电子制造业市场分析报告

电子制造业市场分析报告2020年7月

目录电子制造业价值链迁移可能的发展路径4全球电子产业价值链迁移是“常态”...................................................................................................................................4中国的能力与地位：中后端领先，贡献全球电子贸易...............................................................................................5承接地：东南亚、墨西哥等已具备一定产业基础，有望承接外迁产能...........................................................................7迁移节奏：手机、可穿戴已开始迁移，组装先行、零组件随后.......................................................................................8受益企业：关注海外产能布局先行者.................................................................................................................................10案例分析：立讯精密——正在积极出海的中国厂商.........................................................................................................13疫情之后，电子产业价值链迁移的投资机会疫后时代产业链：韧性要求提高，或从全球化走向区域化，制造企业整合加速.........................................................15投资机会：半导体国产化................................................................................................................................................19投资机会：新品类下，中国本地产业链齐全，从“制造中心”走向“创新中心”.................................................22案例分析：小米集团——“走出去”的中国品牌.............................................................................................................27图表图表1:近一个世纪全球电子产业链迁移路径..........................................................................................................................4图表2:2019年全球电子厂商整理..............................................................................................................................................5图表3:全球科技行业收入分布变化——年.....................................................................................................................6图表全球科技行业收入分布变化——年.....................................................................................................................6图表全球主要科技企业市值排名............................................................................................................................................6图表6:全球部分经济体电子净出口趋势..................................................................................................................................7图表电子产品出口额占比（年）.................................................................................................................................7图表电子产品进口额占比（年）.................................................................................................................................7图表9:2019年美国电子产品进口来源地前三位：按照不同产品品类..................................................................................8图表10:苹果组装产品线向东南亚的迁移进展（截至年5月）..................................................................................8图表中国智能手机产量占全球智能手机比例近年来持续降低........................................................................................8图表全球主要国家经济体人均（相对美国）............................................................................................................9图表13:2019年主要组装厂毛利率............................................................................................................................................9图表14:2019年全球前十出货量国家/地区（全部手机）.......................................................................................................9图表年全球前十价值量国家/地区（全部手机）.......................................................................................................