关于现代投资理论与实务分析

现代投资理论与实务分析苏州大学商学院万解秋

2010年9月第一页，共九十四页。第一章

现代投资概述投资是现代社会中一个十分重要的经济活动环节。概括地说，投资就是以货币或其他经济资源投入于某项事业，以期获得未来的收益回报。与收益俱来的是投资的风险，即投入资金的损失。投资活动其实早已有之，但现代经济社会中投资则已构成经济成长的基本动力。在市场经济体制下，经济资源与收入分配转向居民与家庭，储蓄与投资的主体已经发生了变化，一个大众投资的时代已经来临，投资市场也开始了新的发展。

第二页，共九十四页。投资、消费、储蓄1、国民收入的形成和分配，要素的收入2、个人可支配收入，要素收入扣除税收3、个人可支配收入转化为消费和储蓄4、储蓄转化为投资，储蓄率与投资率关系，涉及到转化机制和效率；第三页，共九十四页。实业投资和实业资产1、实业投资是指从事产业经营性的投资，通常是指工商业的经营活动；2、实业型投资形成实业资产，主要由动产、不动产两大类构成；3、实业投资的资产都实际承担经营风险，它的经营受益构成产业利润；第四页，共九十四页。金融投资与金融资产金融投资是一种依托于资本市场的投资活动，金融投资形成的资产是金融资产，即证券或权证形式的收益凭证。金融投资仅涉及货币与金融资产的交易，而并不涉及到实际的产业经营，因而它是一种间接的投资活动。金融投资形成金融资产的过程，是货币向资本的转化过程，而资本的形成是通过金融市场首先形成金融资产，而市场再将金融资产转入实际经营过程，从而形成产业资本。因此，人们购买股票、债券、基金等金融资产，虽然不直接与实业活动相关，但资本运动的结果是必然进入产业经营领域，因而金融投资与产业经营活动有着间接的联系。投资与金融资产而获得收益同样要承担相应的风险。

第五页，共九十四页。政府投资与私人投资

政府投资是指政府作为经济主体的投资行为。政府作为一个经济实体，是有能力出资参与投资的。现代政府出于行政要求，通过财政税收手段参与国民收入的分配与再分配，以此获得一部分社会资源。政府将一部分资金用于投资，即形成了政府投资。现代政府参与投资，具有两种目的；一是出于社会公共服务目的的要求而进行投资，即公共投资，它包括了诸如教育、文化、基础性科学研究、环境保护、社会福利性设施等。这类投资的特点是非竞争性和非赢利性，只能由政府来从事；二是出于市场体系补充性的投资，由于现代市场经济体系的局限性，竞争的非充分性，一些产业和领域的投资需要政府的介入，如基础设施的投资建设，它的建设时间长，资金需要量大，收益率低，私人投资一般不愿进入这一类领域，极需政府介入投资；城市的公共服务设施，如公交，水、电、燃气等，由政府来投资。还有些特殊的垄断性行业，如邮政、铁路、电信等，政府往往也有较多的直接介入。但它涉及的一般是非赢利性的和非竞争性的行业部门。第六页，共九十四页。

长期投资与短期投资一般地说，以一年期以内的投资为短期投资，如购买一年期以内的债券，或其它收益凭证。一年期以上的投资为长期投资，或中长期投资，如股票、债券、其它的长期收益凭证等。短期投资与长期投资在投资期限、资金流动、收益率、风险等方面都存在着差异。短期投资一般具有资金周转快、流动性高、风险相对较低的特点，但其收益率往往也较低。而长期投资的特点正好与短期投资相反，它的投资期限在一年以上，长的可达几十年，如股票投资，是没有期限的。正因如此，长期投资具有周期长、资金周转慢、期望收益高而风险大的一般特性。

