电新行业工控月报：工控需求高增、进口替代加速-20210519-东吴正式版

证券研究报告工控月报工控需求高增、进口替代加速--东吴电新团队观点：工控需求高增、进口替代加速21Q1行业淡季不淡，龙头订单同比高增、环比改善，Q1业绩有望高增。20年疫情后工控行业重回复苏轨道，20Q1~Q4工控行业同比增速分别-12.4%/+6.4%/+6.7%/+6.3%，景气度逐季抬升，Q4OEM、项目型市场同比分别+15%/-4%；分下游看，先进制造电子及半导体、锂电、物流、工业机器人自20Q1以来需求强劲，基建相关的工程机械、起重、电梯高增，传统行业纺织、包装等Q3全面好转、Q4延续；分产品看，20Q4低压变频/交流伺服/小型PLC增速分别16.7%/29.0%/34.9%；进入21年以来，由于先进制造行业资本开支需求旺盛，同时下游快速补库存，叠加春节错位，Q1的制造业需求持续旺盛、淡季不淡，1-3月龙头订单同比高增、环比改善（通常情况下Q1淡季弱于Q4），我们预计行业全年增速不低于2020年，其中与先进制造相关的伺服、中型PLC等需求增速不低于20%。20年疫情背景下进口替代开始加速，21年有望进一步加速。20年全年由于海外疫情反复，部分国内市场的外资工控厂商产品供应紧张，内资企业的工程师红利和比较优势进一步凸显，部分下游加速了工控零部件的国产化替代，内资份额迅速提升，在行业整体复苏的背景下，外资增速区间在10-30%左右，内资增速基本在50%以上，今年1-3月进口替代趋势进一步加速。投资建议：强推龙头汇川技术，工控20年订单同比+70%、20Q1订单旺盛，经营α强，有望延续40-50%高增长，重点看好。重点推荐汇川技术、宏发股份、雷赛智能，关注麦格米特、信捷电气、正泰电器等。风险提示：宏观经济下行、竞争加剧2前言工控&电力设备板块2020年利润稳定增长。我们在工控&电力设备板块选取了131家上市公司，全行业2020年上半年收入5455.53亿元，增长8.68%，归母净利润280.97亿元，增长87.96%。工控&电力设备板块2021Q1淡季不淡、叠加20年疫情低基数影响，利润同比高增长。其中收入1173.21亿元，同比增长40.58%；归母净利润97.13亿元，同比增长321.24%，剔除部分个股影响，利润同比+173.60%。电力设备工控板块2020年收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元）同比增速（%）电力设备工控行业5,455.538.68%280.9787.96%一次设备3,135.995.61%110.4494.77%工控523.1816.21%56.0063.93%二次设备747.9010.58%71.2414.29%其他电力设备1,048.4613.51%43.301268.76%表电力设备工控板块2021Q1收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元）同比增速（%）电力设备工控行业1,173.2140.58%97.13321.24%一次设备667.9132.37%41.65353.10%工控136.8765.98%27.11359.76%二次设备109.6242.39%4.283352.45%其他电力设备258.8251.75%24.09197.39%3 数据来源：Wind，东吴证券研究所前言2020年、21Q1全年行业毛利率水平小幅下降，其中一次设备和二次设备板块毛利率下降幅度相对较大，而净利率水平同比显著上升，同时费用率略有下降。2020年电力设备&工控行业毛利率为21.87%，同比小幅下降0.59个百分点；2021Q1全行业毛利率21.32%，同比下降0.40pct，其中一次设备、二次设备板块分别下降0.9、1.84个百分点。净利率方面，2020年全年全行业净利率为5.15%，同比上升2.17个百分点；2021Q1净利率为8.28%，同比上升5.52个百分点。表电力设备工控板块分季度毛利率情况表电力设备工控板块分季度净利率情况一次设备工控二次设备其他电力设备一次设备工控二次设备其他电力设备40%25%35%20%30%15%25%10%5%20%0%15%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-5%10%-10%5%-15%0%-20%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-25%4 数据来源：Wind，东吴证券研究所前言2020年全年行业现金流入同比下降，2021Q1经营性现金净流出同比增加。2020年，全行业经营活动现金流量净流入468.63亿，较2019年同期减少10.37%。2021Q1行业经营性现金流出111.74亿元，上年同期流出74.92亿元，流出增加主要来自于二次设备及其他电力设备板块；一次设备、工控行业现金流同比基本持稳。