医药行业2020年报、2021一季报总结：强势复苏风景这边更好-20210506-国盛正式版

证券研究报告：行业深度报告2021年5月6日【强势复苏，风景这边更好】医药行业2020年报、2021一季报总结张金洋

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执业证书编号：S0680519010001缪牧一

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执业证书编号：S0680519010004胡偌碧

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执业证书编号：S0680519010003杨春雨

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执业证书编号：S0680520080004应沁心

研究助理殷一凡

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执业证书编号：S0680520080007芳

研究助理祁瑞

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执业证书编号：S0680519060003杨核心结论➢医药行业上市公司整体情况：从剔除次新股及康美药业的数据端口来看，2020年医药上市公司整体的收入增速为6.74%、净利润增速45.94%、扣非净利润增速55.14%，2020年除了Q1因疫情出现收入和利润端负增长，随后各季度回暖趋势明显，尤其是利润端，出现了明显加速增长。2021年Q1医药上市公司整体的收入增速为30.30%、净利润增速69.32%、扣非净利润增速72.86%；高增长一方面是基于20Q1的低基数，另一方面是延续了20Q3及20Q4高增长的趋势。我们认为2020年上市公司整体数据体现了如下特点：1）2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，整体上市公司利润增速承压，叠加部分公司巨额商誉减值影响，行业整体业绩增速不佳。但是2020年在疫情影响之下，净利润增速先抑后扬，加速明显，体现医药的内需和刚需的韧性。2）2020年整体收入增速为6.74%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下降，净利润率提升幅度较大。3）2020年疫情带动了部分公司业务爆发式增长，对行业利润总量和利润率均有明显带动影响。除了疫情相关子领域，部分非相关或受损子领域仍有较强表现。➢各子领域：增速严重分化，景气度不同。由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出16个细分领域进行重点跟踪分析，2020年从收入端看，在疫情环境下创新疫苗、ICL、CRO、CDMO、IVD和药店6个细分领域实现了20%以上增长。从利润端看，增长最快的子领域为ICL、专科连锁服务、儿科特色消费、创新疫苗、眼科，增速均超过50%，在疫情之下反相较去年同期而实现了加速成长。随着疫情控制后恢复性增长确立，21Q1中绝大部分子领域扣非端利润均实现加速增长，眼科、ICL、CRO和创新疫苗表现突出，专科连锁服务、IVD、创新药、流通、品牌中药消费复苏明显。➢统计局医药制造业数据：

2020年医药制造业收入增速为4.50%，利润总额增速为12.80%。受疫情影响，20Q1收入和利润增速分别为-8.90%和-15.70%。随着疫情控制，上半年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善明显；Q3进一步回暖，累计收入端和利润端均实现转正，全年利润端实现两位数增长体现医药强大的韧性。2021M1-M2，医药收入端增长33.50%，利润端增长88.70%，呈报复性反弹状态。医保控费中的带量采购、辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。➢药品终端数据：根据米内网数据，2020年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为16437亿元，同比增长-8.45%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。➢基金持仓情况：2021Q1，全基金重仓医药仓位为12.28%，环比-0.03个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为9.17%，环比-0.02个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为94.73%，环比-0.48个百分点；A股医药市值占比9.30%，环比-0.08个百分点。我们认为：A股医药市值占比、全基金重仓的医药仓位、非医药主题主动型基金重仓的医药仓位均基本保持稳定，反映了2021Q1医药行业整体并未明显跑赢或跑输其他行业，同时，公募基金重仓医药配置力度变化不大。➢风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）细分领域样本选择可能导致结论存在误差。2目录❑

行业整体情况：疫情下表现先抑后扬，强势复苏❑

16个细分领域详解：个股时代，百花齐放3行业数据：统计局医药制造业数据2020年先抑后扬统计局医药制造业数据：2020年医药制造业收入增速为4.50%，利润总额增速为12.80%。受疫情影响，Q1收入和利润增速分别为-8.90%和-15.70%。随着疫情控制，上半年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善明显；Q3进一步回暖，累计收入端和利润端均实现转正，全年利润端实现两位数增长体现医药强大的韧性。2021M1-M2，医药收入端增长33.50%，利润端增长88.70%，呈报复性反弹状态。医保控费中的带量采购、辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。图表1：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（2010-202102）医药制造业:利润总额:累计同比医药制造业:主营业务收入:累计同比120100806040200-20-402010-02

2010-10

2011-06

2012-02

2012-10

2013-06

2014-02

2014-10

2015-06

2016-02

2016-10

2017-06

2018-02

2018-10

2019-06

2020-02

2020-10资料来源：wind，国盛证券研究所，注：单位（%）注：统计局自2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于2018年底停止更新，在此叠加两项数据4行业数据：2020药品终端数据收入下降，终端数据对控费降价较为敏感药品终端数据：根据米内网数据，2020年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为16437亿元，同比增长-8.45%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。图表2：医药行业第一终端、第二终端、第三终端的合计销售数据（2012-2020）销售额（亿元）增速（%）2000018000160001400012000100008000600040002000020.00%15.00%10.00%5.00%1795517131164371611814975138291245710985955580970.00%-5.00%-10.00%2011201220132014201520162017201820192020资料来源：米内网，国盛证券研究所，注：单位（亿元）5行业数据：疫情之下医药表现出内需且刚需的韧性，2020下半年起强势复苏上市公司整体情况：从剔除次新股及康美药业的数据端口图表3：医药行业整体收入及利润增速情况来看，2020年医药上市公司整体的收入增速为6.74%、净利润增速45.94%、扣非净利润增速55.14%，2020年除了Q1因疫情出现收入和利润端负增长，随后各季度回暖趋势明显，尤其是利润端，出现了明显加速增长。项目2019A13.28%-2.19%-9.61%2020A6.74%2020Q1-Q32.75%2020Q1-6.78%2021Q130.30%69.32%72.86%收入增速净利润增速45.94%55.14%23.40%24.00%-15.77%-13.46%2021年Q1医药上市公司整体的收入增速为30.30%、净利润增速69.32%、扣非净利润增速72.86%；高增长一方面是基于20Q1的低基数，另一方面是延续了20Q3及20Q4高增长的趋势。扣非后净利润增速资料来源：wind，国盛证券研究所我们认为2020年上市公司整体数据体现了如下特点：1）2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，整体上市公司利润增速承压，叠加部分公司巨额商誉减值影响，行业整体业绩增速不佳。但是2020年在疫情影响之下，净利润增速先抑后扬，加速明显，体现医药的内需和刚需的韧性。2）2020年整体收入增速为6.74%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下降，净利润率提升幅度较大。3）2020年疫情带动了部分公司业务爆发式增长，对行业利润总量和利润率均有明显带动影响。除了疫情相关子领域，部分非相关或受损子领域仍有较强表现。6细分领域：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代从各细分领域的情况来看：由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出16个细分领域进行重点跟踪分析，2020年从收入端看，在疫情环境下创新疫苗、ICL、CRO、CDMO、IVD和药店6个细分领域实现了20%以上增长。从利润端看，增长最快的子领域为ICL、专科连锁服务、儿科特色消费、创新疫苗、眼科，增速均超过50%，在疫情之下反相较去年同期而实现了加速成长。随着疫情控制后恢复性增长确立，21Q1中绝大部分子领域扣非端利润均实现加速增长，眼科、ICL、CRO和创新疫苗表现突出，专科连锁服务、IVD、创新药、流通、品牌中药消费复苏明显。图表4：各细分领域收入增速图表5：各细分领域扣非后净利润增速2020Q1-Q32020Q1-Q3项目2019A2020A2020Q1

