金工小市值专题之五：微盘股的拥挤度测算和择时

证券研究报告|金融工程专题金融工程专题证证券分析师资格编号：S0120521080003研研究助理相关研相关研究1.《微盘股的症结与曙光——德邦金工小市值专题之四》2023.04.242.《大容量国证2000增强策略——德邦金工小市值专题之三》2023.03.073.《全球成长股或将迎来绝地反击——德邦金工2023年度策略报告》2022.11.174.《脱缰的“小巨人”——德邦金工2022中期策略报告》2022.09.085.《小市值增强策略——德邦证券德邦金工小市值专题之二》2022.06.236.《小市值策略初探——德邦金工小市值专题之一》2022.04.207.《进击的“小巨人”——德邦金工2022年度策略报告》2021.12.13微盘股的微盘股的拥挤度测算和择时——德邦金工小市值专题之五2021年以来德邦金工发布多篇小市值系列研究报告，持续关注近年来小市值风格的崛起。我们通过多篇小市值专题报告、年度报告、中期报告等从多个角度探讨了小市值股票的投资逻辑和策略优化。万得微盘股指数(8841431.WI)走势强劲，小市值风格占优。在系列报告中，专题一中我们展示了什么是小市值；专题二和专题三中小市值增强策略的潜力，包括使用多种风格因子和机器学习因子增强的小市值选股策略，并将小市值策略扩展到了国证2000指数增强；专题四中我们探讨今年3、4月小市值出现回撤时仍然看好的理由。相较于配置已较为拥挤的大盘股，微盘股可能为投资者提供更多的投资机会。截至2022年第四季度，有2837支公募基金已配置微盘股，其中持有市值最多的为金元顺安元启、国金量化多因子和中欧量化驱动，部分固收基金和FOF基金也对持有微盘股感兴趣。公募基金在微盘股中的配置呈现出增长趋势，但总体仍有大量的配置空间，相比之下，沪深300、中证500和中证1000等大盘股的配置已经变得越来越拥挤。我们采用扩散指数对微盘股择时，发现策略对参数的敏感性较高。在首次阈值法、延迟阈值法以及经典双均线这三种不同的策略的基础上，我们进行了网格搜索，逐一遍历扩散指数的回顾周期和扩散指标的买入卖出阈值，以此最大化策略表现。对微盘股2023年下半年的展望，我们从指数趋势、利率环境、IPO规模和微盘股策略拥挤情况四个角度考量：趋势上看微盘股已经走出低谷并创新高。根据我们4月24日发布的《小市值专题之四：微盘股的症结与曙光》所提到的几点利空理由，基本被我们一一回应。随着市场逐步修正，微盘股指数已创下新高。年内利率持续下行预期兑现，利率有拐头向上迹象。去年11月中旬以后利率市场显著走高，并于年初见顶回落，今年3月中旬后的下跌并不是利率上行导致的。目前来看，利率有抬升迹象。下半年仍有可能博弈经济预期，利率抬升可能导致微盘股估值承压。今年上半年IPO募资规模显著低于往期水平。今年以来截至2023年6月21日，A股(不含北交所)共上市120只新股、募集1888亿元，相比去年上半年上市152只新股、募集3090亿元处于较低水平。下半年有如先正达等超额IPO上市。目前整体发行节奏仍然是以科创和创业板为载体，主板IPO定位为优质大盘股，可能不会是IPO加速超预期的板块。从拥挤度风险考虑，机构持股占比仍然偏低，后续仍然值得期待，100亿以下小市值的持股情况依旧不那么拥挤。2023Q1显示微盘股成分股的前十大股东当中有公募基金持股的流通市值约为25亿元，占微盘股总流通市值的0.44%，较2015年最高点2.5%仍有较大差距。2023Q1显示100亿以下小市值成分股的前十大股东当中有公募基金持股的流通市值约为1838亿元，占100亿以下小市值总流通市值的1.61%，较2014年9月年最高点3.0%也仍有一段距离。风险提示：市场风格切换风险，退市风险，模型失效风险的信息披露和法律声明金融工程专题2/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.德邦金工小市值系列研究 52.公募基金的含“微”量 62.1.基金持有微盘股的市值占比(含“微”量) 62.2.基金持有30-50亿市值股票的市值占比 72.3.基金持有100亿以下市值股票的市值占比 93.公募基金持股占比一览 10.微盘股持股 10 3.3.100亿以下小市值持股 11 3.7.公募基金持股内部占比看50亿以下市值仍然有较大配置空间 134.微盘股指数择时 14 4.2.微盘股扩散指数择时1：首次阈值法 144.3.微盘股扩散指数择时2：延迟阈值法 164.4.微盘股扩散指数择时3：经典双均线 17 5.1.趋势上看微盘股已经走出低谷并创新高 185.2.年内利率持续下行预期兑现，利率有拐头向上迹象 195.3.IPO供给加速风险：今年上半年募资规模显著低于往期水平 19 5.4.1.