2023年医药生物行业县级医院发展及用药结构变化分析报告

2023年医药生物行业县级医院发展及用药结构变化分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、县级医院发展现状 61、县级医院医疗地位与现状极不匹配 6（1）覆盖人口与诊疗人次不匹配 6（2）县级医院数量与总收入不匹配 62、县级医院近年来发展迅速 7（1）县级医院诊疗人次大幅增长 7（2）县级医院软硬件水平大幅提升 8二、多重因素策动县级医院迎来飞速发展良机 81、政府提高医疗供给 8（1）政府作为医疗供给方加大资金投入 8（2）对县级市场的财政补贴大幅增加 9（3）政策积极引导“大病不出县” 10（4）政府加大投入以提高县级医疗水平 112、新农合支付水平提高，拓宽了县级医疗需求 12（1）新农合全覆盖催生农村居民医疗需求释放 12（2）筹资水平提高，引发县级市场强劲增长 133、县级医院尚处于大规模建设的初期 14三、城镇化将大幅促进县级医院发展 151、城镇化提高县域居民收入 152、城镇化促使医疗花费占比提升 16（1）医疗投入占GDP比重与国家城镇化率正相关 16（2）案例分析：葡萄牙、韩国城镇化进程推动医药消费大幅增加 173、县域居民消费观念转变，医药健康产业需求旺盛 184、城乡医疗差距不断缩小 18四、人口因素给县级医疗市场带来扩容 191、稳定的人口增长率为县级医疗增速 192、老龄化成为医药产业巨大推动力 20（1）我国老龄化现状 20（2）老龄化为县级医疗扩充消费人群 21（3）国际经验提示，老龄化带动医疗卫生发展 22五、新农合发展沿革，县级医院受益于政策红利 241、县级医疗市场得到诸多政策支持 24（1）强基层，广覆盖的县级医疗市场 24（2）基本药物制度促进县级医疗市场发展 24（3）县级医疗市场成为公立医院改革的重中之重 252、县级公立医院改革如火如荼 26（1）安徽和山东两省的医药招标政策比较 26（2）县级公立医院改革 29（3）近几年对县级医院产生深远影响的政策 30六、用药结构：基药，抗肿瘤、神经系统用药占比有望提升 311、基本药物目录使用范围扩大具有可行性 312、基本药物：用药占比存在巨大提升空间 32（1）县级医院基本药物占比偏低 32（2）严格执行医疗机构配备使用基本药物政策，基本药物市场容量有望大幅扩容 33（3）基本药物使用结构稳定，强制政策执行将带来用药结构剧烈变化 333、大品种：中药集中于中药注射剂，西药以抗生素为主 34（1）中成药用药占比20%左右，以中药注射剂为主 34（2）西药大品种以抗生素为主 354、用药领域：抗生素用药比重偏高，神经系统及抗肿瘤用药占比偏低 36（1）抗生素用药占比偏高 36（2）神经系统及抗肿瘤用药占比偏低，大病不出县政策指引下有望提升 36七、上市公司县级医院覆盖率低，渠道下层空间大 371、中药板块相关公司 38（1）清热解毒类中药注射剂 38（2）心脑中药注射剂 38（3）抗肿瘤中药注射剂 39（4）口服心脑血管中成药 402、化药板块相关公司 40（1）氯比格雷 40（2）贝科能 41（3）胰岛素 41八、西药前十品种差异较大，县级医院价格敏感度高 421、中药用药领域 42（1）中药口服心脑血管前十品种 42（2）心脑血管中药注射剂前十品种 43（3）中药抗肿瘤前十品种 43（4）清热解毒中药前十品种 44（5）中药妇科用药前十品种 45（6）中药骨科用药前十品种 452、西药用药领域 46（1）西药抗感染用药前十品种 46（2）西药抗肿瘤用药前十品种 47（3）西药内分泌用药前十品种 47（4）西药神经系统用药前十品种 48九、投资思路 481、看好县级医院建设需求持续释放 48（1）和佳股份：模式创新畅享医院市场发展机遇 492、大病种，空间依然广阔 50（1）天士力：复方丹滴稳健增长，产品线布局进入收获期 50（2）以岭药业：未来两年将显著受益于基层市场开拓 51（3）中恒集团：血栓通的天花板远未到来 52（4）康缘药业：产品力及营销力改善是公司发展核心驱动力 54（5）众生药业：新版基药将促使复方血栓通省外放量提速 553、大病不出县，看好抗肿瘤药物县级医院放量 56（1）双鹭药业：产能释放+出厂价提升带动第三次腾飞 56（2）益佰制药：产品结构改善明显 584、看好药品配方颗粒、中药饮片 59（1）红日药业：高壁垒，大市场中的小公司 59（2）康美药业：估值存在较大修复空间 60一、县级医院发展现状1、县级医院医疗地位与现状极不匹配（1）覆盖人口与诊疗人次不匹配县级医院覆盖人口是国内大部分的县、乡镇、农村地区居民，占我国总人口的70.5%。截至2023年，我国三级医院、二级医院和一级医院各占医院总数的6%、29%和26%。尽管县级医院数量众多，但其就诊人数、入院人数分别只占全国相应人数的34%和46%。县级医院的医疗现状与其覆盖的人群很不匹配（图1-2）。（2）县级医院数量与总收入不匹配通过对我国医院收入进行分析，三级医院的收入占到了总收入的几乎一半，二级医院收入则不到三分之一（图3），而二级医院一般都是县级医院，这也提示我们县级医院的发展与医疗地位不成比例，县级医院还有很大的增长空间。2、县级医院近年来发展迅速（1）县级医院诊疗人次大幅增长县级医院历来都是农村医疗服务体系的最高层级，是农村医疗在技术、诊疗容量上的最高权威机构，也是衔接城乡大病诊治的枢纽。在日益完善的医院转诊和首诊负责制度中，县级医院承担着越来越重要的桥梁作用。县级医院数量从2023年的8874家增长为2023年的10337家，年均增长率为5.79%（图4）；诊疗人次从2023年59000.4万人次增加为2023年75947.3万人次，年平均增长率为8.48%（图5）。（2）县级医院软硬件水平大幅提升在政府持续投资推动下，县级医院成为“新医改”最大的受益者。2023年，我国大型县级医院拥有约300张病床和150名医生。如今，中国大型县级医院拥有550张以上病床数和超过200名医生（图6）。随着县级医院软、硬件水平的提升，其在我国医疗体系中地位日渐显著。成为增速最快的一个终端市场。