证券投资分析 第二章

第二章宏观经济分析证券投资分析证券投资分析

基本面分析可以采用两种方式：“自上而下”(Top-Down)分析法与“自下而上”(Bottom-Up)分析法.它们是国际上通行的两种研究模式.

目前国内基金公司习惯于“自下而上”(Bottom-Up)分析法，而国外投资机构则主要采用“自上而下”(Top-Down)分析法。证券投资分析“自上而下”(Top-Down)的分析方法首先从无到有宏观的经济环境入手，据此确定宏观经济环境对公司在产业的影响；然后进一步对公司在产业中所处的位置进行分析，分析产业地位对公司业绩的影响；最后，分析者需要详细分析单个公司的财务状况，以确定企业的经营业绩。证券投资分析

“自下而上”(Bottom-Up)分析法

起始于单个股权的分析，进而开展产业预测与宏观经济预测。第一节宏观经济分析一、宏观经济分析的意义与方法

1、宏观经济分析的意义

——把握宏观经济运行趋势

——分析出证券价格的变动趋势

——指导我们的证券投资取得良好收益

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第一节宏观经济分析一、宏观经济分析的意义与方法

1、宏观经济分析的意义全球经济分析国际竞争的企业，国际经济环境对企业的影响是多方面的：可能会影响公司的出口、影响公司海外投资的收益、影响竞争者之间的价格竞争等。全球经济分析中应该主要考虑两个因素：汇率因素与政治因素。外管局新批500亿美元的QFII投资额度。我国外汇储备突破3.5万亿,居世界第一.证券投资分析

第一节宏观经济分析一、宏观经济分析的意义与方法

2、宏观经济分析主要方法（1）概率预测法

——概率预测法就是通过对这些数字和资料进行统计分析，找出发生过的经济活动规律，并预测其未来若干时期各种相关经济变量的运动趋势。

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第一节宏观经济分析一、宏观经济分析的意义与方法

2、宏观经济分析主要方法（2）经济指标的对比分析经济指标主要有四类：先行指标——主要有货币供应量、股票价格指数等。同步指标——主要包括失业率、国民生产总值等。滞后指标——主要有银行短期商业贷款利率、工业未还贷款等。综合指标——主要有国内生产总值、国民生产总值、国民收入个人收入、个人可支配收入等。

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第一节宏观经济分析一、宏观经济分析的意义与方法

2、宏观经济分析主要方法（3）计量经济分析法

——计量经济分析法主要是运用计量经济模型，也即表示各种经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。所谓宏观计量经济模型是指在宏观总量水平上把握和反映经济运动的较全面的动态特征，研究主要宏观经济指标间的相互作用和依赖关系，描述国民经济各部门和社会再生产过程中各环节之间的联系，并可运用于宏观经济结构分析、政策模拟、决策研究以及发展预测。

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第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量

（1）国内生产总值（GrossDomesticProduct）

——指在一国的国民生产总值中减去“国外要素收入净额”后的社会最终产值及劳务价值的总和。即一个国家一定时期（通常为一年）内在其领土范围内所生产的产品和劳务的市场价值总和。不论其是本国公民还是外国居民投资生产的，只要生产是在国家的领土范围内，就要计入该国的GDP。

GDP衡量的是生产中的价值增值，在计算过程中不应该包括下列商品或交易的价值：二手商品、转移支付、证券交易。证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量

（1）国内生产总值（GrossDomesticProduct）

GDP的计算方法有两种：支出法（ExpenditureApproach）收入法（IncomeApproach

证券投资分析第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量

（1）国内生产总值（GrossDomesticProduct）通常我们采用支出法计算一国的GDP

这种计算方法共包括四个部分：C代表私人消费支出；I代表私人投资支出；G代表政府支出；代表净出口，即出口与进出口的差密切协作额。

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第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量

（2）经济增长率

——是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。通常也被称作经济增长速度。中国宏观经济示意图示

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第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量

（3）工业经济增长速度（如图示例）

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第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（4）全国居民消费价格指数（如图示例）

