2022年债市复盘系列之一：再见2022利率债复盘

券研究券研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载【债券分析】【债券分析】——2022年债市复盘系列之一2022年以来，国内经济持续面临“三重压力”，三轮政策脉冲效果不彰，年末U经历“宽货币率先发力”到“宽信用预期先行”再到“数据印证偏弱”的情景，10年国债收益率始终维持在2.6%-2.85%的窄区间震荡波动，未形成趋势性行调控政策做出重大调整，债市预期转向，叠加赎回负反馈持续强化，收益率快速大幅上行触及2.9%以上的全年高点。2022年的最后一个交易日，希望为投资者记录利率债市场的行情：(1)第一阶段：降息落地，宽信用预期升温但效果不佳，收益率一波三折国债收益率最低触及2.68%。情，10年期国债收益率上行至2.78%附近。国内疫情反复，10年期国债收益率上行至2.85%的高点后回落至2.78%附近。(2)第二阶段：宽信用政策效果不彰，收益率上行两次被打断4月，收益率对降准“抢跑”定价，“宽信用”政策随后进入发力高峰，人民币快速贬值对国内股债行情形成一定压制，10年期国债收益率下行突破2.75%后回调至2.85%附近。率下行至2.7%附近。近。期国债收益率下行至2.76%附近。(3)第三阶段：降息落地，经济修复不及预期，收益率维持震荡8月，央行意外降息推动收益率大幅下行至2.58%的全年低点，随后稳增长政策加码，税期和跨季对资金面的扰动回归，收益率小幅回升至2.62%附近。宽松预期，多重利空因素共振，收益率上行回调至2.76%附近10月，疫情扰动反复，经济修复动能有限，汇率贬值压力缓解，收益率下行至2.64%附近。(4)第四阶段：政策重大调整，赎回潮负反馈，收益率快速上行月，防疫和房地产调控政策优化，出现方向性重大调整，债市预期转向，集“强预期”，赎回潮负反馈持续强化，收益率快速大幅上行。回潮冲击持续，10年期国债收益率上行至2.92%的年内高点后回落至2.86%附近震荡盘整。风险提示：宽信用生效情况显著强于预期，导致货币宽松环境加速退出。究所证券分析师：周冠南执业编号：S0360517090002证券分析师：梁伟超执业编号：S0360519070002相关研究报告期压力有何变化？》析与影响》《【华创固收】市场大幅调整，信用策略如何选分析证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 (一)第一阶段：年初降息落地，宽信用预期升温但效果不佳，收益率一波三折5 (四)第四阶段：政策重大调整使债市预期转向，赎回潮负反馈下收益率快速上行 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4预期转弱三重压力持续加大，地缘政治和国内疫情意外冲击不断，政策脉冲三次集中发来市场预期的转向和收益率的上行。策做出重全年高点。区间震荡，第四阶段快速上行要利率品种收益率和涨跌幅度211231221230年度变化(bp)211231221230年度变化(bp)775483539907国债78248182开债97139895国债609264467834831283年国债45844040债570554172429096931542317证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5(一)第一阶段：年初降息落地，宽信用预期升温但效果不佳，收益率一波三折和国务院全体会议的高层发言进一步提振货币宽松预期，驱动收益率下行，最低下探至折收益率快速向下突破。1月24日受上周五高层明确强调“明显加大宏观政策实施力度”附近。落地影响，美债收益率大幅上行，国内债市情绪受到扰动，春节假期后集中反应，收益地证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6财情形成扰动。与此同时，PMI景气度继续改善，郑州等地房地产调控放松以及两会设置收益率%附近。(二)第二阶段：宽信用政策效果不彰，收益率上行两次被打断价，“宽信用”政策随后进入发力高峰，但数据层面未持续生效，叠加房地产风险加剧，收益率上行趋势利多兑现逻辑，宽信用政策为应对疫情加速推进，此外中美利差倒挂，人民币快速贬值政策效果不彰，收益率上行两次被打断%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7、外汇局印发“23条”政策举措，基建发力，专项债发行节奏再前置，宽信用政策进入发力的高峰期，叠加中美利差持续倒挂，人民币稳增长边际有所修复；过程中，债市主要定价疫情形势好转后的经济增长边际修复，以及刺激政策出台的可能性降低，月末政治局会议未提全年经济目标，经济增长目标弱化，(三)第三阶段：降息落地，经济修复不及预期，收益率维持震荡第三阶段(2022年8月-2022年10月)：政策利率降息落地，稳增长政策推升“宽I推出，税期和跨季对资金面的扰动回归，人民币汇率快速贬值压制货币宽松预期，多重证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8荡率大幅下行至2.58%的全年低点，随后稳增长政策加于流动性的助益边际退坡，税期的扰动逐渐回归，月末国常会部署稳增长接续政策接踵首套房贷利率调降、公积金利率下调、换购住房所得税减免等系列稳地产刺激政策等导(四)第四阶段：政策重大调整使债市预期转向，赎回潮负反馈下收益率快速上行性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9%震荡盘整。6政策重大调整使债市预期转向，赎回潮负反馈下收益率快速上行潮促使债证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10信用研究主管、高级分析师：杜渐分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。分析师：靳晓航分析师：许洪波助理研究员：赵浩言助理研究员：葛莉江助理研究员：宋琦助理研究员：刘珈言金融学硕士。2022年加入华创证券研究所助理研究员：郝少桦助理研究员：董含星资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11售通讯录名箱63214682公募机构副总监63214682zhangfeifeihcyjscom钰63214682houchunyu@63214682iuyihcyjscom63214682guoyunlonghcyjscom销售经理63214682houbin@销售经理eyizhehcyjscom林销售经理66500808iyilinhcyjscom销售经理66500821liuyinghcyjscom翎蓝销售助理63214682ulinglanhcyjscom-82828570zhangjuanhcyjscom-83715428wangliyan@销售经理-82871425ongshutonghcyjscom销售经理-83024576haomowenhcyjscom销售经理-82756804zhangjiahui@销售经理-82756803engjiehcyjscom销售助理-82871425wangchunli@监20572536xucaixia@销售副总监20572551aojingtinghcyjscom销售副总监20572555guanyichaohcyjscom72257-2552huangchang@20572506wujun1@20572560inghcyjscom销售经理20572509jiangyu@玮销售经理20572548iaweihcyjscom销售助理20572573销售助理likaiyuehcyjscom销售总监20572559panyaqi@20572559wangziyang@-82756805jiangsaizhuan@销售经理20572559wangge@销售经理25072549danyuhcyjscom销售助理2756805wangzhuowei@证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12公司投资评级说明：行业投资评级说明：。明中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师任。免责声明的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布公司在知晓范围内履行披露义务。告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投决策并自行承担投资风险，任何形式的分