A股策略展望：调整的背后和两个重要支撑

A股市场策略报告证券研究报告hangqiyaoxyzqcomcnS05尧S04S02S02相关报告20230212《信贷“开门红”会改变市场风格吗？——A股策略展望》20230205《仍是春好时，留意三个变化——A股策略展望》20230204《外资撤退了吗？配置盘方兴未艾》20230204《顺势而为：全球宏观逻辑驱动“大炼化”机遇》20230202《五类内资：谁在买入，谁调整的背后和两个重要支撑投资要点——首先,从估值水位来看，以股权风险溢价为参考，上证综指已从去年底的极端值回落到当前接近均值水平。意味着从指数位置而言，当前已修复到了一个相对正常、合理的位置。若后续指数进一步上行，则需要看好经济复苏强度、或政策力度的超预期。而当前，上述两点均需等待更多信号。入到的两个支撑、生产端都显著修复。同时，截至2月14日(正月廿四)全国建筑施工企业开近期配置盘仍在持续流入。2023年中国复苏驱动下，外资流入方兴未艾。2月至今外资配置盘已累计流入458亿元。2)公募方面，近期赎回压力有所减弱，发行也开始出现回暖迹象，本周基金新发规模121亿份。历史经验上看，新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关。2022年11月以来市场迎来修复，公募基金净值显著改善，预计后续基金发行也将持续回暖。私募方面，根据我们的测算，截至2月10日股票私募多头的仓位为67.02%，整体仍处在历史低位。险资方面，自2022年11月权益资产(股票+基金)头寸经济复苏+政策宽松的宏观背景，以及后续逐步回暖的资金面，均将为市场提板块请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2- -图表2、主要板块、赛道近一个月拥挤度分布及变化(2022/1/13-2023/2/17)-4- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3-滚动平均的水平。5791357913历史较高水平，显示短期市场交易结构有所恶化。拥挤度是我们独家构建、用于衡量热门赛道交易情绪的重要指标，在短期择时上有较好的指示效果。我们观察表的成长板块引领市场修复，当前主要行业、赛道拥挤度都有了明显的提升，部分热门赛道拥挤度更已来到历史请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明4-要板块、赛道近一个月拥挤度分布及变化(2022/1/13-2023/2/17)加速市场了风格轮动，也加剧市场热点的波动。年初外资大幅流入，1月单月净以风格轮动，也加剧市场热点的波动。010305070901请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5-主要城市拥堵延时指数(7MA)22020202120222023-30-20-100102030405060主要城市拥堵延时指数(7MA)22020202120222023-30-20-100102030405060二、后续市场的两个支撑心逻辑并未动摇。近期不管是宏观数据还是高频的微观数据，都在验证经济正处还是单月规模都是历史新高。与此同时，从高频数据来看：市内交通方面，主要城市拥堵延时指数已超往年，地铁客运也恢复至疫情前水平；生产端，动力煤日时，根据百年建筑网的调研数据显示，截至2月14日(正月廿四)全国建筑施工71201820197120222023-30春节306090120150180210-30春节30资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明6-0102030405-06070809-01020102030405-06070809-0102半钢胎开工率，农历对齐，%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年00-35-21-77213549637791105119133002021202120222023正月初十正月十七正月廿四二月初一估算，位，002022年以来陆股通累计净流入规模(亿元) 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明7-01040701040701040701040701040701资产(股票+基金)头寸也已开始底部回升。额呈较强正相关00000股票+混合型基金成立份额(亿份)基金重仓季调指数前90天收益率(%，右轴)000404040404040404资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理股票多头私募仓位估算(%)90多“大炼化”等周期一方面“出行链”相关行业基本面修复良好，同时拥挤度已处于历史低位，后续请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明8-主要城市拥堵延时指数(7MA)212020202120222023-30-20-1001020304050600港澳台7014701471资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理在近期板块加速轮动中，寻找成长中景气度较高、但当前股价仍处低位、拥挤度中的成长板块，重点掘金增速能够持续向上、估值合理的细分行业，把握高增长年初以来，成长行业表现与景气水平基本匹配，景气越高的方向涨幅越显著。景气作为影响成长行业的最核心因子，对股价有着较强指引效果。年初以来，以信支撑下或将存在补涨机会。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明9-来最大涨跌幅人工智能游戏充电桩计算机软件机器人通信5G信创氢能汽车零部件消费电子锂电池智能汽车特高压CXO半导体被动元件碳纤维新能源汽车创新药来最大涨跌幅人工智能游戏充电桩计算机软件机器人通信5G信创氢能汽车零部件消费电子锂电池智能汽车特高压CXO半导体被动元件碳纤维新能源汽车创新药军工电电T钠电军工2023年预测业绩增速钙钛矿宇宙算机R智能驾驶业母机媒车矿储能4540353025205010002030400601000203040060708090续与困境反转，景气优势较为明显。困境反转区间。具体来看，成长板块中属于景气延续的赛道有电力、储能、新能源车、智能汽车、光伏、军工等，属于困境反转的行业有计算机、传媒、消费电度方面整体优势明显，中长期配置价值仍较为显著。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-赛道拥挤度多已自底部回升至较高水平，并正逐渐步入消化拥挤度压力阶段，但储能、特高压、电力等部分方向拥挤度仍处于相对低位，且后续消化拥挤度的压力相对较低。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明的估值分位数口径上看，以通信、医药生物、电力设备、电子、军工等为代表的多数成长赛道估值仍处于30%以下的历史低位，估值性价比凸显。PE2010PE2010年以来PE分位数(右轴)当前PE平均值有色金属交通运输通信医药生物石油石化银行电力设备电子建筑装饰家用电器环保非银金融传媒建筑材料纺织服饰钢铁房地产轻工制造综合计算机机械设备美容护理食品饮料商贸零售汽车农林牧渔社会服务100%90%70%60%50%40%30%10%0%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-3.3、战略看多中国复苏、人民币升值趋势下的“大炼化”等周期3210-3(右轴，逆序)6.06.57.07.58.08.520062008201020122014201620182020202220050703070307030703070307资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-师声明券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%司面临无法预见结果的重大不确，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露使用本研究报告的风险提示及法律声明、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方。的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任的其他任何损失承担任何责任。资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公致的投资决策。或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业