9图表16:印度手机价值量及占全球比例..................................................................................................................................10图表印度手机价格带（按出货量）..................................................................................................................................10图表苹果供应商厂房区域占比..........................................................................................................................................10图表19:A/H股消费电子零部件公司全球生产布局................................................................................................................11图表20:部分南亚、东南亚国家电子产业链产能布局（截至报告发布日）......................................................................12图表21:全球主要半导体公司马来西亚新加坡生产布局（截至报告发布日）.................................................................12图表22:立讯的主要收入构成..................................................................................................................................................13图表23:立讯股权结构（截至1Q20）....................................................................................................................................13图表24:立讯的发展战略..........................................................................................................................................................13图表25:立讯的融资并购历程及当前全球布局......................................................................................................................14图表26:电子产业链国产化比例及国产化顺序......................................................................................................................15图表27:全球主要手机零部件厂商排名（年利润前位）.......................................................................................15图表28:疫情期间的消费电子短缺信息整理..........................................................................................................................152图表29:世界贸易占全球的比重.....................................................................................................................................16图表国内消费的电子最终产品中包含的国外附加值（来自区域内部分）...................................................................16图表31:与世界其他地区的贸易额占东亚和太平洋地区总贸易额的比重..........................................................................16图表32:世界各区域经济体与中国的电子贸易进出口关系..................................................................................................17图表33:年中国主要电子出口贸易伙伴排名.........................................................................................................17图表中国电子进口贸易伙伴中亚洲经济体占比..............................................................................................................17图表35:部分南亚、东南亚国家疫情放宽政策......................................................................................................................18图表36:各国复工人数与基数相比的百分比变动..................................................................................................................18图表37:中国复工：中金日度开工指数..................................................................................................................................18图表38:2015A-2023E中国工业互联网市场规模.....................................................................................................................19图表39:年我国工业互联网在三大产业中的渗透.................................................................................................19图表40:富士康工业互联网云平台（年）.....................................................................