制药和biotech行业：制药行业有望迎来双击

物业评级告日期相对市场表现业评级告日期相对市场表现3-01-28迎来双击核心观点：121个谈判/竞价成6%0%01/2203/2205/2207/2209/2211/22-6%-24% 医药生物沪深300续约)、仿制药(独家、非独家)等各种形式和供给格局的药品进入国家医保目录，均形成了相对成熟完善的定价体系。本次调整还出现因被药监部门注销文号而被调出目录的药品。本次新进医保的部分药品，其支付价格相对进医保前价格基本保持一致，充分体现国家医保对于高临床价值品种的支付保障；可以预见，未来国家医保对于国内医药高价值创新方面，将发挥更大的引导作用。⚫多重因素下制药行业有望迎来双击。我们过去一直在强调国内市场药体系”的动态变化以及对行业估值的影响。在经历hh了丰富的国产创新药管线，国产创新药仍处于丰收季节；同时在泽布集采逐步出清、新冠从管控到放开的节点上，国内制药行业有望迎来利和估值层面双击。物、君实生物、康诺亚生物、科伦药业、荣昌生物、泽璟制药-U、先药组合：人福医药、恩华药业等。化失败风险。03669fcomSFCCENoBOR56003671nggfcomcn请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。会看待药投资的思考22-12-0722-10-0822-08-28医药生物司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2022E2023E2022E2023EE2023E2022E2023E6.SH.54/08/21.130.630.7469.1158.8459.8251.8211.30人福医药9.SH5/09/05821.1221.799810.7311.70.SZ5/07/3126.4022.5221.7618.6815.80业.SZ1/09/05025.2822.071513.599.9010.00泽璟制药-U6.SH.99/09/07.22-1.61-1.08----8-46.95业.SZ8/05/1630.460.5153.4348.2040.9435.689.709.701.SH/11/01-1.71-1.42----1-17.70君实生物-U0.SH/05/24-1.20-0.82----9-12.30药业K/09/130.410.4826.3922.5424.2318.1814.70信达生物K.20/06/28-1.30-1.00----2-22.40百济神州-U5.SH/12/23-5.88-2.28----7-11.53K/8/31-2.11-1.68----7-68.88实生物K/5/24-1.2-0.82----3-112.6K/12/23-5.88-2.28----7-11.53NEO/12/23-5.88-2.28----7-11.53康诺亚-BK/12/07-1.01-2.20----0-22.40地上市的荣昌生物、君实生物、百济神州，最新收盘价、合理价值货币与“货币”医药生物 表索引 医药生物302520151050302520151050COVID的平衡，内外因素综合影响之下，药品制剂行业相关企业的经营指标上均有不同程度的反映。方面开展，即对竞争充分的仿制药进行集中带量采购，对创新药“及时”进行“支付标准谈判”逐步形成具有我国特色的创新药定价体系。这种定价体系的变化，对于存量的仿制药，产品生命周期骤然调整；对可以持久保持产品销售放量。现阶段的仿制药产品，一旦达到充分竞争的状态，其定价模式与过去仿制药定价截然不同，最终反映出来的产品的销售放量曲线和累计销售额差异较大。在样本医院销售情况YoY400.020%0100.0-60%0.0-80%数据来源：wind医药库，广发证券发展研究中心集采以后的仿制药：广发证券发展研究中心不确定因素逐渐8年以前，国产创新药较少，国内创新药市场几乎被外资药产垄断，进入保的创新药数量较少、整体销售体量占比较小。就单个产品而言，国产创新医药生物000 000 0%00YoY 0%-10%0埃克替尼(百万元)YoY2,50000201120122013201420152016201720182019202020210%-10%内患者的可及性，同时抬升了创新药品种的销售放量斜率(不考虑非规范化情景如offlabel的创新药定价体系逐渐清晰。国家医保内创新药定价体系从2018年以来逐渐形成，规则逐渐明晰。这套体系不同于过去在国内上市的包括进口的创新药产品的定价体系，亦不同于欧美尤其是美国市场的创新药定价体系；同时在缺乏科学、系统的流行病学数据背景下，导致企业以及投资者无法以过去国内市场以特色的创新药定价-销售放量曲线正在逐步形成。国家医保为创新药“腾笼换鸟”，国内厂商有很大发展空间。