TMT行业全景图VR篇：苹果MR发布在即关注VR产业链机会

投资逻辑图VR苹果MR发布在即果链当前VR设备实现轻便化的关键途径PancakePancake配套升级的首选显示方案Mini

LED硬件技术创新不断，光学显示迎重要升级国内出货高增，政策逐步发力预计2025年全球VR设备出货量达3500万台，22-25年CAGR达53%多款新品酝酿已久，长期增长格局未改《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》2026年VR产业总规模VR终端设备销量>3500亿元>2500万台爆款新品为出货注入长期增长动力光学相较菲涅尔透镜，Pancake可减薄透镜厚度50%2022年26款VR新品有15款采用Pancake方案Fast-LCD兼顾高分辨率和低时延，为主流显示方案，2022年全球VR出货中98%为Fast-LCD方案显示Mini背光LCD显示性能大幅提升，可克服Pancake光损高问题，且产业链更加成熟，具备性价比优势2022年国内VR设备出货同比增加218%至121万台苹果MR发布在即，Quest

3蓄势待发基于骁龙XR2+平台的新品陆续导入PS

VR2率先发力，将导入多款3A大作2投资要点3短期出货承压，长期增长趋势未改。受全球经济下行以及Quest

2涨价和产品力下降等影响，2022年全球VR设备出货量同比下降4%至986万台。2023年以苹果MR为代表的数款爆款新品即将发布，加上基于高通骁龙XR2+的各品牌VR设备持续入场，将为VR设备出货注入长期增长动力，预计2025年全球VR设备出货量将增加至3500万台，2022-2025年CAGR为53%。苹果MR发布在即，Quest

3蓄势待发。经历了数年打磨后，苹果MR发布在即，作为2023年整个VR市场最期待的产品，有望重新定义VR产品体验以及使用场景，具有行业导向性质的意义。另外，Quest

2发布于2020年，产品力逐步下降，叠加Quest

Pro的高定价，因此我们认为Meta的增长动力来源于今年待发布的Quest3，基于Quest平台持续完善的内容底蕴，Quest

3有望延续上一代亮眼表现。Pancake已成主流光学方案，Mini背光LCD将成为配套升级首选。相较于菲涅尔透镜，Pancake可减薄透镜厚度50%，是VR设备实现轻便化的关键途径，当前Pancake光学方案的技术和生产工艺愈发成熟，成本造价逐渐贴近消费级价格，已实现第一阶段的落地商用，将向第二阶段深度优化过渡。另一方面，

Fast-LCD凭借高性价比成为当前主流显示方案，搭配Mini

LED背光实现显示性能加强，考虑到Mini

LED产业链较为成熟，具备性价比优势，将成为Pancake配套升级首选。国内市场快速崛起，利好政策打开市场空间。字节入主Pico后，软硬件两端协同发力，持续加大产品曝光，成为国内VR设备出货增长的主要驱动力，2022年国内VR设备出货同比增加218%至121万台。另外，2022年工信部等五部门联合发布了《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，指出2026年国内VR产业总规模将超过3500亿元，VR终端设备销量超过2500万台。投资建议：首先，苹果MR发布在即，有望重新定义VR产品体验以及使用场景，将对市场以及产业链产生较大影响，建议关注相关果链企业长盈精密、立讯精密、杰普特、智立方、华兴源创以及荣旗科技；其次，Pancake作为VR实现轻便化的主要途径，伴随Meta、Pico和苹果等头部品牌纷纷入局，逐步成为VR主流光学方案，建议关注Pancake产业链公司歌尔股份、三利谱、水晶光电；同时，Mini

LED背光LCD能够克服Pancake光损高等问题，且Mini

LED产业链更加成熟，在VR领域短期应用更具性价比，推荐新益昌。风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）技术突破不及预期；（3）政策支持不及预期；（4）新品研发进度受到阻碍风险。VR产业链全景图歌尔股份、立讯精密歌尔股份、欧菲光、水晶光电、三利谱京东方、隆利科技、瑞丰光电、三安光电韦尔股份国光电器显示摄像头声学光学器件德赛电池、欣旺达电池歌尔股份、长盈精密、蓝思科技、比亚迪电子结构件鹏鼎控股、东山精密、景旺电子PCBWellsenn

XR，百度，平安证券研究所上游中游下游游戏社交教育影视直播OEM/ODM4CONTENT目录一、VR是后移动时代的核心智能终端之一三、Meta独霸一方，Pico冉冉升起四、投资建议和风险提示二、硬件技术创新不断，光学显示迎重要升级1.1