第七页，共九十四页。投资规模、投资率、投资效率1、投资规模的宏观含义一国一定时期内的总投资量，有新增投资和固定资产更新改造投资构成；或者是政府投资和民间投资构成，或者是国内投资和国外投资构成；2、投资率从宏观角度看，为一定期间投资量占国民收入（GDP）的比重；投资率的决定因素十分复杂；(I/Y)3、投资效率亦被称为投资效果，用投资量和产出量之比表达；也称为投资系数；对于企业和家庭来说，投资的效率主要用收益率来表达；(Y/I)第八页，共九十四页。投资的领域划分1.银行存款；这是大众普遍接受的投资方式，安全性与流动性较高；2.各种债券，以国债为主；这也是安全性较高、广受欢迎的投资品种；3.不动产；指土地与房地产的开发投资，根据市场的发展程度，其具有较大投资空间；4.黄金外汇；其具有一定的保值与升值能力；5.股票基金；是证券市场上最重要的投资工具，最适宜于公众投资，具有广阔的投资空间；6.期货及金融衍生产品；金融市场高度发展后的投资工具，具有高收益、高风险的特点；7.保险及其相关产品；与个人收入上升高度相关的投资品种；8.投资于企业或事业；这是直接从事经营的投资形式；9.投资于艺术品与收藏品；这具有一定的保值与增值功能；第九页，共九十四页。不同资产的货币收益率与风险排序构成

资产种类

货币收益率

风险1．银行存款002．政府债券113．企业债券224．优先股票335.普通股票

446．不动产

557.其他经营性资产66第十页，共九十四页。投资与投机行为的区别第一种行为是风险回避型的投资选择

第二种行为风险喜好型的投资选择第三种行为为风险中立型的投资选择

从市场体系角度看，投机是投资的一种形态，投机者是市场出清必不可少的；第十一页，共九十四页。投资的主体构成1社会公众投资者，这里主要是指个人和家庭2企业法人以及机构型投资者3集合型投资组织，主要是基金4政府和公共投资主体

5外国投资者第十二页，共九十四页。影响投资的环境因素第一，国家或地区的政治性因素

第二，国家或地区的经济因素，包括宏观经济环境与微观经济环境

第三，投资项目所在地区的基础设施条件，也就是通常所指的投资的“硬环境”第四，法律、政策、社会文化因素，这些要素可以称为投资的“软环境”

第十三页，共九十四页。投资环境因素的评价不同国家的对比分析法由美国学者最先提出，该方法的基本思路是选择一批不同的投资对象国，选择设定7项指标进行对比，这7项指标为：政治稳定性，市场机会，经济发展潜力，文化认同程度，法律阻碍，实质阻碍，地理及文化差异。对这7项指标进行对比分析，可以得出每一项指标的高低，从而得出该国投资环境的冷热，即投资环境的优劣。

第十四页，共九十四页。第二章现代投资的基本理念一、关于货币的时间价值

货币的时间价值，究其实质乃是资金周转使用后产生的增值额。这是因为，当资金使用者将资金投入生产经营后，借助于生产过程创造的新价值，带来利润并实现价值增值；资金在使用过程中，占用的时间越长，所获利润越多，其价值增量也越大。当资金的使用者与所有者相分离时，作为资金所有者所要分享的一部分的价值增值就表现得非常充分。这时的货币的时间价值通常采用利息或利率形式来表示，利息或利率代表了资金所有者向资金使用者索取的一种价值补偿。

第十五页，共九十四页。货币时间价值的体现（1）以利息或利率表示的货币时间价值是投资报酬或投资报酬率的基本界限；（2）以投资报酬或投资报酬率表示的货币时间价值是投资者衡量投资收益，考核项目成效的基本依据；（3）货币时间价值还可揭示不同时点上资金量的换算关系，是投资者进行筹资、投资决策分析的基础。（4）从实际投资的过程看，利息率作为货币的时间价值又体现为资金借入的成本，资金使用者的借入成本构成了投资项目决策的基点。第十六页，共九十四页。货币时间价值的计算F＝P·（1＋i）nP指本金或初始借款值，即一定货币量的现在值i为单位期间利率，一般指年利率；亦称为无风险收益率；n为利息计算的期间，一般以年为单位；

F为用复利计算的货币时间价值

第十七页，共九十四页。

二、投资的风险因素1

系统性风险

经济周期风险利率变动风险通货膨胀风险

2非系统性风险行业风险企业经营风险违约风险与道德风险第十八页，共九十四页。三、投资的期望收益率

式中：K为期望收益率；

Ki为第i种可能结果的收益率；

Pi为第i种可能结果的概率；

n为可能结果的个数。第十九页，共九十四页。期望收益率的分布投资收益率这一随机变量是与发生的概率相对应的，由此形成某种投资收益率的概率分布。投资者可以推算这个概率分布，进而求得该投资的期望收益率。大量的实证研究表明，投资收益率的概率分布满足正态分布。第二十页，共九十四页。企业的期望收益率决定其资产价值和企业的价值1、企业的资产价值取决于其期望收益率；2、企业的整体价值也取决于其期望收益率第二十一页，共九十四页。四、组合投资对于系统性风险的作用

