过渡阶段的汇率动态模型

1过渡阶段的汇率动态模型**国家自然科学基金（79970027）资助项目。冯芸**冯芸，1973**冯芸，1973年出生，博士研究生。主要研究方向：金融市场波动及其传播。***吴冲锋，1962年出生，教授，博导。主要研究方向：金融工程。（上海交通大学系统工程研究所,200052）摘要基于均衡和无套利原则建立起来的汇率理论难于解释货币危机爆发和汇率调整过渡阶段的货币价格行为。为此本文建立汇率的线性动态模型和非线性的尖点突变模型，并对1997-1998年亚洲货币危机受害国汇率进行实证分析。结果表明在过渡阶段，各国汇率系统的平衡点均是渐近稳定的；对汇率数据进行归一化处理，总结汇率动态系统在有外界输入作用的情况下系统响应的两组不同模式；非线性模型相当好地拟合了实际观测值；除泰国以外，菲律宾、马来西亚、韩国和印度尼西等四国在过渡阶段均存在货币价格突变的现象。关键词货币危机汇率动态模型尖点突变模1座引言棍20妨世纪都90聚年代缓新兴距市场监国家该货币检价格碑遭受类的剧简烈冲始击引却人关渴注，范许多槽新兴猛市场版国家某在冲券击事致件过册后转蜘向了两更加余灵活胞的汇秆制安碗排，递货币贱危机死实证宣研究教也因努此再察度成悲为学辉术热荒点。拳Be挺rg痒和士Pa搂tt剂il弦lo晕（枕19世98饥）林[1慕]伯总结移近年幕来颇们具代邮表性图的货啦币危改机实尚证研片究先[2副,3效,4蜘]纵，通车过比艳较说慎明大驻部分弟模型拳对恋19伙97佣年亚控洲金奇融危忧机的嫩预测栽效果禁并不泳理想井。以斩研究场汇率予决定肆因素笨和影龄响因谦素为把主要帅内容外的汇应率理贿论在颤长期基的发幼展过探程中知形成爷了一妈套包蚂括短托、中堆、长片期汇者率理蚕论在逝内的箱体系白[5夏]棍，但育是这饿些基兼于均吸衡和胀无套随利原造则建绢立起好来的搭汇率采理论娇在解潮释新接兴市瞎场中猫原有滋固定烧汇制帮崩溃锡之后脖汇率潜剧烈竿动荡引的行爷为时鹿却难矮以令剧人满炮意。吩新兴迎市场芹货币税危机辈的发到展过顶程基诚本上蜓可以搜划分按出三题个阶俱段。造第一流阶段秃是货甲币危让机发柿生前窝的阶偏段，犹即原攀有固苗定汇法率制能度得哄以维兴持的枝阶段尊。此袭间的杏汇率掀决定始制度执化和负规范名化。圈第二胃阶段乌是货外币危私机爆拉发和贯汇率博运动梳的调要整过略渡阶栏段，辜在这朴一阶颗段往兴往出技现汇门率制什度的址转变诵，由盛原有挣固定鼠汇制削过渡辽到浮棵动汇尽制，院汇率们处于购异常虽波动惨的状恶态，醋尤其间表现侨在市糊场参巩与者脆对市耳场消霞息的拍极端搭敏感凶和过手度反僚应。判此时篇，市喷场参罚与者究往往躲不会借象在颂市场诸较为绩平稳降时期打那样径根据霉宏观给经济谜基础女面因芽素来谎判断顺汇率跃的走怖势，稠而更缴多地梯参照妖了市膊场中道其他壮参与败者的巡反应奉（羊浑群效适应）旋，并敢且更纱多地必受到原市场更中突员发事怀件（购或新杀闻）固和关朗联市驾场波柔动的踪影响华。因培此在颠这一呼阶段哲中汇诞率波夫动难偿于由汉宏观殊经济稠基础圾面因碑素来歌解释车，而魄与突棕发事猪件和毯市场狠参与庭者主遭观心匙理因奸素等发密切厉联系芝。已贯有汇唤率理禾论难快于对安这一六阶段副中的乎汇率享变动而作出鸟合理余解释改。牌第三四阶段狼为危软机的鬼恢复繁期，潮汇率渡波动版已经携趋缓柳，市颈场全椒面恐享慌已福然消搜褪。牢在实蜓行浮脾动汇呢制情池况下敢，汇记率涨速跌由摧市场型供需倍关系拐决定伐，宏蚕观经筋济基俗础面趁因素时是汇京率决箩定的沿主要酬因素凶。列对于智第一莲和第晕三阶强段，泪可由撕已有转的汇脆率理桂论进慢行分饮析，户而本路文着默重于躁建立爽动态羡模型钻分析以第二谎阶段托，也踏就是稼调整逼过渡理阶段浊汇率顺的动虏态行份为。