主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M7：需求压力加大继续等待拐点

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1轮14%、燕京持平、重略增。高端产品增速较优，结构升级带动的利润率提升，以及澳麦双反结束对成本的缓解是关注重点。Q户外用品实现+1.9%增长。运动服饰韧性强，7月安踏/李宁线下个位数增长，大众品牌特步/361度双位数增长。Q2获取更多服务敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 1 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 2 3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4 4 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明62010-022011-032012-042013-052014-062015-072016-082017-092022-012023-02010-022011-032012-042013-052014-062015-072016-082017-092022-012023-022022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07约了居民消费。具体来看：1)社零单月同增2.5%，费食品饮料--↑↑关注高端进程平提升饮持续修复，库存略有好转↓↓↓电器↑-现较好，洗碗机销售转负↓接单同比回落↑↓，出口大幅回落闲消费↑延续修复，增速维持稳定旅游↑客房涨价业盈利增速中枢调整是大势所趋。70.80.60.40.2住宅销售均价(万元/平方米)居民杠杆率(%，右轴)80%60%40%20%0%4,0002,000035%近一年计划半年内购房占比(%)(2,000)(2,000)(4,000)(6,000)25%20%IS敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7 A500(50)(100)(150) 北向周度净流入(亿元)25%20%5%大消费交易占比(除传媒)商业零售额同比-4.8%的低点后也会略有回升。底。两轮疫后复苏社零累计复合增速对比(%)社零累计同比(%)20% GDP20%5%0%6%5%4%3%2%1%0%19-2121-23敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明82019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-062021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-07依然不足。消费构成持续影响。意愿64%62%60%58%56%54%52%50%居民杠杆率(%)6000400020000(2000)(4000)(6000)新增居民中长期贷款：同比多增(亿元)图表10：调查失业率(%)图表11：分年龄段调查失业率(%)8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-0731个大城市城镇调查失业率2021-012021-032021-052021-072021-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-0522%20%18%16%14%12%10%22%20%18%16%14%12%10%布分年龄段数据)敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6度末虹吸效应影响，另一方面结合房贷转负，资金可能部分流向提前还贷。LZ速(%)图表Lt：居民名义收入单季同比增速(%)5%0%居民名义收入累计增速5%0%20192020202120222023Q1Q2Q3Q42018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-06np图表LV：居民储蓄率(%)图表Lg：居民超额储蓄测算45%40%35%30%25%居民储蓄率(%)2020真实新增存款(万亿元)超额储蓄(万亿元)502018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-06待跟踪。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明102019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-062019-092020-032020-062020-092021-032019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-06社会消费品零售总额限额以上社零总额3.5% 2.1% 6.7%2.6%2.9%9.2%3.4%4.5%7.3%6.4%分规模分渠道实物商品网上零售额推算线下社零总额分类型商品零售餐饮收入2216.1%3.0%4.2%438%263%15.8%2.3%3.8%20.5%城市7.3%7.7%%%%分地区55%未来就业预期指55%50%45%40%55%未55%50%45%40%202320222021-202320222021--30%20%0%-20%40%30%20%10% 0%10%20%202120222023构上看，可以看到以下特征：期催化作用明显。类型区分指标年初至今累计2023.72023.62023.52023.42023.32023.1-22.5%0.3%3.1%2.3%12.7%12.5%.4%.0%10.6%10.1%10.0%6.2%5.9%10.0%6.2%5.9%6.6%1.2%1.0%6.7%1.5%1.7%8.5%9.1%3%%%13.5%10.5%3敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明112022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-02022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07不同品类限上商品零售表现，必选品韧性再次凸显。