中兴泰富的累计外汇期权案例

中兴泰富的累计外汇期权案例事情的起因中兴泰富因为在澳大利亚有一项总额为42亿美元，时间长达25年的磁铁矿投资项目，由于澳元不断升值，导致以美元计算的该项目的投资成本也不断增加，因此想通过金融衍生产品规避由于澳元升值而带来的投资成本提高的风险。中兴泰富成交的衍生品外汇累计期权合约条款的具体内容根据相关公告显示该合约的主要条款有：合约金额：90亿澳元行权价格：1澳元=0.87美元行权内容：当市价在协议价格之上105%，中兴泰富可按行权价格每月购买；当市价跌破协议价格时，中兴泰富每月将双倍购入澳元。合约有效时间：至2010年为止。中兴泰富累计外汇期权合约的本质上述外汇累计期权合约的本质是：中兴泰富向交易对手购买了一个澳元兑换美元的看涨期权，同时又向交易对手出售了两个澳元兑换美元的看跌期权，行权价格均为1澳元=0.87美元。当澳元市场价格高于0.87美元时，中兴泰富可以按照低于市场价格的行权价格0.87美元每月购买1个单位的美元而获利；但当澳元市场价格低于0.87美元时，中兴泰富必须按照高于市场价格的行权价格0.87美元每月购买2个单位的美元而受损。交易的结果由于受美国金融危机影响，澳大利亚央行两次降息都无法阻止澳元跌势，澳元跌幅深达30%。由于合约的本质等于是购买了1个单位的看涨期权，出售了两个单位的看跌期权。因此澳元汇率的大幅下跌，必然使以澳元为标的的中信富泰的衍生品自然会产生巨额亏损。中信泰富截止08年10月31日因这笔累计外汇期权合约亏损为147亿港币。该案例的教训1.要了解自己交易的金融衍生产品的实质内容。2.要有充分的风险暴露意识，全面评价风险敞口的程度。3.要避免规避风险中的贪小利心理。4.要避免金融交易中的过度自信心理。5.要防止被外国投资银行等衍生品中介机构忽悠。期权与期权交易的概念所谓期权也称之为选择权，它是指在未来一定的时间内按照某一特定的履约价格和数量买进或者卖出某一特定商品或期货合约的权利；而期权交易就是对这种选择权的买卖。选择权中的选择的含义：选择权通常是针对期权的买方而言的，包括两种情况的选择：一是在行权到期日，是行使权利还是放弃权利的选择；二是在行权到期日之前，是转让权利还是行使权利的选择。期权交易的特点①交易的对象是一种标的物的买或卖的权利。②在有效期内买方可以行使或转让自己的权利。③权利与义务的不对称性，买方只有权利没有义务，卖方只有义务没有权利。如果行使权利对自己不利，买方可以放弃该项权利。虽然买方在行权对自己不利时可以放弃权利，但卖方在对方行权对自己不利时，必须履行义务。④买方的潜在盈利是无限的，潜在损失是有限的；而卖方潜在的盈利是有限的，潜在的损失是无限的。⑤权利具有时效性，有效期限一旦超过，权利自动作废。

看涨期权

也称之为买入期权，是指期权合约的买方在预测标的物价格将要上涨的前提下，在支付一定金额的权利金以后所获得的能够在规定的时间内按照事先约定的协议价格买进一定数量标的物的权利。看涨期权的买方在期权交易成交以后的四种可能性a.标的物的市场价格上涨幅度（以协议价格为基准）超过权利金，可以获得盈利，升幅越大，盈利空间也越大。b.标的物的市场价格虽然上升，但升幅与权利金相同，则盈亏平衡。c.标的物的市场价格虽然上升，但升幅没有超过权利金的幅度，将会损失部分权利金。D.标的物的市场价格不变或者下跌，将会损失全部权利金。

看涨期权的卖方在期权交易成交以后的四种可能性a.标的物的市场价格不变或者下跌（以协议价格为基准），可以获得全部权利金作为利润。b.标的物的市场价格虽然上涨但没有超过权利金的幅度，可以获得部分权利金作为利润。c.标的物的市场价格上涨幅度与权利金相同,则盈亏平衡。

d.标的物的市场价格上涨并且超过权利金的幅度，将会发生损失，而且升幅越大，损失的空间也越大。看涨期权盈亏曲线图例：某股票看涨期权：协议价格30元，权利金2元。买方曲线卖方曲线盈亏02-2标的物价格3032