2021Q1项目2019A2020A2020Q12021Q1医药品牌连锁之专科连锁服务医药

之眼科X42.16%

52.36%

28.62%

-93.02%

2838.05%13.55%

352.41%

222.89%

-58.35%

1838.64%30.90%

31.53%

12.25%

-12.89%

128.98%13.30%6.89%-6.44%

-39.51%

131.04%6.68%

-30.62%

118.54%医药品牌连锁之ICL医药科技创新之CRO医药X之眼科23.73%19.41%68.04%31.85%18.44%32.63%15.47%医药品牌连锁之ICL医药科技创新之创新疫苗医药科技创新之CRO医药科技创新之CDMO医药X之IVD37.68%

31.29%

-9.87%

105.18%49.36%

42.39%

4.01%

58.59%28.00%

27.30%

15.41%

52.12%医药科技创新之创新疫苗

52.77%

52.98%

43.45%

-24.00%

102.32%医药X之IVD34.73%

15.27%

24.95%

-9.66%42.94%

37.16%

37.99%

33.45%81.70%62.50%医药科技创新之CDMO20.64%

17.80%22.27%

26.12%5.92%

41.53%6.52%

41.47%医药健康消费之儿科特色消费45.45%

62.33%

56.98%

34.59%25.33%

30.85%

33.14%

10.86%-36.27%

29.84%

16.55%

-8.54%59.95%50.03%37.92%29.64%医药健康消费之儿科特色消费医药科技创新之创新器械+特色龙头医药健康消费之品牌中药消费32.55%24.01%-0.19%12.22%

13.16%

-7.69%

40.46%医药科技创新之创新器械+特色龙头18.88%

21.81%9.76%

35.25%-6.30%

29.80%医药健康消费之品牌中药消费4.22%0.76%医药科技创新之创新药6.99%8.95%5.49%4.35%

-11.74%5.76%

-8.47%医药X之流通龙头医药X之特色专科药医药科技创新之创新药医药X之特色原料药医药品牌连锁之药店医药X之血制品18.69%9.77%6.78%5.73%4.62%3.69%3.09%1.36%-3.81%

28.54%-5.67%

27.39%-6.87%

25.81%4.62%

20.47%医药X之流通龙头21.87%25.62%23.46%20.79%18.85%3.11%医药品牌连锁之药店医药X之特色原料药医药X之特色专科药医药X之血制品26.49%

33.21%

35.86%

28.92%77.93%

14.48%

25.92%

34.08%15.62%16.86%26.56%14.59%10.29%

22.18%

9.24%13.96%

9.10%

-4.45%2.35%5.02%10.99%

11.74%24.77%

24.88%

23.32%

15.46%12.72%

6.31%

3.62%

3.23%医药品牌连锁之专科连锁服务-52.14%

97.79%

-23.18%

-733.61%扭亏资料来源：wind，国盛证券研究所7细分领域：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代➢医药科技创新之A股创新药：A股创新药企业以传统药企为主，2020年Q1主要受到国内疫情影响，Q3开始回暖明显，且整体好于行业平均增速。研发投入保持在较高水平所以期间费用率相较行业平均更高（比行业平均高10%）。2021Q1药企整体开始回暖，收入利润增速较快。当前创新研发型企业大品种陆续进入收获期，值得重点关注。➢医药科技创新之创新器械+特色器械龙头：创新器械板块在后疫情时代快速恢复，国内业务快速回复的同时，疫情相关器械产品出口仍保持增长，2020全年、2020Q1收入同比增速分别实现+18.88%、+35.25%；现阶段国内部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平，国产替代加速+优质产品出口逻辑有望带动龙头企业持续高增长。➢医药科技创新之创新疫苗:三重逻辑“大产品大时代（重磅产品驱动）+监管趋严下兼并重组趋势（集中化趋势，龙头受益）+疫情催化期权（疾控投入未来逐渐加大，部分品种接种率提升）”将驱动板块维持高景气。新冠疫苗有望为企业带来巨大业绩增量，行业规模有望激增，带动板块飞跃式发展，行业景气度进一步提高。➢医药科技创新之CDMO:2020全年收入利润均快于行业平均，其中Q1受停工影响收入增速略低，Q2-Q3开始明显回暖，行业呈现持续高景气状态，2021Q1收入利润景气度高非常亮眼。未来三年CDMO行业有望保持较高景气度，本次疫情加速了海外产业向国内的转移（出于供应链稳定的角度，以往选择欧洲供应商的企业有增加中国供应商的趋势）。➢

医药科技创新之CRO：2020全年及2021Q1收入增速明显高于医药行业平均，逐季环比加速增长，利润端增速受权重股较多非经常性损益影响增速更快，收入端增长趋势判断板块仍持续高景气度。受益于国内医药创新浪潮与海外转移增量影响，国内CRO行业有望持续高景气，相关标的业绩高增长确定性强。➢医药品牌连锁之专科连锁服务：品牌连锁医疗服务板块后疫情时代收入逐季快速恢复，2020全年、2021Q1收入同比增速分别实现+6.89%、+131.04%，环比加速提高。我们认为，疫情更多为一过性影响，在社会化办医、消费升级等长期趋势的驱动下，品牌连锁医疗服务长期高景气趋势不变。➢医药品牌连锁之

