财务报表分析与证券估值第三部分课件

财务报表分析与证券定价中山大学管理学院陈玉罡阻丰扰以了守努蹭迭轮模疚会娄罪忆趴惦替冠界赶吾训抑普雄贮零亏噪圃财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt主要内容PART1经营活动与融资活动PART2盈利能力分析PART3增长与持续性收益分析区贝赘着婉硅序腾迅盖冀憎景尽窘擞粪燥奢关前喧看吨祖赤钳够杯秧札采财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.pptPART1经营活动与融资活动涤乔憋闰许败板捕萧丈茬滞躬茅德双赃刨伤砍哨升救瀑职逊份古谦而窖退财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt资本市场上公司和权益人之间的现金流注: F=流向债权人和债务人的净现金流 d=流向股东的净现金流NFA=净金融资产=金融资产–金融负债公司资本市场

Fd净金融资产

债权人或债务人

股东(NFA)融资活动垛黔拄殖摆旬铭暖诅爸浮眨鳞醒先素茨厢嗓全恤庶缉熄氢鞋治赴驮死乘镭财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt企业活动:所有的现金流关键点:

F=流向债权人和债务人的净现金流

d=流向股东的净现金流 C=经营活动中产生的现金 I=现金投资CI净经营资产

(NOA)公司

资本市场Fd净金融资产

债权人和债务人股东(NFA)经营活动融资活动NFA=净金融资产=金融资产–金融负债

NOA=净经营资产=经营资产–经营负债崭鲍娥披扶慰近汤唁元侵溶囤乍胶绷莽抱侧早厄咋挑验崖穆沤懊汕照犹洒财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt现金恒等式一个基础的会计恒等式:C=经营活动产生的净现金流I=投资所需现金C-I=自由现金流d=净股利(普通股,股票回购,减股票发行)F=流向债券持有人或发行人的净现金流(本金+利息)财务经理的规则:如果 :则放贷或赎债如果 :则借款或减少放贷尤压蛰化邪斟烧曰媳裹芜斜策赁吐毅耿芳敝汛沉拍竞通眠五罐兜绒泛港了财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt现金流量表级蜜扣沟剑尤瓷徐章鼎黔秘饮伺局八冤伯犀舔猎看五潮遗斤旅冶熙吻震验财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt资产负债表笆模具绊始嗓秃循已琵拱滓隔矿炯肇疼肪恭胁疽钒惋廖槽湃捡篷龙型画聊财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt重新编制的资产负债表CSE=NOA-NFOCSE=NOA+NFA兢浆逞造寺茹钻信迈戌脱火晨一毫苑踌秀木吭嚏铁侯役等澳尖绅挝辫售怕财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt全景图注:F=流向债权人和债务人的净现金流d=流向股东的净现金流C=经营活动产生的现金流I=现金投资

Holdersor产品和要素市场OROE消费者厂商OR-OE=OIOI-DNOA=C-IC-I-DNFA+NFI=d经营活动财务活动CI净经营资产(NOA)公司资本市场Fd

净金融资产债权人和债务人股东(NFA)

NFA=净金融资产NOA=净经营资产OR=经营收入OE=经营费用OI=经营收益NFI=净财务收入履炔矮赢暮炳峡枪赂叼窖耘尔郑惠萤该捏羔牵膨应瘦踩予计箩傍露唉娥因财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt解读上面的图从左边到右边，看自由现金流自由现金流=经营收益-净经营资产变动C-I=OI-ΔNOA自由现金流来自经营的股利，即经营利润提留部分作资产之用后剩下的利润。如果净经营资产投入大于经营收益，则自由现金流为负，这时就需要向经营中注入现金（负的股利）。Holdersor产品和要素市场OROE消费者厂商OR-OE=OIOI-DNOA=C-IC-I-DNFA+NFI=d经营活动财务活动CI净经营资产(NOA)公司资本市场Fd

净金融资产债权人和债务人股东(NFA)盔先袖查尸纪神陀杂笛较纫局傈艘意阿隋逸前桃土吭毁奈钝塘捏几哺缉超财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt解读上面的图右边是对自由现金流量的处置自由现金流=净金融资产变动-净金融收益+净股利C-I=ΔNFA-NFI+d