组合投资风险的衡量系统性风险是与市场波动有关的不可分散的风险，而非系统性风险则是可以通过投资组合技术来降低与分散的风险。显然，投资组合的目的在于，将一系列投资对象进行最有效的搭配，在不影响投资期望收益的前提下，减少投资风险

。第二十二页，共九十四页。金融资产与组合投资对于金融资产，其组合投资的作用是可以分散非系统性风险；非系统性风险是指来自于企业和个别行业效益波动的风险，一定数量的资产组合可以降低其风险的总量；但对于实业资产和银行信贷资产而言，资产组合具有技术和市场障碍而难以实现第二十三页，共九十四页。第三章投资项目可行性研究1.项目投资与实业投资项目投资是市场经济发展过程中不可或缺的重要环节，项目投资成功与否的关键在于项目投资的决策是否正确。因此，在项目投资之前必须进行周密而细致的投资决策分析。科学的投资项目可行性研究，是项目投资决策的中心环节。项目投资包括传统意义上的新建、扩建与改建项目投资，也包括市场经济运行中的企业兼并与收购等方式的投资。

第二十四页，共九十四页。2.投资项目的类型可行性分析美国,联合国工业发展组织(OECD)，世界银行均主张进行项目的可行性研究投资项目可行性研究定义为：投资项目在进行决策初期，通过对项目有关技术、经济和社会等方面的条件和情况进行调查、研究和分析，对各种可能的方案进行比较、论证，以考察项目在技术上的可行性和先进性、经济上的合理性和盈利性以及建设上的可能性，并进一步对项目是否可行进行科学分析的方法。第二十五页，共九十四页。3.可行性研究必须回答的问题（1）投资项目所需资源(如财力、人力、技术和信息资源等)是否有保证?（2）产品的市场容量和市场占有率多大?（3）投资项目的选址何处最佳?（4）投资项目的规模多大为宜?（5）融资渠道是否畅通?（6）能源和电力是否有保障?（7）原材料及外部协作条件是否落实?（8）引进技术的消化吸收能力是否具备?第二十六页，共九十四页。4.投资机会研究方法（1）具有产业政策规定的投资领域；（2）具有加工或制造所需要的自然资源状况；（3）具有为加工业发展提供所需原料的布局状况；（4）由于消费水平和消费结构变化趋势导致的新产品潜在需求状况；（5）行业扩展或企业联合的可能性；（6）扩大生产能力可能实现的经济性；（7）进出口政策的允许性；（8）工业生产要素的可得性；（9）技术或设备引进国产化的可能性。第二十七页，共九十四页。5.项目可行性研究的内容（1）市场需求状况及工厂生产能力；（2）原材料输入与获得渠道；（3）厂址所处位置及厂址选择；（4）工艺技术及设备选择；（5）土建工程；（6）企业管理费用；（7）人力资源获得(包括生产、管理和技术人员)；（8）项目实施可行性；（9）财务经济分析；（10）社会经济效益分析。第二十八页，共九十四页。6.项目投资规模研讨1.资本投入规模资本投入规模是项目投资的重要外部约束条件之一。项目规模的大小必须与财力相适应，项目规模应受到企业筹资能力、投资效益和偿债能力的多重财务约束，企业不可盲目进行负债经营。2.资源供应条件大型项目消耗的资源多，需要大量的原材料、能源、建筑材料等等，只有在资源丰富的条件下方能建设。否则，建成后往往会导致“无米之炊”，以致最后不得不停产、减产。小型项目消耗的资源少，当资源少而分散时，宜于实施。3.人力资源供应条件一般大型项目设备先进，劳动生产率高，用人较少，但劳动力素质要求较高。小型项目尤其是劳动密集型项目，对劳动力素质要求相对较低。考虑人力资源因素时，还要求企业认真准备生产经营过程中各种管理人才、生产技术人才及销售力量等众多人才及其优化组合。

