国美电器财务分析

国美电器财务分析主要内容背景分析偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析发展能力分析背景分析宏观环境分析行业分析企业背景分析

1、商业模式

2、企业的历史和分布

3、企业经营的范围2007年，中国宏观经济运行出现了近10年来罕见的资产膨胀和通货膨胀同时并存现象，这种“双膨胀格局”的持续将直接挑战我国经济增长的稳定。为了对过热的经济降温，07年开始政府加紧对经济进行宏观经济调控，07年五次加息，10次上调法定存款准备金率。2007年，中国经济保持高速增长，中国经济增长速度达到11.9%；社会消费品零售总额达到8.92万亿元人民币，增长速度为16.8％，其中家用电器和音像器材料增长23.4%宏观环境分析2008年下半年全球金融海啸爆发后，中国经济增长明显减速，经济下行压力加大。2008年第四季度中国宏观经济的下行速度超出了人们的预期，针对宏观经济形势的这一变化，中央政府开始全面地进行政策转向，采取了积极的财政政策。2009年，中国政府将推行扩大内需、提高居民收入的宏观政策，通过4万亿元人民币投资、家电下乡等经济刺激计划，能继续推进城镇化进程和住宅物业的发展，政策利好将对电器及消费电子产品零售业的发展起到正面的积极影响。宏观环境分析2009年中国经济逐渐从全球金融危急中复原，中国GDP增长8.7%；社会消费品零售总额达到12.53万亿元人民币，其中家用电器和音像器材类消费额将近3,154亿（以上均为中国国家统计局数据）。年內，中国政府实施了积极地财政政策和适度宽松的货币政策，迅速出台扩大内需、促进经济增长等措施，及时制定完善了一系列保增长、促民生、扩内需、调结构的政策,通过4万亿元财政刺激计划，推进投资快速增长；通过家电下乡、以旧换新及节能惠民工程等促销费、惠民生的财政政策，极大地拉动了国民对家电产品的消费需求，有力地扭转了经济的下行趋势。宏观环境分析从2005—2008年三年间，家电连锁行业遭到了以国美、苏宁、永乐为代表的家电连锁企业疯狂扩张和10多次的收购兼并，行业格局也有国美、苏宁、永乐、大中“四大天王”割据到“三国志”统一天下，最终形成了“美苏”双雄对峙的竞争格局。三年间，这两家企业的复合增长率均在60%以上。行业分析简而言之：行业依然保持着快速的增长，虽然不会有过去几年倍数式的增长，但由于基数较大，增长的绝对市场容量依然很大，而与此相应的是，家电连锁依然还有巨大的发展空间，行业的成长性和企业的成长性依然值得期待。企业竞争格局：强者愈强期待走向成熟

通过扩大网点规模和提高销售规模，逼迫供应商降低采购价格，通过压缩成本和费用，采取采购价和零售价差价以达到盈利的目的。通过维持对消费者的低价优惠市场政策，不断提高其渠道终端市场影响力，在此基础上，通过提高其销售规模，以提高产品绝对销量和采购量来要挟供应商加大返利力度和交纳更多的通道费。正是由于拥有庞大的渠道，国美、苏宁才可以在“吃供应商”的盈利模式基础上，获得更多的“垄断利润”，不断巩固和强化渠道资源，不断地壮大，发展。国美商业模式以渠道强化为特点的国美模式，创新地使用销售模式，资本模式，运营模式，使得内外资源获得有效整合，形成强大的竞争力，依靠其独特的特点而具有内部的易复制性和外部的难以模仿性，成就了一个富有特色的商业模式。1987年1月1日，“国美电器店”在北京挂牌成立1993年，黄光裕的小门面变成了一家大型的电器商城；1995年，国美电器商城从一家变成了10家；1999年国美从北京走向全国……从天津开始，国美直营店及一家加盟店在某一个城市诞生。到2005年底，国美电器已经在全国的40多个城市及香港及东南亚地区，拥有了400多个门店和30多个分公司。现在已经达到了近七百个门店。成了行业中数一数二的老大。公司历史与分布截止2007年6月底，本集团和永乐电器基本统一采购、统一财务、统一咨询系统、同一人力资源的整合已经完成，新的管理系统已经对各项业务进行推进，门店的布局得到优化，成本得到控制。同时，于2007年12月31日，集团成功收购了陕西蜂星电讯零售连锁有限责任公司（陕西蜂星），收购前，该公司为陕西省最大的通讯连锁零售公司。此项交易进一步巩固了集团在陕西省通讯市場的地位，并能够在通讯业务的模式创新方面给公司带来有益的借鉴。2008年国美电器控股三联商社。2009年国美电器与（BainCapitalGloryLimited）达成投资协议，据此，贝恩资本与2009年8月认购本公司发行之人民币15.9亿元于2016到期5%票息之可换股债券2007年到2008年国美实行了扩大规模，实行差异化经营，所以到2008年国美门店数大量增加。2008年到2009年为了应对宏观经济及全球性金融危机的影响，适应最新的市场环境，国美进入优化转型时期，其目的就是实现从规模扩张到精细化管理的转型，从门店增长到提升单店经营质量的转型。国美由过往粗放、单一的外延式发展和经营卖场的模式，拉回到商业流通企业得以生产和立足的商品管理模式。公司全面贯彻了以网络优化和提升单店能力为核心的转型战略，关注发展面积达、客流大、位置优的门店。全国最大的连锁家电零售企业之一国美电器经营的商品种类主要有彩电、冰箱、洗衣机、空调、小家电、通信、IT、数码产品、音像制品等企业经营范围偿债能力分析短期偿债能力分析

