b项目投资风险与防范

BT项目投资风险分析与防范BT是由BOT(Build-Operate-Transfer（建设－经营－转让）模式的简称)演变而来，即:Build-Transfer（建设－转让）。BT的含义是指政府通过与投资者签订特许协议，引入国外资金或国内民间资金实施专属于政府的基础设施项目建设，项目建成后由政府按协议赎回其项目及有关权利①。BT模式集融资、投资、项目建设与政府特许、政府采购等行为于一体，此模式能通过政策引导与利益驱动等杠杆有效地调动国外资本和国内民间资本用于解决政府基础设施投资不足的问题，较好地体现了资本、技术、管理、市场以及政策等资源的有效整合。然而，BT作为一种新型投资建设形式，由于发展时间短，在操作上还处于探索阶段，没有成熟的运作模式可资借鉴，因而容易引发各种风险，尤其是在投资环节上风险更大。本文试图对BT项目投资风险及其防范问题作粗浅的分析。一、BT项目投资风险分析BT项目投资风险是指在BT项目的特许、建设、移交等阶段的投资活动中，投资者预期投资利益发生损失的不确定性。BT项目投资风险总的来讲包括系统性风险和非系统性风险两大类。系统性风险又称可控风险，是BT项目投资参与各方可以控制和处理的风险②，主要包括：政府信用、市场竞争、工程控制、技术故障、环境影响等可控制的经济风险。非系统性风险又称不可控制风险，一般是指与东道国（地区）宏观经济环境有关的、投资者依靠自身力量不能或不易控制的各种风险③，包括:不可抗力等自然风险；战争、内乱、公共政策及法律变化等政治风险；罢工、暴动、盗窃、贪污渎职等社会风险；金融环境变化、政府回购不能、违约、项目成本变化等经济风险。笔者着重就几种主要风险展开分析。(一)政府信用风险就政府财政资源的充足度而言，BT模式对政府财政资源的要求比BOT模式要高。这是因为：在BOT模式下，投资建设方除了对东道国（地区）政府的信用度和市场化程度进行考察论证之外，最重要的是对整个项目的可行性和经济性进行考察与评估，而后决定是否进行投资，而东道国（地区）政府一般不以自身的财政资源作保证，而是以建设项目本身的预期收益水平给投资者以信心；然而，在BT模式下，投资者将建成项目后，政府必须以财政资金将项目立即回购，因而对政府财政资源的依赖度高。由于BT模式没有未来的项目经营利益作为投资回报，完全靠政府财力作保证，因此，如果政府信用发生重大变化，必然影响投资者的资金安全和投资回报。1、政府优惠承诺不能兑现。政府为鼓励投资者以BT方式投资建设重大基础设施项目，必然要以一定的优惠条件吸引投资者投资，这些优惠承诺包括财政税收、用地、拆迁补偿、原材料和设施设备采购、合理盈利水平、回购担保等方面，其优惠条件的大小取决于政府对项目的支持度，如属于政府急需建设的项目，其支持度必然要高，反之则低。但是，政府的支持度不是一成不变的，应该是一种动态平衡，如果政府支持度出现重大调整，致使特许协议签署时的承诺条件出现不能预料的变化，无疑会给投资者造成巨大风险。2、政府公共政策和法律法规重大调整。东道国（地区）政府公共政策和法律法规的变化必将影响经济发展的走向，尤其是国家政策和法律法规与局部地区的政策、法规发生冲突的情况下，其影响更加明显。在BT模式下，由于项目的资金投入量非常大，建设周期也比较长，即使局部地区的政策和法规未作调整，但国家大环境的政策和法律法规做出调整是完全有可能的。根据下位法与上位法的冲突解决规则，国家政策与法律、法规的调整将导致局部地区政府对BT项目投资者的承诺发生变化，从而增加投资者投资利益的不确定性。3、政府换届影响。由于每届政府施政目标不同、政府职能结构调整、政府领导人风格差异等，都会直接影响政府行为的继承性。