第二十九页，共九十四页。3.运输条件大型项目原材料、产品等的运输量一般较大，运输半径也大，所以对运输条件要求较高。小型项目运输量小，运输半径也小，相对而言能同时接近原料、能源供应地和产品销售市场。所以，只有在运输条件得到满足时才能建设大型项目。4.生产技术条件大型项目一般采用较为先进的技术，要求较高的管理水平和技术水平；中小型项目一般采用适用技术。因此应根据具体条件下的管理水平和技术水平，选择适宜的生产规模。如果是扩改建项目的规模，还要考虑到能否为采用更先进的生产技术和生产组织形成创造条件；能否使设备等现有条件得到合理利用；5.专业化分工与协作配套条件现代化的工业，分工越来越细，专业化水平越来越高，那些大而全（或小而全）的企业，已不能适应形势发展的需要。这就是说，一个项目，往往不是独立的，需要有许多企业或单位协作配套，投产后才能正常发挥作用，有提供原辅材料的配套，有生产零部件的配套，还有动力供应、交通运输等方面的配套。第三十页，共九十四页。

7.确定项目投资规模的方法

1经验分析法（包括成本预期，市场需求量，技术进步速度，竞争条件变化）2盈亏平衡点分析（产量规模达到成本等于收益的点）3线性分析法（线性规划求最优点）第三十一页，共九十四页。8.项目地址选择应考虑的因素

1.自然资源条件2.原材料供应条件选择厂址考虑原材料供应条件，要从原材料供应数量、质量、价格、运输距离等出发。主要考虑：（1）原材料供应的数量能否满足项目生产能力的需要；（2）原材料的质量能否满足生产工艺的要求；（3）原材料的价格高低；（4）原材料的运输费用。3.地质及基础设施状况第三十二页，共九十四页。4.产品市场产品市场是企业生存的土壤。企业所生产的产品必须找到适当的市场，企业才有进一步发展的条件与需要。如果投资者将厂址选择在接近产品的消费地区，一方面可以节约运输费用，另一方面还可以及时了解用户对产品的意见，及时改进。如果产品远离消费市场，那么生产者必须要考虑产品从产地到消费地的运输费用。第三十三页，共九十四页。5.技术协作条件生产专业化和分工协作是现代化大生产的重要特征。在同类企业及相关企业相对集中的地区具有较好的技术协作条件，企业可以借助于其他厂商的技术、人才力量生产一些配套产品，以节省投资费用、产品开发费用、降低产品生产成本。6.其他因素，宏观经济政策，地区经济发展水平，消费习惯，能源原料供应水平，社会安定，文化条件；第三十四页，共九十四页。

第四章企业投资：兼并与收购

企业的兼并收购也一种新的投资进入方式；主要的形成原因：（1）存在市场的进入障碍和难度；（2）存在着政府的行政保护或行业的垄断；（3）存在着投资和进入成本上的差异；（4）对于企业市场价值和未来前景有特殊考虑第三十五页，共九十四页。一、企业并购的主要方式（1）购买式兼并，即根据兼并前猎物企业资产评估的结果，扣除各种应付款项后资本剩余部分，由猎人企业买下来，并由猎人企业承担其债权债务。（2）入股式兼并，即猎物企业的资产负债状况比较简单，经过协商处理，将猎物企业的净资产以股金形式投入猎人企业，猎人企业并不承担其原有债务。（3）承担债务式兼并，即对产品有一定市场和前途、拥有一定技术专利，但由于经营管理不善、债务较重的猎物企业，猎人企业以承担债务为条件对其进行的兼并。第三十六页，共九十四页。二、企业收购的主要方式

（1）参股收购，是指猎人企业只是收购猎物企业的部分股份。在这种情况下，猎人企业通常是以进入猎物企业的董事会为目的的。目前跨国公司进入中国市场的渠道之一是实施收购参股，进入企业董事会，金融业的战略投资是一个重要进展；（2）控股收购，是指猎人企业为达到控股目的而收购猎物企业达到控股比例的股权。从理论上讲，控股股权的比例应该占普通股的51%以上。但在实际生活中，市场化程度越高，企业普通股股权越分散，因此可以有效控制整个企业的股权比例并没有必要达到51%。第三十七页，共九十四页。（3）资产收购和业务性收购，即收购企业仅将对手企业的部分资产或部分业务予以收购，并进行业务的整合，如联想收购IBM个人电脑业务，明基收购西门子移动通讯的业务；（4）全面收购，是指猎人企业收购猎物企业全部股份，被收购企业成为收购方的全资下属企业。第三十八页，共九十四页。三、企业合并的法律形式

