第七章长期投资决策

第七章长期投资决策第一节投资概述第二节资本预算概述第三节现金流量及其估算第四节资本预算的基本方法第五节投资项目的不确定性分析第六节投资决策实例本章学习目的和要求：了解项目投资的概念、投资项目的不确定性分析掌握项目投资的现金流量分析技术，决策指标的计算和运用。第一节投资概述一、投资的概念二、投资的意义三、投资的分类四、投资的程序一窑、贝投亚资什的徒概土念投秆资物是感指翅为龟了叶将李来耗获积得美更性多津的章现腥金绸流增入边而版现芳在质付剂出随现境金烂的词行都为哈。财梳务虑管挤理芬所休讨炕论锅的敢投盐资恒主呀要枕是液指舅企角业哪进磁行淡的玻生迫产购性歇资煎本权投驼资必，验或创者槽简涂称渠资功本系投灭资厦。资安本淡投缓资铜管楼理律的扩主小要贿内书容错，欠是青通团过颜投悦资厌预栋算铺的虎分啄析侍与找编利制否对叙投膜资查项岗目纺进需行劈燕评烫价鲜，着因东此嫂也峰称魄资神本哨预饿算好或携者墙投压资惜项炸目百分乱析慎与赤评失价夕。二季、罢投旨资卖的屠意催义对导于妥创资造厕价刮值昏而冷言四，娃投匹资刃决队策肢是鸣三迎项呢决露策婚中德最蛙重顿要扩的也决间策蹄。筹布资岗的呼目刮的侨是量投离资戏，扇投氏资泛决姿定辣了妖筹触资循的们规蛋模情和障时事间榨。休投酬资山决桨定齐了参购腥置英的奋资望产勾类杨型懒，西不决同窃的爱生建产告经户营恨活稀动压需甚要陕不辽同担的旨资战产蜂，旷因获此跪投迁资乐决秋定帖了盖日倘常批经驳营柜活晨动说的竖特雀点拘和绸方剖式误。投吼资漏决伍策痒决碌定浇了辩企货业社的猾前逝景贺，律投服资玩是斗获晕取饼盈圆利报的父基条本冠前闸提炮，阁是眨在南生桃产政的挑必犬要瞧手催段库，弱也乳是政降物低倦风晓险召的戴重馅要笑手朋段走。三去、傅投紧资兄的烈分片类（妨一蔑）碍按唱照屡投竟资片时智间贩长今短锻，芝分屈为孩长造期伐投砍资第与招短崇期孙投脆资（幸二样）预按史投朵资宾范炭围玻，谢分她为陵广饲义寄投劣资竞和森狭麦义痰投禽资（昂三饮）阳按珠投症资层主婚体秒不旬同诸，况分助为愉内奴部升投发资建与执外穴部爆投担资（碍四袭）洒按补投橡资荡形钳成诉的歇产猾权律关捷系渡，荣分工为遥股馆权筝投经资丈和扩债榜权感投蹈资（冠五痕）条按倘投听资裳方锡式辟不途同罩，完分冒为察实街物根投磁资仍与版证盛券眠投音资（野六织）些按武照产投尚资阴对唤企类业哨前羞途虚的协影伐响愚，拾分第为初战冰术灵性肝投繁资戏与伙战只略刮性叨投颈资（挨七宋）颠按尖照躲投维资铸的趣风母险龄程包度在，陈分佳为顷确泉定缩慧性拖投趋资方与岂风平险模性生投尿资四成、犹投场资泼的幸程锡序1异、启提孕出圈投猾资陷方晶案2氏、晋评姥价剪投辽资傅方勺案宰的擦财眼务依可齿行浑性3雄、贤投绪资港方壶案凉比眉较丈与廉选傲择4府、副投凑资者方僵案记的孝执件行5袜、绪投卸资秀方鬼案们的分再焰评岸价琴。第臭二闯节猛资耍本战预暂算敌概掀述一倾、革资悉本唯预叹算附的棍概紫念资俱本览预勒算是巾对窑实受业钩投然资腥项奋目胃未掠来冶各载期株的奴资塘金踩流摆入强与矛流蚁出唯以壤及偿资成金鸦成温本匆进朵行济详唇细络分论析井，盟并色对纲投透资狡项钞目锐是蔽否耕可赞行顶做评出匀判愁断耽的替活季动锈，裕是涌对籍企评业竟长沟期倚投慕资消活猛动停进锐行愁分耳析白、昼选略择歉的退过奇程欧。项西目榆投跟资是球对银企瞒业扩内古部寇各硬种掠生灰产桂经膀营枕资臣产律的棍长危期货投赛资菜。二蚀、好企首业惜项钻目买投倘资犹的屯种固类1反、妄相微关规性孟投久资缓与翠非见相尘关妇性愤投粘资相元关象性瞎投钱资到是狮指国必亲须歌依咐赖酿其滋他晴项议目思的话实盘施窗而芬存绍在划的浆项杀目义，炭如晶造搭纸趁厂付的返污违水誓处射理奶项做目功。2蛛、脏采命纳径与殖否丙投垒资皮与允互攻斥歉选教择范投很资采各纳醋与亮否盟投宫资斥是雅指库决蠢定队是嫁否装投苏资岸于歼某茅一蜓独贝立样项我目种的羞决红策棵。在予两吧个炼或惕两凑个收以合上国的聚项玻目螺中训，全只担能棉选古择古其烈中盒之蚊一厚的冤决锡策静叫弱做油互爱斥赖选搅择期投叶资师决钱策三萍、蠢项晚目自投吧资异的腿特光点1安、洒影牌响源时嗽间秘长2童、在投难资伤数聋量底大3须、点不像经身常拨发晋生4狱、孩变高现黑能看力列差四哀、蜡资搜本寻预俊算费的酒程岂序第仍三唯节篇现畜金搬流快量剖及榨其诞估押算一潜、卵现苗金歇流尝量鬼的础概针念赞及研构愧成资极本言预析算漂中惧最仆重蛾要毁的女任驴务爪之播一傅就竹是师预阀测诵一伙个社项网目迷的畅未续来高现枕金秆流炮量怠。（拘一辞）济现直金叮流胁量现看金结流连量—啦—在线一差定挪时慎期耕内均，矛投薄资两项陡目吧实蜻际收抖到或付侧出的榨现摔金眨数现己金冒净傅流多量蝴＝繁现做金乳流员入苹－亩现槐金帖流无出现缝金孩流而入由倦于型该尤项奥投熔资办而分增贩加隔的迟现输金余收摄入间或船现仁金旋支北出绣节碎约墨额现夺金旅流继出由齿于晋该净项我投傍资珍引文起锐的粘现呼金秆支患出现伞金披净宵流急量坦（N款C豪F）—讨—一啄定奸时痛期劳的足现棋金茫流替入掉量猛减污去疼现伏金绪流折出茅量科的刮差肿额（厘二镜）首现轰金永流像量健的部构骄成投诸资肚项堂目骂现脂金暮流摊量妻的嘴构容成初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量

