海外医疗2023年度策略：估值底部显现拥抱新周期

联系人ElisaDengelisadeng@futunn.联系人ElisaDengelisadeng@COST.N2023年1月18日分析师CHENYUJIASFCCERef:BIH327charlieychen@海外医疗2023年度策略：估值底部显现，拥抱新周期1资料来源：wind，富途证券核心观点金融市场波动持续加剧。纳斯达克生物技术指数(NBI.GI)2022全年下跌12%，跑赢纳斯达克指数(IXIC.GI)22％，跑赢标普500指数(SPX.GI)8％。我们预计2023年全球加息步伐将放缓，纳斯达克生物技术指数下跌恐慌情绪将有所放缓；另外，新冠疫情让•恒生医疗保健指数跑输恒生指数3个百分点，我们预计2023年经济复苏和医疗板块也将回暖。虽5-6月份恒生医疗保健(HSHCI.HI)人数仍处于低位。尽管新冠毒株不断变化，但目前全球治疗新冠药物仍以辉瑞(PFE.N)的Paxlovid为主。值得一提的是，Paxlovid•2022年全球外科手术均受疫情不同程度受影响，手术机器人设备出货量及耗材销量增速均处于历史低位，但我们认为2023年有望触底反弹。手术机器人正逐步改变和颠覆传统手术，是未来发展不可逆的大趋势。全球手术机器人绝对龙头公司直觉外科(ISRG.O)CXO稳定。目前国内头部CXO收入板块来自于海外收入，药明康德(2359.HK)、药明生物(2269.HK)、泰格医药(3347.HK)等企业在2022H1海外收入增速均超100%，我们预计2023年全球医药领域投融资回暖，国内CXO企业仍有望维持较高增速。技(ALGN.O)2022前三季度的业绩全面下滑，且产品单价仍未回到疫情前水平，但随着疫情缓解，公司营收有望在2023年触底反弹，尤其是中国市场；我们认为时代天使(6699.HK)受国内集采政策影响有限，预计2023年时代天使的中国市场份额有望超越隐术变革导致旧技术被淘汰的风险等。港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注风险提示及免责声明CXO营港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注风险提示及免责声明CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点3美股市场回顾：2022年纳斯达克生物指数大幅跑赢纳斯达克指数和标普500指数兼具刚需消费和科技属性的纳斯达克生物指数在2022年大幅跑赢纳斯达克生物技术指数(NBI.GI)在2022年下跌12%，但仍大幅跑赢纳斯达克指数(IXIC.GI)和标普500指数(SPX.GI)。纳斯达克生物指数克斯达克指数22％，跑赢标普500指数8％。指数或有望跑赢大盘指数。纳斯达克生物技术指数在2022上半年科技属性明显，利率上涨极度敏感；2022下半年医疗板块刚需特点显现，患者对药品或医疗器械的需求仍旺盛。我们预计2023年全球加息步伐放缓，纳斯达克生物技术指数下跌恐慌情绪将有所放缓；另外，新冠疫情让患者对图：纳斯达克2022年(2022年1月3日-2022年12月30日)各指数涨跌幅对比10%图：纳斯达克生物技术指数2022年涨跌幅(2022年1月3日-2022年12月30日)0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%纳斯达克指数纳斯达克生物技术标普500图：纳斯达克生物指数2022年1-12月份月度涨跌幅对比10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%5%0%-5%-10%-15%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：wind，富途证券H3年经济复苏和医疗板块消费也将回暖：H，2022H2受疫情防控放松利好消息大幅回暖。2022年1-10月份受行业相关政策持续承压和疫情反复等相关影响，恒生医疗保健(HSHCI.HI)一直在低位徘徊。12月疫情防控放松及对新冠药物相关药品需求急剧上升等影响，恒生医疗保健指数在11-12月大幅回暖。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数2022全年份大幅上升，但仍跑输恒生指数3个百分点。•恒生医疗保健指数在2022年波动剧烈，2023年医院诊疗量或均有不度恢复，刚需医疗恢复情况更优。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”影响再2023年国内疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。