投资管理课件

请注意保护此讲义的知识产权注意事项：1，此为六个小时的讲义，因此报告将有删减。2，授课时需要网络连接，以便动态讨论选股及选择买入、卖出时机。

企业价值评估与资本市场投资

主讲人：赵世君教授

加拿大UBC访问学者

上海财大会计学院博士

上海国家会计学院常聘教授

中国注册会计师、资产评估师

上海对外贸易学院会计学院执行院长

讲座提纲一,资本市场发展与功能简介(20%)二,资本市场投资—股票投资专题(60%)三,投资心理学与行为金融学(20%)一,资本市场发展与功能简介(20%)

一,美国资本市场、创业投资与经济发展.二,中国资本市场功能定位对资本市场的影响.三,中国上市公司治理结构对资本市场发展的影响.四,中国资本市场的制度建设与法律监管五,中国上市公司面临的制度溢价六,流动性过剩对中国资本市场的影响.七，本币升值对中国资本市场的影响。

八，中国已经步入资本时代。中国上市公司面临的制度溢价1，股权分置改革及全流通对资本市场发展的影响。2，优质资产资产注入与整体上市对资本市场发展的影响。（最后一道大菜，请把握机会3，企业间的购并与重组，资源整合与优秀人力资源的运用，1+1大于2。请看钢铁行业，上气与南汽的合作？！中国上市公司面临的制度溢价4，股权激励机制—人力资本的发挥。5，新会计制度对资本市场发展的促进作用。二、资本市场投资—股票投资专题间接投资管理—学习股王巴菲特献给已经入市和准备入市的中国CEO今天的实业家明天可能成为金融资本家股市有风险——入市须谨慎。1，含义：间接投资泛指资本市场投资，包括债券投资和股票投资。2、投资理念：拥有股票的人可经选择成为企业的所有人即持有股票就是拥有这家公司（投资思想）。持有股票就是持有一张能用来交易的有价证券。（投机、搏傻）3、巴菲特认为：持有公司一定量的股票和对其控制并无本质区别。因为，我把自己当成是个企业经营者，所以，我成为更优秀的投资人；因为我把自己当成是投资人，所以，我成为更优秀的企业经营者。投资策略与选股原则相关因素：1、风险承受能力、风险与收益的关系。2、组合投资策略：可分为资产配置、行业配置、个股选择三个层次。资产配置是从宏观角度的战略性投资策略，指投资在不动产、股票债券、货币资金三个投资方向进行的战略选择。行业配置是从中观角度，以公司行业属性为依据的股票资产领域内的选择过程。个股选择是从微观角度的具体股票品种选择。3、自上而下、自下而上构建组合自上而下：资产配置——行业配置——个股选择。自下而上：个股选择——行业配置——资产配置。4、巴菲特——集中投资先躯

A、精选个股，集中投资（长期持股）

B、将大赌注压在高概率事件上。

C、我的投资经历与体会

D、中国目前的情况：可集中投资、但不可长期持股。发育不成熟、政策干预、羊群效应、齐涨共跌。系统风险高。国企改制上市、治理结构问题严重，造假频频、长期投资易踩雷。E、毛泽东与游击战术。首先保存自已、然后才是消灭敌人。4、投资学派与选股

A、（价值）学派，购入其潜在价值被严重低估的股票。指标特征：行业处于成熟阶段、低市盈率、低市净率、高额现金股利、收益率高于平均水平，但股票股价相对很低。如2005年以前的宝钢等行业特征：传统行业、公共事业、成熟工业、重复消费品，经历经济发展的各个时期而能生存和发展。举例：2003年投资理念：价值型——稳健溢价钢铁、汽车、石化、金融、能源（电力）宝钢上汽中石化浦发行国电电力、茅台、五粮液等（引入K线图说明）B、增长（成长）学派：购入价值具有巨大增长潜力的股票。指标特征：行业处于投入期和成长初期，市盈率和市净率偏高，股利支付率偏低，目前收益水平一般，但有广阔发展前景。行业特征：代表新经济。如：网络、软件、电子、生物制药、广电、传媒、新能源。举例：1999年5.19科技网络股行情：成长型—科技是第一生产力。清华同方、东大阿派、中兴通讯、东方明珠、歌华有线、中国联通。

C、巴菲特：增长型与价值型殊途同归，成长只是增值的一种方式、两者并不矛盾。举例：宝钢（价值型）、伊利股份（成长）上汽（增值加成长）巴菲特：基本属于价值型门派。1投资中石油为例说明；2，附表1.中的投资组合可佐证。他仰慕高科企业、希望通过投资微软而成为比尔.盖茨的朋友,但始终没那样做,他承认他无法判断高科企业的实质价值。