虚拟（增强）现实技术分为VR、AR、MR虚拟（增强）现实技术具体可以分为：1）虚拟现实（Virtual

Reality，

VR）

，是指通过计算机生成的现实环境仿真，让用户获得身临其境的沉浸式体验；2）增强现实（Augmented

Reality，

AR），是指在现实世界基础上合并计算机生成的图形，从而以数字方式增强我们所见的内容；3）混合现实（Mixed

Reality，

MR）

，AR

和VR

的融合，是将真实世界和虚拟世界混合在一起，来产生新的可视化环境。XR（扩展现实）包括MR、AR、VR 虚拟（增强）现实技术的分类资料来源：知乎，平安证券研究所671.2

当前VR行业处于复苏阶段，产品完成度逐步提高资料来源：亿欧，平安证券研究所VR发展历经四个阶段，当前处于复苏期。2014年推出的Oculus

Rift标志VR真正步入民用阶段，继2016年之后，由于产品完成度低、缺少优质内容，行业进入低谷期，直至2020年全球疫情爆发，VR需求快速上升，行业迎来复苏迹象。而2021年是VR的高光元年，Quest

2成为第一款现象级VR产品，助力全球VR设备出货量突破1000万部阈值，成为VR由B端向C端实现跨越的象征性拐点。展望2023，苹果MR和Quest

3两大重磅产品即将发布，有望再次引爆市场行情，为VR硬件出货注入增长动力。虚拟（增强）现实产业发展进程1.3

现阶段AR主要在B端市场集中发力Wellsenn

XR，平安证券研究所204060801000204060801001200 0 050 10100 20150 30200 40250 50300 60由于核心技术以及产业链成熟度不足等问题，当前AR整体发展落后于VR。据Wellsenn

XR统计数据，2022年全球AR出货量仅为42万台。当前AR主要通过增强现实技术的特性聚焦于B端领域，具体应用场景包括像教育培训、工业制造、医疗手术等。在消费端方面，现阶段AR仍处于探索阶段，自2022年开始，以Rokid

Air、影目Air、雷鸟Air为代表的消费级AR产品陆续推出，尽管出货量表现一般，但仍是AR在国内消费市场开始探索的重要信号。全球AR头显出货量情况 国内AR头显出货量情况全球AR头显出货量（万台） 同比增速 国内AR头显出货量（万台） 同比增速350 120 70 14081.4

VR一体机成市场主流，分体式VR具备性能优势资料来源：百度，VR陀螺，平安证券研究所移动式VR分体式VR一体式VRCPU无无有售价区间(美元）10-200300-1000300-1500特点便宜，需搭配手机需外接PC设备，享受PC平台内容红利内嵌CPU处理器，交互自由发展瓶颈内容少，体验差，入门过渡性产品对外接设备性能要求高，交互受线束缚厚重，性能有差距典型产品Google

Cardboard、三星Gear

VRHTC

Vive、SonyPSVROculus

Quest

2、Pico

4VR一体机成为市场主流产品形态。一体式VR设备通过内置独立处理器，解决了线缆束缚的问题，使用自由度更高，近些年VR一体机已经成为市场主流产品形态。根据WellsennXR数据，2022年全球VR设备出货量中VR一体机占比达97；应用市场方面，VR产业已实现B端到C端的市场跨越，2022年全球VR出货中C端市场占比达97。VR设备三种分类形态 2022年全球VR出货中VR一体机占比97%一体机分体机9101.5

