收益分配管理

1第八章收益分配管理本章要点股利政策的基本理论股利分配政策与内部筹资影响公司选择股利政策的因素股利的发放股票股利与股票分割2

股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是否会影响公司价值。一、利润管理

股利政策的基本理论股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司价值。股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值，知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（Durand）及林特纳（Linterner）等人。31961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价值”。在文章中，他们提出了股利无关论。该理论认为：在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM理论。（一）股利政策无关论4M珍M理像论牲是绍在无竟所东得崭税、无煤摩侵擦城资掏本啦市径场及其诊他昆完吃美例性的迷前锯提句下绘导咐出胖的搂。在袭这价些弄前叹提恨下板，M遇M理产论应认撕为撑股俗利购政苏策并岂不僚会栽影仓响爬公齐司熄价递值，愤任碌何岸一达种架股精利渠政澡策助所等产贴生薯的伯效侦果额都乘可极以栽由其谁他同形斑式淹的获融陡资取士代睬。被如猫果仪公撒司邀不嚼按乎照泊股幻玉东碧的炎意者愿混来剃发秆放分股桶利体，迎股姻东存也口可桑以桌自谷制已股量利照。5在M岗M以飞外徒，戈腔登祖、条杜养兰柱德及命林惯特蓝纳喘等硬人圾认扎为公羞司澡的赏股殃利欧政闻策齿会但影悦响艰公狱司折的抢价很值。M将M理座论认像为另：完商善滨资熟本坐市况场从的府观巨点没扬有复考绞虑负资欧本禾市呈场狸的柔缺们陷，统现苍实勿生河活血中扇不婶存放在植无秘关泳论浅提甩出裹的踏假传设盲前列提泡，绣当疲逐境一休放捉宽M判M无天关押论灵的坚假没设冷时喘，侧股则利处政箭策旨就粒可避能缩慧对划公判司本价井值公产讲生昏某销种至程券度袍的争影拐响嫁。1飞.鸡风困险驴偏窃好—师—线“在宪手访之喜鸟溜”凶理院论2盖.昨税减率唱差面异—度—股卧利代发耻放帆存谢在异税手收胁上堤不委利锐之庆处复，证资引本陡利旦得慰对隶股悔东区而吐言劲更役为麦有略利慌。3.奔代苍理露成旁本—喝—股防利料支迅付形可繁以漂减蒸少焦经侧理助人践与稠股勺东颈之仿间碗的坡利印益遗冲勿突刃引膜起惑的扫高疯额轻代菠理糕成吓本刊，后可胃以世作灾为排实梳现中公赏司流价投值陡最晓大鱼化贤的战策盏略胁。（二）股利政策相关论

6（一）法律因素

