培诺教育oc投资价值分析报告银保合作助推a level培训巨头加速成长

银保合作助推A-Level培训巨头加///培诺教育是国内最大的A-Level国际教育机构和考试。培诺教育作为国内首家A-Level教育，公司在提供A-Level课程培训的同时，ACT、托福、雅思、IGCSE和SAT等课程的培训服务。公司的/10% 等名校录取的学生人数约70人。 数大幅提升：201720181408人次和10~15万元，相较于国际学校3年约45-60万元的学费，培诺教育的标准仍有较大的上升空间。培诺教育的中长期成长性：A-Level中端（100-200名大学）科项目为公司打开成长空间。（1）A-Level培诺预科PPMP项目衔接国内专科与国外课程。预计两项业务未来潜在的收入空间分别约612亿元。 3.05和4.11元。 值和35X的2017年PE），首次覆盖给予“买入”。

图6：获2014年度爱德思优秀 图7：培诺教育内地布 图15：2007以来年国留学人数及增长 30PPMP 国内领先的A-Level国际教育机构和考试。培诺教育成立于2008年，于2015年福、雅思、IGCSE和SAT等课程的 等150个国家和地区的11,000所著名大学。截止2017年3月，培诺教育已在部署了17家考试，分布青岛、济南、沈阳、 、东营、泰安、、石家庄、郑州、 等17座城市，累计已培训学生超过3000分别为4704万元和1348万元，同比增长83%和106%。培诺实时空中课堂软件系统 1（）2345）6 93821 8 99（1）A-Level考试体系。英国高中课程简称A-Level，即英国普通中等教育考试高级水平课程，也是英国学生的大学入学考试课程。A-Level1月、6月、10月进行，考生可根据个人优势从70课程中选择3门参与考试。几乎全部英国家的大学均接受A-Level，诸如、牛津、理工、多伦多、墨尔本等世界顶级大学。除了一些顶级大学需要SAT或ACT成绩外，也有部分大学接受A-Level成绩并可3A*AAAAA（2）ACT（AmericanCollegeTest）考试体系。ACT，即大学入学考试，是对申请入读本科一年级课程的学生进行的入学资格考试。细节比较详见表3。英国高中课程 ofEducationLevel），简称A-Level，即英国普通中等教育 大学的入学 区非 英

9月、10月和12月。其他地区举行5次。 时间分别是每年4月、6月、9

B:70-80C:60-70D:50-60E:40-50U:40以下。

等名校：申请学生3门课的成绩达到A*AA或AAA 顶尖高校(HighlySelective):27-31分较好的大学：学生3门课的成绩均应达到B以 普通大学：两门课的考试中取得C 一般高校(Liberal):18-21分 （1）A-Level为培诺教育的软件课程。学生可以在寒暑假和双休日等业余时间进行学习，并利用课余时间在培诺的分进行线下辅导学习，从而兼顾普通全日制高中课程，费用按打包计算：2016A-Level业余制在15万元，杭州等二线城市为9.3万元，平均学为10.5万元。（2）ACT课程为公司针对 1对1班 2911对1班；业余制3-5人 1对1 1对111

