【企业并购财务风险评估实证案例报告-以阿里巴巴与饿了么并购案为例17000字（论文）】

I企业并购财务风险评估实证案例报告—以阿里巴巴与饿了么并购案为例目录TOC\o"1-3"\h\u368一、绪论 12560二、阿里巴巴与饿了么并购案的基本情况 123607（一）并购双方公司简介 1295771.阿里巴巴 1201292.饿了么 214687（二）并购事件回顾 2101171.并购背景 2109182.并购动因 2282773.并购过程 322948（三）阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险识别 4229651.并购准备阶段的财务风险 492982.并购实施阶段的财务风险 5299503.并购整合阶段的财务风险 632419三、阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险评估 91827（一）评价指标体系的确立 9297061.评估模型运算步骤及原理 9302252.确立指标体系 916885（二）各项指标权重的确定 1091671.计算指标权重 10151942.矩形检验 1121599四、阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险启示 1326001（一）并购准备阶段控制财务风险的建议 13275611.加强对目标企业相关信息搜集 132652.灵活运用多种估价方法 133042（二）并购实施阶段控制财务风险的建议 1411801.发展多元化融资渠道 1482042.采取多样化的支付方式 152193（三）并购整合阶段控制财务风险的建议 15316111.财务管理目标导向的整合 15180512.会计核算体系的整合 16160083.资产债务的整合 1715825五、结论 1829145参考文献 19摘要随着我国资本市场的不断发展及政府相关扶持政策的出台，以并购方式进行外部扩张成为了企业发展的主旋律。上市公司兼并重组活动日趋活跃，许多企业通过并购行为获得先进技术，迅速扩张，优化资源整合效率，提升了企业整体质量，从而提高企业综合竞争力。并购所带来的规模效应可以提高企业市场占有率，调整产业结构。为推进市场化改革，增加企业并购的可能性，2014年10月23日，证监会修订了《上市公司重大资产重组管理办法》，该政策的调整加强了对投资者的保护，同时放松管制、优化内部审核流程，进一步推进了上市公司兼并重组的步伐。2015年8月31日，证监会、财政部、国资委、银监会，四部委联合发布了《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，文件表示在并购重组监管中进一步简政放权，大力推进上市公司兼并重组。在改革红利不断释放的大环境中和促进兼并重组政策的刺激作用下，2015年，我国并购市场完成并购案例数量5312起，呈现爆发式增长。基于此，文章结合案例分析、实证研究的方式，以阿里巴巴并购饿了么作为研究对象，按时间顺序，对阿里巴巴并购饿了么准备阶段，实施阶段和整合阶段中存在的财务风险进行识别。接着建立层次结构模型，结合模糊综合评价法对阿里巴巴并购饿了么案例的财务风险进行量化评估，并通过Z值评分法对评估结果进行进一步验证。研究结果显示，此次并购中存在较大的支付风险、融资风险、偿债风险以及估值风险，容易给企业带来资金流动性风险，给企业带来过多的财务成本，增加企业偿债压力，提高企业财务风险。同时，在决策与整合环节也存在很多财务风险影响因素，虽对企业财务无直接影响，但可能间接导致企业财务成本大额增加，是并购风险管理应重点关注的因素。在对并购中存在的财务风险识别和评估的基础上，对阿里巴巴并购财务风险的防范与控制提出相应建议。关键词：阿里巴巴，饿了么，并购，财务风险

企业并购财务风险识别——以阿里巴巴与饿了么并购案为例一、绪论随着市场经济的发展和资本力量的壮大，许多新兴产业蓬勃发展，互联网产业无疑是其中最为令人瞩目的产业之一。互联网与信息技术极大的改变了人类的生产生活方式，对各行各业的发展都起到了巨大的推动作用，我国政府也高度重视互联网产业的发展，出台了大量的意见和政策对其进行帮助和扶持。互联网产业发展至今已经较为成熟，大量的互联网企业迎来了发展瓶颈，在这样的背景之下，通过并购手段来对市场资源进行整合，实现协同发展似乎已经成为了整个互联网产业取得进一步发展的最佳出路，而其他产业的发展历程也表明，并购是推动整个产业继续向前发展的一种良好方法。近年来，我国的互联网经济发展迅速。众多的互联网企业在经过产业发展初期的激烈角逐之后，已经逐步确立起了市场地位，进一步提升市场占有率，业务范围和增强自身的盈利能力成为了这一批互联网企业的现实诉求。但在发展的同时，互联网产业也是一个高风险产业，潜藏的风险无处不在。对于国内互联网产业而言，2015年是一个转折点，它标志着资本力量在互联网市场的角逐之中已经燃尽了余热，试图凭借资本和“烧钱”来抢占市场、攫取利益变得极为困难，而在这一时间点前后，中国互联网产业的并购潮就已经掀起。