光伏行业之太阳能研究报告：光伏电站运维龙头受益于绿电市场化

光伏行业之太阳能研究报告：光伏电站运维龙头，受益于绿电市场化1.光伏运营商龙头，公司光伏装机量持续增长1.1.专注于生产运营一体化的光伏运营商龙头公司主营业务是太阳能光伏电站的投资运营和太阳能电池组件的生产销售。截至到2021年上半年，公司运营电站约4.31GW，在建电站约0.33GW，拟建电站或者预收购的电站约0.55GW，合计约为5.19GW。公司高效太阳能电池年产能1.2GW，高效组件产能2GW，规划20GW高效太阳能电池和4.5GW高效组件智能制造项目。公司在电站运营和电池组件方面持续推进。公司2009年成立，2010年武汉火车站光伏项目顺利并网发电，2012年在镇江投产100MW电池项目。2015年公司借壳上市，2021年1月，公司1.5GW高效组件智能制造项目在镇江开工。根据公司公告，公司力争在2025年底光伏装机量达到20GW，光伏电池产能新增20GW，光伏组件产能新增6.5GW。强大的控股股东中国节能环保集团有限公司不断为公司赋能。公司实际控股人是国务院国有资产监督管理委员会，第一大控股股东是中国节能环保集团有限公司。中国节能环保集团有限公司是经国务院批准，由中国节能投资公司和中国新时代控股

