主题策略-策略专题报告：反弹后期仍有结构性行情-东北证券邓利军,杨正旺-

请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告证券研究报告/策略专题报告反弹后期，仍有结构性行情数据底部反弹后的回撤：其一，超预期外部冲击下的回撤明显高于对既有风险未消除担忧下的回撤，如2008年次贷危机升级、2016年内外流动性及熔断冲击，均出现恐慌性大幅下跌；而在对既有风险避险的2012、2018、2020年则跌幅较小。其二，基本面边际恶化下回撤幅度较大，反PMI恶化导致回撤较大；而2012、2018、2020年反弹后PMI走强或止跌，回撤较小。其三，反弹后回撤幅度较大时，反弹领涨行业可能领跌；若回撤幅度较小时，则反弹领涨行业仍有韧性。(2)当前来看：其一，对现有风险的担忧，国内疫其二，当前社融等领先指标已明显企稳回升，基本面难边际恶化。其三，本次回撤幅度可能较小，反弹领涨的汽车、电新、有色等可能不会领跌。2016年后机构化下结构性行情明显，反弹后回撤中政策导向、高景气和盈利稳定的行业偏强且有正收益。(1)2016年以后反弹后的回撤中结构性行情显著：2008-2016年间反弹后回撤时市场普跌，基本没有行业出现业出现正收益(甚至10%以上)。(2)2016年以后反弹后回撤时政策导向、高景气度和盈利稳定行业有正收益：如2016年盈利稳定的食品饮料，2019年高景气的农林牧渔和今年的煤炭，2020年政策刺激的建材、通信。(3)当前来看，政策导向的建材、TMT，高景气的煤炭、汽车、电新，盈利稳定的食品饮料、医药等在回撤中偏强且有正收益概率更大。社融超预期提升盈利企稳预期，海外紧缩预期再起，风险偏好偏中性，超预期回升，尽管结构仍偏差，但大概率提升经济增长和企业盈利预期；从2020年的修复经验来看，今年中报业绩增速将进一步下行，但分化明显。(2)海外通胀压力下加息预期再起，国内保增长压力下流动性维持相对宽松；外资和结算金当前回缘冲突仍压制风险偏好，社融超预期和保增长政策进一步支撑市场情绪。行业配置上，重点关注补涨和超跌修复的计算机、传媒、建筑建材、券，当前已进入尾部行情，还未上涨的大金融、TMT、消费等可能有修复。具体来看，其一，预期改善和补涨角度，受益于政府采购、政策放松和疫后修复的计算机(政府采购)、传媒(元宇宙、游戏等)，市场反弹下盈利预期改善的券商值得重点关注。其二，政策导向角度，保增长政策导向的新旧基建相关的建筑建材、电力设备等也值得关注。其三，超跌高景气角度，中报业绩较好且超跌的军工、电新和部分消费等也可关注。周涨跌幅(%)9003.653.69002.802.6600相关报告相关报告0610060505300530会来临》0523证券分析师：邓利军denglj@16651614137yangzw@//271.周度聚焦：反弹后回撤的风险与机会 4 8 3/3/27 图48：未来4周各行业解禁市值(亿元) 23 图50：行业产业资本增减持情况(亿) 25 //272021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-05煤炭有色金属石油石化基础化工非银行金融食品饮料电力设备及新能2021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-05煤炭有色金属石油石化基础化工非银行金融食品饮料电力设备及新能源消费者服务银行钢铁计算机综合电力及公用事业机械综合金融建筑农林牧渔传媒国防军工交通运输房地产通信建材商贸零售轻工制造1.周度聚焦：反弹后回撤的风险与机会造板块有所下跌。5.004.003.002.001.000.00周涨跌幅(%)3.893.653.643.193.892.802.668642美国8642 美国:CPI:食品:当月同比(%)美国:CPI:能源:当月同比(%)(右)0363432302826242220Wind较好12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00周涨跌幅(%).1.反弹回撤的幅度有限，领涨行业预计仍具韧性月是次贷危机向全球金融危机的演绎，规模进一步扩大，//27担忧，020年则是海外疫情爆发对国内的传导担忧，均已在前期对市场有过压制。