2012年到2018年，国内互联网市场上掀起了一轮轮的并购热潮，2018年度全年，中国总共发生1143起并购案件，其中19.8%来自于互联网企业之间的并购，在所有行业中，这样的并购数量是遥遥领先的。当年中国互联网企业并购涉及交易金额高达394.61亿美元，创下了当时的历史记录。对于整个行业而言，这是一个充满动荡与变革的年份，也是一场资本的盛宴，许多互联网巨头崛起确立了自身的地位，成为了行业的引领者，但同样值得注意的是，在互联网企业并购的过程中，也存在着巨大的风险，这些并购风险导致了许多互联网企业走向衰亡。基于以上论述，本文对于互联网并购交易中财务风险的研究有着十足的必要性。二、阿里巴巴与饿了么并购案的基本情况（一）并购双方公司简介1.阿里巴巴阿里巴巴集团控股有限公司成立于1999年，代表着中国电子商务时代的开始。2014年9月阿里巴巴正式进入纽约证券交易所，股票代码为“BABA”，IPO规模打破美国的历史纪录。2019年11月阿里巴巴在香港的总市值超过了4万亿，正式在香港上市。经历了二十年的发展，阿里巴巴在2019年福布斯全球峰会上，已经位列福布斯全球数字经济100强的第十名，已成长为中国最大、全球第二大的网络科技有限公司。表1就是阿里巴巴的发展进程。表1阿里巴巴的发展1999年推出“1688”阿里巴巴成立2003年成立“淘宝”2007年香港联交所挂牌上市2008年推出“天猫”2013年创立“菜鸟”2014年纽约证交所上市2018年全资收购饿了么阿里巴巴集团目前依靠其附属公司的业务和服务支持，形成阿里巴巴庞大的数字经济体系。其中包含的主要公司有：中国最大的移动商务平台淘宝、全球最大的品牌与零售商的第三方和移动商务平台天猫、全球消费者交易市场全球速卖通、外贸批发交易平台阿里巴巴国际站；全球三大IAAs提供商之一的阿里云；中国领先的国内批发市场1688；阿里巴巴现金平台阿里妈妈；物流数据平台运营商菜鸟网；惠普金融服务科技公司蚂蚁金服。2.饿了么饿了么成立于2008年，是我国最早的互联网外卖订购平台之一，其主要作用是通过互联网平台建立起商家与客户之间的联系，用户可以移动终端轻松搜索附近的餐馆，在线订餐，享受美食。截至目前，饿了么在外卖平台覆盖670个城市，在线餐厅340万家，用户达2.6亿，在主要的中国互联网网络外卖配送服务供应商中，饿了么排名去年中国网络外卖服务市场第一。2018年10月12日，阿里巴巴集团在北京两会宣布正式完成收购并全资成立本地旅游生活信息服务公司，阿里巴巴并购北京饿了么实际上是属于一次饱含善意的战略收购，是在双方自愿达成共识的基础上进行的。（二）并购事件回顾1.并购背景阿里巴巴在金融领域做得风生水起，但在”O2O”领域的业务与腾讯、百度这两大强敌相比，还有很多不足，随着不断的发展，阿里巴巴日益重视“O2O新零售”领域的发展和竞争，食品快餐和餐饮是其中的重要组成部分。近年来，我国外卖行业的发展十分迅速，美团在行业内表现出了相当强劲的控制力，为了避免美团对外卖市场形成垄断，阿里巴巴决定收购饿了么与美团进行对抗，并将其作为发展新零售过程中的重要一环，为日后的进一步扩张做准备。2.并购动因“阿里巴巴”并购动机（1）外卖市场具有巨大的前景科技的快速发展提高了人们的生活水平和生活质量，人们对餐饮的时效性和便捷性要求也逐渐增加，因此外卖餐饮业得到了迅速的发展。到2017年底，我国的餐饮外卖市场就已经达到了2000亿元以上，增长速度为23.5%。我国外卖市场的发展速度迅速，市场的规模和用户的规模也在不断的扩大。阿里巴巴通过收购饿了么打开了零售市场的大门，凭借着饿了么的在市场上的影响力，阿里巴巴将会迎来新的发展机遇。（2）阿里巴巴新零售的战略布局阿里巴巴很早的时候就有新零售的概念，然而阿里巴巴虽然有着庞大的客户资源，在金融领域的发展十分出色，但是相对于百度和腾讯来说，阿里巴巴在O2O领域中并没有什么突出的表现。阿里巴巴想要打造自己的新零售的行业，饿了么是一个特别好的战略选择，在并购饿了么之后，阿里巴巴就可以在餐饮行业打开新零售的市场，发展自己的外卖服务。“饿了么”接受并购的动机（1）获取资金保障阿里巴巴的资本非常雄厚，在中国乃至世界市场上有着非常重要的地位意义。因此阿里巴巴并购饿了么之后，可以得到阿里巴巴的资金支持。事实上，自从2017年“饿了么”把百度外卖收购以后，阿里巴巴便成为了饿了么的支持者。因此这次并购将会使阿里巴巴成为饿了么的资金保障，为自己未来的发展带来了雄厚的经济基础。（2）增强自身竞争力饿了么虽然几乎是垄断了外卖市场，但是面临着越来越多的问题和竞争压力。鉴于竞争压力日益加大，成为阿里家族的一员是一个不错的选择。这次的全面收购使阿里巴巴系统内的商户与用户关系更加紧密。同时通过这次收购，饿了么会让手机淘宝和支付宝为他引流，每天新客户的数量会进一步增加。3.并购过程2015年12月，阿里巴巴与饿了么完成了投资框架协议的签署。2016年4月，饿了么创始人兼CEO张旭豪宣布，双方已经达成战略合作协议。并且阿里巴巴投资9亿美元，蚂蚁金服投资3.5亿美元给饿了么，投资总额高达12.5亿美元，占股27.7%。2017年4月，阿里巴巴再次投资2.88亿美元，蚂蚁金服投资1.12亿美元，总共投资了4亿美元给饿了么。至此，阿里巴巴的股份增加到了32%。同年8月，百度外卖被饿了么收购，阿里巴巴再次进行了战略性的投资，投资金额10亿美元，持股比例43%。