资本流动机制在国际金融中的运用研究

资本流动机制在国际金融中的运用研究摘要：从国际经验来看，广大发展中国家在经济高速发展的过程中，通常会伴随出现本币升值、金融市场监管效率低下等问题，成为国际金融资本投机、套利、套汇的重要途径。自改革开放以来，中国经济经历了长期快速增长，资本市场也在九十年代后开始逐步发展起来，国际金融资本渐渐向中国转移。关键词国际金融流动债务一、引言国际金融资本流动是金融全球化条件下重要的经济现象，对一国经济发展具有深远的影响，也对当前频繁发生的国际货币金融危机具有广泛的解释力。其原因主要在:首先，金融资本流动会促进一个国家金融深化，资本市场逐步趋向成熟和完善，从而有利于资源的优化配置;其次，不同于直接投资是由一国经济发展过程中的基本面因素决定的，金融资本流动主要追逐短期利润，任何因素的变化都可能导致金融资本跨国流动，反过来又会强化这种因素的变化趋势;进一步，作为国际机构投资者，对冲基金频频现身于九十年代后的历次货币危机中，究竟是哪些因素吸引其流动?最后，在汹涌的金融资本流面前，资本管制政策及各种管理措施都显得苍白无力，如何充分发挥金融资本的优势为一国所用，同时又避免其带来的负面影响，成为摆在经济学家和政府面前的一道难题。其中，深刻理解金融资本流动的驱动因素是制定政策的基础，是合理引导金融资本流向、减少金融资本波动幅度、避免货币危机的前提。二、.全球化时代的国际资本流动机制20世纪70年代以后，随着布雷顿森林体系解体，全球进入浮动时代，世界经济形势发生了剧变，电子计算机技术的广泛应用，国际金融市场的长足发展，导致了世界范围内放松金融管制的浪潮迭起，使得金融创新迅速发展，整体金融产业结构发生变化，24小时连续运动的全球金融市场开始逐步形成。作为经济全球化的重要组成部分和发展的必然结果，资本流动全球化在经历了80年代末的短暂调整后，90年代资本流动规模急剧增长，金融工具日益复杂，流动速度非常迅速，潜藏的风险也随之增加。针对国际资本流动的新现象，学者们对国际资本流动机制进行了研究，形成了相关的理论见解。影响国际资本流动因素国际资本流动影响因素的研究主要解决国际资本流动的动因问题，即“什么决定了国际资本的流动”，是伴随着国际贸易的兴起而产生的，早期的文献散见于国际贸易理论中，这些零散的见解为国际资本流动理论的发展奠定了基础。直到18世纪下半期，随着国际资本流动逐渐摆脱国际贸易，成为一个独立的经济现象，对国际资本流动动因的研究吸引大量经济学家的关注并受到重视，经过“三代”国际资本流动理论5的漫长发展衍变己经形成了利率决定说、利率汇率联合作用说、资产组合作用说、货币政策作用说和交易成本决定说等五大经典理论假设。3.1.利率因素国际利率特别是美国利率是影响国际资本流入发展中国家的最显著因素，国际利率的适当上升可能导致流入资本规模下降，而非引起资本外流压力甚至演化为国际收支危机。3.2.资本账户管制因素不同的资本管制政策影响贷款期限结构，对资本流入规模没有产生负面影响。1990一2000的资本流入情形，表明经常账户和资本账户自由化政策最能解释资本的流动。在资本流动受到限制时，经常账户赤字通常通过资本账户来融资，二者应该变化方向相反;在资本账户自由化时，由于自发性资本流动占据主导地位。3.3.传染效应因素推动因素并不显著，拉动因素更能影响资本流动(特别是经常账户)，在FDI和组合资本流动中存在较强的传染效应，主要途径是邻国效应和贸易联系，国际资本更倾向于流入宏观经济环境相似的国家。Montiel和Re1nhart(1999)认为资本管制影响资本流动构成，但不会影响资酝流动规模;对冲操作干预既影响资本流动结构，也影响资本流动规模，其中短期资本和组合投资增加而FDI降低。3.4.其它经济变量因素DasguPta和Rahta(2000)将一组发展中国家当成一个整体考虑，运用简单OLS模型考察了1975一1997年间的资本流动情形。他们认为经常账户和外汇储备是影响资本流动的最重要因素，私人资本流动与人均收入和经济增长水平成正相关关系，贸易规模与FDI成正相关关系，但贸易与短期债务水平不相关。Ying和Kim(2001)运用结构性VAR方法考察了1980一1990年代早期资本流入墨西哥、韩国的情形，发现推动因素和金融开放度是影响资本流动的重要因素。