香港交易所-0388.HK-22Q4业绩略超预期2023年有望延续“双击”期待人民币港股通落地

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2022/8/242022/9/242022/10/242022/11/242022/12/242023/1/242022/2/242022/3/242022/4/242022/8/242022/9/242022/10/242022/11/242022/12/242023/1/242022/2/242022/3/242022/4/242022/5/242022/6/242022/7/24 核心观点港交所2022年业绩整体略超预期。回顾2022年整体宏观环境面临挑战下公司业绩仍具韧性，展望2023年，市场环境好于去年，战略实施效果显现，政策利好逐步落地，整体业绩有望延中东地区的资金与资产增量有望进一步提升公司的国际化水平。件香港交易所发布2022年年报，归母净利润同比下降20%业务收入同比下降9%至184亿港元，公司资金的投资收益由盈转亏，EBITDA同比下降19%至131.9亿港元，归母净利润同比下降20%至100.8亿港元，略超彭博一致预期。简评22Q4受益于经营与投资“双击”，显著边际改善2022年第四季度，ADT为1272.5亿港元，同比持平，环比Q3提升30%，主要源于香港市场经历了至暗时刻后，不断回暖，12月底整体股票市值较10月底低点回暖35.22%，换手率亦有所提升。其中，南向ADT同比+31.7%，环比+73.4%，占比提升至ADT.4%，环比-7.2%。衍生品市场方面，期货及期权合计ADV提升显著，达到148.3万张，同比+46.3%，环比+33%。投资方面，保证金与结算所基金投资收益(归属交易后业务)受益于Hibor持续显著提升，公司资金的投资收益(归属于公司项目)一方面同样受益于Hibor的上行，另一方面委外投资受益于相关资产的优异表现。得益于此，22Q4收入环比增长20.6%至51.6亿港元，归母净利润环比增长31.6%。回顾2022年：宏观环境挑战诸多，得益于衍生品产品多元化与存款投资收益对冲效果，整体表现具备韧性年，全球经济与地缘政治充满挑战，港股市场面临极大冲击，从而显著影响了港交所的现货市场业务与公司资金的投资香港交易所(0388.HK)mcn801600SAC编号:s1440518100009SFC编号:BQQ828元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)个月15.03/-1.77-21.66/-8.1912月最高/最低价(港元)7.20/209.00总股本(万股)流通H股(万股)总市值(亿港元)153.43流通市值(亿港元)153.43近3月日均成交量(万)政区政府股价表现%-6%-26%-46% 香港交易所相关研究报告【中信建投多元金融】香港交易所【中信建投多元金融】香港交易所23-01-091-07 恒生指数香港交易所香港交易所简评报告页的重要声明1收益。2022年的现货市场平均每日成交金额(ADT)为1249亿港元，同比下降25%，从而使得现货市场的交33.6亿港元，结算费下降18.4%至37.8亿港元，但交易所买卖产品(ETP)表现亮眼，2018-2022年ADT的复合增长率为28%，2022年达到120亿港元，同比增长56%，占比接近10%，主要源于产品更多元化与市场结构的完善。尽管22Q4，公司资金的投资收益有较大的恢复，但全年来看，外部组合亏损仍然达到4.86亿港元，整体亏损4800万港元(2021年盈利7亿港元)。公司已经对外部组合进行了20亿港元的赎回，以降低未来的盈利波动。相较而言，衍生品市场表现较好。得益于市场对冲需求提升以及公司不断丰富产品圈，主要衍生品合约增长强劲。2022年，在期交所买卖的衍生产品平均每日成交合约张数(ADV)同比增长33%至71.5万张。其中，ADV万张，为21年的5.1倍，恒生期货期权系列的ADV商品市场则在2022年表现平平。2022年，LME的ADV同比下降7%，叠加平均收费略有下降，商品市场的交易费同比下降9%，商品市场分部整体收入下降9%至13.44亿港元。LME因镍事件面临诉讼导致法律相关支出有所增加，但英国高等法院已经驳回了针对LME的诉讼，预计有望妥善了结。此外，QME虽然业绩贡献仍然较小，但发展态势强劲，2022年在疫情封控的背景下，QME的总成交额同比提升144%至794亿元。受益于利率上行，下半年以来，保证金的投资收益的“对冲”效果开始显现。2022年，保证金及结算所基135.6%至14亿港元，其中下半年贡献9.4亿港元。得益于Hibor在22年下半年继续攀升，由于滞后效应，我们预计23年上半年的投资收益将继续显著提升。2022年，总营业支出同比提升12.5%至51亿港元，其中雇员费用同比提升12.8%，雇员费用率达到18%，较21年攀升约4pct，主要由于工资通胀与公司扩员；法律及专业费用同比提升77.7%至2.79亿港元，主要由于LME相关诉讼的支出。香港交易所香港交易所简评报告页的重要声明2百万港元2020A2021A2022A同比2022Q12022Q22022Q32022Q4环比交易费及交易系统使用费占比6,95936.3%7,93138.1%6,83737.0%-13.8%41.2%38.2%35.4%34.4%17.1%其中：现货市场衍生品市场商品市场3,4092,0724,4682,0273,3632,0509771.1%-8.9%962602804802227144612354924020.2%19.1%2.1%结算及交收费占比4,3555,21425.0%4,33523.5%-16.9%26.5%97322.8%20.8%10.1%其中：现货市场期权期货商品市场3,751074,6344883,781444-18.4%19.6%-9.0%25928262993611.8%3.4%-1.9%上市费及公司年费占比9