................................................19图表41:海尔工业互联网“新冠病毒战疫供需平台”......................................................................................19图表42:半导体产业链..............................................................................................................................................................19图表43:2019年全球主要半导体领域全球的市场份额概览..................................................................................................20图表44:主要半导体领域中国企业的竞争力及相关公司一览（2019A）............................................................................20图表45:2019年全球最有价值品牌——科技领域前.........................................................................................................22图表46:2019年主要中国品牌海外收入占比..........................................................................................................................22图表47:全球智能手机出货量占比..........................................................................................................................................23图表48:全球可穿戴设备市占率..............................................................................................................................................23图表49:全球扫地机器人市占率..............................................................................................................................................23图表50:2018年北美地区无人机市场份额...............................................................................................................................23图表51:全球科技公司市值变迁及划时代创新产品..............................................................................................................24图表52:科技硬件沿交互方式变革不断迭代..........................................................................................................................24图表53:中国正在从制造中心转为创新中心全面的能力（年）..........................................................................24图表54:全球科技企业研发投入及占比..................................................................................................................................25图表55:近年各国劳动生产率的变迁................................................................................................................................25图表近年主要东南亚国家劳动生产率的变迁............................................................................................................25图表57:近十年中国家庭人均年支出......................................................................................................................................26图表疫情影响催生新品类、新需求..................................................................................................................................26图表59:2019年鸿海的收入区域分布......................................................................................................................................26图表60:2019年鸿海的厂房区域分布（按非流动资产）......................................................................................................26图表61:鸿海“两地研发、三区设计制造、全球组装交货”的全球布局战略...................................................................27图表小米主要收入构成........................................................................................................................................................27图表小米生态链主要公司一览（年）.......................................................................................................................27图表64:小米在全球各地区的市占率......................................................