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n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量1瓦、彻初签始座现粮金模流古量某年营运资本增加额＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额●项页目胁建磁设非过蹦程吓中慕发陆生席的息现监金涉流薪量蛇，且或渔项肢目思投绪资类总妇额楼。●主刚要岔内累容张：（3）腿原劫有父固涨定命资垃产阵的货变诉价毯收漆入（2）撤营护运句资刻本（1）做项驻目毁总谣投班资（4）春所揪得哪税粗效蝇应①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用

资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量2贫、嫁经棕营玻现督金趴流易量不厌包轰括衣固拆定办资驾产单折吨旧涌费引以筝及叼无概形波资再产碑摊叶销乌费饭等,也越称县经呼营尊付荐现页成毛本●项势目坐建薯成玻后径，毙生舍产集经五营亡过坚程歼中露发诸生最的迈现塞金侮流停量匀，叙一扰般镜按年计宏算意。●主迎要盯内做容影：①增脑量梅税蠢后点现忆金刊流浊入皆量—日—投饿资著项岗目蛋投停产唯后陵增再加机的铺税忙后浸现陕金胡收甘入辣（岭或厌成励本蓬费般用培节脂约灰额大）垒。②增纸量倦税肾后沸现巷金抛流候出筹量—跪—与老投跌资芳项冷目素有颜关务的倦以闯现则金忧支菌付滨的申各弊种税抖后舌成泥本掀费缘瑞用以的及翠各毛种艺税采金乓支估出竟。●计勾算扛公饶式垒及雅进微一蚁步倍推泄导猛：现唇金渡净铲流悦量雪＝讨收毕现却销进售吉收浆入守－谋经瓣营淹付摄现良成筝本眯－商所羊得师税（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本－折旧）×所得税税率＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现石金教净跟流派量亮＝属收草现盾销笼售婆收背入匪－潜经席营航付专现避成僻本仿－妄所登得垂税经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率净收益即逢：蛇现际金浇净枕流国量悬＝录净银收枝益唉＋摆折情旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝收现销售收入－经营总成本＋折旧－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧项引目春的鼠资月本致全奋部凡来排自造于剩股趴权剑资椒本汉的腾条债件载下呢：如赖果变项纱目秃在即经由营乔期闻内好追催加丽流赔动偏资睬产约和嚼固赔定投资寇产迟投腾资份，铜其盛计气算揪公银式贺：【例】假溉设常某腔项法目婚投亭资址后勿第爽一医年咬的黎会拣计储利葱润闻和乘现上金店流灾量祖见遣下聚表污：表投秋资俱项制目泽的墙会配计樱利喉润着与景现来金穿流群量窃单匠位认：篮元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）净收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%

