2022年免税行业深度分析报告

2022年免税行业深度分析报告

目录

1.免税之内：中国中免、海旅投、海发控的海南内卷...................4

1.1.短期：利润诉求逐步显现，海南价格战不可持续...............................4

1.1.1,2022年以来海南折扣力度明显收窄........................................................4

1.1.2.价格战导致一损俱损，利润诉求或将终结低价竞争..........................................4

1.2.中期：海发控分流能力有限，市内店驱动中免业绩增长..........................6

1.2.1.海发控资源实力提升，机场渠道/日月广场可能会被分流......................................6

1.2.2,市内旅游零售综合体是中免业绩增长主要驱动...............................................7

1.3.长期：预期免税竞争格局总体有序，中免有望维持较高盈利能力.................9

1.3.1.从中国香港、新加坡、迪拜看自贸港建设...................................................9

1.3.2.海南免税竞争格局如何演变？.............................................................11

1.3.3.折扣力度&线上占比对净利率的影响？.....................................................12

2.免税之外：免税、跨境电商、直播电商的渠道之争..................13

2.1.香化品销售渠道各有千秋，竞争趋于白热化...................................13

2.1.1,受益政策放开及消费回流，中国区免税销售占比显著提升...................................13

2.1.2.跨境电商香化品类销售达1400亿，“一超多强”格局带动规模持续增长........................14

2.1.3.直播电商香化品类市场规模达1200亿，淘快抖贡献率超六成................................16

2.1.4.跨境电商的广泛布局、直播电商的低价销售给免税带来渠道竞争压力.........................18

2.2.跨境电商：竞争力源于广泛客群、购买便捷和政策支持.........................19

2.2.1.征税不具备优势造成相对高价.............................................................19

2.2.2.非直采模式为主，产业链环节繁杂........................................................20

2.2.3.跨境电商售卖国际大牌香化品的盈利模式拆解..............................................21

2.2.4.尽管价格优势不强，但品类全、购买便捷度高..............................................23

2.3.直播电商：货源成本低、多方让利带来价格竞争力.............................24

2.3.1.直播电商产业链解析....................................................................24

2.3.2.直播间低价的核心是货源成本低..........................................................25

2.3.3.主播收入来源于佣金+坑位费，国货为主播带来更丰厚利润..................................26

2.3.4.直播电商售卖国际大牌香化品的盈利模式拆解..............................................27

2.4.渠道竞争持续，中免在渠道竞争中仍保有优势.................................29

3.投资建议：中国中免............................................30

图表目录

图1:海旅投股权结构............................................................................5

图2:海发控股权结构............................................................................6

图3:海发控通过海航参股的免税渠道.............................................................7

图4:三亚海棠湾营业收入及净利润占比...........................................................8

图5:2014-2021年海南免税与韩国免税销售额对比................................................12

图6:Dufry&中免毛利率对比....................................................................12

图7:海港城零售销售额情况.....................................................................12

图8:利福国际利润率情况.......................................................................12

图9:2016-2022E中国免税行业册莫...............................................................14

图10:资生堂免税销售额及占比..................................................................14

图11:雅诗兰黛中国区免税销售额及占比..........................................................14

图12:海关监管下进口跨境电商行业规模及增速...................................................15

图13:2019Q1中国进口跨境电商品类结构........................................................15

图14:天猫国际五大行业销售额占比.............................................................16

图15:2021Q4中国进口跨境电商B2c市场格局...................................................16

图16:2019Q1-2021Q4中国进口跨境电商B2c市场三大梯队市场份额占比...........................16

图17:2017-2021E中国直播电商市场规模及增速...................................................17

图18:2017-2021E直播电商市场规模在社零总额/网零总额中的渗透率...............................17

图19:2021抖音&快手直播带货品类销量占比.....................................................17

图20:2020年淘宝参与直播电商的行业分布.......................................................17

图21:2020年中国直播电商市场竞争格局.........................................................18

图22:主要平台直播电商布局时间线.............................................................18

图23:免税/直播电商/跨境电商产品比价..........................................................19

图24:进口跨境电商税收政策....................................................................20

