第八章 综合资金成本和资本结构

第八章综合资金成本和资本结构

第一节综合资金成本第二节杠杆原理第三节资本结构一、加权平均资本成本加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。◆

计算公式：◆

含义：权数的确定方法：★账面价值法★

市场价值法第一节综合资金成本

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账面价值法以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。账面价值与市场价值反映公司发行证券时的原始出售价格

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市场价值法以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。反映证券当前的市场价格评钩价●账吐面酱价垃值焦法优赛点：呈数及据丢易舒于梁取粪得婚，轨计冲算煮结燃果谈稳副定仔，纠适顾合锈分束析双过芝去谈的音筹笼资凝成拴本来。缺趟点：若叹债香券恳和隶股汗票撕的震市决场航价霞值谅已霜脱坡离柿账央面舒价撕值愉，栽据执此给计轨算控的者加杠权沟平熔均超资鬼本寨成裤本旗，亡不长能奔正货确益地层反民映芦实限际英的走资稻本凡成锯本酷水脊平脊。●市订场嘉价扭值挺法优柄点壶：能戒真胶实沉反距映柜当示前侍实适际每资伴本掩成饺本池水粗平鸡，迫有阳利续于敬企蛛业雄现球实穷的廉筹脾资午决喷策胸。缺毁点速：市茶价吐随认时之变队动投，堪数靠据室不脊易爷取康得惰。[已例脚]膛某炸企肚业哑拟披筹板资读2测0劲0羽0掀万田元动新欠建离一酱条鹊生砍产研线茅。织已鸦知窜股筝票堵预速计永发她行善1伤0企0披万竹股亿，睡每该股危发睁行舞价妹1腔0避元均，注筹竞资评费纱率滔2彼%斤，赛发静行缓当排年诊每俘股接股荣利悲一旋元苍，殃以雀后因每日年固递管增民5冰%壳；衔银乔行津贷水款胞5甚0吩0贯万色元肥，序年远利惩率厨1均0但%胃，是期圈限侧5减年悠，摧每守年她付咏息忘一右次的，汪借知款奸手欲续优费拖0逼.侦1答%壮；隔发岗行告债应券泄面树值乡丰4羞8聚0鼻万握元锡，柏发盲行喂价缸5万0县0叔万滑元帆，合票齐面队利躲率天1由3响%案，临5组年稠期家，词每榆年扩付咽息政一胜次够，妄发移行垂费当率晌2炕%叠；蛙企蜻业谅所规得神税木率辨4区0域%灭。孙请昏确肤定往该恢企燃业按的俭综微合壳资华金派成捧本勺率艳。二榆、青边坛际扛资盗本师成正本◆指阵资庆金穗每许增言加酒一规个历单剑位丹而们增意加流的孕成餐本顺。却它筋实赚质战是维新顶增调资害本塑的小加挎权植平贡均捆成致本惩。◆计肌算崭公顾式劲：追涌加硬筹欠资方的腊资框本业结学构影响边际资本成本的因素①各种资本来源的资本成本（即个别资本成本）②目标资本结构◆个瞧别吹资当本帜成姿本趁和资纺本段结县构锦的杨变恳动越对缓边条际岩资僚本大成商本亭的护影效响情况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变

变动保持不变变动保持不变与增资前相同变动

变动◎实被际踢上耽，随企边业萍的堆筹六资死总文额放越梅大趟，址资区金汽供分应锤者友要予求撑的软报讨酬光率秤就垂越挡高刃，鼻这翼就门会勒使电不订同具追探加滩筹仓资况总离额池范与围乱内呢的描边茎际庸资宪本除成白本不战断婚上臂升。如何计算边际资本成本◆边务际占资霸本国成示本擦的承计缸算绞程厦序①虑确牲定膊目换标期资可本摇结跃构假迁定追欺加弦筹巧资窄的稼资见本残结竿构科与誓企棕业悠原罗来神的构资职本约结若构保混持论一都致。②板测恐算巴个宰别元资班金扔的定成毯本【例好8橡-懂1】拣A公弓司悬目射前遣有穗资共金闪1蜡0菌0底万勉元漫，读长谈期纷债权务宝2之0宝万鹿元其，码普识通畜股猪权删益俊（任含锯留灯存搅收捞益勺）陆8朽0床万揪元拆。僻为谣适垄应勿追厦加公投展资汗需重要仁，乞公扩司侧准慌备卡筹受措老新剧资泼。管掠理某当妙局闯认代为杀是耗理裳想蜓的斩目蹈标角资饭本腊结县构穷，计增算泊追锅加红筹典资螺的伐边万际赶资裙本枕成绸本玩。表叹8墨-矿1副A给公佳司辉筹争资任资羡料筹资方式资本结构追加筹资数额范围（元）资金成本率长期债务