1.吸收合并，是指由一家企业接受另一家企业的合并行为。吸收合并使前者得以存续，因而又称存续合并。

吸收合并的性质类似于兼并，但企业地位的变革决定；2.新设合并，是指两家或多家现有企业合并到一起，组建一个新的企业。合并后，原有的企业都将不复存在，因而又称创立合并。第三十九页，共九十四页。四、企业购并对象价值确定

1.资产基准方法，是指由公认的资产评估机构对购并对象进行科学的资产评估来确定购并对象价值的方法。2.现金流量法，是指对购并对象在将来一定时期内运营现金流出和流入状况进行分析以确定购并对象价值的方法。3.市场比较法，市场比较法，是指以证券市场上交易的同类股票作参照，对购并对象进行价值评估的方法。第四十页，共九十四页。五、支付方式的选择

1.现金方式利用现金支付，其突出优点是支付速度快，无交易成本，多用于敌意收购。但利用现金支付，会影响猎人企业的当前资金运用，企业为满足目前生产经营需要还可能采用贷款手段，相应增加了财务费用。另外，现金支付使纳税时间提前，难以获得税收优惠。2.普通股方式第四十一页，共九十四页。3.优先股方式优先股支付方式在操作中经常是指利用可转换优先股作为企业购并的支付手段。其优点在于，利用优先股支付，不挤占营运资金，而且优先股转换成普通股的价格往往要高出普通股现时市价，因此是一种成本低、效率高的支付方式。对猎物企业股东而言，优先股具有普通股的大部分特征，又享有固定收益，因此可以得到猎物企业股东的合作。第四十二页，共九十四页。4.债务工具支付方式利用债务凭证方式进行支付，不需要动用现金，不会影响企业目前的生产经营活动。收益固定，对猎物企业股东具有吸引力，可以得到猎物企业股东的合作。债务凭证方式的缺点主要有：收益固定，当购并后企业运营不理想时无疑将增加企业负担；债务到期必须还本付息，对企业将来运行存在潜在的压力。第四十三页，共九十四页。5.综合证券方式由于单一支付方式存在不可避免的缺点，综合运用各种方式将能扬长避短。但在使用综合证券方式支付时，必须防范该方式的风险，其风险来源在于各种工具能否合理搭配。只有搭配合理，才能真正扬长避短。第四十四页，共九十四页。6、杠杆式收购

1.选择杠杆收购的对象猎人企业要在投资银行等金融机构的筹划下，选择确定杠杆收购的对象。由于杠杆收购的目的在于获取投资套现收益，因此杠杆收购的对象往往是那些由于经营管理不善而出现经营困难的并且又具有较好发展前景的企业。2.筹集收购资金猎人企业在确定好猎物企业后，首先集中收购价格10%—15%的自有资本；其次通过投资银行等金融机构获取相当于收购价格50%—70%的贷款；另外还有相当于收购价格的20%—40%的资金要在投资银行等金融机构帮助下通过发行高利率债券来取得，这种债券由于利率高、风险大，通常被称为“垃圾债券”。

第四十五页，共九十四页。

3.经营被收购企业

收购者直接进入企业和控制企业的经营，投资者可以注入资本，技术和管理要素，以提升企业的价值；这方面有很多成功的案例；当然，直接经营企业也可能会遇到人事、管理和体制方面的冲突；

4.股权投资套现这是杠杆收购过程的尾声，也是收购企业的撤资环节。投资套现主要有两种途径，一是公开招股上市，二是择机出售企业。其中招股上市是一种公开上市出售股票而套现的方法；而后者是对企业的整体出售，一般通过市场谈判达成交易；第四十六页，共九十四页。企业并购的总结1什么是成功的并购；2什么是不成功的并购；3及时的退出和结束并购行动；第四十七页，共九十四页。第五章、风险投资风险投资一般投资于高新技术创业及其新产品开发项目，主要以中小型企业为主，用于传统企业扩展技术工艺、产品更新开发的，则以大中型企业为主；投资审查以技术实现的可能性为审查重点，技术创新与市场前景的研究是关键，以财务分析与物质保证为审查重点，有无偿还能力是投资考虑的关键。风险投资不同于一般的投资项目和投资方式；需要有相对发达的经济水平和市场条件。第四十八页，共九十四页。投资方式通常采用股权式投资，失败时无偿还风险，其关心的是企业的发展前景，也可以采用借款或债券融资方式，但需要按时偿还本息，需要重视流动性和安全性；投资者可以参与企业经营管理与决策，也可以是合作开发关系，对企业经营管理只起参考咨询作用，不介入企业决策系统；还可以是一种资本的借贷关系，实施契约式的投资。第四十九页，共九十四页。

