食品饮料-行业半年报综述：白酒龙头彰显经营韧性大众品复苏表现分化

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2022/8/302022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312022/8/302022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/31市场表现%%-3%-13%-23%食品饮料 上证指数证券研究报告·行业半年报综述白酒龙头彰显经营韧性，大核心观点Q7.71%，增速同比下降0.49pct，环比下降1.46pct；盈利方面，23Q2食品饮料板块合计实现归母净利424.94亿元，同增7.63%，增速同比下降3.49pct，环比下降8.48pct。【白酒】：龙头优势凸显，持续演绎集中分化趋势饮场景复苏，高端化持续推进【调味品】：BC端需求复苏分化，业绩尚处修复期【乳品】：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利【软饮料】：人员流动带动营收提速，成本压力缓解【食品综合】：卤制品受益线下场景复苏，预加工板块景气延续，零食量贩渠道红利仍在摘要白酒整体延续稳健增长，预加工及饮料板块表现靠前Q7.71%，增速同比下降0.49pct，环比下降1.46pct；归母净利端，23Q2食品饮料板块合计实现归母净利424.94亿元，同增7.63%，增速同pctpct度大多数核心板块营收同比增长，其中白酒、软饮料、预加工食品增速最快，利润端熟食、其他酒类、软饮料增长明显。白酒、零食、熟食、软饮料、其他酒类Q2营收增速环比Q1提升，白酒、乳品、熟食、其他酒类Q2净利润增速环比Q1提升。白酒：龙头优势凸显，持续演绎集中分化趋势2023Q2白酒板块营业总收入合计834.12亿元(+17.20%)，归母净利润合计301.28亿元(+19.71%)，Q2酒企积极促进宴席等场景消费，费用投放下沉促进开瓶有效解决库存问题，推动回款进度平稳推进，叠加22年同期低基数，23Q2板块营收、利润增速分别环比提升1.81pcts、0.59pcts。分价格带来看，行业延续分化环比明显提速，23Q2收入增速：区域龙头(+22.74%)>次高端(+21.93%>高端(+16.95%)>三四线(+2.37%)。23Q2净利润增速：次高端(+35.99%)>区域酒龙头(+22.66%)>高端(+18.36%)>三四线(-30.17%)。“五低”触底，白酒中秋预期或可乐观。白酒板块8月份调整后再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低分位。展望中秋国庆，酒厂预计加强促销支持力度，且场景复anyaze@SAC编号:s1440518060003SFC编号:BOT242陈语匆chenyucong@SAC编号:s1440518100010SFC编号:BQE111菅成广jianchengguang@SAC编号:S1440521020003SFC编号:BPB626张立zhanglidcq@SAC编号:s1440521100002余璇yuxuan@SAC编号:S1440521120003刘瑞宇liuruiyu@SAC编号:S1440521100003唐家全tangjiaquan@SAC编号:S1440523060001日食品饮料述苏+低基数加持，上市酒企有望取得高于行业的动销增长，运营能力优异的企业有望获取更明显的份额提升。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。啤酒：现饮场景复苏，高端化持续推进2023年上半年，啤酒板块公司实现营收653.9亿元，同比增长11.8%；归母净利润98.59元，同比增长21.9%。分季度来看，啤酒行业(不含华润)2023年单二季度板块营收214.89亿元，同比增加8.57%；归母净利润32.23亿元，同比增加17.23%。随着上半年餐饮渠道复苏，啤酒行业迎来量价齐升，进入Q2后随着部分地区多雨天气等因素扰动，增速较Q1略有放缓。各家企业中高端产品均保持双位数增长，华润次高端以上产品同比增长26.4%，青啤中高端以上产品上半年销量同增15%。从盈利能力来看，2023H1板块(含华润)毛利率为43.04%，同比提升1.99pcts，虽然大麦价格上涨，但由于包材成本回落，整体成本压力减轻，结构升级带动毛利率提升，最终实现净利润率15.08%，同比提升1.26pcts。调味品：BC端需求复苏分化，业绩尚处修复期其中，2023Q2板块实现营收151.41亿元，同比增长1.14%；归母净利润7.42亿元，同比下降72.42%(若剔除中炬高新，23H1/23Q2调味品板块的归母净利润同比则分别下降0.57%/7.89%)。2023年上半年，伴随外出消费场景的逐步修复，餐饮等线下消费活动活跃度提升，使得调味品行业B端下游需求持续好转，并且大型连锁餐饮企业得益于更强的经营韧性，其经营恢复节奏快于社会中小餐饮。与此同时，上半年家庭端调味品消费需求在外出就餐分流、居民消费力恢复偏慢、去年同期基数偏高等因素的影响下，整体增长表现相对较弱。二季度在餐饮需求恢复放缓、家庭需求基数抬升的情况下，调味品板块单季营收增长环比降速，而盈利端则受部分原料价格处于高位、销售结构变化等因素影响出现下滑。乳品：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利2023H1乳制品板块(含港股蒙牛乳业、中国飞鹤)总营收达1648亿元，同比增长3.8%，其中Q1/Q2同比分别增长6.3%/1.3%。尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。随着消费市场回暖，叠加消费者对于营养健康和免疫力提升更加重视，国内乳制品消费呈现逐月改善趋势。利润端，上半年板块整体(含港股蒙牛乳业、中国飞鹤)归母净利润125亿元，同比下滑-4.3%，其中不含港股的Q1/Q2同比分别为41/37亿元，同比+2.2%/+20.9%。蒙牛乳业2022上半年存在一次性收入，剔除相关因素看，板块盈利随营收增长而持续恢复。软饮料：人员流动带动营收提速，成本压力缓解软饮料板块单Q2实现营收66.62亿元(不含农夫山泉)，同比增速16.3%，环比Q1增速(12.7%)有所提速。归母净利润84.28亿元，同比增长29.09%，其中Q1/Q2同比增速分别为41.5%/32.9%。上半年软饮料板块毛利率为52.06%，净利率22.94%，同比分别提升1.48pcts、1.75pcts。2023年虽然白砂糖价格有所上涨，但PET价格回落，行业整体成本压力有所缓解，实现毛利率提升。费用方面，上半年行业销售费用率为18.68%，同比提升0.39pcts，费用提升相对可控，使得行业盈利能力同比提升。农夫山泉的重点品项全线复苏，收入利润均超预期。东鹏饮料全国化扩张持续，新品表现亮眼，公司23年1月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势，聚焦布局下沉市场，网点开发迅速。