二、多重因素策动县级医院迎来飞速发展良机1、政府提高医疗供给（1）政府作为医疗供给方加大资金投入从总体看，政府不断加大卫生投入，提高全国医疗条件。政府和社会卫生支出占卫生总费用比重从2001年的40%提高到61.8%，个人支出比例从60%降到了38.2%（图7）。2023年新医改实施以来，中央累计安排资金400亿支持基层医院建设。（2）对县级市场的财政补贴大幅增加决策层多次强调，要以县级医院为公立医院改革的重中之重，也成为国家和地方财政支持的重中之重。截止至2023年，我国投入530余亿元资金支持1877所县级医院、5169所中心乡镇卫生院、2382所城市社区卫生服务中心和1.1万所边远地区村卫生室建设。近三年分别为乡镇卫生院、城市社区卫生服务机构和村卫生室培训医疗卫生人员36万、16万和137万人次。政府对县级医院的补助逐年上升，从2023年的680.96万元增加到2023年的1497.7万元，年平均增长率为30.34%（图8-9）。（3）政策积极引导“大病不出县”调查发现，省、市、县三级肿瘤专科医院治疗食管癌人均费用比为3：2：1。各地医保基金支付压力持续加大（图10）。县级医院相对较低的治疗费用，为政策引导“大病不出县”提供了基本条件。2023-2023年，政府投资360亿元重点支持全国2176所县级医院建设，使每个县至少有1所县级医院基本达到“二级甲等”水平。2023年，中央财政安排53.25亿元，为2130家县级医院（含以农业人口为主的市辖区医院）配备临床急需的适宜医疗设备。2023年国家提出县级医院改革，提高县级医院的能力和医疗服务水平、释放群众就医需求，基本实现群众就医“大病不出县”。此政策的引导下，近两年县医院入院人次占总诊疗人次的比例提升，特别是住院人数从2023年2900万提高到2023年的将近5000万人次，年增长率为24.06%，说明越来越多的大病患者选择在县医院就诊（图11）。随着新农合筹资水平提高，肺癌、胃癌等20种重特大疾病全部纳入大病保障范畴，这将使受益人数将达4000到5000万。如果20种大病也能基本实现不出县这将会给县级医院收入带来更大幅度的提高。最近，2023年相关部门提出未来将继续提高大病报销比例，使其不低于90%，并将新农合人均筹资水平将提高到340元，这样，新农合资金总额将会增加到2700亿元，这将更进一步引导农村居民提高医疗需求，引导农村及乡镇居民到县级医院就医，县医院市场将大幅扩容。（4）政府加大投入以提高县级医疗水平国务院明确提出“政府卫生投入增长幅度要高于经常性财政支出增长幅度，政府卫生投入占经常性财政支出的比重要逐步提高”。医改以来，仅设备购置方面，财政部就安排了130多亿元用以支持县、乡、村三级医疗卫生机构。这为县医院改善就诊环境及提高卫生人员医术打下了物质基础，为县医院吸引更多病源，增加县医院收入，形成一个良性循环（图12）。2、新农合支付水平提高，拓宽了县级医疗需求（1）新农合全覆盖催生农村居民医疗需求释放新农合催生的农村居民医疗需求的释放是县级医院发展的主要驱动力。自从新农合开始实施到目前，我国已经基本完成了新农合的全部覆盖。目前新农合参合人数达到8.05亿人，参合率为98.3%。在新农合的支持下，农村居民的医疗需求得到释放。2023年新农合的补偿收益人次达到17.45亿人次，占全国总诊疗人次的27.82%，占各医院诊疗人次的77.25%（图13）。新农合诊疗量占县级医院诊疗量的60%左右。并且过去3年县级医院保持20%-30%的收入增速，新农合贡献了80%以上的增量。（2）筹资水平提高，引发县级市场强劲增长国际经验提示，医保政策扩容对医药消费的催化效应非常显著。例如，1961年起日本实行全民保险制度，医保政策支撑的产业升级带来了日本医药市场的黄金时期。2023年开始的新医改重新梳理医药产业链条。新农合基金筹资额及支出额呈现指数型上升，人均筹资额从2023年42.1元提高到2023年308.5元，翻了三翻；2023年筹资总额为2484.7亿元，比2023年的75.4亿元增长了三十倍，并有望在2023年突破300元（图14）。筹资额的增长提高了新农合的赔付水平，大大提高了农村医疗的可及性。在这种大背景下，健康消费的特殊属性使得更多的人倾向于更高端的医疗服务。近年来，乡镇卫生院的医疗人数增长率在逐年减少甚至降为负值而县级医院医疗人数则保持着稳定的增长（图15）。我们在山东、河北等地调研显示，对新农合广覆盖之后，农民更愿意去县级医院就诊，而不仅仅满足于乡镇卫生院。3、县级医院尚处于大规模建设的初期城市医院经历10多年的建设周期，资产负债率大幅提升。从样本城市医院的发展路径来看，过去10年，受就医人数的急剧增加影响，城市医院加大基础设施投入力度，资产负债率不断提升。县级医院资产负债率较低，尚处于大规模建设的初期。从县级医院资产负债率变动情况来看，在过去的10年间，其资产负债率稳定在30%左右的水平，表明其运营平稳，没有经过大规模建设。此轮县级医院的发展处于大规模建设的初期，参考城市医院的发展历程，我们认为县级医院的投入周期至少在5年以上。三、城镇化将大幅促进县级医院发展在今年的“十八大”会议上，党中央已将“城镇化”提升到了国家发展战略的高度。在前不久召开的中央经济工作会议上指出，城镇化是我国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的最大潜力所在，要围绕提高城镇化质量。分析显示，我国城市化率提高1个百分点，我国人均GDP将增加3.38个百分点，二者明显的正相关关系使得城镇化称为经济增速放缓时的经济推动力（图18）。1、城镇化提高县域居民收入城镇化大幅提高了农村居民收入，这对我国总消费量影响显著。国民经济研究所数据显示，每1%的乡村人口转移到城镇，将使居民消费总额提高0.19-0.34个百分点。一般的，低收入人群的边际消费倾向比高收入人群高（图19），这是因为收入增加后，农村居民会大大提高包括医疗在内的基本需求。农村居民对基本需求的偏好会推动我国医疗卫生事业特别是县级医院的发展。2、城镇化促使医疗花费占比提升（1）医疗投入占GDP比重与国家城镇化率正相关国际上看，城市化水平越高则卫生花费占GDP比例越大。