（集团）公司于2010年联合重组成立的中央企业，是一家以节能环保、清洁能源、提供综合服务方案为主业的大型央企。目前，太阳能公司是中国节能旗下唯一从事光伏业务的平台。截至2020年三季度，中国节能直接持有公司31.27%的股权，通过深圳市中节投华禹投资有限公司间接持有公司3.43%的股权，合计持有公司34.7%的股权。控股股东的不断赋能和持续投入，支撑了公司不断成长壮大。1.2.光伏电站发电占比持续提升，公司经营稳健公司光伏电站运营装机量持续增长，光伏发电占比持续提升。2018年至2021H1运营装机量分别为：3.21GW、3.83GW、4.24GW和4.31GW，光伏发电营业收入分别为31.09亿元、37.21亿元、40.56亿元和22.04亿元，占总营收的比重分别达到61.72%、74.26%、76.46%和65.60%。公司经营稳健，净利润保持持续增长。随着光伏电站装机量和光伏组件出货量的增加，2016至2020年公司实现营业收入分别为：43.33亿元、52.05亿元、50.37亿元、50.11亿元、53.05亿元，归母净利润分别为：6.53亿元、8.05亿元、8.62亿元、9.11亿元、10.28亿。2021年H1公司实现营业收入33.6亿元，同比增长42.69%，归母净利润8.13亿元，同比增长34.34%。公司销售费用和管理费用保持平稳，财务费用占比较高主要是由于光伏电站的投资资金主要依靠银行贷款。近年来可再生能源补贴资金缺口明显，光伏补贴结算周期较长，2020年全年公司共计收到电费补贴14.33亿元，其中国补12.92亿元，期末尚未结算补贴金额80.29亿元，较上年增加18.17亿元。公司投资光伏电站的资金主要依靠外部融资取得，其中银行贷款是重要的融资渠道，贷款利率的变化对公司财务费用影响较大。2.平价上网，碳排放提升光伏电站盈利能力2.1.技术推动平价上网，光伏装机量快速增长全球光伏产业从政策扶持逐步走向平价上网。整个光伏行业先后经历了高速发展初期、低谷期、成长期和平价上网四个阶段。2000-2010年，光伏发展地主要集中在欧洲地区。2000年，德国颁布《可再生能源法》，2004年，德国对《可再生能源法》进行修订，大幅提高光伏发电的补贴水平，带动德国及欧洲地区光伏产业的快速发展。2000-2010年，光伏发展地主要集中在欧洲地区。2000年，德国颁布《可再生能源法》，2004年，德国对《可再生能源法》进行修订，大幅提高光伏发电的补贴水平，带动德国及欧洲地区光伏产业的快速发展。2011-2013年，光伏行业步入低谷期，中国逐步成为全球最大的光伏市场。2011年欧洲各国受欧债危机的影响，降低光伏发电补贴，欧洲光伏市场出现萎缩，叠加欧盟对华光伏产品双反政策的影响，光伏行业进入低谷期。2013年国内相继出台光伏行业扶持政策，国内掀起了光伏装机热潮，中国逐步取代欧洲，开始成为全球最大的光伏装机市场。2014-2018年，光伏行业步入成长期。世界各国相继推出光伏补贴政策，及产业链各环节不断降本增效，光伏发展进入成长期。2018年国内光伏“531新政”加速光伏发电补贴退坡，光伏发展动力由政策驱动逐步转向市场驱动。2019年至今，光伏产业逐步跨入平价上网阶段。随着世界各国相继制定碳排放碳中和长期目标，以及光伏行业的技术进步和成本的持续下降，光伏发电在很多国家已经成为具有竞争优势的能源形式，光伏开始进入平价上网的新阶段。光伏是一个技术密集型的行业，技术创新不断涌现。保利协鑫推动冷氢化技术的商业化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氢化技术是将四氯化硅在低温高压环境下转化为三氯氢硅。三氯氢硅占到多晶硅生产成本的27％左右。国内冷氢化技术大幅降低了多晶硅原料成本。单晶硅片逐渐成为市场主流。随着行业长晶技术的进步和设备投料量的提高，单晶硅片价格与多晶硅片价格快速缩小；金刚线切片技术的成熟使得单晶硅片切片加工成本大幅下降，并进一步摊薄了单多晶硅片的价格差距；2016年单晶PERC高效电池技术的快速推广，一举将单多晶电池效率差拉大至3%，单晶硅片性价比凸显，逐步取代多晶硅片成为市场主流。技术的持续发展提升生产效率、光电转换效率的同时持续降低组件产品的成本和市场价格。光伏组件从2011年以来，价格持续下降，截止到2021年6月，晶硅光伏组件价格降至20美分/瓦，降幅超80%。全球光伏发电最低中标电价持续降低，光伏经济性愈发凸显。全球最低中标电价已经从2013年美国8.3美分/kwh降低至2020年葡萄牙1.32美分/kwh，降幅达到84.1%。国内组件价格大幅下跌，海外部分国家光伏发电已经实现平价上网。IRENA（国际可再生能源署）数据统计显示，全球光伏平准化度电成本从2010年的37美分/KWh降至2020年的9美分/KWh，光伏发电成本已经降至燃料发电成本区间，部分国家已经实现平价上网。国外平价上网刺激国外装机快速增长。2019年我国光伏组件出口达到63.5GW，同比大幅增长61.6%。2020年，在疫情影响下，光伏组件出口达到78.8GW，同比增长24.16%，凸显海外市场对光伏产品旺盛需求，而且我国光伏产业已经主导全球光伏市场，成为真正的全球化产业。在全球主要经济体碳中和政策支持下，未来全球光伏新增装机规模五年CAGR达到14.96%~19.88%。光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具有价格优势的能源形势。不仅在欧美日等发达地区，在中东、南美等地区国家也快速兴起。2019年，全球光伏新增装机市场达到115GW，2020年受到疫情影响，全球光伏新增装机量达到130GW，同比增长13.04%。2.2.碳排放交易提升光伏电站盈利能力2011年10月国家发改委下发《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》，批准在北京、天津、上海、重庆、湖北、广东和深圳开展碳排放权交易试点工作。2021年1月，生态环保部发布《全国碳排放权交易管理办法（试行）》，对重点碳排放行业纳入监管和违约惩罚，是中国碳排放交易市场发展的里程碑。各地碳排放权配额交易至今，成交均价稳步上升。碳排放配额是碳排放权交易主管部门核定、发放并允许纳入碳排放权交易的企业在特定时期内二氧化碳排放量。中国从2011年起在北京、上海、天津、重庆、湖北、广东、深圳等七个省市开展碳排放权交易试点，并于2014年全部启动上线交易。2016年1月7日广东碳排放权配额交易均价18.45元/吨，2022年2月7日已上涨至84.80元/吨。2016年1月4日上海碳排放权配额交易均价10.60元/吨，2022年1月28日已上涨至42.50元/吨。2012年我国开始建立国内的自愿减排碳信用交易市场，其碳信用标的为CCER

（国家核证自愿减排量，ChineseCertifiedEmissionReduction）。2021年7月16日全国碳交易市场正式上线，试点地区行业及单位逐步纳入全国市场。2021年9月7日全国绿色电力交易试点启动。来自上海的巴斯夫、科思创、施耐德、国基电子等多家行业龙头企业签订采购宁夏2022年至2026年连续5年、总计15.3亿千瓦时光伏电量的重磅订单，成为全国绿电交易开市后的首批跨省跨区交易订单。“绿电”交易得到官方认证，将引领产业链向低碳转型。企业建设光伏电站，产生绿色电力，降低企业碳排放的同时也可通过市场交易机制出售CCER来获取额外的收益。假如公司参于碳排放权交易，按照公司2021年半年报披露的运营装机量4.31GW，2022年1月份全国平均CCER价格约为63.3元/吨计算，公司通过CCER交易每年可获得3.1亿元的潜在收益。3.光伏项目储备丰富，产业链协同发展3.1.光伏发电业务稳定增长，项目储备丰富公司光伏电站建设持续推进，项目储备丰富。2018年至2021H1公司运营电站装机量分别为：3.21GW、3.83GW、4.24GW、和4.31GW。光伏发电营业收入分别为31.09亿元、37.21亿元、40.56亿元和22.04亿元。公司持续推进光伏电站高质量投资建设和收购，公司在光资源较好、上网条件好、政策条件好的地区已累计锁定超过10GW的优质自建太阳能光伏发电项目和收购项目规模，为公司光伏发电业务的可持续发展提供了有力保证。公司的光伏电站项目分布全国各地，分别由7个大区和一个项目公司进行管理。公司装机规模在下属7个电站运营大区及1个项目公司的分布情况如下：西中区运营电站732MW；