食品综合：卤制品受益线下场景复苏，预加工板块景气延续，零食量贩渠道红利仍在1)零食：量贩零食红利，公司表现分化。2023H1零食板块总营收201亿元，同比下滑4.8%，其中Q1/Q2实现营收98/79亿元(不包含卫龙)，同比下滑12.7%/4.1%。Q1主要系春节时点较早，导致部分企业收入确认跨期，以及疫情影响，下滑幅度较大。Q2人员流动恢复，零食消费有所恢复，同时量贩零食渠道保持高速开店，整体呈现持续恢复的趋势。2)预加工食品：受益餐饮链复苏，行业景气延续。2023H1沪深A股预加工食品板块实现营业收入161.99亿食品饮料述增速环比22Q1增加0.74pcts；实现归母净利润9.30亿元，同比增长11.00%。2023年上半年预加工板块受益于下游餐饮链的持续复苏，行业整体依旧延续较高景气度，保持较快增长。利润端，龙头企业通过加强费用精准化投放以及产品结构升级应对部分原料的上涨，使得板块盈利也基本保持稳健增长。H归Q2烘焙板块实现营收56.18亿元，同比增长8.93%；归母净利润4.25亿元，同比基本持平。上半年在线下消费场景放开后，线下烘焙门店经营、物流运输等逐渐回归常态，烘焙行业营收实现恢复性增长。而在利润端，上半年虽然面粉、糖类价格仍相对较高，但油脂价格总体延续下行趋势，使得行业整体盈利端出现修复。4)卤制品：门店销售复苏，成本压力仍存。2023年上半年卤制品板块实现营收80.09亿元，同比增长9.18%，归母净利润6.06亿元，同比增长93.81%。去年上半年同期基数较低，公司单店同比出现复苏。龙头企业在疫情期间仍在逆势扩张，提升市占率。原材料成本回落且去年同期绝味提前计提股权激励费用导致基数较低，使得23年上半年板块业绩提升幅度较大。费用方面，板块销售费用率11.90%，同比下降3.20pcts，销售费用率下行明显，费用优化带动利润释放，归母净利率为7.57%，同比提升3.30pcts。投资建议：重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。风险提示：1)需求复苏不及预期：近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；2)食品安全风险：近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；3)成本波动风险：近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。食品饮料述1 Q 2.1Q2强化动销拉动，复苏势能延续业绩环比提速 62.2收入端：高端稳健区域龙头强势，次高端低基数下改善明显 72.3利润端：次高端低基数高弹性，高端、区域龙头延续稳健特性 92.3.1次高端低基数高弹性，高端、区域龙头延续稳健特性 92.3.2提价节奏放缓，高端、区域龙头结构升级延续，次高端结构阶段性承压 102.3.3规模效应之下期间费用率平稳下降，上市酒企盈利能力持续提升 122.4、营运能力：上市酒企回款进度顺利，资金储备充裕 162.4.1合同负债：上市酒企整体回款进度较为顺利，业绩确定性较高 162.4.2经营性现金流：二季度上市酒企现金流改善 172.4.3货币资金：上市酒企资金储备充裕，支撑酒企提升市场竞争力 172.5基金持股情况：23Q2基金持股占比有所回落 182.6重点公司点评汇总 202.6.1贵州茅台：改革红利持续释放，23H1业绩亮眼全年加速可期 202.6.2五粮液：深化改革谋长线，价值回归尤可期 212.6.3泸州老窖：由守转攻勇立潮头 232.6.4山西汾酒：晋地激昂，青花飞扬 252.6.5洋河股份：产品结构升级，省外加速扩张 262.6.6水井坊：二季度恢复增长，看好完成全年目标 28.7古井贡酒：费用优化兑现，Q2业绩超预期 292.6.8今世缘：市场全面发力，品牌势能持续进阶 312.6.9酒鬼酒：短期承压调整市场，优化生态蓄积势能 322.6.10口子窖：改革成效卓著，势能持续向上 34业：Q2控货短期业绩承压，下半年有望重回高增长 362.6.12迎驾贡酒：洞藏势能持续向上，Q2迎驾业绩超预期 382.6.13珍酒李渡：中报业绩超预期，纳入港股通有望价值提升 402.6.14老白干：深化改革寻突破，高档提速促增长 42续推进 443.1餐饮复苏带动量价齐升 443.1.1量方面：疫情后销量逐渐恢复 453.1.2价方面：结构优化带动吨价提升 45 22年末有所下滑 47 3.5.1重庆啤酒：主流价格带提速，Q2业绩弹性超预期 483.5.2青岛啤酒：中高端增长稳健，盈利能力持续提升 503.5.3燕京啤酒：子公司盈利修复，改革措施持续落地 51食品饮料述23.5.4华润啤酒：产品结构持续提升，啤白双赋能决胜高端 53四、调味品板块：BC端需求复苏分化，业绩尚处修复期 544.1B端需求稳步恢复，盈利端压力仍存 544.2成本端压力仍存，注重费投效率 56 4.4.1海天味业：经营压力仍存，加强内部改革 59 4.4.4安琪酵母：国内需求恢复放缓，产品结构变化影响盈利 614.4.5中炬高新：主业营收增长放缓，短期诉讼事项影响盈利 624.4.6日辰股份：餐饮渠道需求回暖，经营表现持续改善 634.4.7宝立食品：B端延续恢复趋势，增量渠道持续拓展 634.4.8颐海国际：关联方业务如期改善，盈利能力出现修复 644.4.9天味食品：渠道体系持续优化，维持稳健增长表现 65五、乳品板块：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利 665.1乳品消费逐渐恢复，部分品类增长承压 66 5.4.1伊利股份：二季度液奶业务回升，低估值凸显配置价值 705.4.2蒙牛乳业：液奶销售稳健增长，成本红利带动经营利润率提升 725.4.3光明乳业：液奶消费有所恢复，冷饮拉动整体盈利水平 74 5.4.5妙可蓝多：奶酪行业仍待恢复，龙头短期业绩承压 77 6.2成本端逐步企稳，销售费用投入增加 82 Q 846.4.2立高食品：下游需求逐步回暖，成本回落助力业绩弹性释放 85 7.1Q2逐步复苏，量贩零食红利持续 86 7H 食品：Q2营收复苏，成本压制毛利率 897.4.2盐津铺子：新品类快速扩张，盈利能力再提升 907.4.3甘源食品：渠道扩张助成长，新品老品同高增 92食品饮料述37.4.4劲仔食品：新品鹌鹑蛋放量高增，毛利率承压 93 餐饮链复苏，行业景气延续 968.1下游餐饮需求回暖，板块延续较快增长 968.2部分原料成本仍处高位，费投优化改善盈利 97况：21年后基金持股比例持续提升 99 8.4.1安井食品：餐饮渠道加速恢复，结构升级持续发力 1008.4.2三全食品：餐饮渠道销售回暖，业务变革持续推进 1018.4.3巴比食品：门店持续扩张，团餐高基数拖累 1018.4.4千味央厨：下游需求持续好转，经营弹性如期兑现 1028.4.5味知香：批发渠道需求回暖，新渠道拓展持续推进 103九、肉制品：猪价回落，养殖业务承压，肉制品成本受益 1049.1Q2猪价低位行业营收下降，养殖业务与肉制品业务盈利分化 104 9.3基金持股情况：23H1基金持股占流通比例略有下行 106 9.4.1双汇发展：销量稳步增长，猪价低位带动利润水平提升 107十、卤制品：门店销售复苏，成本压力仍存 10810.1门店收入复苏，业绩大幅回升 10810.2毛利率受成本上涨影响，费用率下行 109 10.4.1绝味食品：开店稳步推进，成本逐步改善 110 10.4.3紫燕食品：开店稳步推进，盈利能力提升 113十一、软饮料板块：人员流动带动营收提速，成本压力缓解 11511.1人员流动复苏，板块增长提速 115 H 11.4.1农夫山泉：重点品项全线复苏，收入利润均超预期 117东鹏饮料：全国化扩张持续，新品表现亮眼 119十二、其他酒类：低基数上实现较快增长，爆品热度持续 12012.1Q2同期低基数上，营收及利润同比高增 12012.2利润率在低基数上提升明显，费用投放有所提升 121，百润单Q2提升明显 123 12.4.1百润股份：Q2预调酒持续高增，烈酒板块新品迭出 124 食品饮料述4一、2023H1食品饮料行业中报业绩概述归母净利1125.75亿元，同增12.78%。