银行业：ROE底部估值向上-20201130-中信建投

证券研究报告·行业深度·2021

年投资策略报告ROE底部,估值向上银行摘要：维持强于大市一、2021年银行业的确定性和行业趋势（一）2021年银行业的确定性。21Q1后行业净利润增速转正；行业不良率持续回升；可以看到行业ROE的底部；银行业再融资规模大，资本消耗快且资本补充高效；特殊时期的政策将逐步退出；银行业并购重组案例继续增加。（二）2021年银行业确定性带来的行业趋势。这些趋势包括：底部、向上、稳定性增强后行业面变革更多，比如：不良资产处置加快、推进混业经营的试点、银行理财子权益资产配置占比回升、金融科技大发展。二、2021年政策面研判发布日期：2020年11月30日（一）宏观经济政策预测：预计LPR下行10bp左右。今年年底来看，经济增长速度环比在回落，部分企业出现信用问题导致信用债违约，实际经济修复速度可能并没有预想中快，同时为了继续降低社会平均融资成本率，预计明年对小微企业的金融支持基调不变，LPR将有继续下行10bp左右的可能。（二）非常规政策预测：随时间有序退出。预计随着2021年经济企稳回升，回归正轨后，实体经济和企业层面增长潜力恢复，监管要求金融机构向实体让利的力度和规模都将出现下降，甚至逐步退出。市场表现24%14%4%-6%-16%银行上证指数三、2021年银行业基本面研判（一）信贷规模增量预测：同比增速11.0%左右，新增规模18.9万亿左右。相关研究报告（二）社融增长预测：同比增10.5%，30万亿。（三）息差因素：预计2021年企稳下行。预计一季度到最低点后将企稳，预计2021年NIM下行2-3个bp左右至2.08%。（四）中收因素：预计2021年增速将超10%，大行增幅最快。我们认为明年银行整体中收业务增速将大幅回升，上半年增速将超过15%，下半年增速回落至10%左右。（五）资产质量：不良率继续回升到2.04%左右。预计2021年不良率的上升压力依然较大，到年末商业银行不良率将回升到2.04%的左右，提高8个bp左右，上市银行不良率在1.57%左右，提高6个bp左右，。主要是疫情时候的纾困政策将不良风险延后，实际不良将在明年政策到期后呈现。（六）净利润增速：同比增长6%左右。各类银行增速回升幅度排序为：股份行>农商行>城商行>大行。银行行业深度报告四、银行业其他资产质量指标及结构性特征展望（一）资产质量其他相关指标展望。（1）关注类贷款占比将继续下降，但降幅将小于今年；（2）核销转出率提升至过去5年正常水平，在0.80%-0.85%之间；（3）不良净生成率抬升，预计2021年上市银行不良净生成率将达1.17%左右，较20年前3季度提升7-13个bp；（4）拨备计提力度将从2021年下半年开始稳步下降。预计上市银行信用减值损失计提同比增速将在10%-15%，相较2020年增速显著放缓。（二）不良结构性特征展望。整体来看，我们预计明年公司贷款和零售贷款不良将继续上升，同时继续出现公司贷款不良率的上升幅度低于零售贷款上升幅度的情况，但上升幅度之间的差距将缩小。对公司贷款来说，疫情后期，经济回暖，预计受影响较大的行业不良率在4季度和明年1季度将有所好转。而2季度，小微贷款客户较多的批发零售业、住宿和餐饮业、租赁和商务服务业等行业在延期还本付息政策到期后，仍将承受较高的不良新生成压力。对零售贷款来说，个人住房贷款和消费贷款的不良将基本保持稳定，个人经营性贷款在政策退出后将迎来一波不良爆发。而信用卡贷款不良率将有所下降，但在网络小贷新规落地后预计不良生产将有所抬升。（三）年末信用债违约事件，考虑到风险的传导性，我们认为对于明年银行不良率抬升有影响但影响有限。五、国内银行混业经营将带来什么变化？（1）业务机会：混业经营为商业银行带来更多参与资本市场的机会。（2）收入结构：银行推进混业经营，加大对投行、资管业务的布局，将加速银行收入业务结构的转型。（3）盈利能力：商业银行通过混业经营，能够增强盈利能力。（4）风险状况：混业经营加大了商业银行的业务经营的多样化，但同时也加大了银行面临的风险。（5）监管环境：业务上放宽，风险上收紧。（6）估值：我们认为混业经营能够提升银行估值水平。六、2021年银行理财子权益资产配置展望（一）权益占比提升。预计银行理财子产品中权益类产品和权益类资产投资的占比均将有所提升，但趋势将会是循序渐进式的增长。（二）权益类资产投资以二级市场为主。预计未来权益类资产投资主要以混合类和权益类理财产品投资二级市场为主的模式，其中直投股票和投资基金均会成为重要的投资方式。（三）委外、自营、输出共存。银行理财子在业务模式上将经历由委外到自营，由自营到输出的发展路线。七、2021年银行金融科技发展展望（一）差异化定位。大行投入大量资源建立基础设施系统，利用自身客户优势打造综合金融生态圈，并利用资金优势建立金科子公司和研发中心来建立金融科技领先优势。而小型银行将相对有限的金融科技资源投入到具有现时经济效益的板块，主要集中在增加存款留存、加大智能营销和推出线上产品领域。（二）开放化平台。银行正逐渐从传统的金融产品服务转向全场景化服务的开放银行模式，以自建APP和开放API为手段，通过与商业生态系统共享数据、算法、交易、流程和其他业务功能，为商业生态系统的客户、员工、第三方开发者、金融科技公司、供应商和其他合作伙伴提供综合金融服务。（三）网络化信贷。网络化信贷并非仅仅是发放互联网消费贷这么简单，而是挖掘如何利用互联网的优势，对整体信贷业务进行网络化改造。（四）数字化金融。在互联网金融的大举进军下，银行业只有深化数字化转型，在新一代的产品体系和营销体系下，同时利用好自身的品牌优势、安全可靠性、合规性和体量优势，建立具有竞争力的业务模式和产品。八、2020年银行板块涨跌幅回顾（一）板块整体：累计下跌0.56%，落后沪深300指数21.23个百分点。从全年走势来看，呈现1季度波动下行，2季度持续震荡，3季度冲高回落后震荡，4季度板块估值逐渐修复的整体行情趋势。（二）跨行业比较：银行板块收益位于各行业底部。今年银行板块收益在29个行业中排名倒数第3。请参阅最后一页的重要声明银行行业深度报告（三）个股比较：高利润增速和不良改善银行相对涨跌幅占优。上市银行中，杭州银行本年获得累积收益65.25%，涨幅大幅领先。此外，今年涨势较好的宁波、招商、成都、平安、无锡均为归母净利润增速相对靠前，不良改善或原本不良较低的银行。（四）行业估值处于底部。目前行业算术平均PB为0.82x，估值在绝对底部。向下空间较小而在资产质量，尤其是非标和平台贷款等隐性不良逐渐修复的大背景下，破净现象将有所缓解，未来PB将修复至0.9x到1xPB。九、投资建议（一）2021银行板块的节奏：1季度底部、之后向上；明年行业的主基调是：化解存量，盈利转正。化解存量有助于行业整体估值修复，盈利转正将显著改善ROE提升估值。从而我们看好2021年银行股行情。但是从节奏上来判断，我们更加看好1季度以后板块表现。（二）银行板块选股思路。（1）存量风险的稳步出清，期待关注类占比继续下降；（2）ROE最低点2021年1季度，之后回升；（3）资产端收益优势和负债端成本优势、贷款占比高；（4）核心一级资本金压力相对较小。（三）银行板块重点推荐个股。在各类型银行中，更加看好：估值低的股份制银行，因为风险处置力度加大，成为估值修复的核心点，而股份制银行存量风险处置力度空前。在以上所有的考虑因素中，关注类占比下降和NIM优势突出是最为关键性指标，其他指标作为补充。而且部分基于此，我们2021年重点推荐的是：股份制：招商银行、平安银行、浦发银行；城商行：宁波银行；大行：邮储银行、工商银行、建设银行；农商行：常熟银行、苏农银行。（四）有可能表现超预期的冷门银行股：西安银行。十、风险提示（1）疫情全球蔓延加剧，海外金融市场波动加剧；（2）全球经济增速放缓，国内出口下降，拖累国内经济增速预期。（3）国内消费市场启动乏力影响复工复产效果。