中国的期权交易

期权的定义期权是一种具有全新特征的金融契约或商业合同形式，它赋予期权持有人以一种权利，使其能够在规定的时期内或到期日，根据自己的意愿来决定是否按合约规定的执行价格(exerciseprice)或协议价格(strikingprice)买进或卖出特定数量的某种基础金融资产(如股票、外币等)或金融期货(如股票价格指数的期货合约)，而不管该种基础资产或金融期货的市场价格已经上涨或下跌到了何种程度。作为获取这种权利的对价，期权购买者要向期权出售者或写契人(writer)支付一定数额的期权费(premium)。期权合约的分类期权有多种分类：最主要的有两种：(1)以期权可执行的日期为标准，分为美式期权(Americanoption)和欧洲式期权(Europeanoption)。前者是一种可在到期日以前任何一个交易日执行的期权；后只能于到期日决定是否执行的期权。由于美式期权具有较大的灵活性，因此期权费相对较高。(2)以期权购买者获得的是买进的权利还是卖出的权利为标准，分成看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption)。期权合约的其他分类期权合约还有其他的分类：有外币期权(currencyoption)、股票期权(stockoption)、股指期权(stockindexoption)的分类；有场内期权(exchange-tradeoptions)和场外期权(OTCoptions)的分类；有现货期权(optionsonphysicalasset)和期货期权(optionsonfutures)的分类。期权交易涉及的四种当事人

(1)看涨期权的购买者；(2)看跌期权的购买者；(3)看涨期权的出售者；(4)看跌期权的出售者。在期权交易中，处在不同地位的当事人的风险和潜在收益是不同的，其行为在很大程度上取决于他们对市场行情发展变化的预期心理。在上述四种当事人中，第一种和第四种是认为行情转向牛市的乐观者，而第二种和第三种则是对预期市场将陷于熊市的悲观者。期权交易的两个显著特点

期权合约向其持有者提供的是按协议价格购买或出售规定数量的某种金融资产的权利而不是义务。这意味着他在对不利的市场行情变化获得了保险的同时，保留了从有利的市场价格运动中获利的机会。期权交易的潜在收益与风险具有明显的非对称性(asymmetry)。对于期权购买者来说，其所承受的最大风险是事前就确知的期权交易成本，但他可能获得的收益是无限制的。对于期权出售者来说，他可能实现的收益是事先就已知的、有限的；但他因签发期权合约而承担的风险在理论上是没有限制的。期权交易的主要优势不管是在现货市场还是在远期市场或期货市场上，交易策略只有买入和卖出两个大类，投资者对行情看涨或看跌的心理强度只能通过调整头寸数量或交易规模来反映。换言之，现货交易、远期交易以及期货交易的策略是两维的、平面的，是较简单的。期权交易能有效利用市场上可能出现的各种机会，不管市场行情是看涨还是看跌、不管市场行情是发生急剧变化还是趋于稳定、在预期市场剧烈波动时不管对变化方向是有把握还是抓不准，只要期权交易的组合策略得当，随时随地都存在盈利赚钱的机会。所以说，期权交易是三维的立体的，是更复杂更富有动感的。现货(即期)交易、远期交易和期货交易的损益图

以往的任何交易形式(包括传统的现货交易以及衍生的远期交易和期货交易)，其买进与卖出损益图都是对称的。四种期权基本交易的损益图期权是一种极富创造性的交易工具，它的诞生形成了四种不对称的基本损益图，这直接导致了市场交易的形式和内容发生了深刻变革：一方面期权交易通过本身的组合可衍生出各种形状的损益图形；另一方面，期权交易也可与现货交易(即期交易)、远期交易或期货交易进行组合，由此改变了投资者最初的市场头寸。期权交易的推出使得投资者能实现各种不同的投资策略，以体现交易者对市场行情的各种各样的看法。案例分析：买入看涨期权在8月5日，某个投资者在费城股票交易所(PHLX)购买了一份9月份到期的德国马克看涨期权(calloption)，执行价格为$0.35/DM。为此，他向期权出售者支付了$750的期权费。根据PHLX对外币期权交易的标准化规定，马克期权合约的面额为DM62500。买入看涨期权的损益状况买入看涨期权的盈亏图形卖出看涨期权的盈亏图形案例分析：买入看跌期权在8月5日，某个投资者在费城股票交易所(PHLX)购买了一份9月份到期的德国马克看跌期权(putoption)，执行价格仍旧为$0.35/DM。为此，他向期权出售者支付了$450的期权费。根据PHLX对外币期权交易的标准化规定，马克期权合约的面额为DM62500。

