豫光金铅(600531)国内最大白银生产企业

豫光金600531)：国内最白银生企业白银的作用：1稀缺性世界白银存量从1940年的大约30吨下降到目前的大约3万多吨减少到当年的1/10！如果以重量计算，目前白银存量只是黄金存量的。也就是说，白银远比黄金更稀缺2白银具有所有金属中最好的光反射效率和抛光性是太阳能聚光镜应用中不可或缺的核心部分。同时，白银又是极佳的催化剂，在与半导体材料混合后，可以大大提高太阳能转化为电能的效率3电池将成为绿色环保时代的核心要素银电池将成为取代传统锂电池的最佳候选人，银电池在电脑、手机、助听器、医疗设备和一切移动电子设备中，具有极其广泛的应用前景42017年259亿个芯片将使用白银正在全球迅猛扩张的无线电频率识别（RFID）技术将使白银应用进入一个全新的领域，年7月，沃尔玛宣布开始广泛使用RFID来管理其庞大的库存以降低成本5未来美国木材防护领域每年将消耗2400吨白银，美国参议院“森林与公共土地管理委员会”在2003年9月11日，提交了《公共土地产出研究法案》。6白银是天然的无机抗菌材料机银抗菌材料具有持续性久性和广谱性强、耐热性好、安全性高、不会产生耐药性等特点7白银与黄金存在着一个重大区别，那就是白银具备广泛的工业用途，因此，白银的工业消耗量要远比黄金大8白银在工业中微量使用的特点，导致了白银在工业应用之后，无法有效回收，从而永远地流失了白银一般作为铅锌、铜、黄金的伴生品，通常都不是上市公司的主营产品。白银供应保持稳定而工业需求和投资需求不断增长银价上涨对生产企业盈利能力的提高毋庸置疑，而目前银价屡创新高A股市场白银概念股有望搅起新一轮的投资浪潮。目前白银的上市公司主营包括*ST威达000603）、驰宏锌锗600497）、豫光金铅（600531），其ST威达经过资产置换后，将持有银都矿业权益。银都矿业年产白银192吨，银矿业务占总收入比重为以上，由于开采成本较低，2007～2009年平均综合毛利率达到以上。而矿山银储量为3961.25吨。银价的大幅上涨，拥有银矿资源的ST威达将受益最大。此外，浙商证券认为，年驰宏锌锗预计生产白银180吨，白银收入占总收入比重为9%毛利率高达40%银价的上扬将提升公司白银的盈利能力对公司业绩贡献较为明显。而豫光金铅作为全国最大的铅冶炼和白银冶炼企业，年预计生产白银730吨，白银销售收入占总收入比重约25%，由于银精矿需要外购2010年中报白银冶炼业务的营业利润率仅为4.93%。不过浙商证券认为，在银价的上升通道中豫光金铅除了赚取冶炼加工费之外还可以赚取白银销售对银矿采购时的溢价。因此，银价的上升对公司业绩具有改善作用。资料来源：券商报告

1公司目前铅精矿全部外购，由于国内铅精矿供应紧张，原料自给率成为制约公司发展得重要因素。2010年公司公告认购澳大利亚KIMBERLEYMETALSLIMITED(以下简称“KBL”)KBL增发后所发行全部股票的以500万澳元获得KBL在西澳库纳纳拉地区SORBYHILLS银锌矿山项目25%的权益此举表明了公司加大上游原材料保障力度的意图。从KBL公开披露的信息来看，HILLS仍处于可研阶段，预计年开始开采Mineralhill金属矿项目的进度更快一些其下属的ParkersHill铜铅矿2011年9月开始生产，Pearse金银矿预计于年中进行开采。由于公司股权归为可供出售金融资产25%权益的SORBYHILLS矿2013年前不可能产生收益此我们认为公司在澳洲的投资年内很难贡献实质性收益。(公司股权结构图)

kbl主要矿山的金属储量情况矿山名称量

储项目进展铅(万吨)锌(万吨)

金(公斤)

银(吨)