请参阅最后一页的重要声明sPtPoMxPzR7NdNbRpNoOnPrRlOoPpOlOtQqQ8OnMqPNZmMtOvPmOqQ银行行业深度报告目录一、2021年银行业的确定性和行业趋势..............................................................................................................1（一）2021年银行业的确定性......................................................................................................................1（二）2021年银行业确定性带来的行业趋势...............................................................................................1二、2021年政策面研判..........................................................................................................................................1（一）宏观经济政策预测：预计LPR下行10bp左右................................................................................12020年宏观经济政策情况：由宽松到稳健...........................................................................................12021年宏观经济政策预判：预计LPR下行10bp左右.......................................................................2（二）非常规政策预测：随时间有序退出...................................................................................................22020年非常规政策情况：强调直达性定向性.......................................................................................22021年非常规政策预判：随时间有序退出...........................................................................................5三、2021年银行业基本面研判..............................................................................................................................5（一）信贷规模增量预测：同比增速11.0%左右，新增规模18.9万亿左右............................................5（二）社融增长预测：同比增10.5%，30万亿...........................................................................................6（三）息差因素：预计2021年企稳下行......................................................................................................62020年行业NIM变动及其原因.............................................................................................................62021年NIM走势的判断和主要原因：企稳下行压力存在.................................................................7各类上市银行的变化情况：城商行回升力度高于行业整体................................................................7（四）中收因素：上半年受疫情影响较大，3Q增速环比在回升..............................................................82020年前三季度整体情况：各类银行表现分化，整体下降...............................................................82021年预判：增速将超10%，大行增幅最快......................................................................................9（五）资产质量：不良率继续回升到2.04%左右......................................................................................102020年行业不良率上升及其原因........................................................................................................102020年上市银行资产质量：不良余额增速、不良率、不良生成率均上升......................................11关注类占比下降，潜在风险在出清.....................................................................................................12不良生成速度显著加快，大行上升最为明显......................................................................................132021年行业不良率判断：不良率继续上升至2.04%左右.................................................................13（六）净利润增速：同比增长6%左右.......................................................................................................152020年行业净利润增速情况................................................................................................................152021年行业净利润增速预判：同比增长6%左右..............................................................................16四、银行业其他资产质量指标及结构性特征展望..............................................................................................16（一）资产质量其他相关指标展望.....................................................................................................16（二）不良结构性特征展望.................................................................................................................20（三）年末信用债违约事件对2021年银行业的可能影响................................................................22五、国内银行混业经营将带来什么变化？.........................................................................................................23（一）业务机会.....................................................................................................................................23（二）收入结构：.................................................................................................................................