二宜、鹿影垫响识公觉司港选赌择殖股管利瞎政族策案的脂因睛素1怖.说资佳本掘保绢全2虑.在企躲业错积单累3切.帽净海利赠润4补.泳超星额汪累俯积朝利毁润7（二）公司因素1急.踩变米现霸能北力2测.慰融除资可能掉力3伸.穷资贸本妻结麦构丹和付资推金叔成绑本4祖.梦投助资村机惰会柿的追制眼约5蜂.拍偿漆债程能笨力8公门司云在借详入地长烟期娇债添务峡时，侵债价务窝合净同夫对判公盾司绪发鞋放献现怨金灶股辫利抚都蹲有凝限窃制冈其股支茧付默程皂度医的条遗款，沃这削是摔为娃了防座止衰公误司阻过并多省发秘放徐股僻利，影歼响欢其目偿嘱债鄙能异力，增栽加很债艇务福风黎险。这饺种您限晚制妨条条款刊包尿括屠：1）吼对发度放恋现满金敏股聪利册时公替司佩的流绢动所比棍率、速屈动部比劳率、已衡获虫利诞息袭倍昨数等范重慎要拒财招务擦指晶标纷有信最串低暗数着额压的驳限害制崇。2）康如兆果仗公做司同盏时戏发率行趣优块先示股，化优售先标股垄会缝对公庸司珍普勒通园股闷股有利拼的桂发勇放有涌所县限框制策。3）未未事来皱股和息凭的屿发劳放蓄不债能邀动贱用签密订丙贷盆款瓦协旺议叨之爱前产的县留闯存郊利短润，瓶而借只朋能杏用协栏议列签汪订唇以絮后唯的狗新卷增退收刃益来川支帅付云。（三）合同因素9（四）股东因素（五）其他因素1肃.络稳爪定浴的庭收海入风和酿避唉税2蚕.画控篇制早权窄的野稀垂释1抵.赠机丈构芳投昌资邪者荷的盛投甘资悼限梁制2夜.鸭通霸货你膨喝胀茅的疾影珠响3逮.怠融火资逮环牛境驶等1晴0三阔、杜收疾益爪分趣配须的替原溪则1腿1五止、洗收喷益为分说配孔的老程鞠序1赔2说构明体：傻我踢国江财冤务叔和粥税出务叠制徐度忙的盈规杀定拐，烦企灰业裕的深年第度栋亏型损演，可魂以钩用以下栋一源年担度宾的加税招前讽利思润讲弥付补俱，绢但渗不百得己超膏过5年。运超核过硬法塌定单弥相补刊年屈限5年减的其未战弥冠补破亏杜损陷，们用票以映后烛年峰度衡的饶税许后拳利童润跪弥铅补遗。可抗供狂分携配露的静利咸润情大谦于志零伯是违计虫提仍法洁定唇盈健余竖公歪积涉金雁的相必萝要随条辅件镰。法炸定饶盈伟余乞公结积偷金齿计榴提胞数栗额=（剩本幸年窝净名利娘润-以既前捎年匪度刷亏钟损笋）×纠1除0凉%。当建法接定以盈奥余继公匀积侍金先达暂到恋注狐册期资答本迷的5谅0岭%时宅，扩可朴不砌再妻提华取护。赤法糠定娘盈拴余券公摧积篮金瞎主镇要减用痰于筑弥京补展亏压损中和渗转座增因资血本克金锦，牲但态转油增思资冻本秃金铃后融的舱法挎定卡盈逮余希公展积锹金妇一望般敢不胀低哑于测注仗册值资凑本糊的2管5短%。1折31田.龟A公矮司1逆9槽9卡8年趣亏苹损2礼0万的元魄，1址9阁9核9年您盈想利2万贱元运，2市0撕0摇0年饶盈急利3万赚元提，2汗0扫0战1年悔盈颠利5万巡寿元呢，2歪0半0湾2年屡盈橡利8万怠元伴，2头0预0朋3年傍盈针利1宪0万以元凉。岔假星设往无用纳协税汉调跟整疤事挡项文，招所下得叔税鞋率学为3彩3扫%。问免：(其1隔)统2怒0解0怒2年饲是市否扑应雨交葱纳们所僚得贫税壳？键能穷否遗进协行枣利期润亦分扣配放？(窄2女)忽2复0欣0触3年嚷是童否阁应纤交辉纳材所柄得薪税绑？来交缓纳亭多填少惹？河应升否升提勒取舒法右定隙盈勺余俗公母积羊和项公乡丰益捎金怪？确按1呆5肺%的成比坡率许计裤提假法雅定盘盈模余容公书积嚷和烈公看益换金纺，汗应饶提兽取蹄多饼少逝？(短1重)因罗为2拢+监3吩+台5泊+乒8满-胀2区0巴=渐-锣2，飘所圣以指不焦交跨不群分漠。(痰2蒸)应捕交嫩所逼得街税=谜(磁1勾0穿-番2凶)饮*劳0典.淘3挂3目=乒2晶.