中国CPI走势（如图示例）2007年全年GDP增速为11.9%，创13年新高；全年CPI上涨4.8％，创11年新高。掘金基金管理有限公司证券投资分析而05年ＣＰＩ涨幅创２３个月最低各方专家对通货紧缩苗头表示担忧

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第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（5）失业率

——高就业率或低失业率也是一国经济追求的另一个重要目标，如果失业率偏高，资源会被浪费，人们的收入就会相应减少。证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（6）企业景气指数

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第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（7）全国房地产开发景气指数（如图示例）

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第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（8）利率

——利率反映的是信用关系中债务人使用资金所必须付出的代价，也是债权人出让资金使用权所应得的报酬。

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第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（8）利率

——影响影响着人们的储蓄、投资和消费行为影响着居民对金融资产的选择影响着证券市场的持仓结构利率已逐渐成为央行调控宏观经济行之有效的有力货币政策工具。证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（9）汇率

——汇率是指外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率，也就是以本国货币表示的外国货币的价格。

——通常，一国的会受到该国的国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率等因素变化的影响。人民币兑美元中间价于4月10日首度“破7”。人民币升值加速（如图示例）掘金基金管理有限公司证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（9）汇率

——如果一个国家的经济增长率相对较高，对国外产品消费需求的增长，就会促使本国货币贬值，外国货币增值；如果一国的利率相对较高，外国资金将会流入，从而导致对本国货币需求的增加，进而促使本国货币增值。

——汇率变动对企业经营活动的影响直接作用于企业的出口活动。如果一国货币升值，则意味着该国生产的产品更加昂贵，该国产品出口额会下降，进而影响企业的经营业绩。证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量

（9）汇率

——汇率的波动又会影响到一国的进出口额和资本的流动，进而影响到一国的宏观经济状况。

——目前，各国政府和央行都在外汇市场上通过抛售或购买外汇的方式来干预外汇市场以影响汇率，就是为了防止汇率的大幅波动危及到一国的经济发展和全球经济关系的协调。人民币升值的影响影响上市公司进出口及收益水平影响国内外资本的流动低利率环境加剧了股市的不稳定掘金基金管理有限公司证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（10）财政收支

——财政收支包含财政收入：是国家每年通过税收等渠道聚集的公共性资金收入；财政支出：是为保证政府执行职能需要而必须使用的财政资金。证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（10）财政收支

——如果收大于支，则是盈余；如果收不抵支，则出现财政赤字。

——如果一国出现财政赤字过大，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（11）国际收支

——国际收支一般是指一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（11）国际收支

——国际收支主要包括经常项目：反映一国的对外贸易和劳务往来的状况资本项目：是集中反映一国同他国资金往来的情况，也即反映一国利用外资和偿还本金的执行情况宏观基本面分析---国内（如图示例）出口仍然维持顺差，但出口增速减缓宏观基本面分析---国内（如图示例）美国次贷危机对中国股市的影响掘金基金管理有限公司中国对美出口依赖性逐渐减弱（如图示例）美国经济的放缓可能导致中国经济增长减速，但中国经济增长严重放缓的可能性不大。掘金基金管理有限公司宏观基本面分析---国际（如图示例）

美国经济持续下滑，带动全球经济增长中期下滑证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（12）固定资产投资规模

——固定资产投资规模指的是一定时期内国民经济各部门、各行业固定资产再生产中投入资金的数量总额。证券投资分析

第一节宏观经济分析二、评价宏观经济形势的相关变量（12）固定资产投资规模

——投资规模过小，不利于经济的进一步发展

——投资规模过大，又会造成一国国民经济的比例失衡，导致经济过热，还可能引发通货膨胀。宏观基本面分析---国内（如图示例）经济的高速增长与高通胀并存证券投资分析

第二节宏观经济分析的主要内容一、宏观经济运行分析

1、宏观经济变动与证券投资

——国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响

（1）当GDP出现持续、稳定的增长时，表明经济处于良性发展阶段，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步趋于合理、平衡，这时人们就有理由看好未来经济的增长。此时的证券市场就会呈现出上升走势。证券投资分析