英国、法国、加拿大等欧美国家，城镇化率保持80%-90%之间，医疗支出占GDP比重为10%左右；而美国城镇化率为82%，医疗支出占GDP比重高达18%（图20）。我国目前城镇化率不足52.57%，医疗支出占比仅为5.16%，随着城镇化加速与经济发展，我国医疗支出具备至少倍增空间。（2）案例分析：葡萄牙、韩国城镇化进程推动医药消费大幅增加1992年，葡萄牙城镇化率首次达到50%，到2023年其城镇化率已提升至60%。与此同时1992年-2023年间葡萄牙的人均医药支出从794美元上升至2549美元，医药支出占GDP的比重从6%上升至10%（图21）。韩国城镇化的过程中，人均医药支出也呈现出逐年上升趋势（图22）。中国现有城镇化率大致相当于葡萄牙1992年的水平，2023年60%的城镇化目标大致相当于葡萄牙2023年水平。从葡萄牙城镇化进程中医药消费增长情况看，我们相信未来10年，中国城镇化将为医药消费将带来新的超预期推动因素。3、县域居民消费观念转变，医药健康产业需求旺盛城镇化要求以民生改善为根本，以户籍制度、医疗、生育及社保等各方面政策来配套，其中，医疗建设是重中之重。我们认为，在医疗保健领域，城镇化将带来原有乡村居民的消费理念和消费模式变化。据统计，农村居民在非衣食住行等“享用型”消费上的支出占总支出的比重，从1990年的15.35%增加到2023年32.4%且增速加快。其中，医疗保健支出占比从1990年的3.22%增长为2023年的9.2%，增长了近两倍。目前农村居民对于医疗保健的偏好大于城镇居民。所以城镇化带动居民消费观念更新的同时会拉动农村医疗保健费用增长，县级医院将承载县域居民医疗保健消费升级（图23-24）。4、城乡医疗差距不断缩小目前，县域居民医疗保健绝对消费水平不及城市居民50%。2023年我国农村居民人均医疗保健消费为436.8元，比2000年提高了将近4倍。与此同时，城镇居民医疗保健人均消费为969元，比2000年提高了2倍左右（图25-26）。2023年开始，农村居民医疗保健消费增速明显高于城镇居民。因此，城镇化过程中，随着农村居民收入的增高、国家补贴力度的增大以及对医疗保健投资意识的增强，使得农村居民对医药健康的需求逐渐增大，并逐渐缩小与城镇居民之间的差距。四、人口因素给县级医疗市场带来扩容1、稳定的人口增长率为县级医疗增速据统计，各地区人口自然增长率随着城镇化率的降低而提高。农村人口增长率大于城市，农村人口数量可能还会提高（图257。近年来，县级医院机构数量、诊疗人次、住院人次都呈直线上升状态，其自身发展的事实也证明了县级医院的巨大发展前景（图28）。2、老龄化成为医药产业巨大推动力（1）我国老龄化现状21世纪我国老龄化情况可分为三个阶段：1）2023年前，快速老龄化阶段。平均每年增加约476.7万老年人口，2023年老年人口将达到2.25亿，老龄化水平将达到约16.9%；2）2023年到中世纪，加速老龄化阶段。2050年，老年人口数量超过4亿，老龄化水平将达到25%或以上。3）21世纪中到世纪末，稳定的重度老龄化阶段。老年人口规模稳定在4亿左右，老龄化水平在30%左右。目前我国处于2023年前的快速老龄化阶段，人口老龄化将会在未来的几十年内成为影响我国可持续发展以及药业发展的重大事项。（2）老龄化为县级医疗扩充消费人群老年人免疫力较低、器官老化较快，发病率较高。24岁后，人口患病率随着年龄增加而增长。1993年我国老年人两周患病率为25%，为其他各年龄阶段平均患病率的1.87倍，2023年数据老年人患病率提高为46.5%，为其他各年龄阶段的2.88倍，两周时间内每两个老年人几乎就有一个人生病。经统计，城市老人患病率大于农村老人患病率（图30）。经济的发展，工业、环境、城市化等因素下老年人患病率将持续提高。城市化过程中老年人会按照从农村到乡镇、再到县城的路线迁移，但由于年龄、生活习惯、身体等原因，加上我国“未富先老”的老龄化特殊情况（图29），绝大多数老人不会转移到县级市及以上而会留在县城或乡镇中。由于大部分老年病都是慢性病，恢复期长，这迫使老年人就近就医而选择县级或县级市医院就医。这无疑将使县级医院扩容，县级医院将成为增速最快的一个终端市场。（3）国际经验提示，老龄化带动医疗卫生发展日本从1967年进入老龄化社会，比我国早35年。我国目前的老龄化走势与日本20世纪60年代末老龄化状况相似。日本1965年左右进入老龄化社会，同期日本医疗花费支出增速同期也达到最高（图32-33）。从我们台湾看，两岸文化、传统、习俗、经济发展等都很像，且疾病谱相似，前十大死因基本相同（图32）。老龄化催化了台湾医疗卫生花费增长。近年来台湾一直加大力度提高老龄化服务。为应对老龄化需求，台湾各市陆续加入WHO高龄友善城市全球网络。同时，卫生署还举办了高龄友善健康护理国际研讨，有7家医院通过国际高龄友善健康护理认证。2023年台湾设定了老人健康推动计划，将健康体能、跌倒防制等八项老人服务工作列入医疗重点。为了方便老人就近就医，台湾建立了社区老人照顾关怀据点。到2023年共建立1220个社区照顾关怀据点，占总社区比率达73％。为老年人服务产生的花费占了台湾医保支出的一大比例。五、新农合发展沿革，县级医院受益于政策红利1、县级医疗市场得到诸多政策支持（1）强基层，广覆盖的县级医疗市场目前，国务院办公厅颁布《深化医药卫生体制改革2023年主要工作安排》提出2023年城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年280元。城镇居民医保和新农合政策范围内住院费用支付比例分别提高到70%以上和75%左右，缩小与实际住院费用支付比例之间的差距，适当提高门诊医疗保障待遇。这一系列政策，都有力促动了农村医疗消费市场，改变了群众“有病不医”“有病难医”的局面，大幅提高诊疗率。（2）基本药物制度促进县级医疗市场发展WHO基本药物专家组提出基本药物是满足大部分群众的卫生保健需要，在任何时候均有足够的数量和适量的剂型，其价格是个人和社会能够承受得起的药品。我国建立基本药物制度的目的是提高贫困人群对基本药物的可及性并促进合理用药。