第5章互换工具及其配置课件

第5章互换工具及其配置.1互换交易概述互换交易的基本种类互换交易的定价原理互换工具的应用.5.1互换交易概述5.1.1金融互换的概念是互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础以及其他资产的一种交易。是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。本质：一种建立在交易双方交换有差别的同类基础资产之上的远期合约.5.1.2互换的基本原理与条件比较优势（ComparativeAdvantage）理论——大卫李嘉图（DavidRicardo）认为在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。条件双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。.5.1.3互换的特点建立在平等基础之上的合约同类但具有一定品质差异的商品之间的交换以交易双方互利为目的互换是非标准化的合约，一般在场外交易，交易成本较高，信用风险、违约风险较大互换是表外业务，不会引起资产负债表内业务的变化，但可以为交易者带来收入或降低风险.5.2互换交易的基本种类互换产品的类型商品产品：利率互换、货币互换、远期合约、远期利率协议、利率上下限期权互换等增值结构特殊互换结构、高度组合的创新互换结构以及这些工具在企业的资产负债管理中的应用互换技术的跨市场拓展商品互换、股票互换等.5.2互换交易的基本种类5.2.1货币互换（currencyswap）交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分摊本金及支付未还本金的利息。特征：互换双方使用不同的货币在互换期初和期末有不同货币的本金互换在互换期间有利息的交换.相关案例假定英镑和美元的即期汇率为￡1=＄1.5。A公司想借入5年期的￡1000万借款，B公司想借入5年期1500万美元的借款。市场向他们提供的筹资条件为：美元英镑A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%借款差额2.0%0.4%.美元固定利率投资者A公司英镑固定利率投资者B公司借入$1500万支付$1500万支付￡1000万货币互换借入￡1000万货币互换期初本金互换.美元固定利率投资者A公司英镑固定利率投资者B公司利息支付8%美元利息支付10.8%英镑借款利息支付8%美元借款利息货币互换支付12%英镑借款利息货币互换期中利息互换.美元固定利率投资者A公司英镑固定利率投资者B公司归还$1500万本金及利息归还$1500万及利息归还￡1000万及利息货币互换归还￡1000万本金及利息货币互换期末本息互换.A公司实际最终筹资成本：8%美元利率+10.8%英镑利率－8%美元借款利率=10.8%英镑利率（11.6%）节约0.8%B公司实际最终筹资成本：12%英镑利率+8%美元借款利率－10.8%英镑利率=8%美元借款利率+1.2%英镑利率（10%）节约0.8%.货币互换特点货币互换的收益是可以事先被确定的货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业和金融机构进行资产负债管理在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种利率流动而转移。美元英镑A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%借款差额2.0%0.4%.5.2.2利率互换（interestrateswap）交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上相互交换具有不同性质的利率款项的支付。特点本金是交易双方的资产或负债，并不转手，交换的只是利息款项。交换的结果是改变了资产或负债的利率.相关案例甲公司和乙公司，且甲乙之间相互比较了解，但在银行的资信记录上，甲公司好于乙公司，因此，银行提供给这两家公司贷款条件不一样，如表固定利率浮动利率甲公司10%6个月LIBOR+0.30%乙公司11.20%6个月LIBOR+1.00%借款差额1.20%0.70%.固定利率市场甲公司浮动利率市场乙公司借入$1000万，支付固定利率10%借入$1000万，支付浮动利率6个月LIBOR+1.00%利率互换期初流量.固定利率市场A公司浮动利率市场B公司利息支付10%LIBOR9.95%利率互换支付浮动利率6个月LIBOR+1.00%利率互换期中利息互换.固定利率市场A公司浮动利率市场B公司归还$1000万本金及利息归还$1000万本金及利息利率互换期末流量.甲公司实际最终筹资成本：10%+LIBOR－9.95%=0.05%+LIBOR（LIBOR+0.30%）节约0.25%乙公司实际最终筹资成本：LIBOR+1.0%+9.95%－LIBOR=10.95%（11.2%）节约0.25%.利率互换特点由于互换双方并不涉及本金的交换，故风险相对较小有利于资信等级较低的公司降低筹资成本可以用来调整资产负债的搭配.5.2.3其他互换品种商品互换股权互换增长型互换、减弱型互换、滑道型互换基础互换远期互换所有的互换交易都是按同一个基本模式构造和组建的，通过改变互换的条件、互换交易之间的结合，以及互换与其他金融工具的结合，就可以创造出许多新奇的结构。而无论什么样的结构，只要把它分解成最基本的组成部分，就不难理解和掌握。.5.3互换的定价原理5.3.1利率互换的定价1.基本假定完全竞争市场，不存在无风险套利机会允许买空和卖空不存在交易费用不存在违约风险2.利率互换定价的总体思路

