投资学-风险厌恶与风险资产的资本配置-课件

投资学第6章风险厌恶与风险资产的资本配置1ppt课件本章主要内容投资过程的分解：选择一个风险资产组合在风险资产与无风险资产间决定配置比例配置比例的技术性要求：效用最大化2ppt课件6.1.1风险、投机与赌博风险：不确定性投机：承担一定风险(considerablerisk)，获取相应报酬(commensuratereturn)赌博：为一不确定结果下注赌博与投机的关键区别：赌博没有相应报酬6.1风险与风险厌恶3ppt课件6.1.2风险厌恶与效用价值引子：如果证券A可以无风险的获得回报率为10％，而证券B以50％的概率获得20％的收益，50％的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？对于一个风险厌恶的投资者，虽然证券B的期望收益为10％，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10％，显然证券A优于证券B。结论：风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈(fairplay)或更差的投资组合。4ppt课件投资者的风险态度风险厌恶(Riskaversion)

风险中性(Riskneutral)风险爱好(Risklover)5ppt课件风险厌恶型投资者的无差异曲线（IndifferenceCurves）ExpectedReturnStandardDeviationIncreasingUtilityP24316ppt课件从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。根据均值—方差准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，此即风险厌恶者的无差异曲线。7ppt课件附录6A：圣彼德堡悖bei论期望收益无限的赌局，为什么参加者愿意付出的门票价格非常有限？边际效用递减规律8ppt课件风险中性（Riskneutral）投资者的无差异曲线风险中性型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。ExpectedReturnStandardDeviation9ppt课件风险偏好（Risklover）投资者的无差异曲线ExpectedReturnStandardDeviation风险偏好型的投资者将风险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。10ppt课件风险厌恶者图3－11风险规避U（W）U（W）W0AB风险升水11ppt课件风险爱好者图3－12风险爱好U（W）U（W）0AB风险贴水W12ppt课件风险中性者W图3－13风险中立U（W）U（W）0A（B）13ppt课件表6.1风险资产组合(假设无风险利率为5%)14ppt课件效用函数（Utilityfunction）本章假定一个风险厌恶投资者，常用如下形式的效用函数：其中，A(A>0)为投资者风险厌恶指（系）数，收益率为小数形式。若A越大，表示投资者越厌恶风险，在同等风险的情况下，越需要更多的收益补偿。若A不变，则当方差越大，效用越低。15ppt课件为使风险投资与无风险投资具有相同的效用而确定的无风险资产的报酬率，称为风险资产的确定性等价收益率。由于无风险资产的方差为0，因此，其效用U就等价于无风险回报率，因此，U就是风险资产的确定性等价收益率。确定等价收益率（Certaintyequivalentrate）16ppt课件表6.2各种风险厌恶投资者的投资组合的效用值准则：只有当风险资产的确定性等价收益至少不小于无风险资产的收益时，这项投资才是值得的。17ppt课件图6.1投资组合P的收益与风险权衡18ppt课件均值--方差准则（Mean-variancecriterion)若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，如果并且则该投资者认为“A占优于B”，或A比B有优势(AdominatesB)。19ppt课件占优原则（DominancePrinciple）1234期望回报方差或者标准差•

2占优1;2占优于3;4占优于3;20ppt课件表6.3风险厌恶系数A=4的投资者的

可能组合效用值21ppt课件图6.2无差异曲线22ppt课件6.1.3评估风险厌恶系数观察个体面临风险时的决策过程观察为避免风险而愿意付出的代价P110专栏6-123ppt课件6.2风险与无风险资产组合的资本配置控制资产组合风险的方法：部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产记风险资产组合为P，无风险资产组合为F，风险资产在整个组合中的比重为y，则我们可通过y的调整来调整组合风险研究表明，资产配置可以解释投资收益的94%。24ppt课件例：资产组合的动态调整Totalportfoliovalue=$300,000Risk-freevalue=90,000Risky(Vanguard&Fidelity)=210,000股权Vanguard(V)=54%债券Fidelity(F)=46%25ppt课件资产组合的动态调整(续)Vanguard 113,400/300,000=0.378Fidelity 96,600/300,000=0.322PortfolioP 210,000/300,000=0.700Risk-FreeAssetsF90,000/300,000=0.300PortfolioC 300,000/300,000=1.00026ppt课件6.3无风险资产无风险资产只是一种近似；短期国库券可视为一种无风险资产，但其利率存在一定的低估；习惯以货币市场基金作为对绝大部分投资者易接受的无风险资产；无风险利率有时可用LIBOR(伦敦银行同业拆放利率)来代替；LIBOR:LondonInterBankOfferedRate

指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。27ppt课件Figure6.3SpreadBetween3-Month

CDandT-billRates28ppt课件6.4单一风险资产与单一无风险资产的资产组合29ppt课件图6.4风险资产与无风险资产的

可行投资组合30ppt课件资本配置线(capitalallocationline,CAL)其斜率称为报酬与波动性比率(rewardtovariabilityration)或夏普比率(Sharperatio)31ppt课件例6-3：如果可以在市场上以无风险利率借款并全部投资于风险资产。若现在使用40%杠杆,则有：E(rc)=(-0.4)(0.07)+(1.4)(0.15)=18.2%c

=(1.4)(0.22)=30.8%CAL的杠杆作用32ppt课件图6.5借贷利率不同时的可行集

(弯折的CAL)33ppt课件6.5风险容忍度与资产配置

表6.5A=4时投资者不同风险资产比例(y)的效用水平34ppt课件图6.6效用作为风险资产投资比例y的函数35ppt课件6.5风险容忍度与资产配置36ppt课件无差异曲线37ppt课件表6.6无差异曲线的电子数据表计算38ppt课件图6.7无差异曲线for

U=.05andU=.09withA=2andA=439ppt课件表6.7使用无差异曲线寻找最优的投资组合40ppt课件图6.8用无差异曲线寻找最优的投资组合41ppt课件6.6消极策略：资本市场线消极策略(passivestrategy)：决策不做任何直接或间接的证券分析资本市场线(capitalmarketline,CML)：1月期短期国库券与一个普通股指数所生成的资本配置线消极策略合理性的原因：积极策略的投资成本Freerider(搭便车)收益投资者的历史风险厌恶态度42ppt课件成熟市场的资产管理业一直有这样一个理论，即长期来看积极投资很难战胜市场，长期绩效要低于市场的平均水平。以美国市场为例，1984－1994年间，积极型股票基金尽管取得了12.15%的平均年回报率，但SP500指