西北区运营电站639MW，在建电站30MW；新疆区运营电站480MW；华北区域运营电站647MW，在建电站300MW，收购中的项目100MW；

华东区运营电站1,284MW；华中区运营电站367MW；华南区运营电站100MW；镇江公司运营电站63MW。其中华北和华东地区是公司未来光伏电站主要拓展的区域。公司有效控制电站建设成本，发电业务毛利率稳中有升。公司持续提升各电站运行效率，加强光伏电站技术改造、运维物资等环节的管控力度，努力提高电站发电量。2016-2021H1公司光伏发电业务毛利分别为：61.47%、63.24%、63.86%、63.68%、64.15%和66.45%。3.2.公司持有电站规模及发电业务毛利率行业领先公司持有光伏电站居行业前列。2018年-2021年上半年公司持有光伏电站规模分别为3.21GW、3.83GW、4.24GW和4.31GW。十四五期间，公司持有光伏电站规模将快速提升。公司发电业务毛利率居行业前列，毛利稳步提升。2018-2020年公司光伏发电业务毛利率分别为63.86%、63.68%和64.15%。随着光伏平价上网时代的到来，公司发电业务仍将保持高毛利运行。3.3.光伏电池与组件产能扩建，产业协同发展电池和组件产能相继扩建，产业协同发展。公司已实现182mm大尺寸单晶PERC高效电池和182mm大尺寸多主栅半片高效组件的批量生产。截至2021年6月底，公司高效电池年产能1.2GW，高效组件年产能2GW。公司布局电池组件制造工厂，自负盈亏，对总公司布局光伏电站业务提供技术和资讯支持。2020年9月，公司与江苏高邮政府签署年产20GW高效太阳能电池及4.5GW高效组件智能制造项目的合作框架。2021年2月，年产6.5GW高效太阳能电池和1.5GW高效组件智能制造一期项目已开工落地，预计2021年底投产。随着光伏产品价格的持续下降，公司电池和组件业务2017-2020年营收收入也跟着下降，2017-2020年光伏产品业务实现营业收入分别为：

25.87亿元、19.04亿元、12.69亿元和12.27亿元，占总营收比重分别为：49.71%、37.81%、25.32%、23.12%。2021H1公司光伏产品实现营业收入11.5亿元，占总营收比重为34.24%，主要是由于公司积极推进产线升级，完成电池和组件的技改，从小尺寸切换到大尺寸，提高了光伏产品的营收规模，有效降低了制造成本。3.4.研发实力雄厚，科技成果显著公司具有突出的科技平台优势。公司拥有国家级CNAS实验室并获得了TUV莱茵目击实验室资质，拥有江苏省（中节能）晶硅太阳能电池及组件工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、北京市企业技术中心、镇江市晶硅太阳能电池及组件技术研究

院、镇江市企业技术中心、镇江市晶硅太阳能电池及组件工程技术研究中心等14个研发平台。公司研发成果丰硕。截至2021年上半年，公司申请专利479项，获得专利授权329项，其中发明专利48项，实用新型专利278项，共获得授权软件著作权10项，共发表科技论文45篇。公司主持或参与国家标准编写共14项，其中已经印发2项；

主持或参与行业标准编写12项，其中已经印发7项。公司累计获得江苏省高新技术产品13个（目前在有效期的产品为4个），国家重点新产品2项，江苏省名牌产品1个，先后取得CQC一级能效光伏领跑者认证，鉴衡“领跑者”先进技术认证等荣誉称号。电站运维经验丰富，积累了先进技术系统。公司在光伏电站运维方面主要通过系统提高发电量和精细化运维，努力降低度电成本，提高光伏电站系统效率。公司陆续开展了智能运维系统项目、电站大数据分析系统、组件清洗等课题的研发，部分已经在电站运维中有效应用和推广，在西北、新疆等大区开展了监控系统的开发，效果显著。公