铜(万吨)SORBYHILLS铅银锌矿山949Mineralhill金属Pearse金银

77.611.81可研阶段矿

205123.3

在产

矿项目ParkersHill铜铅矿5.673.05123.13.09ConstanceRange铁矿项目(KBL拥有30%权控制和推断的铁矿亿吨，内含53.1%的铁(包括1138万吨益)内含57.2%的高品位铁矿石)。22.1公司冶炼工艺铸就核心竞争力公司的冶炼工艺主要有富氧底吹氧化-鼓风炉还原熔炼和熔池熔炼氧化及液态高铅渣直接还原炼铅后者为前者的升级版目前公司整体铅冶炼水平国内领先其优势在于适应性高能耗及污染低且工艺流程少公司已成为国内铅冶炼行业的标杆企业。据了解，目前我国共有家炼铅厂采用氧气底吹熔炼技术投入工业生产，还有15家正在建设。2009年该工艺开始走向世界，印度选择了这项技术，即将投产澳大利亚也已经运来物料进行产业化实验准备引进该技术改造皮里港铅厂。另外，氧气底吹技术不仅可用于炼铅，而且还可用于炼铜及金银等贵金属冶炼，目前，底吹炼铜在国内已投3家，正在设计的还4家。豫光的金银冶炼也采用了氧气底吹技术公司的技术人员在实践中还发现该工艺原料适用性广特别适用于处理再生铅料因此该工艺的成功运用也把豫光推上了循环经济的发展轨道。2.2积极布局再生铅产业再生铅行业在过去年保持了较快的发展据统计我国再生铅产量从2001年的27万吨增长到2010年的136.7万吨平均增长率为19.7%而中国精铅总产量年平均增长率为13.9%，低于再生铅产量增速。但目前受累于成本的上升废旧铅回收和精矿炼铅两者的经济效益相当优势并不明显从长远来看，根《再生铅准入条件意见稿的要求预计将有的企业因达不到条件而退出市场，这对规模企业产生较大正面影响。预计年废旧铅酸蓄电池将使成本降低，电解铅的毛利率好转。(再生铅回收工艺流程图)

公司合计拥有电解铅产能万吨，其中富氧底吹20万吨，熔池熔炼规划8万吨，实际可达10万吨，另外还有2006建成的10万吨再生铅产能。预计公司电解铅的总产能将保持在40万吨的水平，未来的发展方向为使用废旧铅酸蓄电池代替铅精矿用以节省成本和应对铅精矿的短缺配股项目“二期废旧蓄电池综合利用工程项目”即为使用铅酸蓄电池的再生铅项目项目由于国家对废旧蓄电池回收企业增值税先征后退政策进行了调整及新的市场状况下废旧蓄电池可能出现的供应不足项目的建设有所延后预计2012年月建设完工外永丰县祥盛有色金属开发的18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程项目也在建设中，预计可产生9万吨再生铅产能。公司积极布局再生铅产业，建立自身的废旧电池回收渠道。目前，公司是唯一的再生铅国家循环示范基地。现拥有处理废旧蓄电池万吨，回收再生铅10万吨，产出合金铅4万吨，电解6万。假设每吨再生铅与原铅存在元的价差，则贡献公司EPS0.34元。公司二期废旧蓄电池综合利用工程项目设计处理废旧蓄电池万吨两套处理系统建设一套主体工程处理废旧蓄电池18万吨已建成投入运行(合金车间未建)。第二套系统调整为向控股子公司江西源丰有色金属有限公司增资6711.52万元建设18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程，建设期1年。项目建成投产后预计可实现营业收入142217.19元营业利润6145.27万元净

利润4608.95万元。2.3铅行业政策频出促进再生铅发展2011年以来我国再生有色金属产业国家政策力度不断加大出台了一系列政策《再生有色金属产业发展推进计划铅行业污染防治工作的通知》以及《再生铅行业准入条件(征求意见稿)》等。表：再生金属扶持政策部门

文件时间工信部、科技部、财政部《再生有色金属产业发展推进计划》环保部等五部委《固体废物进口管理办法》.4.8环保部再生铅行业污染防治工作的通知》工信部(征求意见稿)》

2011《关于加强铅蓄电池及《再生铅行业准入条件国务院办公厅《关于建立完整的先进的废旧商品回收体系的意见》2011.11.4财政部税务总局《关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知》除规范业内企业外，更重要的是鼓励这一产业走可持续发展之路。特别是近期国家对再生铅正规企业实行50%的增值税即征即退政策鼓励大型再生铅企业的发展这符合未来再生铅行业的发展方向未来再生铅行业发展将进入巨头时代，有利于公司的发展。表：再生铅准入条件对回收率的要求更高准入条件名称