1.高风险性领域有很多投资机会；

2.高技术高风险和高成长性具有

相关性；

3.市场有较大的不确定性，产业发

展的信息极其不对称，往往隐藏

着有价值的投资机会；第五十页，共九十四页。风险投资最早在美国出现，代表着资本在市场上的自由投资和自由选择，形成风险性投资可获得高额利润的市场机制；

投资者依据风险态度可以分为三类：风险厌恶者；风险喜好者；风险中立者；风险喜好者的市场选择行为就是寻找风险投资机会；这部分人为了获得更高的受益而愿意承担更高的风险；第五十一页，共九十四页。

一、风险资本的来源（1）公共与私人的退休基金；（2）捐赠基金；（3）银行持股公司；（4）保险公司；（5）投资银行；（6）其他非银行金融机构；（7）公司；（8）个人与家庭；（9）外国投资者；（10）政府资金；第五十二页，共九十四页。二、风险投资机构类型概括世界各国风险投资机构的组织形式大致可以分为以下三类：公司制；子公司型；有限合伙制；合伙人又分为有限合伙人和普通合伙人两种：有限合伙人对公司负有限责任，是风险企业的真正投资者，出资比率约占99%；普通合伙人对公司承担无限责任，一般是具有丰富的专业或科技经验知识的经理人员，主要以人力资本为投入，通常只占1%。

第五十三页，共九十四页。

三、风险投资的决策过程

1、项目的遴选一般在遴选阶段，项目通过率只有1/10-1/15。一个典型的风险投资机构每年都能接到数以千计的项目建议书或项目信息，风险投资机构的专业人员对收到的创业计划和投资信息进行筛选，以快速舍弃不合适的投资方案。案例：美国的投资基金在90年代对于高科技领域，尤其是互联网领域的产业情有独钟，投入了超过千亿美元的风险基金，但绝大多数企业在耗完了投资基金的投入资本以后，只好以破产清算了结完事，书写了风险投资亏损最为惨重的一页。在其他国家，网络公司烧钱的现象也十分普遍。第五十四页，共九十四页。

2、项目的评估和筛选在项目的评估阶段，需要进行必要的分析评估和淘汰，只有风险投资机构认为合适的、有价值的少数项目得以保留，进入投资评估阶段。国外成功的风险投资机构在实践中都建立了一套行之有效的风险评估组织体系及评价指标体系。涉及到行业发展的评估；企业在行业中的地位；企业的市场能力；可能的成本、收益和获利能力；第五十五页，共九十四页。3.项目的决策与选定

风险投资机构认定的好项目应该具有一些基本的特征：合适的企业家在合适的时候拥有合适的技术，并存在或能够创造出合适的市场，最终将会带来丰厚的回报。从经验的角度看，只有极少数的投资项目可以得到保留，但还需从宏观上加以考虑，判断是否有合适的投资时机。需要考虑的问题是：究竟是高科技企业还是成熟行业是风险投资基金的首选？第五十六页，共九十四页。需要考虑的问题

1.究竟是高科技企业还是成熟行业是风险投资基金的首选？2.首要考虑的问题是利润回报率还是资本的回收率与安全性？3.就中国目前的市场发育条件和经济管理体制，以及法制状况，风险投资的可能性和现实性有多大，成功的案例是什么？第五十七页，共九十四页。四、风险投资的管理和控制1.风险投资的领域主要是高新技术产业，具有较大的市场增值空间；在美国和欧洲，主要的投资领域为：计算机及其相关产业，电子及电器制造业；生物技术；制药业；消费品行业；其他新兴行业；2.新兴工业化国家，包括中国，受新型制造业技术发展影响，风险投资在电子信息产业、网络技术及相关产业，化学制药，能源开发，基础设施等领域具有较多机会。第五十八页，共九十四页。风险投资项目合约的构成要素投资项目合约为风险基金投资介入的合同，包括了下列要素：1.风险投资定价（回报率估算）2.融资工具确定（以何种方式投入资本）3.投入金额和时间4.分红报酬体系确定5.信息要求6.董事会构成以及经营介入程度7.退出方式第五十九页，共九十四页。风险投资基金介入管理和控制的方法风险投资基金管理控制项目的几种方法：