市场底之间的市场趋势情况2008年后5次“政策底”与“市场底”情况年份底部属性点底部附近标志性事件上证最低点位间隔时间跌幅双底间上证趋势图政策底2008年9月19日央行双降、证券交易印花税只让出让方征收、国资委支持央企回购、汇金公司将在二级市场购入部分银行股市场底2008年11月5日政府宣布实施宽松货币政策和积极财政政策，出台十项措施刺激经济，同年11月10日，“四万亿”出台政策底汇金公司大力加仓银行股、QFII扩容、险资大幅流入股市市场底2012年12月5日中央政治局会议定调2013年经济工作，12/15中央经济工作会议召开，提出2013年经济工作的六大任务，政策逐渐明朗政策底2015年8月23日国务院明确养老金入市，同年8月25日央行双降，中金所出台措施抑制股指期货市场过度投机市场底2016年1月27日中央财经领导小组召开会议研究供给侧结构性改革方案政策底2018年10月19日刘鹤副总理与一行两会负责人对资本市场表态将加大支持，如允许银行理财子公司对资本市场进行投资等，提振市场信心市场底2019年1月4日下午央行公告为进一步支持实体经济发展而降准政策底2020年2月1日央行等五部门联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状肺炎疫情的通知》，央行将提供充足流动性，鼓励银行机构下调存贷款利率市场底2020年3月19日我国新冠疫情实现零新增，同年3月23日美联储宣布开启无限量化宽松，Wind息周期开启人民币贬值周期27边际改善迹象，如2012年回撤前已出，Wind较弱引发的深度回撤，即在回撤较小则领涨行业仍具韧性。在跌幅//27撤期间涨跌幅排名各行业反弹及回撤期间涨跌幅排名年份20082012201520182020类型反弹回撤反弹回撤反弹回撤反弹回撤反弹回撤农林牧渔14112423198112基础化工53153钢铁2663804有色金属9019电子3876896家用电器8306747食品饮料84523纺织服饰684轻工制造97133510医药生物85917公用事业7337767交通运输910894399房地产422242商贸零售62231社会服务93253综合0459161建筑材料1035建筑装饰4455976电力设备945755国防军工6582048计算机6292854传媒17792通信76576326银行5711198非银金融11628汽车254849机械设备8068974煤炭20826782石油石化334679环保7345美容护理1195468相关系数-0.270.23-0.380.00-0.07，Wind幅排名各反弹领涨行业反弹及回撤期间涨跌幅排名年份行业反弹回撤行业反弹回撤行业反弹回撤行业反弹回撤行业反弹回撤472472345423459242345262345非银金融煤炭石油石化建筑装饰银行美容护理房地产基础化工石油石化汽车非银金融计算机社会服务房地产美容护理合房地产环保纺织服饰轻工制造农林牧渔通信建筑材料计算机环保2345相关系数-0.70相关系数-0.02相关系数-0.82相关系数-0.13相关系数0.69，Wind对现有风险的担忧可能压制市场，难出现超预期的冲击，反弹领涨的汽车、电新、//27可能会受到压制，但是难出现超预期的冲击下跌幅有限；领跌：若本次回撤并非由超预期风险冲击及基本面恶化握回撤期的结以后反弹后的回撤中结构性行情显著。对2008年至今较为典型的反弹回撤期推动的传媒逆势上涨超20%。(2)2016年后的反弹回撤中结构性行情显著。在//2716年回撤期间各行业较少取得绝对正收益下跌起点2008/9/252009/8/32010/4/142011/11/152013/5/212015/8/172015/12/22下跌终点2008/11/42009/9/22010/6/72012/1/52013/7/292015/9/292016/2/29上证指数涨跌幅-23.01%-20.43%-20.55%-15.04%-14.07%-23.38%-26.20%行业最大涨跌幅-8.33%-4.21%-2.62%-3.58%20.47%-8.32%-15.24%行业最小涨跌幅-39.05%-30.53%-27.20%-30.06%-29.56%-39.61%-35.56%传媒-27.32%-20.93%-23.27%20.47%-21.41%-35.56%电力设备-20.20%-27.29%-9.74%-27.59%-32.66%-31.36%-30.06%-3.44%-30.94%房地产-23.79%-26.71%-27.57%纺织服饰-29.96%-26.85%-28.60%非银金融-28.86%-29.38%-22.75%-21.27%-30.76%钢铁-28.44%-30.53%-24.56%-21.56%-33.73%-24.70%公用事业-26.88%-30.26%国防军工-29.27%-26.69%-39.61%-33.44%环保-23.68%-21.87%-24.66%-24.36%机械设备-28.55%-26.73%-27.49%-33.99%基础化工-27.60%-25.00%-28.50%-27.90%-29.07%计算机-25.70%11.37%-25.56%-35.37%家用电器-29.92%-25.59%建筑材料-22.49%-27.65%-25.93%建筑装饰-21.60%-22.56%-27.85%交通运输-28.41%-23.94%-20.03%-31.72%炭-36.71%-27.25%-21.59%-29.56%-34.27%美容护理-8.33%-9.