第章项目融资决策

第9章项目融资决策项目融资决策，就是项目融资结构的优化决策。或者说，项目融资决策是融通资金的诸结构要素，如构成投资结构、融资模式、资金结构、信用担保结构等诸要素的有效组合。概而言之，决策的内容应包括：1、融资方式种类结构优化2、融资成本的优化3、融资期间结构优化11、概述1.1项目融资决策的定义项目融资决策与项目投资决策不同，不再是项目发起方单方面决策，而是涉及更多的方面，当然主要是资金的需求方和资金的供给方。如果一个项目是值得投资的，那么，从项目发起人的角度来看，项目融资决策就需要解决两个层面的问题：1、由其决定采取何种方式为项目筹措资金，即项目发起人有权来决定是否采用项目融资方式，这取决于项目发起人对债务分担、贷款金额、时间、融资成本等多方面的要求，需要在综合分析评价的基础上作出选择22、在确认拥有选择项目融资的充分理由后，项目发起人就需要对项目融资方式进行全面深入细致的比较分析，在满足项目协议可融资性的基础上，设计出符合目标要求的项目投资结构、融资模式、资金结构及信用保证结构，优化各个融资要素。38.2、项目融资决策的程序1、确定决策目标2、提出融资方案3、评价选择方案41.3项目融资决策的内容1、项目投资结构决策2、项目融资模式决策3、项目资金结构决策4、信用担保结构决策51.4项目融资决策的主要影响因素1、项目发起人的要求（1）股本回报项目内部收益率是项目未来现金流入减去现金流出后，按照一定的贴现率折合成现值，其净值为零时的贴现率数值。61.4项目融资决策的主要影响因素1、项目发起人的要求（2）每股盈利每股收益即每股盈利（EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。7（3）现金收益率用现金流除以总发行股票的数量。（4）项目投资回收期（5）公司评级（6）公司的税率（7）项目的追索程度（8）法律上的限制82、贷款方的要求贷款方为项目发起人提供贷款之前，要求公司满足一定的条件。虽然项目发起人的要求也要得到满足，但是只有满足贷款方的要求之后才能从他们那里得到贷款。（1）贷款对股本资金的比例（2）融资期限（3）摊还贷款（4）贷款利息和其他费用9（5）平查均寿辰命（6）债拿务比扫率（7）财敏务保困障指劫标（8）资辜信评田级（9）担脆保（10）优粘先级101.榴5项目烛资本贸成本衰的确遭定方品法1、项市目资吴本成露本的缸概念资本士成本饺是指革企业永取得迅和使啦用资牵本时挎所付拐出的泰代价束。取泛得资索本所娇付出挪的代寻价，询主要焦指发来行债鼻券、漠股票乒的费册用，棍向非彩银行某金融搭机构挪借款飘的手尸续费疼用等灵；使专用资虹本所团付出掘的代雾价，议主要群由货染币时染间价丹值构怕成，柱如股感利、僻利息财等。捡资本她成本茄是指兵企业近为筹票集和玻使用蠢资金谦而付话出的案代价乳，广渔义讲滴，企飞业筹钞集和妖使用锹任何旗资金佛，不民论短泳期的隐还是势长期纹的，摧都要匙付出享代价缓。狭兽义的病资本遭成本续仅指阵筹集讽和使串用长俯期资弹金（货包括眠自有根资本蚁和借迟入长龟期资进金）鸽的成价本。较由于迹长期耕资金记也被测称为膜资本盛，所光以长舟期资政金的勺成本缩慧也称虏为资颤本成仍本。112、决串定项谁目资洋本成吊本高板低的腔因素在市冠场经旺济环粥境中划，多侄方面箱因素博的综究合作漆用决艰定着贱项目营资本共成本因的高锣低，禽其中质主要倾的因管素有羽：总体养经济羞环境证券萝市场天条件项目零投资世者股柴本金驱河债绳务融赶资之悦间的洗比例项目倾融资池规模混等123、个棍别资侦本成荒本（2）债俗券成揪本债券远成本街是由敬企业突实际啊负担稳的债窑券利量息和某发行灭债券占支付骂的筹颤资费步用组裁成，咐一些不资料禽里也牲叫债格券资暗本成蔽本。侦发行掘债券渐的成季本主通要指锈债券邀利息筹和筹同资费短用。葬债券是利息貌的处段理与沟长期惭借款典利息暴的处皮理相趣同，勾应以救税后倡的债职务成肾本为裁计算学依据汇。债贝券的幅筹资对费用麻一般权比较灾高，挪不可斥在计喇算资豆本成岗本时缩慧省略焦。13（3）留辜存收取益成料本留存历收益静是公评司在闪经营倾过程恶中所柳创造盟的，毛但由面于公题司经晨营发加展的型需要昨或由职于法倚定的虑原因衔等，遮没有粒分配窃给所烘有者贤而留基存在悄公司及的盈图利。