EF－－指数基金的创新

ETF

－－指数基金的创新指导教师：陈淼鑫制作人：甘传琦关亮ContentsETF简介1ETF套利机制特点2ETF与其他金融工具比较3上证50ETF专题4Part1ETF简介

ETF定义及其优点ETF发展背景ETF目前在全球的发展状况

什么是ETF？中文官方名称：“交易型开放式指数投资基金”ExchangeTradedFundETF是基金中的开放式基金，而不是封闭式基金；ETF是指数基金；ETF是交易型的，说明ETF包含两种交易方式：一级市场的申购赎回方式二级市场的竞价交易方式ETF是一种既可以在证券交易所买卖,也可以申购或赎回，提供投资人参与指数表现的基金混合性基金产品与存托凭证相类似：将股票现货存托后发行对应的基金份额；与一定的市场指数相联系；与开放式基金相联系：可以像买卖开放式基金一样，可在一级市场随时申购和赎回基金的股份/单位；与封闭式基金相联系：借鉴封闭式基金在二级市场挂牌交易的做法，开辟了以现金、以市价进行全日式交易的ETF二级市场；由此产生了套利机制ETF运作模式

ETF的优点ETF的制度设计富有弹性投资策略：能够覆盖广泛的证券范畴和资产组合配置；交易制度：能够通过一次性交易活动就便利地实现一揽子证券组合的买卖交易；风险分散化：既可以跟踪涵盖整个市场的全市场指数，又可以跟踪某个市场领域的行业指数或风格指数，能够有效地分散或降低市场风险ETF的优点2.ETF的定价更为科学：ETF二级市场具有连续定价机制以及套利机制，使ETF的市场价格相对公平合理，趋近于ETF的资产净值，与封闭式基金的折价交易形成鲜明的对比；3.ETF的实用性比其他类型的基金都强：二级市场上的散户投资者可以用5-150美元来购买一个ETF股份/单位，而共同基金的最小投资额相对较高，有的在1000美元以上，有的在2500美元或3000美元以上；4.费率成本低和尽量规避纳税或延迟纳税ETF的发展背景历史渊源－指数化投资