机构持股占比仍然偏低，后续仍然值得期待 195.4.2.100亿以下小市值的持股情况依旧不那么拥挤 20 3/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明的小市值系列研究 5图2：公募基金全部持股中持有微盘股比例(按流通市值测算) 10图3：公募基金重仓股中持有微盘股比例(按流通市值测算) 10图4：公募基金全部持股中持有市值在30到50亿区间股票比例(按流通市值测算)....11图5：公募基金重仓股中持有市值在30到50亿区间股票比例(按流通市值测算) 11图6：公募基金全部持股中持有市值在100亿以下股票比例(按流通市值测算) 11图7：公募基金重仓股中持有市值在100亿以下股票比例(按流通市值测算) 11图8：公募基金全部持股中持有中证1000成分股比例(按流通市值测算) 12图9：公募基金重仓股中持有中证1000成分股比例(按流通市值测算) 12图10：公募基金全部持股中持有中证500成分股比例(按流通市值测算) 12图11：公募基金重仓股中持有中证500成分股比例(按流通市值测算) 12图12：公募基金全部持股中持有沪深300成分股比例(按流通市值测算) 13图13：公募基金重仓股中持有沪深300成分股比例(按流通市值测算) 13募基金全部持股的内部占比 13募基金重仓持股的内部占比 13 图17：首次阈值法最优参数：回顾20交易日下最大卡尔玛参数择时效果 15图18：首次阈值法最优参数：回顾20交易日下最大年化收益参数择时效果 15图19：首次阈值法最优参数：最大年化收益参数择时效果 15 图21：延迟阈值法最优参数：回顾20交易日下最大卡尔玛参数择时效果 16图22：延迟阈值法最优参数：回顾20交易日下最大年化收益参数择时效果 17参数：最大年化收益参数择时效果 17 图25：经典双均线最优参数：回顾20交易日下最大卡尔玛参数择时效果 17图26：经典双均线最优参数：回顾20交易日下最大年化收益参数择时效果 18图27：经典双均线最优参数：最大年化收益参数择时效果 18 表1：持有微盘股市值公募基金Top20...............................................................................64/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表2：持有微盘股占持有股票市值比(含微量)公募基金Top20 7表3：持有30-50亿市值股票公募基金Top20 8表4：持有30-50亿市值股票占持有股票市值比(含微量)公募基金Top20 8表5：持有100亿市值股票公募基金Top20 9表6：持有100亿市值股票占持有股票市值比(含微量)公募基金Top20 9金融工程专题5/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明究法增强的小市值股票选股策略。2019和2020年小市值股票组合相对公募基金表现不佳，被大众所忽略，却在2021年显著回暖并创新高。相比之下，受到高度关注的新能源题材面临估值过高、基金布局拥挤等问题，赚钱效应减弱、风险加剧。《小市值策略初探——德邦金工小市值专题之一》报告中，我们结合小市值股票的本质特征和中国股市环境，拆解出小市值策略的投资逻辑：规模溢价、卖空仓在避免小市值被ST和提升收益上有突出的贡献；调仓频率改双周频是最优研究框架，包括为什么2022年小市值风格占优、如何理解小市值风格、小盘股金融工程专题6/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明《2023年度策略报告：全球成长股或将迎来绝地反击》报告中，我们的观点是：1)美国经济“软着陆”概率提高；2)全球成长股在美联储加息“见顶”显。因此，国证2000适合作为小市值风格增强策略的基准股票池。我们结合机器学习因子和规模因子构建合成因子，使得国证2000增强策略表现更加优异。《微盘股的症结与曙光——德邦金工小市值专题之四》报告中，我们提出43)微盘股在1月和4月存在明显的月历效应；4)注册制暂未出台更严格的退市本篇报告我们从择时角度研究微盘股指数增强，并给出我们对小市值风格在的展望。2.公募基金的含“微”量Q化多因子和中欧2.1.