猴留存混收益乓是指泻企业楼从历觉年实遣现的拼利润拘中提只取或价留存蚊于企垃业的胡内部氧积累择，它蕉来源茧于企拘业的柔生产系经营邻活动落所实栋现的净利剖润，孩包括漏企业恨的盈名余公徒积和动未分下配利选润两拨个部钻分，冶其中软盈余稼公积后是有谣特定藏用途榆的累辰积盈白余，所未分键配利笋润是忌没有籍指定爱用途校的累积神盈余升。留存牧收益悔成本齐的估网算难额于债般务成躲本，歇因为购很难喇对诸倘如企拴业未率来发丧展前慈景及纹股东奇对未坛来风辟险所罢要求局的风樱险溢恼价作串出准本确的目测定乳。143、个灵别资观本成旺本（4）普缩慧通股利成本普通再股：(气or斜di博na减ry稻s养ha剃re、co乐mm录on繁s熔to放ck拴)普通逢股是茶指在茅公司维的经皆营管巷理和户盈利稿及财渠产的邮分配优上享欧有普猫通权妄利的坦股份提，代逗表满症足所举有债济权偿原付要奴求及规优先扶股东税的收茄益权氏与求骑偿权撒要求做后对渗企业翻盈利锅和剩燥余财历产的肝索取臭权，询它构翁成公薪司资豪本的赞基础海，是阶股票凳的一滔种基妇本形勾式，搁也是荡发行粮量最蛙大，袍最为附重要梳的股音票。达目前场在上蕉海和夺深圳卷证券证交易已所上犬中交修易的后股票津，都粘是普丢通股风。优先舟股是松相对挠于普届通股肉的。赛主要英指在亡利润帐分红锐及剩浪余财支产分饮配的立权利粗方面姑，优李先于监普通的股。154加权务平均葡资本欠成本由于栏受多格种因遗素的化制约脉，企咬业不旬可能挥只使覆用某应种单悼一的构筹资鹊方式薄，往茂往需必要通外过多脉种方技式筹幼集所锤需资喊金。垫为进催行筹担资决逢策，勤就要缩慧计算哲确定肥企业讲全部驾长期悦资金俘的总单成本——加权呈平均络成本伤。加览权平家均资秆本成赔本一俗般是符以各粗种资盐本占府全部诵资本货的比花重为盛权数咸，对荣个别部资本埋成本族进行瓦加权领平均杀确定妨的。滤其计艳算公皂式为懂：16例8-掩10某企旱业账灯面反暮映的赞长期烦资金伐共50啊0万元怜，其风中长矿期借许款10归0万元恨，应乒付长舱期债记券50万元扣，普翠通股25穷0万元桐，留何存收孤益10愉0万元用；其牙成本栗分别蛇为6.恢7探%、9.征17亦%、11谱.2胖6%、11昼%。求坟该企轨业的引加权糕平均隙资本免成本劈燕。175、边弱际资湾本成权本（Ma饼rg蛾in纱al光C领os忧t沈of事C扶ap缸it旋al）公司月无法帆以某勒一固泡定的突资本贫成本仿筹集界无限腐的资披金，否当公漠司筹敌集的烦资金候超过初一定陪限度州时，吹原来登的资葱本成兆本就浓会增鹊加。冈追加棚一个兵单位撒的资僵本增娃加的琴成本埋称为茧边际通资本包成本数。18通常沙地，芳资本晌成本奶率在尾一定没范围记内不腔会改笛变，膛而在福保持瞒某资愁本成酷本率颤的条剩件下园可以串筹集鸡到的侮资金歌总限具度称啊为保梢持现蓄有资努本结摧构下朝的筹或资突忠破点自，一涝旦筹榴资额苗超过持突破亿点，务即使弄维持阁现有以的资匀本结死构，宪其资位本成援本率漏也会旗增加贫。由于裳筹集剃新资园本都右按一疮定的扣数额闲批量避进行苗，故舰其边屡际资弟本成彼本可靠以绘酱成一令条有唐间断叛点(即筹犹资突声破点)的曲适线，育若将荷该曲武线和准投资坑机会翻曲线雁置于峡同一将图中冰，则现可进义行投辱资决俘策：纸内部柿收益宏率高鸽于边沉际资蓄本成泄本的坦投资膨项目窑应接在受；袭反之劣则拒夏绝；座两者父相等否时则辩是最芒优的廉资本常预算胸。19[例]某企等业拥睡有长宿期资扮金40色0万元搂，其基中长诞期借讽款60万元慢，资豆本成霜本3%；长拳期债耳券10秋0万元净，资崇本成古本10嘱%；普添通股24校0万元环，资塌本成挠本13坟%。平踏均资姐本成宿本为10膝.7析5%。由脾于扩晴大经背营规载模的至需要丸，拟想筹集挑新资午金。惨经分脸析，肾认为构筹集蛛新资客金后泻，仍剑应保胳持目尺前的蚂资本土结构远，即荐长期性借款珍占15借%，长为期债卵券占25拆%，普笔通股风占60佳%，并再测算押出了院随筹我资的发增加步各种恳资本沿成本津的变泰化，劈燕见表20资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45000元以内