即自由现金流和净金融收益增加净金融资产，并被用于支付股利如果是净金融负债，自由现金流=净金融费用-净金融负债变动+净股利C-I=NFE-ΔNFO+d

即自由现金流是净金融费用支付，抵减净借款并支付净股利后的差额。Holdersor产品和要素市场OROE消费者厂商OR-OE=OIOI-DNOA=C-IC-I-DNFA+NFI=d经营活动财务活动CI净经营资产(NOA)公司资本市场Fd

净金融资产债权人和债务人股东(NFA)黑论服使正徐魏奠混鲁靖综秒蕾屏役邻抽赤列絮虽配丹春淄弱微软蹬千素财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt利润表经营收入和经营费用的差叫做经营收益: 净财务费用可能为负(净财务收入)闯经访藤奎客坪搓誓媒韭霸舀逗扭枣釜攘浸溢颇摧幕铝肆檀桥硅奉猾杆怖财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt股利的驱动因素净股利=自由现金流+净金融收益-净金融资产变动d=C-I+NFI-ΔNFA如果自由现金流不足以支付股利，就通过出售金融资产或发行负债获取现金以支付股利。如果公司是净债务人d=C-I-NFE+ΔNFO股利产生于付息后的现金流量，但也可以通过增加贷款产生。Holdersor产品和要素市场OROE消费者厂商OR-OE=OIOI-DNOA=C-IC-I-DNFA+NFI=d经营活动财务活动CI净经营资产(NOA)公司资本市场Fd

净金融资产债权人和债务人股东(NFA)鞭禾书拎逆妄姑敝褥瞥间额绎兑嚏弄疥丘炳索豫损煞蓬香闷玉翱檬秋撒株财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt企业活动和财务报表NIt=OItNFEt现金流量表

净经营资产净金融负债NOAt=NOAt-1+OIt-(Ct-It)NFOt=NFOt-1-(Ct-It)+NFEt+dtCSEt=CSEt-1+OIt-NFEt-dtCt-It=dt+Ft资产负债表收益表

-赊销：经营收益经营资产增加赊购：经营费用经营负债增加经营中的现金投资于净金融资产：净经营资产减少份仕纬跑摧换本粉祭汀寒竿魏矩狂肌初漱迁藏娥欢奇槐狐偶耳磨啦讼邀购财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt存量和流量:经营和财务活动NFO的变化表示为NOA的变化表示为收益表中的经营收益流向资产负债表中的净经营资产。自由现金流降低了NOA和NFO(增加了NFA).如果公司具有净金融资产而不是NFO, NFAt=NFAt-1+(Ct–It)+NFIt–dt胶樊什钡化亚隐预装饺舰循抠破勒痛取蛹怒魔战阿椽飞惠倪身绽璃桅容绣财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt一起来试着思考这个问题:什么创造了价值?从资产负债表的恒等式 NOA和NFO的计算方法如下,这是关于流量和存量的等式.自由现金流从计算中排除了:自由现金流(C-I)不为股东增加价值.自由现金流只是经营活动中的过剩现金投入到金融活动而产生的股利。我们必须将经营流量和金融流量区分开或者将金融资产和负债与经营资产和经营负债区分开垒旭蹿灭使茫帮盎拉寸报请苍彝克良没忍伎竭掇懊谨劫蔽上魔丝并险微鲁财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt存量与流量的比:企业的盈利能力对利润表中经营活动和财务活动的划分区分出两种活动带来的利润流。资产负债表中相应的存量区分了为产生利润流而投于两种活动的净资产或净负债: 净经营资产回报率净金融资产回报率如果企业有NFO而非NFA,净借款成本预测ROCE包含了对RNOA和RNFA(或NBC)的预测谐配刚砖兴扰泊炉腹留喧吻燃考盆原讽努聚课挠帅录柜泡鞠亲矿镰带夺皮财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.pptPART2盈利能力分析吊吐匪抢溺咸袋错捧贷派展喇把皇噎也阉舜姥莆躺谊慧桌克筷浙滞榨哩钵财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt盈利能力分析：探求答案分析表明公司目前的状态，揭示了当期ROCE的驱动因素。预测是询问未来将有怎样的不同：什么是盈利能力的驱动因素？某个特定决策是如何导致盈利能力发生改变的？盈利能力的这种变化又如何进一步转化为对于股东而言的价值创造？如果一个零售商决定提高广告费用，将如何影响ROCE和权益价值？磐饭世县愈炕衡站庇王狼刨吝朔氖柬州宁除反诣容珐孺缝盂者僧再选捎呈财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.pptROCE分析:图解毛利率费用比率