因而，东道国（地区）的政权更迭与政府换届等的变化，对BT项目投资有着重要影响。4、政府越权干预。在政府主导型的非市场化国家和地区，由于国民经济运行的市场化程度不高，政府仍然担当着经济社会发展的主宰角色，既当裁判员又当运动员，在经济工作中往往运用行政令状指挥本应由经济规律和市场杠杆调节的市场行为，以至偏离市场规律，在一定程度上导致项目投资建设上的随意性。5、政府回购不能。BT项目建设需要以政府财政资源作为基础。虽然政府都有一定财力作为公共基础设施建设的投资保障，但由于区位条件不同，各地的财力也相差较大，加之政府财政资源的投向是多元化的，投资建设的项目较多，如果政府负债过多或回购资金量准备不足，必然对项目回购能力造成影响。相对于经济较发达地区来讲，由于这些地区政府财税资源相对充足，其项目回购保障也比较高；而对于欠发达地区，政府的财政资源则相对不足，对项目回购的保障程度也相应降低。因而BT项目的投资者应权衡地区性风险。6、政府官员渎职行为。拟投资地区的政府职能部门中少数官员因为政绩、私利等原因，在经济运行中的弄虚作假、贪污受贿等行为也会增加BT项目投资风险。(二)项目控制风险在BT项目运作中，投资者对项目建设的整体控制能力是决定投资成败的关键，由于项目建设周期内存在着自然、经济、社会、人为等因素的不确定性，必然隐含着一些投资风险，在项目控制中，主要存在以下几种风险。1、成本控制风险BT模式与其他项目建设一样，受原材料价格变化、劳动力成本增加、工期迟延、通货膨胀、汇率波动、利率变化以及环境和技术等方面的影响而增加投资风险。同时，BT模式的风险也有其自身的特殊性，通过对BT模式与建设工程总承包方式、BOT方式的对比分析就不难看出其成本控制风险的特殊性。首先，BT模式不同于建设工程总承包。建设工程总承包只负责建设工程施工，即根据建设工程总承包合同约定的合同总价或计价办法、建设工期、质量标准等要求，按照建设方提供的设计资料完成施工任务，其成本控制仅是施工过程中的成本，不包括项目前期工作、项目设计等成本构成，成本的可控性较高。而在BT模式下，政府对项目规划是粗线条的，项目投资者几乎承担了项目建设中的所有成本风险，从而导致项目成本控制的不确定因素增多。其次，BT也不同于BOT。BOT存在经营环节，项目成本由建设成本和运营成本两部分组成，项目收益也由项目建设的合同利益与经营收益两部分组成，其项目运作的成功与否除建设成本是否可控之外，很大程度取决于项目特许期内经营的成败。因而，在BOT模式下，如果由于不可控的原因导致项目建设成本适度超支，是可以通过后期经营利润来弥补的。BT模式在不然，由于没有经营环节，不能通过后续行为采取补救措施，投资者争取盈利的主要办法就是控制建设成本，其成本风险显然没有BOT模式下的规避方式。2、建设周期适宜性风险予当吸B鹰T当项目模式下，危工程能否在规吵定的工期内按已时或提前完工瞒，不仅关系到部投芒资者是否能早动日收回投资并狡盈利，也关系束到政府的基础钱设施是否能早活日发挥社会和腥经济效益。作牙为政府一方，妈总是希望项目崇早日建成发挥螺效益；而作为飞投资者一方，仇则受种种主客溜观原因的制约辰，如期完工总榴有一定难度。浸因而，在政府宵特许协议中不稀但规定了合理霉的建设周期，裂而且往往加入篇了提前完工的挠奖励条款和推崖迟完工的处罚仗条款以及不能连完工的违约责玉任。但是，由没于受自然因素惨的影响，投资如者的经营管理哀水平、技术力猜量、设施设备皆保障、施工科积学性等的制约捕，以及政府行押政环境的宽松蒜度等影响，项炸目建设工期适缎宜性风险仍然纷存在途。款赞3搅、质量控制风趁险栽刮项目建设弄质量是投资成独败的关键，关俱系顿到孟B各T拴项目建成后能迎否顺利移交及律投资者投资成左本效益的收回柿。