再生铅准入条件

铅锌行业准入条件颁发时间稿)2007

2011(意见新建、改扩建项目能耗<130千克标准煤/吨铅<130千克标准煤/吨铅新建、改扩建项目铅总回收率>98%现有再生铅总回收

>97%率>96%95%废水循环利用率>98%>90%弃渣中铅含量<2%<2%

>

表：再生铅准入条件对规模要求更高准入条件名称颁发时间新建项目产能改扩建单系列规模铅锌行业准入条件2007>5万吨/年>2万吨/年>1万吨/年再生铅准入条件2011(意见稿)>5万吨/年>5万吨/年>3万吨/年2.4资源缺乏和节能环保促进再生铅资源利用我国有色金属矿产资源相对短缺资源消耗量持续增加重要资源对外依存度逐年攀升，目前铅锌原料约30％以上依靠进口，并且还有进一步扩大的趋势。目前，发达国家再生铅产量占总产量平均超过，与之相比，我国差距明显，再生铅利用前景广阔，潜力巨大。2.5再生铅回收模式确保行业良性发展2004年我国根据国情提出“3+1”的循环经济发展模式，即小循环企业内循环)、中循环(区域循环)、大循环(社会循环和“再生资源产业”共同发展的模式再生铅的回收再造的基本模式废旧铅蓄电池—破碎分解熔炼提纯—产品再制造。再生铅原料来源主要有三种模式。再生铅市场污染较铅酸蓄电池行业更为严重计将是政府年重点整顿领域从目前情况看预计政府将加强对铅酸蓄电池回收渠道的管控再生铅市场的集中度将得到提升有再生铅资质的企业在未来竞争中会具有显著成本优势。2.6再生铅业务受成本上升困扰①.环保整治致铅酸蓄电池产量增速下滑国家统计局的数据表明，年间我国铅酸蓄电池的产量增速一直稳定在20%左右2011年以来中国铅酸蓄电池累计同比增速不断下滑年1-7月累计同比增速下滑至3.33%主要是由于国家对涉铅产业进行了严厉的环保整吨，据了解铅酸蓄电池目前停产产能约占总产能的，导致电池行业出现明显的供给缺口，价格顺势上涨。由于国家环保要求在不断提升，国内频繁发生的“血铅”事件使相关涉铅企业处于风口浪尖预计铅酸蓄电池行业的整顿将持续进行行业的供应短缺可能持续到2012年中。②.公司再生铅业务受成本上涨困扰据中国有色金属工业协会和安泰科的统计，我国再生铅产量从年的27万吨增长到2010年的136.7万吨，年平均增长率为19.7%。同一时期，中国精铅总产量从2001年的120万吨增长到2010年的390万吨年平均增长率达到13.9%，低于再生铅产量增速。到2010年，我国再生铅在精铅产量中的比重达到35%，与2001年相比上升12个百分点。再生铅行业目前受累于成本的上升，废旧铅回收和精矿炼铅两者的经济效益相当优势并不明显但从长远来看再生铅行业准入条件的收紧将提高行业集中度，根据《再生铅准入条件意见稿》的要求，预计将2/3的企业将会因达不到条件而退出市场这对规模企业扩大市场份额缓解无序竞争产生较大正面影响，届时再生铅市场将会景气上扬。3公司的白银、黄金是铅冶炼过程中的副产品，目前公司白银、黄金年产

可达到730吨、3.2吨，是全国最大的白银生产企业，也是目前支撑公司业绩的主要力量。表：目前公司冶炼产能情况产品类别目前

在建电解铅40万吨富氧底吹20万吨配股项目新增合金8.5804万吨(含铅95％)，铅膏14.1986万熔池熔炼规划8万吨吨(含铅75％)，永丰县项目可新增再生铅产能9万吨(实际10万吨)再生铅10万吨白银650吨黄金3.5吨硫酸25.1万吨

铅冶炼副产品铅冶炼副产品铅冶炼副产品4预计公司2012-2013年摊薄每股