集成灶行业之亿田智能投资价值分析报告

集成灶行业之亿田智能投资价值分析报告1.公司概况：深耕行业廿载，改革再焕新春深耕行业近廿载，人才接力焕新春。亿田前身“万家发”成立于

1996

年，于

2003年转型从事集成灶等新型厨电产品的研发、生产和销售。目前公司已形成以集成灶为核心（21H1

收入占比

92%），包括集成水槽、洗碗机、橱柜在内的产品矩阵。2020

年公司营业收入

7.2

亿，位居全行业第三；2021

年公司新旧管理层交接，发力渠道端和营销端，发展迎来新篇章。家族表决权合计

61%。公司实际控制人孙伟勇、陈月华及孙吉为父母子关系，家庭直接持有公司股份

8.9%，通过亿田投资、亿旺投资、亿顺投资（后两者为员工持股平台）间接持股

51.8%，合计控制公司

60.6%表决权，股权结构稳定。业务骨干通过员工平台持股

7.5%，稳定&激励核心团队；建材

KA龙头持股

6.7%，推动前装渠道建设性合作。营收增速爆发，利润短期错配。2020

年公司营收/归母利润为

7.16/1.44

亿元，2016-2020

年

CAGR达

21/41%，营收业绩持续释放，疫情影响相对有限。2021H1

公司营收/归母利润为

5.01/0.92

亿，同比增长

92/66%（较

2019

年同期增长

91/229%），增速位居全行业第一；其中利润增速略低于营收，主要系新老管理层交接后转变打法，为抢占市场份额而加大营销投入。毛利率稳步提升，销售费用投放增加。通过优化产品结构及规模效应，2016-2020

年公司毛利率/净利率由

39.7/11.0%提升至

45.6/20.1%。2021H1

公司发力营销，销售费用率提升

5.0pcts至

21.5%，净利率下滑至

18.3%。预计公司将保持销售费用投放，但考虑到集成灶行业仍处于结构升级、规模放量阶段，公司净利率可望稳步提升。2.行业概况：渗透提速，3

倍空间2.1空间：市场规模稳定提升，稳态渗透率或达

40%集成灶油烟吸净率高，替代逻辑明确。集成灶经历了四次产品迭代，从深井式集成灶演变为侧吸分体式集成灶，在解决安全问题的基础上，通过低空下排的吸油烟方式实现了更高效的油烟净化能力。与传统吸油烟机（油脂分离率>80%，吸净率>90%，油烟过脸）相比，集成灶在吸油烟率（油脂分离率>97%，吸净率>99.5%，油烟不过脸）、空间利用率和清洁维护等方面具有一系列的优势。从趋势上看，集成灶有望成为爆炒场景和开放式厨房场景的主流选择，替代传统的上排烟机，行业规模保持快速发展。集成灶逆势增长，渗透率不断提升。近几年为地产下行周期，厨电板块整体承压，但在替代逻辑下集成灶销量逆势增长，渗透率稳步提升。根据中怡康数据，2020

年集成灶销售量达

238

万台，2016-2020

年均复合增长率为

29%（烟机和灶具分别为-5%/-2%）。渗透率由

3%迅速提升至

13%，但仍处于较低位置，成长空间广阔。市场渗透率偏低，受限因素主要为：1、产品认知度低。集成灶行业仍处于初级阶段，业内营销投入远低于传统烟机厂商，消费者对集成灶吸烟性能缺乏认知；2、渠道布局不完善。目前高线城市仍是传统烟机基本盘，集成灶渗透需要长期营销投入和品牌积淀，受制于线下渠道的辐射范围，线上渠道占比不高；3、旧房改造切入难度高。旧房若选择集成灶或打破厨房原有布局（橱柜重置+新增下置烟口），限制集成灶更新需求。多元化渠道渗透，贡献持续增量。集成灶行业处于高速渗透阶段，多元化渠道拓展。1）线下渠道具备服务、体验功能优势，向高线城市、下沉市场渗透。传统烟灶如老板、方太等品牌在一二线地位难以撼动，据中怡康，2019

年集成灶约

90%的销量来自三四线市场，随着集成灶知名度提升、线下网点加密，未来市场将向一二线城市渗透。2）拓展线上渠道，快速提升品牌认知度和营收规模。根据奥维数据，2020

年集成灶线下的销售量占比约为

72%，线上渠道占比仅为

28%；同期油烟机和燃气灶线上销量占比分别为

38%和

41%，远高于集成灶行业。3）精装房占比提升，工程渠道提供增量。早期集成灶囿于低知名度和高价位，工程渠道鲜有问津。随着头部企业上市、特供机型推出和专业团队建立，精装渠道逐渐打开，市场规模不断扩大。我们认为集成灶行业发展脉络与厨电过往路径接近：专卖店（三四线）->KA门店（一二线）->线上->工程精装。厨电龙头切入，行业发展提速。2021

年集成灶行业发展有较明显的提速，根据中怡康统计，2021H1

行业销量增速达到

59%，预计全年增速

29%（20H2

基数较高）。究其原因我们认为：1）