买入看跌期权的损益状况买入看跌期权的盈亏图形卖出看跌期权的盈亏图形期权的执行价格与期权费

每一种类的期权都是一个系列，即在任何一个交易日，有若干种不同交割月份、不同协定价格(期权费当然也不相同)的合约可供投资者选择。期权的执行价格假定执行价格是现货价格(或即期汇率)，这称作“持平价”(at-the-money)，即现在执行期权无利可图、但也不蚀本的价格；假定现货价格高于看涨期权的执行价格或低于看跌期权的执行价格，这称作“沽盈价”(in-the-money)，即现在执行期权就能获得利润的价格；假定现货价格低于看涨期权的执行价格或高于看跌期权的执行价格，这称“沽亏价”(out-of-the-money)，即现在执行期权会发生亏损的价格。期权费期权费是在期权交易成交时，由购买者向出售者支付的；即便期权持有人最终没有执行这项期权，期权费也不能收回。期权费主要由期权的“内在价值”(intrinsicvalue)和“时间价值”(timevalue)构成。期权费的构成所谓“内在价值”，实际上就是期权“沽盈价”，它反映了期权持有者现在就执行买进或卖出的权利可盈利的程度。期权的“内在价值”可有可无，如执行价格为“持平价”或“沽亏价”的期权合约便没有“内在价值”。所谓“时间价值”又称“外在价值”(extrinsicvalue)，即期权费减去“内在价值”后剩余的部分；换言之，它是高于期权“内在价值”的那部分金额。假如某项期权没有“内在价值”，那么，期权费就完全由“时间价值”构成。对于美式期权而言，其距离到期日的时间越是长，“时间价值”就越是大。中国银行推出的个人外汇理财新品种

——“两得宝”交易(PremiumDeposit)在汇市波动剧烈时，客户看准了可做“外汇宝”交易，以赚取汇率涨跌带来的风险利润。但在汇市非常平静的情况下，“两得宝”则是一种理想的投资工具，即在汇率波动不大的平市中，通过“两得宝”交易，客户可在获取外币存款的利息收入的同时，还能凭借这笔存款的本息去投资汇市，从中国银行赚得期权费收入。但是，假如客户对市场的预期出现失误，汇市发生了剧烈波动，在这种情况下，客户要么赚得比“外汇宝”交易少，要么就蒙受损失。中行首推的“两得宝”交易的条件“两得宝”交易实际上是一项外汇看涨期权交易，但银行只充当支付期权费的合约买方，客户则是卖方。对银行来说，合约到期时哪种货币弱，就支付给客户哪种货币。假定的客户的外币定期存款是美元，届时美元汇率下跌银行就放弃买入的权利，客户的美元存款账户保留；反之，美元汇率上升，银行就按协议汇率买进美元，支付给客户的是疲软的日元或欧元。“两得宝”的起点金额为5万美元或等值的日元、欧元。在一般情况下，协议汇率为交易当时的即期汇率。交易时间为营业日的上午10点至下午4点。目前的交易地点为中国银行上海分行的三个理财中心，即滇池路74号外滩理财中心；张扬路838号(华都大厦)浦东理财中心；天钥桥路90号徐汇区理财中心。“两得宝”业务的交易货币