休闲消费表现也有分化，实物消费(珠宝、化妆品、体育娱乐用品)同比增速大幅下滑，)大类细分年初至今累计2023.72023.62023.52023.41905-072023.1-2基础消费粮油、食品类4.9%5.5%5.4%-0.7%1.0%4.4%9.0%饮料类1.3%3.1%3.6%-0.7%-3.4%-5.1%5.2% 烟酒类8.4%7.2%9.6%8.6%14.9%9.0%6.1%可选消费家用电器和音像器材类0.0%-5.5%4.5%0.1%4.7%-1.4%-1.9%家具类3.2%0.1%1.2%5.0%3.4%3.5%5.2%服装、鞋帽、针纺织品类11.4%2.3%6.9%17.6%32.4%17.7%5.4%日用品类4.2%-1.0%-2.2%9.4%10.1%7.7%3.9% 文化办公用品类-5.3%-13.1%-9.9%-1.2%-4.9%-1.9%-1.1%休闲消费餐饮收入21.4%10.9%15.4%31.4%44.6%37.2%10.2%金银珠宝类13.6%-10.0%7.8%24.4%44.7%37.4%5.9%化妆品类7.2%-4.1%4.8%11.7%24.3%9.6%3.8% 体育娱乐用品9.4%2.6%9.2%14.3%25.7%15.8%1.0%是幅度减弱。品零售依然保持较弱水平，但边际上释放积极信号。1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%核心CPI同比(%)60%55%50%45%40%35%30%服务业PMI(%)趋势。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明122021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07：全国白酒月度产量同比(%)图表25：全国白酒年度产量及增速(%)30%20%10% 0%-20%-30%-40%202120222023500020122013201420152016201720182019202020212022白酒产量(万千升)yoy(%)2012201320142015201620172018201920202021202220%0%-20%-30%求可能有提振，仍可继续观察。涨关注茅五泸+区域次高端。五粮液:普五(五粮液:普五(八代)汾酒:青花30(复兴)习酒:君品习酒泸州老窖:国窖1573郎酒:青花郎,050950,0509503,0002,8008502,600750657506502,200舍得:品味酒鬼舍得:品味酒鬼:内参洋河:梦之蓝M6+口子窖:20年型000汾酒:青花20古井贡:古20剑南春:水晶剑5000敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明13201220132014201520162017201820192020202120222018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-04201220132014201520162017201820192020202120222018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-072023-012023-042007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022：全国啤酒月度产量同比(%)图表29：全国啤酒年度产量及增速(%)80%60%40%20%0%-20%2023202220232022600050004000300020000啤酒产量(万千升)yoy(%)5%0%-5%202120222023100%50%20072008200920102011201220132014201520162202120222023100%50%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220%-50%0%0%-50%80%60%40%20%0%Wind图表33：各价位啤酒市场渗透率(%)进口啤酒均价(美元/千升)yoy(%)160020%150015%5%0%-5%00000%80%60%40%20%0%高端中端低端Wind敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明142015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-072023-052015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-072023-05201220132014201520162017201820192020202120225004003002000大麦(美元/吨)yoy(%)60%40%20%0%-20%-40%80006000400020000瓦楞纸(元/吨)yoy(%)0%0%50%0%-50%铝锭(元/吨)yoy(%)2015-012015-062016-0铝锭(元/吨)yoy(%)2015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-072023-052015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-072023-054000300020004000300020000060%40%20%0%-20%-40%250002000015000100005000050%0%-50%产量同比(%)图表39：全国乳制品年度产量及增速(%)40%30%20%10%0%20232022202320224000300020000乳制品产量(万吨)yoy(%)5%0%-5%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明152015-012015-082016-032015-012015-082016-032017-052018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-032015-012015-082016-032017-052018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-037图表41：婴幼儿奶粉零售价格(元/公斤) 