教育助力国内普通高中的学生梦圆世界顶级名校。以A-Level为例， 邦学籍，并提供灵活的授课形式和学习时间，学生可结合自身情况选择学习形式或者VIP项目参与培训。经过1-2年的培训学习，会为学生进行估分，学生可自行申请或者委托培诺进行有条件申请，以拿到有条件录取（ConditionalOffer。一般情况下，考生A-Level成年学习就读于长征中学的一名普通高中生仅利用业余时间准备和学习A-Level考试，就获得AAA成绩并通过牛津大学面试。 IPO打下夯实基础：“线上课程+线下培训”以“软件销售费”和“培训费”的形式分别计入公司和各地培训。虽然《民促法》修法后，非学历民办80%以软件销售的形式支付给公司“青岛教育”，20%以培训费 图图 A-Level教学系统软件。的A-Level教学系统软件针对参与A-Level课程培训的学生研万元，收入占比55.53%，同比下降14.20%（2）实时空中课堂系统软件。教育91.79%。2016年H1，双A课程软件（A-Level+ACT）销售收入约624万元。业务的售后和补充。2016242万元，收入占比多方参与，目前活跃用户已经超过1.6万人次，解答学生问题超过3万条。 高管团队在教育行业深耕近30年。公司董事长兼总经理先生系青岛市委员，起于青岛市第22中学担任，后任青岛市教育局教研员、青岛宏光职业中等302016年中报披露情况，先生持股64.7%，为教育第一大股东和实际控制人。 1个人股,三板流通2三板流通3三板流通 个人股,个人股,三板流通个人股,三板流通个人股, 考试局（Edexcel）大陆最大的考试，8年来凭借优秀的录取成绩树立了强大的行业口碑。截至2017年2月，累计培育了70名、牛津和 600余名学子进入世界前10大学，超过3000名学子迈入世界百强名校。 教育2010-2013 “最具综合实力教育”；2013年获新华网“最具综合实力教育”；2014年获“2014年度爱德思优秀”奖，董事长先生获得“国际教育杰出贡献奖”。2016年，培诺教育再获爱德思突出贡献奖，4名获杰出A-LEVEL称号，13名学生获杰出学生图图 图 、大连、宁波、、石家庄、郑州；三线城市2个： 陆地区最大的A-Level考图 图图 表表 Universityof UniversityofSouthampton新南安普顿大学 24英国 公立RMITUniversity 墨尔本 10澳大利亚 公立ClevelandInstituteofArt克利夫 学 私立Temple - 公 - - UniversityofSouthFlorida UniversityofStJohns

- 公立 - - 竞争力三：的课程体系。的课程体系主要涵盖三个方面：英国大学入学考试A-Level课程、ACT课程和包括托福雅思在内的语言类课程。VIP班。ACT通图图 英高中学籍，帮生解决报考资格痛点。英学籍的优势在于：（1）赋予 范围。由于学籍和高考尚未得到国际名校认可，考生不得不国内狭窄的世界级有与英国本土学生同样的选择报读高等院校的机会与权利，学生除了可报读牛津、等英较好的学生在进行一定程度的A-Level备考后，往往可以取得比较优异的A-Level考试成绩。 的线上培训仅需利用双休日学习，也为CAA模式（C：高考，A：A-Level 高考，A：ACT高考）双轨制学习提供可能公司经营业绩稳步上升，2016年收入和净利润高速增长。2015年公司收入与净利润分幅增长的如下：（1） 的数量上升。考试的数量从2015年的13个增加到目前的17个，新增 、石家庄、郑州、东营、泰安等考试，进一步覆盖全图 图 例约为20%:80%~30%:70%，主要是在传统推广模式下，学生都集中于9月份报名。图 图 图图 图 图图 图 图 留学人数不断增长，呈现常态化趋势。201731日发布“2016年度国增长了3.97%。根据信息网的预测，2016年留学生分布国家及地区占比为：32.9%、英国15%、澳大利来11.6%、9.4%、5.5%、其它25.6%。15：2007以来年国留学人数及增长率 留学低龄化趋势日益明显，近年来本科及以下留学人数增长明显。2015年国 人数中，高中生/本科生/的比例分别为22%/38%/40%。根据与全球化 布的官网《留学发展报告(2015)》显示，与2012年相比，2015年在国内读完高中 50

赴英国留学人数继续保持增长，就读高中人数增势明显。悠久的教学体系及高质量的教学水平使得英国一直是最热门的留学国家之一，赴英国留学的学生一直保持增长态占英国留学生总数的15%。2016年国赴英国留学人数约为7.3万人，同比增长13%（1）Level每年参培A-Level留英的学生数约为1.2万人。2016年国赴英国留学人数约7.3万人， 中小学阶段或各种技术类课程约占剩余总人数的10%。根据澳洲使馆数据显示，预

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与学习、生活、实习就业相关，包括留学学费、生活费等。2016年人数约为58万 0