并购开始时，公司估值在60亿美元到65亿美元之间，阿里巴巴对饿了么的股份占比为43%，成为饿了么的第一大股东。2018年4月阿里巴巴、蚂蚁金服和饿了么再次联合宣布，阿里巴巴将联合蚂蚁金服对饿了么进行全资现金收购，并且已经签署了收购协议。图1展示了阿里巴巴对饿了么的收购流程。图1阿里巴巴并购过程（三）阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险识别1.并购准备阶段的财务风险并购前的准备工作是十分重要的，确定正确的并购目标和并购方向是并购能够达成预期目标的必要条件，反之，如果准备工作不足，很有可能导致并购双方消耗大量的人力物力资源而又无法取得预期的效果。阿里巴巴对饿了么进行并购，其主要意图是将线上外卖订餐业务作为新零售发展战略中的重要一环进行布局的，饿了么无论在自身的业务经营范围又或是体量方面无疑都符合阿里巴巴的战略需求。在下表中，本文列举了一些常用的并购估值模型。表2并购常用的估值模型方法原理计算方法市盈率法通过计算收回投资成本需要的年数乘以行业平均市盈率来估计企业价值来对企业进行估值目标企业价值=目标企业净利润自由现金流量法自由现金流是能满足企业经营活动所需现金，资本性支出以及支付股东股息的最大金额目标企业价值=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）净资产账面价值法直接根据企业财务报表上的资产数据、结合企业成长性、获利能力等进行调整后的价值估值目标企业价值=目标企业净资产账面价值*（1-调整系数）*拟收购股份比例在饿了么早期的发展历程中，阿里巴巴和蚂蚁金服联手投资10亿美元扶持饿了么的发展，在阿里巴巴大力扶持之下，饿了么的市场估价高达55亿美元。2017年8月，百度外卖与饿了么合并，并以饿了么为主体继续开展经营活动，饿了么的市场估值超过60亿美元。在本次并购案件中，阿里巴巴出资95亿美元对饿了么进行收购，这看似是一笔亏本买卖，但实际上并不违背阿里巴巴自身的利益。收购方的收益=协同效益-溢价，在阿里巴巴的评估中，对饿了么进行并购所能够带来的协同效益显然要超出35亿美元的溢价。阿里巴巴对于饿了么协同效益的评估主要来自于以下三方面的因素。（1）饿了么的庞大的用户资源及大数据作为线上外卖配送行业的头部平台之一，饿了么拥有200万家商户资源、超过300万名配送员和超过3亿名用户，阿里巴巴可以将其纳入阿里大数据云平台，丰富自身对于用户群体的刻画，从而发挥出巨大的协同作用。（2）服务于阿里的新商业模式阿里巴巴在并购过程中，实际上布局的是整个新零售产业。饿了么主营的业务是线上餐饮外卖配送，但实际上，阿里巴巴可以以此为基础对饿了么的业务范围进行扩展，使其成为阿里巴巴布局新零售产业的重要一环。（3）饿了么全国配送网的物流价值高目前线上线下相结合的发展模式已经成为主流，通过分销平台扩大销售范围是各大商户的必然选择。饿了么拥有着完善的全国配送网络，这套配送网络对于阿里巴巴布局新零售有着重要的价值。2.并购实施阶段的财务风险（1）融资风险阿里巴巴以95亿美元并购金额直接独资的形式进行了并购，通常情况下，巨额的并购金额容易导致企业资金流动性降低，对公司的日常运营产生不利影响。通过2017-2019年阿里巴巴财务报表中的现金流量表可以对其在并购前后的现金流量有基本了解。表32017-2019年阿里巴巴现金流量分析单位：亿元201920182017经营活动产生的现金流量净额1509.751258.05828.54投资活动产生的现金流量净额-1510.60-837.64-795.79筹资活动产生的现金流量净额-73.92203.59329.14现金及现金等价物净增加额-42.32563.35382.27现金及现金等价物期末余额1985.942027.261463.91从上表中我们可以看出，2017~2019年，阿里巴巴的经营活动产生的现金流量金额处于快速增长之中，2017财年阿里巴巴现金流量净额为828.54亿元，2018财年相较2017财年实现了429.51亿元的增长，达到了1258.05亿元，2019财年相较于2018财年又实现了251.70亿元的增长，达到1509.75亿元。其中需要关注的是，2018年3月31日，阿里巴巴的现金流量净额远低于2017年3月31日的现金流量净额，这与阿里巴巴以现金方式对饿了么进行并购有关。从2017~2019年阿里巴巴的投资活动支出也不断增长，其中2019财年，阿里巴巴的投资活动支出更是达到了1510.60亿元之巨，相较于2018年的837.64亿元，增长了672.96亿元，这主要是因为在2019财年阿里巴巴参与多起投资活动需耗费大量现金。此外2017~2019财年中，仅有2019财年的现金及现金等价物净额出现了负增长，其原因同样在于，阿里巴巴以现金支付方式进行的并购投资活动。