第七小组企业并购动因分析

中国企业并购动因分析产权炒作第七小组成员：汤德才、李小燕、李婷、黄晓旋、陈敏萍、黄春燕、西方企业并购动因西方企业并购动因经营协同效应动因市场份额动因

经营战略动因

财务协同效应动因资本运作平台动因与西方发达的国家相比较，中国企业并购动因有以下显著特点政府驱动型的企业并购政企分离、减轻财政负担。促进政企分离，使国有企业的经营管理职能与社会职能分开，使企业真正走向市场优化产业结构。促进资源配置、盘活资产存量，使经济结构得到合理的调整消除亏损、替代破产市场驱动型的企业并购利用优惠政策。我国政府为鼓励企业并购，制定了许多财税、信贷方面的优惠政策。竞争优势双项转移。企业并购的动机在于将优势企业的竞争优势“送出去’’，或将被并购企业的竞争优势“拿进来"。强强联合，优势互补与西方发达的国家相比较，中国企业并购动因有以下显著特点

作为中国企业，并购除了具有西方企业并购的一些动机因素外。以投机心态来运作资产，片面追求短期的资本利益。这是一种急功近利型的产权交易，成了一些企业家“炒资产”的思维定势，把资产经营理解为产权炒作:主要有获取买卖差价动机、上市圈钱动机和以重组题材炒作操纵股市动机等。获取买卖差价动机公众公司对选中的目标公司实施一个现金出价。报价前他们股份的市值分别是1亿英镑和2000万英镑。掠夺者的期望是，收购后对目标公司的战略和经营进行改革，它的价值将增加3000万英镑。在敌意收购中，为了获得控制权支付给目标企业股东的溢价是500万英镑，也包括承担的交易费用(包括顾问费等等)50万英镑。收购的增加价值：(100+30)-(100+20)＝10(百万英镑)收购成本＝5＋0.5＝5.5(百万英镑)收购者股东的股份价值增加值=10-5.5=4.5百万英镑假设股票市场正确预期收购收益和交易成本，收购者的股票市值在收购发生之时将增加450万英镑的差价。

并购的实质-产权-控制权并购的实质是在企业控制权运动过程中，各权利主体依据企业产权作出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。并购活动是在一定的财产权利制度和企业制度条件下进行的，在并购过程中，某一或某一部分权利主体通过出让所拥有的对企业的控制权而获得相应的受益，另一个部分权利主体则通过付出一定代价而获取这部分控制权。企业并购的过程实质上是企业权利主体不断变换的过程控制权所带来的收益之间的差额共享收益主要指控股股东获取控制权后，按持有该公司股份比例分配的收益与其单独对该资产进行投资获得的收益之差。

私有收益由于公司在一段时间内获利能力总是有限的，可供股东分配的利益也是有限的，控股股东获取的收益越多，分配给小股东的利益就越少。获得控制权的控股股东往往得到与其持股比例不相称的更多的收益，这种以小股东的利益为代价而多得的收益也被视为控制权的私有收益差额包括企业日常生产经营期间控股股东因拥有控制权而取得的共享收益，以及控股股东利用控制权对小股东实旋利益侵占所获得的私有收益，它是这二者未来现金流量的现值。扩大市场份额获得协同效应减少代理成本节约交易费用实现规模经济取得控制权后控股股东取得控制权，可以通过某种安排来实现资产增值，从面获得收益。但这部分增值收益属予全体股东，各股东按持股比例享有。因此，控股股东的这部分收益也被看作是控制权共享收益。共享收益带来积极的影响我国上市公司控股股东获取私有收益的主要方式通过关联交易获取私有收益通过并购获取私有收益转嫁风险获取私有收益的其它方式

萍乡钢铁有限责任公司(以下简称萍钢)位于江西省萍乡市，为省属国有钢铁联合企业。1954年建厂，1999年改制为国有独资有限责任公司。近几年来，公司持续快速发展，萍钢也存在着一些阻碍发展的障碍：(1)职工人数多。(2)社会负担重。(3)底子太薄，负债太重，资产结构不尽合理。为应对激烈竞争，决定全面改制。

案例：萍钢整体产权出让案例改制方案

省政府决定将萍钢公司的国有产权通过公开招标一次性向社会整体转让。(一)原省属国有产权通过公开招标一次性整体转让；(二)人员全部承接；相应债权债务全部承接；非经营性资产不进入转让范围，但社会职能先全部承接，后逐步剥离；(三)国有资产不得流失；不得全体职工持股；个人购买时不得财政垫款，或以现有国有资产和财政担保贷款；萍钢整体产权出让案例 (四)引进国内外先进企业，实现投资主体多元化，建立规范的现代企业制度，确保改制后企业的长期稳定、持续发展；(五)一股保障。改制后的企业设立一股“国有金股”，并在章程中明确其责权，以确保改制顺利地按照批准后方案进行。后经多次反复艰苦谈判，终于在2003年8月8日，采用协议转让方式，由深圳市飞尚实业发展有限公司、安徽省芜湖恒鑫铜业集团有限公司和原公司经营层三方联合体作为受让方，以总价款6.5亿元人民币的价格受让萍钢，9月4日新公司注册成功，萍钢公司整体改制顺利完成，企业从此以独立法人的身份进入市场参与市场竟争。产权改制的根本目的——企业的可持续发展改制之前，萍钢是一个扭亏脱困之后迅速发展的企业。改制之后，萍钢以超常规的速度跳跃式发展，企业发展后劲十足。萍钢的年产能不仅从2002年的200万吨大步跨越到了2009年的800万吨，目前萍钢还确定了“实现三级跳，打造千万级”的近期目标，计划通过严格按照国家产业政策要求，加大淘汰落后技术改造、逐步推进九钢后续发展、适时进行兼并重组，为迅速成为千万吨钢级企业，加快实现“成为全国优秀钢铁企业”的中期目标，以及实现“百年萍钢”最终目标

经营业绩显著提高改制后的萍钢经营业绩显著提高，在产钢量、销售收入得到了显著改善

如图6．2所示，与改制之前相比，萍钢2005年的钢产量比2002年就接近翻了一番，2009年的钢产量是2002年的3倍多。销售收入显著提高如图所示，改制后第二年，也就是2005年，萍钢公司的销售收入即跨越了百亿,2006年与2002年相比，销售收入接近翻了两番2008年，萍钢的销售收入突破了200亿元。2009年预计的销售收入是2002年的7．7倍，将近翻了三番。启示和建议企业产权界定不清是我国目前企业并购中存在的突出问题，也是我国企业并购市场发育的严重障碍。企业并购归根结底是产权交易涉及所有权的问题。而产权是以财产所有权为基础的，由所有制的实现形式所