第二节宏观经济分析的主要内容一、宏观经济运行分析

1、宏观经济变动与证券投资

——国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响

（1）例：我国股市与GDP

成倒挂现象

2001年6月，上证综合指数最高点为2245点；2012年12月31日，上证综合指数收于2269点。而在此期间，中国的GDP总量已经从2001年的10.96万亿元增长为2012年的51.93万亿元，增长幅度为373%；但是，中国股市却在原地踏步甚至下跌。证券投资分析

第二节宏观经济分析的主要内容一、宏观经济运行分析

1、宏观经济变动与证券投资

——国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响

（2）如果GDP处于不稳定的非均衡增长状态，比如，当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，表现出高的通货膨胀率，这并不表明一个好的经济状况，反而是经济形势恶化的征兆。失衡的经济增长必将导致证券市场下跌。

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第二节宏观经济分析的主要内容一、宏观经济运行分析

1、宏观经济变动与证券投资

——国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响

（3）如果GDP一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转化的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为平稳上升。证券投资分析

第二节宏观经济分析的主要内容一、宏观经济运行分析

2、经济周期对证券市场的影响（1）经济发展周期通常有四个阶段：复苏—增长—繁荣—萧条，周而复始，循环不已。（2）当经济持续衰退至尾声——萧条时期，投资者已远离股票市场，每日成交萎缩。

（3）当萧条时期过去，经济发展日渐复苏，证券市场价格随之回升。（4）当增长期，

证券市场日渐活跃，投资需求不断扩大，证券价格不停地攀升，在乐观从众心理的驱使下投资者蜂拥入场，证券价格屡创新高。（5）当繁荣期，

证券市场价格虽然还在上涨，但供需力量逐渐发生转变。供大于求时，证券市场价格便转势下跌。

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第二节宏观经济分析的主要内容一、宏观经济运行分析

2、经济周期对证券市场的影响例：美国1908年股市上扬之前是1907年的股市大恐慌；

1914年的战争恐惧之后则是1915年的战争繁荣期；

1929年股市大崩溃之后，在了连续几年的大跌后，股市形成了一种反弹的潜力。在经历了本世纪最强劲的一次上扬过程之后(1933年)，能量仍没有完全释放，于是在1935年又形成了一次牛市。

1954年初，经济前景阴云密布，有人预测要发生大萧条，而1953年道指也下跌了11%；

1958年牛市发生的前一年，道指下跌了13%，大部分经济部门状况十分惨淡。证券投资分析

第二节宏观经济分析的主要内容二、宏观经济政策影响分析

1、财政政策对证券市场的影响（1）国家财政政策可分为：松的财政政策紧的财政政策中性的财政政策总的来说，紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将因此而走弱；松的财政政策则会刺激经济的增长，使证券市场因此而走强。

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第二节宏观经济分析的主要内容二、宏观经济政策影响分析

1、财政政策对证券市场的影响

（2）紧的财政政策对证券市场的影响：增加税收，提高税率紧缩财政支出，缩小财政赤字增加国债发行或出售部分短期国债缩减财政补贴证券投资分析

第二节宏观经济分析的主要内容二、宏观经济政策影响分析

2、货币政策对证券市场的影响（1）从总体上来说，松的货币政策将使得证券市场价格上扬，紧的货币政策将使得证券市场价格下跌。（2）松的货币政策的主要手段是：增加货币供应量降低利率放松信贷控制例：1907年，JP摩根成功地解决了银行危机，为1908年的上扬作了准备；1915年的牛市是因为美国总统最终同意美国企业向交战方提供贸易融资；1927—1928年的大牛市与扩大信贷后的保证金贷款风起云涌密切相关，等等。证券投资分析

第二节宏观经济分析的主要内容二、宏观经济政策影响分析

2、货币政策对证券市场的影响（l）利率对证券市场的影响

—利率上升，上市公司借款成本增加，利润率下降，这将使得负债经营的企业负担加重，经营困难、风险增大，从而影响公司债券和股票价格都将下跌。

—同时，利率上升，债券和股票投资机会成本增大，使得证券价值评估降低，导致证券价格下跌。

—如果再实行保值补贴储蓄政