在自己没有优势的领域同别人竞争结果肯定一团糟。股王巴菲特的选股法则一，企业特质原则—拥有特许经营权，（天时因素）二，管理能力原则—拥有优秀的CEO，（人和因素）三，财务业绩原则—持续绩优兼成长（地利因素）四，市场价格定律—股价远低于其价值时购入（抓住机会）一，企业特质原则—拥有特许经营权，（天时因素）

：企业本身的几个基本特性（天时）（一）该企业是否简单且易于了解

A、不了解游戏规则不能取胜。

B、巴菲特不投资科技股在投资领域你不需做对很多事情，主要的是要不犯重大的过错。（二）该企业是不是有一个稳定的经营史。

A、报酬率高的公司是常常存在于长期以来都持续提供同类商品和服务的企业。B、彻底改变公司的本质，会增加犯大错误的可能。C、重大变革和高额报酬率无法共存。（英豪科教）三、该企业长期发展前景看好。P94A、有效需求的B、无近似替代产品C、不要法律规范。企业拥有特许权——存在一定垄断性政策，资源垄断、技术垄断。中国：中石油中石化（有色金属股000807）美国：可口可乐二，管理能力原则—拥有优秀的CEO，（人和因素）

1，企业家素质（Entrepreneurship）影响企发展和价值。如深万科，青岛海尔，中兴通讯：蓝田，郑百文，欧亚农业可关注中石化600028换了高管人员。2，新经济条件下人力资源在财富创造中发挥越来越大的作用。如：比尔盖茨，西方企业用平衡计分卡评价业绩，重视人力资源价值。3，观察产品寿命周期不同阶段CEO的行为，评价CEO素质。P964，中国部分CEO总是伸手要钱从来没有回报三，财务业绩原则—持续绩优兼成长（地力因素）

1、至少观察三至五年业绩、以免触雷。2、注重净资产收益率、而不是每股盈余。3、注重可持续的经营利润而非经常项目。结合损益表结构性分析与行业周期分析。4、寻求拥有高毛利率的公司。注意公司经营活动现金流、尤其是自由现金流。5、EVA的变化终将引起MVA的变化。“短期来看市场是个投票机器，但长期来看，是个秤重器。

四，市场价格定律—股价远低于其价值时购入（抓住机会）

1、优秀投资者与优秀猎手2、好企业不一定都值得购买，只有价格与价值比大打折扣时购入。3、安全边际——金科定律安全边际=实质价值-现行价格4、估价三方法A、清算法B、收益现值法C、市价法观察每股净资产，每股收益，同类公司股票市价五、安全边际的作用1、避免价格风险2、获得较高的报酬率，价值回归3、善待自己的财富：交易市场就象上帝一样，帮助那些自助者。但是，和上帝不同的是，交易市场不会原谅那些不知道自己在做什么的人。六、我们的对策1、树立投资思想避免投机做个中长线的战略投资者（在中国趋势一旦确立后适合做大的波段）2、做个紧跟元帅的士兵关注：基金组合、QFII、社保基金、保险基金动向。他们知识面广，信息渠道宽，研发力量强，资金雄厚，是我们追随的对象。3、股市有风险——入市须谨慎。孙子兵法—间篇；

孙子曰：凡兴师十万，出征千里，百姓之费，公家之奉，日费千金，内外骚动，怠于道路，不得操事者，七十万家。相守数年，以争一日之胜，而爱爵禄百金，不知敌之情者，不仁之至也，非人之将也，非主之佐也，非胜之主也。故明君贤将，所以动而胜人，成功出于众者，先知也。先知者不可取于鬼神，不可象于事，不可验于度，必取于人，知敌之情者也。译文

孙子说：凡是兴师十万，出征千里，百姓的耗费，公室的开支，每天要花销千金；前后方动荡不安，民夫戍卒路途奔波，不能从事正常劳作生产的有七十万家。双方相持数年，就是为了决胜一旦，如果吝惜爵禄和金钱，不肯用间谍，以至因为不能了解敌而酿成失败，那就是不仁到了极点，这种人，不配作军队的统帅，算不的是国家的辅佐，也不是胜利的主宰。译文

明君、贤将，其所以一出兵就能战胜敌人，成功出于众者功业超越众人，就在于能事先了解敌情。要事先了解敌情，不可祈求于鬼神，不可用类似的事情去推测，不可据日月星辰运行的度数进行验证，而一定要取之于人，取之于那些熟悉敌情的人。孙子兵法—间篇；