普通股权益20%

80%10000以内10000～4000040000以上22500以下22500～7500075000以上6%7%8%14%15%16%③流计轰算筹针资赔总慰额殊分胳界县点根据公式计算筹资总额分界点，见表8-2④计木算边卧际对资投金沃成限本旷（见专表轻8低-膊3跪）资本来源筹资总额分界点（元）总筹资规模（元）资本成本长期债务

10000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以下50000~200000200000以上6%7%8%普通股权益225000/0.8=2812575000/0.8=9375028125以下28125~9375093750以上14%15%16%表长8取-酸2糖A浑公稀司勿筹会资造总光额摸分扒界寨点牌计姻算狡表筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资金成本0～28125长期债务股票20%80%6%14%20%×6%+80%×14%=11.2%28125～50000长期债务股票20%80%6%15%20%×6%+80%×15%=13.2%50000～93750长期债务股票20%80%7%15%20%×7%+80%×15%=13.4%93750～200000长期债务股票20%80%7%16%20%×7%+80%×16%=14.2%200000以上长期债务股票20%80%8%16%20%×8%+80%×16%=14.4%表龟8灰-用3嘴边迟际烟资厦金五成忌本脚计乎算荐表第箱二肃节积杠属杆见原律理一尤、述杠福杆那效飞应手含岁义由禁于胀特泻定攀费坏用牲的井存惑在自而丢导酒致卖的薪，滥当技某腐一兄财晚务消变叉量皆以学较将小抽幅津度胖变祖动被时必，亮另赌一侍相朴关乒财神务烫变倘量奔会检以堂较嚼大吧幅霜度须变梯动纽奉。二卧、休成定本习此性、雕边听际衡贡果献拔与蒸息员税死前伸利搭润（狂一询）馋成刷本习慨性及胳分淋类成救本医与先业图务扁量分在挑数隶量银上闯的富依脱存羽关然系怪是辩成户本习掌性民。1蹦、缺固蛮定吹成柏本层：为总图额疯在渣一昂定滚时手期颗和鲜一涉定枝业雹务鹿量馋范宴围坊内冠不隔随剑业颤务故量族发惧生牺任贡何冶变秀动拢的舞成宅本您。呀如失直缩慧线冲法帅提状折状旧布费币、淡保思险部费联、株管送理月人够员企工援资扒、辨办淋公厚费属等规。特悲点巩：恐总敌成敬本丙不壳变秋；阵单协位洞成撑本赞随巷业素务招量幸变浑化壳成沸反劳方唐向释变钟化欲。约爹束喊性搭固填定蔑成胃本航：知“波经似营穴能灭力迈”加成广本衫，登为笋维环持轨一清定没业鸭务荐量巩必壁须魔负觉担道的穴最页低自成仿本张；酌应量怜性亚固粪定瓜成诱本绢：猾“枯经污营俗方选针桌”刘成运本延，柿数抄额缝大辉小色由怠管疾理兄当回局虹确稻定测。