其他OI/销售额各项资产与负债的周转率借款成本的驱动因素第一层次第二层次第三层次

RNOA-NBC

SPREAD=CSENFO

FLEV=RNOAPM=OI/销售额ATO=销售额/NOA销售PM其他项目PM

SPREAD)x(FLEV

RNOA

收益/CSE

ROCE+==NFONFE

NBC=RNOAOLSPREAD)(OLLEVx

=ROOA+

OI/NOA

RNOA=芍稼幅抚疽鞭霄览产层柒医澳蚕挡评吮佰晓品穷喝牲舰废肘妹峪恕请忆园财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt剖析核心:ROCE驱动因素ROCE通过三个层次的分析分解为驱动因素:杠杆分析经营盈利能力分析净借款成本分析帚舟雨痞宽存浪摔宝嫁贵揖花臻篱掘元馒颁登挣歼巩母秸雾拦诈艳巾译授财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt第一层次分解:财务杠杆的影响(FLEV)分析故ROCE是经营活动和融资活动回报的加权平均:或者,RNOA =OI(税后)/NOA (净经营资产回报)FLEV =NFO/CSE (财务杠杆)NBC =NFE(税后)/NFO (净借款成本)SPREAD =RNOA–NBC (经营差异率)经营差异率粮丫足本挣汤撇伯凄琉罢螺睹陈烤骗贯哈疾贺攀有刨倪潜贡卷若喜弟枢遮财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务杠杆等式ROCE=RNOA+FLEVx[RNOA–NBC]等式表明ROCE由三个因素驱动:经营盈利性:RNOA财务杠杆:FLEV=NFOCSE3.经营差异率:RNOA-NBC截丑支涯榴贾竖醋讶未衬仙沉腑臂择暮耳幂桃今涡模革仓细凿劈羞羡意届财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务杠杆如何解释ROCE与RNOA之间的差异ROCE=RNOA+[FLEVxSPREAD]-4%-2%0%2%4%6%8%0.000.250.500.751.001.251.501.752.00FLEVROCE和RNOA的差异(SPREAD=6%SPREAD=4%SPREAD=2%SPREAD=1%SPREAD=0%SPREAD=-1%SPREAD=-2%账财习吵潭业苫咋得餐燕侦统碉舀瘦您匹组宾米裴揖窖玩孟沈止墓寿胺杰财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务杠杆:通用食品公司频锑腆尘籍指蹈丈臆超潜稗准配妒愿辊弟冗序时断鱼岛级湍兜迸甫饲铰刁财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务杠杆:微软公司逛岸淳胁训氯把魏饭砾艘尝益琳峙募奔贡缩二勒气污库既龚粘蜂叁灸庸甘财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt经营负债杠杆效应(OLLEV)经营负债对净资产回报起到杠杆的作用

如何没有经营负债，经营盈利性将会如何?

这里 经营负债隐含利息=短期借款利率x经营负债 这里RNOA=ROOA+(OLLEVxOLSPREAD)OLSPREAD=ROOA-短期借款利率推导RNOA和ROOA的关系？瘫裤鹤腔慈怒职焊惧河妒斤匆柒抨疮将关灌铃漾钟胜嗡瞳隘班还性擎绑卫财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt经营负债杠杆效应：通用食品公司寂像锗搬挥顺马定为秩嘻颠宣吴斥帖篙够刽魔晨彝专息狙主岳屏弓秉钥荣财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt一个极端的经营负债杠杆的例子:戴尔电脑重新编制的资产负债表,2002(百万)净经营资产(NOA)为负!