ICL：

受核酸检测试剂拉动，2020Q2

-2021Q1

业绩快速爆发同时常规业务也逐渐恢复，实验室扭亏数量大幅增加。未来

ICL

行业在多重因素共振下（渗透率/行业地位提升、新冠核酸检测持续提供业绩增量）将继续保持快速成长态势，头部企业领先优势明显。➢医药品牌连锁之药店：

2020全年收入、利润增速延续前三季度高增长趋势。2021Q1由于去年高基数、感冒药停售、新、利润增速同比、环比放缓，这些因素基本为一过性因素，预计药店全年增速将会呈现8细分领域：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代➢医药健康消费之品牌中药消费：2020年及2021Q1扣非后归母净利润增速分别为29.84%和37.92%，疫情后逐季恢复迅速，增长加速明显；在疫情影响消除及前两年行业性影响减退后，品牌中药消费恢复一定活力，逐渐走出低谷。➢医药健康消费之儿科特色消费：2020年整体保持快速增长势头，扣非归母增速高达62.33%；2021Q1归母净利润和扣非后利润增速均在60%左右，显示强劲的增长势头;生长激素企业的表现优秀，疫情短暂影响后实现了加速的内生性增长。➢医药X之眼科：2020年在有疫情严重影响的情况下，依然先抑后扬，实现52.36%的扣非归母净利润快速增长；21Q1在明显低基数下实现超高速增长，即使看2020-2021两年的一季度复合增长，也已恢复至2019年的增速水平，显示极强的韧性。➢➢医药X之血制品：受疫情影响短期业绩放缓，中长期继续看好，关注后续量价变化，吨浆规模将是未来企业发展优势。医药X之流通龙头：后疫情时代下，流通行业在20年Q4和21年Q1出现明显回暖，收入、净利润增速环比改善明显。我们认为，未来流通行业的机会将随着用药终端的结构变化而出现，关注能适应变化的企业。➢医药X之特色专科药：2020年特色专科药企业Q1主要受到国内疫情影响，Q2-Q3开始收入利润回暖，全年收入利润稳健。2021Q1特色专科药企业收入利润回暖明显。整体看特色专科药企业受疫情影响有限。特色专科药领域有一定壁垒，受集采影响相对较小。例如吸入制剂的研发壁垒、麻醉领域的行政壁垒、胰岛素领域的生产壁垒、核药的生产壁垒等等。➢医药X之特色原料药：整体业绩确定性较强，2020年全年及2021Q1均实现稳健增长，盈利能力维持平稳。未来特色原料药受益于供给侧出清、欧美产能转移、企业逐渐技术壁垒提高以及打通原料制剂一体化供应链等，企业议价能力及盈利水平将持续性提升。➢医药

X之

IVD：新冠试剂在疫情期间迎来爆发，常规检测类产品不断恢复。国内

IVD市场处于快速发展红利期，随着方法学的不断迭代和诊断需求的持续扩张，进口替代水平低/创新类

IVD产品将持续放量，其中免疫诊断、分子诊断和POCT细分领域将保持快速增长。9基金持仓：2021Q1公募基金重仓医药仓位持续超配1）仓位动态变化：医药仓位相对稳定，与医药走势一致➢2021Q1，全基金重仓医药仓位为12.28%，环比-0.03个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为9.17%，环比-0.02个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为94.73%，环比-0.48个百分点；A股医药市值占比9.30%，环比-0.08个百分点。我们认为：A股医药市值占比、全基金重仓的医药仓位、非医药主题主动型基金重仓的医药仓位均基本保持稳定，反映了2021Q1医药行业整体并未明显跑赢或跑输其他行业，同时，公募基金重仓医药配置力度变化不大。2）静态仓位情况：医药仍持续超配，超配幅度环比变化不大➢根据公募基金重仓医药情况，剔除A股医药市值占比看超配情况：2021Q1全基金、非医药主动型基金、医药主题基金重仓分别超配医药3.0、-0.13、85.4个百分点；2020Q4全基金、非医药主动型基金、医药主题基金分别超配医药2.9、-0.19、85.8个百分点。我们认为：全基金重仓医药持续超配，超配比例环比变化不大，与2020Q1、2020Q2时期全基金重仓医药的持续大幅超配相比，医药仓位整体已经明显回调至稳定水平。图表6：基金十五年重仓股医药持仓变化趋势图（2006-2021Q1）10基金持仓：2020Q1公募基金重仓医药龙头配置结构分化➢公募重仓医药持有基金数增加：从2021Q1持有基金数前30的标的来看，21个标的持有基金数环比增加，9个标的持有基金数环比减少，整体平均环比增加12支。龙头白马公司配置呈现明显的结构分化，智飞生物、药明康德等个股持有基金数环比增加，恒瑞医药、爱尔眼科等个股持有基金数环比减少。➢重仓持股市值/公司总市值占比提高：从2021Q1重仓持股市值排名前30标的来看，22个标的的重仓持股市值环比增加，8个标的的重仓持股市值环比减少。龙头白马公司配置呈现明显的结构分化，智飞生物、药明康德等个股持股市值环比增加，恒瑞医药、爱尔眼科等个股持股市值环比减少。重仓股个股自身变动影响来看，21个标的的重仓持股市值/公司总市值环比增加，9个标的的重仓持股市值/公司总市值环比减少。图表7：2021Q1公募基金重仓医药持有基金数变化情况图表7：2021Q1公募基金重仓医药持股市值及总市值比重变化情况资料来源：wind，国盛证券研究所11基金持仓：2021Q1陆股通持股医药市值减少，关注海外资金流入流出➢从整体来看，2021Q1陆股通在申万医药行业内持仓股市值环比减少93亿元，持股市值/公司总市值环比降低0.1个百分点，建议持续关注海外资金流入流出情况。➢陆股通持股市值增加的前5个标的分别是康龙化成（+36.3亿元），智飞生物（+20.2亿元），益丰药房（+14.4亿元），昭衍新药（+13.4亿元），金域医学（+12.7亿元）。陆股通持股市值占比增加的前5个标的分别是山东药玻（+4.0%），理邦仪器（+3.8%），海尔生物（+3.7%），益丰药房（+2.4%），康龙化成（+2.4%）。图表8：生物医药板块2021Q1陆股通持股市值/市值占比前十大公司情况陆股通持股市值前十大公司陆股通持股市值占比前十大公司持股市值（亿持股市值（亿元）排名股票代码股票名称持股占比排名股票代码股票名称持股占比元）602283195164164102941234567600276.SH300760.SZ603259.SH300015.SZ300347.SZ000538.SZ300122.SZ恒瑞医药迈瑞医疗药明康德爱尔眼科泰格医药云南白药智飞生物12.3%5.8%5.7%6.7%12.5%6.6%3.4%1234567603939.SH300244.SZ603882.SH300347.SZ600276.SH000423.SZ600529.SH益丰药房迪安诊断金域医学泰格医药恒瑞医药东阿阿胶山东药玻6413.0%12.9%12.5%12.5%12.3%9.6%287316460224218.9%89603882.SH300759.SZ603939.SH金域医学康龙化成益丰药房73666412.5%5.6%89603883.SH000999.SZ300685.SZ老百姓华润三九艾德生物2319118.1%8.0%6.9%1013.0%1012目录❑

