《筹资管理》讲义

《筹资管理》讲义CH8.1企业筹资概述1.企业筹资的目的（1）

创建企业（2）

企业扩张（3）

偿还债务（被迫借新债换旧债）（4）

调整资本结构2.企业筹资的分类权益筹资负债筹资直接筹资间接筹资短期筹资长期筹资内源筹资外源筹资表内筹资表外筹资CH8.1企业筹资概述3.企业筹资的渠道与方式及其对应关系筹资渠道筹资方式国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他法人单位资金民间资金企业内部形成资金吸收投资发行股票利用留存收益借款发行债券商业信用租赁权证可转债券等

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√CH8.1企业筹资概述4.企业筹资的基本原则（1）

规模适当（2）

筹措及时（3）

结构合理（4）

方式经济【例】单选：下列说法不正确的是（）。A.筹资数量和筹资时机受到企业筹资战略的影响，反映了企业发展战略目标B.筹资结构受制于企业所处的发展阶段，决定着财务风险的大小C.筹资渠道受到筹资环境的制约，外部的筹资环境和企业的筹资能力共同决定了企业的筹资渠道D.企业筹资政策受到国家金融制度安排的约束CH8.2.1资金需求预测——概述1.财务预测的概念：根据销售（前景）预测，估计企业未来的融资需求2.资金需求预测的意义与目的（1）有助于提前安排融资计划（避免资金周转问题）（2）有助于改善投资决策（看菜下饭）（3）有助于提高应变能力（运筹帷幄）CH8.2.1资金需求预测——概述3.资金需求预测的基本方法定性预测定量预测资金习性预测法销售百分比法√回归线性法高低点法总额法增量法√4.资金需求预测的基本步骤（1）销售预测（2）估计需要的资产（3）估计各项费用和留存收益（4）估计所需融资CH8.2.2资金需求预测——资金习性预测法资金的习性划分

y=a+b·x（1）不变资金：不受产销量变动的影响（2）变动资金：随产销量同比例变动（3）半变动资金：受影响、但不同比例变动2.预测的基本形式

（1）根据资金占用总额与产销量的关系来预测（2）采用先分项后汇总的方法预测3.预测的具体方法（1）回归线性法（2）高低点法见教材【例8-1】、【例8-2】CH8.2.2资金需求预测——资金习性预测法【例8-1】某企业产销量和资金变化情况如表8-2所示。2009年预计销售量为150万件，试计算2009年的资金需要量。年度产销量（Xi）（万件）资金占用（Yi）（万元）2003120100200411095200510090200612010020071301052008140110表8-2产销量与资金变化情况表CH8.2.2资金需求预测——资金习性预测法【例8-2】某企业历史上的现金占用与销售收入之间的关系如表8-4所示。试用资金习性预测之高低点法计算2009年的资金需要量。年度销售收入（Xi）现金占用（Yi）200411095200510090200612010020071301052008140110表8-4产销量与资金变化情况表单位：万元CH8.2.2资金需求预测——资金习性预测法【例8-2】某企业历史上的现金占用与销售收入之间的关系如表8-4所示。试用资金习性预测之高低点法估算2009年的资金需要量。年度销售收入（Xi）现金占用（Yi）200411095200510090200612010020071301052008140110表8-4产销量与资金变化情况表单位：万元CH8.2.3资金需求预测——销售百分比法√1.基本原理基于（部分）资产、负债与销售额之间的百分比关系（假定存在），根据R'、或ΔR算出资产'、负债'或Δ资产、Δ负债、Δ权益（Δ留存），最后利用会计等式确定融资需求。即：（外部）融资需求K=资产'-负债'-权益'→→→总量法或K=Δ资产-Δ负债-Δ权益→→→增量法√CH8.2.3资金需求预测——销售百分比法√2.几点说明（1）个人认为，书本此处将简单的问题复杂化了！（二合一的结果）（2）相关概念的理解把握基期总量（预计）增量敏感变动（资产或负债）项目、非敏感变动项目经营资产、经营负债、金融资产、金融负债？？¨¨销售百分比=基期¨¨÷基期R或Δ资产=ΔR×敏感变动（或经营）资产销售百分比资产'=R'×敏感变动（或经营）资产销售百分比