分季度看：收入端，23Q2实现营收2415.32亿元，同增7.71%，增速同增速同比下降3.49pct，环比下降8.48pct。资料来源：Wind,中信建投资料来源：Wind,中信建投分板块看2023年中报，营收增速排序为：白酒>软饮料>预加工食品>烘焙食品>啤酒>其他酒类>熟食>乳品>调味发酵品>肉制品>零食，归母净利润增速排序为：熟食>其他酒类>软饮料>啤酒>白酒>零食>预加工食品>乳品>烘焙食品>肉制品>调味发酵品。分季度看，23Q2营收增速同比，仅肉制品同比增速为负，白酒、零食、熟食、软饮料、其他酒类Q2营收增速环比Q1提升。归母净利润端环比变动幅度更为明显，白酒、乳品、熟食、其他酒类Q2净利润增速环比Q1提升。资料来源：Wind,中信建投食品饮料述5资料来源：Wind,中信建投盈利能力方面，2023年上半年，食品饮料板块毛利率和净利率同比略有提升，分别变动+1.63pcts和+0.66pcts。分板块看，2023上半年净利率水平由高到低排序分别是，白酒>其他酒类>软饮料>啤酒>调味发酵品>预加工食品>熟食>乳品>烘焙食品>零食>肉制品，其中白酒、啤酒、乳品、零食、熟食、软饮料、其他酒类板块净利率同比提升，白酒板块净利率同比提升1.07pct，其他板块中调味发酵品下滑幅度最大，同比下滑6.21pcts。资料来源：Wind,中信建投资料来源：Wind,中信建投资料来源：Wind,中信建投资料来源：Wind,中信建投食品饮料述62.1Q2强化动销拉动，复苏势能延续业绩环比提速2023年上半年，白酒板块上市公司(19家，含顺鑫农业)实现营业总收入合计2145.93亿元，同比增长16.09%，增速同比提升0.25pct；归母净利润合计836.51亿元，同比增长19.33%，增速同比下降1.81pct。2023年二季度，白酒板块上市公司实现营业总收入合计834.12亿元，同比增长17.20%，增速环比提升1.81pct，同比低基数下增速提升6.57pcts。利润方面，二季度归母净利润合计301.28亿元，同比增长19.71%，利润增速环比提升0.59pcts，增速同比提升6.76pcts。2023年以来，白酒消费场景回归，回补性消费逐渐显现，上市酒企积极梳理渠道，加快产品流转，抢抓动销复苏机会，上半年实现了较快增长。从消费趋势来看，上半年整体消费呈现大众消费强、商务场景弱的态势，高端消费、中低档消费动销恢复较好，而次高端复苏相对滞后，白酒企业积极优化产品结构和调整费用结构顺应市场变化，上市酒企呈现较强韧性。率资料来源：Wind,中信建投资料来源：Wind,中信建投率资料来源：Wind,中信建投资料来源：Wind,中信建投食品饮料述7酒板块单季度营收及同比增长率(除茅台)图表14：白酒板块单季度归母净利润及同比(除茅台)资料来源：Wind,中信建投资料来源：Wind,中信建投我们依照此前的分类标准，将19家白酒上市公司分为一线高端(茅台、五粮液、泸州老窖)、次高端(水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒)与区域龙头(洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖)、三四线四大类。2023H1收入增速来看，区域龙头(20.69%)>高端(16.70%)>次高端(11.49%)>三四线(7.70%)；2023Q2收入增速：区域龙头(22.74%)>次高端(21.93%>高端(16.95%)>三四线白酒(2.37%)。价位带间增长分化趋势持续演绎。高档酒消费多呈刚性需求，品动销持续较好，整体业绩相对稳健。次高端酒企2023年以来侧重渠道梳理和产品结构优化，且商务等价位带主要消费场景复苏节奏相对较慢，故而次高端价位带上半年复苏节奏相对滞后，且价位带内部增长有明显分化，价位带龙头山西汾酒表现更优。区域龙头受益于广价格带覆盖和强渠道运作率先受益场景修复和宴席回补，上半年复苏节奏相对更快。三四线白酒表现总体较弱，且区域差异比较明显。Q1Q2Q33%Q4Q16%Q24%3H1.6%5%4%2%.0%%8%7%7%.3%5%6%6%6%7%3%8%3%9%8%.5%.6%.8%0%.6%7%7%食品饮料述8合计4%.6%.7%6%6%.1%5%9%.3%5%6%6%6%0%4%.6%.2%.2%d2023H1高端酒营收增16.70%，单Q2营收增16.95%，延续稳健增长态势。2023H1茅台、五粮液、泸州老窖营收分别同增19.42%/10.39%/25.11%，Q2营收分别增20.38%/5.07%/30.46%。茅台23年持续提速，“i茅台”“巽风世界”等直营渠道成为公司重要增量来源，系列酒1935已成为千元价格带极具竞争力的大单品，业绩增速加速。五粮液产品动销依旧稳健，上半年五粮液量增15.82%，其他酒量增33.66%，今年五粮液持续优化产品布局，提升低度酒战略地位，加大1618、五粮春等产品市场费用投放，打造五粮液产品立体增长矩阵谋求长线健康发展。泸州老窖，自年初推出“春雷行动”，深化华东、华南等市场布局，推动渠道回款，拉动市场动销，上半年业绩出色，且环比加速。2023H1次高端营收增11.49%，单Q2营收增长21.93%，单季度增速环比Q1增加15.46pct。2023H1山西31.75%/2.22%/32.10%/-32.02%。次高端酒企，经过梳理和优化渠道，二季度回款、发货有所提速，叠加2022年同期业绩低基数，次高端业绩有所提速。但是，次高端酒企也呈现比较强的分化趋势，汾酒、舍得市场动销较好，回款进度良好，市场竞争力较强，在二季度实现高速增长；而水井坊、酒鬼酒，仍处于优化渠道生态阶段，虽然环比有所提升，但整体表现相对较弱。区域酒龙头延续增长高势能。区域酒龙头2023H1营收同增20.69%，单Q2营收同增22.74%，单季度增速环比Q1提升3.16pct。2023H1洋河、今世缘、古井、口子收入增速分别为15.68%/28.46%/25.64%/26.79%，单Q2营收同比增16.06%/30.61%/26.78%/34.03%。二季度区域酒龙头环比全面提速。