表电力设备工控板块2019Q1-2021Q1经营净现金流情况（亿元）一次设备工控二次设备其他电力设备电力设备工控行业50040030020010002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-100-2005 数据来源：Wind，东吴证券研究所1.工控行业：兼具成长性与周期性图工控行业周期轮动固定资产投资完成额同比：制造业 固定资产投资完成额同比：房地产 自动化市场规模同比，右轴45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%从历史上看，08年以来3轮上行周期，工控行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。第一轮四万亿大刺激：08年四万亿+PMI自08年历史低位后连续反弹，10年工控行业增速创新，09年、10年超额收益分别达93%、72%。

30%25%20%15%10%5%0%-5%700%上证综指涨幅工控自动化(申万)指数涨幅工业4.0指数涨幅-10%600%500%400%300%200%100%0%2009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01-100%第二轮房地产三年小周期第三轮供给侧改革：16H2第四轮贸易战扰动：第五轮复苏周期有反弹：13-14年持续超额收开始反弹，制造业和房地18Q2开始贸易战影响望开启：19Q4起益，房地产投资13年初有产都是触底反弹，17年行下游投资信心，工控制造业景气度出现一定反弹+轻工业用电量业弹性甚至接近10年，说行业增速开始快速下拐点，20年年疫情增长+PMI持续位于荣枯明行业弹性仍然很高，指行，股价整体有所回后行业景气度快速线之上，行业略有增速，数反弹不明显，个股龙头落。改善，全面进入复股价略有超额收益。业绩和股价表现优异。苏轨道。6 数据来源：Wind，东吴证券研究所1.工控行业：兼具成长性与周期性人工成本上涨倒逼产业升级、进口替代空间广阔人口红利后的必然选择。对标发达国家，随着中国经济的发展、居民收入水平的提升和人口结构转型，人口红利减弱，人工成本上涨助推制造业自动化水平提升，“机器换人”加快。现代制造业要求提升，装备升级正当其时。19年工控行业市场空间超1800亿、其中产品市场1200亿+，全球规模超万亿，空间广阔。工控市场外资主导（占比6成以上），但优势不断缩小，进口替代空间大。

图制造业就业人员工资持续上涨（元/年）就业人员平均工资:制造业 YOY8000070000600005000040000300002000010000019901992199319951996199819992000200220032005200620072009201020122013201520162017

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%图工控行业市场体量在1800亿元以上图工控市场中国本土品牌市占率尚低200030%50036%40%27%45034%35%35%35%180025%33%33%33%400160020%30%30%17%35027%140015%14%25%25%120030010%10006%25020%5%8002%4%2%20015%0%0%60015010%400-6%-8%-8%-5%1005%-10%200500-15%00%2009201020112012201320142015201620172018201920082009201020112012201320142015201620172018自动化产品规模自动化服务规模自动化产品YOY自动化服务YOY本土品牌规模（亿元）份额7 数据来源：睿工业，Wind，东吴证券研究所2.宏观数据月度跟踪：制造业景气度持续强因基数较低，4月制造业数据同比高增：4月制造业工业增加值同比+10.3%，增速环比-4.9pct；前4月制造业固投同比+23.8%，环比-6.0pct。4月制造业PMI51.1，前值51.9，仍在景气区间：其中大型企业PMI51.7（环比-1.0pct）、中型企业50.3（环比-1.3pct）、小型企业50.8（环比+0.4pct）。图4月制造业PMI为51.951.952.047.042.037.032.0PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业图制造业固投前4月累计同比+23.8%250000+23.8%50200000403015000020101000000-1050000-20-300-402017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比

