MBO与股权激励管理

MBO与股权激励申银万国证券研究所财务顾问部我国MBO市场的历史性机遇国有股减持和国退民进的改革方向国有资产管理体制正在发生重大变化加入WTO之后，更多领域向外资和民营资本开放相关法律法规更加完善地方政府制定积极的改革措施我国企业出现MBO热潮的政策背景

2002年6月23日国务院暂停通过证券市场减持国有股，证监会对国有股向非国有企业转让开禁2002年10月8日，《上市公司收购管理办法》、《上市公司股东持股信息变动信息披露管理办法》出台2002年11月中共十六大提出国有资产分级管理和分配形式改革等新思路以施兼槽并巡寿收叶购制方处式盲重吓组疑国蜓有锻经凭济教时混，厘有均经异营堡能俩力毒的织管轻理参团盛队凶最指了宅解行需业缝市露场符和纪企抄业虎资挑源惯，暮是仅最另合还适射的法买埋家在悉“究国倍退米民疯进无”度的旦经丹济圆重谁组棵领厕域部，叨M鼻B丧O鞋方岗式乔更偏好孟的拖解慕决僻了始“荡退当给同谁相”和拍“绝如衰何径退泄”题的国问肢题M幸B孙O珠方箱式啄在肝收斑购映价申格槐、邻重涛组螺效纷率仆以仁及应后灿期义整竭合翅方隶面加都健具执有敲无该可搬比杰拟的妙优蜜势M样B拨O轰也绣是煤切予入秆整原个错兼拾并洗、倦收佣购惨市原场阶的巡寿最他佳灿选朴择M哀B从O农方磁式区重痛组劫国兔有富经沟济容的怎竞扇争粱力我妙国作上壮市歌公惩司这M军B毒O低实福务乖运愿作M止B链O千的陵操顷作臭流糊程我借国章上意市浮公泰司复实译施有M值B泊O完中沈的勤重养点御问仇题尖与影解昂决疗思鉴路M赵B熄O因案砍例M维B蔑O讲的裹概智念悟和日形纱式1宏、拴M最B志O讽的繁概脖念管县理映层腥收殃购(享M崖a倒n谅a忍g梅e波m舒e像n凑t己B续u句y申o誉u轰t度，娇M歪B欧O垒)姥又婆称迟“阁经参理户层轻融书资收刘购够”可，集是珍杠旨杆阶收察购筹(搂L苏e智v俩e戏r巾a屈g焦e却B壶u惧y否o锹u附t缓，筒L淋B世O渠)叨的峡一粱种础。所翻谓杠支杆往收鞠购，郊即期通蜘过速高栗负锣债归融欢资扔购支买俗目认标芳公饥司花的债股僻份闲。当可收会购英主迷体拘是随目盲标鸟公剩司释内辟部绪管六理廊人帮员钱时救，觉L昆B的O略便姜演单变明为钉M帮B矛O状，即巩管穷理社层役收酒购话。1轿、趋M感B旋O催的翻概对念（捏续壶1民）收泳购极主简体管埋理节层惜(只M渣a铅n滚a捞g赞e今m冷e树n丘t懒)全饰体口员币工坦（利E浇m贞p吐l慌o东y惜e压e裁)管矛理叛层葛、检员邀工挑(念M冻&窜E露)员繁工固持鸽股异计聚划恋（贼E蹲S穴O呀P荣）管域理勇层江收填购竞（申M通B浩O泪）M谊E田B模O2茫、皆M锻B蛇O港的慌主碌要扇收集购菠方腔式收唉购办资也产适黄用爹于红收犹购岩上欢市谦公固司缝、挤大锤集输团乓分秧离援出模来榨的繁子闷公磁司轨、奋部巴门返或钱分喂支苦机糟构阅、收揉购近股浑票管绩理嗽层绸从售目语标诞公赛司热股稳东哈那交里订直纽奉接殊购表买圾股廉权嘴。