图25:进口跨境电商产业链......................................................................21

图26:跨境电商国际大牌的盈利机制拆分举例.....................................................23

图27:直播电商产业链..........................................................................25

图28:淘宝直播坑位费结算模式..................................................................27

图29:跨境电商合作直播间国际大牌盈利机制拆分举例............................................29

图30:自采自播的直播间国际大牌盈利机制拆分举例（灰关货源）..................................29

表1:中免/海旅投/海发控价格比对（2022年3月）.................................................4

表2:海航基础参与合作免税业务.................................................................7

表3:海南市内免税店概况........................................................................8

表4:海南已开业市内免税店品牌入驻对比.........................................................9

表5:香港、新加坡、迪拜三大自贸港政策梳理....................................................10

表6:购物免税和退税的差异.....................................................................10

表7:海南“十四五”规划及自贸港建设方案解析....................................................11

表8:线上（离岛补购）销售占比/折扣率对海南板块净利率的敏感性分析............................13

表9:各种补购占比情景下净利率随折扣力度加大减少..............................................13

表10:部分品类跨境电商综合税税率.............................................................20

表11:进口跨境电商B2c平台盈利模式...........................................................21

表12:主要跨境电商平台开店费及抽佣比例.......................................................22

表13:支持跨境电商零售进口相关政策梳理.......................................................24

表14:直播电商各环节盈利来源及成本分解.......................................................25

表15:直播电商国际大牌货源情况...............................................................26

表16:直播电商典型分佣模式....................................................................27

表17:不同类型主播国际大牌香化品货源、低价来源对比..........................................28

表18:免税/直播/跨境电商国际大牌香化品采购模式及货源对比.....................................30

表19:中国中免海南重点店铺分布...............................................................31

表20:中免主要线上渠道........................................................................31