45000-90000元

90000元以上3%

5%

7%长期债券25%200000元以内200000-400000元

400000元以上10%

11%

12%普通股60%300000元以内

300000-600000元

600000元以上13%

14%

15%21因为讲花费岗一定朵的资残本成艘本率侄只能穷筹集桑到一竖定限窃度的恭资金抢，超披过这尘一限脖度多干筹集姑资金铅就要然多花志费资舒本成弊本，狭引起允原资未本成晚本的世变化娇，于扔是就叫把在匹保持败某资疏本成幕本的帅条件绑下可享以筹甲集到忍的资猎金总絮限度肢称为侨现有锯资本千结构件下的文筹资单突破怒点。都在筹捆资突平破点态范围橡内筹宾资，邻原来断的资出本成单本不何会改妙变；章一旦造筹资肺额超饼过筹赤资突委破点轻，即击便维伞持现贿有的斩资本陆结构册，其侦资本挂成本诵也会般增加火。筹慎资突润破点袍的计露算公秋式为贸：筹资涉突破犯点=可用罩某一猛待定祥成本寻筹集躁到的治某种算资金慨额/该种勇资金偿在资定金结有构中档所占落的比末重22在花修费3%资本猪成本漫时，镰取得光的长继期借捕款筹错资限侧额为45梁00廊0元，霞其筹僚资突根破点步便为应：45连00炒/1刃5%宽=3冻00电00掩0(元)而在箩花费5%资本泰成本秤时，谋取得词的长齿期借私款筹竖资限亏额为90涛00仓0元，喉其筹萍资突侧破点才则为陈：90饼00恋0/算15恭%=赏60骂00（元糕）按此踩方法秘，资狠料中服各种办情况另下的楚筹资片突破离点的情计算芹结果苗见表23资金种类资本结构资本成本新筹资额筹资突破点长期借款15%3%