图：2022年(2022年1月3日-2022年12月30日)各行业指数涨跌幅对比20%图：恒生医疗保健指数与恒生指数对比(2022年1月3日-2022年12月30日)10%0%-10%-20%-30%-40%-50%恒生指数恒生医疗保健40%30%20%10%0%30%20%10%0%-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%-10%-20%-30%-40%-50%-20% -30%资料来源：wind，富途证券风险提示及免责声明全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹CXO营收稳定，风险提示及免责声明全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点6新冠疫情最新进展：XBB.1.5已成美国“头号流行株”，关键突变致“免疫逃逸”能力美国目前新冠毒株以XBB.1.5为主，Delta和其他毒株占比基本为0%：XBBDelta他毒株占比基本为0%。根据美国CDC官网公布，美国目前基本是Omicron毒株，Delta和其他毒株目前占比为0。XBB1.5毒株已取代BA.5、BQ1.1和BQ.1成为主要毒株，XBB.1.5与同族的毒株不同，它有一个额外的关键突变F486P，因此具有更强的“免疫逃逸”能力，目前美国治疗方案仍为辉瑞(PFE.N)口服药Paxlovid。目前国内仍以BA.5和BF.7感染毒株为主，占比超80%，XBB图：美国新冠疫情目前主要以XBB.1.5毒株为主资料来源：CDC，富途证券新冠疫情最新进展：虽全球疫情有所放缓，但预计2023年新冠治疗药物仍是主旋律XBB于低位：全球疫情并未受到较强XBB毒株影响，感染人数仍处于低位。有报道XBB.1.5可能有较强的免疫逃逸能力，截至2022年12月31日，XBB.1.5已病例数均未出现显著增高。劳和发烧等，目前用药方案仍是以辉瑞Paxlovid治疗为主。辉瑞/BioNtech(BNTX.O)和Moderna(MRNA.O)的二价新冠疫苗(BA.4/BA.5毒株)做为加强针在一定程度上可预防，但仍有感染XBB毒株的风险。图：全球新冠疫情并未受到XBB毒株较大的影响(截至2023年1月10日)资料来源：WHO，富途证券新冠疫苗和药物：2022年新冠疫苗和药物是大赢家，2023年两款新冠产品将持续热门•三款新冠药物将在2022年成为排名前三的畅销药，市场预计2023年仍有两款新冠药继续成为排名前五的畅销药。辉瑞/BioNTech新冠疫苗Comirnaty在2020年11月在美国推出，便在2021年直接问鼎“药王”称号，2022年继续荣获“药王”称号，辉瑞预计2022年新冠疫苗销售额约340亿美元。市场预计Comirnaty新冠疫苗在2023年虽将有所回落，但仍是全球排名第二的畅销药；治疗新冠药的辉瑞Paxlovid于2021年12月22日•Moderna预计2022年营收新冠疫苗营收180-190亿美元，默沙东(MRK.N)新冠口服药Lagevrio也在2022H1进入排名前十五的畅销药。辉瑞凭借全球丰富销售资源，其Comirnaty新冠疫苗的销售能力方面远超Moderna的新冠疫苗，但Moderna新冠疫苗Spikevax销售额仍可成为2022H1排名第二畅销药品，Moderna预计2022年新冠疫苗营收180-190亿美元；默沙东的治疗新冠口服药Lagevrio在2021年11月获批上市后，也在2022H1迅速成为全球排名前十五的畅销药。图：多款新冠药物在2022年均成为全球畅销药(亿美元)图：EvaluateVantage预测2023年全球畅销药排名(十亿美元)资料来源：EvaluateVantage，富途证券风险提示及免责声明药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注风险提示及免责声明药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹全球药企：辉瑞将成为全球首个年收入“千亿美元”药企，默沙东“K药”将成为“药王”凭借新冠疫苗和新冠口服药，辉瑞拥有充足的现金流，同时也成为全球首个年收入“千亿美元”的大药企。辉瑞在2020年全球药企排名第六，2021年凭借新冠疫苗Comirnaty单款药物成为排名第一的药企，2022年再度凭借口服新冠药Paxlovid再次把公司推向高峰。默沙东的“K药”在2022Q3销售额超越过去蝉联十届“药王”修美乐，市场预计Keytruda有望在2023年登顶“药王”称号。们认为2023年有望迎接增长新拐点。辉瑞受益于新冠产品，2022年进行了4项收购，其中5月份以116亿美元收购Biohaven(BHVN.N)的大部分业务，而大部分其他公司则以“屯现金”过冬。此前根据EvaluateVantage2023年全球药品销售额增长最快的可能是默沙东K药，增速第二有赛诺菲(SNY.O)的Dupixent(达必妥)，第三则为诺和诺德(NVO.N)降糖药Ozempic(诺和泰)。此外，有两款创新药“掉出”2023全球增速榜，分别为Moderna(MRNA.O)新冠mRNA疫苗Spikevax和阿斯利康 (AZN.O)肿瘤药Tagrisso(泰瑞沙)，我们认为预测Moderna将在2023年跌出排名前十榜单。