博士眼镜 公司深度研究：眼镜连锁行业龙头布局视光中心+AR眼镜

请务公公司研究究所S眼镜连锁行业龙头，布局视光中心+AR眼镜——博士眼镜(300622)公司深度研究最近一年走势投资要点：1470020259421/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/6眼镜零售上市公司。博士眼镜是一家从配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品及眼健康周边等。公司以直营为主，立足深圳辐射相对沪深300表现2022/07/0412M24.4%.5%/07/043232 ,219.08 9.25 52周价格区间(元)总市值(百万)流通市值(百万)总股本(万股)流通股本(万股)日均成交额(百万))来发展空间广阔。我国视力受损人群占比较高，儿童青少年近视防控任务艰巨，国内眼镜市场增长稳定，验光配镜及售后服务等环节的无法完全通过线上完成，消费者的线下体验暂时无法替代。从眼镜产业链来看，零售商直接向终端客户提供专业服务，把握产品的主导权，渠道端占据主要产业链主要价◼公司店面扩张计划资金充足，视光中心业务有望创造新的增长点。艰难，租金下跌的情况下，公司逆势扩张，在高质量地段新设店铺，直营店进入增速拐点。同时，比例维持在25%以上，有充足的现金保障未来店面扩张目标。在此基础上，公司和公立医院达成合作，探索医市场发展潮流和政策驱动下，公司未来业绩有望持续提升。下结合，公司联合智能巨头探索新领域。随着消费者对眼镜的衍生需求上升，公司持续优化产品结构，关注功能性镜片的售卖，同时对消费者不同的用眼场景需求针对性提供相应解决方案，通过产品赋能促进客单价提升。为顺应新零售消费的快速发展，公司建立多种销售渠道，通过线上引流、线下检查及体或具备广阔发展空间。测和投资评级公司作为眼镜零售行业首家上市公司，线下证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2销售门店遍布全国。随着公司产品结构和渠道的优化，医院与门店线下零售网络的布局和视光中心的增长潜力，首次覆盖，给予“买动风险；行业竞争程度加剧；出现替代线下眼镜实体店功能的新的线上销售模式；线下门店扩张不如预期；测指标20212021A22022E20232023E24E营业收入(百万元)%)归母净利润(百万元)%)摊薄每股收益(元)1.1880.57.48证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3 题人口持续增加，眼镜市场具有较大潜力 92.2、公司直营店进入增速拐点，市场占有率有望提升 112.3、眼镜行业服务专业性需求增高，视光中心有望提供新的业绩增长点 15 眼镜打造未来利润增长点 17 0 请务必阅读正文后免责条款部分4 图2：公司股权结构图(截止2022年6月17号) 6图3：公司门店分布图(截止2021年末) 7 ：2017-2021年博士眼镜资产负债率 9 眼镜货币资金总资产比例 14 6：2020年消费者对眼镜的功能需求 18 表2：三种主流近视防控眼镜介绍 11 表4：公司门店网络建设情况(截至2021年末) 15 2 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5售深耕行业二十多年，国内首家眼镜零售上市公司。公司是一家从事眼镜零售的公司实行差异化品牌定位，旗下主打四大门店品牌。公司积极打造自有门店品证券研究报告务必阅读正文后免责条款部分6说明ent体。砼g“博镜”，定位为新消费零售。公司产品结构丰富多样，主要采用直营的方式立足深圳辐射全国。公司产品包括光学眼镜及验配服务(镜架、镜片和验配服务)、成镜系列产品(太阳镜、老证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7花镜等)、隐形眼镜系列产品(软、硬性隐形眼镜、护理液)及眼健康周边产品，夏回族自治区、甘肃、。)门店增加驱动营收利润增长，线上引流与中高端渠道建设促进客单量与客单价系疫情影响所致。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分89478000947800059326236691768920182019202020212022Q1归母净利润(万元)同比增速(及增速987654321088.876.565.662.21元6.5520182019202020212022Q140%35%30%25%20%15%10%5%0%营业收入(亿元)同比增速(%)公司直营店主要集中在华南、华东和西南三地，其它地区收入占比相对较低。00000000020172018201920202021华南(万元)东北(万元)华东(万元)华中(万元)西南(万元)西北(万元)华北(万元)中高端商品销售占比提升使得整体毛利率降低，费用率改善提升公司净利率水证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分970%60%50%40%30%20%10%70%60%50%40%30%20%10%0%净利率水平59.52%56.08%55.29%期间费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%)销售费用率(%)80%70%60%50%40%30%20%10%0%%%74.12%71.17%67.59%64.93%60.67%10.39%9.55%10.34%10.65%3.07%20182019202020212022Q1销售净利率(%)销售毛利率(%)运营效率提高拉动ROE回升，资产负债率因执行新的租赁会计准则变化较大。周转率均得到改善。2021年公司执行了新的租赁会计准则，资产负债率上升ROE8%6%4%2%12.40%11.64%11.76%%201920202021ROE(%)%6.4132.63%%6.415.86 5.345.02 16.87%14%14.47%14%14.47%2.53 201920202021资产负债率(%，左)流动比率(右)76543210国内眼镜市场潜力较大，公司具备显著优势证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10不同年龄人群面临不同视力问题的威胁，多功能、多品类的眼镜需求呈上升趋，视儿童青少年高近视率和近视防控需求共同支撑眼镜行业发展。