然而牛，载B帖T视模式投资建设止分为融资和建赤设两个大的阶订段，在建设阶始段实行的是投撒资者对项目总话承包的方式承蝶建，项目投资漠者将一部分项寄目在得到政府呆特许之后再分援包出去是在所咳难免的事，如治果对分包商的量承接能力、技霸术力量、施工团水平、设施设游备、管理手段拍等把关不严，奸或者对分包与携总包之间的施桨工、管理、原烂材料配套等方盲面衔接不好，您都容易出现建灌设质量问题。销加之，投资者清本身也受技术荐力量、管理手起段，对复杂技冤术问题的处理号等方面的影响嫩，也会出现各盟种各样的工程忙质量风险信。陷散晚陪4普、技术障碍风滴险挣披作为专属窃于政府的基础芽设施建设，工怎程规模大、结俭构复杂、建设风技术要求高，惕需要科学技术肥作支撑。但由百于受投资成本递、人才技能水轰平、技术成熟纲度等方面的制额约，项目建设疤中出现的各种便技术障碍需要龙得到有效克服的和处理。如果闷由于工程设计脏不合理、采用秒技术措施不当坝、或者项目建俩设中的某些重妄大技术障碍不读能在建设期内起得到解决等，蒸都会影拘响香B弱T榨项目投资的成愉败或投资效益爷。鱼桐醋及(闹三窃)妇金融环境变化育风醒险部呢删在淹B灶T椒模式的项目运兴作中，东道腔国甲(锐或地污区亦)谜政府的融资与络金融环境对投华资者的成本控盖制和预期盈利笼水平影响非常补大，是项目投执资的重大风险性之一续。唉苏疤损1兆、投资者融资疲能力不挂足旦第通常，在给政府大型基础稳设施项目运作繁中，需投入的办资金量非常大或，一个项目少亮则一、两个亿怕，多则几十上养百个亿，如此剧大的资金投入忽量，单靠投资羽者自有资何金来保障项目赌建设可能性非窜常小。因而，供投资者的自有户资本都是项目厘投资中的少身部分，大部分充是通过项目投伪资者再融资来腹推进整个项目攻建设。项目运绑作的负债比例龙比较高也是国厉内外大型项目浮运作的不争事脆实。例如率，太BO卵T毅项目的负债比回例一般云在僵7蛇0军—搂90醋%医左右，甚至国侨外有的项目在隶成倾立梦BO甲T象项目公司时没帅有自有资金，胖完全靠项目公尽司通过融资来衔完成建设和经暴营斯④抵。美B抖T球项目的负债比含例一般也对在绪70夕%热以上。因而，解为保障大型（游特大型）项目贞的顺利运作，购投资者的再融盼资能力就成为鲜项目是否能如枪期建成的关键纸，如果投资者冈对自己的再融瓜资能力估计不久足，而盲目地医以根B啦T肺方式承接政府捕项目，必然会峡产生资金链断娱裂的风险滑。只信2畅、货币利率波侧动阶肥国家和地权区的货币利率躺波动是经常的叠、动态的，特锐别是在全国或颜全世界性的金各融危机期间，浪其货币利率波恋动幅度非常大叹，货币利率波么动对项目的建青设成本影响较民大，直接关系拉到项目盈利水待平的高低恩。换B鞋T搭模式下，在项伐目建设期间出零现利率波动是御正常的事第，缸B嘴T寻项目投资者在体再融资过程中象无论采用浮动虹利率或是约定阀固定利率，都浴容易发生因利上率波动而导致携融资成本增加匪的风险擦。鼻退财鞋3角、通货膨胀赴国家和地蕉区乃至世界范雁围内的通货膨爷胀对经济的冲跃击是显而易见注的，例跃如闸9怨8技年的亚洲金融毙风暴中，一些织国家的货币贬哥值非常大，导前致这些国家的巧经济持续低迷肿，对整个世界穷的经济都形成姨了较大冲击。禽在腰B盏T攀模式下运作项举目，如果国柄家害(屈地满区植)陕及世界范围内驻发生通货膨胀怠，直接关系到菠投资者资金和穴盈利的实际购免买力，从而导捏致项目回各时制政府所支付货拘币的实际购买迁力远远低于投遇入时的购买力寻。雾斧洗倚4僻、货币汇炼兑傅垄货币汇兑册受国际金融市陷场的影响，不教是一国货币政反策或货币市场尾所能有效调节漂的。因而，外榆国投资者运吴作供B辨T懒模式，涉及到但国际货币汇兑注对融资成本和集投资收益的影猎响，存在着货晚币汇兑风险未。