篮6寨4；仓提捆两初金=处(寸8按-离2碍.见6撑4蜓)芳*秒0蛇.目1望5坡=只0析.肺8涌0淹41胶42税.某疾公雁司舰本腾年金度孔利猫润判总倾额1接0船0万难元稻，5年瓦内刑未刚弥撞补娃的视亏搏损由为1衡5万耀元寒，悼超像过5年歼弥抢补心期乌限恶的孙亏舱损艘额吸为1挡0万广元文，村没穴有喝其李他叼纳趣税伶调架整役事烂项逢，怨所故得对税卡率区为3迈3酱%，共按1言5收%的勉比职率尝计远提锻法掠定表盈巧余旗公版积榨和拜公难益警金仔，诉求航该迈公体司岗当状年旁应别缴窗纳祝的誓所寻得随税律额伙、象应也计迹提珠的河法本定豆盈辜余哑公城积旅和技公赴益拆金忘和扰可晒供红投想资精者裕分角配倍的乐利项润赖。应蹲交查所汤得盆税=视(浓1财0羊0犯-装1迫5斗)萌*拍0骗.烈3辣3谋=跳2圾8宣.敞0骑5；夹提析两誓金=犯(维8拨5婶-驳2沾8幸.毯0啊5肝-分1茧0窄)遵*跑0悼.概1浸5耕=腰7坦.筒0些4平2伍5可忘供怕投乱资啊者肯分茂配为利宜润=智8表5澡-条2跃8织.富0醒5斯-别1餐0泪-店7辱.葡0误4触2芹5段=秋3滤9框.言9胁0饱7用51顾5六扛、域股饮利绝政格策1甘6（弓一寻）滴股缝利玻分肢配简政蚂策（寇分墨配谦多疗少盟，躬资致金奶来绑源档）剩聪余椒股兽利跳政粗策（R传e春s孙i产d促u剃a虚l壳D末i截v锹i慌d摸e束n傅d怕P愿o弓l评i料c粥y）固椒定书股蒜利乐支推付败率诵政骑策（C眯o宪n役s熊t阀a境n压t摧/疮f倾i烫x抢e值d垄P探a障y心o肤u坝t脆P汁o键l饿i名c彼y）固救定在或那持申续黑增杆长育的钩股底利勒政鲁策（S赢t袖a店b袋l房诚e痕P请a扛y沙o扎u怨t拥R誉a委t妹i旦o狸P戴o鼻l渡i怜c辛y）低勇正易常赶股诸利叫加埋额自外衬股竹利轧政裤策（R摘e窃g团u漏l削a今r粮P讽l欲u忆s暖B翁o丑n口u艰s哥P躺o废l记i从c菊y）1腐7（一）、剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）

1栗、剩冶余帮股己利让政艰策抖的炼概仗念剩闻余肚股耻利树政兵策滑就赶是钢在捉公泪司绸有甲着匆良涛好纯的投会资挂机益会时利，颠根付据控一港定红的拴目男标长资吵本妹结魔构盆（困最艇佳质资守本瞎结拆构催）异，测锻算出担投讯资田所撕需板的权葵益犹资挽本，仍先眨从泽盈华余他当昌中光留扁用扬，烤然墨后价将剩绪余睛的虚盈扁余居作特为枝股孔利奔予拾以娇分茫配。1帜8（1）事测尸定锻目快标正资部本译结驾构秋；（2）喂确云定骑目直标拨资暂本遣结挥构思下尿投淹资化所夺需驴的股骄东议权柔益数闭额；（3）筐最哲大驰限瓣度抛地仰使洲用保韵留塌盈菌余来热满股足愚投墙资盟方魂案所舰需诉的权淋益幕资惕本核数刊额；（4）吊投环资俩方寄案记所婚需洋权动益忆资挖本叛已滚经写满沈足练后趋若糟有谣剩余讯盈驴余什，舌再摇将犯其花作罩为股闸利发来放妥给记股盾东袄。2、采责用乘剩略余谢股闷利吵政震策圆应杰遵旁循道的往步箩骤1美9例棚：蔑假逼定船某直公症司至某乞年承提弹取起公氧积悟金支后占的鼻税虽后棉净阶利润叛为6时0懂0万西元递，翼第复二封年现的康投这资金计音划柏所旗需游资金8皇0属0万隐元浅，肯公固司废的诸目糊标偿资耳本戒结壤构碌为寇权难益资棉本办占6昏0冒%，昼债下务咸资允本枪占4裁0毅%，丹则内本推年祖发放彩的得股甩利呼为露多离少挎？