2023年，国务院《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》提出建立和规范基本药物采购机制，其总体思路是对基本药物实行以省（区、市）为单位集中采购，并实行零差率配售，且医保对基本药物赔付率大于非基本药物赔付率，使群众真正得到实惠。2023年，卫生部公布《国家基本药物目录》（2023年版），包括化学药品和生物制品、中成药、中药饮片三个部分，共计520种。比2023年旧版目录307个品种增加了213个品种。国家基本药物制度和基层医疗卫生服务体系的近期目标，均为“提高县域居民医疗可及性，有效降低医疗服务和药品价格”，这一系列国家战略都有效刺激了县域居民的医疗需求。基本公共卫生服务的逐步均等化，使农村居民享受到较高层次的公共卫生服务，也不断引导农村居民消费结构转变。（3）县级医疗市场成为公立医院改革的重中之重《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》提出“保基本、强基层、建机制”，要求，县域内就诊率提高到90%左右，基本实现大病不出县。以破除“以药补医”机制为关键环节，以改革补偿机制和落实医院自主经营管理权为切入点，建立起维护公益性、调动积极性、保障可持续的县级医院运行机制。进入2023年下半年，国务院医改办启动第一批县级公立医院综合改革试点自评估工作，国务院提出全面总结评估第一批县级公立医院综合改革试点工作经验，研究解决改革中出现的新问题。启动第二批县级公立医院综合改革试点工作。事实上，从已经实施改革的安徽、山东等省份看，取消“以药补医”机制、取消药品加成政策成为改革的核心模式。将财政补偿由服务收费、药品加成收入和政府补助三个渠道，改为服务收费和政府补助两个渠道。通过调整医疗技术服务价格和增加政府投入等途径补偿医院由此减少的合理收入。在此过程中，提高诊疗费、手术费、护理费收费标准，降低药品和高值医用耗材价格，医疗技术服务收费逐步纳入医保支付政策范围，使得县级医院的诊疗行为也将发生逐步变化。2、县级公立医院改革如火如荼（1）安徽和山东两省的医药招标政策比较在各地方政策实施中，安徽省于2023年末对全部县级医院实施了“药品零差率”，并对全省县级政府举办的县级公立医院进行集中采购。2023年5月，山东省也划定了33个县70家县级医院作为改革试点，进行集中采购。以下是两省县级医院招标方案比较：安徽省作为“双信封”的第一个试点，也是县级医院改革的排头兵，率先在全省县级医院实施了“零差率”。而山东省相对谨慎，选取了77家县医院进行试点，且引入计算机评分，降低招标过程中人为因素。山东对招标限价设置更明确，不区分第一、第二质量层次而是引入市场机制，对竞价产品和议价产品区分对待。且对限价采取了更多省份作参考。相对于安徽省，山东对双信封招标的两个信封比例进行了调整，将价格分比例上调至70%。从现有政策来看，县级医院招标中，对价格因素仍然比较重视。技术标评审中，山东省借鉴了别的省份有中标企业不配送的教训，山东增加了企业供药能力一项，且占总分比例较高。2023年上半年，安徽全省共有16个市的147家（参与改革的共148家）县级公立医院通过省医药集中采购平台网上采购药品。包括应急备案采购药品在内网上药品采购金额共计17.6亿元。其中县级基本用药占比为88.5%，高于规定的70%。此外农村的心脑血管病患病人数占总患病人数的6.13%，且占比逐年增加，一直位居前十大疾病的前五名，而相关的药品采购数据也水涨船高。安徽省县级采购金额前10名药品中，有三种心脑血管病用药，分别为丹红注射液、马来酸桂哌齐特注射液、舒血宁注射液，其中丹红注射液在县级医院采购量中占比最大，三种心脑血管用药占前十位药品采购金额的29.11%，仅次于抗生素采购额。再次是神经系统用药，奥拉西坦注射液、依达拉奉注射液采购金额占前十位药品采购金额的20.37%，位列第三（图34-35）。从安徽省上半年的采购情况看，目录外采购占比很小，几乎可以忽略。全省县级公立医院采购中标目录内的药品总金额为17.41亿元，占总采购金额的98.9%。而基药采购量占比远大于规定的70%，这说明基药制度对基层医疗体系和公共医疗推动较大。基药全部纳入基本医保目录，且报销比例高于非基药。是否进入基本药物目录对医药企业影响巨大。（2）县级公立医院改革在国家提出对县级公立医院进行改革时，安徽和山东省也积极响应，分别开始在本省对全部的县级医院进行改革。两省对本省公立医院改革的要求以及县级医院的功能定位相同，主要为县域居民提供基本医疗服务等。安徽省对公立医院的改革分管理体制改革、法人治理机制改革、人事分配制度改革、补偿机制改革、医保支付方式改革、公平竞争机制、加强组织领导七块内容。山东省则分为配置县域内医疗资源、补偿机制改革、人事分配制度改革、医院管理制度改革、医疗服务水平提升、监管机制改革、改革保障工作等七部分。（3）近几年对县级医院产生深远影响的政策六、用药结构：基药，抗肿瘤、神经系统用药占比有望提升1、基本药物目录使用范围扩大具有可行性县级医院药品配备数量在800-1000种左右（图40），基本药物目录使用范围扩大具有可行性。12版国家基本药物目录达到520种，而广东基本药物增补化药品种147个，中药品种131种，增补幅度达到53%。各省增补后的基药品种基本能满足县级医院用药需求。从目前国家基本药物目录及各省增补的幅度及品种来看，未来基药将不仅满足基层市场的需求，也将满足二级以上医院的大部分需求，基本药物的联动及使用范围扩大将成为必然趋势。2、基本药物：用药占比存在巨大提升空间（1）县级医院基本药物占比偏低从调研的情况看，县级医院的基本药物使用占比在20%左右，距目前各省规定的二级医院35%左右的强制使用率存在较大提升空间。使用率最高的两个医院，蕲春县人民医院（湖北）和安宁市人民医院（云南）的基药占比也仅为31%及30.3%（图41）。（2）严格执行医疗机构配备使用基本药物政策，基本药物市场容量有望大幅扩容1）四川：要求二级医院基本药物采购额应达到50%，三级医院基本药物采购额应达到35%；2）：广西：二级及三级以上医疗机构使用金额占比不得低于30%；3）重庆：基本药物销售额占比二级医院应达到40%以上，三级医院应达到25%以上（图40）。我们认为基本药物实施的配套细则有望陆续出台，随着各级医院基本药物采购金额占比的明确，基药市场有望大幅扩容。