看涨期权买方在标的物市场价格上涨情况下的两种获利方式

a.行使权利收益=标的物市场价格-（协议价格+权利金）b.转让权利收益=权利金市场价格-买入时权利金价格问题：对买方来说，采取哪一种方式更加有利？

看涨期权买方在标的物市场价格上涨情况下的两种获利方式

对前述问题的解答：要区别三种情况：第一，在期权到期日，两种方式的收益在理论上应该是相同的。第二，在期权到期日之前，如果是欧式期权，只能采用转让转让权利的方式。第三，在期权到期日之前，如果是美式期权，虽然两种方式都可以采用，但通常采用转让权利的方式比采用行使权利的方式更加有利。因为行使权利只能获得由期权内在价值带来的收益，而转让权利可以同时得到由期权内在价值和时间价值带来的收益。行使权利与转让权利收益的比较例：假定标的物的市场价格34元，协议价格30元，初始权利金2元，权利金市场价格5元。行使权利收益=34-（30+2）=2元转让权利收益=5-2=3元看涨期权的内在价值=34-30=4元看涨期权的时间价值=5-4=1元看跌期权也称之为买出期权，是指期权合约的买方在预测标的物价格将要下跌的前提下，在支付一定金额的权利金以后所获得的能够在规定的时间内按照事先约定的协议价格卖出一定数量标的物的权利。

看跌期权买方在期权交易成交以后的四种可能性a.标的物的市场价格下跌幅度（以协议价格为基准）超过权利金，可以获得盈利，跌幅越大，盈利空间也越大。b.标的物的市场价格虽然下跌，但跌幅与权利金相同，则盈亏平衡。c.标的物的市场价格虽然下跌，但跌幅没有超过权利金的幅度，将会损失部分权利金。D.标的物的市场价格不变或者上升，将会损失全部权利金。

看跌期权卖方在期权交易成交以后的四种可能性a.标的物的市场价格不变或者上涨（以协议价格为基准），可以获得全部权利金作为利润。b.标的物的市场价格虽然下跌但没有超过权利金的幅度，可以获得部分权利金作为利润。c.标的物的市场价格下跌幅度与权利金相同,则盈亏平衡。

d.标的物的市场价格下跌并且超过权利金的幅度，将会发生损失，而且跌幅越大，损失的空间也越大。看跌期权盈亏曲线图例：某股票看跌期权：协议价格30元，权利金2元。买方曲线卖方曲线盈亏02-23028标的物价格看跌期权买方在标的物市场价格下跌情况下的两种获利方式a.行使权利收益=协议价格-（标的物市场价格+权利金）b.转让权利收益=权利金市场价格-买入时权利金价格选择何种方式的解释与看涨期权相同。双向期权双向期权是指期权买方在支付一定金额的权利金以后所获得的能够在规定的时间内既可以按协议价格买进一定数量的标的物，也可以按协议价格卖出一定数量标的物的权利，是在同一价格水平上对看涨期权与看跌期权的综合运用。双向期权买方在期权成交以后的四种可能性a.标的物的市场价格上涨幅度或下跌幅度（以协议价格为基准）超过权利金，可以获得盈利，升幅或跌幅越大，盈利空间也越大。b.标的物的市场价格虽然上升或下跌，但升幅或跌幅与权利金相同，则盈亏平衡。c.标的物的市场价格虽然上升或下跌，但升幅或跌幅没有超过权利金的幅度，将会损失部分权利金。D.标的物的市场价格不变，将会损失全部权利金。双向期权卖方在期权成交以后的四种可能性a.标的物的市场价格不变（以协议价格为基准），可以获得全部权利金作为利润。b.标的物的市场价格虽然上涨或下跌，但没有超过权利金的幅度，可以获得部分权利金作为利润。c.标的物的市场价格上涨或下跌幅度与权利金相同,则盈亏平衡。d.标的物的市场价格上涨或下跌并且超过权利金的幅度，将会发生损失，而且升幅或跌幅越大，损失的空间也越大。双向期权盈亏曲线图例：某股票双向期权：协议价格30元，权利金4元。0盈亏标的物市场价格4-4302634买方曲线卖方曲线购买双向期权的两个条件a.预期标的物的市场价格将会出现很大的波动。b.对波动的方向无法作出明确的判断。与双向期权类似的对敲策略对敲的定义：对敲是指买进具有相同协议价格与到期时间的同一标的物的看涨和看跌期权，其效果相当于购买了一份双向期权。在股票市场，对那些预期股价将大幅上升，但不知道往哪个方向变动的投资者来说，对敲是很有用的策略。比如，你认为一场会影响公司命运的官司即将了结，而市场对这一点尚不了解。如果案子的判决对公司有利，股价翻番，如果不利，股价跌一半。在这种情况之下，不管结果怎样，对敲就是一种很好的策略。期权的权利金——价格定义：期权的权利金就是期权的价格，也可以称之为权价、权利费等，是期权买方为了获得期权而必须向卖方支付的费用。B.性质：对买方来说是获得期权的费用，对卖方来说是出售期权的报酬。C.权利金的决定：权利金是合约中的唯一变量，通过竞价来决定。期权价格的构成期权价格是由内在价值与时间价值所构成期权的内在价值内在价值也称为履约价值，是指出立即执行期权所能够得到的收益，一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权标的物的市场价格与协定价格的关系。期权的内在价值