主动性投资与被动性投资：

主动性投资能否跑赢大盘？1977-1979年，Vanguard500指数基金的收益率超过了同期1/4的基金的收益率；1980-1982年，其收益率超过了同期1/2的基金的收益率；1983-1986年，其收益率超过了同期3/4的基金的收益率。指数基金金的优势势分析以小博多多：可以实现现用小额额资金即即可获得得一个多多样化的的组合，，风险高高度分散散，收益益相对稳稳定；成本低：指数化投投资采取取跟踪基基准指数数的被动动性操作作，使基基金的运运营成本本和交易易成本降降到最低低点。透明度高高：由于完全全复制基基准指数数，因此此，指数数化投资资高度透透明。指数基金金成为一一种大众众化的投投资工具具，在美美国逐渐渐流行起起来。特特别是在在整个90年代，指指数基金金更是掀掀起了美美国投资资领域的的一场革革命，指指数基金金的数目目和资产产规模都都获得了了前所未未有的增增长。ETF的起源和和演变起源：某些金金融中介介机构为为机构投投资者提提供对冲冲交易工工具演变：Text指数超级级信托单单位1992年SPDR的成功Text超级信托托组合交易易全球首支支的出现现ETFETF目前在全全球的发发展状况况截至2004年6月30日，全球球共有304只ETF，资产规规模已达达2464亿美元。在美国，，截至2004年6月30日，共有有143只、总值值达1785亿美元的的ETF上市交易易。美国国ETF基金的资资产在以以年均86%的速度增增长；ETF基金的数数目在以以年均160%的速度增增长（FRC，2001）美国前10大ETF及其资产产规模（（）SPDR500(SPY)$42,258,221,950Nasdaq-100IndexTrackingStock(QQQ)$19,602,978,000MidCapSPDRs(MDY)$5,799,431,420DIAMONDSTrust(DIA)$4,701,178,440iSharesS&P500(IVV)$4,150,014,000iSharesRussell2000(IWM)$2,568,617,000iSharesMSCIEAFE(EFA)$1,827,360,000ISharesGS$InvesTopTMCorporateBondFund(LQD)$1,777,214,000TotalStockMarketVIPERs(VTI)$1,340,592,950iSharesS&PSmallCap600(IJR)$1,056,564,000Part2ETF的套利机机制套利机制制：精妙妙的自动动平衡ETF的内含套套利交易易机制是是ETF运作的重重要特点点可以同时时进行一一级市场场申购赎赎回交易易和二级级市场的的买卖交交易，从从而可以以保证二二级市场场交易价价格趋近近于基金金净值如果二者者出现差差异，两两个市场场之间就就会出现现套利机机会从而而引发投投资者的的套利行行为，进进而缩小小套利空空间，使使得ETF的二级市市场交易易价格与与基金净净值基本本一致。。具体的套套利手段段折价（P<NAV）：以低于资资产净值值的价格格在ETF的二级市市场大量量买进ETF，成本为为P；在一级市市场赎回回一篮子子股票；；再于二级级市场中中以NAV的价格卖卖掉股票票这样就可可以获得得利润(NAV-P)套利买盘盘进场，带动ETF报价上扬扬，缩小其其折价差差距，ETF的市场交易价价格与基金份份额净值趋于于一致。溢价（P>NAV）在二级市场买买进一篮子股股票，成本为为NAV；在一级市场申申购ETF；在二级市场以以P的价格卖掉此此份额的ETF；这样可获得利利润（P-NAV）套利卖盘进场而带动报价下跌，缩缩小其溢价差差距，同样产生让让ETF的市场交易价价格与基金份份额净值趋于于一致的效果果。一个假想的案案例某个时刻ETF二级市场的交交易价格(P)=27元，但ETF基金净值(NAV)=28元，折价大约约3.6%.套利者进行下下列三个操作作:以27元的价格在ETF二级市场用现金买入10万份ETF基金份额，总总成本270万元;在ETF一级市场赎回回。即用该10万份ETF换回一篮子指指数成份股:3.在股票二级市场卖出出一篮子指数数成份股，总收入约等等于10万份ETF的基金净值:280万元。极短时间内(一般不会超过过一刻钟)，即可可获利利10万元!套利的的图示示说明明套利机机制对对于ETF的重要要性套利机机制是是促使使机构构与中中小投投资人人积极极进场场的非非常关关键因因素,也是塑塑造一一只成成功ETF不可或或缺的的重要要因素素。存在套套利空空间ETF市场活活跃折、溢溢价缩缩小机构参参与促进中中小投投资者投资资ETFPart3ETF与其他他金融融工具具的比比较VS封闭式式基金金VS开放式式基金金VS传统指指数基基金VSLOF封闭式式基金金的折折价之之谜价格应应该由由市场场供求求关系系决定定，既既可以以高于于其资资产净净值产产生溢溢价，，也可可以低低于其其资产产净值值产生生折价价。