23（三）盈利能力.....................................................................................................................................24（四）风险状况.....................................................................................................................................25（五）监管环境.....................................................................................................................................25请参阅最后一页的重要声明银行行业深度报告（六）估值.............................................................................................................................................26六、2021年银行理财子权益资产配置展望........................................................................................................27（一）权益占比提升.....................................................................................................................................27（二）权益类资产投资以二级市场为主.....................................................................................................28（三）委外、自营、输出共存.....................................................................................................................28七、2021年银行金融科技发展展望....................................................................................................................29差异化定位.....................................................................................................................................................29开放化平台.....................................................................................................................................................30网络化信贷.....................................................................................................................................................30数字化金融.....................................................................................................................................................31八、2020年银行板块涨跌幅回顾........................................................................................................................32板块整体：累计下跌0.56%..........................................................................................................................32跨行业比较：银行板块收益位于各行业底部..............................................................................................34个股比较：高利润增速和不良改善银行相对涨跌幅占优..........................................................................34行业估值处于底部.........................................................................................................................................35九、投资建议.........................................................................................................................................................36（一）2021银行板块的节奏：1季度底部、2季度开始向上；...............................................................36（二）银行板块选股思路.............................................................................................................................36其一、存量风险稳步出清，期待关注类占比继续下降......................................................................36其二、行业ROE触底回升，1季度触底，之后稳步回升.................................................................39其三、资产端收益优势和负债端成本优势、贷款占比高..................................................................41其四、核心一级资本金压力相对较小.................................................................................................45（三）银行板块重点推荐个股.....................................................................................................................46（四）有可能表现超预期的冷门银行股.....................................................................................................47十、风险提示.........................................................................................................................................................48图表目录图表1：