据国家卫健委数界重视，性镜片的需求。 % %% 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11说明眼镜很少有并发症，价格便宜用特殊逆几何形态设计的角膜塑形镜要在晚上睡觉之前佩戴，早上摘下，白天一天需要戴镜，视力也可以得到很大的改善，较为便。非常适合跳舞、打球等活动比较多，不适戴框架眼镜的青少年。变了传统近视眼镜的光学。费需《2021年中国眼镜镜片行业白皮书》，2024年国内眼镜产品零售市场规模有望突破1000亿元。从2020年眼镜市场产品构成情况来看，镜片与光学镜架是眼镜市成00亿元亿元107686692780480220172018201920202021E2022E2023E2024E中国眼镜产品市品零售规模(亿元)%-1%镜片隐形眼镜老花镜光学镜架太阳镜证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12医院附属的配镜中心等。零售商直接面对终端消费者，把握产品的主导权。线下门店需要配置专业设备产品适配度要求高，线下体验必不可少。眼镜零售行业属于专业性很来实现。把握疫情下的机遇，深化线下网络销售布局。2021年，在疫情的影响下，线下销售布局。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分13份建设直营店数量(个)887231建21在注重质量的把控上，公司直营店扩张进入加速阶段。2021年公司直营店总数家0家000--377368353直营店(家)002421 20172018201920202021新增直营店(家)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分14。%%%201620172018201920202021货币资金总资产比(%)0090720172018201920202021加盟业务收入(万元)加盟业务收入占比(%)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分15表4：公司门店网络建设情况(截至2021年末)盟合合计11280identoptical0g1098砼99200光中心80计供新的业绩增长点眼镜视光行业具备较高的服务属性，渠道端占据主要产业链主要价值。眼镜视。消费者对验配服务专业性愈发重视，配镜渠道逐渐转向眼科医院、诊所及配镜出消费者对于验配服务专业性重视程度逐渐提高。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分16 58%连锁眼镜零售店诊所和视光中心普通眼镜零售店十0%20%40%60%80%视光市场整体维持较高增速，角膜塑形镜广受青少年视力矫正的青睐。国内视科角膜塑形镜(OK镜)作为一种新型的非手术可逆视力矫正方式能够有效缓解近视发展，广受青少年视光矫正市场的青睐。00元2201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E民营(亿元)公立(亿元)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分17与公立医院开展视光项目合作中，公司积极探索医院与门店相结合的模式，通求取消了原来“二级(含二级)以上医疗机构”的限制，如果该项新政策生效，公司有望通过开展院外视光中心业务获取新增市场。3、公司紧跟消费趋势，积极探索新业务增长点证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分18公司针对消费者的功能性需求上升调整产品结构，促进客单价提高。视力矫正业知识储备，使得客单价不断提高。装、衬托气质的外观需求、紫外线刺激射力矫正20%47.80%%%%%功能性镜片客流量增加有望拓展公司利润空间。目前，公司功能性镜片(包含客单价高的离焦镜片销售占比呈上升趋势，增速较高。离焦镜片客单价比单光请务必阅读正文后免责条款部分19%%%201920202021离焦镜片销售占比(%)加有望驱动客单价提升。目前，公司销售的品牌基请务必阅读正文后免责条款部分20公司顺应新零售消费发展趋势，积极探索线上线下一体化运营。公司目前的线000201920202021GMV(万元)线上营业收入占比(%，右)%智能设备销售额同比增长90.5%；智能腕表、智能眼镜等智能穿戴用品销售额技有限公司的眼镜零售渠道独家合作商。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分21支持双语音降扬声器，支持双麦扬声器，支持双麦围绕“舒适的科技”在智能眼镜产品上再发力。公司名说明伴科技公司拟现依托门店优势，掌控销售端最后一公里。公司线下近500家直营门店可以作为证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22一公里”入口的布局，未来业绩有望保持增长。我们预计2022-2024年公司营21A22E23E24E镜及验配服务营业收入(亿元)营业成本(亿元)毛利(亿元).58营业收入(亿元)营业成本(亿元)毛利(亿元)1.91%1.00%1.00%1.00%产品营业收入(亿元)营业成本(亿元)毛利(亿元)业务营业收入(亿元)营业成本(亿元)毛利(亿元)营业收入(亿元)营业成本(亿元).19.80毛利(亿元)%%%%予博士眼镜“买入”评级。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分23序号码(元)1A2E3E4E.8644.93.75730.9947.13221.231.371.18801A2E4E4E149.60244.663.802)宏观经济波动风险；2)行业竞争程度加剧；3)出现替代线下眼镜实体店功能的新的线上销售模式；4)线下门店扩张不如预期；5)疫情影响公司门店经营。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分24322/07/042021A2022EEE每股指标与估值2021A2022EEE每股指标14%14%0.560.6465%67%3.824.4652%55%值售净利率10%41.1837.75806.045.45.5735%21%4.723.9237%17%0