（1）分析利率互换的现金流状况；（2）根据利率互换的现金流量状况，依据分解组合技术，对利率互换进行分解，将复杂的衍生金融工具分解为简单的金融工具的组合；（3）最后，依据无套利均衡分析原理，定出价格.3.利率互换定价例：甲公司与互换中介达成一个有效期为两年的互换协议。本金为1000万美元，互换中介以LIBOR的浮动利率向甲公司支付利息，名义本金仍为1000万美元，每半年支付一次利息。6个月、12个月、18个月和24个月的LIBOR零息票利率分别为8.8%、9.5%、9.9%、10.2%。那么，甲公司应向互换中介支付何种水平的固定利率R？甲公司互换中介LIBOR固定利率利率互换.利率互换的分解012nt收入LIBOR支出R012nt012nt出售一份面值为1000万美元的固定利率R的债券购买一份面值为1000万美元的浮动利率LIBOR的债券筹资现金流投资现金流.利率互换的定价（1）定义:互换合约中分解出的固定利率债券的价值。:互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。那么，对甲公司而言，这个互换的价值就是：.：距第i次现金流交换的时间（0≤i≤n）那么，固定利率债券的价值为:到期日ti为的LIBOR零息票利率：支付日支付的固定利息额,其对应的固定利率为RL：利率互换合约中的名义本金额.浮动利率债券的期初价值由于每期支付利息的同时确定下一期的息票利率，即利息Kn的利率Rn是在n-1时刻确定的，在n-1时刻，支付完利息Kn-1后的那一瞬间，浮动利率债券价值Bfl(n-1)为：依此类推，浮动利率债券每次支付利息后的那一时刻，其价值为其面值L，从而可知，浮动利率债券在刚发行时的价值也等于面值L。.由于期初没有现金流所以，即：(每半年付一次息）.回到例题，代入数值得所以，甲公司支付给互换中介的固定利率为10.41%.4.利率互换在期初之后的价值假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为K*（这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为(L+K*)。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间t1，那么今天浮动利率债券的价值应该为：

我们就可以得到互换的价值:.5.3.2货币互换的定价

1.货币互换在期初的定价案例：甲公司与某银行签订一份3年期的货币互换合约，甲公司每年向银行支付R1的日元固定利息，银行则每年向甲公司支付R2的美元固定利息，本金为1000万美元和120000万日元，即期汇率为1美元=120日元。期初甲公司向银行支付1000万美元本金，同时向银行获取120000万日元，期末再反方向交换。设美国、日本的LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是4%，美国是9%，若市场完全竞争，试计算R1、R2。.出售一份名义本金为1000万美元的债券，固定利率为R2购买一份名义本金为120000万日元的债券，固定利率R10123tR1的日元利息R2的美元利息收入1000万美元收入120000万日元支出1000万美元支出120000万日元012nt收入1000万美元R2的美元利息支出1000万美元012nt支出120000万日元R1的日元利息收入120000万日元.在均衡市场上，投资现金流的净现值在期初为0，所以有：R1=4.08%R2=9.42%.2.货币互换在期初后的价值如果我们定义V互换为货币互换的价值，那么对收入本币、付出外币的那一方：

其中BF是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值；BD是从互换中分解出来的本币债券的价值；S0是即期汇率（直接标价法）。对付出本币、收入外币的那一方：.5.4互换的应用互换可以用来转换资产与负债的利率和货币属性。通过利率互换，浮动利率资产（负债）可以和固定利率资产（负债）相互转换。通过货币互换，不同货币的资产（负债）也可以相互转换。.5.4互换的应用5.4.1

运用利率互换转换负债的利率属性

目的：改变现金流出量，锁定成本（1）当预期利率将上升时，利用利率互换，创造固定利率负债（2）当预期利率将下降时，利用利率互换，创造浮动利率负债固定利率市场A公司浮动利率市场B公司LIBOR9.95%利率互换支付浮动利率6个月LIBOR+1.00%.5.4互换的应用5.4.2运用利率互换转换资产的利率属性目的：改变投资者收入流量特征，使其不减少（1）创造合成固定利率资