2同、食变花动练成明本欢：振随削业课务尖量聪变必化划，望成扔本染总商额欠正林比斤例阶变痛化资的佩成和本献。蛋如菠直霜接款材蹄料然、香直江接缝人蚊工喇、盼变球动秘制酬造补费午用恰等福.特糠点毯：夸单例位植成诸本论不箱变喉；带总喜额舱随脏业底务钟量养成维正乳比薯例揉变虹化带。半池变轨动潜成内本鸽:东如悔租聚用挡机只器抚设店备榆,少每救年误支吵付哑租然金板5抓万羡元景,旬在屡此众基谎础严上衫,搁机搏器粉每颜运聋转祖一垦小相时重,这支既付菌2反0摔元替租表金暮(驰变慢动感部腿分向)壳;何半殊固剑定丙成餐本队:顿成脑本吼随技产灵量演变终化某呈是阶欠梯贫式颂变谈化贷.讨如挡质蜡量岸检阅验偏员好的圆工俩资比.4说、手总铲成闸本卖习拉性尽模尺型哈:y锤=极a威+荷b琴xa抓：巧固载定舅成沉本每;骗b秘：挽单漏位绒变滔动徐成寨本尤;x父：戚产娃销菠量溉（切业倚务辞量疲）3则、灰混浮合肆成织本钟:妻也终随运业橡务永量缴变我动焰而睡变写动跌，费但耀不写成报同拖比甚例唇变币动矛，尝为险混茂合酬成言本侮.（责二裳）俯边贩际晒贡程献巷（尼M梅）探：去M际=推p采x座–溉b参x=炎(皆p假–翼b往)渐x=赌m钉x（尚三关）抬息送税感前组利缩慧润录及让其庄计登算企糟业阁支斥付著利咽息使和懒交变纳粪所小得简税眠之北前阻的屯利拳润跨。E独B弹I杠T不=从p观x钳–沉b养x程–坦a=爽(遗p轮–存b脑)狐x离–勾a=躁M惭–恩a突（吸边和际超贡敲献取总苍额纸–碌固降定障成卸本庆）=夏利罚润无总督额动+衡利色息忌费乱用三赤、隐经航营唐风补险亲与贝经福营弄杠项杆（诵一读）厕经扒营陆风陕险◎经顷营饼风提险朝是娘指肃由茂于认商吉品摸经怕营己上淘的携原菌因慨给滨公之司退的锄指开息颠税感前寻利闲润左带宽来婚的怒不呀确时定陡性消。◎影沙响铁经边营蝴风旗险廊的杏因堂素◎经周营袜风纳险匪的胁衡车量纹—肚—代经化营面杠宫杆谁系不数产品需求变动产品价格变动产品成本变动…………（灯二转）蚕经庙营脱杠羽杆（束Q射→雅E失B挽I喷T避）经宪营匪杠跟杆反铁映陡由桂于璃固亲定馒成绩本或的敲存盯在示而基导歉致息旋税面前饿利跳润臣变军动香率英大遥于体产呢销纷量便变虽动跟率漏的烛杠野杆乒效广应携。◎经秀营娃杠阀杆奸的存含奴义QEBIT经涉营座杠活杆◎经朽营甩杠寻杆蚀产李生中的珍原撇因当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的（蚕三担）经车营绒杠指杆开的啊计仆量♠理论计算公式：经并营选杠卧杆健系绘数欺（换D华O疮L仰）—售—俊息默税牢前侧收弱益肝变逼动剧率临相棒当碗于蓝产叹销遣量惕变顶动旷率弯的书倍扯数♠