今年以来常规货币政策列表..................................................................................................................2图表2：

结构定向性政策......................................................................................................................................4图表3：

商业银行净息差情况..............................................................................................................................6图表4：

上市银行单季度净息差趋势（%）.......................................................................................................8图表5：

上市银行单季净息差环比与同比分析（%）.......................................................................................8图表6：

中收同比增速变化：前三季度VS上一年..........................................................................................9图表7：

商业银行不良率情况............................................................................................................................10图表8：

今年以来上市银行资产质量改善情况.................................................................................................11图表9：

不良贷款余额同比增速.........................................................................................................................11图表10：

不良率（%）........................................................................................................................................11图表11：

商业银行关注类占比情况...................................................................................................................12图表12：

上市银行关注类占比（%）...............................................................................................................12图表13：

上市银行关注+不良占比（%）.........................................................................................................12请参阅最后一页的重要声明银行行业深度报告图表14：

上市银行毛不良生成率......................................................................................................................13图表15：

商业银行净利润增速情况..................................................................................................................15图表16：

归母净利润增速变化：前三季度VS去年同期...............................................................................15图表17：

归母净利润增速变化：三季度单季VS上半年.............................................................................15图表18：

上市银行关注贷款占比（%）...........................................................................................................17图表19：19家城农商行关注贷款占比（%）..................................................................................................17图表20：

上市银行正常类贷款迁徙率（%）...................................................................................................17图表21：

上市银行关注类贷款迁徙率（%）...................................................................................................17图表22：

上市银行核销转出率（%）...............................................................................................................18图表23：

上市银行不良净生成率（%）...........................................................................................................18图表24：

信用减值损失同比增速：前三季度VS上一年.............................................................................19图表25：

信用减值损失同比增速：三季度单季VS上半年.........................................................................19图表26：24家上市银行整体的公司贷款和零售贷款不良率(%)....................................................................20图表27：6家上市银行公司贷款按行业不良率(%)..........................................................................................21图表28：6家上市银行零售贷款按业务不良率(%)..........................................................................................22图表29：

中国及欧美国家非息收入占比比较（%）.......................................................................................24图表30：

国内上市银行和欧美主要混业银行ROE（%）..............................................................................25图表31：

国内上市银行和欧美主要混业银行ROA（%）..............................................................................25图表32：

国内上市银行和券商PE(TTM)比较..................................................................................................26图表33：

国内上市银行和券商PB比较............................................................................................................26图表34：A股大行与美国四大商业银行的估值对比（截至2020-11-20）...................................................27图表35：PB和A股上市银行ROE成正相关..................................................................................................27图表36：2020年以来银行板块累计涨跌幅.....................................................................................................32图表37：2020年年初至11月20日各行业累积涨跌幅..................................................................................34图表38：

上市银行累积涨跌幅（2020年年初至11月20日）......................................................................34图表39：

银行业历史PB....................................................................................................................................35图表40：

估值较高的4家银行历史估值情况..................................................................................................35图表41：

估值较低的4家银行历史估值情况..................................................................................................35图表42：

商业银行不良率与关注类贷款占比情况（%）...............................................................................37图表43：2020年上半年上市银行关注类贷款和逾期贷款情况......................................................................38图表44：

商业银行净利润增速..........................................................................................................................39图表45：

各类银行净利润增速（20Q1，亿元）..............................................................................................39图表46：

商业银行ROE（%）..........................................................................................................................39图表47：20H1年上市银行归母净利润增长归因分析.....................................................................................40图表48：

上市银行资产收益率分析..................................................................................................................42图表50：2020年前三季度上市银行贷款规模占比（%）..............................................................................44图表51：

上市银行核心一级资本充足率（%）...............................................................................................45图表52：

重点跟踪上市银行盈利预测表..........................................................................................................47图表53：