行业整体情况：疫情下表现先抑后扬，强势复苏❑

16个细分领域详解：个股时代，百花齐放13创新研发型药企：收入利润持续回暖，各项指标稳健盈利能力较强从A股创新药的7个标的来看，传统药企转型为主，整体比较稳健：创新药子领域：我们将恒瑞医药、丽珠集团、复星医药、科伦药业、贝达药业、海思科、信立泰这7个标的作为创新研发型药企样本库➢营业收入：创新药子领域2020年全年收入增速4.62%，其中前三季度平均收入增速1.36%，Q4持续回暖。因为A股创新药企业以传统药企为主，上半年主要受到国内疫情影响，但整体好于行业平均增速，较为稳健。图表10：创新药子领域收入及利润增速情况2021年Q1创新药子领域收入整体增速为25.81%（2020Q1为-6.87%），后疫情时代恢复性增长。项目2019A15.62%11.82%6.99%2020A4.62%12.24%8.95%2020Q1-Q31.36%2020Q1-6.87%2021Q125.81%33.28%29.64%收入增速净利润增速➢归母净利润&扣非后归母净利润：创新药子领域20208.76%-10.92%-11.74%年全年净利润增速12.24%，其中前三季度增长8.76%，Q4持续回暖，扣非净利润增速也呈现相同趋势。其中恒瑞、复星平稳，丽珠（新冠试剂盒弹性、江苏尼科股权收入）、贝达（贝达医药科技股权收入）增速较快拉动整体，科伦（大输液受疫情影响）、信立泰（集采影响）下滑明显。扣非后净利润增速4.35%资料来源：wind，国盛证券研究所图表11：创新药子领域财务指标情况2021Q1创新药子领域净利润增速33.28%，回暖趋势明显。项目2019A2020A2020Q1-Q32020Q12021Q1毛利率净利率69.29%14.56%35.86%55.71%67.69%15.52%31.28%53.86%68.03%15.63%31.90%52.75%67.04%14.55%31.87%52.03%66.63%16.19%30.69%51.28%➢财务指标：创新药子领域2020全年综合毛利率67.69%，相较去年同期的69.29%有所下降。净利润率方面创新药子领域2020全年为15.52%，相较去年同期的14.56%提升0.96pp。销售费用率同比整体呈现明显下降趋势，疫情期间学术推广有所减少。期间费用率也是相同趋势。应收账款下降，回款效率提升，经营性现金流/营业收入比例略有下降，整体财务指标较为稳健。从2021年Q1来看，创新药子领域综合毛利率为66.63%，毛利率持续下降，主要是复星医药和信立泰两家下滑比较明显；从净利率来看，由于期间费用率的下降，反而较新药子领域应收账销售费用率期间费用率应收账款增速15.01%15.59%-2.64%13.57%//3.89%8.43%6.29%经营性现金流/营业收入15.08%资料来源：wind，国盛证券研究所收账款也相应有所后续有待观察。14创新传统药企：2020年报横向对比梳理图表12：创新传统药企横向对比（2020A）指标恒瑞医药丽珠集团科伦药业复星医药海思科信立泰最新市值4,4843883131,438284383（亿元，20210430）2021归母净利润预计（亿元）78.6119.9611.0045.127.325.312021归母净利润增速预计（%）24.2%16.4%32.6%23.2%15.0%772.9%PE(2021E)营业收入（亿元）增速（%）571928323972277.3519.1%63.2818.8%59.61105.2012.1%17.1531.6%14.32164.64-6.6%8.29303.076.0%33.30-15.4%6.3727.39-38.7%0.61归母净利润（亿元）增速（%）36.6310.3%27.18-11.6%6.2828.9%1.46-91.5%0.04扣非净利润（亿元）增速（%）毛利率（%）净利润率（%）19.7%87.9%22.7%20.1%65.1%20.3%-20.4%54.2%4.8%21.7%55.7%13.0%-42.6%68.1%18.1%-99.4%69.0%1.8%研发支出合计（亿元）49.899.9015.169.2%40.037.097.73研发支出收入占比（%）18.0%9.4%13.2%21.3%28.2%员工人数4,4844,721388911313-1,4382,258284727383638研发人员数收入利润符合预期，加回激励摊销后增长较快单季度收入20%+略

单季度拐点，符合预年报业绩表现符合预期符合预期环泊酚下滑符合预期超预期期艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼、PD-1、贝伐珠单抗、利妥昔单抗（生物类似物）、曲妥珠单抗、阿达木单抗、马来酸阿伐曲泊片艾普拉唑（片剂+针剂）、重组人绒促性素（HCG）阿利沙坦酯、重组人甲状旁腺素1-34已上市创新药品种无：市值为2021年4月30日收盘，复星医药、海思科和信立泰2021年归母净利润为wind一致预期，其余15创新传统药企：2020年报横向对比梳理图表13：创新传统药企管线及研发横向对比（2020A）指标恒瑞医药丽珠集团科伦药业复星医药海思科信立泰海曲泊帕乙醇胺片（完成现场核查）、SHR-1316（PD-L1)注射液（III期）、SHR4640（URAT1）片（III期）、SHR3680（AR)片（III期）、恒格列净（申报上市）、瑞格列汀（申报上市）、SHR0302（JAK1)重组抗VEGF人源化单抗（上市申请）、重组抗PD-1人源化单抗（III期）、枸橼酸焦磷酸铁溶液（III期）、甘精胰岛素（上市申请）、重组赖脯胰岛素（上市申请）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素（III期）、利拉鲁肽（III期）、重组人促红素（III期）III期临床及西妥昔单抗（III期）、PD-L1单抗（pre-NDA)HSK3486（申报上市）、HSK7653（III期）、HSK16149（II/III期）苯甲酸复格列汀片（III期）、SAL0951（III期）申报上市品