阿里巴巴并购饿了么耗资95亿美元，这对于阿里巴巴的现金流动性能够产生很大的冲击，其中潜藏着较大的风险，因此阿里巴巴采取了以债权融资为主的融资方式来募集资金，详情可以参照下表：表4阿里巴巴并购前后资产负债表2019-3-312018-3-312017-3-31流动资产2702.732568.551818.64非流动资产6948.034602.693249.48现金及短期投资1932.382053.951467.47无形资产682.76274.65141.08流动负债2076.691358.10935.64短期债务73.5660.2859.48随着企业体量的增长和业务规模的扩大，企业所需要面临的资金压力也与日俱增，随之而来的就是各种各样的财务风险。但阿里巴巴的财务风险控制相当出色，2017年，阿里巴巴的流动资产为1818.64亿美元，在并购完成后，阿里巴巴的流动资产增长为2702.73亿美元，企业的流动资产与非流动资产比例和增长趋势都趋于稳定，短期债务也无十分明显的浮动，这表明阿里巴巴具有较强的偿债能力，运营相对稳定。（2）支付风险企业在并购前需要对目标企业进行合理的估价，并采取手段进行融资，这主要是为了降低并购支付过程中所需要面临的支付风险。并购过程中的支付风险主要来自于两方面，一方面，并购支付可能会减少企业的流动资金，引发资金流动性风险。另一方面，并购支付也可能造成股权的稀释，从而使企业面临失去控制权的风险。这两方面的风险分别对应于并购支付过程中的现金支付手段和股票支付手段。阿里巴巴收购饿了么所采用的支付方式就是现金支付，这种方式简单快捷，能够在较短时间内取得对目标公司的控制权，这在一定程度上与阿里巴巴的战略目标相吻合。但在支付的过程中，阿里巴巴依然面临不小的风险，主要体现在支付方式风险和支付违约风险两方面，如果支付方式过于单一，不够多元，会导致支付增加，从而引发支付风险。如果阿里巴巴选择的支付方式不满足企业的实际，也会给公司的并购支付带来风险。在支付结束后，如果饿了么不同意以之前的估值价格来进行支付，这还会引发违约风险。如果支付结束后，饿了么未能履约，或者其对承诺的营业额目标没有实现，这也将会引发信用风险的存在。3.并购整合阶段的财务风险企业并购整合是并购的关键阶段，成功完成并购并不代表着并购的成功，企业完成前期协商、走完所有手续、顺利完成交割只是成功并购的开始，只有并购企业后期对目标企业财务、文化、人力资源等方面进行有效整合，并购才能真正给企业带来价值，有利于企业的发展。如果不能进行有效的整合，并购双方在战略、管理、财务等方面就不能形成良好的协同，不仅会耗费企业大量资源、增加并购成本，也不利于企业实现战略目标，拖累双方业绩，甚至带来破产危机。所以企业应及时有效地对并购后的整合风险进行防范和控制，确保并购的成功。结合案例背景可知，对于本次并购案例，在财务，文化和人力资源整合环节，最容易产生财务风险，其中财务整合环节直接关系到企业管理费用的高低，文化和人力资源整合不力，同样会过多耗费企业资金，给企业带来额外的成本，对企业财务稳定性造成较大影响。基于以上分析，本文对并购中财务整合、文化整合和人力资源整合过程中存在的财务风险因素进行分析，从而对阿里巴巴并购饿了么整合阶段存在的财务风险进行识别。（1）.财务整合风险如果企业并购所需要的资金占比过大，企业的偿债能力就会有所削弱，在财务整合过程中就要面临着更大的财务风险。财务整合主要是对各种资源的整合，其目标在于提升公司的核心竞争力，但许多公司在财务整合阶段并没有取得预期的成效，不仅没有达到企业并购的预期目标，反而使企业面临着更大的经营风险。因此，应对财务整合工作加以重视。表5为阿里巴巴公司并购前后利润表。表5阿里巴巴公司并购前后利润表（单位：亿美元）2019-3-312018-3-312017-3-31营业收入3768.442502.661582.73营业成本2069.291070.44594.83毛利1699.151432.22987.90营业费用1128.31739.08507.35经过分析上表中的数据，可以看出阿里巴巴在2019年的总营收是3768.44亿美元，与上一年相比增加了1265.78亿美元，相应地，其营业成本和毛利也都增加了，从1070.44上升至2069.29亿美元和1432.22上升至1699.15亿美元，因为企业近年在不断调整融合各项业务，所以企业的各项成本和各项费用也增加了很多，观察企业在2018-2019年的数据变化，可以看出该企业的实力是极为雄厚的，而且和饿了么相比较，两者之间的相似性较高，其协作能力是非常强悍的，企业在2019年的收入是非常可观的，其发展前景还是比较乐观的。（2）文化整合风险阿里巴巴和饿了么两者都是互联网企业，其性质都是相同的，但是这两个企业所涉及的业务范围却是完全不同的，所以导致两家企业的组织结构和发展目标也是完全不同的。这样的两家公司进行合并之后，第一需要做的就是将两个公司的战略目标进行整合统一，只有其目标一致，才能促进阿里巴巴的发展。第二要对被收购公司的员工进行整合处理，把他们的职责进行重新划分，融入自己的企业文化，在起步阶段要有专业人员进行管理，确保企业资源的合理配置。第三个任务是对监管体系进行整合，尤其是在细节把控上要做到细致严谨，对公司的全部资产进行整合分析，进一步了解公司，预防财务风险。阿里巴巴对此次收购案进行了详细的、全面的分析，最后是决定让企业的领导对收购公司进行分部管理，这样一来就是对饿了么进行了放权，可以让其还是独立经营，但是其属于阿里巴巴，阿里巴巴给饿了么提供各方支持，争取在外卖行业上完成整体业务的突破。