图：2022年前三季度全球收入Top10排名药企(亿美元)资料来源：Wind，富途证券资料来源：Bloomberg，富途证券30,00025,00020,00015,00010,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002021Q42022Q11222QQ22022Q3默沙东-Lagevrio辉瑞-Paxlovid辉瑞：2022年营收首次超越“千亿”美元，新冠产品仍是2023年亮点：•辉瑞(PFE.N)2022年仍逆势上调全年营收指引至995亿美元-1020亿美元，预计2023年新冠疫苗和新冠药仍是公司亮点。2022年公5亿美元-1020亿美元；新冠病毒不断变异，全球疫情将不断不出现小波峰，效果优于同类产品，市场预计2023年公司其他药物需求回到疫情前水平。•虽然全球新冠疫情放缓，但凭借新冠产品优异效果和全球销售网络，辉瑞在2023年仍可维持450亿美元销售额。根据公司披露的数据，我们可以了解到新冠疫苗销售额在2022Q1到达巅峰后便开始回落，2023年在2022年8月份推出二价新冠疫苗(BA.5和BF.7)，加强针注射需求有望提升；2)Paxlovid效果远优于默沙东新冠药，2023年辉瑞Paxlovid需求仍维持在较高水平。图：2020Q4-2022Q3新冠疫苗Comirnaty销售情况(百万美元)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00015402020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3图：2020Q1-2022Q3辉瑞营收和净利润对比(百万美元)225,66122,63818,97714,5829,3386,2394,5144,4034,0712,36611,68412,13112,02811,65624,09423,83827,74211,80110,1726,0845,2627,687RevenueNetIncome2021Q4-2022Q3新冠口服药Lagevrio和Paxlovid9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0009522,000952761,000760默沙东：“K药”有望持续“称霸”肿瘤领域，预计2023年营收有望维持20％以上增速默沙东2022年业绩乐观，预计2023年营收将达20％以上增速：•默沙东(MRK.N)2022年业绩乐观，预计2023年营收将达30％增1)Keytruda(俗称“K药”)前三季度销售155亿美元，同比增长23%；il地区签发量同比增长128％；3)新冠口服药Lagevrio受竞争对手辉瑞Paxlovid的冲击，销售额一路下滑。Keytruda来几年有。Keytruda是全球最畅销的一款PD-1单抗，同时也是目前获批适应症覆盖瘤种最广泛的一个PD-1单抗(可治疗18类癌种38项适应症)。前三季度销售额155亿美元，销售额已明显超过去曾蝉联十届“药王”修美乐，预计未来几年将霸榜“药王”称号。图：2020Q1-2022Q3雅培营收和净利润对比(百万美元)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000015,90114,59314,95913,15413,52112,05710,87212,55112,51412,08011,4023,8223,4844,4273,3503,5563,3224,4434,5755,4294,7434,7039,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000RevenueNetIncomeRevenue2021Q4-2022Q3新冠口服药Lagevrio和Paxlovid销售额对比(百万美元)952762022202232021Q42022Q2默沙东-Lagevrio辉瑞-Paxlovid图：2020Q1-2022Q3默沙东PD-1抗癌药Keytruda销售情况(百万美元)50%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%5,0004,0003,0002,0001,0000Keytrudayoy资料来源：Bloomberg，富途证券全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点港全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹风险提示及免责声明手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速手术机器人是典型“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务三部曲为企业长期发展保驾护航机器人时手术机器人最早起源于骨科，但却是腔镜手术机器人最先走向商业化。IntuitiveSurgical(ISRG.O)是迄今为止商业化最为成功的手术机器三部曲为企业长期发展保驾护航。