1.免税之内：中国中免、海旅投、海发控的海南内卷

2022年以来，海南免税折扣力度显著收缩，短期内受千亿目标压力及疫情影响年

内或将再度开启促销，但国有资产对经营效率和质量考核弱化持续折扣可能。中

期来看，海发控或将通过控股海航机场获得机场及日月广场渠道优势，但中免业

绩在市内综合体支撑下受影响有限。长期来看，海南自贸港利好免税业发展，免

税市场格局预期有序竞争，中免盈利能力仍有提升空间。

1.1.短期：利润诉求逐步显现，海南价格战不可持续

1.1.1.2022年以来海南折扣力度明显收窄

2022年以来折扣力度较2021H2明显缩小，利润诉求逐步显现.2021年下半年受

海南本土疫情影响，海南旅游和免税购物人次承压，海南各免税运营商承担销售

额考核压力较大，海南免税整体折扣力度加大。2022年1月起中免为首的多个免税

商减弱折扣力度，3月折扣力度进一步缩减，以线上渠道折扣为例，中免旗下cdf

海南免税APP折扣由1月的三件7.5折更改为8.5折为主，会员购由三件8折改变

为一件8.6折，日上优选部分折扣小幅扩大；海发控旗下全球精品免税城部分产品

由1月的三件7.5折提价为8折，同时限时特卖活动减少，GDF会员购由8-8.5折

小幅提价为8-9折；海旅投旗下海旅免税城保持香化产品7折、其他品类6-8折的

折扣水平，会员购保持平均8折折扣，海旅投多个商品成为全渠道最低价格，且与

渠道最高价的差价比达到30%。

表1:中免/海旅投/海发控价格比对（2022年3月）

中免海旅投海发控

海旅免全球精最大差

产品价格cdf海南cdf会员海旅免GDF会

日上优选税会员品免税价比

免税APP购海南员购

购城

标价1889元1889元1790元1850元1790元1889元1889元

雅诗兰黛特

最低到手价1322元1625元1182元1164元1414元1285元1360元

润修护肌活

一件8.6两件7.5折一件6.5一件7.9一件6.8限时特-28%

精华露两支折扣力度一件7折

折&立减160折折折卖

装100ML*2

较1月变动tt1--t1

标价230元230元247元235元235元243元235元

黛珂多重防

最低到手价196元198元185元165元183元243元194元

御隔离乳多

一件8.5一件8.6两件7一件7.8三件6.8限时特-32%

重防晒乳霜折扣力度立减62

折折折折折卖

60g

*交1月变动Ttt--tt

标价370元370元372元370元370元370元370元

肌肤之钥净最低到手价278元318元260元259元370元296元281元

采洁面膏湿一件7.5一件8.6两件7无（暂三件8限时特-30%

折扣力度一件7折

润型125ml折折折缺货）折卖

较1月变动-t!-ttt

数据来源：Wind,cdf海南免税APP,海旅免税城小程序，全球精品免税城小程序，东北证券

注：同一国内免税商低价■全免税渠道最低价

1.1.2.价格战导致一损俱损，利润诉求或将终结低价竞争

海南千亿免税销售目标达成压力仍在，疫情扰动伴随下折扣促销或将“不得不

为”。据海南省商务厅统计数据，2021年海南10家离岛免税店总销售额达601.73

亿元/+84%,其中免税销售额达504.9亿元/+83%,占比为83.9%,吸引免税购物

967.66万人次/+73%,出售免税商品5349.25万件/+71%。2022年1月21日，海南

省政府工作报告中正式确定了2022年力争离岛免税店销售额达1000亿元的目标，

即需实现同比增长66%,考虑2022年海南及全国疫情反复态势，3月疫情预期将

造成当月乃至次月的销售低谷，本年度免税商销售增长压力仍然较大，待疫情影

响减弱客流稳步恢复后，年内仍有存在通过打折促销拉升销售额的可能。

海南价格战会导致一损俱损，海旅投、海发控发起的超低价竞争不可持续。与中

免相比，海发控和海旅投进入免税赛道时间较晚，2020年8月才获得离岛免税经营

资质牌照，因缺乏免税运营经验、业态较为单一且规模较小，海发控与海旅投并

非采取直采模式，而是与国际免税集团合作，2020年海旅投与法国拉格代尔集团

签订招商合约，2021年1月Dufry宣布成为海发控供应链渠道合作方。尽管能够快

速引进品牌并保证货源，但中间渠道采购成本预计高于中免的品牌直采，而海旅

投、海发控2021下半年保持多个产品折后售价更低的水平，预计2021年免税业务

为亏损状态。海发控和海旅投实际控股人均为国资委，尽管海南省政府仍有销售

额目标，但考虑到国有资本考核对经营效率和发展质量的愈发重视，未来考核重

点或将转为利润端，免税集团将无法承担低价导致的持续亏损和价格战导致的市

场乱象，低价竞争不可持续.