重点跟踪上市银行估值表..................................................................................................................48请参阅最后一页的重要声明银行行业深度报告一、2021年银行业的确定性和行业趋势（一）2021年银行业的确定性2020年银行业有太多的不确定性，比如：业绩调整政策、行业净利润负增长近10%、大面积银行净利润连续2个季度负增长；延期还本付息、金融让利实体；交叉金融风险管控、商业银行法和中央银行法的修订；包商银行破产清算。各个事件都在历史上属于首例。从而我们更愿意寻找2021年银行行业的确定性。这些确定性可以增强持有银行股的中长期信心和投资收益率。我们从基本面和监管的角度来寻找这种确定性。确定性之一：2021年1季度后，行业净利润增速转正；确定性之二：2021年行业不良率持续回升；确定性之三：2021年可以看到行业ROE的底部；确定性之四：银行业再融资规模大，资本消耗快且资本补充高效；确定性之五：特殊时期的政策将逐步退出；确定性之六：银行业并购重组案例继续增加。（二）2021年银行业确定性带来的行业趋势2021年银行业的确定性决定了行业发展趋势。这些趋势包括：底部、向上、稳定性增强后行业面变革更多，比如：不良资产处置加快、推进混业经营的试点、银行理财子权益资产配置占比回升、金融科技大发展。本报告从政策面、行业基本面、未来银行不良结构、以及我们认为的行业发展趋势，多个维度对2021年银行业展开全面论述和展望，以期把握行业前景和发展趋势，让“ROE底部、估值向上”的投资逻辑更加可靠和可信。二、2021年政策面研判（一）宏观经济政策预测：预计

LPR下行

10bp左右2020年宏观经济政策情况：由宽松到稳健今年为应对疫情对经济的冲击，国家采取了一系列逆周期调节政策，财政政策和货币政策都在发挥积极作用，支持疫情后的经济修复。财政政策方面，国家今年预算赤字规模为3.76万亿元，名义赤字率在3.6%以上，而去年为2.8%。同时政请参阅最后一页的重要声明1银行行业深度报告府增加1.6万亿的地方专项债发行对冲经济下行压力，并发行了1万亿元抗疫特别国债。此外减税降费规模预计全年达2.5万亿元，前三季度已经完成超过2万亿元。在常规货币政策方面，国家主要通过公开市场操作、降准降息、再贷款再贴现等措施对企业信贷进行支持。其中MLF和1年期LPR利率年初至今下调了30bp，5年期以上LPR下降了15bp。宽松货币政策主要集中了上半年，下半年开始货币政策回归正常，LPR报价保持不变，货币政策主要以公开市场操作为主。在上半年宽松的货币及财政政策支持下，M2增速加快有利于支持经济修复缓解疫情影响。截至10月底，M2余额达214.97万亿元，同比增长10.5%，增速较去年同期上升了2.1个百分点。图表1：

今年以来常规货币政策列表时间操作政策内容2020.1.62020.2.32020.2.172020.2.202020.3.30降准央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。公开市场操作7天期及14天期逆回购中标利率均下降10bp。降息降息央行下调MLF利率10bp。央行下调LPR1年期10bp至4.05%，5年期以上5bp至4.75%。公开市场操作7天期逆回购中标利率下降20bp。央行下调农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在本省级行政区域内经营的城市商业银2020.4.3降准行存款准备金率1个百分点。并决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。央行下调常备借贷便利利率。具体为隔夜利率从3.35%下调至3.05%、7天利率从3.50%下调至3.20%、1个月利率从3.85%下调至3.55%。2020.4.10降息2020.4.152020.4.202020.4.24降息降息降息央行下调MLF利率20bp至2.95%。央行下调LPR1年期20bp至3.85%，5年期以上10bp至4.65%。央行下调TMLF利率20bp至2.95%。再贷款、再贴