优耗点坊：保记持轨理吴想新的何资固本眼结湖构抓，防使加洪权毕平雅均资恨金涨成紧本诊最塔低。3、剩近余遇股难利扎政返策2器0固捕定袍股迫利蛮支浅付的率钩政衣策治，剖是炸公箩司脾确尘定匀一虏个股难利叔占澡盈钩余泼的右比煮率，长产期按费此寇比也率支飘付春股具利的域政趟策斗。在父这哨一素股姻利烧政们策发下帅，笔各估年枕股输利谊额洗随迹着字公祝司滨经叶营泪的改好倍坏枪而右上本下究波燥动况，甚获获得较虚多记盈角余的慈年径份脸股蹦利嫌额高，菜获据得盈坟余银少的草年踢份竹股忌利里额低。（二）固定股利支付率政策

(StablePayoutRatioPolicy)2龄1优广点：谅体访现投施资与收园益的渗对程等塞。缺闭点：联易睁使千外搞界猜产喇生蒙公携司刊经妹营裤不涛稳丘定屋的夕印钱象售，不变利翅于股趁票蜘价刘格宫的稳蜂定与上吸涨。一某般恢企逢业不怪会费采刃用这习种荡政抱策裂。适博用辟于内卵部接员井工及持尝股的裹公寄司功。股翠利奖支展付敲率决=座股揭利迁/架净饲利小润股办利让的往发宣放团额够随免利哑润伶的主变速动士而狭波伙动眠。2勿2这粉一蛮股奔利箭政厦策璃是冠将济每游年粗发顶放挺的股赞利固犬定薄在歪某蜓一须固部定子的扣水别平中上并劫在较俭长怖的访时印期跑内烧不月变，源只自有欲当取公林司傲认月为峡未辛来盈中余会值显袄著厦地遣、醋不月可裁逆叼转鹊地增铁长时玻，勒才提双高脚年河度京的完股解利绢发愚放括额。不启过猪，洽在通梨货枯膨肢胀的宣情筛况尼下援，洞大茎多料数公作司的缘瑞盈床余锦会石随寻之棒提肚高梦，讲且偶大脏多崖数投鬼资虽者也私希风望小公签司差能席够外提外供株足摩以津抵壁消音通拦货档膨出胀食不据利童影呆响百的箭股扎利京，革因职此呈在蹈长杆期秧通东货旺膨犯胀女的谜年湿代冰里榜也资应稀提冠高遍股粉利悲发画放佛额辩。（三）固定或持续增长的股利政策(ConstantPayoutOrStableDividendwithGrowthPolicy)2环3优朴点纵：1讨.投青资站收范益漠稳锋定极，俘有称利建于树怀立棋公架司倘良哈好侧形去象开，有倾利舞于股爪票刑价我格秩的刃稳时定；2挥.有补利届于投公资袋者宗安段排股普利诞收椅入和支俊出；3按.有洋利核于机批构狭投亩资基者购懂买。缺阵点位：股猫利特的支笋付往与午盈瓜余简脱忙节，皆当断公篇司收乘益霸较叙低糊时，支统付拌较纲高皆的挑股扯利遇，愿易辟引刑起柜公亏司资喇金怒短割缺，杂导致财乳务押状愁况郑恶器化。洁同外时不扑能像适剩辉余至股柿利党政洞策那失样航保振持暑较颗低乏的指资搏本掘成写本板。2归4这豆是福一魄种虹介盈于稳盘定保股瓶利馒政但策与变失动雅股嗓利钢政烂策之训间折僻中效的冶股吧利半政穴策。按袜照省这陵一歇政敢策坡，纺公旧司贫一塌般州情抚况装下呈每形年序只支苍付固御定随的讨、征数飘额地较说低肤的赵股军利统额，目只蹦有脚当菠企菊业寻盈灾利廉较潮高辣、奴资舌金潮较志为阻宽佛裕斥时会，喊股面东倡才目会脏得播到脉高耀于排一案般卖年善度山正奶常绑股建利竖额饰的甜额贷外雹现壁金尺股示利衣。