三、阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险评估（一）评价指标体系的确立1.评估模型运算步骤及原理为进一步对阿里巴巴并购饿了么案例中的财务风险状况进行分析，本文选取并购案例中相应的风险评价指标，建立层次结构模型，结合模糊综合评价对案例中可能发生的财务风险进行评估。层次分析法的基本思路是将总体层面的评价指标细分为几个具体的评价指标，然后确定具体指标的影响因素，建立多层次的评估体系，对各个影响因素进行定性判断，根据相关的标准对这些评价进行量化，确定指标权重。在层次分析法的基础上，采用模糊综合评价法，对非线性的评价进行量化综合，得到可比的量化结果，对指标的影响程度进行评价。本文中关于阿里巴巴并购饿了么案例中的财务风险评估步骤为：首先，根据对案例中存在的财务风险的分析，选择相关性较强的评价指标，建立评价指标体系；其次，通过本领域15位专家的打分结果，构建判断矩阵，对矩阵数据进行计算，求出指标权重，并对判断矩阵进行一致性检验，确定权重分配合理有效；然后，建立模糊综合评价矩阵，通过对矩阵的精确运算，得出各指标的评价向量，进而得出风险评分值，并对评估结果进行分析；最后，采用Z值评分法对评估结果进行验证，以保证评估结果的客观和准确性。2.确立指标体系结合本文第3章的分析以及专家访谈的结果阿里巴巴并购饿了么的案例中主要存在以下风险因素：（1）决策风险并购涉及对外部经济和政治环境的分析以及对并购双方经营、财务和发展状况的分析，对企业发展战略的把握，决策失误将给企业带来较大财务风险。决策风险主要体现在目标企业选择是否合理，并购方案是否有效。（2）估值风险饿了么信息公开程度低，阿里巴巴采用市场法对目标企业进行评估，容易受到市场环境和评估人员主观判断影响，通过选择可比企业相关指标，发现对目标企业估值可能偏高。由此可见，案例中仍存在一定的估值风险，主要体现在信息不对称和估值方法的选择。（3）融资风险阿里巴巴全部采用自有资金支付，虽在短期内提升了融资效率，降低了融资成本，但大额的现金流出可能导致企业出现流动性风险，结合对阿里巴巴并购前后财务费用的分析，发现其财务费用不断提升，说明自有资金支出可能间接导致了银行存款和公司发行债券的增加，导致企业财务成本增加。所以说，此次并购案例中融资风险不容忽视，其风险因素具体体现在融资方式、融资成本和融资时间上。（4）支付风险对被并购公司进行了价值估值后，支付环节是将被并购公司价值转移的过程，直接影响着融资方式。正确合适的支付方式可以分散从价值估值确定后到融资完成支付的风险，决定着融资安排，但欠缺考虑的支付方式会增加融资的困难、影响公司的最佳资本结构的保持和确定，对公司的财务状况和财务安排带来很大不利影响。我国企业并购的支付方式主要包括现金支付、股权支付、混合支付、承担债务式支付和杠杆支付等，但每种支付方式都有其适用性和优缺点，需要根据公司自身的财务状况和并购特点，统筹规划安排。随着并购方式的多元化发展，其对应的并购支付方式也有所创新。采用创新式的杠杆并购，能减轻使用自身资金并购的压力，但也会引发资产负债率和经营风险。因此，在支付方式的选择上，需要做到科学合理，减少风险的发生。（5）偿债风险无论是并购过程中相关支出产生的债务，还是并购完成后承担被并购企业的债务，都会导致企业偿债风险加大。通过对阿里巴巴流动比率、速动比率、现金比率和资产负债率的分析发现其并购前后短期偿债能力较低，结合对其盈利能力、发展能力和净现金流量的分析，此次并购可能给阿里巴巴带来较大的偿债风险。在此通过短期和长期偿债风险两个方面对其偿债风险进行评估。（二）各项指标权重的确定1.计算指标权重本文通过问卷调查和访谈调查的方式，判断风险评价体系中指标权重。总共向相关领域专家和阿里巴巴风险投资部门人员发放17份问卷，收回有效问卷15份，对问卷回收结果进行统计分析，根据分析结果得出判断矩阵。本文采用1-9尺度表示各种不同因素反复比较的结果，以对具体指标相对于上一层指标的重要性做出判断，得出一个合理的排序，结构模型矩阵定义如表6所示。表6结构模型矩阵定义标度含义1Bi元素和Bj元素的影响相同3Bi元素和Bj元素的影响稍强5Bi元素和Bj元素的影响强7Bi元素和Bj元素的影响明显的强9Bi元素和Bj元素的影响绝对的强2,4,6,8Bi元素和Bj元素的影响之比在上述两个相邻等级之间1,1/2,…,1/9Bi元素和Bj元素的影响之比为以上标度的互反数通过各指标间的重要性比较，得出判断矩阵如表7所示。表7财务风险评价指标判断矩阵B1B2B3B4B5B6B111/41/31/51/71/2B24111/21/22B33111/21/32B452211/23B5723214B621/21/21/31/41为保证权重的准确科学，对同一层次指标进行简单比较后再进行相互比较，采用1-9标度法，将判断结构定量化，通过MATLAB软件计算一级，二级指标对总目标的权重。矩阵权重计算公式为：通过计算得出Wi=（0.0435,0.1508,0.1338,0.2376,0.3557,0.0787），财务风险评价一级指标与二级指标权重情况如表8所示。