结构存在刚性约束的情况下，这只能通过总需求YD的上升来实现，最终实现YND=YNS。YTD也随之同步增长，这进一步加剧贸易品供给不足的状况，导致贸易逆差增大。63失衡、危机与调整为了避免经济结构调整过程的逆转及其对经济增长的不利影响，必须假定政府消费和投资与家庭消费和企业投资具有同样的结构失衡、危机与调整假定政府消费和投资与家庭消费和企业投资具有同样的结构失衡、危美国贸易余额规模的模拟1失衡、危机与调整美国贸易余额规模的模拟1失衡、危机与调整假定政府消费具有不同于家庭消费的结构特征失衡、危机与调整假定政府消费具有不同于家庭消费的结构特征失衡、危机与调整美国贸易余额规模的模拟267失衡、危机与调整美国贸易余额规模的模拟218失衡、危机与调整失衡、危机与调整失衡、危机与调整从失衡到次贷危机美国金融资产不断膨胀的实体经济根源能否抑制过度金融创新和“过度金融深化”？美国的经济增长模式需要金融资产的不断膨胀，所以，美国并不愿意通过严格的金融管制来限制金融资产的膨胀和金融市场的发展。失衡、危机与调整从失衡到次贷危机美国金融资产不断膨胀的实体经济根源失衡、危机失衡、危机与调整非贸易品供给（75）贸易品供给（25）非贸易品需求（60）贸易品需求（40）失衡、危机与调整非贸易品供给贸易品供给非贸易品需求贸易品需求失衡、危机与调整非贸易品供给（75）贸易品供给（25）非贸易品需求（75）贸易品需求（50）贸易赤字家庭负债债务融资失衡、危机与调整非贸易品供给贸易品供给非贸易品需求贸易品需求为了扩大国内总需求，并使其大于国内总供给，必须有效解决国内的债务融资问题。政府企业家庭失衡、危机与调整为了扩大国内总需求，并使其大于国内总供给，必须有效解决国内的失衡、危机与调整失衡、危机与调整失衡、危机与调整美国家庭的资产结构失衡、危机与调整美国家庭的资产结构失衡、危机与调整美国家庭的负债结构失衡、危机与调整美国家庭的负债结构2001年IT泡沫破灭以后，美国通过连续的降息政策刺激房地产市场和相关证券市场的发展，并带动了整个金融市场的繁荣。金融市场的发展和繁荣不仅降低了政府和企业的融资成本，为政府支出和企业投资的增加创造了便利条件；而且也成为支撑家庭消费增长的关键因素。一方面通过“估值效应”促进家庭资产存量的增加，增加家庭债务融资的抵押品；另一方面可以改善家庭债务融资条件、提高融资可获得性。失衡、危机与调整2001年IT泡沫破灭以后，美国通过连续的降息政策刺激房地产次级房地产抵押贷款的发起和不断膨胀，不仅能够直接带动房地产行业投资的扩张以及建筑和房地产服务需求的增长，而且也是资产证券化过程和相关证券市场快速膨胀的基础。次级住房抵押贷款的发起与不断膨胀，成为解决相关部门债务融资问题的起点。失衡、危机与调整次级房地产抵押贷款的发起和不断膨胀，不仅能够直接带动房地产行由房地产市场和金融市场所支撑的国内债务融资过程必须延伸到国外，以满足美国贸易赤字的国际融资需求。随着美国房地产市场和金融市场的繁荣，经风险调整后的美元资产的收益率不断上升，这有助于提高美元资产的国际吸引力。外围国家在短期中实现工业化和经济增长的迫切需求，决定了它们对于当前产出的实现市场的关注。为了利用美国这一全球最大的出口市场，外围国家具有积累美元及美元资产的内在意愿。两方面因素结合在一起，使得美元和美元资产成为一种有效的国际支付手段，由此实现了债务融资过程向国际的扩展。失衡、危机与调整由房地产市场和金融市场所支撑的国内债务融资过程必须延伸到国外赤字融资模式的不可持续性在长期中，外国投资者持有美元和美元资产的意愿，取决于美元的清偿力。美国产出结构与美元的国际清偿力随着外围国家工业化过程的完成以及对民生和社会福利的关注程度的提高，持有美元和美元资产的意愿进一步下降。房价下降和次贷违约看似很小的局部问题，在这一不可持续的赤字融资模式之下，却会引发市场对于债务人偿债能力的担忧，包括国内偿债能力和国际偿债能力。信心危机和流动性逆转失衡、危机与调整赤字融资模式的不可持续性失衡、危机与调整第一种调整路径：需求变更降低国内总需求水平，带动贸易品需求的降低，最终恢复贸易品的国内供求基本平衡。降低国内总需求的政策在政治和社会层面的可行性总量平衡和结构失衡并存的状态。次贷危机后失衡调整模式80失衡、危机与调整第一种调整路径：需求变更次贷危机后失衡调整模式31失衡、危机失衡、危机与调整(b)国内总供给<国内总需求产品供给服务供给产品需求服务需求产品贸易逆差服务贸易顺差总贸易逆差(a)国内总供给=国内总需求产品供给服务供给产品需求服务需求产品超额需求服务超额供给服务的可贸易性较低失衡、危机与调整(b)产品供给服务供给产品需求服务需求产品贸第二种调整路径：需求转移利用汇率调节等需求转移政策，实现全球范围的需求转移，推动贸易再平衡过程。相对价格变化能否推动全球需求从外国产品转向本国产品，以及本国国内需求从产品向服务的转移？依赖于不同产出之间的替代性产品和服务在属性上存在显著差别，相互之间的替代性不高。需求转移主要体现在国内外产品之间和国内外服务之间初始状况是国内有形产品供给不足，如果没有供给层面的调整，那么，产品需求从外国产品向本国产品的转移是无法实现的，期望的产品贸易逆差下降也是无法实现的。