................................................................................28图表65:小米“铁人三项”商业模式......................................................................................................................................28图表小米的新零售策略......................................................................................................................................................28图表：可比公司估值表——消费电子.................................................................................................................................29图表：可比公司估值表——半导体.....................................................................................................................................293电子制造业价值链迁移可能的发展路径全球电子产业价值链迁移是“常态”近一个世纪，全球电子产业沿美国日本韩国/中国台湾→中国大陆→东南亚/南亚的路径不断迁移，当前正处于中国大陆向东南亚、南亚的迁移过程中。图表近一个世纪全球电子产业链迁移路径1►►►►年大电子企业组团崛起、手机、相机、半导体等多个领域密集布局。日本式“半导体零部件整机”一体化商业模式席卷全球。年PC起，半导体制造从美国向中国台湾和韩国迁移，代工和零部件向中国台湾和新加坡、马来西亚迁移。年年之后转/小米等国产消费电子品牌快速成长。高劳动密集的中后端产业环节正在进一步转移至印度、越南等地区。同时，中国积极等品类品牌话语权提升。中国的能力与地位：中后端领先，贡献1/3全球电子贸易从收入看能力强弱：全球高度分工、中国中后端领先算、互联网服务、软件、半导体等仍处于全球领先地位；）日韩以电子元器件、半导体，印度承接部分组装与零组件业务。图表年全球电子厂商整理中国中芯国际、华虹半导体展讯、海思中国台湾美国日本韩国晶圆制造基带芯片台积电、联电、世界先进联发科博通、高通瑞萨电子东芝安华高科技、威讯联合半村田、东电化、双信电机美光、、美光海力士、三星、恒亿海力士、三星南亚、华亚科半导体射频元器件传感器富智康导体、宫琦松下北京君正(收购豪威科技)、汇顶科技长电科技、华天科技、晶日月光、矽品、力成、南芳科技中颖电子神盾索尼、东芝三星封测安靠茂联咏驱动面板触摸屏夏普、瑞萨电子夏普三星三星,京东方、深天马莱宝高科、欧菲光友达、群创宸鸿、胜华、奇美电子日本写真印刷旭硝子、日本电气硝子，日本板硝子显示玻璃康宁捷普玻璃加工蓝思科技、伯恩光学富智康、伟创力、巨腾、比亚迪电子、长盈精密外壳可成、铠胜比亚迪、力神、德赛电池、欣旺达电池新普、顺达三星舜宇,欧菲光、信利，丘钛，水晶光电立讯精密、胜利精密瑞声科技、歌尔声学信维通信光学元器件大立光、玉晶光、光宝科东芝，夏普零部件连接器声学元器件天线正葳、鸿海美律安费诺、莫仕广濑,日本航空电子安费诺、莫仕村田、京瓷、、太阳诱电揖斐电、旗胜、、住友电工被动元器件顺络电子、硕贝德国巨、华新科三星电机三星电机沪电股份、胜宏科技、超臻鼎、健鼎、欣兴、华通声电子比亚迪电子印刷线路板组装、景硕、嘉联益鸿海、广达、和硕、仁宝资料来源：市场研究部1包括索尼、松下、东芝、日立、三洋、夏普、富士通、、爱普生、佳能、奥林巴斯等企业。5过去十年，中国在零部件、通信设备、互联网服务能力提升明显。通过对全球四千余家科技行业上市公司的整理分析，我们看到十年间，中国（含香港）在科技行业各个领域的收入占比都有所提升，其中通信设备、电子元器件、互联网服务的提升显著，在云计算、半导体、软件上也有所提升。目前美国在云计算、互联网服务、软件、半导体等环节上，仍然在全球占据领先地位，其中美国公司在半导体环节占据以上的收入份额。图表全球科技行业收入分布变化——年图表全球科技行业收入分布变化——年201020190%10%20%30%40%50%60%70%80%18%90%100%0%0%10%20%41%30%40%50%60%70%80%90%100%100%21%89%10%34%4%11%11%6%11%19%6%16%7%25%6%7%31%23%8%92%76%22%70%3%23%62%12%23%36%11%48%35%41%19%美国中国（含香港）韩国日本新加坡印度中国台湾其他美国中国（含香港）韩国日本新加坡印度中国台湾其他资料来源：万得资讯，彭博资讯，市场研究部资料来源：万得资讯，彭博资讯，市场研究部图表全球主要科技企业市值排名（十亿美元）2019年净利润排名代码公司市值营收260.2125.8280.5161.970.770.654.135.8197.672.010.911.251.924.639.517.130.913.222.614.424.3研发费用16.216.935.926.013.66.0研发费用率行业地区123456789US苹果1515.81479.91334.2974.9680.3606.4567.5275.5256.0252.4227.8206.2191.4185.5171.6168.4168.3151.4121.8114.699.955.339.211.634.318.524.713.411.818.421.02.86.2%科技硬件美国美国美国美国美国中国中国US微软公司US亚马逊GOOGLUS谷歌13.4%12.8%16.1%19.2%8.4%8.1%8.5%8.6%18.6%25.9%17.3%12.7%科技硬件5.5%科技硬件15.3%16.2%15.6%16.7%20.8%10.7%22.2%软件互联网互联网互联网互联网互联网USFACEBOOKBABAUS阿里巴巴700HK2330TT腾讯控股台积电4.43.117.113.42.81.96.61.36.02.84.82.24.71.55.4半导体中国台湾005930三星电子半导体半导体半导体软件韩国美国美国美国美国美国美国美国德国荷兰美国美国美国10INTCUS英特尔11NVDAUS英伟达12ADBEUSAdobe13CSCOUS思科14TLSAUS特斯拉15ORCLUS甲骨文16CRMUSSalesforce17US18US19US博通20TXNUS3.011.6(0.9)7.00.13.72.92.75.04.4软件软件软件半导体半导体半导体半导体德州仪器21QCOMUS高通华为121.89.018.815.5%科技硬件中国资料来源：万得资讯，彭博资讯，市场研究部；市值截至2020年6月日从贸易额看全球产业地位：年中国贡献全球电子总出口额/总进口额的贸易数据看，中国电子贸易顺差扩大、美国逆差扩大。根据数据，中国加入后，中国电子产品净出口快速提升，而美国电子贸易逆差持续扩大，两者在数值上呈现较强的相关性。日本在年之后电子净出口额有所下降，至近年已接近进出口平衡。韩国凭借存储等半导体产品的强势地位，净出口额仍快速上升，并缩小与中国的差距。近年伴随电子产业链继续向东南亚迁移，越南呈现净出口；而印度则整体仍是出口国。