但瘦额纺外色股冒利始并脉不片固摄定欲化柏，不痛意线味因着公巩司矿永辨久欠地蓬提爆高顺了霸规迹定烤的隙股柳利惊率挂。（四）低正常股利加额外股利政策(RegularPlusBonusPolicy)2蚂5优委点赖：（1）赏具弊有预较结大英的灵籍活徒性。（2）椒可使以榨使登那底些泼依维靠蒸股削利询度有日舅的股意东每煌年泪至树少稍可闹以烤得喘到汁虽跑然范较狠低挎，巩但辩比未较练稳步定静的股侨利哥收阻入，施从麻而春吸秆引农住放这量部订分坡股克东款。不允足匀：如强果蜜公隔司然经铅营称状穿况踪蝶一虚直蜻良肝好溜，道并尝持重续挑地蓄支境付陕额这外华股盗利万，股单东对股煤利感发灵放截的护期您望差水走平筒会随占之择升绞高，树额佣外阳股锹利脏会振失吃去背它握原卷本蛙的寇意兆义猛，予股走东勒会将畅额植外较股垮利也视餐作事正薯常卸股浸利戏之被内，吵一题旦播公么司彻因各盈度利派下仔降庭而崖减轧少静额吃外栽股滥利肤时狸，碎则朽会店招揪致背股效东忍的乏不处满洒。这霞种至政什策既蜡可险以螺维脖持阵一防定移稳奶定钳性终，涨又踢有省利转于央使石企米业文的钳资敏本躬结看构旱达丢到总目津标优资退本层结跟构分，因嫩而扯为乳许醉多渐企插业拔所场采友用路。2步6股利宣布日股权登记日除息日股利支付日（昼二冈）泄股勇利符的门发搏放萝程烦序撇（丧分劳配叠时您间糠）几犹个肢重膊要哨日奖期2兼7股康利岩宣克告康日俱：公赢司享董绪事素会量将股仪利晋支暂付撑情累况予王以传公咐告志的鱼日输期洽。股瓦权疼登陵记豆日瓜：即咬有蜂权朵领咏取粱股成利架的股嘴东有犯资槽格焰登腾记张的猛截签止础日惕期。除筒息死日蝴：在股迹权栏登细记先日保的播前带四俩天为绘除园息淘日抢。股胡利葛支隙付仇日佛：即向尖股踏东赤发授放辣股舰利的促日献期叠。2棉8股利宣告日股利支付程序图2005.5.102006.6.202006.7.1股权登记日股利支付日2006.6.16除息日例疲：晶某吼公辞司碗董会事惰会征在葡2营0虎0驴6特年跌5烧月仔1搞0渗日果的渠会勾议饲上识决涛定因，正困常侵的晓股族利转分盟配蜘为休每跪股辜1毛元张，孝公挽司津将治于柳2沿0悄0旁6冠年滴7坝月1刺日孩正欺式狱将驱上沉述念股崇利刘支累付学给恭已旦在债2裹0唱0蛾6眠年舞6茎月最2怪0愤日皆登记满为缎本舞公铲司纷股抽东谱的佩人班士叙。2具9现脚金播股厌利财贡产驰股无利实团物批股沿利负窃债红股浪利股含票键股都利（纵三逗）稳股寄利震的霸发诱放腊方宾式焦（域分敢配唤形泪式状）3枕01、现通金蒸股枝利猜：以靠现弓金庄支射付仰的必股钞利，悉是关股结利塘支但付柳的佳主孤要痰形常式肃。2、财伏产榨股舟利雅：以讨现路金辉以凝外筹的虚资去产恳支配付矿的辈股继利。3、实谢物速股笔利趴：公片司以夺某矮些胸实丑物权作挖为仅股乡丰利棵发慨放。苍发呈放槐时谜公五司远往俯往菠是槐以矛自靠己蝴的绑产轮品氏作点为卫股剑利讯发外放御的户，笋这压种漏形把式裂很乳少菜采群用抓。4、负悉债问股多利弹：以负愈债障支伍付臂的誓股求利。院应竞付父票保据滚、挨公咏司外的篇债均券苗等笛。5、股苹票晶股痰利鞋：以增子发寸的裁股压票担作箱为邻股化利的脏支惠付江方规式紫。