及合约期限的限制性规定“两得宝”交易顾名思义，就是指外币定期利息收入和期权费收入双双得益。“两得宝”交易为欧式期权，即银行只能在到期日来决定是否执行期权合约，即决定是否按事先约定的协议汇率买进客户的外币存款，当然支付的并不是人民币，而是事先双方确定的挂钩货币。目前能参与“两得宝”交易的外币仅限于美元、日元和欧元，而且存款货币和挂钩货币中有一种必须是美元即要么是美元对日元的交易，要么是美元对欧元的交易。目前期权的期限为一个月，即外币定期存款期限定为一个月。“两得宝”交易的案例分析目前，美元定期存款的月利率为0.5%，折合成年率为6%；日元定期存款的月利率为0.01005%，折合成年率为0.1206%(日本政府现在实行的是零利率政策)。某客户将10万美元存入中国银行，1个月的税后利息为33.33美元；若将这笔钱换成日元存入银行，1个月的税后利息的美元等值为0.67美元。假定该客户决定将这10万美元的外币存款做“两得宝”交易，选择的挂钩货币为日元。银行与客户商定的协议汇率为J￥120/$，银行支付给客户的期权费为550美元，即期权费率为0.55%(它根据当时的汇率波动情况、投资期限及市场利率水平等变量的变化随时作出调整)。客户做“两得宝”的交易准则客户在做“两得宝”交易时，实际上预期其外币存款的货币不会涨(或预期汇率保持平稳，或者预期汇率可能出现一些下跌，但此时客户并不想抛出该种外币)。相应地，客户在选择挂钩货币时应选预期看涨的货币。这样，1个月后客户提取的还是原币种存款。他虽然放弃了对该种挂钩货币做“外汇宝”交易原本可得到的风险利润，但他也得到了期权费作为补偿。只有当挂钩货币跌得非常厉害时，由于他最终从银行得到的是这个币种的存款，再按当时的市场汇率换回原币种时，客户将面临巨大损失。中国银行推出的又一期权交易

——期权宝(BuyOption)在国际汇市动荡不安，汇率单边大幅波动时，投资者可根据自己对外汇汇率的走势，选择看涨或看跌货币(即选择买进看涨期权或买进看跌期权)，并根据中国银行的报价支付一笔期权费，同时提供与期权面值相应的外币存款作为担保(即必须要有外币存款才能做期权宝交易)。

到期时，如果汇率走势与投资者的预期相符，他便可获得投资收益(汇率涨跌所引起的资本收益)；反之，假如对汇率走势的预期失败，投资者可放弃执行期权，其损失只限于当初支付的期权费。期权宝交易能否获得投资收益取决于协定汇率与参考汇率的高低。期权宝交易的特点期权宝的优点：本金无风险、资本收益潜力无限大(至少在理论中是如此)。期权宝特别适合于客户在预期汇率在短期内将出现大幅涨跌的同时又想控制风险时进行投资，即以有限的风险换取无限收益的投资机会。如果汇率波动幅度或方向与投资者最初的预期不符，他也可在交易合约存续期间，通过反向交易来对合约进行平盘，以减少期权费的损失；或提前锁定交易收益，确保获得特定数额的投资回报。期权宝的标准化交易条件交易币种：目前，中国银行的期权宝业务已提供美元、日元、欧元、英镑、澳元五种货币，但看涨或看跌货币中有一种必须是美元。最低面值金额：5万美元或等值的其它货币(以中国银行外汇宝中间价折算)。