看涨期权的内在价值：如果用ＥＶ来表示内在价值，Ｘ表示协定价格，Ｓ表示标的物市场价格，Ｍ表示期权合约的数量，那么每一份看涨期权合约的内在价值为：Ｓ﹥Ｘ，ＥＸ＝（Ｓ－Ｘ）×ＭＳ≦Ｘ，ＥＸ＝０看跌期权的内在价值：Ｓ﹤Ｘ，ＥＶ＝（Ｘ－Ｓ）×ＭＳ≧Ｘ，ＥＶ＝０

期权的内在价值

按照内在价值进行的期权分类：a.实值期权：具有内在价值的期权叫做实值期权。b.虚值期权：内在价值为负的期权叫做虚值期权。c.平价期权：内在价值为零的期权叫做平价期权。实值期权也可以称之为价内期权，虚值期权也可以称之为价外期权。如果虚值期权负数的绝对值比较大，通常叫做深度价外期权。由于期权买方可以放弃权利，因此不管深度价外权证负数的绝对值有多大，其实际的内在价值与平价期权一样都是零。区别平价期权与虚值期权的意义在于，如果期权仍有较长的有效期，尽管两者的内在价值都为零，平价期权的获利机会要远远高于深度的价外期权，因此期权的市场价格显然不同。期权的时间价值A.定义：时间价值也称为外在价值，是指期权的价格超过内在价值的部分价值，所以期权的时间价值不能够直接计算，要通过期权的价格减去内在价值间接求得。B.内涵：是指随着时间的经过，标的物的市场价格发生有利于买方的变动，从而产生内在价值的可能性。C.决定时间价值大小的两个因素：a.合约的有效期限：由于时间越长，标的物市场价格发生有利于买方的可能性越大，所以期限越长的期权，其时间价值越大，反之，亦然。b.标的物的价格波动性：标的物价格波动性越大的期权，其时间价值越大，反之，亦然。期权的时间价值D.特点：a.衰减的特性。期权的时间价值会随着有效期限的缩短而越来越小。b.加速的特性。当期权临近到期日，时间价值的衰减会呈现出加速的特点。c.归零的特性。在期权到期日，期权将不再具有时间价值,时间价值为零。如果此时期权仍有价值，则只包含内在价值，而无时间价值。时间价值变动曲线时间价值时间0到期日影响期权价格的因素a.协议价格。看涨期权价格与协议价格成反比关系；看跌期权价格与协议价格成正比关系。b.标的物市场价格的变动趋势。趋势上涨，看涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌；趋势下跌，看跌期权价格上涨，看涨期权价格下跌。c有效期限。期限越长，价格越高；期限越短，则价格越低。