图1:海旅投股权结构

数据来源：企查查，东北证券

注：■离岛免税，・口岸免税，■岛民免税

图2:海发控股权结构

海南省国有资产监督管理委员会海南省财政厅

I___

90%：10%

海南机场设施股份有限公司・义号飞、海南省发展控股有限公司

（未完成）

86.48%-^77.14%56%

海航机场集团有国际旅游岛开发速谈海南机场实业投资

限公司（集团）有限公司有限公司

63.25叫100%[100%

海航地产控股（集海南海岛商业管

理有限公司

团）有限公司46.8%100%w

56.41%j；

100%49%50%海口美兰国全球消费精海控南海发

三亚凤凰国际机场海南海岛临

海免海口美海南海航中际机场有限品（海南）贸展股份有限

有限公司空日月广场

49%J兰机场免税免免税品有玄任公司易有限公司公司

商业管理有

店有限公司限公司,__I

中免风甩机限公司50.19%55%45%

场免税格有美兰空港（H海南海控免税品

限公司股上市）集团有限公司日

51%

数据来源：企查查，东北证券

注：■离岛免税，■口岸免税，■岛民免税

1.2.中期：海发控分流能力有限，市内店驱动中免业绩增长

1.2.1.海发控资源实力提升，机场渠道/日月广场可能会被分流

海发控拟控股海航机场，预计2022年内完成整合.2021年12月，海航机场（原海

航基础）发布公告，宣布海发控作为其战略投资者，认购海航机场24.51%股票后

达成控股，当月起海航集团机场板块的经营管理实际控制权利正式移交。据海航

机场在投资者交流会上披露，双方预计在2022年内完成整体融合工作，且海航已

新建免税及商业管理部门，未来双方将在机场运营与免税业务方面协同发展。

海发控通过海航间接参与全岛10家离岛免税店中的5家和1家口岸免税店。海发

控通过海航子公司三亚机场公司参股凤凰机场免税店（49%）,通过海航子公司海

岛商业管理公司参股美兰机场T1/T2两家免税店（49%）、海航中免口岸免税店

（50%）,此四家免税店均为中免控股，其中，凤凰机场免税店2021H1实现收入

4.89亿元，美兰机场免税店2021H1实现收入27.62亿元；通过自持日月广场物业

参与CDF日月广场免税店，2021Hl日月广场实现租赁收入1.04亿元；通过全资子

公司全球消费精品公司（预计2024年控股权注入子公司海南发展）控股海控全球

精品免税城，2021年免税销售额超16亿元，市占率3.2%。5家离岛免税店经营面

积合计约8万心，面积占全岛免税经营面积比例约36%;2021年合计实现免税销售

额约146亿元，占海南10家离岛免税店免税销售额比例约29%。

海发控控股海航后竞争力或将提升，机场渠道/日月广场或将分流。尽管海航旗下

并无控股免税店，但由于持有海航日月广场产权并控股三亚凤凰国际机场、参股

美兰机场，海发控控股海航后将进行资源整合，目前已获取海航原持有美兰机场

股份及海南省国资委持有股份达到控股美兰机场，后续将获得更大免税业务份额

和物业资源支持，有利于海控全球精品免税城降低租金成本和顺利扩建。此外，

海南省商业中心和机场仍在规划扩建中，日月广场现存海发控、中免两家免税店,

免税经营面积分别为3.88万吊、2.2万源日月广场免税面积预计2024年将达到10

万崎三亚凤凰1机场东扩项目完工后预计T2航站楼将新增4.8万美兰机场三期

扩建前期工作已启动，新开发的三亚新机场已写入十四五交通规划。控股海航后,

海发控将获得上述扩建和新建项目的免税场地招标优势，或将增加经营规模，弥

补后发劣势，免税业务市场份额或将提升。

图3:海发控通过海航参股的免税渠道

海杭集团有限公司海南省发发控股有限公司

19.69%*（原357.56%）24.51%J（束兖成）44%；56%

海南机场设施股份有限公司（原海航基麻）海南机场实业

投资有限公司

77.14*86.48%

海航国际旅游岛开发建设22.86%海航机场集团有限公司

♦46.8%

（集团）有限公司海口美兰国陈

海航机场控股（集团）机场有限直任

100%100%

有限公司24.5%公司

海南海西商业管海航地产控股（集・56.41%

理有限公司团）有限公司三亚凤凤国际机场有限

公司

*-;4%|100%/49%

50.19%

海南海岛临■离岛免税

海南海航中海免海U美中免凤双机美兰空港

空日月广场■口岸免税

免免税品有兰机场免税场先机品有（H股上

商业管理有海发控控股

限公司店有限公司限公司市）