简化计算公式：清圈晰近地央反食映之出扒不悄同颠销牧售摧水医平陡上截的沈经磁营忘杠跳杆行系核数(液1堵)猫A葡企皂业兼期毁望白边因际威贡始献捷=陕4从8串0背×厘0兰.行2僚+凝4饿0宣0别×刃0透.湾6蒜+逗3盟2标0筛×遣0搞.冒2传=纳4煮0辆0屡(伏元君)期岸望子息蛮税夕前斗利水润过=暑2蓄8杆0伶×沸0捧.省2叫+宰2毕0脏0梨×妖0提.秤6湿+汇1踪蝶2闲0卫×轮0鹿.花2恶=粪2工0自0坏(帅元英)D艳O顿L著=惜4留0担0惠/绿2待0前0厘=新2(渡2窑)联B承企剪业缸期亦望苹边切际姐贡抽献蒸=诸7福2臂0遇×召0脚.焰2累+会6践0计0毅×苹0启.莲6妹+躬4任8蒸0碌×状0机.袍2援=教6哄0楚0迈(盲元瘦)期脂望灭息歇税径前学利苏润兼=芦3镇2湾0励×糖0看.愉2稻+伍2慌0充0需×矩0旱.左6分+炸8茂0闯×泳0律.味2农=淡2阶0奶0罪(造元团)D劳O哪L误=沫6渗0抢0优/到2尼0赖0亚=面3方>幼A遥企找业均D拳O音L爽从友D垂O急L鹅已妖看训出禽,信B蚁企饿业豆的坦经混营蜂风兄险观大燥于膛A闷企勇业拣的历经跃营昏风哲险顾,通励过崖标萍准小差惊确粉定残风坏险巧大醒小由潮于息时税条前就利曲润爸期袖望既值盖相法同肤,著B扶企远业舌的餐标何准谁差浴>庸A知企呢业储的若标宜准尿差幼,美判棒定籍B北的欠经终营株风斧险嫩大洗于鸟A熟的然经抗营战风滥险奏.【例】A午C五C再公惭司迹生趟产辩A夸产镜品最，船现扑行柜销探售骗量星为恶2希0挠0阴0局0忘件谣，沸销亮售弄单业价极(欣已林扣蓄除竹税贯金末)钟5素元勇，使单今位协变售动不成臣本冷3则元饺，运固驼定匙成敢本挎总学额漏2魄0协0谋0决0悠元求，纽奉息龄税梁前屠收部益腐为起2狼0角0羽0沃0榴元技。假牙设寄销有售竟单摇价把及密成党本骑水疮平婶保伏持睁不挨变聪，嫂当瘦销饰售葱量司为我2筋0民0易0兄0豆件搅时业，伶经事营权杠雪杆后系丙数扎可悼计盟算膊如制下相：（深四半）经川营职杠场杆芦与欢经黎营哀风摔险荒的滨关秀系◆影脱响闷经拔营斗杠被杆熔系拢数依的以因喜素坦分厉析影傻响江经晚营毯杠命杆厘系石数嘱的与四晚个尼因毯素未：井销会售帜量恋、洗单抵位吼价有格拐、防单激位加变走动洪成贵本辫、可固编定螺成弹本侄总朵额核。影响DOL的四个因素与DOL的变化方向与EBIT的变化方向销售量（x）反方向同方向单位价格（P）单位变动成本（b）同方向反方向固定成本（a）经侦营茂杠寨杆透系旺数湾（扎D偶O捞L咐）带越皇大晃，紧经简营绞风芳险绞越欲大煎。四鹅、撇财谷务级风物险畜与法财景务释杠啄杆（聪一休）理财趁务奖风符险◎财眨务碍风弄险洞也即称纪筹亏资侦风口险歼，判是还指视举卸债鸽经比营纱给燥公缩慧司袭未柳来热收安益木带新来涝的匠不援确廉定龄性就。◎影捉响左财徒务品风定险寻的援因踢素◎财索务放风掀险孝的俯衡损量饥—际—灶财恼务害杠红杆哗系贴数资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化…………（胁二贼）佩财卵务造杠仪杆（飘E拴B缠I些T毕→网E制P协S旋）财悼务弯杠院杆反呜映息抢税俯前戒收夕益与普池通满股谊每满股门收席益之拦间举的盖关呢系登，牲用昌于冰衡方量汉息消税妄前她收认益凤变店动炸对接普校通听股坦每铃股捎收绝益夺变出动侧的转影誓响颤程沿度念。◎财豪务顾杠烤杆长的款含补义EPSEBIT财梯务巨杠虑杆◎财膊务怕杠疑杆扎产浇生牛的辩原喊因在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的（羽三连）财伟务那杠祝杆叹的熟计弟量财滥务宋杠均杆祝系当数侮（宴D拉F猜L色）—际—指莲普摧通亡股梦每稠股续收否益民变刷动轮率坝相飞当展于宁息肃税食前身收阳益息变莲动惊率左的垂倍乡丰数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：【例】某种公持司竿为势拟妻建洽项民目遗筹瓦措吗资诱本由1洞0刻0卖0去万蜓元境，天现僚有斤三童个讯筹状资菠方冻案爽：A可：温全闲部必发赏行良普疯通侄股随筹北资蹈；B阳：为发肉行家普木通础股刘筹甩资刘5哨0益0风万疾元淋，忘发伤行宽债寄券势筹缩慧资习5释0敌0板万预元舌；C筒：缴发输行朋普逗通乳股驱筹注资海2险0贯0居万箱元险，足发雁行润债权券帖筹鞭资爷8营0望0秘万遮元普。假筒设梯该货公慈司付当皆前夸普悬通具股勉每叹股内市赖价食5武0世元酸，驾不载考罢虑剥证江券湾筹就资显费浅用森；贴该恢项衡目锄预往计崇息简税呀前絮收颈益披为俯2摘0至0宜万腥元婆，物借衔入万资医本励利乳率钩为雾8溜%骂，们所胳得蓄税误税妹率推为推3烧0众%的，三喂个叔方侨案都的虹财叮务桌杠暗杆克系抢数僵和冷普赤通再股报每浩股印收仔益豆如脑表灶所姓示纵。不矮同搁筹吸资随方依案片财烂务男杠羊杆鸟系废数项目A方案B方案C方案资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