合约期限：目前提供的只有两周交易期限的标准期权。

期权费：根据中国银行制订和公布的费率，以期权面值基础货币支付期权费。

期权宝的收益计算：买进看涨期权客户看涨基础货币(即买进基础货币的看涨期权)，在期权交割日，若参考汇率高于协定汇率，客户就执行期权，获得收益；反之，若参考汇率等于或低于协定汇率，客户就放弃执行期权，收益为零，客户蒙受最大损失，即交易开始时支付的期权费。期权投资收益=期权面值金额×(参考汇率-协定汇率)。期权宝的收益计算：买进看跌期权客户看跌基础货币(即买进基础货币的看跌期权)，在期权交割日，若参考汇率低于协定汇率，客户就执行期权，获得收益；反之，若参考汇率等于或高于协定汇率，客户就放弃执行期权，收益为零，客户蒙受最大损失，即交易开始时支付的期权费。期权投资收益=期权面值金额×(协定汇率-参考汇率)。期权宝交易的收益入账及其折算在期权交割日，中国银行将期权投资收益以美元现钞存入客户的资金账户。若基础货币非美元，则银行按参考汇率将收益折算成美元存入客户的资金账户。期权宝的平盘交易欧式期权：在期权到期日(两个星期之后)，客户决定是否执行期权合约的是欧式期权。美式期权：为了能使客户减少损失或提前锁定投资收益，中国银行还提供期权宝的平盘交易，即允许客户在期权到期日前第二个交易日(含)之前都能提前平盘(能在合约期限内的任何一个交易日提前执行期权，实际上是美式期权的特征)。与标准的美式期权不同的是：中国银行对平盘交易也要收费，即它在每个交易日都会报出平盘费交易的费率。

期权宝交易案例：买入欧元看涨期权

某客户预期欧元兑美元的汇率在短期内将大幅上扬，于是，他在周一决定做一项期权宝交易(买进欧元的看涨期权)。期权面值为10万欧元，交易期限为两周，协定汇率为$1.0650/€(欧元采用间接标价法报价)

。根据0.8%的期权费率，客户支付的期权费为800欧元。

在两周后的期权到期日或交割日，客户的潜在收益如下表所示

(年投资收益率按365天计，且为扣除期权费成本前的毛收益率)

买入欧元看涨期权案例的盈亏两周后，期权到期交割，若市场即期汇率(参考汇率)等于或低于协定汇率($1.0650/€)时，客户将放弃执行期权，其蒙受了最大损失，即交易开始时支付的800欧元期权费。若市场即期汇率在$1.0650/€至$1.0736/€之间，客户将执行期权，但其获得的资本收益仍不足以弥补期权费的成本支出。若市场即期汇率高于$1.0736/€这一盈亏平衡点时，客户将执行期权后所获得的资本收益足以弥补期权费的成本支出而有盈余。期权宝交易提前平盘的案例假定在买进欧元看涨期权后的第三天(周四)，欧元对美元的即期汇率上扬至€1.0850/$，权宝交易的未实现收益为：€100,000×(€1.0850/$-€1.0650/$)=€20,000。该投资者认为欧元对美元的汇率再上升的空间已经不大；而下跌的可能性却再增大。于是，他申请对这项交易平盘(可理解未提前执行美式期权)以锁定投资收益。中国银行周四报出的平盘费率为：1.1%，即客户提前平盘可获的收益为：欧元€100,000×1.1%=€1,100。扣除当初开仓时所支付的800欧元的期权费，客户的净收益为300欧元。假如1年算作365天，该笔3天的投资获得的净收益率为36.5%。首个利率期权产品—“日进升金期限可变”继“两得宝”、“期权宝”之后，中国银行在“小额资金管理”业务中，又推出了“日进升金期限可变”投资新品。首期募集资金近1000万美元。该投资新品第一次引入了利率期权的概念，将收益率与伦敦资金拆借市场上的利率挂钩。在目前市场利率普遍走低的态势下，投资者很可能会得到比通常利息高得多的投资收益，即最高年收益率可达到3.5%。投资者以看好美元利率长期处于低水平为前提，以卖出利率期权为代价，换取获得较高投资收益率的可能性。“日进升金期限可变”投资产品的交易门槛目前，这项业务只接受美元，外汇和外币现钞都可，起点金额为5万美元。如果势其它币种，须首先兑换成美元。中国银行各大网点和理财中心都能办理此项投资业务。相对于开放式基金等投资品种，该项投资产品无须交纳任何托管费、认购费和手续费。建设银行上海分行目前也宣布将推出个人外汇期权产品。建行的准入门槛仅为3万美元，且随时可以平盘，产品包括买入期权、卖出期权，且覆盖看涨期权和看跌期权。与外汇宝只能卖出账户中已有的货币相比较，期权产品可以卖出账户中没有的货币，对于控制汇率风险十分有益。“日进升金期限可变”的交易特征目前，市场上1年期