1、净营运资本

2、流动比率

3、速动比率长期偿债能力分析

1、资产负债率

2、长期资本负债率

3、利息保障倍数短期偿债能力分析指标计算公式200720082009净营运资本净营运资=流动资产—流动负债6,157,4683,335,4642,590,343流动比率流动比率=流动资产/流动负债1.381.221.13速动比率速动比率=速动资产/流动负债1.050.860.81短期偿债能力——净营运资本净营运资本：流动资产超过流动负债的部分。企业应该保持流动资产大于流动负债，即一定数额的净营运资本，防止流动负债“穿透”流动资产；净营运资本越多，流动负债越有保障，短期偿债能力越强。短期偿债能力——流动比率流动比率：全部流动资产与流动负债的比率。流动比率假设全部流动资产都可以用于偿还流动负债，表明1元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。短期偿债能力——速动比率速动比率：速冻资产与流动负债的比值称为速动比率。速动资产比率假设速动资产是可偿债资产，表明1元流动负债有多少速动资产作为偿债保障。

纵观国美07——09年度的三个短期偿债能力指标，发现净营运资本在逐年下降，流动比率和速动比率也每年都降低。其中流动比率从1.38降到1.13，速动比率在08、09年度更是低到了0.86和0.81，可见国美的短期偿债压力较大。其下降的原因是2008年集团预付账款及其它应收款金额约为1,384百万元人民币，相比2007年底的2,212百万元人民币减少了37.43%，主要是由于集团进一步优化与供应商的货款结算流程，通过加快结算周期的方式減少预付至供应商的款项，减少对集团资金的占用。1,451,8373,051,0696,029,059单位：千万可以看出，虽然从2007年到2009年国美的流动比率、速动比率不断下降，但从现金及现金等价物来看，国美仍然表现出好的趋势，到2009年现金及现金等价物迅速回升，为以后得发展奠定基础。6,269,996长期偿债能力分析指标计算公式200720082009资产负债率资产负债率=总资产/总负债x100%65.17%68.36%67.00%长期资本负债率长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益）x100%23.90%50.88%51.42%利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润/利息费用8.908.236.25长期偿债能力——资产负债率资产负债率：总负债占总资产的百分比。资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得的，它可以衡量企业清算时对债权人利益的保护程度；资产负债率越低，企业偿债越有保证。长期偿债能力——长期资本负债率长期资本负债率：非流动负债占长期资本的百分比。长期资本负债率反映企业长期资本结构，资本结构管理大多使用长期资本结构。长期偿债能力——利息保障倍数利息保障倍数：息税前利润对利息费用的倍数。利息保障倍数表明每1元债务利息有多少倍的息税前利润作保障，它可以反映债务政策的风险大小。纵观国美07——09年度的三个长期偿债能力指标，资产负债率、利息保障倍数稳定，可见其长期偿债能力不会有什么大的问题。长期资本负债率在08年有了明显的增加，这和公司的长期战略相关所以总的说来，国美的长期偿债能力还是能让投资者放心的。09年利息保障倍数的明显下降是和企业的战略相关，该项的上升主要是由于2009年发行了两项可转债券，增加了负债所致。营运能力分析总资产周转率存货周转率应收账款周转率流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率总资产周转次数=销售收入/总资产表明一年中一年中总资产周转的次数，比率越高，每一元总资产支持的销售收入越大，对总资产的利用率越好。1.671.601.35指标07国美08国美09国美销售收入42,478,523.0045,889,257.0042,667,572.00总资产29,837,493.0027,495,104.0035,763,180.00总资产周转率1.671.601.35人民币千元08年，受年初雪灾，5月的四川大地震，6月的南方洪涝灾害以及7至9月期间奥运会交通管制等阶段性因素的影响，销售收入增长率仅8%，而自第四季度以来受环球经济危机影响，中国的经济环境开始明显下滑，消费疲软持续，更使得一直以来适应高经济增长而形成的快速扩张的经营模式面临挑战。09年，2009年营业收入出现负增长主要是因为该集团减少了规模扩张，门店数量从年初的859间减少至726间，大量关闭了亏损门店。但单店的经营质量有所提升，同店增长达到2.81%。虽然09年的总资产周转率比08年降低，但是09年高达34%的利润率也使得国美的转型比较成功。因此09年的总资产周转率并不能说明国美对总资产的利用率降低。存货周转率