片（III期）、SHR6390IL-6R（III期）种（CDK4/6）片（申报上市）、法米替尼（III期）、伊立替康脂质体（5类新药-III期）、SHR-1701（PD-L1/TGF-β双抗，III期）、SHR-1314（IL-17单抗，III期）、SHR-1209（单抗，III期）主要在研创新药、仿制药、在研制剂项目72个，其中生物类似药及仿制药一致

创新药15个（1类10个、238项药物获批

性评价等项目共247项，

类5个）、仿制药51个上市，38项药

其中自研小分子创新药18

（上市前27个、上市后24化学药常规制剂：在研项目共26项，已获批2项，申报生产3项，开展临床╱BE研究5项，完成工艺验证1项。复杂制剂在研项目共6项，其中III期物申报生产，

项（8项处于临床，5项获

个）、特殊医学用途配方

报告期内，新立项创新其中仿制药26

批临床），自研生物创新

食品6个，主要涉及治疗

药项目2项。目前在研项（首仿申报7药25项（15项处于临床，

领域有：消化道及代谢22

项目49项，其中化学药项），一致性

3项获批临床），许可引

个、血液和造血器官12个、30项（含创新项目13个、评价项目12项；进创新药13项（6项处于

呼吸系统10个、神经系统

仿制药在审评13项）；共12项创新项

临床，4项获批临床，2项

9个、系统用抗感染6个等；生物药10项（含创新项目获批临床，

准备申请临床），自研生

新增申报项目10个（均为

目7个）；医疗器械领其中9个创新项

物类似药19项（6项处于

制剂），其中，临床申报

域在研项目9项；临床目已有患者实

临床，5项上市申请中，1

4个、生产申报4个、一致

项目均有序推进。质入组，涉及

项受理临床，2项获批临

性评价申报2个；取得批报告期内，取得创新药制剂临床1项，I期临床2项，启动BE试验生产批件6个、仿制药制剂

1项，申报临床1项；一致性评价在公司研发描生产批件

个；取得创新药

研项目共21项，已获批项目

项，申52述（中报描

临床批件82个、仿制药临

报生产6项，开展BE研究2项，完成述，三季报

床批件2个。取得3个品种

工艺验证1项；生物药在研项目9项，未更新）

的一致性评价批件，完成5

已申报生产1项，III期临床1项，Ib/II种产品的一致性评价申报工

期临床1项，I期临床2项，IND申报作。阶段2项，临床前研发阶段2项；原料药及中间体在研项目11项，通过国内外审批原料药6项；诊断试剂及设备在研项目28项，处于临床阶段项目4项。20项临床研究。床），仿制药121项，一

件10个，其中，生产批件致性评价项目42项，其他

5个、临床批件5个（含19项。个BE备案、1个补充申请）究所16创新传统药企：2020一季报横向对比梳理图表14：创新传统药企横向对比（2020Q1）指标恒瑞医药丽珠集团科伦药业复星医药海思科信立泰最新市值（亿元，20210430）4,4843883131,4382843832021归母净利润预计（亿元）78.6119.9611.0045.127.325.312021归母净利润增速预计（%）24.2%16.4%32.6%23.2%15.0%772.9%PE(2021E)营业收入（亿元）增速（%）57192832397.28727.6669.2925.4%14.9713.8%14.7133.5033.7%5.2041.5117.3%1.7580.5637.0%8.4723.7%2.87-11.6%1.55归母净利润（亿元）增速（%）30.1%4.85701.5%1.5546.8%6.58123.8%0.543.3%1.48扣非净利润（亿元）增速（%）毛利率（%）净利润率（%）15.3%86.9%21.6%20.6%66.5%17.8%1033.0%54.9%3.7%50.8%52.5%12.1%54.4%69.2%62.6%9.3%71.9%19.8%研发支出合计（亿元）13.162.314.196.410.930.74研发支出收入占比（%）19.0%6.9%10.1%8.0%12.7%9.7%基本符合预期，加回研发费用符合预期收入利润回暖明显符合预期一季报业绩表现收入高增速略超预期符合预期符合预期符合预期资料来源：wind，公司报表，国盛证券研究所（注：市值为2021年4月30日收盘，复星医药、海思科和信立泰2021年归母净利润为wind一致预期，其余为国盛证券预测）17Biotech企业：2020年报横向对比梳理图表15：Biotech企业横向对比（2020A）璟制药百奥泰微芯生物艾力斯指标贝达药业君实生物泽最新市值（亿元，20210430）442770152961461282021归母净利润预计（亿元）4.616.38-1.74--0.46-0.882021归母净利润增速预计（%）-21.6%扭亏亏损48.2%亏损PE(2021E)营业收入（亿元）增速（%）9318.7020.4%6.0613915.95-0.28--1.853162.69-0.01105.8%-16.69亏损26327.1%-5.1355.0%0.31-归母净利润（亿元）增速（%）-3.19亏损-3.55亏损99.9%亏损3.141135.9%413-3.11亏损162.7%3.34亏损59.9%0.06扣非净利润（亿元）增速（%）-17.09亏损-5.62-3.57亏损60.3%92.6%32.1%7.42亏损-59.6%95.0%11.5%1.37毛利率（%）76.6%亏损89.2%亏损71.2%亏损净利润率（%）研发支出合计（亿元）研发支出收入占比（%）员工人数17.985.631.7839.7%1466112.7%2453304.2%82550.9%66931728.8%498研发人员数510667-268191-年报业绩表现符合预期符合预期特瑞普利单抗符合预期无符合预期阿达木单抗符合预期西达本胺符合预期伏美替尼已上市创新药品种

埃克替尼、恩沙替尼资料来源：wind，公司报表，国盛证券研究所（注：市值为2021年4月30日收盘，2021归母净利润贝达药业、君实生物为国盛证券预期，其余为wind一致预期）18Biotech企业：2020年报横向对比梳理图表16：Biotech企业横向对比（2020A）指标贝达药业君实生物泽璟制药百奥泰微芯生物艾力斯巴替非班（上市申请）、多纳非尼（上市申请）、贝伐珠单抗（上市申请）、重组人凝血酶（III期）、