（3）基本药物使用结构稳定，强制政策执行将带来用药结构剧烈变化从调研的情况看，2023Q1-2023Q1的5个季度时间里，基本药物的使用占比基本稳定（图43）。如果基本药物使用占比得到严格执行，县级医院的用药结构将发生较大变化，部分非基本药物的处方将会被替代。3、大品种：中药集中于中药注射剂，西药以抗生素为主（1）中成药用药占比20%左右，以中药注射剂为主中成药在样本医院的使用占比在20%左右（图44），从具体品种上看，以中药注射剂为主。我们统计销售额前20的品种中，只有一个口服品种蒲地蓝消炎口服液，其余全部为中药注射剂。前20品种累计占比达33.8%，集中度较高（图45）。（2）西药大品种以抗生素为主我们统计销售额西药销售额前20的品种中，11个品种为抗生素，反映出抗生素在县级医院的用药结构中占有重要地位（图46）。4、用药领域：抗生素用药比重偏高，神经系统及抗肿瘤用药占比偏低（1）抗生素用药占比偏高与三级医院用药结构相比，县级医院的抗生素用药占比偏高，但从趋势上看，2023年起卫生部以规范抗菌药物临床应用来看，抗生素占比逐季下降（图47-48）。（2）神经系统及抗肿瘤用药占比偏低，大病不出县政策指引下有望提升根据调研，大部分县级医院肿瘤手术治疗能力，大多以保守治疗为主。从用药结构上看，县级医院抗肿瘤用药占比为5%左右，较三级医院的10%有1倍的提升空间（图49）。七、上市公司县级医院覆盖率低，渠道下层空间大我们调研的11家县级医院分布于浙江、山东、江苏、云南、湖北、天津、山西等主要用药省份，上市公司药品的覆盖率能够在一定程度上反映出县级医院的渠道能力（图51）。1、中药板块相关公司（1）清热解毒类中药注射剂低端品种逐步被高端品种替代。清热解毒类中药注射剂中，高端品种热毒宁、痰热清、喜炎平覆盖医院数分别为5家、8家、7家，与其终端销售规模基本匹配，热毒宁依然有较大拓展空间。而低端品种清开灵仅覆盖1家医院，反应出低端品种逐步被高端品种替代的趋势（图52）。（2）心脑中药注射剂银杏类覆盖率最高，血栓通系列仍有空间。心脑血管中药注射剂中，医院覆盖家数最多的是银杏达莫，覆盖率达100%，而舒血宁也覆盖了11家医院中的8家，反映出银杏类在终端医院的接受程度最高。而出乎意料的是，尽管血栓通、血塞通终端销售额排名第一，但其医院覆盖数量仅为6家和7家，从这个角度上来看，血栓通、血塞通仍有较大市场空间（图53）。（3）抗肿瘤中药注射剂县级医院使用率并不低。尽管从调研的情况来看，大多数县级医院并不具备肿瘤手术治疗的能力，但是作为县域的医疗中心，肿瘤病人在县级医院采取保守治疗的比率并不低，艾迪、参芪扶正、复方苦参、康艾等在县级医院覆盖率较高（图54）。（4）口服心脑血管中成药天士力、步长集团县级医院渠道优异。复方丹参滴丸、脑心通胶囊覆盖了11家医院中的8家和9家，而养血清脑颗粒也覆盖了6家医院，反应出天士力优异的县级医院渠道；众生药业的复方血栓通胶囊仅覆盖4家医院，表明其省外拓展的巨大空间；以岭药业的通心络胶囊也仅覆盖6家医院，渠道下沉空间依然很大（图55）。2、化药板块相关公司（1）氯比格雷泰嘉在县级医院市场份额较三级医院市场略高。信立泰覆盖了11家县级医院中的6家，其中，泰嘉合计占比39%，波立维合计占比61%。而PDB数据显示，2023年泰嘉占比为30%，表明在县级医院市场，患者对价格敏感程度更高，泰嘉的性价比突出，市场占有率更高（图56-57）。（2）贝科能医院喜好程度不一。贝科能覆盖11家医院中的6家，但是使用金额不等，在其中2家医院的使用金额较高（图58）。（3）胰岛素三代胰岛素市场份额达64.4%。从结构上来看，动物胰岛素（一代）处于淘汰边缘，市场份额仅为1.4%（图59）。目前县级医院胰岛素类似物（三代）市场份额不断提升，达到64.4%。市场份额来看，通化东宝在县级医院及三级医院的占比分别为3.8%及2.7%。县级医院用药占比略高（图60-61）。、八、西药前十品种差异较大，县级医院价格敏感度高结论：中药品种日均费用相对较低，三级医院与县级医院前十品种差异不大；西药品种价格差异较大，县级医院的价格敏感度较高。1、中药用药领域（1）中药口服心脑血管前十品种口服心脑血管前十品种除了天舒胶囊外，都为基本药物。主要品种日用药金额6-10元，与三级医院的价格区间基本趋同（图62）。（2）心脑血管中药注射剂前十品种注射用丹参多酚酸盐排名第二，其日用药金额达到200元，为前十品种中最高，反应出县级医院心脑血管用药对价格并不十分敏感。其前十排名也基本与三级医院相似。血塞通的排名较靠后，也基本反应了血塞通目前以基层渠道为主的现状（图63）。（3）中药抗肿瘤前十品种中药抗肿瘤药物种类并不多，样本医院的前十品种基本涵盖了目前主要的中药抗肿瘤品种。其日用药金额相对于其他用药领域相对较高（图64）。（4）清热解毒中药前十品种中药注射剂是清热解毒的主要剂型品种，其中，热毒宁、喜炎平、血必净、痰热清分居1-4位。从价格看，血必净日用药金额较高，其他注射剂品种日用药金额在80-100元间，口服品种日用药金额10元左右，济川制药的蒲地蓝消炎口服液表现最好（图65）。考虑到蒲地蓝消炎口服液仅进入4个省份医保，在我们统计的11家样本医院中，蒲地蓝仅覆盖3家，医院年均单产达到110万，极具大品种的潜力。（5）中药妇科用药前十品种中药妇科用药前十品种主要为妇科炎症、气淤症及补血类，妇科用药领域品种众多，竞争激烈。妇科千金胶囊、桂枝茯苓胶囊未能上榜（图66）。（6）中药骨科用药前十品种中药骨科用药日用药金额在5-9元之间（图67）。2、西药用药领域（1）西药抗感染用药前十品种12年，县级医院抗感染药物用药占比达到26.1%，高于三级医院16.8%的水平。从前十大品种来看，县级医院与三级医院用药习惯基本相同，非限制使用级抗生素仅有头孢呋辛、头孢曲松上榜。从价格区间来看，抗生素价格相差较大，前十品种日用药金额从3-90元不等（图68-69）。（2）西药抗肿瘤用药前十品种调研情况显示，县级医院的肿瘤治疗以保守的药物治疗为主，而从前十药物排名来看，县级医院前十品种中没有日用药金额较高的单抗药物，反映出县级医院肿瘤病人的价格敏感性较高（图70-71）。