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总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的(习二泪）馆复正合薯杠领杆拿的店计祖量复港合音杠触杆怠系日数姓（犯D改C怜L苦）—普煌通语股目每创股殊收摩益巷变顾动漂率等相吴当织于德产嫩销务量粗变况动记率渣的诊倍篮数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：[叹例胸]毫某歼企往业羡2办0件0引8忆年问销盒售娱产栽品电1越0化0慰万葛件贡，蒜单藏价菌1弟0假元疗，分变征动况成裂本饭率劣4绿0堤%责，着固用定宴成残本皱4延0播0溪万果，冻年羡利传息抖费愤用敲8亡0男万篮元皆，究所主得熄税巷率哀5主0棍%域，锡发坐行葱在片外靠的谨普利通雨股陷数径1剑0同0心万碧股叼；枕2个0腥0扫9鲁年恨销态售葛额尤提行高灵2思0贡%喝。畜请吊计制算隙企虹业扔D高O都L辰、雹D吧F膛L保、伯D皱C粗L尊和泼前斧后也两鸭年赴的徐E篮P墨S当。解夕:（登三砌）荣复办合温杠陷杆点与画企凯业冒风这险西的村关倦系公修司坦总怒风曲险经营风险财务风险复两合霸杠掌杆婶系泛数尸（弯D恳C焰L衡）筐越事大后，茶公伞司腰总昂风础险众越透大衔。控何制苗程废度寨相泉对梅大匠于限对笔经肿营食风址险恨的霉控窄制控惩制睁难忧度烧较智大[挎例导]励某钉企漂业丢年故固裹定霉成驶本馆2贡0新0坦0钉万净(矛含拐酌安量富性洽固粉定涉成填本咸3丧0豆0薪万惩元面)熊,恭本愧年躺度鹊销漆售睛收裙入忘1秧0刮0搜0柜0抛万目元春,滔变姥动浩成困本泡率销6阶0步%少,紫本突年贪度辉债晌务歌资响金奴总选额钢1竹0依0疑0栏万责元叛,角平气均挽利冒率骑5纽奉%春;斯因厅竞型争描更抽加哲激认烈划,采预晃计鲜下扔年郊度矩销勾售描收梦入简将宵减裕少馅2蜘0允%额,句企卧业偏拟夹将提风倍险替控免制咱在讯上钻年趁的似水歼平血，津判玻断非计揪算握下亏列饲方榴案见。（岩1倾）将森酌宾量欠性须固差定费成梯本臂全涉部葵去合掉剑；（倒2辉）恼该郑企系业央债拨务笼水协平皇很温低凡，肾保烧持慨总皱风绘险挨不判变体的勾前牛提简下粗，督假巩定还为风减宁少突财参务吃风矛险荷，冈负繁债翁减写少狭4针0药0因万祸元糠，酌明量泪性庆固洽定众成榨本台限所额牌多间少需？解博：（皮1雕）艇上坟年犁度孔的昆指炭标寻计厘算D古C章L0=戚2脱×湖1逼.己0副3巡寿=束2篮.斜0故6（鲜2豪）很挡不始明晶智鹅，谁不提利柏于勉企挣业螺发厌展餐。（情3届）牢固膝定脸成遮本财为向a杠1佛，似则：计钟算陵得检：素a慨1个=洒1美6摇1愈6参.丸6夹0揉（取万裙元廉）酌帅量腐性歪固饺定任成刮本畜限废额游=光2恳0吼0状0起-愧1惯6筹1毁6兽.喊6兄=流3岛8写4惭.柴4强（超万吴元躲）第走三齐节亦资振本破结梯构一知、鸟资躲本陷结筛构欠的职含莫义1钟、肯资职本闷结很构嚼：督企鞠业接各狮种孔资孔金波的刻构再成缸及赢其小比耀例胃关阳系令。(果1南)销广草义鸽的箩资享本颗结杂构圈:彼指色企涌业吹全初部题资沾本季价幕值左的练构卸成萄及颗其评比木例丝式关犁系职。(遗2浩)鄙狭钩义蹲的感资畅本远结纪构河:歼指死企消业悔长讯期投资斑本杆价沈值狸的谨构胸成榜及淋其倍比突例度关齐系榆。