存货周转次数=主营业务成本/平均存货额衡量存货变现获利能力与企业库存管理的效率。存货周转天数越少表明变现能力越强，速度越快，存货管理效率高。48.4543.0242.807.487.626.40

07国美08国美09国美销售成本38,383,276.0041,381,223.0038,408,042.00存货总额5,383,039.005,473,497.006,532,453.00存货周转次数7.487.626.40人民币千元由于09年年底面临元旦及春节等重大节假日，国美进行充足备货，因此09年的存货总额比08年有了很大提升，再加上国美改革，使得销售收入下降，因此销售成本减少，存货周转次数下降。如按照每半年存货回转天数的算术平均数，則2008年和2009年均保持在48天。应收账款周转率应收帐款周转次数=销售收入/应收帐款平均余额衡量企业应收帐款周转速度和管理效率，周转率越大表明资产流动性大，收帐速度快，坏帐少。

491.34652.66859.44从07年到09年，国美的应收账款率一直保持的很低，且逐年提升，说明国美在催收账款方面做的比较成功，这也是国美相对于苏宁的核心竞争力之一。09年因为国家家电下乡政策，对政府的应收账款有所增加。

07国美08国美09国美销售收入42,478,523.0045,889,257.0042,667,572.00应收账款97,719.0045,092.0054,199.00应收账款周转次数491.34652.66859.44人民币千元流动资产周转率

流动资产周转次数=销售收入/流动资产衡量企业流动资产的周转速度。该指标越低，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。由于国美的存货周转率和应收周转率做的比较成功，因此流动资产周转速度很快。2.252.252.04国美流动资产项目各年比重07国美08国美09国美现金及现金等价物0.2100.1110.169存货0.1800.1990.183应收账款及应收票据0.0020.0020.002预付账款、按金及其他应收款0.0740.0500.048流动资产0.7490.6770.651总资产111

07国美08国美09国美销售收入42,478,523.0045,889,257.0042,667,572.00流动资产总额22,337,559.0018,482,711.0023,272,720.00流动资产周转率2.252.252.04零售业竞争激烈且需要大量资金，国美的流动资产在总资产中所占比例很高，基本保持在65%-70%，其中比例较高的就是存货和现金，因此流动资产周转率受存货周转率和现金周转率影响较大。人民币千元固定资产周转次数=销售收入/(期初净值+期末净值)÷2衡量企业对资产的利用程度，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。固定资产周转率2.732.932.38

从08年到09年，国美的固定资产周转率有所下降，说明国美的固定资产有效使用能力降低，运营能力有所降低。主要是由于国美战略收缩的影响，销售收入的减少和固定资产的增加。但其为后期的成长奠定了坚实的基础。

