《公司理财》03 如何对股票和债券估值

公司理财3.如何对股票和债券估值债券与股票定价第一原则:金融证券定价=未来期望现金流的现值

为股票和债券定价我们需要:

预测未来现金流:数量时间

确定合适的折现率:折现率需要和证券的风险相匹配.债券的定义债券是借方与贷方之间签订的法律协议:thePar(face)value(面值)theCouponrate(息票利率)theCouponpayment(利息支付)theMaturityDate(到期日)Parvalue(facevalue):theprincipalamountofabondthatisrepaidattheendoftheterm,$1000.Couponrate:theannualcoupondividedbythefacevalue,12%.Couponpayment:Statedinterestpaymentmadeonabond,120Maturity(期限):

thenumberofyearsuntilthefacevalueispaid,30years.债券的定义考虑一个美国政府债券于2012年12月31日到期，收益率标记为“63/8”。债券面值是$1,000.半年付息(分别于6月30日、12月31日付款)由于息票利率是63/8，意味着收益率为6.375%，每半年支付$31.875。2003年1月1日，现金流的数额和时间如下所示：如何给债券定价？确定现金流的数量和时间。用合适的折现率折现。计算出30年期纯贴现债券的价值，其面值是$1,000、其到期收益率是6%。纯贴现债券：例子平息债券定价所需信息：利息支付的时间和到期时间(T)每期利息支付数量(C)和面值(F)折现率平息债券价值=每期利息支付的现值+面值的现值平息债券假设现在是2003年1月1日，计算息票支付利率为6-3/8、到期日是2012年12月的美国长期债券价值（每半年支付一次）。如果到期收益率是5%。2003年1月1日，未来现金流的时间和数量如下图所示：平息债券：例子定义:到期收益率(YTM)是使得债券现值等于债券当前价格的那个收益率。例子:考虑一个债券，在第1时点和第2时点上各付$300，并在第2时点还回$1,000的本金（面值）。目前债券的价格是$1,200，那么这个债券的到以收益率是多少？ 1,200=300/(1+r)+1,300/(1+r)2 0.1733=r

因此，到期收益率(YTM)是17.33%到期收益率Yieldtomaturityistherateimpliedbythecurrentbondpriceorcanbeconsideredastheinterestrequiredinthemarketonabond.

到期收益率是当前的债券价格隐含收益率或者看作债券的市场收益率。ThecostofissuingbondisYTM,notcouponrate.

发行债券的成本是到期收益率而不是票面利率。YieldtoMaturity(YTM)债券的相关概念债券价格和市场利率反向变动。2. 当息票利率=到期收益率，则债券价格=面值。

当息票利率>到期收益率，则债券价格>面值。(溢价债券)

当息票利率<到期收益率，则债券价格<面值。(折价债券)YTMandBondValue800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1DiscountRateBondValue63/8WhentheYTM<coupon,thebondtradesatapremium.WhentheYTM=coupon,thebondtradesatpar.WhentheYTM>coupon,thebondtradesatadiscount.FindingtheYTMrequirestrialanderror(用试错法求)ifyoudonothaveafinancialcalculator(金融计算器)andissimilartotheprocessforfindingRwithanannuity.ComputingYieldtoMaturityYIELD(Settlement,Maturity,Rate,Pr,Redemption,Frequency,Basis)Settlement是证券的成交日Maturity为有价证券的到期日Rate为有价证券的年息票利率Pr为面值$100的有价证券的价格Redemption为面值$100的有价证券的清偿价值Frequency为年付息次数(如果按年支付，frequency=1；按半年期支付，frequency=2；按季支付，frequency=4)Basis为日计数基准类型(0或省略为30/360，1为实际天数/实际天数，2为实际天数/360，3为实际天数/365，4为欧洲30/360)BondPricingwithaSpreadsheetConsols(永久债券)Notallbondshaveafinalmaturity.不是所有债券都有到期日Britishconsolspayasetamount(i.e.,coupon)everyperiodforever.Theseareexamplesofaperpetuity.违约风险违约风险指的是借方不履行支付义务的可能性。由于违约风险的存在，公司债的收益率高于政府债券的收益率；这二者的差值被称为违约风险溢价。私人企业计算违约风险和评估信用等级。

(1)穆迪(2)标准普尔全球公司债券违约风险趋势图股票定价现金流折现模型思考问题现金流可以用什么度量？折现盈利（如EPS，每股收益）？折现股利？折现营运现金流？股权有两种现金流:Dividends(股息)CapitalGains(资本利得)ValuationofDifferentTypesofStocksZeroGrowth（零增长）ConstantGrowth（平稳增长）DifferentialGrowth（不平稳增长）假设股利将保持现状直到永远。由于未来现金流是恒定的，所以股利零增长的股票价值是永续年金的现值。股利折现模型：零增长阳光房地产基金是香港上市的一家房地产信托基金，目前每股（也就是每基金单位）每年发放的股利是港币0.18元。投资者的期望投资收益率是6%，那么阳光房地产基金的股票价格应该是多少？股利折现模型：零增长例子由于未来现金流的增长是一个恒定值，因此增长率固定的股票价值是永续增长年金的现值。假设股利以某一恒定值一直增长下去，假设这个值市g...股利折现模型：平稳增长阳光房地产基金是香港上市的一家房地产信托基金，目前每股（也就是每基金单位）每年发放的股利是港币0.18元。假如公司管理层许诺从明年开始每年股利将增长2%。投资者的期望投资收益率是6%，那么阳光房地产基金的股票价格应该是多少？股利折现模型：平稳增长例子阳光房地产基金是香港上市的一家房地产信托基金，目前每股（也就是每基金单位）每年发放的股利是港币0.18元。假如公司管理层许诺从明年开始接下来的5年每年股利将增长2%，之后将维持不变。投资者的期望投资收益率是6%，那么阳光房地产基金的股票价格应该是多少？股利折现模型：不平稳增长例子许多分析师经常提及市盈率。（每股收益率）市盈率也可以看成一个倍数（multiple）用当前的股价除于年度每股收益。那些热门的公司一般市盈率比较高，比如那些高增长的公司。那些投资者缺乏兴趣的股票一般市盈率比较低，比如那些蓝筹股。用市盈率估值市盈率可以分为两种：静态市盈率和动态市盈率静态市盈率（trailingP/E）市场价格除以已知的最近公开的每股收益后的比值动态市盈率（forwardP/E）市场价格除以将来每股收益的预测注意：在比较不同公司间的市盈率时，所选的市盈率度量方法必须一致。关于市盈率的思考盈利应该用什么？持续性经营利润？非持续性经营利润？政府补贴一次性溢利（如卖出资产）关于市盈率的思考其他比率价格/现金流比率现金流=净利润+折旧=营运现金价格/销售收入比率当前股价除于每年每股销售收入价格/账面(也叫做市帐比)价格除于每股帐面权益，权益通过资产减负债得到。其他比率分析PEG是为了衡量不同公司的未来盈利