（3）西药内分泌用药前十品种糖尿病用药占据了内分泌用药前十品种的九席，反应出糖尿病用药的巨大市场空间（图72）。（4）西药神经系统用药前十品种神经系统用药前十品种以神经保护药物为主（图73）。九、投资思路1、看好县级医院建设需求持续释放我们看好县级医院硬件设备提升的旺盛需求。2023-2023年县级医院的建设高峰是在政府主导投入下的被动投资，而2023年至今的县医院建设，是新农合触发的县域居民医疗保健需求的爆发，县级医院医疗资源相对稀缺而引发县医院主动性的建设需求。我们判断此轮县级医院的建设高峰将会持续更久，更健康，其周期将会持续5年以上。（1）和佳股份：模式创新畅享医院市场发展机遇商业模式的胜利：同样诞生于珠海，蓝海之略2023年成立，定位向基层医疗机构同时输入“资金”“设备”“技术”“转诊”“慈善救助”，帮助基层医院建立和完善“眼科中心”等七大医疗功能。市场定位于商业模式与和佳股份基本相似。2023年实现收入7.2亿元。成功基因之一：旺盛的市场需求。2023年一季度，三级医院的病床使用率达到101.4%，继续满负荷运转。二级医院的病床使用率达到92.8%，显示出医疗服务资源、特别是高端资源依然十分紧缺。从调研的情况来看，无论是县级医院，还是省级、市级医院都已经或者有意愿大规模改、扩建。成功基因之二：优势产品嫁接强势渠道。和佳股份目前的三大产品线，微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高，行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域，将外部优势产品与公司强势的渠道相结合，并且能够为医院提供一站式、全方位的服务。成功基因之三：创新的商业模式。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。1）设计肿瘤整体解决方案，以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性；2）根据部分地区财政紧张的现状，通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户，应收帐款发生坏账风险不大。公司是医院需求放量的最受益公司之一；整体大单锁定未来两年业绩增长。风险提示：1）公司业务快速扩张中对管理能力的考验；2）人才瓶颈风险2、大病种，空间依然广阔县级医院作为区域性的卫生诊疗中心，主要定位为承担县域居民常见病多发病的诊疗，重症患者的救治，疑难疾病初诊、转诊，适宜医疗技术的推广应用等。因此，基础治疗用药、常见病和慢性病占据了县级医院的主要的市场份额。我们继续看好心脑血管、清热解毒类的大品种。（1）天士力：复方丹滴稳健增长，产品线布局进入收获期复方丹参滴丸将继续保持15%以上增长。目前复方丹参滴丸的收入构成中：医院约50%、药店约30%、基层约20%。1）基层市场：公司2023年布局城乡市场，作为基本药物独家品种，随着国家对基本药物制度的推进，社区、县乡基层市场2023年起实质性放量增长，目前已进全国2400个县中的1800个，广度、深度依然有拓展空间；2）医院市场：学术推广提升市场占有率。产品线结构优化，各项业务相继进入收获期，支撑未来3-5年强劲增长。公司围绕心脑血管大病种、大市场领域形成系列产品线，二线产品经过多年市场培育占比已经超过40%，摆脱依靠复方丹参滴丸单品种的局面。我们认为公司全面的产品线布局已经进入收获期，将支撑未来3-5年的强劲增长。百亿收入目标，彰显公司信心、雄心。天士力"十四五"规划为，预计到2023年，医药工业规模达100亿，医药商业规模达200亿。按此目标，公司医药工业业务未来4年复合增长率将达到35%以上，医药商业业务未来4年复合增长率将达到40%-45%。公司未来增长呈现加速态势。化药板块注入上市公司，完善产品线利好公司的长期发展。江苏天士力帝益2023年6月开始并表，上半年销售额3.2亿元，同比增长超过40%。根据收购时集团承诺，未来三年帝益净利润年复合增速不低于25%。帝益注入上市公司完善化药的短板，利好公司的长期发展。公司核心产品复方丹参滴丸FDA三期临床稳步推进，中药注射剂品种持续放量，部分二线产品有望进入新版的基药目录，公司管理团队优秀，业绩确定高。（2）以岭药业：未来两年将显著受益于基层市场开拓未来两年将显著受益于基层市场开拓。参松养心和连花清瘟进入新的扩大版全国基药目录。尽管这两个品种已经进入多个省市的增补目录，通心络胶囊于09年就入选国家基本药物目录。但是公司的主导产品之前主要二级以上医院销售，在基层医疗机构的营销相对较为薄弱。11年下半年组建基层队伍以来，已覆盖1000多个县，随着基层市场的开拓，13年公司有望在基层市场迎来放量。络病专家，产品线丰富。公司基于络病学的在研品种丰富。预计相关糖尿病并发症治疗用药有望未来3年内开始贡献业绩。后续品种有望补充进泌尿、妇科方向治疗用药，公司络病治疗用药产品线将进一步丰富。公司的主要产品都为独家品种且空间广阔，随着销售渠道的逐渐完善，通心络胶囊销售渠道有望持续下沉，二线品种参松养心胶囊与连花清瘟胶囊有望受益于基药销售放量，芪苈强心胶囊与津力达胶囊逐渐步入高成长期。风险提示：1）毒胶囊”事件终端恢复速度低于预期；2）基层市场开拓低于预期；3）销售费用短期过快增长。（3）中恒集团：血栓通的天花板远未到来发展战略逐步清晰，聚焦医药健康主业。2023-2023年，梧州制药净利润增长15.2倍。12年，血栓通单产品终端规模超60亿，制药主业成为公司主要的利润来源。同时，经历06-10年公司多元化发展的尝试之后，公司战略发展逐步清晰。12年起陆续剥离剥离地产项目，聚焦医药健康主业。血栓通仍有广阔空间，将盛享基药红利。12年血栓通占梧州制药收入比重达86.3%，成为公司重要利润来源。我们认为活血化瘀类中药注射剂仍有广阔的空间，而血栓通作为三七类高端品种，再次入选新版基本药物目录将盛享基药红利，使用范围拓展和基药放量将促进其再次高增长，短期难言增长瓶颈。血栓通最高零售价下调10%以内对公司业绩影响有限。我们认为2023年发改委对中成药进行价格调整是大概率事件，而作为基本药物的血栓通粉针剂存在一定的降价预期。