07国美08国美09国美销售收入42,478,523.0045,889,257.0042,667,572.00固定资产总额16,180,091.0015,147,247.0020,682,377.00固定资产周转率2.732.932.38人民币千元盈利能力分析资产报酬率股东权益报酬率销售毛利率与销售净利率成本费用净利率每股利润每股净资产资产报酬率（1）资产利润率

2007年到2009年国美资产利润率分别为5.1%、5.6%、5.1%

从资产利润率来看，国美资产利润率以2008年最高，2007年、2009年稍微偏低，但2007年到2009年国美利润总额分别为：15.3亿、15.3亿、18.3亿，资产总额分别为:298.3亿、275.0亿、357、6亿，从中可以看出2008年国美资产利润率上升是因为总资产的减少，而总资产的减少主要是因为08年国美除了现金及现金等价物下降外，其应收账款和预付账款均下降五成左右，同时款项的减少是公司简化和供应商结算流程所致。2009年利润总额增加而资产利润率相对下降，是因为总资产的增加，09年国美总资产的增加主要是因为商誉、存货、抵押存款和现金及现金等价物的增加。

（2）资产净利率

2007年到2009年国美资产净利率分别为：3.9%、4.0%、4.0%

从资产净利率来看国美资产净利率也表现出波动，但2007年到2009年国美的净利润分别为：11.7亿、11.0亿元、14.3亿,与利润总额相比，国美2007年到2009年，所得税费用维持在3.6—4亿，均无大的变动，从中可知，资产净利率的变动与资产利润率的变动原因相同。

所以总体上来看，从2007年到2009年国美的资产利润率和资产净利率都偏低，但是，从资产的结构来看，国美的应收款等管理越快越有效，同时现金资产提高，国美的偿债能力提高，盈利能力呈现上升。股东权益报酬率2007年11.2%2008年12.6%2009年12.1%

股东权益报酬率是用来衡量股东取得投资报酬的高低，国美的股东权益报酬率总体是上升的。2007年到2009年国美的净利润分别为：11.7亿、11.0亿元、14.3亿,股东权益分别为：103.9亿、87.0亿、118.0亿，从上可以看出，2008年股东权益报酬率上升是因为股东权益的减少，主要是因为国美回购股票并与注销。而2009年股东权益报酬率在股东权益大幅度上升的情况下提高，说明国美股东取得投资报酬提高了。销售毛利率与销售净利率

从上图可知，2007年到2009年国美的销售毛利率不断提高，销售净利率先下降后升高，2007年到2009年的销售毛利分别为：41.0亿、45.1亿、42.6亿，营业收入净额分别为：424.8亿、458.9亿、426.7亿，净利润分别为：11.7亿、11.0亿元、14.3亿。分析可以得到，2008年销售净利率偏低

主要是因为期间费用的大幅度增加，2009年销售净利润的大幅度提高主要是因为财务费用的减少，财务收益的增加、可转换债的利得以及资产减值的减少而形成的，同时虽然2008年销售净利润下降但是国美的单店面利润率上升，所以08年利润下降是因为国美战略的转变而形成的。到09年战略转变的利好已经表现出来，所以销售毛利润和销售净利润来说，国美也表现出好的趋势。成本费用净利率

成本费用净利率：2.8%成本费用净利率：2.6%成本费用净利率：3.6%2007年2008年2009年

成本费用是企业为了取得利润而付出的代价，2007年到2009年国美的成本费用利润率2008年有所下降2009年有大幅度提高，总体上看，国美为取得利润而付出的代价越来越小，即国美的盈利能力不断提高。集团投资物公允价值价值损益、物业、厂房及设备和商誉减值等计提的影响同比有所上升。但其中与经营有关的只有租金和薪酬，其增长主要是由于新开门店所致。到了09年随着整体发展策略的调整，这部分费用得到有效的控制。每股利润年份上年每股利润本年每股利润增长比率2007年0.430.37-0.162008年0.380.09-0.772009年0.090.100.212006年到2009年国美的利润和发行在外的普通股数年份本年利润（千元）股数（千股）2006年943,0002,173,3402007年1,168,0003,193,1162008年1,099,00012,804,9582009年1,426,00013,721,430