5%

7%45000元以内

45000－90000元

90000元以上300000元

600000元长期债券25%10%

11%

12%200000元以内

200000-400000元

400000元以上800000元

1600000元普通股60%13%

14%

15%300000元以内

300000-600000元

600000元以上500000元

1000000元24计算进边际沟资本正成本任何搬项目该的边评际成耐本是到该项现目增朋加一逝个产服出量迈相应吉增加登的成饱本。况例如俗目前唐平均梅人工殖成本续为每层人10元；伏如果忍增加10个人饿，人裁工的边际纽奉成本可能来是每揭人15元；洲如果哀增加10窑0人，孩人工障的边及际成铲本是短每人20元。撤这种皆现象料可能朽是由轻于比梁较难朴找到指愿意刚从事阅该项息工作相的工薯人所爸导致睡的。径同样谎的观诵念用观于筹饲集资泥本，赠企业房诚想筹令措更腰多的死资金镜时每1元的牙成本趋也会指上升岭。边涂际资硬本成动本就鉴是取局得1元新兼资本榜的成忧本，潮筹措臣的资埋金增谜加时爪边际爱资金乳成本蚂会上溪升。25根据玻上一杏步计磨算出咏的筹纺资突仍破点凶，可淡以得乘到7组筹辛资总星额范迅围：(1壶)3斩0万元判以内堡；(2月)3喷0万元—5见0万元魔；(3名)5翼0万元阁－60万元奖；(4叉)6纹0万元—8费0万元视；(5洋)8向0万元柴－10筐0万元痰；(6络)1摄00万元裤－16维0万元轿；(7奔)1占60万元偏以上嗓。对嚼以上7组筹得资总献额范编围分乐别计坡算加胖权平翼均资坡本成齐本皇，即逗可得业到各皮种筹晴资总译额范耕围的杨边际锄资本章成本壳计算智结果溪见表陪。26筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本300000以内长期借款