零售价:牛奶零售价:酸奶320270220 牌国外品牌图表42：国内原奶价格(元/公斤)图表43：进口奶粉价格(美元/吨)5.04.03.02.00.0平均价:生鲜乳:主产区yoy(%)30%20%0%-20%-30%yoy(%)平均中标价yoy(%)5000400030002000080%60%40%20%50004000300020000%、同比上升4.8%，成本端压力缓解，有助于下游乳企利润率回升。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明162015-012015-082016-032017-052018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-032015-012015-082016-032015-012015-082016-032017-052018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-032015-012015-082016-032017-052018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-032008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-07图表44：玉米现货结算价(元/吨)图表45：豆粕现货结算价(元/吨)4000现货价:玉米yoy(%4000300020000060%40%20%0%-20%-40%6000现货价:豆粕yoy(%600040002000080%60%40%20%0%-20%-40%)中炬图表46：酱油渠道结构(%)图表47：调味品企业线上GMV月度增速(%)100%50%0%餐餐饮零售千禾味业中炬高新海天味业300%200%0%0%结算价(元/吨)图表49：白砂糖现货结算价(元/吨)2015-012015-082016-032017-02015-012015-082016-032017-052018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-032015-012015-082016-032017-052018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-03现货价:大豆yoy现货价:大豆yoy(%)现货价:白砂糖yoy(%)8000600040002000040%20%0%-20%-40%8000600040002000020%0%-20%-40%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明17/7/31/7/10产品牌市场份额逐年增加7/8/7/14/7/20/7/28式将阿斯巴甜列为可能致癌物财务官约翰·墨菲表示将在今年下半年继续提高价格&咖啡7/1/7/18/7/20/7/294.1、国内市场：空调同比转负，行业承压明显个别强α品类(洗地机、洗干套装)实现增长，可选属性强的小家电品类下滑更明显。赛道分类使用场景品类彩电清洁电器起居室起居室洗地机加湿器挂烫机饮水机洗衣机干衣机卫生间洗干卫生间燃气热水器智能马桶分体机智能马桶一体机冰箱油烟机燃气灶集成灶洗碗机微波炉电蒸锅电饭煲厨房电压力锅厨房豆浆机料理机电水壶煎烤机榨汁机破壁机电炖锅搅拌机 空气炸锅销额销量年初至今2023-072023-062023-05年初至今5%8%-3.8%33.3%1%-8.3%0.6%-9.5%5%70.8%-2.3%21.8%-5.8%1.3%-4.6%-5.6%5%8.9%-8.8%10.8%-22.9%-7.0%-8.4%0%-9.0%-16.7%-28.9%1%2023-072023-062023-0554.8%-4.8%12.5%18.8%1%0.0%-2.9%1%44.6%9.5%71.0%-0.3%12.2%3.0%3%2.6%-31.2%-5.8%9%5%22.5%-29.3%-4.8%8%4%2%7%-37.2% -58.2% -23.5%7%8%2.5%30.5%-43.8%-3.4%-0.3%5%-26.2% 89.9% 0.5%N/AN/A7%2%-8.5%8%-50.4%-3.9%-9.9%0.1%1%-7.2%-4.7%-24.7%-19.5%-31.7%-50.2%8%23.8%7%0.2%28.4%11.0%1%-0.9%9%134.4%5.6%6.3%8.5%-5.6%-2.4%-8.2%8%-2.3%-2.0%4.8%-8.7%-7.2%26.8%-27.8%0.8%10.0%8%0%-22.0%-34.3%-52.9%12.6%15.8%15.5%4.2%8.8%4.1%-2.4%9.5%-5.0%4.5% 7.2%1.6%4.4%13.5% 19.3% -4.0%-2.3%9%18.0%-8.9%4.0%44.4%1.6%8.7%-20.3%-8.4%14.2%83.4%12.0%0.6%14.0%-22.7%105.9105.9%%4.7%10.0%167.2%74.2%5%47.9% 19.9%11.6%2.8%N/AN/A2.7%4.7%0.4%12.2%3.2%-5.7%-4.5%-3.2%-19.7%--9.2%9.1%9.2%-9.9%-2.5%--25.5%--6.9%-7.8%--24.4%---23.8%---22.7%---30.9%-2.3%6.5% 14.3%9.6%-7.5%6%-33.3%6.8%11.5%12.5%7.8%-24.2%15.3%13.9%0.1%5.1%-62.3%-5.4%18.9%23.3%-6.5%-7.5%-3.0%-20.6%-4.7%12.5%13.9%19.0%17.3%-26.5%-53.6%-2.2%11.3%27.0%1.5%19.8%25.7%22.0%32.7%-57.0%-54.3%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明18小家电品类则大多销量承压导致销售额同步下行，中枢在-15%左右。