.9%2,18510.5%10.4%-12.4%6112.1%43310.1%4594629.0%存管、托管及代理人服务费占比6.6%.8%-18.3%2264.9%4219.8%3808.9%2334.5%市场数据费占比9535.0%5.0%5.9%4.5%2685.8%278.5%263.2%2725.3%3.4%其他收入占比.8%8.4%5.0%3948.5%3638.5%3508.2%40616.0%非投资收入合计16,83519,47193.5%17,100-12.2%4,59898.9%4,19097.8%3,93892.1%4,22281.9%投资收益2,14911.2%.3%4.0%.3%33493318.1%179.3%其中：保证金及结算所基金投资收益收入及其它收益19,1909620,82418,456135.6%-11.4%4,6513044,2863804,275575,15546.6%20.6%雇员费用及相关支出雇员费用率资讯技术及电脑维修保养支出楼宇支出产品推广支出法律及专业费用其他营运支出-2,967-15.5%-635-81-486-2,948-14.2%-715-476-3,324-18.0%-732-279-51112.8%2.4%2.6%11.2%-803-17.3%-28-33-32-864-20.2%-30-45-831-19.4%-30-29-80-82-826-16.0%-32-50-0.6%52.5%总营运支出-4,439-4,529-5,09512.5%-1,178-1,278-1,291-1,3484.4%AEBITDA%146411626913185-19.0%3,4732,92168.2%2,98469.8%3,80727.6%税项支出-2,343-33.2%-445-372-343-40417.8%归母净利润净利润率11,50560.0%12,53560.2%10,07854.6%-19.6%2,66857.4%2,16850.6%2,26352.9%2,97957.8%31.6%页的重要声明3展望2023年：市场环境好于去年，战略实施效果显现，政策利好逐步落地，有望延续22Q4“双击”态势2023年，资产端中国经济逐渐复苏，资金端美国加息逐渐放缓，整体宏观环境好于去年。港交所在2022年秉承新提出的长期战略，推进了多项重大战略措施，包括ETF纳入互联互通，宣布优化沪深港通日历安排，进一步扩大包含外国上市公司进入互联互通、刊发18C上市制度改革咨询文件等等，其中许多措施将在2023年正式落地。其中，颇受关注的港股通增设人民币交易柜台预计将于年中正式实施，庄家机制和印花税豁免有望保证人民币柜台流动性良好，从而为资金端带来更多的动能。2023年开局良好，2023年1月的ADT同比提升10%至1400亿港元，IPO市场也有所回暖。我们对保证金的投资收益进行了拟合，反应Hibor上行对保证金投资收益的滞后效果，由于22H2的利率上行超出预期，我们预计23H1的保证金投资收益率将显著高于19年同期，随着市场不断回暖，公司的业绩有望在2023年展现经营与投资的“双击”。投资建议：中东地区的资金与资产增量有望进一步提升公司的国际化水平，维持买入评级2023年2月，行政长官李家超率团访问沙特阿拉伯期间，港交所与沙特证交所集团签署合作备忘录。根据港交所CEO欧主席在业绩会问答环节的发言，中东有非常丰富的资金，目前仅中东主权财富基金就有4万亿美元左右的规模，且有望在5年内增加到8万亿美元；而目前这一部分主权财富基金仅有1%左右的资金投资于中国。中东地区投资者对中国的投资兴趣在与日俱增，无论是出于投资组合分散的角度考虑还是因为看好中国经济；如果在五年内他们对中国的仓位占比上升到10%左右，则意味着将有接近8000亿美元的增量资金进入中国。港交所将会继续积极地与中东的投资人和上市公司资源对接，进一步发挥作为中东和中国的连接平台作用。页的重要声明4我们预计公司2023/2024/2025的收入分别同比+22.5/7.7/11%至226/243/270亿港元，归母净利润分别同比与公司在2022年基准市场状态的当年估值相符。图3：ADT、ADV与港交所股价(月均价)情况图4：香港股票市值与换手率情况数据来源：Wind，中信建投数据来源：香港交易所，中信建投页的重要声明5风险提示：宏观环境影响超预期：若美联储货币政策或地缘政治风险超预期将加剧市场波动，从而增大市场的不确定定性，有可能导致成交量及上市进度表现不达预期，可能给港交所业绩造成负面影响。政策落地不及预期：目前港交所正在开展特专科技公司上市制度咨询并有望在年内开展关于宽免双币股票市场庄家交易的股票买卖印花税以及优化人民币股票交易机制的政策咨询；倘若相关上市规则的修改和政策的落地不及预期可能会给公司业绩和未来竞争力带来一定的负面影响。香港交易所香港交易所简评报告页的重要声明6赵然中赵然中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士。曾任中信建投金融工程分析师，2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员，2020年，2021年Wind金融分析师非银金融第1名，2020年，2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名。香港交易所香港交易所简评报告页的重要声明7说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普指数为基准。级10-10%之间体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国 执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编投客户。准书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他