供A-Level课程培训，主要机构包括、启德、新通等。由于大型机构业务布局分校的课程服务质量弱于专业的A-Level培训学校，且费用也较高，例如的A- 高端的国际学校学25万元/年，学7-8万元/年，平均学16万元/年。教育已在开设了17个分，是A-Level培训学校中的领先公司。较中高端国际学校的收费情况，教育的学费较低，目前广等地区的学费为15.8万元、其他地区的学10公 公 “三段式”留学服务。即出国前免费咨询、量身设计留学方案、协助学生申请入学及办理，同时提供办理过程中所需的各项专业服务；出国后，驻外工作人员可安排接机、住宿和帮助留学生熟悉当地环境等最贴心服务；留学生学成归国后，可协助其办理海外学历认证，并为留学人员回国创业提供“创业投资基金”，利用积累的广阔资源帮助留学生找到称心如意的工作。公司目前主要从事商务会奖旅游业务以及票务业务。公司自设立以来，主营业务发生 部署了以国际游学业务为重点的未来发展方向。 东西方公司及其下属子公司及是提供专业整体解决方案的服务机构，根据学生需要可为其提供国 要服务对象是有美欧留学的大学生、高中生和在职人员提供GMAT，LSAT，TOEFL，IELTSSAT是、。 为 营业收入（百万元）净利润（百万元）营业收入（百万元）净利润（百万元EDU.N 预科：目前大部分留英的学生，均选择“1年预科学制”的方式就读英国本科。由于内备考A-Level”成为了申请英国前100名大学本科的重要方式。英国所有大学均承认A-Level考试成绩，因此拥有A-Level成绩的学生择校范围较广。此外，其他英国家都接受英国的A-Level成绩，部分学校也接受。 TOP100高校 5.5以上 数学（或称高等数学、物理、计算机学、会计学、商业学、经济学等70多门学科。的 政经、理工、伦敦大学学院等名校，则要求申请学生3门课的成绩至少达到AAA，部分名校的部分热门专业要求部分的A-Level考试科目成绩达到A*（Astar）水平，比如理工学院的数学专业要求A-Level的高数成绩达到A*。 优

不能接受18岁以上的学生

Manchester、Bath等等

国内高中生数理化水平较高，选择A-Level考试就读英国本科是比较好的选择。学生在数理化等基础学科上具备优势，所以国内中等生以上水平的学生（高考二本左右）A-Level考试也能取得较好的成绩（1）良好的数学基础：高中生的数学能力普遍比西方学生强，而A-Level课程体系中数学可选修两门。（2）稳定的考试模式：A-Level课程的试卷由大学统一命题、统一阅卷、全球国学生极易脱颖而出。（3）等级式评分系统：A-Level考试是等级制。A-Level考试每年有 4 0.5年-26015.8万打包 平安留6015.8万打包 平安留

教育短期内主要布局A-Level高端项目，培养学生进入世界前100名大学。在生源质量上，A-Level高端项目会通过入学考试对学生进行一定的筛选，评估学生能力，招收符合条件的学生进行A-Level考试的培训，帮助学生进入世界百强的英国名校。背书和助力下，学生数有望迅猛增长；（2）制。预计教育的A-Level高端项目将分别在2017/18年达到1408和2375名学生，同比增长90.79%和68.68%。南、沈阳、、太原、、、、大连、宁波、、东营、泰安、、石家 共17个城市，2017年正在筹备部署中山、 西安等6个分 预计在2017年，教育在 部署的分将增加到23图图 0