2023年白酒消费分化趋势下，区域酒龙头产品布局全面，且江苏、安徽等地区白酒消费恢复显著，支撑酒企白酒销售进度顺利，业绩增长明indWind食品饮料述9次高端低基数高弹性，高端、区域龙头延续稳健特性高端、次高端、区域酒和三四线白酒2023年上半年利润增速分别为19.20%、19.84%、21.22%、7.83%，单Q2利润增速分别为18.36%、35.99%、22.66%、-30.17%，从上半年利润增速来看，区域酒龙头>次高端>高端>三四线白酒，从二季度来看，次高端>区域酒龙头>高端>三四线白酒。Q16%Q2.0%Q3Q46%.9%Q16%Q2.0%.2%3H1.8%.2%山西汾酒水井坊1.6%70.0%-4.3%57.0%10.0%29.9%-56.0%49.6%508.9%35.0%-45.2%洋河股份今世缘6%24.5%9.2%16.3%1.5%40.4%27.3%.0%3.7%27.5%15.7%25.2%36.0%9.9%26.7%5.3%2.9%7.5%.8%4.9%业迎驾贡酒8.3%-74.2%3.0%8.3%-79.2%73.2%14.4%%19.5%0.5%14.4%27.2%2.7%59.0%1.2%不适用37.4%不适用36.5%ST皇台2.8%%1.6%6%6%56.3%8%2%1.5%6.3%3.7%1.5%01.2%0.2%资料来源：Wind，中信建投食品饮料述indWind提价节奏放缓，高端、区域龙头结构升级延续，次高端结构阶段性承压2023年，白酒消费场景恢复，宴席等场景回补表现较好，商务场景恢复相对滞后，整体白酒市场动销呈现弱复苏态势，消费升级趋势有所放缓。考虑到2022年渠道库存，2023年白酒企业以促进动销、改善渠道生态作为重点，酒企提价策略也相对减少。但是，仍有部分酒企实施提价策略优化价格体系。例如，上半年泸州老窖针对国窖、1952、特曲60版、老字号特曲等产品进行了提价。LMLMLML份。/瓶。食品饮料述水井坊臻酿八号500ml常规版(52度/42度/38度)建议零售价格上调30元/瓶。自即日起，52度国窖1573经典装(500ml*6)经销商结算价提升至980元/瓶。2023H1，白酒行业毛利率80.58%，同比变动+0.78pct；其中，2023Q2白酒行业毛利率80.16%，同比变动+1.31pct。2023H1，次高端白酒行业毛利率76.80%，同比变动-0.55pct；2023Q2次高端白酒毛利率77.09%，同比变HpctQ69pct。2023H1，三四线白酒行业毛利率50.36%，同比变动+2.32pct；2023Q2三四线白酒毛利率48.31%，同比变动+2.98pct。indWind高端白酒，上半年贵州茅台毛利率下降0.39pcts至91.96%，五粮液毛利率下降0.14pcts至76.78%，泸州老pctsQpcts率下降0.65pcts至73.27%，泸州老窖毛利率提升3.31pcts至88.63%。上半年及二季度，茅台增加1935等系列酒产品的市场投放量，五粮液增加1618、五粮春等产品促销力度，尖庄销售量有所增加，毛利率有所下降；泸州老窖采取提价食品饮料述策略优化价格体系，毛利率提升。水井坊销售毛利率下滑，分别下降2.57pct到75.60%，2.36pct到82.46%；其中Q2，山西汾酒、水井坊、舍得酒同比变动-0.61%、-3.04%、-1.91%、0.02%。舍得沱牌持续扩张，舍之道动销表现较好，水井坊中档产品天号陈市场布局，毛利率下降。区域酒龙头，上半年洋河、今世缘、古井贡酒、口子窖毛利率分别为76.12%、74.48%、78.88%、73.86%，Q、77.78%、70.52%，同比+8.56%、+3.66%、+0.77%、-1.54%。上半年，苏酒、徽酒动销复苏较好，龙头酒企持续优化产品结构，洋河同比低基数下毛利率大幅提升，今世缘四开持续高增长且V3动销逐渐提升，古井贡酒在省内古16、古20增长态势较好。口子窖，上半年对产品矩阵做了较大调整，新产品仍处于市场导入阶段，口5、口6等中档产品放量相对明显/从毛利率变动看，上半年迎驾贡酒、泸州老窖、洋河股份、今世缘、伊力特毛利率同比上升幅度位居前五。HindWindQindWind规模效应之下期间费用率平稳下降，上市酒企盈利能力持续提升食品饮料述上半年，在行业动销弱复苏趋势中，酒企开始将真实开瓶动销作为重要考核，以此减缓渠道压力、培育消费者并拉升动销。白酒企业营销模式重大变化之一便是销售费用结构的改变，各酒企更加重视消费端的费用投放，加强业务人员市场跟踪，经销细化运作水平提升，表现为酒企提升宴席等场景促销力度，推出五码产品提升扫码红包额度等，业务人员监督复盘销售开瓶等。反映到公司报销项目，考虑到各个酒企产品周期、渠道布局等方面各不相同，主要表现为促销费、业务招待费、职工薪酬等费用在销售费用中的占比提升。酒企促销费用提升，尤其表现在扫码红包，五粮液、老窖、洋河、今世缘等酒企或新推出五码产品、或提升红包；部分酒企仍处于市场开拓、新品导入和消费者培育阶段，以招待核心消费者来培育市场，山西汾酒、口子窖、金种子、老白干等酒企业务招待费增加明显。消费者导向的费用投放，对上市公司精细化运作能力的要求较高，对业务人员市场运作提出更高要求，酒企通过提升员工薪酬来提振团队信心。2023H1，白酒行业销售费用率9.16%，同比变动-0.37pct；其中，2023Q2白酒行业销售费用率11.13%，同比变动-0.06pct。2023H1，白酒行业期间费用率为12.60%，同比下降-0.94pct;2023Q2期间费用率为14.95%，同2023H1，高端白酒行业销售费用率5.77%，同比变动-0.40pct；2023Q2高端白酒销售费用率7.57%，同比变动-0.59pct。2023H1，高端白酒期间费用率为8.73%，同比下降1.01pct;2023Q2期间费用率为10.58%，同比下2023H1，次高端白酒行业销售费用率12.88%，同比变动-3.48pct；2023Q2次高端白酒销售费用率15.16%，同比变动-4.39pct。2023H1，次高端白酒期间费用率为16.98%，同比下降3.76pct;2023Q2期间费用率为21.37%，降4.27pct。2023H1，区域龙头销售费用率15.68%，同比变动+1.39pct；2023Q2区域龙头白酒销售费用率18.46%，同比变动+2.58pct。2023H1，区域龙头期间费用率为18.89%，同比+0.72pct;2023Q2期间费用率为22.01%，同比1.08pct。2023H1，三四线白酒行业销售费用率13.89%，同比变动+0.67pct；2023Q2三四线白酒销售费用率17.72%，食品饮料述同比变动+3.71pct。2023H1，三四线白酒期间费用率为20.75%，同比上升0.49pct;2023Q2期间费用率为25.48%，1%。Wind信建投资料来源：公司公告，中信建投(不含*ST皇台)76pct。tQpctpctQ食品饮料述pct43pct。