产业利好政策不断，行业空间愈发清晰中商产业研究院，平安证券研究所发布时间发布单位政策名称主要内容2022.11工信部等五部门《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》该计划指出2026年国内虚拟现实产业总体规模（包括软硬件以及应用等领域）将超过3500亿元，虚拟现实终端设备销量超过2500万台，并培育出100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。2022.5国务院《关于推动外贸保稳提质的意见》促进企业用好线上渠道扩大贸易成交。加快中国进出口商品交易会（广交会）等展会数字化、智能化建设，加强与跨境电商平台等联动互促，积极应用虚拟显示（VR）、增强现实（AR）、大数据等技术，优化云上展厅、虚拟展台等展览新模式，智能对接供采，便利企业成交。2022.4国务院《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》推动AR/VR、可穿戴等技术标准预研，加强与相关应用标准的衔接配套。2021.11国家发改委《关于推动生活性服务业补短板上水平提高人民生活品质的若干意见》促进“服务+制造”融合创新，加强物联网、人工智能、大数据、虚拟现实等在健康、养老、育幼、文化、旅游、体育等领域应用，发展健康设备、活动装备、健身器材、文创产品、康复辅助器械设计制造，实现服务需求和产品创新相互促进。2021.11工信部《工业和信息化部办公厅关于组织开展国家新型数据中心（2021年）典型案例推荐工作的通知》针对5G、工业互联网、VR/AR、智慧城市等重点应用场景，聚焦数据中心运行效率、算力算效、监控安全、网络能力，特别是在应用特色方面创新突出易推广的边缘数据中心典型应用案例。2021.7工信部等十部门《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》加快AR/VR头显、5G+4K摄像机、5G全景VR相机等智能产品推广，拉动新型茶农和新型内容消费，促进新型体验类消费发展。2021.3工信部《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》千兆光网和5G用户加快发展，用户体验持续提升。增强现实/虚拟现实（AR/VR）、超高清视频等高带宽应用进一步融入生产生活，典型行业千兆应用模式形成示范。2021.3全国人大《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》虚拟现实和增强现实：推动三维图形生成、动态环境建模、实时动作捕捉、快速渲染等技术创新，发展虚拟现实整机、感知交互、内容采集制作等设备和开发工具软件、行业解决方案。2021.1工信部《基础电子元器件产业发展行动（2021-2023年）》智能制造推进行动推广智能化设计。引导国内软件企业开发各类电子元器件仿真设计软件，鼓励使用虚拟现实等先进技术开展工业设计，提高企业设计水平。2022年11月，工信部等五部门联合发布了《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，该计划指出2026年国内虚拟现实产业总体规模（包括软硬件以及应用等领域）将超过3500亿元，虚拟现实终端设备销量超过2500万台，并培育出100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。虚拟现实行业利好政策持续推出1.6

2025年全球VR出货量将达3500万台80%MetaPico其他2025年全球VR出货量将增加至3500万台。2022年全球VR设备出货量达986万台，同比-4，主要因为Quest

2上调售价100美元导致销量乏力，且Meta新品Quest

Pro售价高达1500美元。2023年苹果MR和Quest

3两大重磅新品即将发布，但预计将于23H2开售，对2023年出货量贡献有限，预计2024年起，基于高通XR2+的各品牌头显将集中上市并再次带动VR出货热潮。Meta以断崖式领先占据全球市场份额第一。2022年Meta凭借Quest

2的优秀表现在全球VR市场份额高达80，以绝对领先优势排列第一，Pico则以10的市场份额位列其后。全球VR设备出货量情况 2022年全球VR品牌市场份额140120100806040200-20-4005002000150010002500400035003000全球VR出货量（万台） 同比增速Wellsenn

XR，平安证券研究所111.7

国内市场潜力逐步释放，字节入主Pico助力市占持续提升66%Pico其他600 150400 100200 500 02022年国内VR设备出货量达121万台。2021年国内VR设备出货量达38万台，2022年国内VR设备出货量实现同比增长218，合计达121万台，预计到2025年国内VR设备出货量将增加至800万台，2022-2025年年复合增长率为87.7

。字节入主Pico，市场份额迅速攀升。由于Meta的VR产品并未在中国大陆发售，因此国内市场主要以国产品牌为主，随着字节跳动收购Pico，在产品力打造以及品牌推广进行资源倾斜，Pico的市占率得到进一步攀升，2022年Pico在国内市占率达66，位居国内市场首位。国内VR设备出货量情况 2022年国内VR品牌市场份额国内VR出货量（万台） 同比增速1000 250800 200Wellsenn

XR，平安证券研究所12芯片屏幕光学传感器ODM/OEM结构件其他1.8

芯片/屏幕/光学模组合计BOM占比超六成VR设备的上游主要为设备零部件以及OEM/ODM代工。VR设备的上游零部件可以分为头显核心零部件、其他零部件和配套外设，中游位置为各VR终端品牌，包括Meta、Pico、大朋等，下游应用场景又分为B端和C端，涉及娱乐、健身、影视、社交等领域，其中游戏为当前VR设备最主要的应用下游。头显核心零部件在VR硬件成本占比接近八成。具体而言，VR头显核心零部件主要分为芯片、显示模组、光学模组、传感器、通信模组和声学器件，根据Wellsenn

XR拆解Pico

4报告，芯片为消费级VR设备的关键成本，占比约31，其次为显示模组和光学模组，占比分别为23

和12

。Pico

4

BOM成本占比（按模组） VR硬件产业链上游中游下游终端品牌游戏直播教育……健身PCB电池结构件功能件摄像头体感设备核心零部件芯片显示模组光学模组通信模组传感器声学器件其他零部件