口金额图表53：家用电器出口金额累计同比(%)出口金额(亿美元)yoy(%)0604020020%10%0%060402000%80%60%40%20% 0%-20%2021202220234.3、空间测算：新品渗透缓慢，维持上期预期增端理论渗透率(%)市场规模(亿元)2023E2024E2025E20222023E2024E2025ECAGR398%97%.2%.1%8%9%3%1%1%980%%1%%2%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明19200020022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022/7/19/7/207/6/7/18/7/22图表56：房屋竣工面积累计同比(%)图表57：房屋竣工面积年度同比(%)200020022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022202120222023房屋竣工面积：住宅(亿平方米)202120222023房屋竣工面积：住宅(亿平方米)yoy(%)30%20%10%0%-20%5040%20%0%-20%-40%同降24.9%，降幅回升3.0pct；年初至今累计销售5.76亿平方米，累计同降4.3%。销售额口径下滑相对明显，反映出可能有以价换量现象。图表58：房屋销售面积累计同比(%)图表59：房屋销售面积年度同比(%)150%100%50% 0%-50%20222023202220232050房屋销售面积：住宅(亿平方米)yoy(%)60%40%20%0%-20%-40%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明202021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052019-02021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05然疲5.2、海外市场：出口降幅扩大，海外需求不足由于海外市场需求在2022年的地缘冲突和美元加息背景下陷入低迷，中国家具出口在度变动图表61：中国家具出口金额累计同比(%)06040200家具及其零件：当月值(亿美元)yoy(%，右轴)0%50%0%-50%0%80%60%40%20% 0%-20%-40%20212022202360%40%60%40%20% 0%-20%-40%-60%零售销售额:家具和家用装饰店3.02.52.0 零售库销比:家具/家用装饰/电子和家用电器店敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明21/7/26/7/31%7/3/7/23/7/29 时间男装女装男鞋女鞋童装童鞋运动服运动鞋户外用品内衣家纺箱包1%2.1%26.5%-9.8%9.6%-25.7%.4%-2.5%-10.7%7.7%13.2%12.3%-23.3%2023-01-32.3%-34.8%-31.6%-35.5%-41.0%-42.6%-25.7%-26.2%-7.3%-26.2%-26.1%-17.6%2023-0414.7%22.1%7.3%12.1%24.7%10.4%5.7%14.6%11.4%11.2%24.7%33.6%2023-05-3.9%-0.1%-11.9%-2.3%3.5%-3.9%-6.7%10.2%-10.4%-4.7%-0.2%4.8% %0.7%-7.6%-2.4%-5.4%0.1%-6.8%10.0%-3.2%-9.1%-5.2%6.0%2023-07-16.7%-13.5%-21.6%-17.4%-8.0%-13.1%-14.9%-8.0%1.9%-8.5%-6.7%-13.6% 7月同比2021-24.4%-24.1%-25.0%-24.8%-15.2%-20.3%-18.4%-18.0%20.8%-14.6%-12.9%-40.9%年初至今-6.4%-2.1%-7.8%-3.4%-5.8%-4.5%-8.4%2.6%6.1%-5.5%-1.2%4.9%水大多双位数增长，7月随着低基数结束增速有所回落。公司3Q23Q12Q42Q32Q22Q11Q41Q31Q2%0-45%25%0-45%%%%0%高段%低段0-50%低段90-100%低段0%中段%中段0-50%低段0-60%中段90-100%高段0%高段0%低段%中段0%高段%中段90%高段0%低段0%低段0%高段%高段90-100%低段5%%5%%双位数双位数双位数双位数5%5%单位数5%25%5%0%%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明226.2、库存：库存同比下滑，存货压力减小。图表67：纺织服装、服饰业产成品存货同比(%)图表68：纺织业产成品存货同比(%)20%5%0%-5%20212022202320%5%0%-5%2021202220236.3、出口：降幅继续扩大，箱包下滑明显图表69：服装及衣着附件出口金额累计同比(%)图表70：鞋靴出口金额累计同比(%)60%40%20%0%-20%20212022202350%40%30%20%10% 0%10%20%202120222023敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明23容器出口金额累计同比(%)80%60