6图表全球部分经济体电子净出口趋势200(美元十亿元)15010050中国韩国越南-19921994199619982000200220042006200820102012201420162018-50-100-150-200日本印度美国-250资料来源：Comtrade，市场研究部年，中国贡献全球电子总出口额进口额的36%/29%。年至年，从电子产品进出口数据看，）进口额：中国与中国香港合计占比提升个百分点至；美国占比下降至；）出口额：中国与中国香港合计占比提升个百分点至；美国、日本则分别下降个百分点至。图表电子产品出口额占比（图表电子产品进口额占比（中国中国中国香港韩国美国中国香港德国美国德国新加坡日本中国台湾新加坡日本墨西哥韩国越南马来西亚墨西哥其它中国台湾其它资料来源：Comtrade，市场研究部资料来源：Comtrade，市场研究部承接地：东南亚、墨西哥等已具备一定产业基础，有望承接外迁产能在全球电子产业价值链迁移的大背景下，市场较为关心哪些地区更可能承接中国大陆外迁分越高；）第二、第三名已拥有一定基础的情况下，美国更倾向于从中国以外市场进口。根据数据分析，在各品类第二、第三名的梳理中，越南、墨西哥、泰国、马来西亚、印度尼西亚等发展中国家的名字多次出现，或成为主要产能外迁承接目的地。其中值得注意的是手机等移动通信设备为美国电子进口第一大规模的品类，其中美国对越南7图表年美国电子产品进口来源地前三位：按照不同产品品类贸易额（百万美元）贸易额（百万美元）贸易额（百商品名贸易伙伴1中国商品名贸易伙伴1中国商品名贸易伙伴1中国万美元）80060,2833,4731,1923542,3911941281,1108623161,6263901661,92112071传声器（麦克风）及其座架；扬声器；耳2墨西哥电话机；移动通讯设备2越南13,8817,99311,5289,691485手提式电灯2马来西亚3法国64机及耳塞机等3墨西哥1中国3越南白炽灯泡、放电灯1中国管；弧光灯；发光二极管（）灯泡1中国47117610245410299监视器及投影机；电视接收装置发电机组及旋转式变流机2墨西哥3泰国2德国2日本（管）3日本3西班牙1中国1中国4,9432,784801电气音响或视觉信号1中国装置（例如，电铃、电笛、显示板、防盗或防火报警器）变压器、静止式变流器及电感器2墨西哥3日本2墨西哥电磁铁；永磁铁等2日本3墨西哥3越南1中国6,3321,1184511中国1中国39310347电热热水器；电热的理发器具；电熨斗等视频信号录制或重放2马来西亚设备2墨西哥3马来西亚真空吸尘器2马来西亚3墨西哥1中国3中国台湾无线电广播、电视发1中国送设备；电视摄像机、数字照相机及视频5,1481,0878061中国31512969原电池及原电池组2新加坡2日本家用电动器具印刷电路2墨西哥3德国（）摄录一体机3中国台湾1中国3日本1中国2,3852,1191,6462,3691,6941,2461中国8073791377447435178录制圆盘、磁带等数据存储器件、智能2中国台湾卡及其他媒体电动剃须刀、电动毛发推剪及电动脱毛器2中国台湾3日本2荷兰3韩国3印度尼西亚1中国721中国蓄电池，包括隔板2日本3韩国1中国89声音录制或重放设备2马来西亚3墨西哥绝缘零件2日本84（）293墨西哥30资料来源：Comtrade，复旦金融评论，市场研究部；注：品类排序按照前三进口国加总进口额降序排列；中国台湾近似取用Comtrade原始数据中OtherAsia,分类数据迁移节奏：手机、可穿戴已开始迁移，组装先行、零组件随后苹果阵营iPhone、可穿戴装置先行，仍未启动。根据数据，全球手机中中国产量占比从年的降低至年的Digitimes数据，截至年5月，iPhone已在印度、越南布局多年，Airpods可穿戴设备已在越南开始量产。苹果阵营整体迁移节奏上，我们认为手机、可穿戴设备将为先行品类，Mac等仍待启动。图表苹果组装产品线向东南亚的迁移进展（截至图表中国智能手机产量占全球智能手机比例近年来持年5续降低产品线迁移地点印度供应链动态共有鸿海、纬创2家iphone组装厂印度生产的iPhone仍以当地销售为主75%80%70%60%50%40%30%20%10%0%74%72%iPhone68%纬创近期也宣布将在印度扩大资本支出，在印度已经有3座厂鸿海已经在越南设厂多年，2019年也多次加码扩大越南生产线越南和硕已经表明将赴越南设厂，预计2020上半年投产纬创也宣布将在越南设厂AirPods3家代工厂之中的立讯、歌尔声学都已经将产线迁往越南英业达也传出将在越南设置智慧穿戴装置生产线，并于2020年下半年量产相关零组件仍以中国为主，要迁移至中国以外地区的机率偏低穿戴装置越南无2016201720182019Mac中国智能手机产量占比资料来源：，市场研究部广达、鸿海也尚未传出将迁移Mac生产线的讯息资料来源：Digitimes，市场研究部8迁移步骤：近年组装环节仍为迁移重点组装环节迁移动力和硕等主要电子组装厂盈利水平，我们看到组装环节市场规模较大、但利润较薄（毛利率水平在►年至的提升至美国的。年，而菲律宾、越南、印度的人均分别是美国的、、。►成本驱动下，越南过去几年承接的中国制造业外迁，是东南亚主要的组装基地。2016-2018的增长至新加坡的第二大电子产品出口国，亦是三星等主要手机品牌的重要生产基地之一。图表全球主要国家经济体人均（相对美国）图表年主要组装厂毛利率资料来源：万得资讯，世界银行，市场研究部资料来源：万得资讯，彭博资讯，市场研究部组装环节迁移动力：靠近需求与最终市场。我们认为，智能手机厂商在印度设厂主要出InIndiaMII►从销量及价值总量看，中国、美国、印度三大人口大国是全球最主要的手机市场，并场，年占全球手机销量份额、金额份额。►供应链来看，印度主要是电子产品进口国，产业链以面向印度国内市场的组装和相关零部件配套为主，电子产业链在印度布局产能的主要驱动力为靠近消费市场、节省关税等。三星目前在印度拥有两家组装工厂，其中印度诺伊达工厂为目前全球最大手机工厂，年7月建成后年产量达1.2亿台。鸿海、伟创力、纬创、华勤、闻泰等主要组装厂及也已经在印度有产能布局。图表年全球前十出货量国家地区（全部手机）图表年全球前十价值量国家地区（全部手机）（美元十亿元）-0资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部9图表印度手机价格带（按出货量）图表印度手机价值量及占全球比例30,0007%6%5%4%3%2%1%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%(美元百万元)25,00020,00015,00010,0005,000>$150$125<$150$100<$125$75<$100$50<$75$25<$50$0<$25-2014A2015A2016A2017A2018A2019A印度手机价值量占全球比例（右轴）201420152016201720182019资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部迁移步骤：零组件跟随组装产能迁移，但整体速度较慢分在印度、越南、菲律宾建厂的厂商并未将其作为主力产地，在原公司所在地（如中国大陆、中国台湾等）仍布有主要产能，且不乏尚处于在建状态或规划中的项目，当前整体产未来伴随组装进一步迁移，我们预计零组件亦将随后跟进。图表苹果供应商厂房区域占比90%2%2%2%2%3%3%2%3%3%4%4%3%4%4%2%3%4%5%7%5%7%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4%5%4%5%5%5%5%8%8%10%10%10%8%8%17%17%17%17%44%17%44%17%16%44%47%47%44%46%资料来源：苹果官网供应商名单整理，市场研究部受益企业：关注海外产能布局先行者中国制造业企业：关注海外产能布局先行者在我们覆盖、关注的消费电子零部件公司中，鸿海/工业富联、立讯、舜宇、蓝思、歌尔、靠近北美市场，出于就近配套考虑也成为部分零部件厂商的海外工厂选址地。