40%-5.84%-23.03%9.05%-23.60%-23.95%农林牧渔-20.90%-26.05%-28.07%-24.56%-27.80%-21.01%-20.60%-24.80%轻工制造-31.35%-14.27%-22.16%-27.72%-8.72%-20.48%-31.68%商贸零售-26.35%-24.36%-28.62%-31.34%社会服务-39.05%-20.00%-21.90%-3.84%-20.53%-29.25%石油石化-28.25%-27.20%-25.70%-22.05%食品饮料-23.49%-6.94%-7.71%-7.56%-23.61%通信-22.06%-28.04%-32.22%物-4.21%-2.62%-24.04%5.85%-22.09%银行-20.29%-22.63%-3.58%-21.87%-8.32%有色金属-34.34%-29.42%-21.06%-29.54%-24.84%-23.41%-28.44%-22.60%-34.80%，Wind2016年以后反弹后回撤时政策导向、高景气度和盈利稳定行业有正收益。2016年如2020年受益于基建刺激的建筑材料(2.37%，涨跌幅)、通信(1.78%)、建筑装2019年的超级猪周期下高景气的农林牧渔(6.82%)；2021年双碳新周期催化的电2022年的下跌中在供需格局偏紧下高景气偏稳定的食品饮料(0.25%)相对抗跌而占优，但从幅度表现来看，盈利稳定的绝年以来回撤期间各行业取得绝对正收益数量增加下跌起点2016/4/142017/4/112018/11/202019/7/12020/2/212021/2/192021/12/13下跌终点2016/5/252017/5/232019/1/32019/8/72020/3/242021/4/132022/4/26上证指数涨跌幅-8.20%-6.35%-8.85%-7.06%-10.16%-7.59%-21.27%行业最大涨跌幅0.25%1.73%-2.36%6.82%2.37%17.44%8.72%行业最小涨跌幅-15.38%-25.17%-17.37%-13.88%-22.71%-21.29%-42.10%传媒-9.81%-9.24%-9.51%-8.49%-28.91%电力设备-9.91%-6.93%-42.00%-6.99%-0.22%-22.71%-8.37%房地产-8.60%-7.48%0.73%-4.95%纺织服饰-7.67%-5.30%7.66%非银金融-8.76%-0.57%-8.26%-9.56%-24.78%钢铁-3.52%17.44%公用事业-9.48%-8.35%-8.34%-6.61%-4.48%13.58%国防军工-11.97%-25.17%-5.47%-2.74%-12.20%-9.85%-39.88%环保-9.62%-8.28%13.87%-26.64%机械设备-9.63%-8.52%-6.73%-9.88%-35.71%基础化工-6.41%-27.89%计算机-8.24%-7.34%-34.97%家用电器-3.24%07%-6.71%-26.70%建筑材料-8.93%2.37%-3.50%建筑装饰-8.09%-9.05%6.86%-7.70%交通运输-9.23%-8.62%-8.85%-8.63%-3.93%炭-8.41%5.98%8.72%美容护理-5.96%-2.65%-7.52%-23.76%农林牧渔-7.35%-2.36%6.82%-9.74%-7.85%-36.89%轻工制造-8.46%-9.98%-4.20%-26.27%商贸零售-3.53%24%社会服务-7.48%-4.77%-21.29%石油石化-8.73%食品饮料0.25%73%-3.81%-6.97%-7.60%-23.66%通信-8.39%-3.97%78%-6.20%-24.52%物-5.00%-4.44%-5.76%-25.64%银行-8.26%-5.39%-6.61%-7.52%有色金属-7.41%-9.97%-3.76%-32.44%4.32%，Wind。以上行业在反概率更大。资产净值快速提高，Wind图15：2016年以来外资占A股市值比例持续提升，Wind2.周度策略：反弹进入尾部行情年以来持续低迷，相较同期中长期贷款缺口凸显，各地地产放松政策作用仍未显现，款低迷，仍以短期为主；必选消费盈利韧性强劲，而消费意愿降低和消费场景缺失使可选消费复分化依然明显。金融行业主体业务受疫情冲击影响较少，盈利或将保持相对稳定；体来看，上市公司半年报业绩受疫情冲击影响下存在分化，金融平稳运行；成长、利修复情况收修复情况2.2.