在服务方面，国内的初始状况是供给过剩，服务出口的扩张是有供给基础的。但是，制约服务出口扩张并不是相对价格，而是服务过低的可贸易性。失衡、危机与调整第二种调整路径：需求转移失衡、危机与调整第三种调整路径：供给调整提高国内有形产品的供给能力，降低对进口有形产品的依赖性。一般均衡框架中，有形产品供给的上升必将伴随着服务供给的下降，这意味着总供给结构的改变。在改变总供给结构的情况下，进一步压缩需求，可以恢复贸易平衡。问题：美国“制造业回流”或者“进口替代的再工业化”的现实可行性。制造业替代服务业的过程对美国经济增长和就业的负面影响。失衡、危机与调整第三种调整路径：供给调整失衡、危机与调整第四种调整路径：非贸易品向贸易品的转变失衡、危机与调整(a)国内总供给<国内总需求产品供给服务供给产品需求服务需求服务的可贸易性提高国内总需求下降产品供给服务供给产品需求服务需求产品贸易逆差服务贸易顺差总贸易逆差(b)国内总供给<国内总需求第四种调整路径：非贸易品向贸易品的转变失衡、危机与调整(a)失衡、危机与调整制约服务可贸易性程度的因素全球服务需求的规模服务市场的可进入程度。现实可行性全球服务需求规模的迅速扩张在全球服务需求规模方面，随着产品内分工的发展和全球价值链的形成，为服务业提供了巨大的潜在市场。随着新兴经济体收入水平的显著提高，整个社会基础设施建设和升级带来了对基础设施服务的巨大需求。服务贸易壁垒和成本的下降技术进步改变了服务的提供方式，特别是信息和网络技术的进步，使得远距离服务供给成为可能。“新地区主义”的兴起，在次多边框架下降低服务贸易壁垒。发展中和新兴经济体开放服务市场的单边行动。失衡、危机与调整制约服务可贸易性程度的因素对第四种调整路径的数值模拟假定在其他条件不变的情况下，信息、金融保险以及专业和商业服务的可贸易性从模拟2中的50%提高到60%。86失衡、危机与调整对第四种调整路径的数值模拟37失衡、危机与调整次贷危机后全球失衡调整模式的特点经常项目失衡的调整过程快于贸易失衡的调整过程。服务贸易与产品贸易具有明显不同的变化趋势。产品贸易失衡规模的增幅在次贷危机后明显下降，而服务贸易失衡规模的增幅明显提升。服务贸易收支的逆向调整作用不断增强。在产品贸易中处于大规模逆差状态的经济体，服务顺差迅速增加；在产品贸易中处于大规模顺差状态的经济体，服务贸易逆差迅速增加。失衡、危机与调整次贷危机后全球失衡调整模式的特点失衡、危机与调整失衡、危机与调整失衡、危机与调整新地区主义与美国的对外贸易政策协调新地区主义的产生背景产品内国际分工背景下，贸易、投资和服务之间的相互联系和相互依存，要求更加复杂的、涵盖“边界贸易壁垒”和“边界内壁垒”的新国际规则。多哈回合陷于停滞，多边框架下构建新规则的努力未能取得有效进展，WTO成员纷纷选择“用脚投票”，从多边贸易体系转向地区贸易协议，力图在地区层面上构建新的国际规则。失衡、危机与调整新地区主义与美国的对外贸易政策协调新地区主义的产生背景失衡、新地区主义的特征延续20世纪90年代的特征跨区域：不同地理区域深度一体化市场准入优惠不再是新地区主义的主要目标。针对WTO协议已经涉及和达成协议的问题，包括农产品和非农产品关税、反倾销、反补贴、出口关税、政府补贴、贸易相关知识产权、服务、国有贸易企业、技术性贸易壁垒、卫生和检疫标准、政府采购以及贸易相关投资措施等，给出更强的承诺和规则。引入WTO协议没有涉及的问题，包括竞争政策、资本流动、TRIPs中没有包含的知识产权、环境法、劳动市场规则、签证和政治庇护措施等。垂直型：不同发展水平的经济体失衡、危机与调整新地区主义的特征失衡、危机与调整与20世纪90年代的“新地区主义”的区别不同的分工基础产品内分工不同的利益动机对于小国，不仅是为了获得大国的市场准入机会，更重要的是为了融入和管理全球价值链条。对于大国，经济利益动机变得越来越重要，特别是贸易利益以外的非传统经济利益。对于大国，不再满足于利用RTAs来积累筹码和国际谈判能力，而是在现行多边贸易体系以外利用RTAs启动新国际规则的制定过程。失衡、危机与调整与20世纪90年代的“新地区主义”的区别失衡、危机与调整美国对外贸易政策协调的新地区主义倾向美国与20个国家或地区签订了14个自由贸易协定1985年的美国-以色列FTA是美国参与的第一个地区性贸易协议；北美FTA是20世纪90年代除完成并生效的；美国-约旦FTA在2001年生效，谈判过程基本是在90年代完成的；另外11个是在新世纪以来完成谈判并付诸实施的。目前两个尚处于谈判过程中的TPP和TTIP，都是次贷危机以后才出现的。显著的“新地区主义”特征在2001年以来所参与的RTA中，垂直RTA10个，水平RTA3个。在2001年以来所参与的RTA中，北美区域内的RTA1个，其余12个都是跨区域RTA。在2001年以来已经生效的RTA中，有10个都包括投资政策、服务、劳动和环境问题、知识产权、海关程序、政府采购以及争端解决机制等条款。TPP和TTIP的目的不仅是要实现全面的市场准入，更重要的是协调各国国内政策和规则，提高监管制度与标准的兼容