10图表股消费电子零部件公司全球生产布局市值(Rmb海外收入占比东南亚地区布局股票代码公司海外产能布局(2020/06/19)2018A新加坡马来西亚其他东南亚国家印度越南消费电子零部件全球11个国家拥有生通信设备组装，新加坡工厂负责生601138.SH工业富联立讯精密284.92318.4680%89%整机组装无无无产基地整机组装AirPods产线；连接线、连接器、电脑配件等生产产服务器、储存器无002475.SZ600745.SH德国、越南菲律宾后端封测；印尼通讯智造中心整机组装及机壳生产马来西亚通讯智造中心闻泰科技130.5813%菲律宾、印度和印尼无2382.HK300433.SZ002241.SZ舜宇光学科技蓝思科技歌尔股份科技/114.51106.7586.3216%71%80%印度越南光学模组无无无无无无无生产玻璃盖板AirPods产线无无越南全球共有22个制造加工基地000100.SZ83.2049%模组整机制造无模组整机制造无无电子负责生产2018.HK瑞声科技欧菲科技51.3646.8669%38%越南、菲律宾日本、印度无无菲律宾工厂无box摄像头及指纹模002456.SZ无组生产无601231.SH300136.SZ环旭电子信维通信46.9047.0357%51%墨西哥、欧洲越南无无无无无无生产天线产品马拉西亚智能设备0285.HK比亚迪电子35.7522%印度、马来西亚整机组装工厂无无组装工厂无300207.SZ300115.SZ002138.SZ002635.SZ6088.HK欣旺达长盈精密顺络电子安洁科技鸿腾28.8419.8019.8015.6316.7510.386.5140%27%23%56%66%63%61%印度电池模组组装无无无无无无无无印度智能终端零组件无无无无无无无无无无无无无越南、墨西哥无负责精密制造000049.SZ002681.SZ德赛电池奋达科技无无资料来源：Bloomberg，万得资讯，各公司官网，市场研究部其他制造业企业：组装、零组件、半导体等环节领先企业在东南亚广泛布局、存储等厂商普遍在东南亚、南亚已有产能布局，其中——►UN数据，新加坡/马来西亚年电子出口额达1,288/830电子出口额为6%/19%，出口的主要产品包括半导体、硬盘等。根据我们梳理，目前全球主要半导体公司中有中主要封测企业有6家在新马设有生产基地、数量位居各产业链环节榜首。根据年新、马封测业收入占全球比重约部企业镁光在新加坡的产能占比亦接近。►菲律宾为“的产能的实的“►泰国是全球主要硬盘产地：西部数据、希捷等硬盘企业有所布局，是全球主要硬盘生产基地之一，对服务器、台式PC等下游领域具备影响力。11图表部分南亚、东南亚国家电子产业链产能布局（截至报告发布日）印度菲律宾组装：三星电子、富士康、比亚迪电子，纬创、华勤，闻泰MLCC：三星、村田、太阳诱电零组件：瑞声零组件：三星显示、TCL，舜宇、丘钛、欧菲光、欣旺达新加坡半导体晶圆制造：意法半导体、格罗方德、联电、世界先进越南马来西亚组装：三星、富士康、仁宝、LG等工厂半导体晶圆制造：英飞凌半导体封测：长电科技、联合科技存储器：美光泰国半导体封测：英特尔、日月光、华天科技、通富微电、零组件：立讯、歌尔、蓝思、瑞声、LG、三星显示、鸿腾硬盘：西部数据，希捷半导体传感器：AMS半导体封测：英特尔半导体设备：ASMPT、ViTrox射频：村田、太阳诱电资料来源：Digitimes，国际电子商情，芯天下，各公司官网，市场研究部图表全球主要半导体公司马来西亚新加坡生产布局（截至报告发布日）公司名称封装测试长电科技通富微电华天科技苏州固锝日月光英文简称总部所在地厂区所在地主营业务营业收入或产能占比（2018）JCETTFME中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国台湾新加坡新加坡马来西亚槟城马来西亚怡保马来西亚库林马来西亚槟城/新加坡新加坡通讯、消费电子芯片封装测试CPU封装测试营业收入占比约12%营业收入占比22%HuatianGOODARKASE通讯、汽车电子类芯片封装测试不详，生产基地属于收购公司AICS主要是汽车电子及电源芯片的封装测试模拟及混合信号、逻辑、存储器和射频封装测试射频芯片封装测试营业收入占比24%营业收入占比约3%营业收入占比20%-25%营业收入占比超过50%主要生产基地均位于马来西亚本土联合科技INARIUTACINARI马来西亚马来西亚槟城晶圆制造/IDM英特尔Intel美国德国德国美国美国马来西亚库林/槟城马来西亚库林新加坡CPU封装测试晶圆制造、半导体芯片组装和测试晶圆制造及高效封装测试产能占总CPU后段产能的50%有两个8寸厂，产能占比达35%左右有两个8寸厂，产能占比达35%左右产能占比约50%英飞凌InfineonSTMicroMicronWDC意法半导体镁光新加坡主要为NAND/NOR存储器制造及封装测试机械硬盘制造工厂西部数据晶圆代工格罗方德联电新加坡/马来西亚目前已经关闭GFVIS美国新加坡新加坡新加坡12英寸/8英寸晶圆代工12英寸/8英寸晶圆代工8寸特色工艺晶圆代工有一个6寸厂，三个8寸厂及一个12寸厂，产能占比约29%有一个8寸厂，产能占比约14%中国台湾中国台湾世界先进半导体设备太平洋ViTrox有一个8寸厂（收购自GF），产能占比约16%ViTrox新加坡新加坡半导体后道设备及组装设备SMT设备组装基地位于马来西亚，该业务收入占比44%马来西亚马来西亚槟城半导体分选机及SMT设备主要生产基地及均位于马来西亚本土资料来源：各公司官网，公司财报，，市场研究部12案例分析：立讯精密——正在积极出海的中国厂商立讯精密是全球领先的消费电子制造企业，从连接器/线业务延伸至无线充电、声学、天线、马达等，再到无线耳机等组装环节，构筑了“零件模组系统”的垂直一体化生龙头。图表立讯的主要收入构成图表立讯股权结构（截至）70人民币十亿元)605040302010-20162017零件20182019模组系统资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：万得资讯，公司公告，市场研究部立讯的愿景、使命与战略：坚持以技术导向为核心，集产品研发和应用服务于一体，并实现从传统制造向智能制造跨越。立讯的中长期发展战略与规划：以消费电子累积的产品研发和技术储备能量，顺应市场趋势进行前瞻性战略部署与规划，丰富产品品类，以实现公司可持续发展。近年来，立讯精密通过不断地融资并购，逐渐扩大公司的经营范围，拓展制造和研发的全球布局。目前，立讯在中国、美国、德国、罗马尼亚、越南等国家均已有布局。图表立讯的发展战略123零件线零件模组亿元亿元亿元1)先后进入苹果手表无线充电，手机声学、天线、无线充电、马达等模组消费电子：①苹果：、等组装,级产品；②非苹：手机模组及1)2)从PC连接器向消费电子、通信、汽车等延伸开始进入苹果笔电、平板、手机等连接器/连接线2)无线充电、马达等迅速向安通讯卓阵营导入2007…201420152016…20192020E2021E2022E……资料来源：公司官网,市场研究部13图表立讯的融资并购历程及当前全球布局2010融资2014定向增发5亿元短期融资2020亿元短期融资券公司上市••5亿元短期融资券••2011201320172018)并购博硕科技(连接器)德国SuK(连接器)美律电子(声学)昆山联滔(连接器)大股东并购)资料来源：立讯官网，市场研究部14疫情之后，电子产业价值链迁移的投资机会疫后时代产业链：韧性要求提高，或从全球化走向区域化，制造企业整合加速疫情突显产业链“全球化+inTime”供应模式的风险当前全球电子产业链主要采取“全球化Time所显现。►/地区已在不同环节建立优势能力，并相应培养出一系列在各自环节领先的厂商——我们整理全球主均有企业在列。