从2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，下调支农再贷款、支小再贷款利率0.25个百分点。下调再贴现利率0.25个百分点至2%。下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。2020.6.29现资料来源：中国人民银行，中信建投2021年宏观经济政策预判：预计LPR下行10bp左右LPR自今年4月下调以后至今持平，随着疫情受控，宏观经济修复，下阶段财政及货币政策将保持适度灵活，年底前LPR再下降的概率在降低。明年来看，大范围的降准降息应该告一段落，国家政策转向宏观审慎，更多的会采取公开市场操作结合逆回购和MLF等政策工具，保持市场流动性。但是今年年底来看，经济增长速度环比在回落，部分企业出现信用问题导致信用债违约，实际经济修复速度可能并没有预想中快，同时为了继续降低社会平均融资成本率，预计明年对小微企业的金融支持基调不变，LPR将有继续下行10bp左右的可能。（二）非常规政策预测：随时间有序退出2020年非常规政策情况：强调直达性定向性国家除了常规性政策的调控以外，还采用了一些特殊的结构定向性政策工具直接为受疫情打击的企业提供金融支持。主要的非常规政策包括：1）普惠资金支持。提供合计1.8万亿的再贷款再贴现额度；2）债券发行请参阅最后一页的重要声明2银行行业深度报告支持。简化金融机构发行债券流程，支持今年金融机构发行小微企业专项债3000亿元，引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元；3）延期还本付息政策。对规定时间内的普惠小微贷款还本还息日期最长可延至2021年3月31日；4）小微信用贷款支持。央行购买银行业金融机构新发放普惠小微贷的40%。政府提出了今年金融让利实体经济1.5万亿元的目标要求。截至10月底，政府合计向实体经济让利大约为1.25万亿元，预计按照时间继续推进能够在年底达成目标。对于延期还本付息政策，银保监会副主席梁涛10月22日在2020金融街论坛年会上表示已对超过3.7万亿的小微和外贸企业贷款本息实行了延期。具体对于银行业，5月央行研究局课题组在《中国金融》撰文指出，今年银行利润增速可能下滑，不排除内内出现零增长或负增长的可能。今年6月，央行副行长潘功胜也指出要求商业银行加大拨备的储备，加大不良资产的核销和处置能力，要求在未来的3个季度（即到明年一季度前）加大拨备提取，为防止今年、明年甚至后年信贷资产质量下降做好准备。截至今年三季度，在监管要求下，银行加大了拨备计提，前三季度上市银行整体信用减值损失增速为32.41%，较2019年显著提升17.62pct；归母净利润同比下滑了7.72%。请参阅最后一页的重要声明3银行行业深度报告图表2：

结构定向性政策时间政策/指导内容《关于发放专项再贷款支持防控新型冠状病毒感染的肺炎疫情有关事项的通知》(银发〔2020〕28号)向主要全国性银行和湖北等10个重点省（市）的部分地方法人银行提供总计3000亿元低成本专项再贷款资金。小微企业负担的利息成本低于1.3%、2020.1.31《中国人民银行金融市场司关于疫情防控

简化部分流程，为疫情期间金融机构发行债券以及发行疫情防控主题金融债券提期间金融机构发行债券有关事宜的通知》

供支持。2020.2.7《关于加大再贷款、再贴现支持力度促进有增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率25BP序复工复产的通知》（银发〔2020〕53号）

至2.5%，为企业有序复工复产提供低成本、普惠性的资金支持。对普惠金融领域贷款占比考核达标银行给予0.5或1.5个百分点的存款准备金率优2020.2.262020.3.162020.4.3普惠金融定向降准惠，并对此次考核中得到0.5个百分点存款准备金率优惠的股份制商业银行额外降准1个百分点。释放5500亿。增加面向中小银行的再贷款、再贴现额度1万亿元，并实施对中小银行的定向降准等举措，稳健的货币政策更加注重灵活适度国务院联防联控机制新闻发布会1、安排好中小微企业贷款延期还本付息。银行业金融机构要加大政策落实力度，提高受惠企业占比，对于疫情前经营正常、受疫情冲击经营困难的企业，贷款期限要能延尽延。2、发挥好全国性银行带头作用。全国性银行要用好全面降准和定向降准政策，实现中小微企业贷款“量增价降”，五家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款增速《中国人民银行