托珠单抗（III期）、戈利休美乐生物类似物（NDA受理）、重组人源化PCSK9单抗（III期）、重组人源化VEGF单抗（III期）MIL60（申报上市）、CM082（II/III期）、BPI-D0316(申报上市）III期临床及申报上市品种西格列他钠（申报上市）、西奥罗尼（III期获受理）-杰克替尼（III期）木单抗（III期）、BAT2206（III期）公司及子公司在研管线公司重点推进在研产品公司研发的多个创新药物项目稳步推进，正在开展13个主要创新药物的39项在研项目，其中4个在研药品处于NDA、III期临床试验阶段、3个处于I或II期临床试验阶段、6个处于临床前研发阶段。中有多个项目处于注册公司已拥有30项在研产品，性临床阶段，更有三个

包括28个创新药，2个生项目已提交药品注册申

物类似药，覆盖五大治疗请。报告期内推动1个

领域，包括恶性肿瘤、自产品上市、2个候选药

身免疫系统疾病、慢性代物/适应症BLA/NDA以

谢类疾病、神经系统类疾及4个候选药物/适应症

病以及感染类疾病。IND。公司有1个产品获得上市批目前公司有1个产品上市，

KRASG12C抑制剂、准，有20个在研产品，其

1个产品申报上市，8个在

KRASG12D抑制剂、第中2个产品已经提交上市申

研项目处于临床试验阶段

四代EGFR-TKI、

RET抑请，3个产品处于III期临床

（3项III期，1项III期申请

制剂和

SOS1抑制剂

等临研究阶段，2个产品处II期

获受理；3项II期，1项I床急需靶向抗癌药物的研临床研究阶段，3个产品处

期），20项处于临床前研

发，公司计划在未来三年公司研发描述于I期临床研究阶段。究阶段。内完成多个新药品种的IND申报。资料来源：wind医药库，公司报表，国盛证券研究所19Biotech企业：2020一季报横向对比梳理图表17：Biotech企业横向对比（2020Q1）璟制药指标贝达药业君实生物泽百奥泰微芯生物艾力斯最新市值（亿元，20210430）442770152961461282021归母净利润预计（亿元）4.755.53-1.74--0.46-0.882021归母净利润增速预计（%）-21.6%扭亏亏损48.2%亏损PE(2021E)营业收入（亿元）增速（%）9313916.15838.8%3.77-----0.376.190.600.75-4.4%1.48-205.7%-1.09亏损130.1%-0.07亏损30865.7%-0.44归母净利润（亿元）增速（%）-0.80亏损-0.9413.2%1.40扭亏亏损扣非净利润（亿元）3.61-1.29-0.13-0.63增速（%）毛利率（%）净利润率（%）7.3%93.6%23.7%扭亏亏损亏损90.6%-亏损94.9%-亏损99.4%-82.6%23.4%--研发支出合计（亿元）1.184.510.84-1.360.260.37研发支出收入占比（%）19.1%27.9%225.6%34.3%101.1%首次实现盈利，略超预期一季报业绩表现收入略超预期符合预期符合预期符合预期符合预期资料来源：wind，公司报表，国盛证券研究所（注：市值为2021年4月30日收盘，2021归母净利润贝达药业、君实生物为国盛证券预期，其余为wind一致预期）20创新研发型药企发展与趋势：国产创新药陆续进入收获期国产创新药陆续进入收获期：创新药前期研发投入巨大，同时研发周期较长，而满足临床紧急需求疗效确切的创新药获批上市之后将为药企带来巨额回报。近年来国内已有如埃克替尼、阿帕替尼、安罗替尼、吡咯替尼、呋喹替尼、PD-1等一系列重磅创新药获批，并在销售端逐渐放量。同时国产1类新药的申请数量也在逐年快速攀升，2020年7月至今已有多款国产创新药获批上市，其中不乏重磅品种，且2020年在疫情之下新药IND申报数量依然实现显著增加，未来几年将看到更多重磅创新产品在国内陆续获批上市。图表18：2020.7-2021.4中国自主创新药获批情况宜昌人福苯磺酸瑞马唑仑

拉维达韦2020.7

2020.7歌礼制药先声制药依达拉奉2020.7恒瑞医药氟唑帕利2020.12贝达药业恩沙替尼2020.11海思科环泊酚2020.12东阳光依米他韦2020.12诺诚健华奥布替尼2020.12和黄医药索凡替尼2020.12艾力斯伏美替尼2021.3荣昌生物泰它西普2021.3华昊中天优替德隆2021.3资料来源：NMPA，国盛证券研究所图表19：我国新药临床IND申报情况（2017-2020）图表20：未来国内药品将以创新药为主新药进口中国特色药

一般仿制药

首仿药

仿创药（me-too/better）

first-in-class800700600500400300200100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%0%8%2%20%20%20%20%15%45%40%40%25%10%25%35%35%15%5%15%2020201020162022E2030E21位（件）资料来源：华夏基石，国盛证券研究所创新研发型药企发展与趋势：国产新药2020前三季度成绩单，增长势头强劲图表21：代表国产新药NDA情况（2020年7月至今）国产新药2020年成绩单亮眼：品种靶点CDK4/6GKAEGFRP-CABPD-L1NS5BPD-L1GPIIb/IIIaBcl-2SGLT-2DPP-4多靶点TKI-HER2-ADC-适应症乳腺癌糖尿病公司恒瑞医药华领药业/迪赛诺贝达药业罗欣药业NDA承办时间2021/4/272021/4/262021/3/4SHR6390片多扎格列艾汀片甲磺酸贝福替尼替戈拉生片中国几家典型biotech的第一个产品已经上市或即将上市，从2020年的情况来看，核心产品增长势头良好，盈利能力

较

好

。

Biotech

正

在

向biopharma转变，首个产品的商业化能否成功至关重要，在渠道和销售方面，传统药企有较强的优势，但从现在的情况来看，biotech公司也并不逊色。后续应关注这些新获批国产新药医保谈判的情况。非小细胞肺癌糜烂性食管炎实体瘤2021/1/142020/12/212020/11/172020/11/132020/10/142020/10/102020/9/302020/9/282020/9/192020/9/182020/8/282020/7/252020/7/222020/7/202020/7/9恩沃利单抗注射液和乐布韦片康宁杰瑞/思路迪圣和药业慢性丙型肝炎实体瘤舒格利单抗注射液巴替非班奥瑞巴替尼基石药业百奥泰顺健生物/宣泰海门恒瑞医药恒瑞医药PCI围手术期抗血栓慢性髓性白血病糖尿病糖尿病恒格列净瑞格列汀索凡替尼胶囊艾美酚胺替诺福韦片注射用纬迪西妥单抗ACC007片杰诺单抗注射液帕米帕利胶囊阿兹夫定片晚期非胰腺神经内分泌瘤慢性乙型肝炎HER2阳性局部晚期或转移性胃癌