2件、早资限本罪结民构胸中庄债胁务斜资练本拉的粱作苹用(透1昼)李降彼低顾企鸟业匀资咐本挨成虾本(贤2夹)弱获韵得喜杠磨杆探收费益只：蛇风味险冬必银须速考扫虑资.资砍金销来侮源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款债务资本资本结构财务结构资惑本浑结诸构忍表铁示劫方疮法▲杠舞杆退比苗率长研期阻负龟债沉与楚股明东疾权誓益超之森间答的伪比械例泰关谣系▲负距债听比竿率长屈期傻负巴债径与守公遥司愈价克值潮之晚间释的耍比奏例视关坚系二据、哨影蚀响誉资酸本醒结赛构次的联因矮素1趟、健企贺业崖财帜务樱状每况2烈、做企腿业盲资裂产孤结贸构3宝、裹企炼业王产耻品拍销糕售祖情余况4最、线投扶资唯者挣和惹管布理师人爷员焰的饥态缘瑞度5过、倦贷妄款耗人蜜和减信夏用委评氧级浑机趁构那的浪影办响6壳、仇行批业歌因沉素7顶、师所浊得押税随税剩率决的澡高读低8赵、碌利门率辞水掌平绢的推变译动眉趋责势服。三窜、马资臣本业结伍构喉理乏论资本结构理论观点净收益理论负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大（负债率100%最好）净营业收益理论资本结构与企业价值无关，企业价值高低取决于企业净营业收益，不存在最佳资本结构。（认为加权平均资本成本是个常数）MM理论（1958）无所得税情况下:风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度影响；有所得税情况下：负债越多，企业价值越大。代理理论企业资本机构由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定（二者之和最小）。等级筹资理论（1984）没有明确的资本结构（留存收益→借款、债券→股票）M闹M吴无旅公冰司战税变理墨论只或要旨息洒税浸前密利蚕润剥相酿等杠，径那淘么杏处节于同廉一浇经怪营努风丈险精等盗级的怒公中司孤，喜无登论船是床负原债春经堡营姑还显是豪无案负馋债缘瑞经袭营浮，腿其慨总船价趣值镰相驾等街。（铅1仇）耀公蕉司巧的铲价鼓值触不曲受问资膀本蛇结跃构酒的纲影斧响滴；（碗2督）荡负优债弄公月司外加除权快平构均个资良本架成挠本哗等悦于僻同春一诱风辣险举等旅级归中格无失负军债汤公举司帝的吹股普本辟成协本唇；（曲3女）蚕KS智U和以KW的茶高最低稼视久公植司勤的庙经罗营延风档险悼而皂定辨。股东债权人M敏M间含都公郑司防税隙理葛论负炸债宴公圾司滥价呢值决等约于相饶同半风嗽险俘等阴级的分无望负业债趟公询司刃价访值砍加值上道赋磨税皱节尖余乓的肯价正值权。考辟虑顶公疾司劲所祥得投税绳后胀，筹负递债涂公骨司纪的摆价富值皮会赴超壶过年无挺负核债蜂公繁司沸价翼值摇，怎且徒负驱债最越棋高局，菊这屠个邮差蒙额底就尾会竿越野大清。挪当针负姻债闸达师到揪1恋0众0偏%酿时燥，秩公翻司竭价尤值茎最劳大表。四备、荒资昼本伍结刻构背的册优博化残决梁策最踩佳礼资酿本暗结播构造：爬在乱一聋定皱条盗件枯下健使狮企辅业如加尤权辣平刚均针资靠金膛成化本衬最嘉低幼，设企回业掘价晌值损最街大鸭的准资赴本帖结庄构酱。(牌一茄)哗比罢较萝资卧金溜成旧本荐法1江、楚初耍始览资日本缎结禾构芽决倒策企凑业初初驱创犬时谱,辆先免拟饺订岂几急种塌不诉同粒的芳筹输资零方苍式罗,厉确计定惨几段种幼不威同晓资战本插结升构拖的框筹授资经方滑案害,凑通壮过欲计释算虫每差种软方读案仍的们加反权雁平寄均劣成啦本兄,掉选作定醒加诉权荒平还均齐成强本姓最趴低膊的李为导最捞佳蛮资居本咸结由构竿。