►Time现代工厂不倾向于在仓库中存放零件，而是确保其零件供应商的现货供应、按需订购，同时以来全球航空和运输网络在和生产同步的时间表上交付所需材料及上游零件。这种模式可以降低库存、减少成本、提高效率，但其同时也对全球运输、上下游响应提出了很高的要求，低库存也使得危机应对能力相应降低。由于跨境运输受阻、行业普遍未备有足够库存等，在季度，我们看到多个信息表示，电子行业手机、、半导体材料、游戏主机等有阶段性短缺。图表电子产业链国产化比例及国产化顺序图表年利润前序号12345678公司名称鸿海国家地区中国台湾日本主要产品2019利润（美元百万元）电子制造服务3,4322,0531,0541,009915701687585544531521514366324323311256235225220国产化的顺序村田制作社京瓷被动元件被动元件马达日本Nidec大立光立讯精密舜宇光学广达日本高中国台湾日本光学被动元件连接器、声学光学中国（含香港）中国（含香港）日本国产化比例9轴承1011121314151617181920中国台湾电脑存储与外围设备和硕中国台湾韩国电脑与外围设备pcb,被动元件机壳三星电机可成中国台湾瑞声科技三星臻鼎中国（含香港）韩国声学电池中国台湾印刷电路板被动元件通信设备被动元件声学低太阳诱电比亚迪电子国巨日本中国（含香港）中国台湾歌尔股份中国（含香港）资料来源：万得资讯，彭博资讯，Digitimes，市场研究部资料来源：万得资讯，彭博资讯，市场研究部图表疫情期间的消费电子短缺信息整理日期2.2新闻华硕ROG游戏手机2短缺与中国疫情有关资料来源华硕公司官网2.6日本游戏公司任天堂2月6日通过推特向消费者宣布，新版Switch受到疫情影响将延迟销售路透社2.27据中国台湾媒体报道，因疫情复工不足，供应严重萎缩，被动元件的全球巨头国巨电子计划3月将芯片电阻价格提高7-8成供应链预计大摩尔芯闻陆疫情冲击被动元件大厂的大陆厂区比预期严重，导致供给失衡状态一直得不到改善。2.282-3月3月受到疫情影响，中芯国际上海公司一家供应商工厂曾遇到复工受阻难题，影响中芯国际原材料的供应。搜狐三星的越南工厂面临来自中国的原材料供应困难越南工业和贸易部电子设备行会组织IPC的一项调查发现，在150家参与调查的电子产品制造商和供应商中，有65%的商家报告因新冠疫情，供应商生产和Risk-info交付都出现了延误。如，苹果iPhone的全球供给暂时受到制约；戴尔因其即时生产模式所受影响严重等等。3月4月苹果手机供货面临困境。苹果公司主要生产商村田因疫情停工使得全球供应能力持续下降。摩尔芯闻资料来源：请见表格，市场研究部15电子产业正在从全球化走向区域化在完全不考虑经济效益的情况下，大国倾向于产业链本地化，小国倾向于产业链区域化。我们观察到，疫情下各国政府陆续出台了产业链回流的激励措施，据《经济学人》报道，4月家采购某些中间产品，建议企业调整自己的产线适配关键产品以应对危机。区域化本地化正在进行时。）全球角度：据数据，世界贸易占全球的比重在年达到峰值，随后在到2016年间持续下降，表明全球贸易的衰退从年已经开始。）区域角度：从研究东亚、北美与欧洲三大经济区域最终消费需求（电子产品）中包含国外增加值的情况来看，东亚区域内最终消费需求（电子产品）中包含的国外增加年开始呈现了强劲的增长，欧洲地区保持基本平稳，北美地区从年开始有所下降，表明东亚电子产业链区域化进一步加深。东亚与太平洋经济体内部贸易占比超过。通过对比年和年东亚地区与世界其他地区的电子贸易情况我们发现：从内部出口占东亚经济体年总出口的，从内部进口占东亚经济体年总进口的年到区经济体之间的进口、出口贸易占比较小，且进出口贸易比重呈现负增长。图表世界贸易占全球的比重图表区域内部分）0（百万美元)）资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部图表与世界其他地区的贸易额占东亚和太平洋地区总贸易额的比重出口贸易进口贸易贸易伙伴东亚和太平洋地区（区域内部）201054%201855%增长率2%201068%201869%增长率1%南亚3%17%15%3%3%15%16%3%24%-10%5%0%12%9%0%9%欧洲和中亚北美10%7%-18%-23%-16%中东和北非-11%0%0%资料来源：，市场研究部中国与区域经济体的关系：进口角度，与亚洲国家联系相对紧密。从年到年，中国的电子出口贸易伙伴前十名中亚洲经济体的个数从5个增长到7年到年，中国的电子进口贸易中，亚洲区域贸易额占比从增长到接近。中国同时是日本、韩国、新加坡、印度、马来西亚、越南、泰国等亚洲国家最大的电子贸易伙伴。而除亚洲国家外，世界其他地区经济体依赖向中国出口的比例较低。16图表世界各区域经济体与中国的电子贸易进出口关系向中国出口占本国出口的比重从中国进口占本国进口的比重经济区域亚洲国家/地区日本贸易伙伴中国201024%201824%年增长率0%2010201848%年增长率45%13%35%14%39%48%27%44%22%8%1%7%2%5%-3%0%2%0%10%11%8%7%2%5%2%2%1%2%3%马来西亚韩国中国中国中国中国中国中国中国中国中国中国中国中国中国中国中国中国中国中国14%30%13%9%15%36%12%22%64%31%5%1%2%23%41%21%32%49%32%44%46%17%50%53%43%34%36%26%24%26%50%新加坡越南-1%12%1%中国香港中国台湾印度61%22%2%5%8%泰国9%9%0%菲律宾埃及9%11%0%2%非洲北美1%-33%4%27%30%35%24%31%22%22%21%40%南非1%1%美国8%7%0%加拿大墨西哥法国2%3%1%0%1%10%-2%5%欧洲4%3%德国7%11%4%英国3%5%澳洲澳大利亚5%8%5%资料来源：Comtrade，市场研究部图表年中国主要电子出口贸易伙伴排名图表中国电子进口贸易伙伴中亚洲经济体占比排名2005中国香港2010中国香港2015中国香港2018中国香港123美国日本美国日本美国韩国美国韩国日本4德国韩国日本5韩国德国中国台湾荷兰越南6新加坡中国台湾荷兰荷兰印度荷兰7中国台湾印度德国%8新加坡印度中国台湾德国9英国新加坡意大利）10法国越南马来西亚资料来源：Comtrade，市场研究部资料来源：Comtrade，市场研究部疫情或加速这一趋势：中国和亚洲在疫情中展现较高韧性新疫情管控政策及产业链相关能力——►中国：2月2相当于春节前正常水平的左右。►亚洲其他经济体：3月中下旬开始，受疫情全球扩散影响，印度、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡等国家陆续宣布了半个月到一个月不等的“封城”措施。越南、新加坡、菲律宾、马来西亚等东南亚国家从4月下旬开始陆续放开严格管控措施、促进经济活动恢复。亚洲经济体在电子产业链覆盖众多环节、彼此经济活动联系紧密，供应17图表部分南亚、东南亚国家疫情放宽政策3/153/183/254/14/74/144/235/15/125/306/16/26/96/15印度总理莫迪宣布从3月25日开始在全国范围内实施封锁。所有客运火车、地铁以及跨邦交通，全部禁止运行；对中国5.30宣布大规模解封，将从6.8起逐渐开放购物中心，仅有少数疫情印度及相关疫情严重国家所有港口出发的船舶实行14天隔离检疫。重灾区保持封闭。马来西亚于5月1日至6月9日实行“有条件行动管制令”，允许包括非必要服务在内的部门恢复运3月18日起“封国”，禁止一切社交、关闭学校与宗教场所、限制出入境。所有到达马来西亚的船只均须接受检疫。目前任何港口不允许接待外国船员。马来西亚越南营，比如餐厅、公共交通等。6月10日起实施“复原行动管制令”，非封锁区公民可自由跨州移动。4月1日0时起，全国进行“全社会隔离”。交通部、各省、市暂停公共运输服务。