厦门大学 商业银行管理 第六章 商业银行证券投资管理

第七章商业银行证券投资管理第一节银行证券投资的功能与投资工具一、银行证券投资的功能（一）稳定收入使收入在商业周期中保持平稳（二）轧平贷款组合的信用风险敞口通过买入高质量的证券来冲抵贷款的信用风险（三）提供地域多元化证券来源地通常不同于贷款来源地（四）提供备用流动性出售证券或用作担保品借入资金（五）合理避税投资地方政府债券往往有税收优惠第一节银行证券投资的功能与投资工具一、银行证券投资的功能（六）用于套期保值规避利率变化造成的损失（七）为金融机构的资产组合提供灵活性因为证券可迅速变现以重组资产（八）扮靓资产负债表拥有高质量可交易证券使金融机构从财务上看来更有实力第一节银行证券投资的功能与投资工具二、金融机构可利用的投资工具（一）货币市场工具

国库券短期国债联邦机构证券存单欧洲货币存款银行承兑汇票商业票据短期市政债券优点安全高流动性借款良好担保用作政府存款担保安全便于转售借款良好担保收益高于国库券安全良好/一般转售市场借款良好担保收益高于国库券存款保险10万美元收益高于国库券大额存单可交易风险低收益高于许多国内存单风险低（经承兑银行和背书人多重担保）风险小（借款人质量高）利息收入免税第一节银行证券投资的功能与投资工具

国库券短期国债联邦机构证券存单欧洲货币存款银行承兑汇票商业票据短期市政债券缺点收益低于其他金融工具收入纳税价格风险高于国库券收入纳税不如国债易销利得和收入纳税长期存单流通市场有限收入纳税利率波动大收入纳税某特定到期日可得性受限面值不定收入纳税市场易变转售市场差收入纳税转售市场差资本利得纳税第一节银行证券投资的功能与投资工具（二）资本市场工具中长期国债市政债券公司票据和债券资本支持证券（包括抵押担保债券）优点安全良好转售市场良好借款担保用作政府存款担保利息收入免税低信用风险某些证券的流动性好税前收益高于政府证券，有助于锁定长期回报率税前收益高于国债安全转售市场较大借款的良好担保缺点收益低于长期私人证券利得与收入纳税期限较长的国债供给有限市场不稳定一些证券转售性差资本利得纳税转售市场有限条款不灵活利得与收入纳税适销度低于国债价格更不稳定，违约风险大利得和收入纳税第一节银行证券投资的功能与投资工具（三）近年来出现的投资工具1、垃圾债券（junkbonds），是质量较低级的债券的总称。包括低等级债券（由穆迪公司、标准普尔公司评为BA、BB、或更低级）和无等级债券。80年代以前，人们不愿意投资垃圾债券。后来密尔肯发现，人们对劣质债券的厌恶是过分的，在劣质债券中，有些处于暂时性的财务困难，而大多数仅仅不为人所了解。80年代，随着美国兴起公司收购热潮，收购者需要融通资金，以往主要靠贷款，现在可以通过发行垃圾债券来融资。银行投资垃圾债券，一方面是获取高收益，另一方面是由于许多垃圾债券是与公司收购即杠杆买入行为相关的。2、结构性票据(StructuredNotes)是一种结合“固定收益型产品”及“衍生性金融产品”的投资工具，透过发行机构将大部分的本金投资于固定收益产品，利用剩余少数的本金从事衍生产品的操作。第一节银行证券投资的功能与投资工具3、证券化资产①过手证券——放贷人将资产负债表上一组类似的抵押贷款集合，从表内移至法定受托人控制的账户，用该抵押贷款做担保发行债券出售给投资者，抵押贷款池产生的本息收入将被“过手”给债券的投资者。②担保抵押债券（CMO）——联邦住宅贷款抵押公司开发，该证券是将过手证券分为多个级别，每一级的承诺息票利率和风险敞口水平有所不同，以降低债券投资者现金流的不确定性。③抵押支持债券（MBB）——与前两种债券抵押贷款均须从资产负债表中移出不同，MBB和基础抵押贷款仍然在发行者的资产负债表中。4、剥离证券（strippedsecurity）是一种对与债务证券（如长期国债）相关的本金或利息支付的要求权。交易商将本利的支付从原生债务证券分离，单独出售对两种收入流的要求权，从而生成剥离证券。第二节影响投资证券选择的因素一、预期收益率

到期收益率(theyieldtomaturity)。

其中，是债券各期收入的现金流的贴现值总和，表示各期利息支付，是到期支付的债券面值，是债券的到期收益率二、税收敞口

银行的税收敞口较大，因此它对贷款和投资的税后收益比对税前收益更感兴趣。第二节影响投资证券选择的因素（一）州和地方政府债券的税收状况假设Aaa级公司债券到期收益率为7%，最优质量的公司贷款利率为6%，Aaa级市政债券到期收益率为5.5%，可用下列公式比较各自税后收益率（假设联邦所得税率最高级别为35%）税后收益率=税前收益率×（1－公司边际所得税率）Aaa级公司债券的税后收益率：7%×（1-0.35）=4.55%最优贷款：6%×（1-0.35）=3.90%Aaa级市政债券：5.5%×（1-0.35）=5.5%市政债券的税后收益率最高。还可计算等税收益率（TEY）。等税收益率是用来表明应税投资的税前收益率应该是多少才能提供与免税投资相同的税后收益率。

第二节影响投资证券选择的因素

据上例，Aaa级公司债券和最优贷款的税前收益率必须达到8.46%，其税后收益才能达到Aaa级市政债券的收益率（5.5%）。（二）税法变化的影响20世纪80年代，由于联邦税制改革，市政债券的税收优惠减少，市政债券市场萎缩。三、利率风险利率上升降低了债券和票据的市值，且利率上升时期往往贷款需求猛增，银行卖出证券以筹资，而卖出证券常导致资本损失。另外，利率变化会引起再投资风险。

第二节影响投资证券选择的因素四、信用风险(creditrisk)表1投资证券的违约风险评级

证券信用质量穆迪公司评级标普公司评级优等/最小投