+（基期）非敏感资产Δ收益=Δ留存=R'×销售净利率'×（1-股利支付率'）CH8.2.3资金需求预测——销售百分比法√3.应用举例【例8-3】D公司2008年的销售额为3000万，其他相关数据取自调整的资产负债表和利润表（见表）。假设2009年预计销售4000万、销售净利率4.5%（与2008年实际接近）、股利支付率为零。问企业需要补充多少资金？项目08年实际销售百分比09年预测（总量）09年预测（增量）应收票据8应收账款398¨¨¨¨¨¨经营资产合计1912应付票据5应付账款100¨¨¨¨¨¨经营负债合计281净经营资产合计1631

0.27%

13.27%

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63.75%

9.38%

54.37%

0.17%

3.33%10.67≈11

531

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2551

7

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376

21752.67≈3

133

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639

2

33

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95★544CH8.2.3资金需求预测——销售百分比法√4.计算分析（总结）◆总量法销售百分比*R'经营资产'-经营负债'资金总需求=净经营资产'-基期净经营资产已知筹资顺序可动用的金融资产留存收益增加外部融资额？举借债务发行新股◆增量法销售百分比*ΔR资金总需求=Δ经营资产-Δ经营负债假设可动用的金融资产为0K=ΔR*经营资产销售百分比-ΔR*经营负债销售百分比-R'*销售净利率'*（1-股利支付率'）CH8.2.3资金需求预测——销售百分比法√★练习CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√1.企业增长的实现方式（1）企业（销售）增长的财务意义是资金增长。（2）从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：其一，完全依靠内部资金增长（有限）其二，主要依靠外部资金增长（不能持久）其三，平衡增长（可持续）√

——“外以内为准”实现增长（量体裁衣、量力而行）。如果企业的经营效率和财务政策并没有或并不能有所改变（体现为资产周转率、销售净利率、资产负债率、股利支付率不变），又不能增发新股（至少一定时期如此），则只有按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持的销售增长，才不至于消耗企业的财务资源，才可持续。否则，视为超常增长甚至无效增长。

——定义：不增发新股并保持目前经营效率和财务政策不变的前提下，销售所能增长的最大比率。

——公式：g=销售净利率*资产周转率*权益乘数*（1-股利支付率）CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√2.销售增长与外部融资的关系（待续）（1）外部融资销售增长比（K/ΔR）的概念（2）基本关系式及其推导演化：K=ΔR*经营资产销售百分比-ΔR*经营负债销售百分比-R'*销售净利率'*（1-股利支付率'）K/ΔR=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-【(1+r)/r】*销售净利率'*（1-股利支付率'）销售增长率r=ΔR/RK=f（r，销售净利率，股利支付率）内含增长率

外部融资需求的敏感分析

CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√2.销售增长与外部融资的关系（待续）（3）应用举例

【例8-4】某公司上年销售收入为4000万元，本年计划销售收入为6000万元，销售增长率为50%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为6%，股利支付率为40%。

外部融资销售比=0.6667－0.0617－6%×（1.5÷O.5）×（1－40%）＝0.497

外部融资额＝外部融资销售增长比×销售增长额＝0.497×2000＝994万元

【例8-4】【续1】若销售增长率为5%，其他条件不变。则K/ΔR=-0.151<0思考：这说明什么呢？说明此种情形下，企业无需进行外部融资。不仅如此，企业还有剩余资金可用于增加股利或进行短期投资。CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√2.销售增长与外部融资的关系（待续）

【例8-4】【续2】若预计通胀率为10%，其他条件不变。请思考：该如何考虑呢？实际销售增长率=（1+通胀率）*（1+名义销售增长率）-1=（1+10%）*（1+50%）-1=65%外部融资销售比=0.6667－0.0617－6%×（1.65÷O.65）×（1－40%）＝0.514

外部融资额＝外部融资销售增长比×销售增长额＝0.514×2000＝1028万元>994万★进一步地，即使销售增长为零，可能也要补充外部资金，以弥补通胀造成的损失。（4）内含增长率①概念（定义）：见281页②计算：令K=0，求r。K=f（r，销售净利率，股利支付率）