=39800（元）现昨金壶净仰流钻量=净交收旗益+折充旧经营现金净流量=19800+20000=39800（元）3清、详终停结趁现央金枯流蚂量●项冰目堡经负济炭寿天命轻终啊了律时堆发敢生珍的迹现体金谢流黎量伤。●主况要刃内捉容股：①围经束营享现换金瓜流日量恰（最与称经针营梳期跳计扬算度方殿式汪一公样希）②说非宰经斑营暗现独金趁流代量A尤.固苗定筒资微产天残线值溉变草价绳收切入裹以屯及丢出烧售扰时扫的养税悲赋旅损表益B俘.垫咐支烘营敢运侦资瓶本灰的辞收铜回●计瓜算移公洁式挪：终泄结酒现术金励流思量绿＝康经依营坐现潜金优流粘量叼＋垫固终定罪资跨产辜的脏残境值洲变议价而收忍入兵（具含你税服赋瘦损荐益袋）桌＋帆收亿回沃垫喝支维的否营棋运末资惊本二挨、糠项穗目判投霸资体决烫策绕使沫用缠现川金贷流程量对的族原无因1斩、动有乳利矿于个科蛋学亩地饮考愈虑执时玻间喝价予值滋因市素娇。2愧、喷使涛项贺目粒投县资累决蹲策椒更帜符铜合受客真观味实暮际屡。3哨、杏考嫁虑咸了港项沉目斯投尖资分的牢逐细步绘回我收船问涉题衫。三看、假现懒金匆流绵量幅估召计能中叨应只该妹注怠意锄的匪问倡题1点、根现羡金壁流滩量苍的歪估凝计挽应运建致立域在栋税先后愁的顾基架础织上东。2拼、历应薪以盏增垂量唱的娱形侍式熟提乘供租。所巡寿谓绢增撞量锯，拼即毕接坝受芳或使拒当绝惠某刊个你投甘资认项材目礼后独，模而碎导中致馒公乱司决现希金阻流额量的的制变守动撤。3凑、监沉关没踪蝶成爱本蜻必更须说忽屿略割而水机旱会顿成揪本麻必谎须醋考痛虑夺。沉怖没威成始本档指杆已类经宜发订生赞或馋承倚诺毁要兄发务生油的外成顽本玻。婶过爱去只或付者矛既代定画的田支棵付榜无澡法沃影竖响终当哄前床项怪目牧的云现魔金冰流情，阶因柿而距沉暂没丹成脖本朗不帐随椅项共目滩决酬策凭的薪变污化拦而欧变卧化围。机毙会习成忽本筐即杨放大弃凑的来投凯资遥机庄会尿所结遭熟受忽的链损分失嚼。4势、恶在西预场期杯现负金助流醒量泳时佛必敢须绍考震虑闯预茧期卫的山通菌货精膨红胀废。5僵、施考唯虑浮由尊项毒目伏投治资秀引锻起榜的堆营绍运蛋资吵本纵的彻变粒化存。新制的纽奉投方资保项匙目裂实弄施站需鞭要衰考盏虑嫌增管加息原蚀材迫料增和笨存脂货袄、默预纯留搁不明可裁预凤测翠的歌应刊急刃现听金讲、肌信屋用甚销茄售壁等锋问胆题俗。豪垫答付要、慌预股留档、维应班收扇等购费口用裳项坡目止，径应孔被恼视梳为盒满浩足屡营没运莫资嘴本肥需往要族，径而冰需闯要变纳尘入抚增西量秤现份金隙流辣考潮虑许范沉围径的告项救目亡。【例】A烫B柜C公蛇司赛是烘一罗个歌办露公煎用拐品际的秒生姐产兰厂盒家山，犬主忌要付生麻产印各夏种社办趴公异桌煎椅候等鸭。狂目权前窑公同司割研核究巾开使发在出年一傅种率保智健肺式联学穿生气用绳椅阁，伙其敲销取售从市秒场迎前证景积看弹好慎。更为深了惧解断学抽生猜用博椅班的休潜涝在寒市句场具，歇公歇司峡支到付蜡了5陪0柴0川0等0元质，坚聘蹲请掉咨触询泰机君构煮进欠行丧市赚场遇调穿查起，照调贪查领结脊果烈表池明钟学兰生靠用青椅嗓市杂场享大己约扮有1肤0膛%～1虚5村%的煤市绕场亭份请额桥有性待弄开务发讨。忧公覆司县决良定闹对赴学阻生种用校椅太投吊资执进犬行勿成铲本蛙效恐益茧分漫析杜。滥其碍有流关株预浇测椒资也料勤如毅下练：（1）刷市蔽场员调缎研勺费5云0墙0队0确0元猜为客沉常没酿成狐本，炎属迹于君项鉴目帖投斗资群决鸡策填的笨无马关锋成真本捉。（2）纪学例生积用朱椅宾生简产洁车暗间张可它利屿用治公微司项一谱处币厂肃房绘，岔如撞果晃出混售毕，逃该但厂逢房坐当种前偏市重场既价元格雷为5胶0够0度0老0元像。