配套外设OEM/ODMWellsenn

XR，平安证券研究所131.9

主要

VR/AR/MR

产业链公司布局统计资料来源：各公司年报、公告，平安证券研究所14环节厂商简介进展OEM/ODM歌尔股份成立于2001年，公司主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务，为VR全球代工龙头具备包括ID、光学设计/光学原件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等ODM/JDM服务能力，目前公司是Meta、Pico、Sony等头部VR品牌的核心供应商立讯精密成立于2004年，国内精密制造龙头公司已在VR行业进行布局，为A客户提供服务光学欧菲光成立于2001年，为国内光学光电行业龙头企业，主营业务产品包括光学影像模组、光学镜头、微电子及智能汽车相关产品公司拥有VR/AR光学器件、光机模组、摄像头模组和系统模块业务，具备VR/AR的整机量产能力和产能水晶光电成立于2002年，公司是国内专业从事精密薄膜光学产品研发、生产和销售的知名光电元器件制造的企业，是浙江省高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业公司从2010年开始布局AR技术，已具备各种光波导技术并储备量产能力，2022年公司完成

VR

Pancake技术开发并实现光学模组小批量试产三利谱成立于2007年，公司主要从事偏光片产品研发、生产和销售，主要产品包括TFT系列和黑白系列偏光片两类中国首家具有Pancake光学膜量产能力的厂商，2022年，公司VR头显折叠光路用偏光片实现量产出货显示京东方成立于1993年，全球半导体显示领域龙头公司拟投资290亿元在北京建设采用LTPO（低温多晶氧化物）技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目，主要生产元宇宙核心器件的VR显示屏等高端显示产品。瑞丰光电成立于2000年，公司是专业从事LED封装及提供相关解决方案的国家级高新技术企业，也是国内封装领域领军企业公司MiniLED相关产品已经应用到VR领域，目前正在配合国际知名品牌客户进行方案送样隆利科技成立于2007年，公司是一家专注于背光显示模组的研发、生产和销售国家级高新技术企业公司具备

VR

领域Mini-LED产品量产能力，报告期内，已批量向Meta、Vajor等出货，同时与国内知名VR

企业进行了合作摄像头韦尔股份成立于2007年，公司构建了图像传感器、触控与显示和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系目前公司可以适用于AR/VR领域的产品包括CMOS

Image

Sensor、CameraCubeChip、LCOS、DriverIC、电源IC、分立器件等诸多品类的产品声学国光电器成立于1995年，全球知名电声制造厂商已成为全球头部

VR/AR

平台企业的声学模组供应商1.10

游戏为VR现阶段最核心的应用场景游戏直播视频零售教育健康工程房地产游戏为当前VR设备出货量的重要推手。由于2020年全球疫情爆发，居家时长的拉长导致了对游戏等居家活动需求的提升，叠加Quest

2的高性价比已达到消费级水平，从而促使VR行业逐步得到复苏，根据Mordor

intelligence数据，2020年游戏在全球VR用户应用场景占比达50，成为相关VR设备出货的重要推手。预计2022年全球VR内容收入有望达35亿美元。根据智研咨询数据，2021年全球VR内容收入达26亿美元，预计2022年将同比增加35至35亿美元，2026年将增长至70亿美元，2022-2026年年复合增长率为18.9。2020年VR用户应用场景占比情况 2017-2026年全球VR内容收入预测-20-100102030405010050403020807060全球VR内容收入（亿美元） 同比增速Mordor

intelligence，智研咨询，

平安证券研究所15161.11

应用场景不断丰富，不再局限单一游戏内容资料来源：中移智库，平安证券研究所VR+社交VR+教育VR+直播VR+影视Rec

Room、VRChat、Facebook

HorizonVictory

XR利用VREducation的ENGAGE平台向全美国学龄儿童提供其课程内容和虚拟动物解剖内容爱奇艺《虚实之城沉浸式演唱会》、Pico《郑均We

Are演唱会》影视分发平台：YoutubeVR、爱奇艺

VR、VeeR、Pico视频与线上社交互补，可视为元宇宙雏形。包含：自定义形象、个人空间、UGC创作等对社交行为的即时性要求更高，能够实现交互目前尚未大范围货币化，VRchat具有可选付费订阅选项（每月9.99美元）通过3D建模、动画渲染等技术，实现可看、可听、可动、可玩学员以直观、三维互动的形式在沉浸式教学场景学习通过VR设备，使教育打破地域限制，实现教育共享，让每一位学生可以随时随地学习360°环绕画面在各类新闻事件、体育赛事、音乐会、演唱会等大型活动中发挥作用通过近眼显示功能使画面更加立体真实由于实景拍摄对机位、灯光要求高，拍摄难度大成本高VR影视头部内容仍以动画为主，实景拍摄以360°全景视频为主，注重交互式娱乐体验，发挥临场感与体验感通过近眼显示达到类似于巨幕影院的效果，当前VR单眼2K的分辨率已经能够实现清晰度比较高的观影效果当前VR设备的应用场景正在不断横向拓展，应用内容也在不断丰富，不在局限于单一游戏场景，开始向社交、教育、直播以及影视等方面发挥虚拟现实的仿真技术优势。VR应用场景不断扩充CONTENT目录一、VR是后移动时代的核心智能终端之一三、Meta独霸一方，Pico冉冉升起四、投资建议和风险提示二、硬件技术创新不断，光学显示迎重要升级182.1