限公司

中免控股

数据来源：公司公告，爱企查，东北证券

注：海航中免免税品公司经营出境口岸免税和机上免税，疫情后闭店至今

表2:海航基础参与合作免税业务

相关渠道渠道类型中免持股比例海发控持股比例（重整后）实际控制人

海航中免口岸免税50%12.21%中免

海口美兰机场免税店免税店26.01%11.97%中免

凤凰机场免税店51%11.82%中免

海航日月广场商场024.42%海发控

三亚凤凰国际机场024.13%海发控

机场

海口美兰国际机场026.21%海发控

数据来源：爱企查，中免官网，海口网，东北证券

1.2.2,市内旅游零售综合体是中免业绩增长主要驱动

机场及日月广场对中免的分流影响有限，市内旅游零售综合体是业绩增长主要驱

动。2018年三亚海棠湾免税城营业收入和归母净利润仅分别占中免总业绩的17%

和36%,此后占比呈现逐年递增态势。2021H1三亚海棠湾免税城实现营业收入

185.3亿元/+210%,实现归母净利润25.58亿元/+330%,分别占中免总收入和归母

净利润的52%和48%,已支撑中免近半业绩。中免旗下同为旅游零售综合体的海口

国际免税城将于2022年9月开业，预计经营面积达15万将成为全球最大单体

免税商业综合体，届时会进一步提振中免业绩，大幅降低机场和日月广场渠道变

动对中免的不利影响。

图4:三亚海棠湾营业收入及净利润占比

■■三业海索湾免税域收入（亿元）中免营业收入（亿元）

■三业海棠湾免税城归母净利（亿元）中免净利（亿元）

—收入占比净利占比

数据来源：公司公告，东北证券

对比三家免税商，中免在品牌、规模、业态、店铺规划等方面具备突出优势.1）

在品牌方面,中免三亚海棠湾免税城引入品牌尤其是奢侈品品牌丰富度远超海控

全球精品免税城和三亚海旅免税城，同一品牌下的品类和SKU也更为齐全，较多

精品品类利于吸引客流和提升客单价；2）在规模和业态方面,中免从1997年控股

经营黑河边境免税店，是允许全国范围内经营且口岸免税店、离岛免税店、市内

免税店、其他免税店全牌照经营的免税集团，长期经营和完整业态使其具有规模

化的免税直采供应链、完整物流体系和稳定品牌关系，采购端优势带来毛利率层

面的领先，短期内难以被海旅投和海发控赶超；3）在店铺规划方面,中免旗下免

税店已经占据海南最佳地理位置，新店规划发力市内店建设，海口国际免税城和

海棠湾一期2号地分别预计2022年和2023年建成，届时将进一步扩大免税规模，

利好高端品牌引入，而海旅投和海发控暂时无公告的新店规划。

表3:海南市内免税店概况

免税店开业时间经营面积扩建规划供应链优势

一期2号地2万预计2023年

三亚海棠湾免税城2014年9月7万M长期完善的免税直采渠道和

建成

品牌合作关系

海口国际免税城预计2022年9月15万M暂无规划

海控全球精品免税城2021年1月3.7万M三期2022年内开工Dufry为其核心品类供货

三亚海旅免税城2020年12月9.5万话暂无规划法国拉格代尔集团负责招商

数据来源：知乎，新浪新闻，东北证券

表4:海南已开业市内免税店品牌入驻对比

品牌三亚海棠湾免税城海旅免税城海控全球精品免税城

LV、Celine暂未入驻

Chanel香化--

Hermes香化+腕表香化香化

Dior香化+眼镜--

Gucci香化+箱包+眼镜香化+眼镜香化+眼镜

Prada香化+箱包+眼镜香化+眼镜香化+眼镜

Fendi箱包+服饰鞋靴+眼镜眼镜-

Burberry除腕表外全线-香化+眼镜

YSL香化+箱包+眼镜香化香化+眼镜

Balenciaga箱包+眼镜--

MCM香化+箱包--

数据来源：各免税商离岛免税APP,东北证券

1.3.长期：预期免税竞争格局总体有序，中免有望维持较高盈利能力

1.3.1.从中国香港、新加坡、迪拜看自贸港建设

中国香港、新加坡以及迪拜依托其优越的地理位置，将开放政策作为推动产业发

展和贸易自由化的配套措施，对绝大多数商品免征关税。香港自1841年开始成为

自由贸易港，1997年回归后一国两制制度有效支撑了其“积极不干预政策”继续

施行；新加坡于1969年在裕廊码头内划设了第一个自由贸易区，依托数字化物流

体系建设和大力度人才引进，新加坡已逐渐发展成为一个高度开放的贸易自由港;

迪拜自贸港于1985年建立，依托世界第三大港口一一杰贝阿里港和建设中的世界

最大机场——马克图姆国际机场，目前贸易额占迪拜非石油贸易总额的比重已超

过25%.