WindWind投销售毛利率(%)销售净利率(%)22H12022A23H122H12022A23H1贵州茅台92.3592.0991.9650.1249.1750.69五粮液76.9275.4276.7836.6336.0837.44泸州老窖85.9286.5988.3547.4341.2648.592023967281.26.0545.7718公告，Wind，中信建投食品饮料述2.4、营运能力：上市酒企回款进度顺利，资金储备充裕合同负债：上市酒企整体回款进度较为顺利，业绩确定性较高2023年6月末，12家酒企合同负债余额实现同比正增长，其中五粮液同比增长94.46%，口子窖同比增长83.47%，金徽酒同比增长52.61%，天佑德酒同比增长44.10%，迎驾贡酒同比增长33.54%。环比变化来看，口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、泸州老窖等酒企的合同负债环比提升幅度超过10%，口子窖增势达到63.2%。当前合同负债余额占2022年三季度营收的比例，金徽酒、老白干超过130%，汾酒、古井超过80%，顺鑫农业、洋河股份超过70%，水井、今世缘超过60%。合同负债是考量酒企回款情况的重要指标，上半年酒企回款进度整体比较平稳，业绩蓄水池较高，仍有较高的业绩确定性。合同负债(亿元).07%.99%环比增速8%同比增速%481.97%3.99%%.96%.73%%0.34%0.40%9.60%9%4%0%42%2.74%0.92%7.06%1.62%8.92%99%5%9%2%6%%食品饮料述WindWind投证券2经营性现金流：二季度上市酒企现金流改善2023H1，19家上市酒企中，仅3家酒企经营现金流净额为负，且14家酒企经营现金流净额同比改善。其中茅台经营性现金流净额达到303.87亿元，去年同期为-0.11亿元，占当期营收比例达到42.81%。五粮液、老窖、舍得、水井坊、洋河等酒企同比增长幅度较大。流净额 8.03727.849097.192.81%.90%%.39%1.80%2%%5%2%货币资金：上市酒企资金储备充裕，支撑酒企提升市场竞争力食品饮料述竞争日趋激烈，例如提高开瓶红包额度吸引消费者与渠道拉升动销。应对市场竞争，充裕的资金储备将有力支持酒企提升竞争力并抢占市场份额。2023年6月末，高端酒企、区域龙头货币资金余额同比增长较为明显，而次高端和三四线不同酒企出现差异。五粮液货币资金余额达到915.57亿元，是上市酒企中位列第一，贵州茅台货币资金余额达到705.21亿元，泸州老窖货币资金量则达到303.44亿元，高端酒货币资金池充裕。次高端酒企中，汾酒、水井坊、酒鬼酒货币洋河、今世缘、古井贡酒、口子窖货币资金余额分别为207.29亿元、59.90亿元、168.52货币资金余额(百万元).28.30.48.49%.88%%54.24667%.5%7%728.75.05%%25.469.15.5%.9%.9%9%2023年二季度，白酒板块(不含港股)基金持仓比例同比有所下降，23H1末按流通市值加权计算基金持仓比例为10.05%，同比下降1.70pcts，相比2022年末下降1.70pcts。食品饮料述顺鑫农业、古井贡酒、泸州老窖、舍得酒业的机构持仓占流通股比例也都超过了20%。上半年，顺鑫农业、口子窖、伊力特、金徽酒、迎驾贡酒基金持仓占比相比2022年末有所提升，其中顺鑫农业提升幅度最大(8.90pcts)。23年6月末基金持股占流通股比例(%)相比2022年末变动情况(pct)123215388414569677890Wind，中信建投食品饮料述2.6重点公司点评汇总公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入709.87亿元(+19.42%)；实现归母净利润359.80亿元(+20.76%)；实现扣非后归母净利润359.47亿元(+20.78%)；其中Q2实现营业总收入316.08亿元(+20.38%)；实现归母净利润151.86亿元(+21.01%)；实现扣非后归母净利润151.69亿元(+21.16%)。经营成果表现亮眼，彰显龙头实力，提振行业信心。短期看，经济复苏需求回暖之下茅台供需紧平衡格局有望延续，非标和直销占比的提升将贡献公司业绩增长弹性；长期看，茅台作为高端龙头有望享受行业长期高端化和集中化发展的双重红利，持续引领行业高质量发展。市场化改革红利持续释放，23H1茅台经营成果表现亮眼。分产品看，上半年酒类业务收入693.52亿元 (+20.48%)，其中茅台酒贡献营收592.79亿元(+18.64%)，系列酒贡献营收100.74亿元(+32.58%)；Q2季度酒类业务收入306.17亿元(+21.13%)，其中茅台酒贡献营收255.57亿元(+21.09%)，系列酒贡献营收50.60亿元(+21.32%)。Q2茅台酒增速环比提升4.24pcts，系列酒增速环比降低24.96pcts，二季度系列酒增速有所回落预计主要系公司控制以茅台1935为主的系列酒的发货节奏，推动系列酒库存去化谋求系列酒长线健康发展。自22年正式上市以来，茅台1935迅速成长为系列酒拳头产品，带动系列酒结构升级的同时，成为茅台增长弹性的贡献点之一。23年公司持续加大茅台1935品鉴会、宴席等消费培育活动力度，茅台1935动销势头持续增强，未来作为系列酒卡位千元价位的战略单品，茅台1935成长空间可期。分渠道看，上半年公司直销渠道贡献营收314.20亿元(+49.98%)，直销占比进一步提升8.91pcts至45.30%，批发贡献营收379.33亿元(+3.60%)。Q2来看，直销渠道贡献营收136.13亿元(+35.29%)，直销占比环比小幅回落1.51pcts至44.46%，批发贡献营收170.04亿元(+11.77%)，直销渠道仍然是公司营收增长主要贡献点。况indWind毛利率提升与费用率下降共振，公司盈利能力进一步提升。上半年公司毛利率91.96%，同比下降0.39pcts，其中Q2毛利率91.02%，同比下降1.05pcts，上半年公司渠道结构仍在持续优化，直销占比进一步提升，公司毛利率小幅下降预计主要系系列酒占比提升，Q2毛利率下降预计主要与系列酒占比提升以及茅台酒非标收缩放量费用率方面，上半年公司销售费用率下降0.02pcts至2.52%，管理费用率下降0.72pcts至5.40%，费用率下食品饮料述降推动公司盈利能力进一步提升，公司上半年归母净利率提升0.56pcts至50.69%。单Q2来看，公司Q2销售费用率下降0.46pcts至3.26%，管理费用率提升0.04pcts至5.75%，归母净利率提升0.25pcts至48.04%，Q2公司税金及附加率同比去年下降0.40pcts至16.26%。二季度公司销售收现333.09亿元(+12.27%)，销现比为1.05处于健康水平。indWind23年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速可期。3年公司提出两大经营目标分别是，营业总收入同比增长15%左右，基本建设投资71.09亿元，23年行业景气回升之下公司市场化改革红利有望持续释放，推动茅台高质量增长。渠道方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品方面，非标占比提升以及茅台1935的放量有望持续推动茅台酒和系列酒结构优化。产能方面，22年12月公司提出“十四五”技改项目，预计到2027年前后茅台酒产能有望突破7.6万吨，为公司长线发展奠定坚实基础。