图 21Q1企业家信心指数提升12.26个点至144.7150140144.713012011010090802020-122020-082020-042019-122019-082019-042018-122018-082018-042017-122017-082017-042016-122016-082016-042015-122015-082015-042014-122014-082014-042013-122013-082013-04企业家信心指数:制造业图4月制造业工业增加值（当月）同比+10.3%201510+10.3%50-52017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04工业增加值:制造业:当月同比8 数据来源：Wind，东吴证券研究所3.中观/行业月度跟踪：制造业景气度持续好转由于去年同期经济开始复苏，4月机器人、切削机床产量同比高增、环比有所放缓：4月工业机器人产量同比+43.0%，增速环比-37.8pct；4月金属切削机床产量同比+37.2%，增速环比-5.7pct；3月成型机床产量同比+22.2%。图 4月工业机器人产量增速43.0%（单位:台） 图 4月金属切削机床产量增速37.2%（单位:万台）图 3月金属成型机床产量同比22.2%（单位:台）9数据来源：Wind，东吴证券研究所3.中观/行业月度跟踪：制造业景气度持续好转21Q1工控行业淡季不淡、需求旺盛。Q1整体增速+41.4%（相比19Q1增速为21.8%），延续高景气。1）分产品看，Q1低压变频、交流伺服、小型PLC整体增速为42.9%/58.3%/45.4%，同比19Q1增幅分别为12.5%/60.4%/40.2%，20Q4分别为+16.7%/+29.0%/+34.9%；2）分市场看，21Q1。OEM市场高增势头不改、项目型市场有所恢复、石油化工等景气度改善。3）分行业看OEM市场、项目型市场整体增速为+53.4%/34.0%，相对19Q1增速分别为47.2%/8.5%（20Q4增速分别+15.0%/-4.0%），21Q1机器人、半导体、电池等先进制造全面向好，基建、石油化工等流程型行业复苏明显。Q1工业机器人、包装、工程机械、电池、半导体、机床增速分别为108.2%/95.1%/83.3%/83.1%/62.0%/61.0%，传统领域化工、冶金、电力、石化增速分别为48.0%/47.0%/31.0%/27.0%恢复增长，仅汽车-3.0%略有下滑。图 工控行业分下游增速 图 工控行业下游细分行业增速图 工控行业分产品增速10数据来源：睿工业，东吴证券研究所4.海外工控跟踪：Q4中国旺盛，全球普遍改善Q4自动化订单同比+7.2%、由负转正；中国市场依旧亮眼。全球工控行业Q4继续快速改善，机器人订单同比+5.5%、增速环比+8.7pct由负转正，中国地区订单火爆，同比+10.1%。分下游看，半导体行业维持高景气，汽车触底回升、电动车需求增长，油气需求仍低迷。中国区订单普遍高增，印证中国市场强劲复苏表 海外工控公司季度跟踪（亿美元）

地区公司项目18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4整体订单YoY-4.0%-9.0%-17.0%-17.0%-13.0%-11.0%-4.0%-12.0%-14.0%0.0%YASKAWA运动控制YoY-7.0%-12.0%-20.0%-26.0%-15.0%-7.0%4.0%-8.0%-14.0%2.0%安川电机机器人YoY7.0%-8.0%-10.0%-19.0%-22.0%-17.0%-15.0%-18.0%-16.0%-2.0%中国区域YoY-8.0%-23.0%-35.0%-22.0%-21.0%-3.0%-15.0%-1.0%13.0%28.0%整体订单13.1312.1712.8012.4711.5010.9011.6110.0811.9216.24整体订单YoY-14.2%-29.8%-26.1%-19.6%-15.7%-13.6%-10.1%-20.9%2.5%43.9%日本工业自动化4.103.833.933.462.773.143.333.063.034.60工业自动化YoY-16.0%-29.4%-26.0%-38.6%-35.0%-21.1%-16.0%-13.4%8.4%41.6%FANUC机器人4.674.135.035.104.994.284.764.084.646.30发那科机器人YoY-5.8%-23.6%-2.6%5.8%2.9%-0.2%-6.3%-21.7%-8.2%42.2%机床2.222.031.831.901.601.491.581.532.353.41机床YoY-36.4%-55.4%-62.4%-38.5%-30.6%-29.3%-14.4%-21.1%44.8%121.0%中国区域1.971.732.102.011.732.062.263.303.935.70中国区域YoY-49.1%