基金持有微盘股的市值占比(含“微”量)截至2022Q4，从持有市值来看，金元顺安元启、国金量化多因子、中欧量化驱动分列公募持有微盘股市值前3；而从含“微”量来看，含“微”量最高的公募基金(除固收基金光大阳光北斗星9个月持有债券A以外)是渤海汇金新动序号序号基金简称微盘股市值股票市值含微量市占率股票仓位1金元顺安元启灵活配置混合3.26亿11.64亿27.99%6.85%76.26%2222%3中欧量化驱动混合1.78亿32.61亿5.47%3.76%78.84%445光大保德信量化股票A1.38亿10.85亿12.71%2.90%88.94%66%7融通健康产业灵活配置混合A/B1.10亿86.00亿1.28%2.31%94.22%88%9华夏中证500指数增强A0.87亿26.93亿3.24%1.84%93.60%11博道成长智航股票A0.78亿15.40亿5.09%1.65%91.42%金融工程专题7/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明能源产业股票13信澳核心科技混合A0.77亿20.10亿3.85%1.63%93.50%OFA4%5%15中庚小盘价值股票0.59亿71.20亿0.83%1.25%93.51%亿17大摩多因子策略混合0.57亿5.85亿9.80%1.21%91.12%亿19广发百发大数据成长混合A0.48亿8.00亿6.04%1.02%90.17%金简称微盘股市值票市值含微量票仓位122.76%3.25%44金元顺安元启灵活配置混合9%5OFA4%5%667%788.06%94%诚多策略混合(LOF)A%亿(FOF)A(FOF)A22%截至2022Q4，从持有市值来看，华夏行业景气、交银趋势混合、信澳新能公募分别是金元顺安优质精选、广发百发大数据成长、申万菱信国证2000指数金融工程专题8/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金简称票市值含微量票仓位1223能源产业股票4454%66788混合06%9亿亿亿0%亿亿%金元顺安元启灵活配置混合表4：持有30-50亿市值股票占持有股票市值比(含微量)公募基金Top20金简称票市值含微量票仓位1%223亿44566混合(FOF)A.22%7.44%88.42%9.68%期混合(FOF)A.53%.28%诚多策略混合(LOF)A.34%一年持有混合(FOF)A%FA有混合(FOF)A期混合(FOF)A83%金融工程专题9/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金简称票市值含微量票仓位华夏行业景气混合亿.21%南方中证1000ETF中庚价值先锋股票4信澳新能源产业股票5富国天惠成长混合(LOF)A/B趋势混合A融通健康产业灵活配置混合A/B中庚小盘价值股票.50%先锋混合A中证1000ETF中证1000ETF中证1000ETF易方达中证1000ETF欧时代先锋股票A信医药健康股票A亿中庚价值领航混合8%.73%远成长价值混合A信数字经济主题股票A表6：持有100亿市值股票占持有股票市值比(含微量)金简称票市值含微量票仓位12345380054元380054元6778888元78888元870336元70336元9期混合(FOF)A混合(FOF)A多策略混合(LOF)A金元顺安元启灵活配置混合期混合(FOF)A有债券.73%金融工程专题10/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0106-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-010%00亿.00亿450.00亿400.00亿.00亿.00亿50.00亿00.00亿00亿亿.00亿40.00亿00亿20中欧小盘成长混合A3.11亿3.55亿87.50%0.07%82.84%.公募基金持股占比一览样也测微盘股持股图2：公募基金全部持股中持有微盘股比例(按流通市值测算)图3：公募基金重仓股中持有微盘股比例(按流通市值测算)亿亿市值持股金融工程专题11/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明/12/1/5/1/10/1/3/1/8/1/1/1/6/1/11/1/4/1/9/1/2/1/7/1/12/1/5/1/10/1/3/1/8/1/1/1/6/1/11/1/4/1/9/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-01/12/1/5/1/10/1/3/1/8/1/1/1/6/1/11/1/4/1/9/1/2/1/7/1/12/1/5/1/10/1/3/1/8/1/1/1/6/1/11/1/4/1/9/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1/12/106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-010%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%4500.00亿4000.00亿0.00亿0.00亿500.00亿000.00亿0.00亿亿0.00亿.00亿0.00亿400.00亿00.00亿亿0.00亿0.00亿.00亿0.00亿0.00亿400.00亿0.00亿00.00亿亿00亿00亿40.00亿.00亿亿00.00亿1.03%。