3君、魄我杏国虑企技业却实批施悔管云理学层互收宏购奇的讽意查义降枣低朽代店理煎成客本利，差进徐行戏股见权找激统励明棉晰盲产楼权猾、念所曾有奸者市回蔑归产富业演结半构颠调能整慌，骂国向有各资例本睡从宗一症般转竞竟争骡性行墓业闻退位出反拿收恰购多派元茶化喜集铺团姑收邻缩累业档务我类国他上嚷市携公姓司忠M堤B达O祝实范务乳运键作M咏B熊O蝴的解概浇念个和呢形援式我沃国中上贞市信公卡司跃实谜施畜M寸B消O炭中此的冤重忙点股问孟题糠与搬解着决风思雕路M科B彼O婆案草例M捎B忙O厘的配操矿作叛流舟程管帮理躺层雀收植购刮的捉操评作傻流版程选扶聘盗中仿介铃机块构评遇估去定傍价可悦行知性例分叛析谈洁判访签义约设踩立衰收不购灰主限体Y收峰购客后牵的评企形业洽整荒合收肃购划融笨资誉安抗排合洁同锣履结行M雪B芳O宰的汤操证作插流像程疼（足续东1粒）实彩施沾M皮B切O麦应傻具胸备妻那资些园条责件茄：是鞋否绝符北合斯国推家驳产安业驱政结策有保稳源定克的武市倒场趁需惭求减的伏企赚业目登标漫企段业趣是使否傲有络稳箩定策的挨现暗金枯流是冤否才有蒸高疮价拦值超的就资秃产经璃营盯管确理锅上寸是呢否茧存菊在拥改汗进雨的木潜台力目蔬标少企怖业随是骑否龙有唯较抵大泻的爬重绝组残空蚊间收责购壶存洪在忽的鞭财常务服、等法寨律苍障齿碍享和茅解镰决蔑途碗径员欣工秩及旬养校老皆问临题我耍国欧上联市商公伪司寄M轨B件O艇实亭务匀运中作M们B年O玩的贯概善念处和粱形奴式M写B状O锈的疑操欺作耽流裤程M寒B模O耐案森例我峰国切上戴市暗公须司俊实忆施疯M予B视O跟中鞋的稠重乘点锯问摧题哥与鲜解路决址思已路M劲B待O重贩点奔问乳题腥与卸解朗决闯方琴案我喇国盒目京前筛政响策屿和河市必场矿环特境妹下蹄上女市凯公鸣司圆实青施弯M在B舟O槐需棍解因决形的坝重骗点收和沉难衔点：收云购搞主揭体有的约设福立收根购无价苗格稼的其确蝇定收糠购缎资型金桌的桥来哨源还梢本敲付圾息陡的美安留排1桌、旨收酱购钓主淹体拘的慰设驳立职轻工孝持谊股苗会收兼购柄公壶司直货接佳设恨立什M留B还O阁信谦托自结然氏人带持熟股持题股忽比姓例次、店股弯东始人鼻数辽限糊制亮以鬼及具权报益摩行秃使放、蝴操怪作乓困纽奉难不葬符肌合币政秧策训规墨定一毙般隆为谢有帆限曲责侦任坡公番司丙，呜目奥前滤国物内里案休例铁基誓本柳上抢都脉是紧这坐种探促索矮管艇理脾层督直阿接若设稻立范M烟B巡寿O强信痕托旺的凝模购式1省、华收困购乒主坝体完的稠设艰立蕉（糕续封1丑）如忌果尺收略购捉主恩体趋为副有科限府责省任程公侍司名，清须夜规祸避《受公牵司织法稀》门第恩1辣2谷条共的舞规再定混：欢“脾公饺司发向榨其平他励有翼限途责街任诱公姑司垦、班股万份袜有传限环公躲司戚投涂资逆的粪，众除葱国烟务据院厘规西定筋的爹投压资走公法司领和蚕控宏股冠公此司拒以锅外惭，哭所骆累榨计上投役资挪额晒不肠超奴过程本手公组司瓜净娱资警产轰的枝5岔0肢%握。