银保监会

发展改革委

工

高于40%。业和信息化部

财政部

市场监管总局

证监3、用好再贷款再贴现政策。2020.6.1会外汇局关于进一步强化中小微企业金融4、落实好开发性、政策性银行专项信贷额度。开发性、政策性银行要在2020年服务的指导意见》（银发〔2020〕120号）6月底前将3500亿元专项信贷额度落实到位。5、大幅增加小微企业信用贷款、首贷、无还本续贷。鼓励商业银行加大中长期贷款投放力度，力争2020年小微企业续贷比例高于上年。6、加大债券市场融资支持力度。引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，支持大型企业更多发债融资，释放信贷资源用于支持小微企业贷款。2020年支持金融机构发行小微企业专项金融债券3000亿元。《中国人民银行银保监会财政部发展改革委工业和信息化部关于进一步对中小微企

对于2020年6月1日至12月31日期间到期的普惠小微贷款本金及利息，银行业业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》

金融机构应结合企业受疫情影响情况和经营状况，给予企业一定期限的延期安排。（银发〔2020〕122号）、《中国人民银行关

还本还息日期最长可延至2021年3月31日。对银行给予办理的延期还本普惠小于普惠小微企业贷款延期支持工具有关事

微贷款本金的1%作为激励。2020.6.1宜的通知》（银发〔2020〕124号）《中国人民银行银保监会财政部发展改革委工业和信息化部关于加大小微企业信用

自2020年6月1日起，人民银行通过货币政策工具按季度购买符合条件的地方法贷款支持力度的通知》（银发〔2020〕123号）、人银行业金融机构新发放的普惠小微信用贷款。购买范围为符合条件的地方法人《中国人民银行关于普惠小微企业信用贷

银行业金融机构2020年3月1日至12月31日期间新发放普惠小微信用贷款的款支持计划有关事宜的通知》（银发〔2020〕40%，贷款期限不少于6个月。125号）2020.6.1资料来源：中国人民银行，银保监会，中信建投请参阅最后一页的重要声明4银行行业深度报告2021年非常规政策预判：随时间有序退出对于疫情时候推出的这些特殊政策，在11月6日举行的国务院政策例行吹风会上提出特殊时期的政策不能长期化，退出是迟早的，但是对于政策退出会从实体经济修复速度出发，不会出现政策悬崖突然中断的情况。针对前期的货币政策应急举措国家正在研究有序退出，而对于财政政策可能要维持扩张到明年。那么对于延期还本付息和小微信用贷款支持两项直达性的特殊政策，我们认为明年退出时将会采用渐进式的退出方式而不会一刀切。针对延期还本付息，应该根据到期是企业偿债能力修复状况考虑针对具体的小微企业是否仍有展期、分期还本等举措，由银行与企业具体协商或对重点需要扶持的领域进行延期，监管也给予延期还本付息生成的不良进行政策支持。而对于小微信贷支持措施，根据具体经济修复情况，考虑是否将40%比例逐步降低退出，而不是立马停止实施。对于银行要求的加大拨备计提，考虑到明年可能的信贷风险滞后暴露，预计监管依然有相关加大拨备计提的要求，但是由于今年的计提力度已经明显加大，明年预计增速将会较今年减缓。金融机构让利实体的政策，预计随着2021年经济企稳回升，回归正轨后，实体经济和企业层面增长潜力恢复，监管要求金融机构向实体让利的力度和规模都将出现下降，甚至逐步退出。三、2021年银行业基本面研判（一）信贷规模增量预测：同比增速