23年公司持续深化改革，“i茅台”、巽风平台等创新对公司渠道结构优化贡献突出，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。2五粮液：深化改革谋长线，价值回归尤可期2023H1公司实现营业总收入455.06亿元(+10.39%)；归母净利润170.37亿元(+12.83%)；扣非后归母净利润169.41亿元(+12.12%)。单Q2，公司实现营业总收入143.68亿元(+5.07%)；归母净利润44.95亿元 (+5.11%)；扣非后归母净利润44.85亿元(+5.08%)。23H1深化产品、渠道改革，为下半年奠定良好市场基础。上半年公司酒类业务营收418.92亿元(+8.77%)。量价来看，23H1公司销售酒类产品9.27万吨(+29.04%)，均吨价45.18万元/吨(-15.70%)，上半年酒类产品销量增加较为明显，主要系五粮浓香酒动销较好，低基数下放量突出。分产品来看，23H1公司分别销售五粮液2.16万吨(+15.82%)、其他酒产品7.11万吨(+33.66%)。五粮液贡献营收351.79亿元(+10.03%)，五粮浓香产品贡献营收67.13亿元(+2.65%)，五粮液酒营收占酒类业务比例同比提升0.96pcts至83.98%。对应23H1五粮液酒均吨价为162.95万元/吨(-5.00%)，五粮浓香产品吨价为9.44万元/吨(-23.20%)。五粮液酒均吨价下降预计主要与低度产品放量有关，23年公司提升低度五粮液战略定位，加大低度市场低度五粮液宴席支持和消费者培育，推动低度五粮液放量提升市场份额。五粮浓香产品吨价下降食品饮料述预计主要系价位相对较低的尖庄等系列放量较为明显，23年初公司重磅推出尖庄荣光，强势切入高线光瓶酒赛道，市场热度较高。上半年公司持续深化产品改革，坚持八代普五传统渠道控量推动核心大单品价值回归，强化1618、低度等产品的市场培育，打造五粮液产品立体增长矩阵谋求长线健康发展。分渠道来看，23H1经销渠道贡献营收243.10亿元(+7.15%)，直销渠道贡献营收175.82亿元(+11.09%)，直销渠道占比提升0.88pcts至41.97%，上半年公司继续推进以专卖店、团购、线上渠道为主的直销渠道的建设，截至二季度末公司专卖店数量较年初净增加33家至1663家，公司渠道结构进一步优化。同时，23年以来公司持续深化渠道组织管理改革，进一步强化渠道服务和市场培育能力，组织层面完成战区向大区转变，同时构建五粮液商务通平台提升渠道服务效率优化品鉴会开展模式，一系列的优化措施将进一步提升公司渠道力。分区中部增长相对较为突出，东部、西部亦有增长，南部和北部传统相对弱势市场表现略弱。况indWind产品结构优化拉升毛利率，公司盈利能力稳步提升。23Q2公司毛利率略降0.65pcts至73.27%，归母净利率提升0.01pcts至31.28%。费用率方面，23Q2公司通过强化渠道数字化建设赋能费用投放优化，销售费用率下降0.57pcts至15.37%，管理费用率下降0.18pcts至4.59%。公司毛利率小幅下降主要系非酒业务毛利率下降影响，23H1公司酒类业务毛利率同比提升0.75pcts至82.61%。此外，23H1公司经营活动现金流113.30亿元(+500.39%)，对应Q2经营活动现金流17.94亿元(-66.07%)。上半年经营活动现金流大幅增加主要系消费复苏下公司现金收款比例提升，以及银行承兑汇票到期收现较高，叠加22H1低基数下今年上半年现金流增加幅度较大。23Q2公司合同负债环比Q1降低18.84亿元，主要系Q2食品饮料述indWind浓香之王基本面优异，估值处于历史低位，持续重点推荐。2023年公司提出“营业总收入继续保持两位数的稳健增长”目标。未来我们认为普五有望持续享受行业高端化红利实现量价齐升，经典五粮液和五粮浓香系列经过22年的全面深度调整23年随着行业景气回升有望乘势打开新局面。21年以来新领导班子持续深化改革促进管理和运营效率的提升。短期来看，23年通过增加部分文化定制酒配额支持，推动营销组织改革提效将能够有力完成经营目标。长期看公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间可期。3泸州老窖：由守转攻勇立潮头23Q2公司发挥渠道优势转守为攻，开启“春雷行动”有效推动回款、动销，经营成果亮眼。下半年行业弱复苏之看好公司作为高端名酒龙头发挥长期形成的供应链、效率、管理等多方面优势进一步提升市场份额。长期看，公司持续走在行业营销升级和管理革新的前沿，多年来累积的渠道、管理等方面优势突出，未来随品牌力拔高看好公司规模持续壮大的同时盈利能力进一步提升。2023H1公司实现营业收入145.93亿元(+25.11%)；归母净利润70.90亿元(+28.17%)。其中，单2季度实现营业收入69.83亿元(+30.46%)；归母净利润33.78亿元(+27.16%)。春雷行动结硕果，双品牌齐发力打造多元增长极。23H1公司酒类主业实现营收145.11亿元(+25.64%)，其中以国窖1573、特曲、窖龄为主的中高档酒贡献营收129.90亿元(+25.24%)，以头曲、二曲为主的其他酒类贡献营收15.21亿元(+29.23%)。二季度公司发挥渠道运作优势，组织国窖、特曲、窖龄、大成浓香等各品牌专营公司共同开启“春雷行动”，形成市场合力，推动渠道回款，拉动市场动销，顺利实现亮眼经营成果。量价拆分来看，23H1中高档酒类销量同比略降3.00%至1.69万吨，其他酒类销量同比提升21.20%至2.65.74万元/吨。上半年中高档酒增长主要由吨价提升驱动，预计主要系公司先后对老字号特曲、泸州老窖1952、低度国窖等中高档酒产品进行调价；其他酒类增长主要由销量提升驱动，大成浓香公司开始逐步发力市场运作，23年以来持续推进厂商共建，头曲、二曲、黑盖等核心大单品势能向上成功实现放量。食品饮料述况indWind产品结构优化带动毛利率提升。23Q2公司毛利率提升3.31pcts至88.63%，归母净利率下降1.25pcts至48.37%。费用率方面，23Q2公司销售费用率提升0.95pcts至11.06%，管理费用率下降0.82pcts至4.16%，税金及附加占营收比例提升2.20pcts至9.45%。公司毛利率提升预计一方面系部分核心大单品调价，另一方面系产品结构优化，23H1公司中高档酒、其他酒类毛利率分别提升2.12pcts、5.05pcts。公司净利率下降主要系Q2税金及附加率同比提升幅度较大。Q2公司销售收现95.42亿元(+25.75%)，经营性现金流41.39亿元(+40.52%)，Q2春雷行动有效提高渠道回款积极性，公司预收款环比Q1提升2.08亿元。indWind规模效应凸显，双品牌三品系格局成型，公司十四五增长可期。2023年公司围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题，提出力争实现收入同比增长不低于15%的经营目标。近年来随着收入体量的持续壮大，公司销售和管理费用率总体持续降低，我们认为公司已经跨过通过费用投入引领增长阶段，开始进入到品牌拉力引领增长新阶段，前期投入的人力物力等市场资源已经较为成熟，规模效应显现。