流动性：海外通胀压力下加息预期再起，国内维持相对宽松过程中可能维持融资成本稳中有降、保证流动性合理充裕，因此后续2021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052-192022-02-262022-03-0503-1203-192022-03-262022-04-022022-04032021-052021-072021-092022-012022-032022-052-192022-02-262022-03-0503-1203-192022-03-262022-04-022022-04-0904-162022-04-232022-04-302022-05-0705-142022-05-212022-05-282022-06-0406-112022-01-222022-01-292-122-192022-02-262022-03-053-123-192022-03-262022-04-022022-04-094-162022-04-232022-04-302022-05-075-142022-05-212022-05-282022-06-046-1186422021-042021-052021-062021-072086422021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-05 美国:CPI:食品:当月同比(%)美国:CPI:能源:当月同比(%)(右)036343230282624222070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000社会融资规模:当月值(亿)比(%)9本周微观资金整体明显有所改善：首先新发基金方面，近一周新成立偏股型基金资要原因在于经济数据回暖下市场对于基本面预期的改善；最后情绪资金方面，近一以来以及外资整体的回流幅度已经相对充分，虽然融资流入依然有新成立基金份额:偏股型:周(亿)0604020050040030020005004003002000-200-300-400253.442012-042013-042014-042015-042016-042017-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04快17,60016,80016,00015,20014,4002022-01-082017,60016,80016,00015,20014,4002022-01-082022-01-2202-122022-02-2603-122022-03-262022-04-092022-04-232022-05-072022-05-212022-06-0413,60012,8004002000-200-400-600-800表1：当前外资和结算金流入已经较为充分40,000结算金余额(亿)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00003月3日4月26日6月10日下跌期间累计流入反弹以来累计流入外资累计净流入(亿)165711608616747-485661融资余额(亿)163341465514581-74结算金余额(亿)20684188682054072，Wind尔认为通胀短期难以见顶，则后2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052017-032017-062017-092018-032018-062021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-039007000004003002000美国:失业率:季调(%)美国:新增非农就业人数:初值(千人)76543210中美关系以及俄乌地缘冲突仍然具有不确定性。首先，虽然当前中美在关税的，态势，可能会对全定压制。全球通胀压力急剧上升40020000CPI能源:同比(%)CPI右) 欧元区:核心HICP:同比(右)9876543210方面，估值处于相对低位，个股位置回升已处于合理区间。首先市场估，2018-012018-032018-05-072018-092019-012019-032019-05-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052010-082011-012011-06-042012-092013-022013-072014-052015-032015-08-012016-062017-042017-092018-022018-072019-052020-032020-082021-012021-062022-042018-012018-032018-05-072018-092019-012019-032019-05-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052010-082011-012011-06-042012-092013-022013-072014-052015-032015-08-012016-062017-042017-092018-022018-072019-052020-032020-082021-012021-062022-04史中下水平90807050030200上证50沪深300中证500国证2000，Wind幅度已经处于合理区间全A全A-MA200以上个股占比(%)创业板-200日均线以上个股占比(%)%，Wind2.4.