【例8-5】沿用【例8-5】，假设K=0，可求得对应的r=6.327%

【判断】（1）当实际增长率<内含增长率时，K<0。（2）企业按内含增长率增长的情况下，其资本负债率将保持不变。CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√2.销售增长与外部融资的关系（续）（5）外部融资的敏感性分析（扩展）K/ΔR=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-【(1+r)/r】*销售净利率'*（1-股利支付率'）【多选】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有（）。A．股利支付率越高，外部融资需求越大B．销售净利率越高，外部融资需求越大C．如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金D．当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√3.可持续增长率（1）概念（定义）：见282页——不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，销售所能增长的最大比率。销售净利率

资产周转率

股利政策：股利支付率资本结构：资产负债率

（2）假设及其推导关系：销售净利率不变→→销售增长率=净利增长率资产周转率不变→→销售增长率=资产增长率资产负债率不变→→资产增长率=负债增长率=权益增长率股利支付率不变→→净利增长率=股利增长率=Δ留存增长率即在符合可持续增长率的条件下：销售增长率（可持续增长率g）=股利增长率=权益增长率=¨¨=¨¨CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√3.可持续增长率（3）g的计算公式（推导）①根据期初股东权益计算：g=满足一定条件下的销售增长率=资产增长率（资产周转率不变）

=权益增长率（资产负债率不变）

=本期Δ留存/期初权益（不增发新股）

=期初权益净利率×收益留存率

=销售净利率×资产周转率×期初权益期末资产乘数×（1-股利支付率）②根据期末股东权益计算：

令g'=销售净利率×资产周转率×期末权益期末资产乘数×（1-股利支付率）则g=g'/(1-g')

CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√【例-6】A公司2006∽2010年的主要财务数据如表8-7所示。表8-7根据期初股东权益计算的g单位：万元年度2006年2007年2008年2009年2010年收入30003300495041254537.5净利润150165247.5206.25226.89股利60669982.590.75留存收益9099148.5123.75136.14权益99010891237.51361.251497.39负债180198693247.5272.25资产117012871930.51608.51769.64g的计算销售净利率5%5%5%5%5%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641资产/期初股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.60.60.60.6g10%10%13.64%10%10%实际增长率10%50%-16.67%10%CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√【例-6】A公司2006∽2010年的主要财务数据如表8-7所示。表8-8根据期末股东权益计算的g单位：万元年度2006年2007年2008年2009年2010年收入30003300495041254537.5净利润150165247.5206.25226.89股利60669982.590.75留存收益9099148.5123.75136.14权益99010891237.51361.251497.39负债180198693247.5272.25资产117012871930.51608.51769.64g的计算销售净利率5%5%5%5%5%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6g10%10%13.64%10%10%实际增长率10%50%-16.67%10%CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√3.可持续增长率（4）进一步的分析探讨（以【例8-6】为例）①公司经营政策有何变化？②高速增长的资金从哪里来？③增长潜力分析：高增长率能否持续？怎样才可持续？无效增长的概念？④g、实际增长率、高增长率、超常增长率的概念及其关系？CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√表8-9超常增长的资金来源

单位：万元年度2006年2007年2008年假设增长10%差额收入30003300495036301320净利润150165247.5181.566股利60669972.626.4留存收益9099148.5108.939.6权益99010891237.51197.939.6负债180198693217.8475.2资产117012871930.51415.7514.8g的计算基本分析结论见P286销售净利率5%5%5%5%销售/总资产2.56412.56412.56412.5641资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.1818收益留存率0.60.60.60.6g10%10%13.64%10%实际增长率10%50%10%CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√表8-10提高财务杠杆支持高增长

单位：万元年度2006年2007年2008年2009年收入3000330049507425净利润150165247.5371.25股利606699148.5留存收益9099148.5222.75权益99010891237.51460.25负债1801986931435.5资产117012871930.52895.75g的计算销售净利率5%5%5%5%销售/总资产2.56412.56412.56412.5641资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.9831收益留存率0.60.60.60.6g10%10%13.64%18%实际增长率10%50%50%表8-11无效的增长