d.标的物的价格波动性。价格变动活跃、变动量大，期权价格相对较高；价格变动呆滞、变动量小，则期权价格相对较低。看涨期权的内在价值、时间价值和期权价格的曲线图期权价值标的物市场价格协议价格到期日内在价值曲线期权价格曲线时间价值看跌期权的内在价值、时间价值和期权价格的曲线图期权价值标的物市价协议价格到期日期权价格曲线时间价值内在价值曲线期权的价格的变动范围内在价值是期权价格的底价，在正常情况下，期权的市场价格不应该低于内在价值。标的物的市场价格是期权价格的最高价，在正常情况下，期权的市场价格不可能高于标的物的市场价格。期权的价格通常是在内在价值与标的物的市场价格之间进行波动。期权市场价格低于内在价值时的套利方法在看涨期权情况下，如果期权市场价格低于内在价值，可以通过卖出1份标的物，买进1份期权进行套利，最低收益为两者的差价。在看跌期权的情况下，如果期权市场价格低于内在价值，可以通过买进1份标的物，买进1份期权进行套利，最低收益也是两者的差价。具体案例参见下表：期权类型价格情况期权内在价值与期权市场价格的关系标的物现货市场期权市场权利行使的条件与盈利放弃权利行使的条件与盈利看涨期权协定价格：3.6元标的物市场价格：4.7元权利金市场价格：0.8元期权内在价值=4.7-3.6=1.1元内在价值与市场价格的差额=1.1-0.8=0.3元卖出1份标的物买进1份期权如果标的物市场价格上涨高于协定价格，行使权利。实际出售价=4.7-0.8=3.9元回购价=3.6元套利的最低盈利=3.9-3.6=.0.3元如果标的物的市场价格下跌低于协定价格，放弃权利行使，在市场上进行回购，套利的盈利必定大于0.3元看涨期权套利方法的案例说明看跌期权套利方法的案例说明期权类型价格情况期权内在价值与期权市场价格的关系标的物现货市场期权市场权利行使的条件与盈利放弃权利行使的条件与盈利看跌期权协定价格：3.6元标的物市场价格：2.5元权利金市场价格：0.8元期权内在价值=3.6-2.5=1.1元内在价值与市场价格的差额=1.1-0.8=0.3元买入1份标的物买入1份期权如果标的物市场价格下跌低于协定价格，行使权利。买入价=2.5+0.8=3.3元卖出价=3.6元套利的最低盈利=3.6-3.3=.0.3元如果标的物的市场价格上涨超过协定价格，放弃权利行使，在市场上进行卖出，套利的盈利必定大于0.3元金融期权的功能

a.投机功能预测标的物价格涨跌，买进看涨或看跌期权。b.杠杆功能杠杆比率等于标的证券价格除以权利金。c.控制交易风险功能可以放弃行权，损失限定于权利金。d.套期保值功能可以为现货头寸提高价格保护。问题：如何运用期权交易为现货头寸提供价格保护？运用期权交易进行套期保值一览表现货市场期权市场担心价格下跌导致资产缩水或未来销售收入减少买进看跌期权同上卖出看涨期权担心价格上涨导致机会成本或未来购买成本增加买进看涨期权同上卖出看跌期权期权与期货在套期保值上的差异A.当标的物市场价格发生不利于现货资产的变动时，如果利用期权进行套期保值，不能弥补全部现货资产的亏损，必须损失权利金；而如果利用期货进行套期保值可以做到几乎全部弥补现货资产的亏损。B.当标的物市场价格发生有利于现货资产的变动时，如果利用期权进行套期保值，可以通过放弃期权来保住部分现货资产的盈利；而如果利用期货进行套期保值，则现货资产上发生的盈利将会全部被抵消。金融期权与金融期货在套期保值上的差异结论：当标的物市场价格发生不利于现货资产的变动时，用期货进行套期保值要比用期权进行套期保值优越；而当标的物市场价格发生有利于现货资产的变动时，则用期权进行套期保值要比用期货进行套期保值优越。采用期权方式还是采用期货方式进行套期保值，主要取决于投资人对价格变动是不利于现货资产还是有利于现货资产可能性大小的判断。如果前者可能性大，采用期货方式相对有利，如果是后者，则采用期权方式相对有利。

现货市场期货市场期权市场结果10元1股股票10万股，总价值100万元。担心价格下跌导致资产缩水卖出股指期货合约2份成交指数10000点，合约倍率50元，β系数为1合约量=100万÷（10000×50）×1=2买进看跌期权10万股每股协议价格10元每股权利金1元权利金总额10万元价格下跌20%，由10元1股下跌至8元1股，总价值80万元。损失=100万-80万=20万元指数下跌20%，由10000点下跌至8000点，买入2份合约对冲。盈利=（10000-8000）×50元×2份=20万元行使权利，从市场上以8元1股买进10万股，按协议价格10元1股卖给期权卖方，盈利为20万元，扣除10万元权利金，实际盈利为10万元。期货方式：用盈利20万元弥补现货头寸20万元损失，几乎将现货头寸损失全部弥补。期权方式：不能全部弥补现货头寸20万元的损失，只能弥补10万元，因为必须损失权利金。价格上涨20%，由10元1股上涨至12元1股，总价值120万元。盈利=120万-100万=20万元指数上涨20%，由10000点上涨至12000点，买入2份合约对冲。损失=（12000-10000）×50元×2份=20万元放弃权利，损失10万元权利金。期货方式：现货头寸的20万盈利被期货头寸的损失全部抵消。期权方式：现货头寸的20万元盈利部分被保住，尚剩余10万元。用期货方式与期权方式进行套期保值比较的案例说明期权的理论价格在期权交易中广泛运用B—S期权定价模型（Black-ScholesOptionPricingModel）来计算期权的理论价格。