行业配置：关注预期改善和补涨、政策导向和超跌高景气跌高景气三个角度提出行业配置建议。国产替代有望改善。(2)6月国家新闻出版署发戏强监管下收入增速持续低位，Wind制明显，Wind也，Wind格保持高位，Wind增长超五成；旅游业释放积极复苏信号，前迎来修复。源：东北证券，WIND者人次：东北证券，WIND3.上周市场回顾3.1.上周全球主要大类资产表现现上证综指沪深300指数创业板指道琼斯工业指数标普500指数纳斯达克指数富时100指数德国DAX指数洲Stoxx50指数韩国综指恒生指数恒生国企指数富时A50指数期货中国2年国债收益率中国10年国债收益率美国2年国债收益率美国10年国债收益率德国10年国债收益率日本10年国债收益率2022/6/23,1954,0902,45833,2484,177177,533853,65327,4142,65921,0827,268142.282.762.652.920.252022/6/10变动股票市场2.80%2.80%3.65%4.00%-5.58%-6.61%-7.93%-2.86%-4.99%-3.88%%-2.37%3.43%4.71%4.34%4,2392,55631,3933,901407,318623,51127,8242,59621,8067,61000债券市场2.290.93bps2.75-0.75bps3.0641.00bps3.1523.00bps18.00bps0.260.40bps大宗商品市场当前PE51.0926.60-9.00-////// 过去五年过去十年分位数分位数25.8%25.8%41.9%41.9%45.6%45.6%5%5%2.6%2.6%1.3%27.5%27.5%4.2%3.2%--71.5%47.4%9.5%32.5%32.5%49.4%49.4%--7.0%99.8%99.8%99.6%9.3%5.7%0.0%81.6%64.4%ICE布油NYMEX原油伦敦金现LME铜29551,868.209,520.0093471,871.519,435.003.08%2.48%-0.89%////99.8%99.8%99.8%93.4%99.7%99.7%86.9%82.2%汇率市场美元指数欧元兑美元美元兑人民币VIX比特币期货786.6624.7230,235.00196.69其他27.7529,150.002.37%0.49%2.26%-3.59%///// 99.6%99.8%0.5%0.9%50.4%68.3%864%928%71.5%85.7%，Wind3.2.行业及重要指数估值变动0/0/2734.1280.7028.0534.1280.7028.05市盈率P/E(TTM)预测P/E(2021年度)均值2086420019-11019-11，Wind市盈率P/E(TTM)预测P/E(2021年度)均值9080706050403020011111111111111，WindTTM点，PE历史分位数(2005年至今)历史最低PE010400010400农林牧渔休闲服务公用事业食品饮料商业贸易电气设备国防军工机械设备农林牧渔休闲服务公用事业食品饮料商业贸易电气设备国防军工机械设备轻工制造钢铁 计算机 房地产建筑装饰家用电器通信有色金属非银金融银行建筑材料采掘化工纺织服装传媒交通运输生物创业板指中证500沪深300 上证50上证指数35.5529.9339.2554.9726.0024.8910.0742.1511.9310.9731.5729.0121.8514.075.5512.9111.7615.6419.5926.14 23.8224.9320.8951.0912.817.8824.924.676.807.8820.719.224.50520.6520.3227.04.016.94.90203040020304000180历史最高PE9870.00209.6974.389596.2399.99245.82.072973.700392.83.7189.5096.27.310465.27.5688.0176.5598.338458.6299.42108692.7550.7148.4856.1600，Wind1/1/276.622.692.362.363.103.213.322472.241.536.622.692.362.363.103.213.322472.241.532.93601电气设备1.4电气设备1.46食品饮料2.04化工1.42汽车1.12商业贸易1.27有色金属1.36国防军工1.21钢铁0.72