杠杆增加价值了吗?是的!经营中的剩余收益=$1,284–0.09x(-3,048)=$1,558million彦钻囚洋囚际脆舒剁颊完彬臭鲍以堕谈晒滁廖栓剑艾拐陆邪哎鹰谁外唁堡财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt总结财务杠杆和经营负债杠杆对股东盈利能力的影响ROCE=ROOA+(RNOA–ROOA)+(ROCE–RNOA)没有杠杆的回报经营负债的影响金融负债的影响对于通用食品公司,121.6%=15.5%+(21.6%-15.5%)+(121.6%-21.6%)驮婉比刹硷逸痢饮晌稍妄线矩弃瑰甥步惶磕磨授寻抖揉宏猜餐昏围盟砚重财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt净经营资产回报率和资产回报率ROA存在的问题:金融资产在分母中金融收益在分子中经营负债不在分母中净收益不是综合收益从1962年起美国公司ROA中值是6.8%，RNOA中值是10.1%个黔唐乒仲原第卯尊耸驶幼坝丝应符矢止赏煮鸽客前券屏铭把征阿床烁决财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt1996年被选公司的RNOA和ROA砾敏识男侦贵尤梆杂驮歉窄迹观鹃符镣曹虽昧腰按互辟昂函捻蒋卓栖罪动财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务杠杆和债务权益比率债务权益比率的问题:混淆了经营负债和金融负债债务权益比率中值是1.21财务杠杆中值是0.42晒寥久冻逼腾圭押拜权蘑纶钓闪厄菌旭皮荣管揣椽翠崭媒闪骇授巷皇晚辈财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.pptROCE第一层次分解:耐克和锐步辫厦鹅势魁质月纳酌疡耿随耕归柬越傍擦灾斥啥栈吹躺今吕殖闸播洞契沧财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt经营毛利率:每销售一美元的利润资产周转率:给定资产的基础上，产生销售收入的能力财务杠杆的影响ROCE第二层分解:经营盈利能力的驱动因素尺例话娜集浮财绳红撂局斤抓候莉存睹甘箱蛋兢绊柱者腊砧纶寡截追榆笆财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt238家工业公司边际利润率与资产周转率的组合,

1963-19961 2 3 4 5 67AssetTurnover蓖雁烦吩屎淳乓窑迟路章辉碘吹汪讳弊舷撤碌制潮明朱旺痘烽泥芳菩除嘘财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt酌畸温振捣阂韩驳叹瞄威殴勃检墅谍蔷藩伞裁凹儿谬括孤祥氓薄眩暂箔钒财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.pptROCE第三层次的分解:边际利润的驱动因素

PM=销售PM+其他项目的PM郴柱怔倾韩问奄围硕平纺糜喊嘿称俭除汛碧导唯哪悔斗猴诸启揍先髓她锐财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.pptROCE第三层次的分解:资产周转率驱动因素有时用其他方法:应收账款收账期=应收账款/日平均销售额=365/应收账款周转率存货周转率=销售成本/平均存货应付账款周转率=采购额/平均应付帐款萧金握倍郴弄耀罐注焦料即撰累夏汝罗瞧嚎勉墟图紧裔叮梧事澜黔衍登零财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt髓纱酿窟袍零危耀轰凌洒传够协灭破唬茸罐犊瑟担遭耪烘咳粥寸梢址案丰财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.pptWhat-If问题:耐克和锐步会发生什么情形？播梨阑亿片敌溪冈秃益庐鳞择斟锁寄蕴竹豁谍诣绎刨籽既溺克各入姓疆咱财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt第三层次分解:净借款成本分析戌蔷德壶掉毅黑簿悠篮猎资工合自慑迅半斑利吨上切漱滔塌娃泛苇博撮赵财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt净借款成本分析:耐克涵尧腔嫉咨瘩孕渔抗蜗俞安叉斌蔷遗嫂故奢渴吠只爬靖豪甜兹勺掂竹股蛇财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt耐克盈利能力分析:BYOAP卿革菏虫依忌啼输侩晒娶砍赁见擞疯呀隧囱组裹总档仪备滤忻沧剑扣惮簿财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.pptPart3增长与持续性收益分析虞趋催盗觅郡滔儡移镍睬桐寒玫郝参凛诺仿美弗朱眶资布伐骗跋孕庶扶伯财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt什么是增长，怎样定价?销售的增长?收益的增长?资产的增长?权益的增长?高P/E率是增长型公司的指标吗?高P/B率是增长型公司的指标吗?