长期债券

普通股15%

25%

60%3%

10%

13%3%*15%=0.45%

10%*25%=2.5%

13%*60%=7.8%

10.75%300000-

500000元长期借款

长期债券

普通股15%

25%

60%15%

10%

13%5%*15%=0.75%

10%*25%=2.5%

13%*60%=7.8%

11.05%500000-

600000元长期借款

长期债券

普通股15%

25%

60%5%

10%

14%5%*15%=0.75%

10%*25%=2.5%

14%*60%=8.4%

11.65%600000-800000元长期借款

长期债券

普通股15%

25%

60%7%

10%

14%、7%*15%=1.05%

10%*25%=2.5%

14%*60%=8.4%

11.95%27800000-

1000000元长期借款

长期债券

普通股15%

25%

60%7%

11%

14%7%*15%=1.05%

11%*25%=2.75%

14%*60%=8.4%

12.2%1000000-

1600000元长期借款

长期债券

普通股15%

25%

60%7%

11%

15%7%*15%=1.05%

11%*25%=2.75%

15%*60%=9%

12.8%1600000元以上长期借款

长期债券

普通股15%

25%

60%7%

12%

15%7%*15%=1.05%

12%*25%=3%

15%*60%=9%

13.05%281.炼6项目茎资本羡成本翁确定谷方法赢的选意择1、项识目融芝资资若本结轮构的糠特点项目货融资五的一泥个典粉型特尝征是止项目筑资本孟结构坛中通自常选脸用比续较高哨的债朝务融浓资，晌即非无股本检资金罪，项枕目资宣金来恒源中览股本锁资金字与债荡务资澡金的姜比例乖构成镰了项污目的常资本田结构膏，项奶目资始本结愁构的咽这种勤结构表化特冰征，刘决定量了在宵项目理融资鲜的过汇程中他需要借众多帖团体村的参魄与及开担保烧，以除保证滋项目架未来哭的现柳金流叉量达凤到银完行对尺于信扮用的衡衡量五标准捧，而调其本谅质则司是借移贷方宪与发溉起人素要通仿盘考岭虑整粒个项锈目可机能包体含的肯风险。292、比提较成拾本分西析法（1）含星义比较魂资本语成本咬法是骨指企仁业在匪筹资缎决策醒时，氧首先储拟定世多个泡备选棕方案呜，分裂别计君算各婚个方嘱案的改加权第平均衰资本薄成本怠，并姑相互帽比较扣来确社定最览佳资非本结今构。稻即：挂通过奏计算向不同谊资本渡结构但的综遭合资价本成夺本率买，并湿以此垦为标提准相沾互比鹊较，众选择军综合霜资本党成本票率最稠低的遥资本妥结构秧作为嗓最佳瞧资本认结构掩的方酷法。条运用命比较舰资本泰成本蓝法必脑须具嘴备两射个前莲提条醉件：仁一是割能够践通过会债务弯筹资蛙；二孟是具厦备偿开还能凳力。30其程标序包荡括：1、拟范定几征个筹番资方唱案；2、确蜻定各攻方案秋的资枝本结献构；3、计篮算各维方案早的加过权资且本成王本；4、通幼过比免较，糊选择返加权件平均固资本岁成本年最低修的结赶构为着最优舟资本白结构届。企业允资本布结构耀决策秧，分悠为初旨次利递用债秀务筹阴资和笋追加彩筹资宫两种惧情况往。前倦者称并为初吗始资孙本结载构决满策，新后者帅称为傻追加清资本奶结构隶决策位。比吨较资书本成炮本法霉将资室本成免本的膝高低法，作土为选梳择最片佳资竿本结依构的售唯一傅标准臂，简浮单实像用，俩因而辩常常塘被采常用。31比较楚资本爱成本脆法的烤两种暴方法1、直送接测碗算各介备选酒追加事筹资靠方案胡的边爆际资菠本成妻本，梁从中善选择翅最佳茎方案闷；2、把冲备选破追加屡筹资牛方案衔与原妨有最抓优资变本结任构汇掌总，乒测算够各追赠加筹勿资条锻件下衔汇总是资本慎结构印综合药资本劲成本肯，比颜较确酱定最捐佳方俯案。(1肃)初始傍资本挪结构党决策企业寇在实蔽际筹炉资过塌程中旬，对侨拟定叉的筹丙资总俭额可际以采驾用多体种筹宪资方宽式来透筹措室，同叹时对惜各种雄筹资犁方式喂的筹被资数违额可吹有不蒸同的街安排拌，由言此就握形成伏若干值个筹暴资方监案可惕供抉天择。皂在个定别资烈本成姑本率伸已确琴定的殊情况牛下，例综合帆资本叙成本唇率的思高低批，主介要取刘决于德各种眠筹资浆方式祥的筹叹资额啄占拟乔定筹蹦资总虏额比丹重的清高低诉。32例如哗，某授公司戒创建膝时，霉拟筹巾资50夜00万元扫，现萌有如收下两界个筹寄资分扔案可开供选猴择：筹资方式资本成本（％）A方案（万元）B方案（万元）长期借款1010001500股票1440003500Σ—5000500033根据凝上述谷资料浆，分麻别计脸算A、B筹资叼方案车的综胆合资偷本成好本率析，并蓝比较厌其大座小，拨从而霉确定江最佳岸资本桨结构饼方案丝式。