-66.3%-57.8%-45.8%-15.5%14.9%6.5%60.6%124.2%167.0%整体订单89.4169.8576.1374.0166.8868.8673.4660.5461.0970.03整体订单YoY9.6%10.4%0.8%3.8%-3.3%-1.4%1.0%-18.2%-8.7%1.7%机器人&电机22.7621.7525.4526.4523.2723.0327.1222.2422.5522.51ABB机器人&电机Yo12.0%6.7%-1.3%-5.1%-7.1%-4.2%-2.0%-15.9%-3.1%-2.3%自动化16.4318.6618.8416.2214.3817.0617.5713.0511.6419.18自动化YoY-0.7%4.0%-11.0%-8.0%1.1%3.7%8.0%-19.5%-19.1%12.4%亚非地区30.3521.4625.4123.2121.2219.5622.3020.5621.0325.04亚非地区YoY-0.8%0.4%-7.6%-6.3%-2.7%-8.9%-7.0%-11.4%-0.9%28.0%整体订单9.846.8310.1710.276.946.817.656.078.80整体订单YoY5.2%-29.4%-0.6%-4.8%-26.2%1.6%-23.0%-39.6%20.4%欧洲机器人3.032.793.723.142.392.413.002.162.50Kuka机器人YoY-9.7%-11.7%-7.2%-11.0%-27.5%-7.6%-17.5%-29.9%-0.8%系统4.022.782.312.502.072.761.291.363.21系统YoY14.6%-29.2%-37.2%34.7%-39.9%53.8%-43.0%-44.2%46.8%中国分部1.961.560.621.001.551.201.31中国分部YoY121.5%-50.3%-34.6%-3.8%-19.0%-21.7%100.5%整体订单275.61287.32268.09275.46274.25274.82168.17158.42182.04186.50整体订单YoY0.2%12.0%5.8%7.5%4.2%1.6%-9.0%-7.0%-1.0%11.0%Siemens工业自动化39.6038.6738.5142.0644.4646.9346.3039.2945.9248.20工业自动化YoY15.5%-3.9%-0.3%-4.4%-2.1%2.6%2.0%-4.0%-2.0%-2.6%中国区域27.2525.4523.8626.2525.7730.0118.1721.5224.5725.00中国区域YoY5.6%9.2%8.0%9.7%-0.9%21.3%1.0%9.0%17.0%9.0%自动化订单合计60.1261.1661.2861.7461.6067.1367.2055.4060.6071.98订单YoY7.2%-5.8%-10.3%-1.2%2.5%9.8%9.7%-10.3%-1.6%7.2%合计机器人订单合计30.4728.6734.2034.6930.6527.3134.8728.4829.6928.81订单YoY6.2%-1.3%-1.8%-7.2%0.6%-4.8%2.0%-17.9%-3.2%5.5%中国区域订单合计59.5748.6453.3453.0349.3551.6344.2846.5850.8455.74订单YoY-1.6%-17.9%-20.3%-16.2%-17.2%6.1%-17.0%-12.2%3.0%10.1%11数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所5.公司月度跟踪：销售/订单国内工控公司订单月度跟踪：今年Q1需求旺盛，4月诸多厂商当月订单再创新高，汇川、雷赛等厂商订单同环比增长。因去年4月内资厂商口罩机订单较多（为20年单月订单最高月份）、基数大，故21年4月订单增速绝对值上有所下降。工控4月销售/订单统计（亿美元）12数据来源：睿工业，东吴证券研究所6.20&21Q1行业总结：工控20年工控行业景气度向上，20Q3全面反转，20Q4、21Q1景气度逐季提升；同时内资工控头部企业与外资差距缩小、进口替代加速，龙头汇川持续超预期，雷赛、信捷等表现亮眼。2020年收入+16.21%、利润+63.93%，21Q1低基数下收入+65.98%、利润+359.76%。工控公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）13数据来源：Wind，东吴证券研究所6.20&21Q1行业总结：工控工控行业整体毛利率略有上升，归母净利率大幅提高。2020年全年，板块毛利率33.46%，同比上升0.88个百分点；净利率为10.70%，同比增长3.12个百分点。