单位：万元年度2006年2007年2008年2009年2010年2011年收入30003300495041254537.56806.25净利润150165247.5206.25226.89340.34股利60669982.590.75136.13留存收益9099148.5123.75136.14204.21筹集权益资本544.52权益99010891237.51361.251497.392246.09负债180198693247.5272.25408.37资产117012871930.51608.51769.642654.46销售净利率5%5%5%5%5%5%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.56412.5641资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.60.6g10%10%13.64%10%10%10%实际增长率10%50%-16.67%10%50%净资产收益率15.15%15.15%20%15.15%15.15%15.15%CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√CH8.2.4探讨：增长率与资金需求√书本例题讲解：05年销售收入为1000万元年度20052006200720082009销售净利率5%5%5%5%5%资产周转率2.56412.56412.56412.56412.5641期末权益乘数1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10%10%13.64%10%10%实际增长率10%50%--16.67%10%试计算分析各年度的可持续增长率g及其与实际增长率的差异，并说明：

1.企业的经营效率和财务政策有何变化？

2.07年企业高速增长所需的资金从哪里来？

3.增长潜力分析：超常增长为什么不可持续？1）提高财务杠杆支持高速增长（却不能无限提高）企业的增长潜力来源于上述4个财务比率的可持续水平。2）无效的增长（高速增长未能带来权益净利率的提高）3）最后，四点总结：见P81....CH8.3456

吸收投资、发行股票、借款、发行债券优点缺点吸收投资（1）有利于增强企业信誉（2）有利于尽快形成企业生产能力（3）有利于降低企业财务风险（1）资本成本较高（2）容易分散企业控制权普通股筹资（1）没有固定利息负担（2）没有固定到期日（不用偿还）（3）筹资风险小（4）能增加公司的信誉（5）筹资限制少（1）资本成本较高（2）容易分散企业控制权优先股筹资（1）没有固定到期日（2）股利支付既固定、又有弹性（3）有利于增强公司信誉（1）筹资成本较高（2）筹资限制多（3）财务负担重

借款筹资（1）筹资速度快（2）筹资成本低（3）借款弹性好（1）财务风险较大（2）限制条款较多发行债券（1）资本成本较低（2）保证控制权（3）可发挥财务杠杆作用（1）筹资风险高（2）限制条款多（3）筹资额有限CH8.7租赁一、租赁的概念二、租赁的种类CH8.7租赁习题检测：租赁的概念与种类CH8.7租赁二、租赁的种类（二）租赁在财务、税务、会计意义上的不同区分CH8.7租赁三、租赁的税务处理CH8.7租赁四、租赁的会计处理CH8.7租赁五、租赁决策分析CH8.7租赁五、租赁决策分析