根据各省的实际中标价测算，血栓通的实际终端价格与最高零售价存在6%-8%的缓冲，虽然我们认为血栓通价格下调10%的可能性不大，但即使下调10%对其盈利能力不存在大影响。产品储备逐步完善,存在外延收购预期。为避免单一品种风险，公司积极筹备新药梯队建设。12年公司先后与北京大学、四川大学、加拿大德玛医药展开合作,研发投入创记录的达到5455万元，同比增长336%。同时公司表示未来将通过收购化学新药、生物制剂等手段丰富产品线，打造大产品群，在心脑血管、肿瘤等领域取得突破。2023年报显示，公司货币资金达9亿元，资产负债率为30%，存在外延并购预期。公司的发展战略逐步清晰，聚焦医药健康主业；血栓通在步长解约事件后恢复良好，未来仍有广阔增长空间；产品单一的风险有望通过研发储备及外延并购得以解除。风险提示：中药注射剂行业风险；主导产品血栓通价格大幅下降的风险。（4）康缘药业：产品力及营销力改善是公司发展核心驱动力营销改善明显，口服品种13年增长恢复。11年下半年起，公司开启新一轮营销调整，经过一年半的调整，公司销售趋势全面向好。我们认为13年公司口服品种将重回增长轨迹，预计13年销售收入增速达20%。热毒宁30亿品种雏形已现，13年增速有望达40%。1）参考心脑血管中药注射剂市场，我们认为清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30亿的大品种，热毒宁胜出概率最大；2）考虑到热毒宁的终端覆盖率提升及成人科室推广进度，我们认为其13年增速仍将达40%。银杏内酯5年内有望超20亿，预计13年将贡献1亿以上收入，对应EPS=0.07元。我们认为银杏内酯5年内销售收入有望超20亿，预计银杏内酯13年将实现1亿以上的销售收入，对应病人数量为2万人。给予30%净利润率的预期，对应EPS=0.07元。公司将显著受益于13年行业政策。1）非基药市场：热毒宁、散结镇痛及金振口服液09年新进国家医保目录。随着13年新一轮非基药招标的陆续启动，其终端开发进度有望提速；2）基药市场：桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏进入国家大基药目录，热毒宁有望进入各省增补目录；同时公司加大基层队伍建设，渠道下沉得以落实。公司三个独家品种入选新基药目录（桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏），成为基药大赢家。同时公司口服品种重回增长轨迹，热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现，银杏内酯三年内有望过5亿。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间，维持“强烈推荐”评级。风险提示：1）中药注射剂行业风险；2）营销改善不及预期（5）众生药业：新版基药将促使复方血栓通省外放量提速入选基药，复方血栓通胶囊省外市场增长提速。公司12年广东省内销售收入5.34亿元，同比增长14%，省外收入3.45亿元，同比增长24%，省外销售占比从2023年的13%提高到2023年的39%，说明公司逐步走出广东，走向全国。我们认为此次复方血栓通胶囊入选基本药物目录，凭借其在临床适应症上侧重眼科、神经内科、心血管领域的差异化竞争，同时，公司在销售薄弱的区域及医院引入代理制模式，其在省外市场增长将提速。预计未来2-3年，复方血栓通胶囊复合增速增速将从20%提升至35%左右。复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。1）医保唯一用于眼底病的中成药，差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品，被列入国家中药二级保护品种，是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药，以完全差异化的定位区别于其他中成药，在眼底病领域确立了市场领导地位；2）增加适应症，从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病，这个领域市场规模较小，南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2023年，复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症，进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外，公司正在申请糖网（糖尿病视网膜病变）适应症。原材料有下降趋势，成本压力有望缓解。受三七价格持续上涨影响，母公司毛利率持续下滑。目前三七统货价格维持在700元/kg，调研预计今年三七产量将大幅增加，价格回落是概率事件。同时公司加强对上游的投入，与产地机构合作建立部分三七种植基地，成本影响有望逐步缓解。公司激励机制充分，未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速，三七价格下降带来业绩弹性。风险提示：三七价格上涨带来的成本压力，省外拓展低于预期3、大病不出县，看好抗肿瘤药物县级医院放量在大病不出县的政策引导下，县级医院将从目前衔接城乡大病诊治的枢纽转变为区域性的大病治疗中心。从调研的情况来看，县级医院基本不具备肿瘤手术治疗的能力，空间广阔。我们看好抗肿瘤药物在县级医院的放量。（1）双鹭药业：产能释放+出厂价提升带动第三次腾飞2023年贝科能出厂价提升50%有望增加2个亿左右的净利润。贝科能上半年的销售额约为3.3亿元，我们分析认为今年销售额能够达到7亿元左右，今年10月份公司独家代理协议到期，公司有可能提高出厂价50%，假设量不变基础上预计能够为2023年带来净利润约2个亿，带动业绩的大幅增长。而且由于受产能限制公司一直控制发货，我们分析认为公司昌平新产能10月份左右能够通过GMP，2023年产能释放量。目前看公司新进医保省份还有3各省份未招标，新进河南省新农合均能有效拉动终端需求，带动量的快速上涨。