对资本预算的知识介绍(-)课件

资本预算前言价值最大化和资本预算资本预算过程资本成本兼并与收购前言（1）企业长期决策？在产品系列中应增加什么新产品？旧的资本设备要不要更新？要不要建新厂或收购竞争者以扩大产品系列或零售网点？前言（2）企业的价值： 将来全部利润或净现金流量的现值。价值最大化和资本预算（1）资本投资方案：与其在今后1年以上的时期能够得到回报的方案。资本预算工作：提出投资方案，筹集资金和把资源高效率地分配给这些方案的过程。价值最大化和资本预算（2）对资本投资方案分类：降低成本：投资于目的在于降低生产成本的培训、购买设备或其他资本资产。扩大产量：投资于增加产量，以满足实际或预期的需求增加。发展新产品或开拓新市场：投资与发展和生产新产品，或通过增加新的销售人员或开设新的销售网点来开拓新市场。政府管制：投资于用来满足政府对安全、环境和其他方面的管制要求。价值最大化和资本预算（3）实施资本方案的影响：通常需要从企业外部筹集资金。大多数投资方案是不可逆的。需要有销售、生产成本、广告和筹集资金方面的信息，涉及到管理的各各部门。对将来的发展具有重要意义。价值最大化和资本预算（4）资本预算决策的基本原理：增加投资支出直到最后1美元投资的边际回报等于资本的边际成本。价值最大化和资本预算（5）资本预算工作的基本问题： 这种会增加企业成本的资本支出，是否能增加销售收入或减少其他成本到足以增加企业的价值。资本的边际成本函数表示企业获得各种不同资本数量时的成本。对多数企业而言，需要的资本数量越多，要求支付的成本就越多。资本预算过程（1）在多数企业里，资本预算过程是一个连续进行的过程，各个部门都会经常提出建议方案。一般而言，各级组织都有权对不超过一定金额的资本支出做出决策。超出这一限额的建议方案必须经过上一级管理部门的筛选，以保证改方案能够与企业的总体方案相一致。资本预算过程（2）估计现金流量一般没有考虑方案的筹资成本。在做资本预算决策时，现金流量是指税后现金流量，并假定企业没有外债。 因为使用合适的评价方法，对未来现金流量进行折现的贴现率等于企业的资本成本。资本预算过程（3）评价投资方案为了使企业价值最大化，评价的方法因该满足：将所有相关的现金流量都考虑进去。用企业的机会资本成本对现金流量进行折现。从一组相互排斥的方案中选出一个能使企业价值最大的方案。在要考虑的许多方案中，每一个方案都能独立地做出评价。资本预算过程（4）投资回收期法： 是指使净现金流量（未经折现的）的总数等于投资方案期初成本所需的年数。 其决策规则是：选择投资回收期最短的方案。 缺陷：不考虑所有的现金流量，也不把它们折成现值。资本预算过程（5）内部收益率： 是指现金流量的现值等于期初投资成本的贴现率。 决策规则：如果内部收益率大于资本成本，投资方案就被采用。资本预算过程（6）净现值法： 就是将所有净现金流量的现值（以企业的资本成本作为贴现率进行折现）减去期初的投资成本。 决策规则：净现值大于零，就采用该投资方案。资本预算过程（7）净现值与内部收益率的比较：评价单个投资方案时，两者得出的结论是一致的。内部收益率隐含的再投资回报率就是计算出来的回报率；净现值法隐含的再投资回报率等于企业的资本成本。净现值法能过满足前面提到的所有四个标准，而内部收益率法则在一些情况下不能满足。资本预算过程（8）资本的分配和盈利性比率为什么要分配资本？所有建议的方案都被采用，管理当局可能无法管理与控制。企业内部资金是有限的，管理当局可能不愿或不可能筹集足够的资金。大企业下属经营单位可能规定有一年内资本投资的最高限额。资本预算过程（9）分配资本有效而简便的方法：盈利性比率盈利性比率（Rp）高的方案优先采用资本成本（1）资本成本是投资者因借钱给企业和收购企业股票而要求获得的回报。企业用于资本支出的资金来源有三个：留存盈余、债务和权益。资本成本（2）债务资本成本 这一成本等于为债务支付的净利率，即税后利率。Rd为税后成本，名义利率为I，边际税率为trd=i（1-t）企业没有利润，税前和税后利率相等。再投资决策时，使用的应该是资本的边际成本，而不是平均成本。资本成本（3）权益资本成本 一般而言，确定从留存盈余或出售普通股筹集的权益资本的成本，要比确定债务成本更复杂和更有争议。