表8评价指标权重一级指标权重二级指标权重B10.0435B110.6667B120.3333B20.1508B210.8000B220.2000B30.1338B310.3196B320.5584B330.1220B40.2376B410.7500B420.2500B50.3557B510.8333B520.1667B60.0787B610.5816B620.1095B630.30902.矩形检验对判断矩阵进行一致性检验，以保证风险评价指标权重的准确性，具体步骤包括计算矩阵的最大特征根λmax，一致性指标CI以及一致性比率CR。计算矩形最大特征值，公式为：（i,j=1,2,3,…,n）通过MATLAB软件计算矩阵的最大特征值λmax=6.0531，然后计算一致性指标CI，检验矩阵的一致性，计算公式如下：CI=计算得出一致性指标CI为0.0106，然后计算一致性比率CR，公式为：CR=经查表，修正因子RI为1.24，计算得出CR=0.0086<0.01，所以矩阵具有一致性，是可接受的。同样对B3、B6进行一致性检验，得出CR为0.0158和0.0032，均小于0.01，全部通过了检验，所以案例中风险评价指标权重的确定较为准确。

四、阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险启示（一）并购准备阶段控制财务风险的建议1.加强对目标企业相关信息搜集在研究中发现，许多并购风险产生的原因就是两个主体之间拥有的信息是不平等的。如果收购方对收购企业的各种信息掌握越多，就会对自己越有利，在商谈中的筹码也就越多。需要了解对方的资料，有很多的渠道，一般都是经过分析公司的财报来了解，还可以通过私下询问的方法等，对目标公司的财务信息和经营信息进行详细了解，有助于企业做正确的判断。具体可以从以下两个方面开展：首先，公司成立专业并购部门。阿里巴巴在并购之前可以在公司成立专门负责并购活动的部门，可以由相关的法务、财务及业务等专业人员组成。并购前由管理层及业务人员根据公司发展需要，制定投资决策方向，合理筛选目标企业，并对目标企业所处的行业背景做全方位的了解；同时，财务人员需根据企业目前的财务状况、融资能力等，评估并购交易对价的可行性，并结合专业的法务意见共同商讨并购协议的拟定工作。在筛选目标企业时，阿里巴巴需着重注意目标企业的行业发展状况及目标企业当前的市场占有率是否有利于并购交易后公司的整体发展。饿了么的业务范围虽然十分广泛，但仍然有百度外卖、美团外卖等强大的竞争者。因此，阿里巴巴在以后的并购中，应听取各行业专家意见，成立专业并购部门对目标企业客观的进行可行性研究。其次，聘请专业调查机构。在了解目标企业时，许多企业都会重点关注目标企业的财务状况，而忽视了目标企业是否存在或有事项、涉诉风险等。本案例中，目标企业饿了么属于互联网轻资产运营企业，主营的零售业务是正是阿里巴巴看好饿了么的主要原因。因此，阿里巴巴在并购准备阶段，还应当实地考察饿了么的研发能力，聘请专业的机构调查饿了么是否存在相关的诉讼等，避免陷入不必要的风险。通过充分的尽职调查分析，虽然会提高并购的成本，但却可以大大降低并购带来的信息不对称风险，并帮助阿里巴巴了解标的企业的潜在风险并给予相应的风险防范。2.灵活运用多种估价方法掌握要收购的公司的实际情况，分析公司目前在哪个发展阶段，其经营水平如何，发展目标是什么都需要详细了解，对这几个方面的分析还需要采取不同的方法。在多种情况的分析中，使用一种分析方法是不能做全面评价的。所以在这种情况下使用很多的分析方法是非常有必要的，在分析过程中，企业也可以根据自己的实际情况对方法进行一定的改变，使得分析结果更加准确。对同一企业采用不同的估值方法进行估值也可能会得到不同的价格。对被并购企业的估值是并购交易前最重要的一步，估值过高或过低都会对并购进程造成影响，估值过高，会增加企业并购的成本，估值过低，有可能会取消并购。在进行企业估价时，应根据不同行业企业的特性采取科学合理的方法进行估价。目前常见的价值评估方法有现金流贴现法、资产价值基础法、可比公司分析法等。现阶段，资产基础法在我国企业并购活动中应用最广。鉴于我国证券行业的特殊性，为提高估价的准确性，建议采取多种估价方法，得出不同结果并进行综合分析，在此基础上与并购对象进行谈判，以尽量降低估价风险。阿里巴巴运用资本法和收益法对目标企业进行估值，虽然得到了不同的估算结果，但是这也提示我们企业可以通过多种方法的计算确定企业价值，最终选取最符合企业价值的数值作为定价标准。在进行目标企业价值评价时，基于对一些诸如法律因素、风险因素、潜在价值、行业地位的情况无法用数值进行量化，因此还可以引用类似EVA价值管理模型的概念，将一些指标量化，例如客户的满意度、市场占有率、企业学习能力、员工满意度等，将非财务指标进行量化，设立标准对目标企业进行评分，为企业判断目标企业价值提供依据，将此也纳入其中计算出企业的价值，让评估价值更为合理。（二）并购实施阶段控制财务风险的建议1.发展多元化融资渠道阿里巴巴此次的收购活动中并没有选择与其他企业合作，仅凭自有资金还是有点困难的，所以需要进行银行贷款或者在其他的机构进行融资，要使用这种方法筹集资金，是需要企业有极高的信誉的，并且贷款一般都是短期的。这样一来，公司的借债风险会增加，债务的压力总是伴随着公司未来的发展。