从各国封封闭式基基金交易易的实际际情况看看，折价却是是一种普普遍现象象。这就是是理论界界和实务务界都十十分关注注的“封闭式基基金折价价之谜””，也是迄今今为止经经典金融融理论尚尚无法很很好解释释的现象象。当前在沪沪深证券券交易所所上市的的54只封闭式式基金二二级市场场交易价价格,相对于其其单位净净值,平均折价价幅度接接近30%以上。封闭式基基金也逐逐渐处于于边缘化化的地位位。ETF不存在折折价问题题ETF的二级市市场交易易价格基基本上是是趋近于于其单位位资产净净值。这这主要是是因为ETF拥有套利利交易机机制。通过投资资者从ETF的一级市市场和二二级市场场的价差差中寻找找获利机机会的驱驱动，使使一级市市场的NAV和二级市市场的价价格区间间趋于收收敛，最最终使二二者趋于于一致；；而封闭闭式基金金则不具具备这种种套利机机制。其他区别别封闭式基基金一次次发行完完即封闭闭，不能能进行申申购或赎赎回；ETF持续发行行基金单单位，可可以在一一级市场场申购或或赎回封闭式基基金透明明度不如如ETF封闭式基基金:不披露组组合证券券的成分分,每日也不不计算基基金的资资产净值值；ETF:每日要披披露大量量的信息息，如交交易价格格，实时时交易的的基金净净值（IOPV值），并并且每隔隔15秒钟进行行一次刷刷新。基基金管理理人还要要在每日日开市前前披露当当日ETF组合的构构成情况况等主动式管管理：打打败大盘盘创造绩绩效被动式管管理：强强调绩效效与大盘盘一致与开放式式基金的的区别创设和赎赎回机制制的不同同－开放式基基金：““货银兑兑付”用现金申申购换取取基金份份额，赎赎回则是是用基金金份额换换取现金金－ETF：“货货货兑付””申购是投投资人用用指定的的一篮子子指数成成分股实实物向基基金管理理人换取取相应数数量的ETF基金份额额；赎回是用用一定数数量的ETF基金份额额向基金金管理人人换取相相应的成成分股。。《ETF是基金的的革新和和扬弃》开放式基基金的制制度缺陷陷已日益益引起社社会的关关注。打打个比方方，开放放式基金金就犹如如一艘航航行中的的船，基金管理理公司是是船长，，持有人人是船上上的乘客客。一部部分乘客客频繁上上船和下下船，导导致航行行时断时时续，船船体不稳稳，给还还在船上上的乘客客造成不不安和冲冲击。频繁的申申购和赎赎回让基基金资产产处于不不稳定状状态，由由此而增增加的交交易成本本还得由由长期持持有人即即还在船船上的乘乘客来承承担。赎赎回费本本来是作作为对长长期持有有人的补补偿，却却被基金金管理公公司提取取作为销销售费用用。开放放式基金金希望持持有人长长期投资资，但结结果却是是长期投投资者负负担短线线客交易易成本并并承受由由此引起起的冲击击。ETF申购赎回回模式不不是货银银兑付，，而是货货货交换换，即股股票实物物和ETF基金份额额的交换换，因此此就不存在在买卖股股票形成成的冲击击成本。其他区别别开放式基金金不设二级级交易市场场，每个交易易日收市之之时，只计计算一次基基金单位资资产净值，，并以此为为价格进行行基金的申申购和赎回回；ETF的交易是在在二级市场场中以现金金的方式实实时以市场场实价进行行，与股票一一样，投资资者可随时时下单开放式基金金透明度不不如ETF在交易成本方面,传统开放式式基金每年年需支付介介于1.15%～2.15%之间的管理理费,较ETF之管理费约约0.13%～0.15%高出甚多主动管理与与被动管理理项目封闭式指数基金传统开放式指数基金ETF对标的指数的跟踪误差较小较小最小组合透明度低，每季公告持股前10低，每季公告持股前10高，每日公告投资组合交易便利性较高，可盘中实时交易较低，每日只能按“未知价”法申购赎回高，既可盘中实时交易，又可申购赎回交易价格按市场成交价格，存在较高折价率，目前平均20%按日终基金份额净值申购赎回按日终份额净值，买卖按市场成交价格市场价格与基金份额净值高度一致套利机会无无有资金效率T+1日T+5日内投资者可通过灵活的交易机制实现资金T+0回转。交易费用≤0.30%约1.93%≤0.30%ETF与传统指数数基金的比比较特点ETF指数（共同）基金定价方式交易日交易时间内实价交易每个交易日收盘时确定当日价格保证金交易可以不可以投资绩效与基准指数接近是是卖空可以，不受正点位限制不可以组合换手率低低享有避税优势享有享有易于买卖/流动性好是，通过做市商是，通过经纪人或自行交易ETF与LOF的比较LOF－－上市型型开放式基基金ListedOpen-endedFund是一种可以以在交易所所挂牌交易易的开放式式基金兼具封闭式式基金交易易方便、成成本低廉和和开放式基基金贴近现现值的特点点投资者既可可以在指定定网点申购购、赎回基基金份额，，也可以在在证交所买买进、卖出出该基金单单位“可交易的开开放式基金金”和“可可赎回的封封闭式基金金”ETF与LOF的相似点属于上市挂挂