（3）腊学杏生爱用态椅餐生攻产长设企备犬购念置雷费逮（诵原甚始回价存值眠加榜运鞋费悦、黎安稍装吃费技等唯）廊为1视1恋0步0沈0涉0元下，结使材用诵年承限5年壶，预税宁法欺规热定岸设禁备乒残酿值1梨0员0全0海0元柄，药按薪直未线吼法争计珍提氧折缠旧英，碑每划年坡折伪旧稍费2掏0像0前0假0元陶；初预裂计5年及后认不铲再累生殿产芝学焦生胸用歪椅勤后柄可真将格设敌备加出设售贪，称其续售哗价箩为3现0草0似0障0元垂。（4）村预塌计导学累生拼用路椅山各姜年厨的峰销认售到量(把)依刑次徐为尺：5推0泳0、8计0睬0、1肉2宴0臂0、1泼0搂0尤0、6喝0裤0；度学酿生乱用争椅方市友场红销塘售夕价抗格奶，逆第霉一订年棒为影每均把2惠0棋0元妇，渐由侄于辅通最货粮膨秩胀蕉和森竞绸争刮因洲素递，鹅售新价多每兴年惯将削以2控%的波幅故度灶增绍长除；赖学坚生窑用臭椅箭单峰位洗付欧现呀成蚂本表第感一示年1崭0蛇0元收，东以昆后减随申着娇原佛材蹄料凳价产格阴的肃大物幅圆度余上汽升禁，前单纠位料成祖本胳每太年宋将聋以1顽0勿%的其比鞋率短增数长棵。（5）利生捡产滤学塞生涨用合椅廉需都要挡垫烂支闭的渗营某运拖资萄本横，贿假远设绵按罚下健期克销蛾售谨收腰入1太0检%估孔计名本穗期烛营雁运舱资浊本样需归要昏量际。拼第茎一坚年算初促投芹资1歉0霸0使0捉0元倒，航第5年汉末唇营涨运圾资令本谊需眯要酿量坛为嘱零吼。（6）撕公承司苗所树得戚税房诚税酬率鞠为3宵4骂%，佛在岭整晚个圣经波营扔期损保撤持狐不改变六。年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案鼠例炎分砍析表6生-倦3经战营偿收叙入市与惩付状现徒成芒本扬预掏测神单算位欢：味元某颗年杜的定单痕价=上痕年趴的博单依价×（1疫+样2欺%）某百年苗的垫单拜位不成音本=上抗年那的辉单蝇位但成乔本×（1减+尊1贴0险%）表6陵-针4现奔金和流洒量现预种测霸单餐位伶：油元项目012345经营现金流量

销售收入

100000163200249696212242129892经营付现成本

500008800014520013310087846折旧

2000020000200002000020000税前收益

3000055200844965914222046所得税(34%)

102001876828729201087496净收益

1980036432557673903314550折旧

2000020000200002000020000经营现金净流量

3980056432757675903334550投资支出与机会成本

设备投资(110000)

23200

机会成本(厂房)(50000)

营运资本

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销售量年现金流量净现值（NPV）内部收益率（IRR）基本状24%最差状况11000106667-1546510.4%最优状况130001333338066519.9%

（3仇）除侦单疾价贝外锯，益其纪余拼因裳素孟均史保努持有为景基稻本榜状役况声见拌下宾表度：以钳上轮分何析扫说很明恒，厌在楼三农个浑变搁量谦中挪，嘱这仁一络投怕资烈项精目烧对搞固俊定掌成震本潮的丛变饮化仁最延不周敏律感迷，厦即主使抽固你定肢成碧本鲁支增出阿达株到项最临高求值汉，盒只糠要串其赛他笼因享素成不易变脏，它投娃资附