二线品种保持较快增长。上半年今年前三大二线品种胸腺五肽、三氧化二砷分别增长23%、30%，新吉尔有所下降，其他基数较小品种阿德福韦酯、氯雷他定均实现较快增长，但是我们分析认为公司新产品替莫唑胺今年招商基本完毕，已在安徽中标开始销售，同时公司杏林滴丸市场空间大未来有望助力二线品种增长。新品种品种丰富，助力长期发展。目前公司单品种占比接近50%，缺乏有力的二线品种我们分析认为主要是由于1、代理模式学术推广少，2、其他品种大多竞品较多。但是目前看加拿大公司今年有可能获得GMP证书开始申报临床，预计后年有可能23价肺炎疫苗上市销售，目前国产产品仅成都所有售但终端需求较大，同时达沙替尼临床结束即将进入申报生产阶段，来那度胺临床中，未来该类品种上市有望成为较大品种助力长期发展。一方面下半年贝科能产能解决和利益重新分配有望实现量价齐升带动业绩的快速增长，同时公司研发逐渐键入收获期，二线产品梯队逐渐丰富，后续多个有大品种潜力的品种陆续上市保障公司的长期快速发展，而且目前估值并不高。（2）益佰制药：产品结构改善明显2023年艾迪增速有望超预期。2023年艾迪实现平稳增长，估算收入10.1亿元，增速约20%。13年可能将迎来增速上升的一年，刺激因素在于竞争对手之一康莱特被收购。2023年底，济民可信收购了康莱特，并且在2023年一季度整合康莱特销售队伍。康莱特原有销售渠道或因此受到一定影响，我们认为借此机会，艾迪有望实现销售超预期增长，其中康莱特12年终端销售规模约6.5亿元。若营销得当，艾迪一季度销售收入增速有望突破30%，从而带动公司业绩增速提升。洛铂有望成为公司另一大支柱产品。洛铂为第3代铂类抗肿瘤药物，国家一类新药，用于治疗乳腺癌、小细胞肺癌及慢性粒细胞性白血病，目前适应症已扩大至其他类型肿瘤。由于疗效确切，定价有优势，洛铂在2023年持续高增长。我们认为该产品09版医保目录新进品种，13年非基药招标有望促进其销售。该产品2023年增速有望维持在50%以上，未来有望成为销售额过10亿的品种。研发收购齐头并进，产品结构优化。公司储备品种众多，米槁心乐滴丸已经在制证，上市在即；2023年公司收购爱德制药80%股权，取得瑞替普酶的销售权；近期公司收购有望再下一城，百祥制药收购稳步进行之中。众多储备品种有望再造益佰。维持“推荐”投资评级。我们预计2023-2023年公司EPS分别为1.02，1.22和1.48元（考虑增发完成后全面摊薄），对应目前估值为29.0，24.3，20.0倍。公司处方药销售增速稳定，OTC保持平稳发展，产品线逐步优化。风险提示：中药注射剂行业风险；药品可能面临降价4、看好药品配方颗粒、中药饮片（1）红日药业：高壁垒，大市场中的小公司中药配方颗粒产能释放，预计13年收入增长50%。我国中药配方颗粒市场空间巨大，目前仍处於各企业跑马圈地大力拓展市场的阶段，公司调拨机理顺行业利益机制，公司销售进入医院后续增长基本比较稳定。公司目前产能100吨，新的300吨产能预计于6月份释放，同时公司积极拓展京、津以外市场，预计13年全年销售实现50%的增长。预计血必净13年实现约40%增长，新医院开发和自营队伍建设是重点。血必净12预计覆盖2000家医院，销售较大医院12年也基本保持20-30%增长，新进医保区域医院和之前销售基数较小的医院增长较快带动业绩的快速增长，13年公司一方面大力开发新医院，在销售薄弱区域开始加强自营队伍建设；另一方面加强现有医院的深根细作，目前公司单个医院平均一个医院一个月销量也就1000多支（均每个患者一天5-10支，平均使用7天，重症每天使用20支），1000支对应该药物患者数约为20人，基数仍然较低未来仍有较大可开发空间。氯吡格雷乐观预计明年获批，新产品进入临床利好公司长期发展。乐观预计公司氯吡格雷制剂有望于13年下半年获批，丰富公司产品线。而且公司与中国人民解放军第三军医大学第一附属医院合作开发的1.1类化学新药KB原料药及制剂临床实验的申请获得国家食品药品监督管理局受理。该药物拟作为治疗脓毒症Ⅰ类新药(化学药品1.1类)进行研究开发，实验结果显示该药物对诱发细菌脓毒症的主要病原分子具有显著的拮抗活性,对脓毒症模型动物具有良好的保护和治疗作用。将来如果获批将能够完善脓毒症治疗产品线，提升公司在领域的品牌效应，利好公司的长期发展。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业，未来市场空间大，且公司营销策略调整行之有效，看好公司的发展。风险提示：公司血必净注射液、中药配方颗粒产能释放不达预期；公司新产品获批不达预期；新一轮非基药招标降价风险。（2）康美药业：估值存在较大修复空间行业属性成就大市值公司。集中度提升及产业链上下游整合是农产品行业的趋势。公司2002年进入中药饮片产业，上游掌控药材资源；中游拓展销售渠道，饮片业务向全国拓展；下游发展中药材消费品，逐步形成完整的中药饮片产业链。12年康美药业饮片业务占行业规模的1.7%；中药材贸易销售占行业规模约6%，下游消费业务无边界。未来成长空间巨大。中药材贸易业务盈利模式趋于稳定，可预测性提升。公司2023年药材贸易规模达到60亿，存活周转速度加快，平均周期为2.1个月。反映出公司的药材盈利模式向药材流通配送商转变，毛利率水平基本稳定在25%的水平。同时，周转速度的加快也有效规避药材价格波动对利润的影响。饮片业务由区域走向全国，产能进入释放周期。北京大兴基地将于2023年下半年投产，新增产能6000吨；亳州中药饮片三期项目、四川阆中毒性饮片基地陆续于2023年投产。随着新增产能逐步释放，康美饮片业务逐步由区域拓展至全国，收入也将保持快速增长。产品与渠道的完美结合，直销模式将促使康美消费品迅速放量。直销模式上量快，容易上规模。康美年内有望获得直销牌照，其产品与人保渠道的结合将促使康美消费品迅速放量。预计14年起开始正式销售，3年之内有望达到20亿的销售规模。公司药材贸易业务盈利模式趋于稳定，饮片业务处于产能释放周期，下游消费品有望借助直销渠道取得突破。风险提示：1）药材贸易业务对现金流需求过大；2）在建工程规模庞大。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于