11.0%左右，新增规模

18.9万亿左右2021年作为“十四五”的开局之年，在低基数下经济增长回归高增速。我们预计明年名义GDP能达到9%-10%左右，经济增长率将提高至6.5%-7%之间，实现大幅反弹，通胀率均值在2%-2.5%之间，误差调整为2%，必要的M2增长率预测在10.5%-11.5%之间，但是考虑到明年货币政策保持审慎回稳，M2增长率可能低于必要M2增长率预测，调整后M2增长率预计在9.5%-10.5%之间。新增人民币贷款规模预计同比增速则在10.5%-11.5%之间。2020年年末，人民币贷款余额预计171.5万亿左右，从而2021年新增人民币贷款预计在18.1万亿到19.7万亿，人民币贷款余额预计达到189.6到191.2万亿。2020年，企业债券及政府债券较去年大幅增长，且人民币贷款增速也较去年提升，整体来看表内融资和直接融资都有明显上升的趋势。前三季度信贷新增已经达到了16.3万亿，按照央行全年贷款新增预计近20万亿的目标，即使在四季度较去年信贷同比持平的情况下信贷目标也能达成，同时10月看到M2增速回落及社融30万亿目标已经达成，央行近几个月政策利率保持不变，预计四季度信贷投放较前三季度有所减缓都保持高增量。预计全年新增人民币贷款规模19.9万亿左右，增速在13.1%左右。“十四五”强调以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，国内将重点推进消费及新基建建设。对于支持新基建建设，在今年政府专项债高增的趋势下，预计政府专项债发行明年维持总额在3万亿以上，但是由于疫情影响消退经济持续修复，财政政策回归常态下，政府专项债发放额度预计较今年减少。而消费侧，预计在房地产投融资调控下，明年居民长期贷款增量可能有所减缓，消费增量将落在今年受疫情严重的批发零售及租赁商务行业。预计明年新增信贷在今年高扩张下回暖后量保持平稳，在18.9万亿左右。2021年新增人民币贷款增速和增量都较2020年由小幅下降，这也属于正常情况，因为疫情的影响和需要在减弱，逆周期调控的政策力度需要放缓。请参阅最后一页的重要声明5银行行业深度报告（二）社融增长预测：同比增

10.5%，30万亿2020年年末社融规模预计在284万亿左右。截至2020年10月底，贷款余额占社融的比重为60.1%，同比下降0.2pct，而企业债券及地方政府债券投放占比同比提升较多，分别增加0.6pct和1pct，政府债券发行是支撑社融增速的主要因素，预计明年随着信贷投放回归常态，社融增速将回落到10.5%左右的增速。按上述2021年人民币贷款余额189.6到191.2万亿计算，2021年末社会融资总额预计达到312.4到315.2万亿，增速约10.5%，增幅绝对额大致在30万亿，其中新增人民币贷款预计18.9万亿，表外融资、直接融资等其他融资渠道规模预计在11.1万亿左右，其中预计债券的融资规模保持高增。（三）息差因素：预计

2021年企稳下行2020年行业NIM变动及其原因2020年1至3季度银行业净息差分别为2.10%、2.09%和2.09%。20年行业净息差在1季度急降后，于2、3季度企稳。图表3：

商业银行净息差情况2.21%2.20%2.19%2.17%2.15%2.13%2.11%2.10%2.09%2.07%2.05%2.09%2.09%4Q191Q202Q203Q20资料来源：银保监会、中信建投1季度下滑主要原因为1）疫情影响下，国家指导金融体系向实体经济让利以及宏观货币政策宽松，LPR下行，新增贷款、债券投资、同业资产等收益率均下降；2）存款竞争激烈叠加信贷投放扩张，银行加大高息存款包括大额存单和结构性存款发行吸储存款，导致资产端成本率上升，同业负债利率下行部分缓冲成本上升压力；3）疫情下消费需求受到抑制，同时零售不良优先暴露，银行减少高收益的消费类零售贷款投放，贷款利率整体下行。2和3季度降幅减缓企稳的主要原因为1）在一系列财政宽松政策下，疫情后经济开始修复，LPR近几个月保持平稳，贷款下行压力有所减缓，同时随着企业复工复产，消费逐步修复，零售贷款投放增加，贷款收益率下行减缓；2）负债端，5月以来监管部门要求压降结构性存款，银行积极调整存款结构，加大定期存款弥补资金缺口，成本端压力仍在但受益于前期大量吸储存款，成本上行压力减轻；3）市场利率上行，债券收益率回升。请参阅最后一页的重要声明6银行行业深度报告2021年NIM走势的判断和主要原因：企稳下行压力存在我们预计2021年行业净息差将在2020年底企稳但下行压力仍存在，主要原因是资产端利率下行以及负债端成本率窄幅提升。21年预计整体LPR可能下行10bp左右。明年一季度可能受到住房按揭贷款及部分对公贷款重定价的影响导致资产端收益率有下行的压力。而财政政策方面，今年底赤字预计达到3.6%，明年将会重回3%以内，财政政策进一步宽松的可能性不大。但政府