荣昌生物艾滋病实体瘤卵巢癌和记黄埔翰森制药江苏艾迪嘉和生物百济神州PD-1PARP1/2-艾滋病协和药厂/真实生物恒瑞医药海曲泊帕乙醇胺片重组人源抗狂犬病毒单抗注射液TPOR血小板减少症2020/7/4-狂犬病华北制药2020/7/4资料来源：NMPA，国盛证券研究所图表22：代表国产新药2020年情况概览药品公司20202019增速数据来源年报备注2020年3370万美元，2019年1760万美元呋喹替尼信迪利单抗特瑞普利单抗和黄医药信达生物君实生物2.18亿元1.14亿元91.5%22.90亿元

10.16亿元

125.4%年报2019年3月开始销售2019年2月开始销售10.03亿元

7.74亿元约45亿元

约11亿元29.6%年报年报+我们预计卡瑞利珠单抗埃克替尼恒瑞医药贝达药业326.42%2019年5月获批上市累计销售额突破90亿18.24亿元

15.02亿元

21.4%7.70亿元

40.6%年报样本医院2018年5月获批上市，实际销售额可能是样本医院数据的4-5倍22所创新研发型药企发展与趋势：科创助力创新，小型biotech焕发活力科创板的设立在医药行业创新药发展中具备里程碑式的意义，激发创新药研发热情：创新药前期研发投入巨大，同时研发周期较长，属于高风险投资，而满足临床紧急需求疗效确切的创新药获批上市之后将为投资方带来巨额回报。科创板的设立将使一级市场资本退出的路径更加短平化、多元化，从而激发一级市场资本对于创新药的投资热情，中小型biotech企业有望获得足够的资金支持，从而加速研发创新进程。目前，科创板已有多家创新企业获批上市，后续管线布局丰富，有望助力国产创新药焕发活力。图表23：科创板创新药企概览营收（亿元）营收增速（%）归母（亿元）研发投入（亿元）研发费用率（%）公司名称

上市时间主要产品进度西达本胺已上市，西格列他钠NDA，西奥罗尼III期临床，CS12192I期临床微芯生物

2019-08-122.697.9455.08.80.311.171.3750.9416.56聚乙二醇干扰素

α-2b注射液、注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子、重组人粒细胞刺激因子注射液和注射用重组人白介素-11已上市，Y型聚乙二醇重组人生长激素处于II/III期临床，Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子处于III期临床，Y型聚乙二醇重组人促红素处于II期临床等特宝生物

2020-01-17泽璟制药

2020-01-231.31多纳非尼NDA，外用重组人凝血酶III期临床，杰克替尼、注射用重组人促甲状腺激素III期临床，奥卡替尼II期临床等0.280.0-3.19-5.131.333.145.631.086.1017.983.751.781,135.89304.15阿达木单抗生物类似药已上市，BAT1706、BAT2094已提交NDA，BAT1806、BAT2506III期临床等百奥泰2020-02-211.8526,327.17.3帕拉米韦注射液销售额8亿，帕拉米韦雾化溶液I/II期临床，兴盟的狂犬单抗III期临床南新制药

2020-03-26神州细胞

2020-06-22君实生物

2020-07-15三生国健

2020-07-2210.880.00315.956.559.93SCT400和SCT800NDA，SCT510、SCT630、SCT-I10A等III期临床，另有多个产品在临床推进中-87.6105.8-44.4-10.9-7.13-16.69-2.17-3.11185,975.53112.72特瑞普利单抗已上市，UBP1211已提交NDA，JS016、JS002、JS109III期临床，还有多个早期项目益赛普、健尼哌、伊尼妥单抗已上市，301S已提交NDA，304RIII期临床，还有多个项目在推进中57.31伏美替尼已上市，KRASG12C抑制剂、KRASG12D抑制剂、第四代EGFR-TKI、BET抑制剂、SOS1抑制剂等在早期临床阶段艾力斯2020-12-020.0131,728.8423创新器械+特色器械龙头：国内业务恢复良好，2021Q1延续高增长从具有行业代表性的4个创新器械标的来看：创新器械板块：我们选取迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、大博医疗等行业内龙头企业作为创新器械子领域样本库➢营业收入：创新器械子领域2020全年收入同比增长18.88%，2021Q1收入同比增长35.25%，后疫情时代常规产品持续恢复，海外疫情相关产品继续保持高速增长，2020上半年主要受到国内疫情影响，耗材及常规IVD产品需求减少，下半年逐季度医院诊疗秩序逐渐恢复，国内业务整体回暖，海外疫情的持续也使得疫情相关器械产品出口继续放量，2021Q1持续恢复高增长。图表24：创新器械子领域收入及利润增速情况项目2019A24.01%30.21%25.33%2020A18.88%28.35%30.85%2020Q1-Q321.81%2020Q19.76%2021Q135.25%45.96%50.03%收入增速净利润增速扣非后净利润增速34.30%4.87%33.14%10.86%资料来源：Wind，国盛证券研究所➢归母净利润&扣非后归母净利润：创新器械子领域2020全年归母净利润增速28.35%，2021Q1归母净利润同比增长45.96%，受乐普医疗投资收益影响较大。扣非净利润增速也呈现相同加速状态，