公司双品牌三品系齐发力格局成型，高档国窖品牌保持较强增长势头，稳固业绩基本盘，以特曲为代表的腰部产品经过系统化的调整后开始进入势能上升通道，未来有望成为公司业绩新的增长点，同时低档酒产品通过升级及运作规范化后亦重回较快增长。在股权激励带来的管理提效推动下，预计未来净利率仍将维持高位。食品饮料述.4山西汾酒：晋地激昂，青花飞扬上半年，省内市场白酒动销复苏较好，长江以南市场开发顺利，青花系列市场渗透率提升，汾酒实现了业HQ同比增速超39%。公司通过优化费用结构，盈利能力大幅提升。汾酒省内牢牢握住头把交椅，享受行业复苏红利，省外消费氛围逐渐向好，品牌势能稳步提升，配合稳健的市场运作，使得渠道回款快、库存合理、利润可观，青花系列、玻汾等产品市场竞争力较强，汾酒业绩高增长确定性较高。2023H1实现营收190.11亿元(+23.98%)，归母净利润67.67亿元(+35.00%)。其中Q2实现营收63.29亿元(+31.75%)，归母净利润19.48亿元(+49.57%)。青花延续高势能，高质量完成半年业绩2023年以来，公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，经营成果超预期。上半年，实现酒类收入188.88亿元，同比增长24.04%；其中，23Q2实现酒类收入62.65亿元，同比增长31.99%。Q、28.19%。公司各价位核心产品均延续较好动销态势，青花系列延续高增长态势，上半年青花系列销售占比45%以上，同比提升5pcts以上，对应销售额85亿以上，同比增长39.34%以上。分渠道看，Q2公司代理、电商和直销团购三大渠道分别实现收入59.00亿、3.43亿和0.21亿元，同比变动+31.44%、+91.97%和-72.74%。6月末，公司经销商数量3775家，相比3月末净增加128家，公司华东、华南等招商布局稳步推进，终端覆盖率提升，长江以南核心市场保持较快增长。二季度，单个经销商平均贡献收入159万元，同比增长29%，随着白酒消费复苏，汾酒品牌动销持续向好。Q分别实现收入25.15亿和37.49亿元，同比增长41.28%和26.42%。山西省内白酒消费氛围持续好转，宴席等场景恢复较好，汾酒青25等单品引领动销增长。省外市场在经济弱复苏背景下，持续维持较高增速。况indWind优化费用结构，盈利能力提升公司Q2毛利率77.79%，同比-0.61pcts；归母净利率为30.78%，同比+3.67pcts，主要归因于：1)Q2是传食品饮料述统淡季，公司合理调整不同产品投放节奏，玻汾产能相对充裕，毛利率小幅下滑，若以环比变化看，Q2毛利率环比提升了2.23pcts。2)半年度销售费用率8.99%，同比下降3.66pcts，23Q2销售费用率11.06%，同比下降4.85%。山西汾酒品牌势能提升，且复兴版以梳理渠道和促进动销为主，公司减少了广告及业务宣传费的支出(同比减少17.38%至10.81亿元)。在销售费用率下降作用下，23Q2三费用率同比下降4.91pcts至16.31%。现金流方面，二季度公司收现78.89亿元，同比增长35.49%，经营性净现金流为17.75亿元，同比增长55.12%。期末公司合同负债为57.53亿元，同比增长18.77%。indWind产品提价理顺价盘，咬定青山不放松，继续看好汾酒未来根据微酒，6月20日起，公司对青花20、青花30、玻汾等产品实施了提价，以此梳理大单品渠道价盘，价格体系较前期小幅回暖，并增厚公司在下半年的收入弹性。2023年，在产品端，公司一是以青花20汾酒为发展基准线，向上提升青花30、青花40产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破；二是以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品的全面发展。在市场端，持续优化市场布局，继续深入推进汾酒“1357+10”全国化市场拓展，精耕大基地、华东、华南“三大市场”，全方位、全要素统筹专项资源，激活内生动力，保持汾酒在三大市场的品牌优势，为汾酒全国化市场布局奠定扎实基础。公司坚持稳中求进工作总基调，力争营业收入较2022年增长20%左右。高端化+全国化，汾酒可期，我们继续看好公司未来。洋河股份：产品结构升级，省外加速扩张2023上半年公司聚焦单品打造，着力营销转型，聚前行之力。上半年，公司实现营业总收入218.73亿元 (+15.68%)；归母净利润78.62亿元(+14.06%)；扣非后归母净利润77.13亿元(+16.11%)。当前公司在产品端聚焦资源持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶版梦之蓝协同跟进，在渠道端围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，提升组织效能。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。23H1聚焦单品打造，着力营销转型，聚前行之力。上半年公司白酒业务营收213.90亿元(+16.16%)。量价来看，23H1公司销售白酒产品11.6万吨(+8.69%)，均吨价18万元/吨(+6.88%)，上半年实现量价齐升。食品饮料述分产品来看，23H1公司销售中高档酒191亿元，同比增长17.60%；销售低档酒24亿元，同比增长3.8%。省外实现收入120亿元，同比增长21.03%。从经销商数目上看，省内经销商数量微增5%左右，而省外经销商数量则大幅增加约11%。分渠道来看，23H1经销渠道贡献营收212亿元，同比增长15.62%，直销渠道贡献营收2.6亿元，同比增长41.28%。况indWind产品结构优化拉升毛利率，公司盈利能力稳步提升。23Q2公司毛利率上升8.56pcts至75.08%，扣非归母净利率提升0.32pcts至29.98%。费用率方面，23Q2公司加大品牌宣传和营销推动，在各市场落地开展“梦之蓝之夜”等各类IP平推活动，挖掘消费者需求，助力市场动销，销售费用率上升6.11pcts至16.78%，管理费用率下降1.68pcts至6.55%。公司毛利率上升主要得益于中高端酒增速更快和其本身毛利率提升的缘故，23H1公司整体毛利率同比提升2.18pcts至76.12%。H元。23Q2公司合同负债为53.2亿元，同indWind2023年经营目标积极，“二次创业”势能持续释放，高质量增长可期。23年公司提出“营业收入同比增长15%以上”的积极目标。近年来洋河持续深化改革，开启“二次创业”，食品饮料述谋求高质量可持续发展。产品层面，公司聚焦资源持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶版梦之蓝协同跟进，自上而下迭代蓝色经典系列，重塑渠道价值链延长产品生命周期；渠道层面，围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，提升组织效能。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。