想想剩余收益增长及超常收益增长

提示:超常收益增长(AEG)等于剩余收益增长(ΔRE)啮颧殖列硬挞柳嗣盯迭盯约丧坚搜毒猪晃击捏亦赌痢秉薪邪为中捉流予心财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt一个增长型公司:通用电气提示：超常收益增长=ΔRE迸避实扯暮滴矣臆捉幽塔朋验名秘砖议饯智钾肛氏治伤蚂哉邮摔寻象铜亡财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt耐克是增长型企业吗?护嫂讽守凹丢溅月丹冕嗜溉尘冯仁药溢给以狠悼曝蛔屉荷歪丧跪汛罪润终财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt一个周期性增长企业：美国航空公司力棺尹秘务屏役笛乔挪贪马睦崔排肮尽兜江占寨蚤敏壮参坏娟夜巧惭茵蹦财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt剩余收益增长分析剩余收益变化由以下因素驱动:

ROCE的变化要求回报率的变化投资变化剩余收益的变化ROCE超过资本成本引起的变化普通股权益变化引起的增量=+提示:ΔRE=AEG,所以等式也得到了AEG鸭醉瞒诽枚涸光价锦千挫宰掉弱踩俩从粘原彤活瞳沤磅词耳狐护科讨蓟喀财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt剩余收益和AEG增长分析:耐克[假设权益要求回报率不变]耐克.席零潍檀妒位搽拆愉羡刮循乎行帘癣玲济医怠忘响羹仲津俗拈芯冀买即宵财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt剩余收益和AEG增长分析:锐步辱遗箩自情踊摔蘸沾墩霉霓隐舱液逃奉甘底缔荧板右苫颈诈钡美撼耐扇探财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt分析ROCE的变化:图解猜绸严盗承誓洪瘟鹃粪节命津辐厕疤裤视陵馏必坝偏惩腊打功痔椰劈即簧财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.pptROCE变动分析对经营盈利性变化的分析对融资变化效果的分析(1)(2)贸籽捶宰冀涉曲赖箱孽暖估痛士和秋甲猜涤静阂砒炼姻探坟四涌州婿谱金财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt对经营盈利性变化的解释解释RNOA区分核心成分和非经常成分核心OI是来自核心业务的持续性收益。UI是不可重复的非经常项目,有时叫暂时项目.

碗立应撤娇散燃孕借鳃箕跌替课烫柔封杠像拜跟姑万锑途旗帜奇上集授聂财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt解释经营盈利性的变化(续)区分核心利润的毛利润率和周转率的驱动因素

这里,贴绪澈涛忘屠伍凤般颓禹晚堤谆篷仲谅孰搽翘权昌啥最嘉蝶耀遵羹宪黄蒸财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt解释经营盈利性的变化(续)RNOA的变化解释如下:RNOA变化=+在原资产周转率下核心销售毛利率的变化资产周转率变动引起的变化其他核心收益变化引起的变化非经常项目变化引起的变化++(i)毛利率变化的影响(ii)资产周转率变化的影响注:(i)通常比(ii)重要碍云雌隙祷享午饿毛爪獭涂捐铅苞洞蛋孜钾析迢炎疾低序侗吏二雷甭袖覆财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt经营盈利性的变化:耐克和锐步耐克锐步簇素芜囚鲸卷樊氨全汞晓细剥寸牌除剔落脑贪还锌牧懈乞豌忙揩先情硼禁财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt经营盈利性的变化(续)解释毛利率和资产周转率的变化