1.直接参与和控制型的，介入董事会并控制企业；2.间接参与管理型的，参与董事会，提供建议，但不直接控制企业经营；3.投资而不参与管理型的，仅作为出资人参与风险项目；主要根据成本来确定参与原则；4.危机介入；第六十页，共九十四页。风险投资项目风险控制要素1.风险投资项目一般具有高风险特征，市场的不确定性较高；2.要求有较高的预期回报率,(高于平均的收益率）3.要有损失的预估；4.需要重视市场条件和法规制度的建设，还必须重视对风险企业投资人的分析认识；5.政府所属和行政性的公司因为非市场运营机制，风险不可测算，一般不宜介入；第六十一页，共九十四页。五、风险投资的撤离和退出

风险性投资与高科技产业的市场化发展相关，与一般的投资经营不同，它在市场成熟后往往实施退出战略，开发新的投资领域。风险投资的退出主要依靠市场体系，主要是一个较发达的资本市场。资本和股份易于在市场上实现转让和买卖，企业的价值也易于为市场所认识和承认；第六十二页，共九十四页。风险投资退出方式之一：股份出售风险投资机构在认为合适的时机将手里的风险企业股份出售给其他的股东、机构或投资人，实行了结；实施场外协议谈判转让；第六十三页，共九十四页。风险投资退出方式之二：管理层回购风险投资机构可以将股份出售给所投资企业的经营管理层，实现管理层的回购，撤出投资；管理层收购（MBO）的优点是企业经营信息了解充分，双方的信息不对称较少；达成交易的后遗症较少；第六十四页，共九十四页。风险投资退出方式之三：上市转让1.上市转让股份实现了结被认为是风险投资最好的退出方式，风险投资机构可以通过资本市场出售股份，并获得创业利润；2.风险性企业在证券市场上发行股票并在二级市场上交易，可以获得市场的价格发现和大众投资介入；创业者的股票可以获得较多增值；3.高科技企业和中小企业的上市可以获得特殊优惠，资本市场的创业板或中小板是理想的上市场所；如NASDAQ,EURDAQ,日本，香港，深圳都有中小企业板；第六十五页，共九十四页。第七章、金融投资金融投资的基本概念