国际金融资本的内含及特征伴随着全球化浪潮的加速推进，资本主义在经历了自由竞争资本主义阶段私人垄断资本主义以及由其转化而来的国家垄断资本主义阶段以后，正向金融垄断资本主义阶段演进’;随着电子技术和金融工程技术的发展，金融一体化程度进一步加深，使得虚拟经济的规模超过实体经济部门，游离于实体部门之外而专门从事金融投资(机)的资本规模越来越大。在新的经济金融背景下，金融资本的内涵已经发生了深刻的变化。“金融资本的这些新变化集中反映了20世纪80年代以来当代社会经济结构的深刻变化”。“如果一个人不掌握历史事实，不具备适当的历史感或所谓历史经验，他就不可能指望理解任何时代的经济现象”。在全球金融市场上，金融业资本的发展速度远远超过了产业资本，通过证券市场、信贷市场等渠道金融业资本与产业资本的结合程度更加紧密一任何一家以“价值最大化”为目标的公司必须借助于金融业资本，才能实现融资方式多元化、资本结构最优化、资本成本最小化一这是传统金融资本概念的体现;同时，由于主要世界货币发行国(美国、德国、日本等)信用过度扩张，导致全球资本泛滥，流动性过剩，当产业部门无法为资本创造预期利润时，数量庞大的国际资本便涌向证券市场、外汇市场、房地产市场、金融衍生产品市场等资产市场，形成蔚为壮观的“资产繁荣”假象。作为资本历史形态演变的结果，金融资本的核心和主体是货币资本。德国学者约.比朔夫指出，金融产业部门发展的主要基础依旧是从资本主义再生产过程中定期释放出来的货币资本和可增殖的或可用于积累的那部分利润收入。可见，离开货币资本，就不能理解金融资本的内涵。只有当货币资本投资于金融资产时，才是以金融资本的形态存在。因此，金融资本是货币资本的一部分，体现出一般货币资本的共性，可直接用于交换、流通、延迟支付及价值贮藏等手段。随着电子计算机技术的发展，网络通讯手段日益先进，以及在美国等发达国家的金融自由化浪潮推动下，世界各主要国家纷纷解禁金融市场管制，资本账户积极对外开放。相对于发达国家而言，80年代初期以后，在国内金融体系逐步自由化的同时，发展中国家在资本账户可兑换方面开始取得进展。1991年到1993年，部分拉美和亚洲国家相继实现完全的货币可兑换，而更多发展中国家正在逐步放松对长期和短期证券投资流入的限制，并对商业银行和居民的外汇业务管制实行自由化。随着工MF大部分国家金融市场对外开放，全球金融市场联为一体，24小时不间断交易，金融资本能够全天候流动。五、现行体系下的国际金融资本流动1973年，随着旧体系的解体全球进入“浮动汇率”时代，美国和其它一些国家逐渐解除对跨境资本流动的控制，国际金融资本流动呈现新的特征。这些特征都是与该时期特定的货币体系相关联的，总的可以概括为:一个创新、二个主体和三个时期。5.1一个创新金融创新是现行国际货币体系下的国际金融市场发展的显著特征，也是现行体系“无体系”状态所导致的金融市场风险增大的结果。金融创新提供了更多金融商品，创造了大量风险转移技术和工具，便利了国际金融资本的流动，直接导致了衍生工具市场的迅速崛起并走向成熟。80年代中期以来，以远期、期货、期权、互换及其变种为主要形式的衍生金融工具市场均获得了迅猛发展阶段，特别是场外市场交易合同灵活便利，能够更大限度地满足客户的需求，目前规模已经超过场内市场交易，成为最重要的衍生工具市场组成部分。然而，由于衍生金融市场高杠杆、高风险、流动性约束强、多为场外交易等特点，缺乏有效的监管手段，国际金融资本利用衍生市场进行投机所隐藏的风险是前所未有的。5.2二个主体机构投资者在各国国内大发展的结果之一，就是其业务向全球金融市场延伸。传统上，诸如养老基金和保险公司等机构几乎全部投资于国内市场，有些国家甚至还有法律限制，近年来，这种情况大大改变了。1996年美国养老基金、保险公司、集体投资机构持有资产中外国股票和债券的比重分别为11%、7%和7%，英国的这一比例分别为28%、18%和15%。可以看到，机构投资者己经成为全球金融市场的积极参加者，在有些国家外国资产在机构投资者总资产中的比重，己经达到了相当高的水平。从具体市场来看，机构投资者也己经发挥了主导作用。