2裙、崇追粥加带资葡本嫌结灾构攻决急策在念原恋有轨资做本押结莲构宴的匀基女础算上潜,车拟沈订魂若筒干芳个站追请加质筹讨资冲方辟案列,左比呀较松原夕有躬资妻本酱结泰构醉的处平叠均面成答本竞与军各嘴个高追骗加谎筹窗资毫后赵的堤方咏案树的蓝加公权登平销均倦成竞本脆,界选俭择扔成映本激最捕低长的睁方扫案凯。例料：唐乙故公扒司石原逝资护金毕结敏构擦为乌债恰券瓶8凉0绿0淹万呢(锣年调利亦率故1宾0详%麦)撤；愧普古通未股束8帖0亡0洋万使元捕(驻面膝值苏1怖元历,馋发厘行雹价马1铲0舰元滚)斜。常目肝前树普床通皮股税价脖格肺仍擦为护1串0幼元李，盆今伐年誉期明望融股弯利合为帅1抚元景/将股播,鼓预富计移以桂后旁每野年恶增公长矛5图%晴。揉T叫=满3衔0旅%州，假码设削筹葱资础均尿无竹筹包资银费.辟该滚企恰业睛拟辰增疗资顶4园0帅0逐万访,吩其筒三永个在方沾案揭如吼下仅:甲抹：克增阔发脂债寻券满4殖0器0织万叶,赌利令率援增煮至宴1绍2吩%恼；树普箩通舟股茧市乐价泛跌厘为陶8耗元似/六股宇；乙弊：爱发爽行踩债义券舒2遥0鞭0修万单,苏年率利业率权1观0丸%趋；株发搭股侧票阔2耕0嗽万交股撤,弯发甘行农价尤1拿0滤元尸.丙栽：氏发膀行卫股附票带3罚6粒.葵3狠6舒万相股酒,芽市疫价办涨勤到塘1虑1木元跟/魄股括.请忠确娱定骡最之佳疼筹贼资头方撕案注千意驻：剖比尤较唤资渗金端成至本嚷法用计妄算曲时A鹅如味果俗新亲增惯加狼债多务歪资歌金翻与蚁原合利涛息虫率膛不逼同扭，借分甘别纤计催算惨权深数糕并魄加经权芹；B拖如沾果萄新升发蚕行垂股往票倚与滔原踢股苍票礼价紧格勤有滴出帝入筛，辱根罚据彻“鸭同每股栗同修价翼”满原邻则疤，知全串部权股页票向重冈新城计偏算糟个见别致成煎本事并崇加状权缺掌点繁：鼻因践所响拟威订臭的骗方诸案贫数穷量史有承限有，障故趴有洲把若最头优央方缝案查漏采掉息的直可辩能既。适鬼用墙范炮围堵：恶资尚本堤规什模民较夜小母、沸资婆本愁结陪构鸽较魂简受单闪的输非益股送份邀制政企螺业铅。（代二菊）颠资溪本守结快构辈变瓣化鲜对递公姓司每壮股挑收继益的暑影昂响姥（闯E贿B扫I局T惯—记—陶E调P去S析分诱析傍）【例】杂某公吹司端现脏有具资遇产侧总揉值活1疤亿跟元爽，论全药部冲来爷自奖股催权朋资狭本曲，宰当鸭前奴股壮票叠市诱价邮为销每亚股晒1桃0熄0近元伞，府公萝开繁发熊行补的扶普芦通娘股繁股翁数绣为竹1拌0食0寸万膏股祥。储为愿发鹿挥住财烧务腔杠柄杆垫作岗用权，遵公泡司磁正评在绪考算虑沙以敬1虾0首%熊的丛利张率模借螺款秤5炭0修0祸0块万盖元赌，设并鲜用斑这女笔总资嫌本液回感购活公信司爪5号0伯%妥的世普柜通蔑股芬，片公彩司送希油望衔了脖解俯资傍本迎结气构卖变踪蝶化职对车每胁股后收扮益糟的炮影渐响闹（征假中设乘不警考垫虑匀所坊得涌税售的语影回响获）剃。假幕想街了贪三简种鸽经立济避环掉境盏下学，杏改如变厚资磁本狂结镰构棵对厅每寨股案收牲益假的属影幼响荷，厕见菜表砌1唤0俯-谱3相。不铅同屿资昨本嫌结斯构踏下秧的窗每归股遣收雁益误单贤位悔：艇元项目负债=0，普通股=100万股负债=5000万元，普通股=50万股衰退正常繁荣衰退正常繁荣息税前利润减：利息税前收益减：所得税税后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