农林牧渔1.11家用电器0.95机械设备1.41交通运输1.09轻工制造1.12电子1.31建筑材料1.301.89休闲服务1.583.27公用事业1.261.74采掘0.900.00计算机1.853.02医药生物1.603.23通信0.681.86纺织服装1.141.70建筑装饰0.780.95综合1.121.42传媒1.702.02房地产0.830.92非银金融1.121.23银行0.540.56创业板指2.51中证5001.441.72沪深3001.171.45上证501.021.26上证指数1.211.3601020历史最低PB01020PB历史分位点(2005年至今)3040500704.810历史最高PB9.836.776.19.64.886.646.396.946.715.31.356.606.327.097.40405060700，Wind3.3.股市资金供求3.3.1.资金流入2/2/272021-10-292021-11-052021-11-262021-12-032021-12-242021-12-312022-01-072022-01-212022-01-282022-02-042022-02-252022-03-042022-03-252022-04-012022-04-082022-04-222022-04-292022-05-062022-05-202022-05-272022-06-032020/6/122020/7/122020/8/122020/9/122022021-10-292021-11-052021-11-262021-12-032021-12-242021-12-312022-01-072022-01-212022-01-282022-02-042022-02-252022-03-042022-03-252022-04-012022-04-082022-04-222022-04-292022-05-062022-05-202022-05-272022-06-032020/6/122020/7/122020/8/122020/9/122020/10/122020/11/122020/12/122021/1/122021/2/122021/3/122021/4/122021/5/122021/6/122021/7/122021/8/122021/9/122021/10/122021/11/122021/12/122022/1/122022/2/122022/3/122022/4/122022/5/12化食品饮料6004002000-200-400-600368.30陆股通：周度资金净流入(亿元)券，Wind3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,400周融资余额变动(亿)(右)上证指数8006004002000-200-400-600-800本周行业融资余额变动(亿元)50据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind新成立偏股型基金份额(亿份)04000.0000000.0020112012201320142015201620172018201920202021，Wind3.3.2.资金流出3/3/272021-042021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092022-012022-012022-0222021-042021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092022-012022-012022-022022-032022-042022-042022-052022-062020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-02交通运输食品饮料药基础化工电力设备及新能源电子汽车煤炭钢铁计算机传媒电力及公用事业160140120100604000其中瑞泰新材(35.16亿)单笔募资额较高。IPO募集资金(亿元)700600004003002000，Wind定增募集资金(亿元)006004002000，Wind军工(442.08亿)和石油石化(441.61亿)。个股方面，未的行业过去1周解禁市值(亿元)144.4711118.96，Wind图48：未来4周各行业解禁市值(亿元)045040050002502000服务媒用事业及新能源房地产服装非银行金融铁械基础化工算机材筑运输煤炭农林牧渔轻服务媒用事业及新能源房地产服装非银行金融铁械基础化工算机材筑运输煤炭农林牧渔轻工制造零售石油石化食品饮料行有色金属合金融，Wind4/4/272017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020