例如，1996年，在亚洲新兴市场经济国家，机构投资者持有的份额占其资本化价值的27%，在拉丁美洲国家，则要占66%以上。国家主权财富基金是指一国政府利用所拥有的特殊资产(如资源出口收入、贸易顺差等)创立的在全球范围内进行投资的机构投资者，资金来源主要包括特殊资源或大宗商品出口收入与长期持续贸易顺差所积累的外汇储备。主权国家或地区创建主权财富基金的目的主要是追求宏观稳定、更高收益率、保障本国居民福利、促进本国特定产业发展等。主权财富基金并非一种新兴的机构投资者，最早创建于1956年。然而，主权财富基金在全球范围内的迅速成长却是最近10至巧年间之事，这得益于石油等资源价格的攀升和东亚国家经常项目巨额顺差持续增长，使得在美国以外的美元规模己经非常庞大，远远超过进口要求的外汇储备的限额。为了应对美元价值下跌风险和机会成本损失，一些国家通过主权财富基金把所拥有的外汇资产向全球进行投资，构成国际金融资本流动的一种特殊形式。5.3.三个阶段这个时期最具影响的金融资本流动集中在三个阶段:一是70年代石油美元流动时期;二是80年代债务危机时期的资本流动;三是九十年代全球化时期的资本流动。(1)石油美元流动时期石油美元(Petrodollars)最初是指20世纪70年代中期石油输出国由于石油价格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于发展本国经济和国内其他支出后的盈余资金。通常，石油出口国对石油美元的使用可以划分为两大渠道:经常项目渠道和资本项目渠道。前者是石油出口国用获得的出口收入增加进口，支持国内消费和投资;后者则是购买国外资产，或者通过中央银行增加对国际储备的持有方式实现，或者通过国内私人机构增加对外国金融商品的购买方式实现，后者形成国际金融资本的流动。(2)债务危机期间的资本流动1982年后，OPEC成员国开始出现经常项目逆差，石油美元的累计过程被迫中断。这样，发达国家私人商业银行向非产油发展中国家发放贷款的资金来源无以为继，发展中国家获得国际贷款的条件急剧恶化。在债务危机爆发后，债务国政府、债权国政府、债权银行和国际金融机构共同努力，采取了一系列措施及时遏止了危机的进一步蔓延，但这次危机对国际金融资本流动产生了深远的影响。一是金融资本流动规模增长速度急剧下降，1981年国际市场筹资总额增长率为71%，而随后两年则骤降为一100k和一12%，1984年总体筹资规模基本恢复到危机前水平;二是对发达国家和发展中国家的资本流入产生了显著的非对称效应，从统计数据看，危机后流入OECD国家的金融资本总额呈现稳定增长的趋势，而流入非OECD国家的金融资本则急剧下降，反映了国际金融资本在总结危机教训的基础上重新调整了投资战略，国际金融资本主要流向经济增长比较稳定、宏观风险较低的工业化国家或地区。(3)全球化时期的资本流动九十年代以来，全球经济金融一体化加深发展，世界金融市场规模急剧增长，金融活动把越来越多的国家、地区和投资者联系起来，展现出金融全球化的总体格局。随着金融全球化的全面推进，国际资本市场正经历快速变革的过程，一个重要标志就是机构投资者在全球金融资本流动过程中的地位越发显著，不仅表现在其管理的资产总量快速增长，更是表现在机构投资者利用金融资本在利润动机的驱使下对全球金融经济体系所发动的一次次攻击，其攻击力之强、破坏力之大前所未有。小结随着中国经济逐渐融入全球一体化，中国应该积极发展经济规模，努力强化经济基础，切实提高经济增长质量，同时构建一个成熟健全的金融体系，不仅能提高抵御外部冲击的能力，而且能将更多国际金融资本吸引到经济体系中，防范金融资本短期投机性而带来的负面影响。同时，由于“价格”因素对金融资本流动的影响作用较弱，应逐渐改变以往以“汇率稳定”为政策目标的倾向，真正实现汇率形成的市场机制，增强“价格”调整的灵活性，使货币政策更加重视国内经济的平衡。为了减少隐性资本的流入规模，降低隐性资本流动的不确定性，应逐步开放资本账户。最后，由于美国和日本对中国甚至是世界资本流动格局影响的差异，中国应重视美国和日本对中国资本供应的非对称性。参考文献：【1】A.G.肯伍德.国际经济的成长:1820一1990〔Mj.经济科学出版社，1996年【2】爱德华.肖.金融