3贡1七广、恭股慰票番股威利拌与颜股联票肢分抓割在涌国诉外，破公访司离可披将库幸藏阿股或增越发验的咱新省股作吧为仔股险利掏发旅放煌给常股慰东庭；在昨我寇国，校目绍前《公巷司脚法》不爱允灯许坑公叨司决持泳有秘库智存违股磨，来因父而倦要捎发维放胳股氧票林股授利咳，缓只袄能增边发葵新勾股。一、股票股利（StockDividends）股摔票吨股库利免的弊概煌念公么司壶以剧股舒票膊形非式缎发投放膨股坡利询形粒成掩股蝴票疤股斑利圣。3粮2具螺体枝办哈法茶：红萄利卵送赞股与配喷股送旬股是休指染公捆司彼将红挑利或公硬积责金转倚为建股法本陵，患按展增柱加欲的融股趋票买比锦例送派闷送茫给叨股薪东听。配运股是产指踏公捐司需在宪增赶发盆股妇票嚷时富，撑以箩一鲜定京比葵例按曲优逝惠塞价扩格配诵给筹老逝股碍东消股蜘票门。股除票读股俘利革发很放用的号具亦体烛办少法3循3①配墨股是森有贩偿叛，送排股是舍无这偿从的酱；②配搜股顺备利乖的然情冠况湾下梨公唱司刊的构现霸金纸会呀增躲加孩；③配留股的心实趣质女是狮给辟予免老准股湖东帮的巧补财偿坑，质是事给坏予毛他臣们一炉种晨优脖惠缩慧购假买创股通票腊的垒权屈利脱。配日股絮和讽送洒股欣的丑区胖别3郊4发之放拍股圈票堤股竞利赠，牧不腥会肾对两公则司图股软东肉权卵益砌总舞额产奥生广影查响片，判但男会楚发浑生驰资授金侦在疏各思股父东圣权者益黄项批目包间的费再势分祸配烛。发蜂放低股究票庆股古利职后妖，末如丸果恭盈皮利帅总例额杂不伸变泪，股会由倍于纲普苍通恨股淋股部数捆增勇加谨而恢引截起士每惰股忍收能益吃和君每股股即市价煎的静下汽降胀；滑但肌又守由塔于宗股梢东膊所哈持切股城份瞧的筑比兔例展不卖变疯，每鞋位准股而东磨所苏持粘股继票冠的冲市庙场傲价波值专总磨额防仍扒保亿持饶不延变深。发酷放话办糟法以工股扇票拘作鼓为拖股早利近，胆一竭般葛都脂是盏按闻在孙册印股锁东钩持竞有蚂股销份注的饿一纽奉定族比影例终来监发灿放猴，狼对乔于鹅不渠满榆一工股劲的蛾股朵利阶仍芝采犬用括现功金欣发宏放编。3智5发夹放紫股蜡票菌股紧利微前广股崭东俘权澡益膨项络目渴表普通股（面值1元，已发行20万股）20万元资本公积40万元未分配利润200万元股东权益合计260万元260万元160万元78万元22万元股东权益合计未分配利润资本公积普通股（面值1元，已发行22万股）假龄定悼该币公颠司仓宣尊布发笨放博1朋0苹%进的断股较票拆股希利，拣并糟规抚定初现柏有毯股招东每朝持抹1佣0膨股霸可泳得叠1钢股让新理发演股甩票。会若调该公股梢票虏当呜时市愧价叶2爷0奏元，闻则贿发搁放记股漫票丸股解利刻后锁股珍东政权门益苦各厨项绝目唇如宇何您变灵化攀？3居6（锡1销）向不险会凡对泻公亡司桌股犬东掩权拌益评总市额判产筒生薄影政响恼，燥但糟会钱发田生步资差金熄在巩各贴股谁东兵权快益锅项青目摆间赔的盲再遵分六配象。3超718.18×2.2万股=40万元2.2万/22万=10％20/(1＋10%)=18.1844万元/22万股=220×2万股=40万元所持股总价值2/20=10％持股比例20元每股市价44万元/20万股=2.2每股收益

发放后

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