金融工程 郑振龙课件 第14章

第十四章金融产品与金融工程

第十四章金融产品与金融工程

获得相同回报的各种途径

金融产品的供给分析

金融创新和金融工程

内嵌衍生工具

策略的评估

购买交易所交易的期权

购买交易所交易的产品会有标准化成本、交易成本、市场影响成本。客户从交易所购买产品面临的违约风险比较小、流动性比较高

第十四章金融产品与金融工程

购买OTC市场交易的期权

在OTC市场上购买期权的好处是可以买到完全符合自己的要求的期权，但会面临一系列交易伙伴风险。公司一般采用四种方法应付信用风险的问题。交易伙伴的风险不一定都是信用风险。有可能是卖方不违约，但买方要获得偿付仍有问题。

OTC市场的价格缺乏透明度，因此买方必须评估卖方的要价是否合理。

OTC市场的最后一个问题与头寸中途的了结有关。第十四章金融产品与金融工程

动态复制策略

运用动态复制策略面临的第一个问题是这个策略需要频繁的交易。流动性也是一个重要的问题。运用动态复制策略也会面临模型风险和执行风险。在期权没有办法买到又没有其他替代品的时候动态复制策略是个很好的选择，它可以实现有效的保值。同时在期权很贵的时候，动态复制策略也可以降低保值成本。此外运用动态复制策略的匿名性和保密性更好。这样可以尽量避免将自己的信息暴露给竞争对手。第十四章金融产品与金融工程

静态复制策略

静态复制策略不需要进行动态调整。一般的情况是静态复制策略的交易频率低，而且没有模型风险。静态复制策略的问题在于，对应很复杂的回报，它可能会使交易的成本很高。第十四章金融产品与金融工程

内嵌衍生工具

买入或卖出回报和公司想要规避的风险相关的证券的做法称为内嵌衍生工具法。

第十四章金融产品与金融工程

金融产品的供给

投资者可以从交易所、金融中介或者自己的交易中获得目标回报。现在我们来分析各种衍生产品供给方式的比较优势。

第十四章金融产品与金融工程

交易所

交易系统的运作会引发一些固定成本。如果交易不活跃，交易所就无法盈利。所以让交易所为仅发生一次的交易提供便利是不现实的。一种回报越特殊，交易所就越没有比较优势。不过交易所也希望设计更加有灵活性而且交易仍然很活跃的产品，因为这样能使得它们在和OTC市场的竞争中更有利。

第十四章金融产品与金融工程

金融中介

作为做市商的金融中介

作为生产者的金融中介作为套利者的金融中介作为打包商的金融中介

第十四章金融产品与金融工程

自己动手

一般情况下，A先生从交易所或金融中介那里获得想要的看跌期权会更便宜。金融中介有交易厅、计算机资源、金融工程人才以及有效实施每笔交易的经验。即使是金融业以外的大公司也只有有限的职员，不可能配备具有市场最新知识的交易员。因此A先生一般会使用金融中介的服务来满足他对看跌期权的要求。如果A先生想要获得路径依赖的更复杂的回报，他可能不得不自己动手来合成。第十四章金融产品与金融工程

作为金融工程师的金融中介

如果A先生面临的风险管理问题是十分复杂的，衍生银行希望它的产品至少能部分地解决他的风险管理问题。如果银行没有满足要求的产品，它会想办法去设计。第十四章金融产品与金融工程

金融创新和金融工程第十四章金融产品与金融工程

金融产品的生命周期(1)创造新的金融产品的第一步是确认现有的金融产品无法有效解决的问题。这些问题一般是某个公司或个人面临的风险管理问题。它可能以要保值的风险或需要有效承担的风险的形式存在。找到了问题的解决办法，金融工程师必须计算出生产成本并考察产品的需求。下一步是决定应该索取多少加价。第十四章金融产品与金融工程

金融产品的生命周期(2)竞争者进入这种产品市场的压力会使银行控制加价。另一个促使银行压低加价的因素是银行想扩大产品市场。最后一个因素和银行的名声有关，衍生银行的客户既不知道怎么生产该产品，也不知道产品的生产成本，如果最终他们发现同样的产品以低得多的价格出售，他们还可能信任衍生银行吗？第十四章金融产品与金融工程

金融产品的生命周期(3)刚开始的时候，产品的客户只有一个或几个，随着时间的推移，竞争者会以更低的价格出售同样的产品甚至提供更好的产品。如果衍生银行的加价很高，那么竞争者进入的速度将更快。选择更低的加价会使银行每个产品的利润降低但可以增加销量，而且可以减慢竞争者进入的速度。最后许多金融中介会加入并大量生产同样的产品，实现充分竞争，衍生银行将无法再获得超额利润，产品出售的价格也只会包括效率更高的生产者的生产成本。第十四章金融产品与金融工程

金融创新的利润

大量的经验证据表明“初始发行折价”适用于金融创新。衍生产品的生产者在引入新产品的时候没有从客户那里赚钱的激励，但这不排除公司的职员从客户那里获利的可能，因为职员的激励和公司的整体利益是有差别的。

第十四章金融产品与金融工程

内嵌衍生工具

将一个保值交易和融资交易捆绑在一起。这使得福特公司的资金成本比发行固定利率负债低，保值成本也比购买看涨期权低。这样做的好处:捆绑可以通过降低和发行者债务相关的信用风险来降低资金成本。捆绑可以通过完善市场来降低资金成本。捆绑可以通过消除交易伙伴的问题改善保值。捆绑可以使套利的交易成本更低。

第十四章金融产品与金融工程

策略的评估

我们可以用保值在降低VaR方面的作用来评估各种保值方式。A先生决定为一个风险头寸保值，他想对各种等价于持有马克看跌期权的各种头寸做一个比较。每种头寸（