芯片：放眼VR芯片格局，高通一家独大TES战略发展中心，百度，平安证券研究所高通传统移动端VR专用骁龙821骁龙835骁龙865三星8895全志VR9联发科苹果M2上市时间：2016工艺：10nm主频：2.45GHz核心数：8核Oculus

Go（2018） Quest

1（2019）上市时间：2017工艺：10nm主频：2.8GHz核心数：8核Pico

Neo2（2020）上市时间：2019工艺：7nm主频：2.84GHz核心数：8核N/A上市时间：2017工艺：10nm主频：2.5GHz核心数：8核创维V901（2019）上市时间：2018工艺：28nm主频：1.8GHz核心数：4核小米头戴影院（2019）上市时间：2023工艺：-主频：-核心数：-PSVR2（2023）上市时间：2022工艺：5nm主频：3.49GHz核心数：8苹果MR（2023）上市时间：2018工艺：10nm主频：1.7GHz核心数：4核大朋P1

Pro（2019）上市时间：2019工艺：7nm主频：1.8GHz核心数：8核Quest

2（2020）其他高通XR1高通XR2高通XR2+Gen

1上市时间：2016工艺：10nm主频：2.4GHz核心数：4核上市时间：2022工艺：-主频：-核心数：-Quest

Pro（2022）骁龙845高通XR2芯片为现阶段最核心的XR芯片。当前如Quest

2、Pico

4等主流VR一体机均采用了高通XR2芯片，作为2000-4000元价格区间VR一体机的统治级计算芯片，高通XR2芯片集成了头部6Dof功能，并支持七路并行摄像头、See-through、5G等功能。2022年高通推出了新一代的XR2+芯片，作为XR2的升级版，在不牺牲设备外形的前提下，续航提升了50，同时散热提升30。国产VR芯片持续探索。2017年全志推出VR9芯片，2020年华为海思布局XR芯片，2021年瑞芯微发布RK3588芯片，国产芯片一直都在进行尝试，但由于海外科技限制以及技术代差等多重因素影响，整体成效依旧较低，仍处于持续探索阶段。VR芯片竞争格局中高通一家独大-40%0%40%80%120%160%0204060801002.2

光学：2025年全球VR光学市场有望突破81亿Wellsenn

XR，平安证券研究所94%菲涅尔透镜Pancake非球面透镜其他2025年全球VR光学市场有望突破81亿。2022年全球VR光学市场规模将同比增加124至9亿元，由于Pancake较上一代菲涅尔透镜具有轻便化优势，有望成为未来VR设备的主流光学体制，考虑到Pancake方案在价值量方面有明显提升，将进一步打开VR光学市场空间，预计至2025年全球VR光学市场规模将达81亿，2022-2025年年复合增长率达108。2022年全球VR出货中，94采用了菲涅尔透镜方案。由于菲涅尔透镜加工工艺成熟，成本较低，2022年全球VR出货中94采用了菲涅尔透镜，Pancke占比为5

，以Pico4、Quest

Pro等为代表，22H2发布的VR新产品逐步升级成Pancake光学方案。全球VR光学市场规模和增速 2022年全球VR出货光学方案占比全球VR光学市场规模（亿元） 同比增速192.3

光学：Pancake逐渐成为主流光学方案资料来源：百度，Wellsenn，平安证券研究所VR光学主要经历了非球面透镜—菲涅尔透镜—Pancake的三个发展路径。当前市场主要以菲涅尔透镜作为主流光学方案，虽然通过去掉透镜材料来使得光线汇集焦距变短，但成像质量较低。为了同时兼顾重量和成像质量，采用折叠光路设计的Pancake被推上尖头，由于其轻薄特性，逐渐成为VR厂商新宠，被视作VR下一代近眼光学的首选方案。Pancake以偏振折叠机制实现有限空间内的光源传输和图像放大。Pancake光学方案主要利用偏振光原理，使用反射偏光片搭配1/4相位延时片来调整偏正光形态，在半透半反镜和反射偏正光之间多次折返后，光线最终从反射偏光片射出并进入人眼，实现聚焦成像。VR光学发展路径图 Pancake方案光路具体工作原理第一阶段 第二阶段 第三阶段非球面透镜代表产品：PSVR菲涅尔透镜代表产品：Quest