2008年每股利润下降0.77，因为发行在外的普通股增加了4倍多，而利润下降7900万，所以相对于利润的下降，最主要是因为股数的增加。而2009年每股利润上升0.21，国美发行在外的股数不断增加，同时利润也大幅度提高，

利润提增加了3个多亿，利润的增长率大于股数的增长率，所以，2007年到2009年，2007年国美收购永乐利润大幅度上升，之后利润大体保持稳定增长的趋势，就每股利润来说，国美的盈利趋势是不错的，表现出增长的趋势，值得投资者的关注。每股净资产年份上年本年增长额增长率2007年5.568.900.360.052008年8.907.92-0.98-0.112009年7.928.283.340.60

从上表可知，2007年到2009年国美每股净资产都保持在7.5—9的范围，虽然2008年有所下降，是因为流动资产应收款的下降，但是固定资产如物业、厂房、设备等却增加，为以后创造利润奠定基础。国美单店利润国美净利润国美营业收入

综合盈利能力分析的几个指标，国美虽然在08年由于受黄光裕事件、经济危机和劳动力及租金成本上升等因素的影响各项指标表现都不理想,但是国美电器07年至09年这三年，从资产利润率，资产净利率、销售毛利、销售净率、成本费用利润率以及每股利润在总体上都是增长的，且涨幅很大。这说明经过07年的大规模扩张和行业整合及09年商业、商品管理模式的转型，企业已经具备了良好的盈利能力。国美电器在未来一定能具有越来越好的盈利能力。

发展能力分析销售增长率利润增长率资产增长率股东权益增长率

一、销售增长率单位：亿元年份上一年营业收入总额本年营业收入总额营业收入增长额销售增长率2007247.3424.8177.571.78%2008424.8458.934.18.03%2009458.9426.7-32.2-7.02%

1、2007年国美电器实现了销售额的飞速增长，销售额增长177.5亿元，销售增长率高达71.78%，其根本原因在于集团规模的不断扩大和销售网络的不断发展与优化。具体表现如下：2007年1月，国美与永乐正事合并，截止至6月份，国美与永乐电器的各项整合完成，使得国美电器在全国大多数城市的市场份额占据领先地位。07年12月14日，国美收购了在中国大陆陆地区排名第四并长期在北京地区保持市场领先地位的家用电器零售商大中电器。07年12月31日，国美成功收购陕西省最大的专业通讯连锁零售公司陕西蜂星。07年国美净增门店数139家，门店数达426家（包括山西蜂星23家）；新进入城市数22座，进入城市数达182个，其中二线城市155个；门店营业总面积为264万平方米，同比增长18.92%。2、2008年国美电器实现了销售额的稳步增长，增长额为34.1亿元，销售增长率为8.03%。08年市场预期的销售额为490亿元左右，净利润20多个亿。但是实际公布的公司业绩大幅度下滑，主要原因是由于在4季度销售旺季的低迷表现和经营环境恶化所致。历史上4季度为销售高峰期，但是去年4季度仅仅录得销售额95个亿，较前一年同期减少21.9％（前3季度累计同比增长为20％）。对此，我们认为有两点原因：其一是

黄光裕事件对于国美在4季度销售业绩的负面影响很大；其二是经济危机严重影响了消费者信心指数，对于家电连锁行业的冲击远大于对其他零售企业的影响。2008年销售效率下滑明显，经营环境不断恶化。08年国美电器新开设门店139家，经营面积达296万平米，分别较去年增长了18.3％和19.8％；但是同时销售收入仅仅增长了8％，导致平米销售只有15,503元/平米，较2007年的17,194元/平米降低9.8％，继续下滑的趋势。从平

米绩效的下滑看出公司现在面临的竞争压力和经营环境的恶化还是相当严重的，由于门店固有成本并不会缩减，而已经成为行业第一的国美电器其规模经济和议价能力的优势提升已经非常有限，继续不断下滑的经营效率会导致门店经营成本压力越来越大。3、2009年国美电器的销售额为426.7亿元，同比缩水了7.02%，五年来首次出现下滑。主要原因如下：