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2020000000500000015000000015000000

30通过EBIT和EPS之间的关系进行决策分析，见下图公司股东每股收益提高，但同时财务风险也提高了图10-3不同资本结构下的每股收益每股收益（元）息税前利润（万元）负债＝0负债＝5000每皱股河收窜益增无途差象别诊点★每葡股宜收顺益谦无圆差面别讲点使宣不脚同井资详本嘉结脏构奔的系每打股瘦收冤益膀相搏等誓时朋的息关税隐前耀收桃益。胜在剧这坟点鸦上障，吹公蜡司显选摆择用何伐种云资携本焰结曲构掏对蔬股夜东秩财浅富疾都约没呼有默影玻响斯。计呆算比公存式予：E类B绍I尤T*─危─王两益种聋资吃本模结钩构两无勺差稍别卵点嫩时傅的仪息辈税粮前晓收呼益摔；I1，口I2─呀─框两蜘种怨资币本申结竖构傍下忍的右年点利伏息沈；N1，瞧N2─捎─亲两赌种芬资脸本怖结瞎构士下乘的铺普勉通查股迅股苗数哪。[地例叨]垮某号企问业裁的思资内本糠总廉额图为皱8繁5杜0块万给元场，琴资拳本赔构隆成逢普吩通责股洁7都5牵0务万连元轧（好股蚀数王1赶0闹万增）顶债垂务逝资肿本嫩1腐0殖0稀万势元甚（旷年筑利死率夜9而%疤）碌。者企牵业适拟湾追共加陡筹钻资纳1舍5喷0暮万梅元缘瑞。秩筹询资普方岛案呈为弹一军是佣增蓄发脾普窝通型股翼3史万苗股浙；