昔殷之兴也，伊挚在夏；周之兴也，吕牙在殷。故惟明君贤将能以上智为间者，必成大功。此兵之要，三军之所恃而动也。译文从前商朝的兴起，在于伊挚曾经在夏为间；周朝的兴起，在于姜尚曾经在殷为间。所以，明智的国君，贤能的将帅，能用智慧超群的人做间谍，就一定能建树大功。这是用兵上重要的一着，整个军队都要依靠间谍所提供的敌情来决定军事行动。三,投资心理学与行为金融学1，投资心理学：心理学是研究人类行为的多变性及多重性的学科，了解一些心理学知识对理解投资行为和制定科学管理的投资决策有很大帮助。2，行为金融学：将经济学和心理学相结合的做法被称为行为金融学。这是一种近乎革命性的变化，是一种以人类行为为学的角度看待金融问题的崭新视角。投资心理学与行为金融学3，格雷厄姆认为：投资者的头号大敌不是股市而是他们自身。尽管拥有超群的数学、金融、财会技能，那些不能控制自己情绪的人，不可能在投资过程中获利。4，为将者在大风大浪面前要镇定自若，在大喜大悲之时泰然自若，以安军心。注重研究股票的实质价值，对自己持有的股票既要有信心，又要有耐心。5，刘邦与项羽的差别做个理性投资者1，股市上涨时克制住贪婪，股市下跌时克服住恐惧。2，有效市场理论，投资者在获得充分信息后会立即理智地定出证券的价位。3，人或许是有理智的，但对待金钱问题上确很少能保持理智。4，所有的投资决策都是由人制定和执行的，如果将人的因素排除在外，却企图加深对金融问题的理解做法，就好象使用指南针航海但又没有航海图一样：你忽略了一半的计算公式。江山易改，本性难移

1，尽管多数投资者在投资市场上不断因犯低级错误不断地懊悔，但是100年来投资者的行为并无太大的改变。投资者仍然感情用事，恐惧与贪婪贯穿市场，愚蠢错误仍然占据今天的主流人性特点在资本市场中的反映1，过度自信:人在处于顺境中（股市上涨时）过分乐观、过度自信、认为自己有能力承担风险，因此当股市大幅度攀升时，投资者不断向股市注入资金并购入股票，投资者失去理智最终引发市场先生失去理智，股市疯长，风险骤然增加。人性特点在资本市场中的反映2，反应过度倾向：过度自信使人们相信他们对信息的理解比别人更清楚，对信息的判断比别人更准确。但还不仅如此，信心过度经常被反应过度所加剧。行为学家了解到，人趋向于对坏消息反映过度而对好消息反应迟缓。心理学家将此称为反应过度倾向。所以，如果短期收益不好，一般投资者的反应是过激的不加思考的反应，这对股价产生不可避免的影响。人性特点在资本市场中的反映3，躲避损失心理—拒绝承认错误根据行为学家的观点，人遭受损失产生的痛苦远大于获得的欢愉。对损失的心理反应在投资决策上，其影响是显著而深刻的。我们都想相信自己做出的是正确的决策。为保持对自己的正确看法，我们总是抓住错误的选择不放，希望有一天时来运转。如果我们不卖掉会产生损失的股票，我们永远也不需要面对我们的失败。人性特点在资本市场中的反映

但躲避损失心理也会产生即刻的影响，它会使你毫无道理地抓住亏损不放。没有谁愿意承认自己犯了错。但如果你不将错误的股票出手，实际上就放弃了你能再次明智投资并获得利润的机会。

承认错误是一种美德，发现、承认并及时改正错误将为我们带来新的希望。

---赵世君人性特点在资本市场中的反映4，心中中的帐目行为金融学中值得我们重视的最后一项被心理学家称之为中心的帐目。它指的是人们随着周围环境的变化而改变赚钱预期的习惯。贪婪股价涨了还希望再涨，跌了又不肯买。上上下下的享受----折磨人性特点在资本市场中的反映利令智昏—都是钞票惹的祸人的生存要与很多方面发生联系，其中与金钱的联系是最具感情色彩的了。我们在生活中做出的众多决策中，金融决策是最具感情色彩、最不符合逻辑的。人性特点在资本市场中的反映

令人感到特别惊讶，也值得所有投资者注意的问题是，投资者往往对自己的错误决策毫不察觉。我们现在明白了，为了全面了解市场和投资，我们必须对我们本身的不理智行为有所了解。人性特点在资本市场中的反映

对判断失误心理学原理的研究，对投资者来说，其价值绝不亚于对资产负債表与损益表进行分析的程度。你可能对评估公司这门艺术很精通，但如果你不花时间了解行为金融学，你将很难改进你的证券投资战略以及投资业绩。人性特点在资本市场中的反映当我们必须做投资决策时，我们的行为时常是捉摸不定的，甚至是自相矛盾的，偶尔又是愚蠢的。有时这种不合逻辑的决策持续下去，毫无定数可言。我们做出的决策不论正确还是错误，都没有充足的，和明确表达的理由。