亿以下小市值持股公募基金全部持有“100亿以下股票”市值约为4560亿，占其流通市值比例为图6：公募基金全部持股中持有市值在100亿以下股票比例(按图7：公募基金重仓股中持有市值在100亿以下股票比例(按流。Q金融工程专题12/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-010%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%00%0%0%0%0%0%00.00亿00.00亿4000.00亿000.00亿亿4000.00亿0.00亿0.00亿500.00亿000.00亿.00亿亿4500.00亿00.00亿00.00亿4000.00亿000.00亿亿0.00亿0.00亿500.00亿000.00亿.00亿亿4000.00亿Q。重仓持股占比最高的例为3.58%。重仓持股占比最高的金融工程专题13/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0106-0106-0106-0106-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0106-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-0102-010%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%000.00亿000.00亿25000.00亿20000.00亿0.00亿亿40000.00亿25000.00亿20000.00亿0.00亿亿000.00亿以及指数成分股在公募基金全部持股中占比来看，00%%00%%年Q1，公募基金全部持有沪深金融工程专题14/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明100亿以下市值占比3.32%，持有30-50亿市值占比0.48%，持有微盘股占比4.微盘股指数择时历扩散指数计算的回顾周期、扩散指标的买入和卖出阈值使得策略的年化收益或4.1.扩散指数理，于正向趋势。判断个股状态需要基于个股某一基本面数据或因子值来进行，如最和流通市值加权两种方式。指数扩散指数可以用如下公式(1)表达：Dt=witIit其中，Dt为时间截面t时刻的扩散指数，N为指数成分股数量，Iit表示第i只成分股在时间截面t是否为正向，wit表示第i只股票在时间截面t对应的权重。首次阈值法即第一次触碰扩散指数阈值就交易。我们默认扩散指数的回顾周扩散指数在0.9以上的时候往往还有一定的动量延续性，在第一次站同理，扩散指数在0.1以下时仍然有继续下跌趋势，且2020年有段金融工程专题15/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明由于基础模型效果较为一般，我们继续尝试遍历三组参数(买入卖出阈值和回顾周期)来寻觅最优结果。我们调整的买入卖出阈值的最小变动单位为0.01，效果16/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明用延迟阈值法。触碰阈值时间点面临市场重要拐点(2020年疫情)，存在偶然拟合可我们继续尝试遍历三组参数(买入卖出阈值和回顾周期)来寻觅最优结果，金融工程专题17/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明效果三：经典双均线做法：A6。我们分析：信号有一定滞后性，收益端不突出；策略择时效果不错，考虑参数优化。我们继续尝试遍历三组参数(短期均线、长期均线和回顾周期)来寻觅最优金融工程专题18/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3效果5.1.趋势上看微盘股已经走出低谷并创新高000金融工程专题19/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-