2021Q1板块毛利率为33.87%，同比增长0.84个百分点；净利率为19.81%，同比增长12.66个百分点。2020年全年工控板块现金流净流入有所增加，2021年Q1现金流有所下降。2020年全年工控板块经营活动现金净流入73.00亿元，同比增加1.03%。2021Q1板块现金流为净流入-0.59亿元，去年同期为1.39亿元，现金流有所下降。表工控板块毛利率和归母净利率情况表工控板块经营现金流情况（亿元）4035.96净利率毛利率34.7140%3535%31.44%33.00%33.78%32.89%31.08%33.04%34.36%33.35%32.94%33.87%3030%2522.3825%19.81%2017.5619.3420%12.9911.16%11.82%1515%10.85%11.12%8.01%7.78%7.15%1010%4.56%5%1.57%50.931.39-0.592018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-514数据来源：Wind，东吴证券研究所6.20&21Q1行业总结：一次设备一次设备整体改善，高压、中压表现较好。2020年全年一次设备板块收入同比+5.61%，归母净利润同比+94.77%，由于部分个股因利润大幅亏损/扭亏等影响，对板块整体净利润造成一定影响。特高压/高压板块20年营收稳中有升、利润水平大幅增长，Q1板块净利润高增，思源、特变表现亮眼。中压电器板块20年净利润下降100.18%，主要是森源、合纵等较多个股净利润大幅亏损，其余企业盈利情况普遍不乐观；21Q1净利润低基数下增长快。低压电器板块20年净利润增长64.32%，其中正泰电器非经常性损益对20年板块利润影响较大。扣除其影响，板块归母净利润同增3.33%。智能电表板块20年收入基本持稳，净利润增长209.41%，主要系科陆电子大幅扭亏导致，剔除后利润同比+2.16%持平。一次设备板块2020年收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元）同比增速（%）特高压、高压1142.117.89%52.39461.02%中压电器195.01-3.78%-12.99-100.18%低压电器521.9311.67%73.5564.32%智能电表95.940.46%13.51209.41%一次设备3,135.995.61%110.4494.77%15数据来源：Wind，东吴证券研究所6.20&21Q1行业总结：一次设备一次设备板块20年毛利率略有下降，净利率上升。2020年全年一次设备板块毛利率19.16%，同比减少1.09个百分点；归母净利率4.87%，同比增长2.40个百分点。2021Q1毛利率19.05%，同比下降0.90个百分点；板块净利率为6.24%，同比增加4.42个百分点。20年全年一次设备板块现金净流入下降，21Q1经营性现金净流出收窄。2020年全年现金流为净流入219.57亿元，2019年同期为净流入277.92亿元，同比减少20.99%。2021Q1经营活动现金净流出62.14亿元，上年同期为净流出65.10亿元，同比略有改善。表一次设备板块毛利率和归母净利率情况表一次设备板块经营现金流情况（亿元）250一次设备25%毛利率净利率215.7920.83%19.94%20020.79%20.23%20.02%19.95%20.43%20.46%19.05%163.5220%16.54%15015%10083.8881.8310%6.42%5.10%6.44%5.94%6.24%5021.3239.325%3.81%1.82%-0.14%-0.64%00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-50-5%-5.55%-43.07-100-65.10-62.14-10%16数据来源：Wind，东吴证券研究所6.20&21Q1行业总结：二次设备二次设备20年稳增、21Q1净利润增长显著，龙头国电南瑞业绩稳中有升。2020年全年，二次设备板块实现收入747.90亿元，同比+10.58%；实现归母净利润71.24亿元，同比+14.29%。21Q1二次设备板块收入109.62亿元，同比+42.39%，环比-66.86%；利润4.28亿元，去年同期为-0.13亿元，同比扭亏为盈，环比-86.84%。其中，国电南瑞20年全年归母净利润48.52亿，同比增长11.71%，其中20年计提2.45亿资产减值、3.49亿信用减值损失，对利润影响较多；21Q1南瑞实现归母净利润2.01亿，同比+165.58%。由于Q1利润占全年比重相对不大，故显示较强的业绩弹性。二次设备板块2020年收入和归母净利润情况（亿元）17数据来源：Wind，东吴证券研究所6.20&21Q1行业总结：二次设备二次设备毛利率与归母净利率全年整体略有增长。