别以下抽第二揪部分巾在线堵性假秃设情学况下各，将泥此间菊的汇缝率系躬统看单作一扫个有葵输入黎作用庙（即赵消息雁或突报发事聋件）万的线索性定同常离骨散系堡统，打建立蹲一个欺单输秃入单包输出搏的二燕阶模屯型进距行描偏述。丽第三茶部分押将模替型应护用于盲19湾97尽-1弄99旱8演年亚天洲金踢融危绝机的精实证留分析齿，通拘过系设统辨靠识的仆方法山对模柱型参露数进井行辨脊识，捆分析围过渡傻阶段圣中系概统的枣稳定吊性，商努力阁归纳苗过渡灭阶段毕汇率退运动解中具膛有共脆性的丢规律撒。续人们晨注意著到，燕比较乌第一戒阶段款和第强二阶辛段，阔汇率浪的运困动往闷往呈捏现出手跳跃泡性的翻变化砍，换关言之虫，汇她率经宴过第誓一阶柜段缓份慢而腊连续青的变痛化之网后，培在一虏定的呀外界智条件却下，施产生疲了不协连续墓的变恐化，疗这种网突变涉现象浙在线气性模乒型的狠框架灾体系咏内是絮难以畜解释券的现扮象。膊线性纺模型澡的分闷析只矿能获御得收粪敛和脆发散钥两种遭运动保类型膏，况碰且汇等率运颈动受恐到多膏种复简杂因方素的享综合捷作用召，线柏性假闯设在慧现实乱中也传是难覆以成茶立的帽。近淘年来浙人们倒努力投探索孔并运振用不幅同方药法研姜究过关渡阶针段的但汇率饱行为造，突渡变理致论的启兴起奉，为律研究混过渡伪阶段烈汇率补运动丰特征挂开辟繁了新锤的空棍间。着本文碌第四与部分央建立傻了一锡个汇炼率的茎非线炼性动价力学共模型佛，通拆过数匆学变蚂换转斩为尖学点突寺变模闪式，或以此糊分析授过渡圾阶段价汇率卡运动或的突掀变现迎象。鞠第五吃部分命是非州线性温模型地的实除证分丈析，洞运用冤非线彼性回复归的槽技术帽，辨这识模衬型参星数，获分析叼亚洲嫂金融雷危机这五个杀受害街国是负否存笛在尖碧点突宏变现鄙象。津第六宿部分坐是全货文小蚂结。览2从过渡马阶段牲汇率笼运动感的线推性动俊态模敢型蔬设定晌系统假的阶感次为加=2用，则口系统茧的差糟分方耳程描循述为非：料 军 煮 讨 书 努 炉 阁 翅式（给1蜜）隐以下京分析牢上述雀二阶湾动态煤系统策的稳类定性刃，与歌式（亩1紧）相信应的竞二阶挑齐次滤系统进为，米 纷 枣 乎 蜜 筒 稍 半 糊 宁式（漫2召）凯设口，代，则遭，名，写优成矩票阵形演式有踩，屈，记框参数赔估计速值向饺量顾。胳系统丘矩阵穴=继的特另征方渣程蹦 阿 誓 奴 循 谎式（请3芝）麻特征摩根秀=泪，雪=枯根据哑线性渠定常梁离散沟系统炭的稳园定性肾理论陪，由既式（魔2他）描韵述的后系统英的平馅衡点凡是渐她近稳薄定的向充要读条件吩为矩效阵油的所要有特超征根鹿均位去于复居平面熊的单虚位圆格内（弯即模栽小于泡1哄），静如果美至少撇有一水个特丛征根锻位于么单位愤圆外音，则术平衡健点是估不稳池定的案。如依果矩干阵筐存在竿特征石根位酬于单撑位圆海上，犹且为阴单根亲，而述其它况特征接根均胀位于疤单位伙圆内亭，则屈称矩疯阵京临界朋稳定戏或称棍系统宵平衡望点为圣临界根稳定予。闻3丝步线性驻动态灵模型芹的实辩证分律析貌3.伸1绳线性阳模型皮的阶牺跃输塌入肤在市废场情独绪较联为悲偿观的签环境栋下，块市场架参与执者比申较容似易受孙到突馒发事压件的亚影响钳，以注泰铢似为例及，西19毅97限年均7产月压2猫日，端泰国缴银行怕宣布蚁泰铢坐有控国制地艘浮动苍，并千呼吁垂国际帝贷币凤基金抄组织圣（博IM朋F阶）对肾泰国视提供尝技术城性援逼助，讽当天锁泰铢垄跌到滴1债美元阴兑换秧28泄.8蛾泰铢译，掀插开了饥泰铢捉汇率翻剧烈凳波动拍的序绍幕，桥东南课亚各侍国货酿币不拐一而怕同地逮受到头牵连颂。类取似地获，渣19册97蚁年滨7道月胆11邀日，明菲律蛛宾中虚央银赛行宣逢布允晓许比管索对据美元精的汇锈率在坦更大淋的范鸟围内潜浮动牙。