08年11月份的黄光裕事件对国美的销售情况带来了持续的负面影响09年国美电器进一步完善和优化了全国市场的布局。全年共关闭门店数达189家，共改造门店数27家，共新开门店数56家。经过调整，截止至09年底，国美营业面积总和为267.5万平方米，对比08年的312万平方米，减少14.26%。大量关闭营业门店和销售面积的大幅下降必然导致销售额的负增长。二、利润增长率其一：经营利润增长率（单位：亿元）年份上一年经营利润总额本年经营利润总额本年经营利润增长额经营利润增长率20079.1418.038.8997.26%200818.0319.441.417.82%200919.4417.04-2.4-12.35%

其二：净利润增长率（单位：亿元）年份上一年净利润总额本年净利润总额本年净利润增长额净利润增长率20078.1911.273.0837.61%200811.2710.48-0.79-7.01%200910.4814.093.6134.45%

1、07年经营利润为18.03亿元，同比增长为97.26%，说明集团规模的不断扩大和销售网络的不断发展与优化提升了其规模经济和议价能力的优势，使得集团在经营活动中获得可观的利润。但是，从净利润来看，07年实现净利润11.27亿元，同比增长37.61%，远远小于销售额增长率和营业利润增长率。这是因为07年国美集团可转债及衍生工具损失严重及集团税项的大幅度增加，导致了净利润的减少。

2、08年集团的经营利润和净利润的增长率分别为7.82%、-7.01%。主要原因除上面提到的之外还有以下原因：08年的平米销售额较07年下降9.8%，继续下滑的趋势，说明经营效率持续下降，这必将导致门店的经营成本压力越来越大。同时，08年国家实施了新劳动法，企业人工成本有10%左右的增加，这对劳动密集型的家电零售业来说意味着成本的大幅度提高。不仅如此租金成本也有提高的趋势，对零售业无疑是雪上加霜。

3、09年，国美的经营利润有所减少，同比下降12.35%。这与09年对销售网络的整合有关。通过整合，国美的门店数和经营总面积都有大幅减少，因此经营利润的减少属于正常现象。同时，国美实现了14.09亿元的净利润，同比增长34.45%。这个看似和经营利润下降的结论其实有着合理的原因：

集团关闭的189家门店均为销售能力、盈利能力及区域位置不佳的门店，同时新开56间门店并对27家门店进行了改造。部分不盈利的门店被关是国美实现净利润大幅增长的重要原因。集团加强了管理，销售费用、管理费用及其他支出同比都有所下降。总而言之，2009年作为国美电器长期发展历史上的一个调整阶段由过往在市场高速发展背景下的粗犷、单一的外延式发展和经营卖场的模式，拉回到商业流通企业得以生存和立足的商品管理模式，这一转变使得其净利润实现了大幅度增加。

三、资产增长率其一：总资产增长率（单位：亿元）年份年初资产总额年底资产总额本年总资产增长额总资产增长率2007211.8298.486.640.89%2008298.4275.0-23.4-7.84%2009275.0347.672.626.40%其二：流动资产增长率（单位：亿元）年份年初流动资产总额年底流动资产总额本年流动资产增长额流动资产增长率2007155.0223.468.444.13%2008223.4184.8-38.6-17.28%2009184.8232.747.925.92%其三：非流动资产增长率（单位：亿元）年份年初非流动资产总额年底非流动资产总额本年非流动资产增长额非流动资产增长率200756.875.018.232.04%200875.090.115.120.13%200990.1124.934.838.62%

1、07年国美电器快速扩张并进行了大规模的行业整合，因此其资产出现了大规模的增长，由年初的211.8亿元，增长为298.4亿元，增长率达40.89%之高。其中流动资产增长额为68.4亿元，同比增长44.13%，这里面货币资金和预付账款增长占绝大部分，这说明集团产生现金的能力在不断增强；非流动该资产增长额为18.2亿元，同比增长32.04%，其中物业、厂房、设备等固定资产及投资物业的增长占绝大部分，固定的资产的大幅增加为企业的下一步发展奠定了良好的物质基础。

2、08年底国美总资产为275.0亿元，流动资产为184.8亿元，非流动资产为90.1亿元，同比分别增