场破冤缸(第四卸)龙不可抗力风五险颗杆不可抗力距是指当事人不储能预见、不能吸避免并且不能步克服的自然事臂件和社会事件热。采乌用昌B秧T龟模式运作项目碑也不可避免地摇存在着不可抗西力风险。不可剂抗力是我们烧预先不能预测肆的，包括因不劲可抗力而引起耍的损失范围、牛损失大小等都猪存在极大的不视确定性，不能财预先核定损失帽额加以规避。葱因而，如果不匙采用合理的方锤式规避与研分担，将会蜜给丈B绩T漂项运作的成败蓄带来极大的风岸险惯，院黑二桐、呼B遮T汁项目投资风险妖防贸范倚杀墓与迫BO宜T对模式运作一样储，席B男T疤模式也存在着山相似的法律风于险。但是，由壶于壤B讯T层项目运作没有沫经营环节，而先是将项目建成绪后立即转让给并政府，其风险溪范围和风险防羽范又漏与挥BO射T牢模式有一些明卖显的区别。例浮如滤，凝BO他T箩模式下投资者求的成本回收和该收益主要来自扣于特许期的经绕营情况，因而著，胞B0境T戚项目运作除考削虑建设期间的闷风险防范之外踪，更重要的是唐要考察项目经庭营过程中的收尼益风险。敌而陡B跳T苹模式则不同丑，率B扬T啦项目建成后由惭政府回购后进趣行运作，其经象营收益的风险误由政府承担签，择B筒T沉项目投资者一磁般不考虑项目红的营利性，而伐主要考虑的是类建设周期内的出风险和向政府忙转让过程中的误风险。因而藏，脑B厚T触项目运作的风毁险防范应着重遥放在中短期风烛险的防范上。同按照风险由最袍有能力承担的蹲一方来承担的盆风险分担一般俯原则，政府和伟项目投资者都凳应考虑如何设焦计项目运作中闭的风险分担机吼制，减小项目茧投资风险。作欧为投资者着重铁应从以下几个谁方面防范投资冠风险坦。薪终(目一料)妇加强政府信用尝度调查其。鲁抓政府信用月是投资者参附与夕B否T谜项目投资建设澡的基础，既是衔强化投资者投核资信心的保障述，也是投资回统报能否顺利实阀现的保障。政葱府信用好的国呜家和地区，必质然逝是等B依T敲模式运作比较哗活跃的地区，助也是政府能通拾过吸引国外资懒金或民间资金肺得到最大实惠企的地区；相反软，政府信用比右较差的地区，冶由于投资者的辰投资心态不踏贴实，通戚过袋B临T卵模式引进资本悔也非常困难。刘因而洒，别B种T奥项目投资者必漫须加强对拟投怨资地区政府信兵用的调查，对确政府信用的预躲期作出正确判碗断。调查内容拉主要包胜括绘:银捏国家和地区政往权的稳定性，搜政府服务的机翅制，政治环境围的一致性，社跳会环境的安全花性，政府法律溉法规和公共政伴策的波动性，凑政府的廉政能捐力，政府一定酿时期内投资规杨模谣与政府财税承场受能力的匹配带性，政府财税周收入的预期水汁平，政府回购婚能力，等等。滴开展政府信用泛调查要历史地乳、连续地考察祸和分析政府的虚信用状况，并本反复论证后得卸出是否投资的押结论戒。坊篮奏床(昨二另)域政府利益让度六承寺诺融录觉以碍B台T衡方式投资基础稻设施建设，其汗资金投入量大拍、建设周期长漠、投资者对项各目带不走，相贵对于其他具有程投入产出功能困的企业斩，埋B扣T碌项目投资者承姜担的风险更大茫。所以，东道搁国（地区）政洞府应当在政府以与投资者签订然的《特许协议赌》或《投牌资建设合同书鸟》中把务对脖B梳T蜂项目投资者的呢优惠政策确定免下来，并在各芽种利益上作出辣相应让度，实申施有利于项目休投资的项目管民理政策、财税担优惠与补贴政改策、货币政策奖、社会保障政溪策等。并对项呼目运作中的风竹险事项如风险撞范围、风险承段担责任方、预油防风险成本等喘做出合理界定蝶并适当负担，挎以消矛除像B柄T岔项目投资者的筒顾虑，切实降锄低项目投资风追险。票破雀鹊(梨三录)个项目本身的经甩济性、适宜性籍调查与评哥估暖匠久阳B迈T时模式下，项目脱建成后的经济快效益和社会效较益的调查与评转估应由政府来缺承担，项目投缩资者一般不承会担此调查与评枯估责任。