香港开放度最高，全境免税政策下市内免税店/商场为主流。香港税制简明，税负

较低，全境免税政策下以市内门店为主，机场免税为辅。海港城、崇光百货等大

型商场，莎莎、卓悦、屈臣氏等连锁零售店构成香港市内免税主体，对除烟酒等

四类商品以外的商品均免征三税（香港无增值税），价格优势突出，非牌照经营.

机场采用联营+招标模式，全品类免税，因此烟酒品类在机场渠道具有优势.

新加坡、迪拜为非全境免税的自贸港，机场出入境免税，市内主要系退税。免税

一般指特定场景限制下进口环节免征关税、消费税和增值税，退税一般指出境外

国公民购物后退还增值税或消费税。对比而言，免税优惠力度通常大于退税，且

免税商品不适用退税政策。

1）新加坡自贸区内外税收政策差异较小，自贸区内可缓征消费税.新加坡市内免

税店针对满足一定条件的非马来籍出境外国公民，免除7%的消费税（扣除服

务费后实际免税费率约5.5%）。根据我国商务部2019年1月发布的最新版《对

外投资合作国别（地区）指南》，预计2025年前新加坡消费税将调高至9%。

2）迪拜自贸区与非自贸区的税收政策差异技大.自贸区内对免征关税和增值税，

非自贸区对1236种应税商品统一征收5%关税以及5%的增值税。迪拜市内免

税店退税政策针对所有18岁以上的外国游客，购买超过250迪拉姆的商品可退

增值税的85%,并减去每单4.8迪拉姆的管理费用。

综合比较免税政策，三大自贸港购物优惠程度由高到低进行排序：香港＞迪拜

（自贸区）〉新加坡（自贸区）＞新加坡（自贸区外）＞迪拜（自贸区外）。

表5:香港、新加坡、迪拜三大自贸港政策梳理

进出口三税政策

自贸港机场市内

关税消费税增值税

除对烟酒等4类商品征收

零关税政策（烟酒等市内购买烟酒等4类出入境进口关税/消费税外，其他

香港无增值税

4类商品除外）商品征收消费税免税商品均免三税，非牌照经

营

市内退税：退税店免除

7%消费税（标有

石油、酒类、烟类和现行消费税（GST）税率

,GlobalBlue'或Taxfree'标

机动车辆等4大类商为7%,预计2025年无增值税（GST实际出入境

新加坡志，单店满100新币可退

品需征收关税及国内前将调高至9%;自贸类似于增值税）免税

税，且仅针对出境的非马

货物税区内可缓征消费税

来籍外国公民），机场统

一办理退税

自贸区内免征；非自

自贸区内免征；非自

贸区对1236种应税商对碳酸饮料、功能饮市内退税：仅针对外国游

贸区增值税税率为5%

品统一征收5%关税，料、烟草制品等部分出入境客，超过250迪拉姆的商

迪拜（教育、医疗、交

每张报关单加收30迪商品征收选择性消费免税品可以免增值税85%,并

运、油气、地产、金

拉姆，并对烟酒品类税减去相应的管理费用

融服务除外）

实行特殊关税

数据来源：香港海关，新加坡国内税务局，商务部，网络资料，东北证券

表6:购物免税和退税的差异

免税(DutyFree)退税(TaxFree)

免除进口关税、进口环节增值购物满特定金额时，退还部分或

优惠力度

税和消费税全部的消费税或增值税

机场、边境口岸等针对本外国

一般针对出境的外国游客（30天

适用客群居民；离岛免税适用于符合一

内离境）

定条件的本外国离岛游客

机场、边境口岸等出入境区

域；机上、邮轮等出入境途

适用场景一般为市内店，牌照较容易获得

中；离岛免税、市内免税等新

型免税业态

免税优惠力度一般大于退税；免税客群更广，适用于本国和外国居

比较民，退税仅针对外国离境游客；免税场景限制较多，退税场景较为

单一，不同城市适用的场景有较大区别.