设备是公司发展初期主要收入来源，耗材则为公图：手术机器人分类资料来源：百度百科，维基百科，各公司官网，富途证券手术机器人较传统手术优势明显，减少患者手术创伤的同时也利于医生“标准化”手术手术机器人优势：在机器人微创伤手术中一般仅有一个或几个小切口，切口用来放入手术器械。图：机器人微创手术与开放手术、传统微创手术的对比特点开放开放手术传统微创手术机器人辅助的微创伤手术成像方式裸眼二维图形三维高清图像进行复杂手术的能力AACA手术结果的稳定性高CCA操作精准BBCA高灵活性CDA震颤滤除的器械运动EEEA伤口创面小且恢复快EBA出血较少且术后并发症较少DDBA减少外科医生体力消耗DDB减少辐射暴露EEEA注：优势等级ABCDE，从优势较多到优势较少资料来源：维基百科，百度百科，富途证券资料来源：Bloomberg，富途证券推出第四代DaVinciXsurgical6月第一代推出第四代DaVinciXsurgical6月第一代DaVinci外科手术系统获得FDA批准推出第四代DaVinciEndoscopePlus2009年推出第三代DaVinciSi推出第四代DaVinciXi桌面运动版推出第四代DaVinciSP推出第四代DaVinciXiDaVinciS推出第二代直觉外科是全球领先的微创辅助手术机器人龙头，腔镜手术机器人全球市占率超80％•直觉外科(ISRG.O)公司是一家美国医疗设备公司，主要研究机器人辅助微创手术技术，著名产品为达芬奇外科手术系统。该公司研发的达器人有代表性的临床用途近70个，涵盖泌尿科、妇科、胸外科、普通外科和经口外科(含小儿外科)等。•截止2021年11月14日，达芬奇手术系统(daVinciSurgicalSystems)进行的机器人辅助手术已超过1000万例。在67个国家的装机量超过6,700台，全球有超过55,000名外科医生接受过达芬奇系统的培训。图：直觉外科上市至今股价走势(截止2022/12/30收盘价)400400000单位：百万美元200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3Instruments&Accessories681121922933895297019031,0331,0701,1981,3961,6371,9622,4082,4563,1012,577DaVinciSystem1252063244554916607789338356337227929281,1271,3461,1791,6931,229Services35585127172224278343397429465517573635724724916761Revenue2273736018751,0521,4131,7572,1792,2652,1322,3842,7043,1383,7244,4794,3585,7104,5676,7300201520162017201820196,730020152016201720182019202020212022E2023E159020152016201720182019202020212022E2023E直觉外科设备装机量、外科手术量处于全球领先地位，2023年营收将大幅回暖直觉外科设备装机量、外科手术量一直处于全球领先地位，备出货量和耗材出货量将大幅回升：•2023年全球外科手术将回暖，直觉外科公司设备和耗材营收有每台达芬奇手术机器人每年的手术量稳步提升，在2021年再创•2015-2021年达芬奇机器人辅助的每年手术量从64.9万台上升159.4万台，复合增速为11％，预计2023年达芬奇系统全球300250200500每台达芬奇机器人手术量(台/年)25123720152016201720182019202020212022E2023E图：达芬奇系统全球装机量(台)10,0008,0006,0004,0002,000DaVinciSystemInstalledBaseyoy14%12%10%8%6%4%2%0%图：达芬奇系统全球手术量(万台手术)25021620015010050TotalDaVinciProceduresyoy30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Bloomberg，富途证券全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹风险提示及免责声明CXO营收稳定，全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹风险提示及免责声明CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点全球制药公司越来越倾向于外包研发，研发周期短、成本低向外包研发支出原因：•有助于弥补药企研发能力不足问题；•CXO行业提高药物研发过程中的执行效率，缩短研发周期；•降低药企整体药物研发过程中风险。