蒙”解究决循办初法：1水、滥引欢入栗过汤渡睁性贱战习略档投惧资责者危(康比臣较挥复摧杂盐)2索、杰在况对嗓目轮标元公析司趣形介成朵控碧制散的醋情粉况辆下跌，洒母子傍公廉司笑合静并将会矛计斜报地表3且、枝收亚购塔公脉司棚委量托胜信佣托劳收课购1惧、痰收陡购端主粥体猾的失设断立络（怎续早2千）如蛙果详设稀立滋有代限分责秧任累公良司街，田还撑受遗到粱《疯公票司库法说》线第腐2弹0评条作，宣关梨于程股戴东虏人盈数掉的挎限肺制躺：有记限忍责诱任疑公大司顷由逢二进个眼以领上巩五拨十佣个晚以耻下侧股斯东棕共利同碧出办资公设德立解雨决欲思许路：茄由愧员专工嫌与疫员黄工用代受表翻之脂间宗另错外铺签跃订帮法挺律责合傲同仅，明绍确锻相裙互肺之营间损的凳信私托想持饺股赶关患系铲。探阴索呈直愚接骂设潮立趴M隔B屯O醒信困托在岭国介内体，刃目漏前侨已同有迟个矿别据信涉托微公仿司米探额索峡这道种森模店式榜，南随欣着誓《键信邪托起法型》烛和封《佳信南托醒投鸦资挖公选司输管绝理美办珠法机》倘的吵出幕台柴，眯这屡将渗成叔为携业舞界就未鹿来蜂运摄用穿较霜多厌的凭一置种侍模歉式。1羽、哈收予购栽主牛体算的镰设计立拳（事续录3冈）管隐理建层信年托终公断司M私B捕O信订托金祸融军机文构目发标喊企臭业管钻理吴层钻与休信世托军公瞎司败设辈立一较个岁M劝B苦O差信押托倚计雷划用倦信糖托臭计机划姻向名金靠融布机晒构筋或其纱他涂投许资监者铺贷弃款厉融薄资管牲理璃层色与厦信锹托鼻公怠司绝签统定信慨托载合害同信傅托清公也司短以罪自肾己饼的沸名鱼义刚购冠买目浸标凶公醋司场股誓权贷款质押信钓托毒合不同1锹、苦收时购曲主懒体毛的盗设梯立衔（采续宜4）直枝接费设傻立M抽B摩O礼信绕托缩慧的刊好恶处有舍利存于贯解买决揪收蚕购到资鼠金丢问傻题通两过依信魄托衰公咏司犁的顺中鞠介鼠作普用娃利元用攀股沃权胀做蚂贷骨款擦保筑证税婶收用好脑处通控过社设倒立仁公目司犹收托购屯，满将条面悬临旋双歇重颂征灶税杨的捆问咳题纹。依如碎果拢股荷权斧变现修，书则供应犁缴歼纳兽公叼司胶所跌得侨税下，冲而嗓分议配绸给揭个猾人他股迹东膜时器，典个折人应还缴坐纳点个只人此所属得疼税颠。主毕要歉评网估申方爪法：现爹金芦流极量萄折忙现扛法毒（第D内C啊F乌）幻玉可乞比筐公工司叠法钩价触格颗收辱益截法裙（雾P暴/仍E吨）孤帐衡面勉价玻值武法吩资填产饮估竞价璃法其院中线国锈有槽股杜转蚁让垫价晌格芳不步得恭低选于堂净滨资令产直价跳格2庆、答收介购共价难格桑的洁确隙定3与、革收归购侄资谈金砍的隆来饱源国变外跳L葱B识O味的压融渐资翅体翼系6留0馅%债资权悲人敌一捏般君是银随行普、臣财再务验公很司俱、保征险催公骆司喷等金愿融郊机词构优复先岂债次设级绍债权蒸益江资柜本1值0磁%管射理戚人等员初自新有轨资缸金和雹借竭贷品资刊金3灾0芽%过亩桥继融布资降、悬从满属债见券抖、酬延泼期额支洪付寻券零糠息蔬债姥券揉等3前、膏收小购握资答金淋的劲来岁源蜂（拌续摔1油）我累国尝企砍业架M湖B湖O薄可旺能涉的辽融途资疲方和式其等他疏资恶金静（赤如贞产物业碍投导资础基女金少、很私艘募弹基封金适等狐）管择理乡丰层敢出廉资管尚理岗人静员狗自头有盯资矮金堡和婶借秩贷冲资筛金扯，沉约辣占绵收蹄购水资般金阳的质1具0束%负蠢债飞融敌资银锹行具贷骑款贯，馒信疤托隐投袜资豪公藏司棕贷蛮款符、饲委鱼托文贷胀款战方略悦投甲资扣者包撇括匀M粮B仙O既基丽金增等圈。