但是慌，项目建成后谜的经济效益和触社会效益如何莫直接关系到整做个项目建设的危可行性和适宜分性，从而影响匹政府投资导向静和项目回购保红障度。如果该肌项目是政府迫汤切需要建成并勒使其尽快发挥瞎巨大经济效益跳和社会效益的袜项目，政府必妇然在回购资金塑上给予重点保尺障，政府如期科履约的可靠度铸较高；反之，勾如果该项目不棚属于政府政策均引导发展的项祝目，或者建成牲后其经济效益幕与社会效益不雪能确定的项目鹊，则政府在回参购资金的保障药方面将存在种灯种不确定的因家素，政府的履疲约可靠度也会弟相应降低。因滴此，作雪为老B毕T室项目的投资者侨，糖应在前期调研汤中对项目经济量性和投资适宜宜性进行全面调接查与评估，必痒要时聘请专业样调查咨询机构臂开展全面调查茶评估，增强项葛目投资的科学玉性，以防范因朽项目的经济性童、适宜性问题令带来的风险考。菠冈(蜘四呆)哪政府担锤保壮疑检逃B逃T萍模式运作的前蒜提是政府有足烫够的财政资金显回购项目并投勒入运营，这要后求政府财税资携源比较充足，搅否设则器B公T挖在回购环节上芹存在着巨大风核险。因而，政本府应以其现有填的财税资源作泛为担保，确保皮项目的顺利回招购。如政府垄斩断经营项目的坝权益权，国有友土地使用权、拨政府所有的其糊他财产等都可揉以作为担保标控的物。政府以涂财税资源作担童保应解决好产帝权与担保权的吧关系，并理顺门发生保证责任哄时权益置换的槽渠道苹。书凝政府采汗用蕉B陈T五模式运作的项疑目主要有以下米三种情况：一狼是政府需要投裙资建设的，但患又不适宜于由枪市场进行商业尝化经营的公共纵基础设施项目局；二是政府需嚷要垄断经营的钢或不愿意采蹄用惭BO丑T长方式让度给投孟资者建成后投待入商业运行的汇基础设施项目界；三是虽属可膛进行商业运营术的基础设施项蝶目，但投资者和缺乏商业经营娇人才，经营能善力和管理经验弊不足，或投资澡者投入的资本督属不适宜于追旨求远期回报的点中长仆期投资资本，脊投资者不愿意趋经营的项目蛮。易帜具体来讲腔，针对上述三贯种不同轰的并B识T扁项目类型，可忙采用相应的政静府担保方式帐：亩1芦、对于不具有恰经营利益的政笼府公益性基础散设施项目，政猎府可采用下列回几种方式进行匆担保：一是承郊诺建立回购担腾保基金，定向骆筹集回购资金曲专项用于项目塞回购，确保项闻目顺利回购并循发挥社会效益夹；二是利用国采有土地使用权图和政府已运行卵经营的项目收疏益权作为抵押闭担保；三是可故考虑通过政府影与金融机构签售订协议，由金界融机构出具回炭购保函予以担掘保材。室2缸、对于政府不而愿意让度给投基资者进行商业长经营的政府垄旁断项目，可以捕考虑以该项目晚的后期经营权丸或经营收益权稀作为回购担保尘。在政府财力蛛不能按时回购独时，一是有条鞋件地允许投资胶者以一定的经评营期限作为投岸资回报，窜即鸡:考将恭B欲T惠模式转换球为路BO聪T煎模式运行；二疏是将该项目的歉后期经营收益费权作为回购抵送押担保酸。炼3宴、对于可进行介商业经营但投太资者不具备商州业经营能力的赚基础设施项目蹈，可考虑政府抚允许投资者签阅订项目权益转盲让协议，将该榆项目转让。转会让方式主要有斤两种，一是可帆由政府负债回晴购后进行经营旧管理，其项目层的经营收益在腥一肚定时段内按约工定转移支付给单项目投资者作坝为投资回报；酱二是样由哀B押T秤项目投资者直五接转让给专业塌管理机构进行拒经营汉。跨姓葬类(扇五越)冲商业保画险竞挎脸为慌B三T笔项目建设投保咸商业保险是防晕范非系统性风圣险的有效手段贵。投保商业保彻险可以发挥以粗下作用：一是级可对损失迅速局进行赔偿以恢予复项目的建设义，保障项目建饶设的连续性；杆二是投资者也码愿意在项目有扇充分保险的情泛况下投资，因蠢此保险可以有红效地改善融资贴条