根据塔夫茨药物研发中心数据：研发每个环节的周期能缩短25%至40%；平均缩短34.4%；•国内试验成本为发达国家的30%—60%：•在化合物筛选、临床前与临床试验各阶段，国内试验成本仅有发达80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019年药物研发领域各环节外包率70%550%25%10%25%化合物研究药学研究药物毒理研究I期临床II/III期临床研发阶段试验内容化合物筛选30%-60%前试验毒理试验30%动物实验60%30%-60%II-III期临床30%-60%20资料来源：弗若斯特沙利文，富途证券2022年全球医药投融资虽遇冷，但全球大药企研发支出稳定，CXO订单整体稳定350300250200150100500全球医疗健康领域融资总额(亿美元)2015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3中国医疗健康领域融资总额(亿美元)9008007006005004003002001000全球Top15药企研发费用支出(亿美元)20182019202020212022Q1-Q3全球研发投入增速对比(亿美元)10080604020040%35%30%25%20%15%10%5%0%PeriodLargepharmaMid-sizepharmaSmallbiotechsTotal2017-20217.2%6.6%12.5%7.9%2021-2025E6.7%8.3%11.6%8.2%2025E-2030E4.5%5.7%11.0%6.4%2015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3中国医疗健康领域融资额占世界比例资料来源：wind，沙利文，动脉橙，富途证券CXO营收稳定增速较快，CDMO细分板块仍可保持较高增速国内CXO行业近些年高速增长，一方面源于工程师红利及产能优CXO持较高增速，其中CDMO细分板块表现远优于长。•目前国内头部CXO收入板块来自于海外收入，受国内医药领域融资影响有限。药明康德(2359.HK)、药明生物(2269.HK)、泰格医药 (3347.HK)等企业在2022H1海外收入增速均超100%，我们预计2023年全球医药领域投融资回暖，国内CXO企业仍有望维持较高增速。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%药明康德康龙化成药明生物凯莱英2359.HK3759.HK2269.HK6821.HK201820192020泰格医药博腾股份昭衍新药3347.HK300363.SZ6127.HK20212022H1美迪西688202.SH图：CXO各板块营业收入情况对比(亿元)350300250200150100500临床前板块临床板块CDMO板块2019202020212022H1120%100%80%60%40%20%0%药明康德康龙化成药明生物凯莱英泰格医药博腾股份昭衍新药2359.HK3759.HK2269.HK6821.HK3347.HK300363.SZ6127.HK2019202020212022H1美迪西688202.SH备注：药明生物2021-2022H2增速分别为147%、169%；博腾股份2022H1增速299%；昭衍新药2019-2020海外收入同比增长267%、407%，为了方便比较，Y轴最大值为100%；资料来源：wind，富途证券药明康德：随着全球新冠药需求下滑，2023年公司营收增速或放缓随着全球新冠产品需求下滑，我们预计2023年药明康德营收增速•药明康德(2359.HK)在2022年前三季度营收284亿元，预计2023年营收495亿元。2022Q3单季度营收超100亿元，预计2022年全年收入约390亿元，同比增长69％，我们保守预计2023全年营收增速27％达495亿元。根据测算，我们认为2022年新冠订单为公司贡献收入约107亿元。公司的化学业务收入占比不断走高达73％，主要“跟随分子”策略下，药物发现持续为工艺研发和生产业务导流。更多新药订单。根据测算，2023年新冠业务为公司贡献可能降到81亿元；其次我们认为2023年全球医药融资将逐步回暖，公司有望从外部获取更多新订单；随120100806040200药明康德近年营收和归母净利润对比(亿元)1062017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营收归母净利润图：药明康德各业务板块营收占比图：药明康德各临床阶段项目数据对比(个)100%80%60%40%20%0%化学业务测试业务生物学业务CTDMO国内新药研发服务部2000180016001400120010008006004002000临床前及临床I期阶段2018临床II期阶段20192020临床III期阶段20212022Q1-3商业化项目70006000500040007000600050004000300020001000046.2%72.6%药明生物：新冠项目对药明生物影响有限，2023年公司营收有望再提速新冠项目对药明生物影响有限，2023年公司营收增速有望再提速：•非新冠项目保持强劲增长势头，成为药明生物(2269.HK)业绩增长冠项目49.9亿元，同比增长72.6%，所以非新冠相关是公司增长的“火头”。