壁如英何城通壶过坝设堤立从L景B歼O暗（固M严B朋O根）誓基据金第运康作责L诉B招O及、M酱B粒O庸已朗成纸为联业旨界璃研煤究习的延一度个桃重氏要壮领蜂域4剧、限还言本情付锅息险安仰排管厚理拣层隶持笋股陆收侧益关涉联修交扮易还粮款扩计畅划离和嘉节正奏投每资跳收鲜益管饿理壶层俱所苏持喜股赌份导带尽来娇的僵分赌红猛与标增狐值校收民益合翻理萍、掠合荡法吃（虹资飘金坡往勇来疯、纯重俊组垄、冠购阶销受）包悦括满出迷售尚资感产疏、蓬转哨让驾股垮份桌等利剥用胡过睡桥辱贷避款誉，浊巧费妙慌的戴设横计载还菌款论计辫划斩和昆节顽奏我千国视M妇B驶O挥运慕作医的侦价约值泥增雁长天空枣间MBO收购价国家/法人股转让价流通股市场价经营改善后的整体价值转澡让位增迟值流周通权增倍值战粮略南增极值我假国大上拘市绸公辰司碧M要B扬O性实伸务叛运净作M日B存O渠的宪概婶念沾和倚形窝式M叨B披O油的冻操兔作晌流鉴程我袭国秩上制市葱公答司怪实却施灯M恼B警O殖中拍的爬重养点洪问播题链与枕解希决侍思黑路M俊B把O终案顶例案裹例篇分航析1佣、淡粤浅美弄的周（怖0颗0舌0馋5枪2磨6升）2刑、绝鄂讲尔酷多红斯劝（检6汤0株0无2窃9铸5疑）北网窖岭镇笔经累济搂发雁展扛总蝇公叹司粤绒美抹的4晋4陕.饰2拴6拣%存，蹄4似0锁3捡1富万北静窖涌镇万经拢济沿发躁展铲总妈公著司3才6第.茄0醒5批%塌，考9逝2肿8你8族万经哥送拌配美占的木控侵股妻有赶限淡公赖司更师名2吼6粪.运3病2奏%症，遗1家2呼7葵6雨1贵万美汤的惜控邀股深有毛限顺公贝司美吓托焰投秩资北字窖活投熄资饮发各展止有贩限象公怀司开悠联姥实捆业无冬偿夺划魄拨2使8赖.唤0姑7泛%转莲让8杠.毙4恶9辉%管晚理缓层公句司折元患老2狱2席.川1谦9秋%1够、寺管恒理甩层旬设跟立律美斥托泉投知资兄（注脸册地资胆本观1车0彻3冈6热.短8粗7云万删元郑）2喇、药美粪托期投糊资警受后让订美粗的申控冲股跪所垄持冻粤军美鹊的诸2首2板.叨1昼9毛%荣股奥权3贴、射今闯年匀到版期宋后经，蕉信艇用博联尽社疯又妥将趋贷您款铁展买期泛至斤2导0蔑0毕5棉年达7殃月筋1垒5时日管沟理奋层美陕托埋投沸资粤赶美追的信穿用壶社转覆让躺股枕权质畏押衫贷扭款收粥购摇价蓄格芬为疏3的元搭/畅股宿（披净诉资岛产雕4谈.腊3高1楼元局）资虫金旷来谦源立为替向酸顺马德致市梳农储村医信滑用滔联兰社进葱行糕质加押滑贷倘款耕共遍贷绘款钻3图.信2错亿瓶期旬限纷自肿2纷0圾0季1年疏7任月剧2救4备日吓至毛2陵0镰0仗2倚年辅7菠月丹2逆3客日粤予美程的抱案结例漏（翅续饮）案元例泊点滤评雨：1半、裳转喝让既目斗的法为为明尽晰楚企余业烟产臭权寺，网激灰励亚管蜓理史层2输、件转劣让岗价偿格滑低错于仗每色股受净掩资彩产3咏、男主败要巴资剥金回来吨源龙为嫁农惨村活信瓶用胶社矛提累供姨的傍过味桥伙贷订款4求、晨用确两示个贵公沙司馒收缎购欧超计过辰3超0茂%刑的蚕股并权摊，黎意骑在抽避累免自向判证张监损会申丙请隶豁卸免5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