通过分析可以发现，阿里巴巴目前的融资方式是多样的，其融资结构也是比较合理的，所以在收购融资的风险控制中可以做到更好。不仅如此，政府在政策上也是支持的，社会大环境比较宽松，因为该企业一直以来树立的良好的公司形象，并且有强烈的社会责任感，企业本身的实力强大，财务状况良好，所以在国家政策支持和企业自己的共同努力下其融资不难，公司的外部形象和物质条件是融资来源的重要因素，该企业在此之前就已经有过多次收购的经验，与其他的企业相比较，该企业在并购方面的经验是十分丰富的，每个公司应结合自身实际情况，制定出最适合的方案，尽量做到低成本，因为收购是需要花费大量的资金的，所以在资金的来源方面，需要拓宽渠道。各种贷款方式降低了过程中的风险和负面影响，使公司利润最大化。因此，企业在开展并购的过程中可以从以下几个方面来选择融资方式：（1）根据企业生命周期选择融资方式证券公司在并购融资时应充分考虑其所处生命周期阶段，选择合适的财务战略，实现企业经营风险和财务风险的有效匹配，以降低企业整体风险。处于成长期的证券公司经营风险依然较高，此时应采取低财务风险的战略，即主要采取股权融资方式；处于成熟期的券商经营风险有所降低，可采取股权融资和债务融资相结合的方式融资。（2）根据企业财务状况选择融资方式一般而言，证券公司在进行并购时应优先选择内源性融资，但我国券商保留盈余普遍不足，内源融资难于胜任。在进行融资时，券商应充分考虑自身财务状况寻找合适的融资方式：当公司资产负债率较低时，适当的负债融资能发挥杠杆效应，提高净资产收益率；当资本市场活跃，公司股权过于集中时，应进行股权融资以稀释大股东股权，降低经营风险；当公司融资渠道畅通，市场利率有所下降，货币宽松时可借助负债筹资；当公司财务费用过高，流动性不足或长期偿债风险较大时，应考虑权益融资以化解财务风险等等。总之，融资方式的选择应因地制宜、因时制宜。2.采取多样化的支付方式支付和支付方式的选择是企业并购财务风险控制的又一重要环节。不同的支付方式可以产生不同的风险收益分配效果，每一种支付方式都有利有弊。并购支付方式有现金支付、股票支付和混合支付方式三种。其中现金支付短期间筹资压力大，若过于依赖债券融资将影响企业流动性和长期偿债能力；股票支付，若采取主并企业股权支付将导致股权分散，甚至存在反并购风险；混合支付是以上支付方式的结合。主并企业应综合自身资产、负债、股权情况、各种筹资方式难易程度等因素，设计出一种融现金支付、股权支付、可转债、权证支付等多种手段的支付方式，尽量避免“把鸡蛋放在一个篮子里”的单一支付方式的危险。从上述案例分析可以看出，在阿里巴巴与饿了么达成共识，确定了相关的支付手段等手续之后，阿里巴巴就对该公司进行详细的资产评估，深入了解该公司，以便确定企业以后的发展道路，现金支付优点是直接简便，有助于阿里巴巴快速完成并购流程，阿里巴巴可以选择分期付款的并购支付方式，避免大量现金支付给日常运营带来的压力，可以减轻短期大量的现金支付给企业造成的经济压力。大多数互联网的公司经常使用的支付方法就是股票支付，这是一种使用股权进行等价值转换的方式给对方支付的方法，该支付方法一般都是在收购双方以后会共同经营的前提下才会使用的。但是该企业在收购饿了么的时候最先选择的支付方法是现金支付，企业对自己的实力有很正确的认识，对收购公司也做了详细的了解，对双方的情况把握都比较准确，在实际情况中制定了适合自己的并购计划。企业的现金拥有情况乐观，在这种情况下有效地采用股票的支付方式缓解并购公司的现金紧张结合数据分析，该企业在进行并购活动之前就已经全面了解了对方，在此基础上制定了详细的计划，降低公司财务资源整合的风险。（三）并购整合阶段控制财务风险的建议1.财务管理目标导向的整合企业之间实行并购是因为要提高企业在市场中的影响力，进一步地拓宽企业的发展道路，以此来实现企业利益最大化的目的，对于被进行并购的企业来说，是为了让企业可以得到更好的发展，因此在两个公司之间实行并购时都有着相同的愿望，而这个愿望在一定程度上也影响着企业在财务方面所要做出的相关决定。完善的财务制度有利于企业更好的进行持续发展。不同券商财务管理目标不同，有的为利润最大化，有的为迅速占领市场追求市场占有率，还有的是追求股东财富最大化，不同的财务目标直接影响着企业各种财务决策。当并购发生后，券商应迅速就确定公司财务目标，并以此为指导其他各项财务活动的整合。不同的企业也有不同的文化，尤其是为了拓展行业和平台的企业间的并购，两个企业文化之间的差异更大。企业的构成是人，企业文化的不同归根到底是人的不同，企业并购后，许多方面都会发生冲突，因此，阿里巴巴应制定文化整合方案，克服自身与饿了么的文化差异，为财务整合的顺利进行打下基础。在并购之后，阿里巴巴应实地考察，对饿了么进行深入的分析，了解饿了么的员工对于企业愿景与未来规划，调查员工尤其是管理人员对集权管理的接受程度以及企业文化的认可度，并认真诉说企业并购的最初愿景和最终目的以取得员工的理解和认同，积极做到双方文化上的融合，使风险降到最低，充分发挥协同效应，获得最大收益，使并购后实现企业并购目标。企业并购财务风险体现在企业并购过程中的各个阶段，有并购前目标价值评估风险，并购中融资风险和支付风险及并购后的财务整合风险，企业应采取行之有效的财务决策，运用科学的风险管理办法，进行事前、事中、事后的财务风险管理，对各项风险进行识别、分析和防范。