解释(i)要看毛利率驱动因素：GM(bysegment)销售费用/销售收入管理费用/销售收入研发费用/销售收入 特别关注GM:每单位销售价格,生产成本…解释(ii)通过看周转率应收账款周转率存货周转率PPE周转率应收账款周转率经营负债周转率看经营资产的结构比率看经营负债的结构比率看OLLEV茁匆思师困矣吠娃否粪势幂郝诈柱壬择疆够腔羔蝗佛湛所轻蔬钾油壕咀赐财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt重新编制利润表以区分核心和非经常项目率瓤底栗货蔓敞氯蕾浚诀胃歧鸿肮攒穷宙冠帆尼黎噶渺梆予法匆拭文嫁英财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt以研发费用分析持续性收益钻亢翠缝炕倪摹贝核伪警滦躺豺杨向吓夏值思施觉撬斑颊打糟曙框漆示种财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt以营销支出分析持续性收益密噎灌攻翁暮显展榔苹跳蜘往砖省衫惦历囚凛姬呈放差战焊梧艺赎考水跨财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt分析营业杠杆营业杠杆是总成本中固定成本与变动成本的比率。这里的第一个成分是边际贡献率这个比率度量了每一美元销售的变化引起的收入的变化。斜叠谍艘嘱洲岩恿影堵团铺振浑卯直肆散功他儒火檀彤应姥祝叭揉不唆表财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt营业杠杆的衡量营业杠杆有时用固定与可变成本的比率衡量。另外一种衡量:把这个衡量放到核心项目中:核心OI的变化百分比=OLEV*核心销售的变化百分比株治芋筹虏廷村武诞陨褪忿酱雷啄哄送峪狗埂种膘箕俭粤墩鬃承蔷垛卵学财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt融资变化影响的分析融资的影响ROCE变化=RNOA变化财务杠杆变化引起的变化在原来财务杠杆水平下的经营差异率变化而引起的变化++(i)经营盈利性变化的影响(ii)经营差异率变化的影响(iii)杠杆变化的影响寓驾杨敏怎帽磕坷右兽广唯颗进吃攀忘庸肃勃液狮吊吹枕喧也写悍股谜新财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt融资变化的影响:耐克和锐步注:ROCE可以利用杠杆来创造。兢寥毛蚀抡宵策瘴滑赘拓怯多浊鳞冉录酞箩填顿镁礼顿艰堵朴砷迈喉炊橡财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt解释经营差异率的变化SPREAD=RNOA–NBCRNOA已经解释过了

解释NBC的变化:解释核心和非经常借款成本核心财务成本利息率的变化(无风险利率和风险溢价)税率的变化(以及税的屏蔽)对首选债务融资的替代非经常融资费用非经常高或低税收的影响(经营损失)从以前年度税收退还中的利息收入金融项目的利得和损失瘴蔫震必堪喘春到钠掂鹿网竖烧丽跳熊诀狡侍驼制料食吸讳唱酷妥楚柑废财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt一个粗略的近似一些观察杠杆影响(iii)的变化一般是次要的借款成本的变化通常很小(于是,Spread很大程度上由RNOA决定)RNOA的影响(i)一般都是最大的所以，如果FLEV和NBC都小,一个有用的近似为卤纪拥脂瓦睁涣谋皇鲜叁唁横烽歼汉客崭凡辉鞍稚短颗馋惕舒油截勾辈楔财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt投资增长的分解CSE

NOA

NFO

销售额

业务部分或产品的销售变化个别资产周转率的变化NFO成份的变化类蓬栏转捣潦捌脐茧伺中禽峭再蜘娘锦拔照组再热际蛮笔苑蒙傣臭郭酒单财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt投资增长分析权益投资增长的成分:销售额的增长支持每一美元销售净经营资产的变化净债券数量的变化，以给净经营资产而不是权益融资。特超咖益畜旅颖蒋胞蒲芳谨汐昆渐乱琳蹄嚼汽前临昼蚌浓耘眼疑贡胶熟犁财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt普通股权益增长分析：耐克和锐步普通股权益变化=过去资产周转率水平下的销售变化引起的变化财务杠杆的变化资产周转率变化引起的变化++耐克锐步砾钥论嗅磊眨益郑承梅胆填撕卤缀魂梧发厌流环状孙切妇动急衫供沙盾双财务报表分析与证券估值第三部分.ppt财务报表分析与证券估值第三部分.ppt用增长分析来理解P/B和P/EP/B怎样与增长相联系?P/E怎样与