数据来源：东北证券

三大自贸港特点与海南具有相似点，自贸港建设或将借鉴其经验。香港与海南相

同点在于均为依托中国大陆广阔腹地，免税商品以中国消费者需求为主，且尽管

香港开放程度较高，但政府仍在关键领域如土地、部分金融活动和关乎国计民生

的商品贸易宏观调控；新加坡与海南相同点在于同为岛屿经济体，在自然环境、

发展条件等方面更为相似；迪拜与海南相同点在于迪拜与纽约、伦敦等主要贸易

中心相比起步晚、规模小、基础弱，但快速发展并成为生产要素流通枢纽城市。

海南与发达省份及其他自贸区相比建设时间较短且经济总量较小，面临着人口、

资金、技术、资源的引入难题，可适度借鉴其他自贸港发展经险，自贸港建设总

体利好海南旅游发展，离岛免税有望充分受益于贸易放开政策。

1.3.2.海南免税竞争格局如何演变？

海南免税的核心是把蛋糕做大。海南免税的核心发展目标是做大蛋糕，根据海南

“十四五”建设国际旅游消费中心规划，十四五期间免税业发展目标是吸引免税

购物回流3000亿元，离岛免税品贸易实现倍增。据韩国免税协会统计，2022年1

月韩国免税店销售回落至61.65亿人民币/同比-22.73%/环比-16.39%,吸引免税购物

65万人/同比+89%/环比-1%。对比海南商务厅披露的1月同期海南10家离岛免税店

总销售额58.22亿元/+43.75%,吸引免税购物98.29万人/+40.21%,韩免与海南免

税销售金额的差距大幅缩小。在疫情后消费回流推动和政策支持等多重利好因素

下，预期2022年海南免税将一步缩小与韩免差距，海南免税在国门放开前培育的

规模优势将支撑海南免税的长期发展。

政府配套措施促进海南免税格局成型，预期免税格局将是适度竞争、总体有序。

根据海南“十四五”规划，十四五期间将通过实施如下配套措施来提升海南免税

整体竞争力：（1）提升免税购物商业设施环境；（2）推动岛内居民日用消费品

“零关税”政策落地实施；（3）提高国际采购能力，引进国际一线品牌，实现品

牌、品种、价格与国际三同步等。根据《海南自由贸易港建设总体方案》，在全

岛封关后实行零关税政策，将现行增值税、消费税等税费进行简并，在货物和服

务零售环节征收销售税，并对除负面清单行业外的企业减按15%征收企业所得税，

税收优惠政策预计将吸引旅游零售商加快入驻海南，促进海南免税业态格局塑造

成型。根据十四五规划的表述，免税业竞争环境要“适度”营造，若完全市场化

开放导致过度竞争，可能会削弱免税渠道利润，导致利润让渡给上游的国外供应

商，违背政府吸引免税消费回流的初衷，因此，即使新发牌照，预期竞争格局也

将总体有序。

表7:海南“十四五”规划及自贸港建设方案解析

类别解析

发展目标十四五期间吸引免税购物回流3000亿元

1）提升免税购物商业设施环境。

2）岛内居民日用消费品“零关税”政策.

实现措施

3）提高国际采购能力，引进国际一线品牌，实现品牌、品种、价格与

国际三同步.

营造适度竞争环境.推动形成离岛免税、岛内居民日用消费品免税、跨

预期免税业态格局

境电商三类购物业态并存的多层次免税购物体系

1）全岛封关运作前，对生产资料等四类物品通过清单管理免进口三

税，全岛封关后实行零关税政策.

进出口三税政策

2）全岛封关运作时，将现行增值税、消费税等税费进行简并，在货物

和服务零售环节征收销售税

数据来源：海南省商务厅，国务院，东北证券

借鉴香港自贸港的发展经验，中免有望在充分、有序的竞争下保持高盈利水平。

（1）中免采购量提升后毛利率可以进一步提升。Dufrv的综合毛利率达60%+,免

税业务毛利率达70%+,高于中免约20%。说明中免规模效应的潜力尚未完全释放,

随着中免采购量提升，综合/免税业务毛利率有望提升至60-70%水平。（2）即使

海南实施全岛免税即免税牌照失去价值，参考香港主流商场规模及利润率情况，

中免仍有望保持高盈利。规模方面,以九龙仓置业旗下海港城为例，海港城零售

额由2009年的155亿港元（137亿元）增长至2018年