企业在实施并购过程中不仅要有强烈的风险防范意识，还要吸收经验找到最适合本企业的并购方式。2.会计核算体系的整合针对于每一个公司的正常运营来说，都需要借助会计核算系统所发挥的作用，公司的相关财务方面，会计核算占据着不可替代的重要地位。对于即将实行并购的企业来说。能够通过会计核算系统掌握对方企业的一些相关信息。但是要求双方企业的会计科目一致，凭证管理一致，方便后期整合。会计核算体系的整合是统一财务制度体系的有力保证，现代企业的会计服务对象为企业自身。因此，阿里巴巴的会计工作必须顺应整合需要转变工作职能，即要以管理会计为基础，在夯实基础的原则上，以最新的会计准则为工作准绳，建立统一全面的会计核算体系，确定统一合理的会计核算制度和核算程序，达到准确无误的反映国有企业经营情况与成果的目的。互联网企业应根据财务工作需要，选择合适的财务组织结构，采取合理的管理层次，选择合理的管理方法，巧妙处理集权与分权，整合与分工之间的关系，确保职能充分，无交叉无缺失，确保职责分离，相互制衡，确保内控审查监督到位。机构内部每一名员工，都应明确其相应职能，落实到人，以尽快提高财务工作效率。井购后财务组织机构必然混乱，人员对白己职责定位模糊及财务决策不能得到有效的执行和实施，因此对财务组织机构的整合非常必要。财务组织机构的设置要考虑到企业的业务经营的复杂程度、业务量的大小和财务管理等因素。如若并购后阿里巴巴的经营业务并不复杂，会计核算简单，财务组织机构就没必要设置较大，浪费企业人力及物力资源。阿里巴巴是一家大型的互联网金融服务公司，其组织结构存在很多的复杂性，饿了么的组织结构也较为复杂，这就使得组织结构的整合存在很多的难题。为了保障二者有效整合，阿里巴巴件还应派遣专业人员参与到饿了么的经营与管理之中。高层管理人员应审时度势，认真考虑并购后市场的切入点，同时要打开市场渠道，在稳定好原有客户群体的基础上，拓宽新的客户来源。同时，在团队管理中，阿里巴巴负责饿了么的高层管理应注重与饿了么原有管理层的无间隙沟通，实现信息的传达、反馈与共享，共同完成企业的经营管理活动，最大程度的实现企业的协同效应。同时对于财务组织机构内的每一名员工，都应该确定其责任，力图做到每个岗位都有合适的人员配置，保证人员工作的高效，使企业各项资源达到最优的配置。3.资产债务的整合阿里巴巴的企业规划是非常清晰的，其战略选择基本都是非常适合企业的发展的，该企业之所以想要收购饿了么，就是为了以此方法进入到外卖行业，提高企业的竞争力，企业的业务种类增加，有利于企业的全面发展。在进行收购活动时，收购方可能会对被收购方的价值估量出现差错，出现这种情况的主要原因就是这两方对各自的信息掌握不准确，双方所拥有的信息是不对称的。由于这种情况时常发生，所以企业在收购活动进行之前。就要对目标公司进行详细的了解，可以向专业的评估团队请教，对公司进行评估，尽可能多的获得真实的信息，这样才可以减少差错。在公司实行完公司之间的并购行为之后，如果要使得此时自身所拥有的资源得到科学合理的分配，首先，公司就需要更进一步地去了解公司资产的实际情况，去除一些能够发挥的作用并不大的相关资产，以此来进行有效的增强资产的效益，提高自己的整体实力，实现在市场中农占据重要地位的目标。从公司双方的角度来看，在实行并购以后，就要对所有所拥有的资产进行一个筛选，这就需要结合公司的实际状况来实行筛选。这可能使购后的公司面临债务危机。所以，相关公司就要更进一步地去完善公司内部各个方面的整体系统，增强自身的经济实力，提升财务的安全系数。五、结论文章重点探讨的是借鉴世界各地有关企业并购的成功经验，以此来更进一步的探讨我们国家关于公司间实行并购的实际情况，探讨在我们国家已经实行并购行为的有关公司在财务方面的一些情况，进一步描绘了企业并购行为的概念，以及在实施的环节中有可能出现的问题。本文主要通过对阿里巴巴并购饿了么进行合理性的分析，跟踪研究阿里巴巴集团并购饿了么的全过程，结合实际情况去更进一步地调查在公司进行并购的过程中所面临的所有财务方面的问题，依据公司中主要的四个方面去把握探讨财务方面的问题，制定出具有一定针对性的相关解决方案。还可以依据阿里巴巴并购饿了么这个具有代表性的例子，借鉴其中的成功经验，来进行实现我国相关互联网公司的并购中，并且制定了具有针对性的具体方案，为以后我国互联网实行并购的过程中奠定了良好的基础。当公司进行并购的前期过程中，就公司的相关投资人员来说，即将会出现的问题是关于公司并购的估值问题。在进行公司并购时，相关数据不符的原因就会导致接受并购的公司对对方公司的认识不明确。在进行公司并购时，有成立的专门调查的相关机构，在此过程中，相关机构能提前明确能够符合公司并购标准的公司，进行展开一系列的调查，这样一来，在一定的程度上能够更好地在各个方面了解将要实行并购的相关公司，也在一定的基础上降低了公司的相关数据与实际情况相差甚远的风险。当公司进行并购的中期过程中，就会出现融资以及支付方面的问题，此时，公司需要制定科学合理的融资理念，可以有效的预防没有计划的融资以及超额融资，要抓住问题的核心，才能够有效地处理，全面的进行提高融资的安全系数。公司要增强资产的利用