过去国产创新药医药生物表1：国内样本医院销售额top50药品变迁(百万元)序号销售额销售额销售额销售额123456789单唾液酸四己糖神节苷脂钠注射液人血白蛋白硫酸氢氯吡格雷片注射液酸钠舒血宁注射液注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠西坦注射液重组人粒细胞刺激依达拉奉注射液5人血白蛋白硫酸氢氯吡格雷片单唾液酸四己糖神经脂钠注射液注射液注射用鼠神经生长因子注射液注射用哌拉西林钠他西坦注射液依达拉奉注射液651人血白蛋白注射液聚乙二醇化重组人粒碘克沙醇注射液注射用头孢哌酮钠舒注射用哌拉西林钠他重组人血小板生成素液他克莫司胶囊醋酸戈舍瑞林缓释植剂注射用紫杉醇(白蛋白吸入用布地奈德混悬94.01944人血白蛋白注射液注射用头孢哌酮钠舒聚乙二醇化重组人粒胞刺激因子注射液注射用哌拉西林钠他注射用紫杉醇(白蛋白重组人血小板生成素液他克莫司胶囊盐酸多柔比星脂质体醋酸戈舍瑞林缓释植剂注射用醋酸亮丙瑞林微球5医药生物012345678注射用培美曲塞二钠小牛血清去蛋白注射液康艾注射液注射用头孢孟多酯钠注射用鼠神经生长注射用盐酸头孢替安片平片注射用盐酸吉西他滨吉奥胶囊马来酸桂哌齐特注射液注射用紫杉醇脂质体镁注射液他克莫司胶囊注射用血栓通(冻盐酸莫西沙星氯化肌肽注射液吉奥胶囊康艾注射液片小牛血清去蛋白注射液吸入用布地奈德混悬液Ⅱ)液注射用头孢哌酮钠舒注射用亚胺培南西司他丁钠片他克莫司胶囊镁注射液重组人粒细胞刺激因康莱特注射液盐酸右美托咪定注射液液注射用艾司奥美拉唑钠盐酸右美托咪定注射液片盐酸多柔比星脂质体囊注射用亚胺培南西司他丁钠注射用醋酸亮丙瑞林微球莫唑胺胶囊脂肪乳氨基酸(17)葡萄碘海醇注射液甘精胰岛素注射液硫酸氢氯吡格雷片硝苯地平控释片烷碘佛醇注射液囊注射用亚胺培南西司他丁钠镁注射液注射用硫酸多粘菌素B盐酸右美托咪定注射液硫酸氢氯吡格雷片依西美坦片硝苯地平控释片烷腹膜透析液(乳酸盐G5%)囊琥珀酸美托洛尔缓释片人纤维蛋白原依诺肝素钠注射液8.03.97.73.06.78.54.54.13.31.91.27.06.96.85.53.02.12.0医药生物9注射液碘海醇注射液静注人免疫球蛋白舒血宁注射液丙泊酚中/长链脂肪乳：wind医药库，广发证券发展研究中心谈判进入国家医保。剔除部分药品如阿比特龙、硼替佐米等因仿制药上市开始执行，国家医保为创新药支付金额在大幅提升。0000%系几国产的阿美替尼(2020年上市)和伏美替尼(2021年上市)，国产两款产品在适应症临占据。同样的情况也发生在眼底血管增生性疾病领域，在产品临床价值更高的情境下，国内市场仍由外资药厂主导。EGFRtki售情况(万元)0000%0%00医药生物过国学表2：糖尿病领域医保谈判品种样本医院销售情况H谷门冬双胰岛素注射液双胍恩格列净片(I)*度拉糖肽注射液注射液*片2795.895.499 .6 7.38 6.224.5.426 3855.7 9869.67.1 8 16.5.4 .0 .5 .71医药生物二、新一轮医保目录调整落地，制药行业有望迎来估值和盈利双击格降幅达60.1%，与去年基本持平。目录外新增药品涉及23个临床组别，包括56个慢估值体系”的动态变化以及对行新兴biotech企业齐头并进，以恒瑞医药等为代表的的传统药企和以百济神州为代表新药仍处于丰收季节；同时在泽布替尼、西达基奥仑赛在美国等欧美市场实现商业。同时在集采逐步出清、新冠从管控到放开的节点上，国内制药行业有望迎来盈利和00成功率82%80%820%60%59%60%0%2016201720182019202020212022%%%%%57%4%0表3：2022年涉及国内企业首次参与医保谈判的创新药判结果时间症公司脯氨酸恒格列净达尔西利糖尿病癌-31-3129保保保现疾病进展的激素受体(HR)受体2(HER2)阴性的复发或转移腺癌(mHSPC)患者。成人患者，患者既往至少鼎医药鼎医药康方生物康宁杰瑞/思路迪/先声药业物药实生物微芯生物翰森制药业人福医药米素抗鲁利单抗巴替尼尼伊奈利珠单抗橼酸爱地那非戈拉生磷丙泊酚二钠优替德隆囊社区获得性细菌肺炎错配修复基因缺陷型肿瘤性髓细胞白血病糖尿病视神经脊髓炎瘤管炎麻醉-6-302021-12-14302922-25-2522202021-10-192022-3-112021-9-1-27-8252021-3-112022-4-19保-保保---保保保保保--保-保-院医师处方。CP案的复发或转移性乳腺癌智飞生物结核分枝杆菌感染2020-4-1进入医保合蛋白(EC)医药生物表4：2022年涉及海外企业首次参与医保谈判的创新药判结果anofikedaTakeda/海森生物n玛特韦片/利托那韦片组合包装抗液液拉那利尤单抗注射液片氯化钠注射液氯化钠注射液肟/氯化钠注射液抗注射液0)/氨基酸(16)/葡萄糖(13)保--保保保-保保保保保保-保保保保保保-保保-保ALK的局部晚期或转移性非小霉病的