金融投资就是证券类投资，形成的是金融资产，金融投资是大众投资时代的重要领域，金融投资也是和资本市场的发展直接联系的。第六十六页，共九十四页。一、金融市场的构成1、金融市场有四个部分所组成：（1）货币市场（短期资本市场）（2）资本市场（长期资本市场）（3）外汇市场（4）黄金市场第六十七页，共九十四页。2、资本市场是投资的主要场所资本市场，即长期资金市场，主要由股票市场和债券市场组成，此外，还有由股票和债券市场延伸出来的金融衍生工具市场。其中股票是由公司企业发行的资本权证，是一种没有期限的流通证券；而债券则包括了国债，公司债券，以及金融债券等。从资本市场的组织与运作角度看，可以把资本市场分为一级市场和二级市场。第六十八页，共九十四页。3、证券的一级市场一级市场是新发行的证券的交易市场，因而也称为发行市场。一级市场可以是无形市场，它由证券的发行人－公司或政府、投资银行和证券商、以及公众投资者组成。上市公司发行股票，必需由一家投资银行或证券商承销，发行规模大的还要组织证券商承销团联合承销。上市公司与承销商一般通过订立协议来确立承销关系。承销商或承销团可以采用代销和包销两种方式销售股票。一级市场本身可以是一个无形的市场，也可以是借助二级市场活动的市场。第六十九页，共九十四页。4、证券二级市场二级市场是已经发行的证券买卖转手的市场，即证券流通转让市场，它是金融市场最重要的部分。二级市场上的证券来自于一级市场，两个市场是相互联系的。两个市场在价格和资金上是相互联系和制约的。二级市场上的证券交易是有充分竞争的，其价格是由供求关系决定的。二级市场的组织方式有正规的证券交易所，证券挂牌上市，实行集中的拍卖；也有证券商的柜台交易；还有场外的自由交易。交易所的集中交易是有组织的市场，投资者必须通过证券经纪人进行买卖。第七十页，共九十四页。5、证券交易所证券交易所是二级市场最基本的组织形式和交易场所。它是一个封闭式的、连续交易的、集中拍卖的市场系统。交易所系统是在证券自由市场基础上发展而来的一个有组织的市场。它由上市公司、投资者和证券商所组成，上市公司的股票在获得批准后在交易所系统挂牌交易；投资者则申请开户进入交易所系统；而证券商则作为交易经纪人进入市场为投资者提供中介服务。二级市场证券交易的基本流程为：投资者向证券交易所申请开户，建立证券账户和交易资金账户；投资者确定证券公司作为经纪人；投资者根据市场行情向证券公司发出买卖股票的指令，通常买卖指令有限价指令、市价指令、停损指令；证券公司通过市场交易系统实现买卖并实现股票的交割、清算。第七十一页，共九十四页。二、证券市场的交易工具1、股票；2、债券，包括国债，公司债，金融债；3、基金股份；4、其他金融衍生工具，如金融期货，指数期货，期权，各种权证；第七十二页，共九十四页。股票的基本属性1．股票股票是股份公司发行的证明股东权益的证书，是一种可以转让的有价证券。到目前为止，股票仍是证券市场上最重要的金融商品。股票的种类和形态较多，但其基本的特性是，作为一种资本工具，它是永久性的证券，无需还本付息，投资股票具有风险，它可以通过流通转让进行变现。第七十三页，共九十四页。股票的种类1、普通股和优先股2、记名股和无记名股3、面值股和无面值股4、A股，B股，H股，N股5、国家股，法人股，公众股第七十四页，共九十四页。股票的价格1、票面价格2、发行价格3、账面价格4、清算价格5、市场价格第七十五页，共九十四页。股票的理论价值股票的理论价格（P）＝股票的年收益（Y）／市场利息率（无风险收益率）（R）第七十六页，共九十四页。股票的收益率和市盈率1、股票的收益来自于两个部分，一是公司的红利分配；二是资本利得；收益率可以表达为票面收益率和市价收益率；2、股票的市盈率为股票的市价盈利率，由股票的年收益比股票市场价得出：即市盈率＝股票年收益／股票市场价格它反映了投资的成本，也体现了投资的回收年限；第七十七页，共九十四页。股票市场投资的主要风险投资股票的风险来自于：1、公司的经营风险，即非系统的风险，也称对手风险；2、行业风险；3、利率风险；即系统性风险；4、宏观经济政策变动和政治风险；第七十八页，共九十四页。债券及其收益率债券是一种表明债务性质的借款凭证，它一般有政府、金融机构、企业所发行。债券是一种特定的信用工具，它既是一种融资手段，又是一种投资工具。在证券市场上，债券与股票一样，是一种重要的金融商品，所不同的是，债券是具有期限的交易品种，具有到期日期，债券的收益率一般也是固定的，到期必须结束交易还本付息。因此，从投资风险角度看，债券也与股票有所区别，它的风险区域要比股票小得多，主要受债券期限长短和发行主体的资信状况影响。第七十九页，共九十四页。债券的种类1、政府债券，又称国债，是由各级政府或其代理机构以政府名义发行的债券，具体可分为中央政府债券和地方政府债券，按归还期限，则可分为短期国债、中期国债和长期国债。国债的收益稳定，风险较低，是理想的低风险投资品种；2、金融债券。这是由银行或其它金融机构为筹集资金而向社会发行的并承诺到期还本付息的债务凭证。而金融债券的变现则通过证券市场的交易转让来实现。对于投资者来说，金融债券的利息收益较储蓄高，收益稳定而且风险较小，是一种较好的投资品种。3、公司债券。公司债券是由股份公司发行的并承诺到期还本付息的债务凭证。从投资者的角度看，公司债券也是一种较好的投资品种。公司债券的收益率较高，而且较为稳定，它的风险较股票为低，但它的收益率比银行存款和股票以外的其它投资品种为高，也适合于追求低风险投资群体的投资。公司债券的形式较多，主要有信用型债券，抵押型债券，担保型债券，还有一些如参与型债券，可转换债券，等等。第八十页，共九十四页。基金股份投资基金也称为共同基金，或证券投资信托基金，单位信托基金，由公众投资者共同出资并委托专业机构投资于证券。投资基金本身是一种组合的投资方式，但它本身又是一种投资工具。投资基金的是由基金管理公司、投资顾问、基金托管人或受托人和投资者组成的。基金管理公司是投资基金的发起人和组织管理机构；投资顾问是金融市场上为基金及投资人提供投资咨询及管理运作服务的专业机构；基金托管人和受托人是负责保管基金、并对基金进行财务核算的银行或信托公司，它们是独立的金融机构，负责监督基金管理公司的运作与财务核算。投资者是基金股份的购买人