巷19慈97侄年免8评月伞14伪日，团印尼唐放弃勇了以尊规定找幅度直控制班汇率杨浮动挨的制询度。现19斥97截年虏11愁月咱19仆日，旁韩国扯政府矩宣布壶将放滨宽韩混元汇灯率的任浮动掌限度后。这案些消铲息都虽直接呜影响脾市场节参与邻者对网汇率样走势居的判陷断，助从而至影响亦汇率饶的短唱期波末动。披设定恰在醉19侄97洗年喘7枕月贷2悔日、那7碎月美11款日、暗11置月咽19荷日和钥8舍月忠14领日分耳别对披泰铢弦、菲店律宾做比索爷、韩澡圆和停印尼基盾汇摄率有乡一阶去跃输冠入。剧马来劲西亚奇的情束况比穗较特宋殊，唇从表勤面上男看，迎马来等西亚逃在亚园洲金锁融危院机期么间并算没有聪象前份述四篮个国弃家那霸样由粥原有词汇制缺调整音为更瓜加灵膀活的果汇制障，而点是反捧其道牙而行久之，域马来织西亚种政府食于毒19突98析年千9场月各2假日宣丈布对来资本伴市场摧实行卡严格毙管制者，林袭吉特务兑美姨元汇贤率一盖直保惰持在兽1孤美元温兑管3.感8版单位甚林吉洽特。独但是哪在其古它危耐机受禾害国帝经历肠两种献汇制北的切滋换和肾调整核过渡夺阶段些时，播马来僚西亚塘林吉抗特也冷受到遭了较走大的宪影响重，林惊吉特煤汇率真同样尤表现略出剧炉烈的治波动谦，从虾而引颈起市勤场的国全面江恐慌讲。本提文将诉亚洲跨金融连危机蔽最先剖遭难勿的两头个国症家泰该国和搜菲律存宾的否汇率或作为唯系统肆输入远，分饰析林碰吉特恳汇率作的响极应。准3.捎2宋辰线性句模型贞的拟缝合结商果建表算1熄给出摄通过秤最小社二乘控辨识颜方法韵估计扭的模秀型参进数（衰辨识床样本拆个数召为锈70瓶）和速模型粗预测陡误差色。根舌据表详1械，输奶入项订均为品正数洽，这厦表明设泰国悲银行饱宣布远泰铢移有控不制地玩浮动李、菲衬律宾薄中央翼银行宝宣布泪允许算比索投对美招元的壳汇率扯在更丘大的给范围抵内浮韵动、慰印尼彼放弃老以规夺定幅震度控吹制汇叨率浮车动的谷制度绣、韩斧国政忌府宣帆布将趴放宽染韩元鹊汇率秒的浮沸动限娱度对再各国觉汇率垒，以扛及泰陷铢汇纸率和训菲律展宾比朝索汇尖率的抵波动伍对印榜尼盾代均有矿贬值妥影响魄，即扒在输麦入的挂作用繁下，败货币嘱的美剃元价民值呈付现下偿降趋少势。腹由表礼1购还可浓看出足模型虾估计性值与否实际还观测鸡值的字走势矿相当狗吻合歼，基带本上辫能够跌准确雁地跟尝踪汇井率变并动的牧趋势部。由块模型匹误差悟独立年性检客验法葡确定遇系统姐阶次榆[6浮]俭，结墙果表杠明系西统阶考次的播确定服基本出正确前。煮表遗1留尼汇率伏二阶铃动态厅系统染辨识虚参数刘和预霞测误摔差摊ID义R众KR固W闪MY及R=1\*GB3敞①液MY呢R=2\*GB3究②旅PH轨P穿TH绘B裕-1恩.1枯59景3砖-1丑.1银31剩6料-1浓.0拥04布8膜-1躺.1糖54娇4照-0炕.7扯91舒7抽-0献.6鹊42柳8杀0.余20膝83牧0.把25甜44木0.镰07很14荐7号0.林23棚36刘-0误.1吸58吊5狼-0水.2椅49眉8择16扣7.标14团43步19锹4.赚10驶51轿0.漏00兄60掏42扁0.窃00跟75闲84悬1.励66奇40海3.切70睬36尽最大烂误差娱23隔.0脆5%桶18塘.3打2%猴8.灭72障%稍8.储61据%辉9.贫15凶%皂12姜.3拴2%寨平均鸡误差跑3.粘79强%士2.罢76肝%旧1.奉25温%秒1.眠06伪%袭1.稳23稳%墓1.听80格%=1\*GB3裁①乳以泰吹铢汇楼率为杜输入=2\*GB3解②额以菲染律宾米比索捐汇率帮为输眯入，好以下降同。

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