“经营租赁”还是“自行购买”？CH8.7租赁五、租赁决策分析

经营租赁方案优于购置方案！CH8.7租赁五、租赁决策分析

出租人的经营租赁投资合算吗？CH8.7租赁五、租赁决策分析

出租人的经营租赁投资不合算！CH8.7租赁五、租赁决策分析

租赁合同的税务性质差异有影响吗？CH8.7租赁五、租赁决策分析

租赁合同的税务性质差异有影响吗？CH8.7租赁五、租赁决策分析

租赁合同的税务性质差异有影响吗？CH8.7租赁五、租赁决策分析

租赁合同的税务性质差异有影响！CH8.7租赁五、租赁决策分析

租赁合同的税务性质差异无实质影响！CH8.7租赁五、租赁决策分析

租赁双方的税率差异所带来的双赢局面！CH8.7租赁五、租赁决策分析

损益平衡租金－－－－租金的谈判空间CH8.7租赁六、租赁存在的主要原因CH8.7租赁CH8.8其他长期筹资方式一、权证筹资1.权证的涵义与特征

——以约定的价格和时间认购或沽出标的资产的权证权证的特征（1）一种特殊的筹资手段（2）本身含有期权条款，持有人只是拥有认购权或沽出权（3）权证具有价值和市场价格（4）权证有别于优先认股权（持有人不必是公司股东）2.权证的种类美式权证欧式权证百慕大式权证（修正的美式）认购权证认沽权证股本权证备兑权证（由标的资产发行人之外的机构发行）价内权证价外权证价平权证CH8.8其他长期筹资方式一、权证筹资3.权证的基本因素（1）标的资产（2）各相关主体（发行人、认购人、持有人、行使人）（3）价格及价值①权证价格②内在价值③时间价值④权证金=权证价格/换股比率（4）权证的行使①行使价格②兑换比率③到期日④权证有效期（5）权证的特别条款（行使价格比例的调整、收购权益、赎回权）CH8.8其他长期筹资方式一、权证筹资4.影响权证价格的主要因素因素认购权证价格认沽权证价格正股市价越高↑↓权证有效期越长↑↑到期日趋近↓↓权证行使价格越高↓↑正股波幅越大↑↑利率水平越高↑↓预期股息越高↓↑CH8.8其他长期筹资方式一、权证筹资5.权证筹资的优缺点（1）吸引投资者（2）筹资成本低（3）行使期权时间不确定（4）稀释每股普通股收益（1）标的股票（2）转换价格（3）转换比率二、可转换债券筹资1.可转换债券及其要素（4）转换期（5）赎回条款（6）回售条款（7）强制性转换条款①不可赎回期②赎回期③赎回价格④赎回条件CH8.8其他长期筹资方式二、可转换债券筹资2.可转换债券筹资的优缺点优点（1）筹资成本较低（2）便于筹集资金（3）有利于稳定股票价格（4）有利于减少对每股收益的稀释（5）有利于减少筹资中的利益冲突（潜在股东）缺点（1）股价上扬风险（2）财务风险（3）丧失低息优势

CH8.9短期筹资与营运资本政策一、短期负债筹资的特点1.筹资速度快,容易取得2.筹资较灵活，限制相对宽松3.筹资成本较低4.筹资风险高二、短期负债筹资的主要形式商业信用：因延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，即“自发性筹资”。短期借款（一）商业信用1.商业信用的类型：免费信用、有代价信用、展期信用例：赊购商品10万元，供货商提出付款条件“2/10，n/30”

利弊方案1：免费信用享受折扣少占用20天资金方案2：有代价信用多占用20天资金丧失折扣方案3：展期信用长期占用对方资金丧失信用2.应付账款的成本放弃现金折扣的成本=（多选）放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（AD）。

A.信用期、折扣期不变，折扣百分比提高

B.折扣期、折扣百分比不变，信用期延长

C.折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长

D.折扣百分比、信用期不变，折扣期延长

CH8.9短期筹资与营运资本政策决策原则：①如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是—种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。②如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。

③如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。④如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选信用成本最小（或所获利益最大）的一家。情况总结：

现金折扣的利用决策（二）短期借款1.借款的信用条件信贷限额周转信贷协定：就贷款限额的未使用部分支付一定承诺费（比如0.5%）补偿性余额：要求在银行中保持按贷款限额的10%—20%的最低存款余额借款抵押偿还条件其他承诺2.短期借款利息的支付方法收款法：实际利率等于名义利率贴现法：实际利率高于名义利率（因可利用贷款额为本金扣除利息的差额）加息法：实际利率翻倍（分期偿还本息，实际只平均使用贷款本金的半数）CH8.9短期筹资与营运资本政策.CH8.9短期筹资与营运资本政策.CH8.9短期筹资与营运资本政策.

CH8.9短期筹资与营运资本政策配合型筹资政策固定资产长期负债自发性负债权益资本临时性流动资产临时性负债永久性流动资产激进型筹资政策固定资产长期负债自发性负债权益资本临时性流动资产临时性负债永久性流动资产稳健型筹资政策固定资产长期负债自发性负债权益资本临时性负债临时性流动资产永久性流动资产

CH8作业布置一、单选（待续）【1】以下营运资金筹集政策中，临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需求，还解决部分永久性资产的资金需求的是（）。A．稳健型筹资政策B．激进型筹资政策C．配合型筹资政策D．紧缩性筹资政策【2】以下营运资金筹集政策中，临时性负债占全部资金来源比重最大的是（）。A．激进型筹资政策B．稳健型筹资政策C．配合型筹资政策D．紧缩性筹资政策【3】某企业赊销货物的信用条件为：10天内付款，可享受5%的价格优惠；20天内