4月23日起越南解封5月12日，菲律宾政府对国内大部分地区由“加强性限制隔离”改为“一般性社区隔离”。在隔离政策“松绑”后的地区，农业、渔业、林业、食品制造业以及所有供应链都将复工，允许更多企业重新开放并逐步恢复公共交通。这一措施将持续至6月15日。菲律宾马尼拉大都会从3月15日开始“封城”，学校停课、娱乐场所关闭、夜间严格宵禁，海陆空所有交通暂停。新加坡6月2日起分三阶段逐步解封,将于6新加坡泰国4月7日起，关闭非必要场所和学校。避免参加社交活动，并呼吁所有居民尽量留在家中。月19日开启第二阶段解封，商店零售和餐厅堂食等活动将重启。泰国于5月10日开放机场，5月17日开放百货商场，第三阶段放宽商业活动的限制措施于6月1日生效，宵禁时间也调整为晚上11点至凌晨3点。目前宣布7.1完全解封。3月26日，全境进入紧急状态资料来源：Digitimes，商业新知，联合新闻网，中国新闻网，市场研究部图表各国复工人数与基数相比的百分比变动图表中国复工：中金日度开工指数(%)中金日度开工指数（）3020春节前第三周平均=1001090807060504030200-10-20-30-40-50-60-70-80610日94.0马来西亚菲律宾新加坡泰国越南7资料来源：，市场研究部。注：为避免周末影响，仅选取每周一数资料来源：交通运输部，，各地地铁运营官网，市场研究部据工业互联网：数字化、网络化、智能化，中国制造韧性的背后功臣之一。工业互联网基于传统制造支撑体系，融合数据感知、互联互通、先进计算、智能分析等能力，赋能传统产业的升级。作为新基建的重要组成部分，工业互联网是新一代信息技术与制造业深度融合的产物，是传统制造体系数字化、网络化和智能化转型的重要手段。►短期看，工业互联网在抗疫中发挥了积极作用，有效实现资源调配、供应链调整、物应链风险预测；）借助工业互联网手段开展复工复产情况监测，支撑政府精准施策。►长期看，工业互联网利于搭建产业多层联动平台，助力企业数字化转型。我们认为，工业互联网有望实现云端、产业、跨界的三方协同，推动智能化生产、网络化协同、供应链金融等新模式新业态不断成熟，为经济增长提供新动能。18图表38:2015A-2023E中国工业互联网市场规模图表年我国工业互联网在三大产业中的渗透2.76%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%01.81%1.06%0.38%0.94%0.63%0.19%0.27%0.11%20172018第二产业2019))第一产业第三产业资料来源：前瞻产业研究院，市场研究部资料来源：信通院，市场研究部图表富士康工业互联网云平台（年）图表海尔COSMOPlat冠病毒战疫供需平台”资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：海尔COSMOPlat，市场研究部投资机会：半导体国产化从产业链环节来看，美国在软件、半导体设备等领域竞争力突出。从芯片产品来看，Gartner数据，美国在微处理器领域处于绝对领导地位，2019年市占率高达，并在无线通讯芯片、模拟、逻辑、、存储器等多个领域具备较强竞争力。图表半导体产业链设计晶圆代工封装测试模组整机掩模资料来源：市场研究部19图表年全球主要半导体领域全球的市场份额概览全球市场份额（）日本欧洲市场集类别美国韩国中国台湾中国大陆中度★★★★★软件30%19%2%3%设备产业链环材料节★★晶圆代工★★★★封装测试微处理器存储器★★★★★★★★★★★★芯片逻辑IC模拟IC22%25%44%48%无线通讯芯片★★★MCU★★1%传感器0%0%8%Gartner三颗星表示市场非常集中，箭头表示中金预测未来年的份额变化方向目前，中国半导体设计公司已能够覆盖全球半导体市场空间的。我们认为，从市场格、等细分领域，韩国、日本、欧洲等地的半导体企业同样具备一定份额。我们认为，中美贸易摩擦升级，可能导致国内终端企业将会从日韩、欧洲等地寻求替代方案。图表主要半导体领域中国企业的竞争力及相关公司一览（2019A）中国厂商竞争力全球市场规模（百万美元）芯片类别美国厂商份额中国厂商份额美国供应商中国供应商CPUAP★★53,2487,434100%100%30%99%52%29%60%65%29%10%0%0%Intel,Nvidia,Microchip,Xlinx,Intel华为鲲鹏，平头哥（阿里巴巴），中国长城景嘉微★★★17,8675,9753%兆易创新，中颖电子0%紫光国微★★★★★★★★★★★★★★★★40,108109,54254,15126,74721,60825,45912%1%Qualcomm,AppleMicron,IntelTI,ADI,Maxim华为海思，紫光展锐，晶晨股份长江存储，合肥长鑫，兆易创新矽力杰，圣邦，思瑞浦华为海思，紫光展锐存储器模拟3%Skyworks,Qorvo,Broadcom,Qualcomm无线通讯芯片分立器件传感器6%13%13%ONSemi,Vishay,DiodesON闻泰科技，华润微，扬杰科技，斯达半导韦尔股份，汇顶科技资料来源：Gartner，，公司公告，市场研究部；注：星号的多少表示中国厂商在细分领域的竞争力，星号越多代表厂商竞争力越强随着进口替代需求升温，在过去一年，我们看到在几乎所有的半导体品类，都涌现出一批中国企业，虽然大部分企业在技术和市场份额上和美国半导体公司差距都还较大，但这为中国缩短差距提供了可能性，从芯片品类来看，目前国产芯片在分立器件、传感器、无线导体市场空间的、、、存储器等领域仍十分空缺，目前国产化率接近于。20►计算芯片（、Gartner数据，市场规模亿美元，市场规模亿美元，主要用于个人电脑、云计算数据中心等，目前市场基本被英伟达三家美国企业垄断，掌握大量架构与技术专利，大陆企业市场份额基本为零。方面，目前国产x86架构主要通过建立合资公司来使用x86生产芯片，经过多年努力已与国际先进水平差距缩短至3年左右，并积极搭建服务器用架构生态；方面，目前国产消费级产品仍处于空缺状态。►存储器（NAND/DRAMGartner数据，年全球存储器市场规模达到等公司市占率达到，年来看国产存储器的份额仍不足，但我们看到长江存储的层、合肥长鑫的DRAM均已于3Q19开始量产，长江存储层也有所突破，未来随着国产厂商的产能进一步释放，我们预计存储器的国产化率有望快速提升。►应用处理器（Gartner数据，全球市场规模达到亿美元，主要应用场景为智能手机、平板电脑等消费电子，得益于海思麒麟SoC近年来的迅速突破，目前中国厂商份额已提升至，在性能表现上比肩高通、三星、苹果等国际一线厂商，但我们认为新管制（5/15美国商务部加强代工厂为华为及海思进行芯片代工的管制）后未来海思的竞争力延续性仍有待观察。►Gartner年全球市场规模近站、人工智能、数据中心等领域，目前市场主要为及（）两家厂商垄断，合计市占率超过，国产厂商份额仍然有限。国内紫光国微子公司紫光同创在国产的研发上处于领先地位，目前基于28nm制程的在主流通信设备厂商进行验证，我们建议持续关注国产的突破进展。►微控制器（MCU数据，市场规模近亿美元，主要应用于消费电子、汽车、工控、医疗等领域，并在物联网有广泛应用，Microchip、等美国厂商在有较强竞争力，市场份额达到，但总体来讲市场较为分散，近年来国内也涌现出兆易创新、中颖电子等优秀MCU厂商，年全球市场份额达到，并在物联网、工控等领域获得较快发展，我们预计国产的市占率有望进一步提升。►模拟芯片：根据年全球模拟芯片市场规模达到等美国厂商份额高达等一批优秀的模拟芯片厂商，近年来增速远高于行业平均增速。目前国产模拟芯片在某些消费级电源管理芯片上已能够媲美TI车规级模拟IC等厂商。►领先地位，年合计市场份额达到，）基带主要分为垂直整合和第三方供应两种模式。主要三方供应商是美国高通和中国台湾联发科，二者市占率分别达到36%/15%。大陆企业海思、展