如何看待我国股票市场圈钱的现象？资本成本（4）方法Ⅰ：无风险利率加风险补偿 投资于普通股的风险要比投资于债券的风险大。re=rf+e1+e2据此，投资者要求权益资本的回报由两部分组成：（1）无风险回报（rf），通常认为等于政府长期债券的回报率；（2）风险补偿，即因接受额外的风险而要求的补偿，包括因投资于私营公司的证券而引起的风险（e1）和因购买股票而引起的风险（e2）。资本成本（5）方法Ⅱ：对现金流进行折现 方法Ⅰ考虑风险但没有考虑随着时间的推移而带来股票和股利的可能的增长。资本成本（6）方法Ⅲ：资本资产定价模型（CAPM） 不仅强调普通股与政府债券之间的风险差别，而且也强调不同股票之间的风险差别。股票与政府债券之间的风险差别石油（rm—rf）来估计。股票之间的相对风险则由一种风险指数，称为贝塔系数（β）来衡量。贝塔系数是某种股票的回报的变动性与所有股票的回报的变动性的比率。资本成本（7）

股票的β值，即该股票的回报的变动性是平均股票变动性的倍数。资本成本（8）复合资本成本 许多企业可能都有一个目标资本结构，并力图保持这个结构。 如：电力投资公司经理可能会选择60%-70%的债务和30-40%的权益资本。信息网络公司可能需要10-20%的债务和80-90%的权益资本。资本成本（9）

具有目标资本结构的企业通常有两个分类账：投资方案的账，筹资方案的账。 某一个特定筹资方案并不是为某个特定的投资方案而专门制定的。企业应该使用综合的或复合的资本成本作为每个投资方案的评价标准。这一复合资本成本就是税后债务成本和权益资本成本的加权平均值。兼并与收购（1）兼并与收购是特殊情况下的资本预算工作。兼并的种类：横向的、纵向的和混合的。兼并与收购（2）兼并的动机：增加市场控制力技术性规模经济经济性规模经济降低交易成本分散风险价值评估上的差异兼并与收购（2）兼并程序确定合适的收购对象确定目标企业的价值提出收购建议兼并与收购（3）确定兼并对象的考虑因素：兼并目标的规模兼并目标的所有者和经理们的可能反应目标企业的资源和设施能在多大程度上与收购企业互补一般选择最便宜的兼并对象兼并与收购（4）确定目标企业的价值先估计出一定时期内每年的利润，然后将它们折算成现值。这笔钱就是企业应当支付的最高价格。由于两家企业之间预期会产生协同作用，应当考虑收购企业的增量利润，即应当估计计划期内因兼并而引起的利润增加量。从理论上来说，作为独立的实体，企业的价值应当接近发行在外的股票的市场价值。兼并与收购（5）提出收购建议如果被收购企业管理层同意兼并则： 购买被收购企业的股票可以使用现金，也可以使用以股票换股票的方式进行。 使用现金购买的价格通常要高于被收购企业目前的市场价格。 使用换股方式，其比率取决于两家企业股票相对价格和兼并带来的协同作用的利益。兼并与收购（6）如果目标企业的管理层反对兼并，则： 问题非常复杂，一般必须通过投标收购直接呼吁目标企业的股东出售股票。 一般而言，规定最后期限和收购的底线数量。亚洲企业购并活动为什么增长？放松管制改组家族式大企业出售国有企业生产能力过剩放松对分散企业的管制亚洲企业购并的机会改进经营业绩获得规模经济改组整个行业亚洲企业购并的成功条件建立当地关系网对付不确定性经济前景规章管制竞争水平评价目标企业的质量企业分离（1） 1996年，AT&T公司在分拆出朗讯科技、NCR之前，市场价值750亿美元左右，1998年1月，三家企业的市场资本总额达到1590亿美元。企业分离（2）企业分离的原因除了受到市场的压力外，主要是因为：不能吸引顶尖人才业务模式不匹配更有效的决策跟不上同类的发展下属企业需要成长的翅膀企业分离（3）分离的方式跟踪股票新辟股票让产易股企业分离（4）企业分离的目标为股东创造价值帮助股票分析家改进分析吸引新的投资者改进经营业绩增加战略的灵活性企业分离（5）企业分离的共同问题稳定性成本上升，复杂性增加企业分离（6）什么时候重组总公司和分公司经营的行业是否相同？分公司的发展是否比总公司发展快的多或慢得多？分析家是否很少提到分公司的未来发展或赢利前景？业绩卓越的管理人员和技术骨干是否流向较小的竞争对手？或者是否存在这样的威胁？（第14讲）考场作文开拓文路能力•分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题－—分析问题——解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1．小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如《世界改变了模样》四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2．序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3．总分式。如高考佳作《人生也是一张答卷》。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写《本草纲目》。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应该有效率的忙，而不是整天碌碌无为地白忙。人生是有限的、短暂的，因此，每个人都应该在有限的生命里忙出属于他的惊叹号；都应在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是万物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作为这世上最高级动物的我们，我们在忙什么呢?我们要忙得有意义，有价值，我们要忙出属于我们的精彩。我们的忙不能永远是问号，而应是省略号和感叹号。忙就要忙得精彩，忙得不亦乐乎。解剖：本文将生活中的一句口头禅“忙得不亦乐乎”机智翻新，拟作标题，亮出一道美丽的风景。并据此展开述说，让人神清气爽。文章开篇扣题，亮出观点：忙，是人生中一个个步骤，不能碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。然后，作者分别用问号、省略号、惊叹号巧妙设喻，抓住这三种标点符号的特征，摆实事，讲道理，入情入理