2020年全年板块毛利率为26.47%，同比下降0.97个百分点；净利率为9.53%，同比增长0.31个百分点。2021Q1板块毛利率为23.75%，同比下降1.84个百分点，净利率3.90%，同比上升4.08个百分点。板块2020年现金流同比改善。2020年全年二次设备板块现金流为净流入98.78亿，2019年同期现金流为净流入83.79亿，20年同比有所增加。2021Q1板块经营性现金净流出26.50亿元，上年同期净流出10.93亿元，现金流流出同比增加。表二次设备板块毛利率和归母净利率情况表二次设备板块经营现金流情况（亿元）二次设备35%毛利率净利率14030%28.36%28.52%30.13%27.29%29.01%120113.7626.74%26.17%25.59%24.97%23.75%10025%84.7420%806015%10.21%11.90%10.34%9.63%11.46%11.39%9.83%4010%2013.213.913.90%1.535%0.80%-0.17%02019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q10%-202020Q2-15.69-7.962018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-5%-40-10.93-26.5018数据来源：Wind，东吴证券研究所7.重点公司跟踪：汇川技术通用自动化：21Q1汇川通用订单同比翻倍以上增长，传统领域起重、纺织、空压机、冶金等快速增长，手机产业链、先进制造锂电、光伏、物流等快速增长；分月度看，1月同比增长200%以上、2月受过年放假影响同比+50-60%，3月在去年3月已经增长80%+的基础上再增长50-60%，订单持续旺盛。增长主要来自：1）下游需求好于以往淡季；2）进口替代加速；3）下游补库存。Q2有望维持高增态势，全年来看，工控行业景气度上行+进口替代加速，我们预计全年有望维持在50%左右高增长。尽管上游芯片供应紧张，但汇川战略库存充沛、保供措施有效，有望进一步加快进口替代。电动车：小鹏P7/理想ONE今年继续放量，Q1分别销售0.8万/1.26万辆，广汽、奇瑞等今年逐步贡献增量，20年电动车收入10亿+，今年收入端有望翻倍增长，利润端有望大幅减亏、22年盈利。海外已定点PSA电控、奥迪Etron平台/Lotus的DCDC，未来奥迪DCDC总供货有望超100万辆。大众MEB平台的OBC和DCDC定点博世，但公司仍持续接触、静待机遇。新能源汽车业务也开始全部整合到联合动力，未来或有独立上市可能。电梯：年初以来订单趋势向好，全年我们预计继续保持10%+稳增，BST整合顺利，海外客户加速突破。盈利预测：我们预计2021-23年归母净利润分别31.3亿/41.7亿/54.3亿，同比+49%/+33%/+30%，目标价109元，对应21年60倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行、竞争加剧197.重点公司跟踪：雷赛智能Q1订单旺盛、21年目标实现40%以上增长。Q1订单、收入维持翻倍左右增长，环比也有所增长，其中1月订单增速200%+、2-3月我们预计在50-70%左右的增速，21年公司利润有望接近3亿伺服：20年交流伺服销售1.65亿，同比+81%接近翻番。今年继续起量，公司在新品带动下拓展锂电光伏、物流、电子3C、特种机床等先进制造行业，我们预计伺服业务21年继续维持翻倍增长。PLC：小型PLC、中型PLC处于培育期，已推出产品并有客户试用，待PLC产品成熟度提升将大规模推广，后续有望成为新增长点。步进、控制卡：步进下游较为分散，细分行业周期性波动对步进业务影响相对不大。随21年工控自动化行业延续平稳增长，我们预计步进稳中有升，PC-based控制卡保持优势地位。今年公司实施“四纵四横”战略及开展管理变革。“四纵”聚焦新能源、特种机床、3C、物流四大行业，设立行业线组织积极开拓；“四横”覆盖控制层、驱动层（分步进和伺服）、HMI、视觉积极四大类产品。21Q1公司产品及解决方案在5G、半导体、光伏等新行业取得较多应用。此外，公司积极推进流程型组织变革、提升和改革营销体系，完善“劳动创造和价值分配挂钩”的薪酬管理体系，通过绩效管理、绩效评价来激活组织，为新一轮增长储备能量。盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别3.25亿、4.71亿、6.55亿，同比分别+82%/+45%/+39%，给予目标价62.4元，对应21年40倍PE，维持"买入"评级。风险提示：宏观经济下行、竞争加剧207.重点公司跟踪：信捷电气Q1业绩符合预期，订单同比、环比有所下降，主要是原因去年口罩机订单较多。21Q1收入+87%、利润+88%，符合我们的预期。Q1淡季不淡、需求旺盛，信捷下游中物流、木工、纺织行业需求较好，带来21年1月订单高增+