220Pancake代表产品：Pico

4透镜实现轻薄化，但焦距没变，整机模组厚度变化不大采用折叠光路设计，焦距得到有效减少，厚度减少50%2.4

光学：Pancake是VR设备实现轻便化的关键途径非球面透镜菲涅尔透镜Pancake常规FOV90°-

180°90°-

120°70°-

100°常规TTL40-50mm40-50mm15-20mm成像质量边缘成像好容易产生伪影畸变边缘成像质量好但容易产生伪影优点成本便宜较轻薄、便宜轻薄、成像质量好量产价格5-10元15-20元120-180元发展阶段淡出市场主流选择即将大规模应用代表产品VR盒子、PS

VR等OculusQuest

2、Pico

Neo3等Pico

4、Quest

Pro、苹果MR等Pancake方案是当前VR设备实现轻便化的主要途径。2022年以Quest

Pro和Pico

4为代表的VR新品，以及2023年发布的苹果MR设备，均搭配了Pancake光学方案。Pancake光学方案又称为折叠光路方案，作为VR短焦光学方案之一，Pancake在缩短VR光学总长（TTL）的基础上，大幅度缩减VR设备的厚度和重量，目前常规非球面透镜和菲涅尔透镜的TTL大约在40-50mm，而Pancake方案可以实现TTL缩减50

，厚度减到18-25mm，是当前VR设备实现轻便化的最优解。不同的VR光学方案对比 Pancake方案比菲涅尔透镜减薄超50Wellsenn

XR，量子位，平安证券研究所212.5

显示：2026年全球VR近眼显示面板出货将达8156万片98%Fast-LCDMini-LCDOLEDMicro-OLEDVR设备出货量持续增长拉动近眼显示面板需求。根据Omdia统计数据，2021年全球VR应用近眼显示面板出货将达到1370万片，同比增加47，2022年将同比增长78至2433万片。随着VR设备出货量呈现长期增长趋势，相关近眼显示面板也将保持稳定增长，2026年全球出货量有望增长至8156万片，2022-2026年年复合增长率达35.3。2022年全球VR出货屏幕类型中，98为Fast-LCD屏幕。由于Fast-LCD屏募生产工艺成熟，具备性价比优势，为当前VR设备首选屏幕。此外，MiniLED背光LCD以较高的亮度和对比度开始逐步在短焦VR上装机，硅基OLED则在部分高端产品上试水使用。全球VR近眼显示面板出货情况 2022年全球出货VR屏幕类型占比0204060801009000800070006000500040003000200010000VR近眼显示面板出货（万片） 同比增速Omdia，Wellsenn，平安证券研究所222.6

显示：Fast-LCD同时兼顾高分辨率和低时延特点AMOLEDFast-LCDMicro

OLED单眼分辨率-1.5K1.5-2.5K3-4KPPI-800800-1600-3000响应速度RT<3msRT<5msRT<1ms刷新率-90Hz90Hz-120Hz90Hz-120Hz特点有机发光二极管，响应时间短；已实现量产液晶显示器，由于固有的面板特性，响应时间较长；已实现量产AMOLED+单晶硅，性能更稳定；硅基精密度要求高，需定制价格中低高设备OculusQuest

1（2019）、HTC

VIVE（2018）Pico

4（2022）、OculusQuest

2（2020）苹果MR（2023）OLED相应速度快，但纱窗效应明显。早期由于OLED相较于传统LCD具有明显响应速度的优势，率先被用于VR设备，但是玻璃基的OLED限制于精细金属掩膜版工艺一直无法提高像素密度，使得纱窗效应明显，严重影响用户使用体验。Fast-LCD取代OLED成为当前主流近眼显示技术。Fast-LCD技术使用了全新铁电液晶材料和超速驱动技术，在保证了高分辨率的基础上突破了显示时延的瓶颈，综合显示性能比肩OLED且由于成熟工艺带来的造价成本相对更低，导致VR厂商开始出现倾斜，成为当前主流的显示技术方案。VR显示技术发展趋势 Fast-LCD为当前消费级VR设备主流显示方案Omdia，TEG战略发展中心，平安证券研究所23242.7