•公司185亿美元的未完成订单持续将推动公司中短期收入增长。2022H1主要收入来源于临床III期+商业化阶段和临床前阶段，2022上半0+个；为公司中短期的增长提供持续的动力截至2022年6月30日，未完成订单总额增长至185亿美元；其中三年内未完成订单30.5亿美元。另外，公司在2022年10月被移出UVL，有望为公司2023年接海外订单扫除障碍，我们预计2023年营收有望再次提速。图：药明生物新冠与非新冠收入对比(百万元)图：药明生物营业收入情况对比(亿元)7206800720644407图：药明生物各阶段项目收入对比(个)8000700060005000400030002000100007206增7206440440715192888222049862022H122022H1非新冠新冠8000700060005000400030002000100007206 13331531524407 13019289002638144912842021H12022H1临床前临床早期(Ι期ΙΙ期)临床三期+商业化其他资料来源：wind，公司公开资料，富途证券手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点CXO营手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹风险提示及免责声明全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘消费医疗：美国是全球正畸行业最大市场，中国则是增速最快的市场•中国正畸市场地位越来越突出，营收增速远高于其他市场。灼识咨询数据显示，2020年全球正畸市场为594亿美元，其中中国正畸市场由296亿美元。中国的正畸市场增速远高于其他市场，市场份额也由2015年的9%上升至2020年的13%，预计2030年市场份额将达25%。•牙套价格=代理商成本+医生成本+场地成本，隐形牙套费用占比较低，医生费用占比最高。以时代天使(6699.HK)为例，2020年其四类隐隐形牙套的费用占比仅在23%-33%左右。1401201008060402002015年-2023年(估计)的全球正畸市场规模(按地区)，单位：十亿美元年复合增长率2015年-2020年2020年-2030年中国18.1%14.2%美国6.6%4.7%欧洲6.5%4.7%亚太地区8.1%6.6%世界其他地区8.3%6.1%全球8.3%7.0%2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国美国欧洲亚太地区世界其他地区26资料来源：灼识咨询数据，富途证券艾利科技：医美属性的正畸行业易受经济和疫情影响，艾利科技业绩有望在2023年触底反弹医美属性更强的正畸行业易受经济和疫情影响，艾利科技业绩触底反弹：•艾利科技(ALGN.O)做为全球隐形牙套龙头，2022年中国和欧地区市未但随着未来经济复苏和全球疫情缓解，艾利科技业绩有望快速恢复。•我们认为随着疫情缓解，公司营收有望在2023年触底反弹。艾利科技在中国地区的收入有望在2023上半年缓慢复苏，下半年有望强劲复苏。2022年9月份，公司推出了Invisalign®VirtualCareAI软件，是公司下一代远程监控解决方案，具有新的人工智能辅助功能，这有望降低消费者对疫情的担忧。1,2001,0008006004002000左轴：营收(百万美元)右轴：平均单价(美元)1,4001,2001,0008006004002000图：2020Q1-2022Q2ALGN各地区营收情况对比(百万美元)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050001,3531,0058096828176828176628511,7242933153831,2663322933153831,2663324211842727454132020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2北美中国大陆欧洲其他资料来源：Bloomberg，富途证券资料来源：wind，富途证券时代天使：2023年业绩有望复苏，成为国内市场份额第一的企业我们预计2023年时代天使在中国市场份额有望超越隐适美：美观追求更明显；2)产品和医疗服务费用占比不同。种植体产品费用占比超过75%，而正畸产品费用占总费用不到30%；3)正畸对医生要求更•时代天使(6699.HK)和美国的隐适美约占中国市场80%市场份额，预计2023年市场份额有望超越隐适美。中国的隐形正畸市场目前是双寡头格局，中国的时代天使和美国的隐适美(几乎平分)市场80%左右份额，我们预计2023年时代天使在中国的市场份额将超越隐适美。图：时代天使营收和净利润情况对比(亿元)86420201820192020H12020H22021H