2020全年扣非后归母净利润同比增长30.85%，2021Q1扣非后归母净利润同比增长50.03%，国内业务恢复良好，海外产品销售进一步拉动业绩。图表25：创新器械子领域财务指标情况项目2019A68.20%27.13%23.43%36.90%2020A65.97%29.46%19.08%33.94%2020Q1-Q367.85%2020Q166.86%26.21%21.94%37.93%2021Q165.18%28.63%17.82%33.12%毛利率净利率32.53%销售费用率期间费用率18.62%32.92%➢财务指标：创新器械2020全年毛利率65.97%，相较经营性现金流/营业收入2019全年68.20%有所下降，2020年受疫情影响，生产成本的提升整体对毛利率造成冲击；2021Q1毛利率65.18%，相较2020年同期66.86%略有下滑。创新器械子领域2020全年、2021Q1净利率分别为29.46%、28.63%，分别实现同比提升，期间费用率分别为33.94%、33.12%，分别实现同比下降。18.63%1.80%/16.72%6.22%资料来源：Wind，国盛证券研究所24创新器械+特色器械龙头：主要企业2020年报横向对比梳理图表26：创新器械子领域主要公司横向对比（2020）指标股票代码迈瑞医疗300760.SZ5,669乐普医疗300003.SZ579安图生物603658.SH551大博医疗002901.SZ261最新市值（亿元，20210430）2021归母净利润预计（亿元）2021归母净利润增速预计（%）PE(2021E)81.0124.9138.2%2311.8057.8%477.4621.7%7023.2%35营业收入（亿元）增速（%）210.2627.0%66.5880.393.1%29.7811.1%7.4815.8726.2%6.06归母净利润（亿元）增速（%）18.024.4%42.2%65.40-3.4%6.7830.1%5.53扣非净利润（亿元）增速（%）14.1313.9%67.0%23.4%159.0520.9041.7%65.0%31.7%101.5088.70-8.4%59.7%25.4%161.959.9530.8%85.9%38.7%548.255.56毛利率（%）净利润率（%）净营业周期（天）经营性现金流（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所（2021年归母净利润为wind一致预期）25创新器械+特色器械龙头：主要企业2021一季报横向对比梳理图表27：创新器械子领域主要公司横向对比（2021Q1）指标股票代码迈瑞医疗300760.SZ5,669乐普医疗300003.SZ579安图生物603658.SH551大博医疗002901.SZ261最新市值（亿元，20210430）2021归母净利润预计（亿元）2021归母净利润增速预计（%）PE(2021E)81.0124.91-9.3%2311.8035.5%477.4620.3%7019.0%35营业收入（亿元）增速（%）57.8127.4965.0%7.268.173.7521.9%17.1548.4%1.7162.8%1.31归母净利润（亿元）增速（%）30.6%16.9689.2%6.8384.2%1.6946.4%1.24扣非净利润（亿元）增速（%）35.4%65.0%29.7%111.5511.1181.8%64.9%27.6%126.1012.99102.7%57.5%21.4%172.622.5980.4%86.5%35.9%688.940.53毛利率（%）净利润率（%）净营业周期（天）经营性现金流（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所（2021年归母净利润为wind一致预期）26创新器械+特色器械龙头：全球医疗器械市场高景气，中国市场处于高速发展期图表25：医疗器械/药品消费额占比医疗器械市场：全球范围内的朝阳产业，中国市场处于高速发展期100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%➢全球市场：发达国家增速趋稳，药械比接近1:1全球2017-2024年平均增速约6%，远高于药品增速的2-3%中国市场：由于医疗器械行业起步较晚，目前处于➢市场扩容和进口替代的双击时代，整体处于高增长状态（CAGR≥15%）医疗器械与药品不同，具有泛创新属性:➢生命周期长。创新性：学科交织，产品非均一性（对比仿制药），产品➢服务属性：治疗领域复杂，治疗方式千人千面（不同于药品的同一靶点）大部分产品需要企业与医生配合使用，终端粘性高。发达国家全球中国资料来源：中国医疗器械行业发展报告、国盛证券研究所图表26：全球前十大医疗器械领域市场情况图表27：中国医疗器械行业市场规模（亿元）销售额同比增长7000600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

201927资料来源：中国医疗器械蓝皮书、国盛证券研究所创新器械+特色器械龙头：龙头创新器械企业享受高增长+市占率提升双重红利创新医疗器械龙头企业产业逻辑：行业整体高增速+国产创新器械产品市场占有率提高➢

对比全球市场，中国医疗器械行业处于高速增长期：中国作为新兴市场，近年来医疗器械行业整体增速基本维持在15-20%左右（GDP增速2-3倍），未来市场成长空间巨大。➢

中国市场国产替代率低，国产创新器械龙头企业市占率有望快速提升：医疗器械大部分高端子领域国产化率低（举例：医学影像领域如CT/MRI/超声等10%左右，窥镜5%左右，骨科10-20%）国内医疗器械企业普遍规模较小，三甲以上医院主要采购进口品牌，国产产品主战场在基层市场。现阶段国内部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平，国产替代加速+优质产品出海带动头部企业保持快速增长。图表28：中国医疗器械行业国产替代情况市场规模（亿元）所处领域血管介入细分领域市场增速

国产化率主要产品心血管介入脑血管介入外周血管介入26421.10%

≥60%冠脉支架、PTCA

球囊扩张导管、导引导管、造影导管、导引导丝等颈动脉支架、锥动脉支架、颅内血管支架、微导管、微导丝、远端保护器械、弹簧圈、液态栓塞材料等487737.14%

≤20%32.76%

基本由外资占据大动脉覆膜支架、髂股动脉支架、锁骨下动脉支架及肾动脉支架等骨科植入创伤类脊柱类757613.64%

67.85%16.92%

39.11%接骨板、接骨螺钉、髓内钉、外固定支架椎体植入物、钛网、融合器等关节类736721.67%

26.73%21.82%

≤30%人工髋关节、人工膝关节、人工肩关节、人工肘关节等血液透析材料、腹膜透析材料、血浆置换材料等血液净化类神经外科血液净化类神经外科3612.50%

基本由外资占据颅骨材料、脑膜材料、引流材料、缝合材料、神经刺激、脑电监测等眼科眼科76706716.92%

基本由外资占据20.69%

基本由外资占据15.52%

基本由外资占据19.35%

基本由外资占据人工晶状体、人工玻璃体、人工角膜等牙冠、种植体等口腔科口腔科电生理起搏器类

电生理起搏器类消融导管、起搏器、心脏复律除颤器、导线等呼吸介入、消化介入、泌尿介入、肿瘤介入等28创新疫苗：板块高景气延续，不改高增长趋势从疫苗的3个标的来看，行业景气度较高：疫苗板块：我们选取智飞生物、沃森生物、康泰生物作为疫苗子领域样本库，其他个股如万泰生物、康希诺、康华生物作为20年上市新股剔除。➢营业收入：疫苗子领域20年收入增速49.36%，

Q4单季度收入增速较前三季度增速进一步提升，主要还是2020Q1开始国内疫情发生，疫苗接种受到影响，而后逐渐加速恢复。智飞生物和沃