水井坊：二季度恢复增长，看好完成全年目标23年上半年公司实现营收15亿元，同比-26%，实现归母净利润2亿元，同比-45%，二季度恢复增长，提振行业信心。下半年公司预期从第三季度开始营业收入恢复双位数成长，2023年全年公司预期净利润与营业收入同比2022年保持增长。我们认为，公司产品目前社会库存保持在合理水平，本身积极作为，看好其完成全年既定目标。二季度恢复增长，新渠道表现亮眼。2023年一季度，公司出于长期视角，主动减少出货量来降低社会库存、稳定价值链，因而一季度业绩同比有较大收缩。但是进入二季度以来，伴随消费的逐渐复苏，经销商和门店库存回归合理水平，二季度收入和业绩分别同比增长2%和509%，符合公司预期。其中，分产品看，Q2高档酒增长0.6%至6.27亿元，中档酒增长102.9%至0.4亿元，中档酒增长较好预计与公司新产品天号陈推广顺利有关。分渠道看，批发代理渠道下滑6%至5.55亿元，表明公司仍然爱商护商，主动降低任务量进一步推动社会库存的消化。新渠道方面得益于公司持续开展团购项目推进，销量实现较快增长，二季度收入1.13亿元，同比增长111.9%。况indWind销售费用率下降，归母净利率大幅提升。Q2公司实现毛利率81.56%，同比下降3.04pct。分产品看，高档酒毛利率同比下降1.92pct至83.25%，中档酒毛利率同比下降4.01pct至63.06%。毛利率下降的原因或与公司放量以天号陈为代表的中档酒产品有关。费用率方面，公司销售费用率下降2.2pct至41.13%，管理费用率下降0.39pct至16.92%。实现销售收现8.13亿元，同比增长9.36%。公司在手预收款较Q1末增长0.88亿元。食品饮料述indWind保持战略定力，下半年加速增长。下半年公司预期从第三季度开始营业收入恢复双位数成长，2023年全年公司预期净利润与营业收入同比2022年保持增长，公司下半年增速有望环比加快。公司将高端酒销售公司更名为狮心典藏白酒销售公司，进一步聚焦品牌价值发现，发力高端酒销售。同时38度典藏提价，提振经销商信心，产品结构有望持续向上。我们认为，公司产品目前社会库存保持在合理水平，本身积极作为，伴随下半年中秋国庆的消费逐渐扶苏，看好其完成全年既定目标。23H1，年份原浆延续升级放量势能同增31%，带动公司毛利率提升0.77pcts至77.8%；环安徽市场发力，华北、华南分别实现35%、38%高增长，贡献收入增长弹性。上半年公司通过聚焦促销和线下投放，优化费用结构降低费用率，利润超预期实现47.5%高增长，下半年费用投放优化有望继续推动利润超预期高增。持续看好全国化、高端化双轮驱动古井高质量发展。2023H1公司实现营业总收入113.10亿元(+25.64%)；归母净利润27.79亿元(+44.85%)；扣非归母净利润(+26.78%)；归母净利润12.10亿元(+47.52%)，扣非归母净利润11.86亿元(+48.37%)。年份原浆量价齐升奠定基本盘，省外市场发力贡献新增长极。23H1公司白酒主业实现营收109.81亿元(+26.26%)。量价来看，23H1公司销售白酒产品6.53万吨(+11.43%)，对应吨价16.82万元/吨(+13.31%)。分品系来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别贡献营收87.61亿元 (+30.67%)、11.11亿元(+23.26%)、11.08亿元(+1.63%)。年份原浆作为公司营收基本盘增长依然强劲，23H1实现销量3.60万吨(+24.73%)，对应吨价24.30万元/吨(+4.76%)，顺应省内消费结构升级古8及以上产品上半年延续放量态势实现高增，带动年份原浆系列量价齐升，上半年年份原浆系列占酒类业务营收比重同比提升2.69pcts至79.79%；此外，23H1随着古井贡酒-怀旧版的发布，公司进一步强化中低价位产品运作，上半年以淡雅、红运、玻贡等为主的古井贡酒系列增长势能明显提升，增速较22H1提升11.46pcts。渠道方面，上半年公司在推动省内经销商网络的同时持续推进省外市场招商开拓，以省内为主的华中区域经销商数量减少72家，其他省外市场为主的区域经销商数量增加14家，对应平均单商规模达到252.95万元食品饮料述(+19.05%)。分区域看，23H1华中、华北、华南分别贡献营收97.83亿元(+24.19%)、8.21亿元(+34.89%)、6.96亿元 (+38.07%)。华南、华北省外市场增长较为突出，18年以来公司持续推进全国化，随着品牌力的持续提升，江苏、河北、河南、山东、湖北、浙江等环安徽重点省份在公司因地制宜的开拓培育下成功实现多点开花，省外市场已经成为公司新的增长引擎。况indWind毛利率提升与费用率下降共振，公司盈利水平显著提升。23Q2公司毛利率上升0.77pcts至77.78%，归母净利率提升3.60pcts至25.6%。费用率方面，Q2公司销售费用率下降2.61pcts至24.33%，管理费用率下降1.67pcts至4.73%。公司毛利率提升预计主要与毛利率相对更高的年份原浆系列占比提升以及年份原浆内部产品结构升级有关。销售费用率与管理费用率明显下降，预计一方面系公司销售规模持续壮大，规模效应开始显现，另一方面，23年以来公司进一步优化销售费用投放结构，费用向能够拉动开瓶消费的综合促销费倾斜，同时加大线下广告投放，提升费用投放效率。毛利率提升与费用率下降共振之下公司盈利水平明显提升，归母净利润实现47.52%较高增长。Q2公司预收款环比Q1降低17.20亿元，经营性现金流16.49亿元(+16.55%)，预计主要与公司Q1回款进度较快有关。indWind产品升级路径清晰，省外市场开拓顺利，徽酒龙头长线成长可期。食品饮料述2023年公司目标积极彰显底气，计划实现营收、利润分别为201亿元(+20.26%)、60亿元(+34.21%)。长期看，古井名酒基因优秀，年份原浆结构升级路径清晰，环安徽市场不同渠道模式因地制宜扩张顺利，持续看好全国化、高端化双轮驱动古井高质量发展。上半年，今世缘延续高势能，为百亿目标打下坚实基础，二季度，中高档产品引领增长，省内外市场全面发力。今年以来，江苏中档和次高端价位恢复相对较好，公司增加市场费用投入，加强宴席培育，四开基础稳固动销快，V3动销起色拉升品牌高度，淡雅在中档价位影响力稳步提升，省内增长势头较好。省外市场，2022年事业部改革独立运营后，加快市场布局与市场培育，取得较好进展。公司市场竞争力不断增强，下半年有望延续高增长态势，百亿今世缘可期。上半年，公司总营收59.70亿元，同比+28.46%；归母净利润20.5亿元，同比+26.7%。其中Q2公司营收21.67亿元，同比+30.61%，归母净利润7.95亿元，同比+29.13%；中高端产品高增长，各区域延续高势能，业绩表现突出二季度，公司酒类销售收入21.50亿元，同比增长30.20%。年初以来，公司抢抓市场复苏，推出“新春大会战”“竞舞春夏、勇夺第一”系列活动，市场费用向消费端倾斜，营造良好消费氛围，优化经销商管理体系，提振渠道积极性，取得较好效果。分产品来看，二季度中高档系列的特A+类、特A类分别实现销售收入13.89亿元、6.47亿元，同比增长26.53%、4