显示：Mini背光LCD有望成为Pancake的配套升级首选TCL，华引芯，平安证券研究所Mini背光LCD有望成为Pancake的配套升级。Mini

LED发展路径主要分为：1）Mini

RGB显示屏的自发光；2）作为一种背光源应用，助力LCD显示性能的提升。在Pancake应用趋势高度确定下，Fast-LCD+Mini

LED背光在显示亮度方面提升明显，能够弥补Pancake光损高的缺点，将进一步完善短焦VR产品的使用体验，两者搭配有望成为未来1-2年VR硬件端撬开消费市场的黄金组合。Mini

LED产业链成熟，短期应用更具性价比。相比较Mini

LED直显和Micro

OLED，Mini

LED的背光应用技术更加成熟且已实现规模化量产，作为Micro

LED技术研发空窗期的强力补充，广泛应用于IT、TV以及车载等领域。尽管Micro

OLED在综合显示性能上更胜一筹，但是LED产业链已发展多年，不论是生产设备或者工艺都十分成熟，具备性价比优势。Mini

LED显示技术演变趋势 常规Mini

LED结构图252.8

显示：Micro

OLED显示性能强劲，有望成未来高端VR显示主流资料来源：《超还原硅基有机发光微显示器研究》，ARinChina，平安证券研究所展望未来，Micro

OLED后劲十足。Micro

OLED又名硅基OLED，作为OLED改善纱窗效应的创新升级，将半导体与OLED技术相结合，显示器以单晶硅芯片作为基底，不仅显示亮度实现显著提升，像素密度也有跨越式升级，起步便达到3000PPI。除此之外，Micro

OLED还可以使显示器具备更加轻薄、能耗更低、发光效率更高等优点，但是由于大面积硅基的成本以及复杂的生产工艺，Micro

OLED造价成本相对较高。未来在技术和市场发展下，当Micro

OLED具备成本竞争力的时候，便是其爆发的拐点。苹果MR有望加速Micro

OLED应用渗透。苹果MR预计将采用2块1.4英寸、4K级高分辨率Micro

OLED，供应商来自索尼，在消费XR头显用Micro

OLED面板领域，索尼具有绝对领先地位，除此之外，韩国三星、LGD以及中国京东方、视涯等厂商均在积极布局Micro

OLED。常规Micro

OLED结构图 Micro

OLED与OLED像素尺寸对比CONTENT目录一、VR是后移动时代的核心智能终端之一三、Meta独霸一方，Pico冉冉升起四、投资建议和风险提示二、硬件技术创新不断，光学显示迎重要升级3.1

Meta：当之无愧的行业霸主Meta，百度，平安证券研究所2023Quest

3概念机渲染图20142022Quest

Pro2018Oculus

GoOculus

Rift2019Oculus

Quest2020OculusQuest2

单机累计销量破千万2014年，VR技术公司Oculus

VR被Meta（原Facebook）以20亿美元收购，在强大的资本和技术注入后，Meta

VR在消费市场前进步伐进一步加快，后续凭借Quest

2累计销量率先突破千万大关的突出表现，在2022年全球市占率飙升至八成，成为VR行业当之无愧的“一哥”。纵览Meta

VR产品发展史：1）分体式：2014年Oculus推出分体式VR产品Oculus

Rift；2）一体化：Oculus

Go是Oculus首款VR一体机，摆脱了分体式的线束困扰，产品使用自由度、便携性大大提升；3）6Dof升级：以Quest为代表的6Dof

VR一体机成为了当时行业主流产品配置，整机交互体验进一步升级；4）轻便化：2022年发布的Quest

Pro搭载了Pancake光学方案，轻便化成为了VR硬件下一阶段的创新方向。Quest

1Quest

2Quest

Pro上市日期2019年2020年2022年起售价399美元299美元1500美元CPU高通骁龙835高通骁龙XR2高通骁龙XR2+光学光学方案菲涅尔透镜菲涅尔透镜PancakeFOV100°96°106°显示屏幕材质OLEDFast-LCDMini背光LCD分辨率单眼1440*1600单眼1832*1920单眼1800*1920刷新率72Hz120Hz90Hz重量571g503g722g电池3640mAh3640mAh5548mAhMeta

VR产品发展史 Meta代表性VR产品参数OculusRift

S273.2

Meta：Quest

2不仅是Meta的王牌，更是整个行业的招牌Meta，VR陀螺，平安证券研究所400350300250200150100500Quest

2季度出货量（万台）2021年Quest

2累计出货量突破千万，是VR行业进入消费级市场的重要标志。Quest

2采用了高通骁龙XR2，双眼分辨率达3664*1920，支持最高120Hz的刷新率，相较上一代综合性能提升明显，且299美元的起售价使得Quest

2极具性价比，叠加Quest平台丰富优质的应用内容，截至22H1，Quest

2的累计出货量已突破1770万台。Quest

Pro是继爆款Quest

2之后推出的新款VR产品。作为Meta推出的首款高端旗舰机型，售价高达1499美元，除了处理器采用高通XR2+之外，光学方面选择了Pancake方案，而屏幕则采用了Fast-LCD搭配Mini