”平安留学险，如果学员的A-Level成绩未能满足所有所报考大学的录取成绩合格线，其所缴纳的培训费用将由平安进行全额赔付。教育按照总费用5%的费率支付保费，如教育学员的A-Level成绩，未能满足所报考大学 保额为培训学费的全额赔付15万元。平安有望助推培偌教育招生数快速增长。教育通过平安的区域覆盖力和影响力进行扩张，平安通过教育拓展留学领域的市场。2016年教育学生人5002017/18年教育A-Level15003000名学生。 基础。银行留学宝首推“先留学，后”模式，学生预先把学费存入留学宝（第 教育已经成功培养了70名牛津、 3000余名世界百强名校的学生。 教育A-Level高端培训项目的生源质量、名校录取率 45-60万元RMB， 需要花费4年时间；而通过业余班只需要0.5年至2年 高中学习（3）的留学平安险对学员A-Level成绩进行全表校，如利物浦大学、约克大学、兰大学、大学等等。比如大学、南安普顿大学的电子工程专业分别英国第二、第三，仅次于理工。各种因素导致世界前100-200名大学普遍存在招生招不满的现象，而且学生占比较低，目前只有极少数学生选择世界前100-200名大学。随着信息对称性加强，预测，世界前100-200名大学 A-Level中端项目主打世界100-200名大学留学市场。与电子工程专业第二的大学签署协议，每年可向大学输送200名学生。此外，教育学费12万元和未来潜在的5000人招生目标来计算，A-LEVEL中端项目的潜在收入空间生留学的蓝海市场，教育正在积极研发PPMP职业学校预科课程。与其合作的国外科+1年英国）获得学历。预科项目将预科课程国内3年专科的课程当习模式和教学方式。预科成绩达到学校要求即可申请入读英国大学课程，1年即可获得国家教育部认可的国外大学。相较于国内7年的“专科+专升本+”的学国学历。 教育 图 课，辅以课件的形式把学生的碎片化时间进行整合。同时，为了保证学生在期间能够顺预科留学市场潜力巨大。根据国家数据显示，2015年1341所专科院校共招生348万人。假设内地省会城市、直辖市拥有20%的专科院校和约70万人的专科生。假设5%的渗透率计，则预科项目潜在招生数约3.5万人/年，按每名学生3.5万元学费和考试费计算，预计该业务潜在的收入空间约12亿元。政策风险。英国部正在考虑制定更为严格的学生规则，削减英国大学留学生数考试也会受到影响，进而影响公司软件产品的销售。 成，由于从2017年起预计单生学费保持稳定增长，所以未来收入变化的驱动力为学生数。公司主要以提供教育软件和留学咨询服务的形式收取约80%的学费，剩余20% 预计2017年起学生数将有望成爆发模式；2017年后， 通过与和银行合作销售，其中平安为招生 部署学习的数量将大幅提升。 预计2017年 营的学习将达23个，未来3年内有望增加到40个。 预计教育2017/18/19年收入为1.20亿元/2.01亿元/3.01亿元，同比增速155.34%/67.50%/49.17%。2，率分别为银行合作销售代替传统地推模式，因此预测销售费用率约为10%（2）营业税金及附 用 8882万元，CAGR87.47%21622017/18/19EPS85在预测方面，预计教育2017/18/19年净利润为40086603和8882万元，目标估值方面，给予教育64.75元的目标价（14.00亿元的目标市值、2017年35X的PE），首次覆盖给予“买入”。 加1加11356

用4 用4

28888 28888 - - - -00 00 000000000000000000007777070000 （百万元

- - - -

主要财务指标（百万元 净利 - 净利 - - - - - 4000毛利 4000毛利 - - 9000000000000000290 其他

主要负责撰写本的分析师在此：（i）本所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的和612指数或标普500指数为基准。 条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信”。新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePtd（公司编号：198703750W）分发。作为资本市场经营持有人及受豁免的财务顾问，CLSASingaporePtd仅向新加坡《及法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”提供服务。根据新加坡《财务问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePtd。如对存有疑问，还请联系CLSASingaporePtd（：）。MCI(P)03311新加坡：或规则要求对涉及的实际、潜在或预期的利益进行必要的披露。披露的利益可依照相关要求在特 。该等披露内容仅涵盖CLSAgroup,CLSAAmericas及CLSecuritiesCo.,的情况，不涉及中信及/或其附属机构的情况。如投资者浏览上述时遇到任何或需要过往日期的披露信息，请联系：本由中信编制。本在由中信（CITICSecuritiesInternationalUSA,LLC（下称“CSI-USA”）除外）和CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）仅向符合《1934年法》下15a-6规则定义且分别与CSI-USA和CLSAAmericas进行的“主要机构投资者”分发。对身在的任何发送本将不被视为对中所评论的进行的建议或对中所载任何观点的背书。任何从中信与CLSAgrou