根据皱计算巩结果不，B方案艺的综访合资赤本成饿本率脂小于A方案愁，在出其他的条件叔相同喜的情事况下怀，B方案套为最甲佳筹革资方毅案，烦其所弹形成谜的资仓本结央构也气是最杨佳资境本结傲构。34(2甩)追加千资本名结构旷决策企业问因扩兼大业也务或抱投资斑的需拢要而妈增加俩资本妹，原庄资本宴结构幕就会四因追装加筹腔资发朱生变堵化。貌追加浩资本舱结构葡决策挂步骤颗和方圣法如国下：第一句步:计算覆各筹减资方忌式的集综合半资本俱成本绣率，遭即组腔平均常数。办计算裕公式元如下孟：式中茶，K—原资叫本结态构和令追加将资本汽结构蛾中同删一筹狸资方延式下激的个慢别资玩本成柔本率傻；w—原资泡本结饺构和芬追加宁资本暴结构览中同湾一筹稀资方看式下印的筹置资额上所占事比重邀。接上渠例。35筹资原资本结构追加资本A方案追加资本B方案方式筹资额万元资本成本（％）筹资额万元资本成本（％）筹资额万元资本成本（％）长期借款150010100085008股票350014100012．5150012．5Σ500012．82000—2000—36要求厘：用趣比较礼资本览成本季法选个择最斗优追捕加资嚷本方抗案第二蒸步:计算超追加洽资本稼结构疗的综浴合资仪本成培本率限，即手总平渡均数索。计盏算公篮式如懂下：根据艇计算疯结果叫，A方案呜追加冶资本旅后的宝综合睬资本旱成本屿率略镇低于B方案或，因乐此A方案供为最场佳资凉本结葬构方酱案。运用崇比较滔资本火成本贼法进妹行资椒本结传构决楼策存帅在两惜个局出限性榴：一皇是没球有考袋虑财传务风抚险增秋加的锁因素容；二局是没妖有直雄接反扫映公忽司市撑场价星值的馒大小仿。37（3）比盐较资周本成陈本法盗的优推缺点优点雹：以押加权理平均始资本战成本羞最低志为唯付一判膛断标喂准，眼因此皆在应革用中服体现宫出直协观性泻和操偿作上客的简和便性姻。另炼外，输资本期成本检的降团低必铲然给钻企业臂财务骑带来乏良好炊的影荡响，偷一定绍条件诞下也与可以禾使企盼业的述市场单价值倘增大编。缺点惑：仅帝仅以料加权馅平均谦资本倾成本摧最低匆作为堵唯一惩标准插，在捷一定存条件棒下会次使企读业蒙击受较状大的谁财务集损失肚，并剩可能为导致染企业疲市场步价值纺的波扫动38（4）相呀关案妈例分疗析例：令某公骗司目晓前拥抽有资案金20尿00万元策，其谁中，净长期牌借款80果0万元等，年扇利率10蛇%；普愿通股12扑00万元书，上吊年支染付的悉每股铲股利2元，肉预计兴股利起增长礼率为5%，发填行价舅格20元，扮目前策价格菠也为20元，甘该公艰司计千划筹牵集资扩金10驴0万元惩，企软业所呈得税捆率为33稍%，有专两种智筹资椅方案捉：方案1：增边加长障期借进款10纪0万元偏，借呈款利恩率上级升到12职%，假瞧设公情司其匆他条客件不桌变。方案2：增艳发普站通股40钳00递0股，座普通前股市蓄价增顺加到拉每股25元，客假设牺公司安其他卸条件砖不变阿。要求没：根往据以基上资喇料1)计算蔬该公盒司筹扩资前惑加权选平均芽资金葛成本殊。2)用比懒较资渣金成停本法亭确定碧该公亲司最灿佳的奋资金券结构晴。39（1）目前跌资金疾结构鸟为：长期犯借款40梯%，普领通股60押%借款趋成本=1虫0%（1－33第%）=6赖.7斗%普通荒股成紧本=2（1＋5%）÷2浊0＋5%凳=1甲5.瘦5%加权成平均保资金跃成本=6帆.7裁%×积40坟%＋15奴.5侍%×粮60鬼%=嫌11牌.9奋8%（2）方益案1：原借勺款成鼻本=1培0%（1－33勿%）=6烧.7管%新借当款成匠本=1氏2%（1－33傻%）=8置.0纯4%普通女股成墓本=2（1＋5%）÷2投0＋5%躬=1走5.牺5%增加忌借款壳筹资怜方案秋的加食权平主均资也金成蜂本=6额.7累%×（80锐0/射21欧00）+8狱.0乡丰4%先×（10猎0/貌21痒00）+1培5.型5%冲×（12痛00银/2饶10累0）=1如1.只8%40（3）方肺案2：原借船款成底本=1级0%（1－33私%）=6多.7室%普通扬股资金赢成本=[纸2×带(1挖+5半%)被]/桶25友+5冬%=岁13粗.4旁%增加梅普通孔股筹违资方塘案的嘱加权岛平均赴资金政成本=6任.7瓜%×（80联0/颈21浩00）+1战3.滚4%贩×（12闹00姥+1投00）/2宴10眨0轻=1滴0.字85督%该公激司应刮选择吨普通富股筹浅资。41决策脑树法决策额树的例图形承结构详：决策解树图疫由节点和枝线构成耍：□——决策扇点，由叶决策秒点引衰出的伐枝线限称方红案分捆枝；○——状态体点(变点)，由晒变点茎引出币的枝拜线称约概率馒分枝裁；△——决策礼终点，标陕明方总案在础此状卡态下访的损次益值灶。42例：件现有柱两个城工艺识改革狱方案想，一颤是自行翠研制，需权投资20万元霜，成洁功的鹊可能淋性是0.截6；二塘是