LED背光的组合，与此同时，Quest

Pro还支持眼动追踪和面部追踪，意味着人机交互将更加丰富细致。Quest

2产品展示 Quest

2季度出货量280501001502002503000200040006000800010000120003.3

Meta：Quest平台用户规模不断提升，商店内容累计营收突破16亿美元Quest

2发布Quest平台注册用户规模用户规模（万人） 增速Quest平台内容累计营收（万美元）得益于现象级产品Quest

2的上市，Quest平台成用户规模最多的内容平台。2020年Quest平台注册用户规模同比增加286至540万人，预计2022年将增长至2200万人，到2025年用户规模有望超1亿，2022-2025年年复合增长率达50.2

。2022年Quest平台累计收入达16.1亿美元。自2019年以来，Quest商店内容平均每月收入增加6000万美元，尤其是Quest2的发布，营收增速开始攀升，截至2022年，Quest平台累计收入已突破16亿美元，预计2023年将增加至22亿美元。VR陀螺，Wellsenn

XR293.4

Pico：冉冉升起的中国新星字节入局催熟Pico，国内消费级VR迎来发展拐点。Pico小鸟看看成立于2015年，创始团队来自于原歌尔声学VR团队。自成立以来，Pico保持每年至少一款新机型的推出，后于2021年被字节跳动以90亿收购，字节入主后，给Pico带来流量及内容的同时，大大增加了其曝光度，市场份额呈现快速增长态势，成为国内头部VR品牌。产品界限趋于融合，Pico

4直接对标Quest

2。Pico原有产品体系主要分为游戏娱乐为主的Neo系列以及观影为主的G系列，随着VR显示技术和产业链逐步成熟，G系列产品原有优势逐渐弱化，Pico也逐渐将重心放在打造综合沉浸感更强、应用场景更广的VR一体机，于2022年推出了直接对标Quest

2的Pico4。Pico

VR产品发展史 Pico代表性VR产品参数Pico

G220222021PicoNeo

32016PicoNeoDK2015Pico

120192020PicoNeo

2Pico4/4

Enterprise字节入主后首款产品（对标Quest

2）2017PicoU

PicoNeoDKSPico

Goblin2018PicoG2

4K2023Pico4

ProPico，百度，平安证券研究所30PicoNeo

3Pico

4Pico4

Pro上市日期2021年2022年2023年起售价249924993999CPU高通XR2高通XR2高通XR2光学光学方案菲涅尔PancakePancakeFOV98°105°105°显示屏幕材质Fast-LCDFast-LCDFast-LCD分辨率3664*19204320*21604320*2160刷新率90Hz90Hz90Hz重量390g295g304g电池5300mAh5300mAh6000mAh3.5

Pico：字节持续投入资源，优质内容不断导入Pico平台内容可以划分为四大板块：VR运动健身、VR视频、VR娱乐和VR创造。Pico不仅在VR健身推出自研的运动健身应用《超然一刻》之外，以及引入了《莱美搏击》等多款健身大作之外，还将推出《三体》《灵笼》等爆款IP的VR版本。游戏方面，Pico强势引入了《舞力全开2023》、《Survival

Nation》等大作作为Pico平台的独占内容。Pico持续加大VR直播内容建设力度。Pico视频于2022年6月上线VR直播内容，并于9月与抖音短视频平台打通，同时，Pico视频还举办了数场VR演唱会直播，不仅在技术上实现突破，同时也为用户带来了新场景体验。Pico储备了数十款运动健身应用 Pico将在2023年推出三体VR版Pico，平安证券研究所313.6

苹果：发布在即，值得期待VR陀螺，平安证券研究所苹果MR发布在即，值得期待。苹果有望在2023年推出继iPhone之后又一划时代重磅产品苹果MR，在引领智能手机时代之后，作为苹果基于元宇宙交付的第一份答卷，苹果MR成为了2023年整个VR市场最期待的产品，具有行业导向性质的意义。苹果的入局将进一步放大资本市场对VR行业的关注，深刻影响相关市场及产业链，并加速整个VR行业的发展进程。苹果MR作为混合现实设备，能够实现AR与VR模式的相互转换。在配置方面，苹果MR或将搭载自研M2芯片，光学方案将选择Pancake以及搭配两块高规格Micro

OLED显示屏，同时还将内置十余颗摄像头用于定位追踪、See-Through、手势识别以及眼动追踪等功能，预计苹果MR售价将在3